我们预计公司2013、2014和2015年收入分别为81.45亿元、10.30亿元和125.92亿元。对应归属于母公司的净利润8.22亿元、11.44亿元和14.90亿元,EPS分别为0.40元、0.55元和0.72元。公司浮法业务回暖,精细玻璃在多个方面取得突破,上调目标价至11元。维持“增持”评级。

公司上半年发货金额5.33亿,远大于确认的收入,按照PCCP行业特点下半年发货和确认收入的进度好于上半年。预计2013-2014年营业收入10.92亿元和13.20亿元。对应EPS0.30和0.37。增持评级。

鉴于公司收入增速和成本下降均超预期,我们调高盈利预测,预计13-15年收入35.53亿、42.63亿和49.02亿。归属于母公司净利润3.70亿、4.84亿和5.66亿。对应EPS0.533、0.697和0.815。给予公司13年PE15倍,对应8元目标价。给予“增持”评级。

投资建议和盈利预测 预计公司13-14年收入分别为9.63亿元和13.25亿元,归属于母公司的净利润分别为1.14亿元和1.47亿元,EPS分别为0.95元和1.22元,对应PE分别为21.5和16.75。我国玻纤制品的品种和规格都远远落后于国外,玻纤制品及其复合材料在我国市场前景广阔。公司目前产业链完善,研制和推广新产品的能力强,传统产品稳定增长,盈利稳定,新产品往往爆发式增长,盈利能力强,公司整体增速较高。对应13年PE26倍较为合理。目标价25元。

调研目的 参加五月份公司投资者交流活动 5月24日,我们就公司近期的生产经营状况、环保业务发展布局情况以及股权激励计划等问题与公司董秘室、战略部、财务部和市场部相关领导进行交流。 调研结论 四月份水泥销量较好,五月份因天气原因环比销量下降 公司四月份的水泥及熟料销量较好,但是水泥销售均价比去年同期要低。去年四月份水泥价格由于基数较高的原因,虽然整体呈现下滑趋势,但是价格仍处于相对高位。公司今年5000大卡的煤炭采购价格同比下跌约200元/吨,我们测算水泥吨成本因为煤炭价格变动同比下降将超过20元。由于煤炭价格的原因,虽然价格同比下降,但是公司的盈利状况仍然较好,按当前水泥价格和成本预计公司4月份的吨毛利接近80元。进入5月份后随着雨水增多公司销量有所下滑,但水泥价格在4月提价后维持在相对高位,5月环比均价小幅提升。目前区域内水泥价格已经有松动的迹象,预计6月份水泥价格将面临较大的下行压力。 公司期间费用偏高,今年管理费用有下降空间 近几年公司的期间费用率一直在上涨,12年公司期间费用率达到17.08%。公司财务费用方面,由于负债规模扩大一直持续上涨。管理费用方面,上涨一是因为薪酬奖金增加,11年公司效益比较好,发放的奖金相对较多;二是因为第三方咨询费用大幅增加,例如一些并购项目、管理咨询项目和人力资源培训等产生的费用。销售费用方面,公司目前每吨水泥的销售费用比行业平均要高一些。今年财务费用和营销费用基本没有下降的空间,管理费用上面能够适当降一些。 混凝土业务预计今年盈利会略有好转 目前公司混凝土产能1700万方,预计今年销量将超过600万方。近两年公司混凝土业务的盈利水平一直在下降,公司自己新建的混凝土站盈利状况一般,部分合资的混凝土占盈利相对较好,预计今年混凝土业务的盈利会略有好转。2012年公司混凝土销量360万方,毛利率22.89%,毛利率高于混凝土行业平均水平的原因是财务上公司将混凝土作为一条完整的产业链条来计算,其中水泥按照成本价来计算。 环保业务布局展开,短期较难贡献业绩 公司计划在3-5年内完成100个城市的生活垃圾、市政污泥预处理项目。目前公司环保业务还处于起步阶段,投入比产出要高的多,公司现在的目标是占领市场,短期实现盈利较为困难。公司武穴环保处理项目已经投产,咸宁和赤壁的项目刚投产,武汉项目在建。公司和武汉市政府签订的生活垃圾和市政污泥处理协议,处理城市垃圾政府每吨补贴100元,市政污泥每吨补贴180元,这个价格公司要实现盈利设备需要达到80%以上的运转率。现在公司武穴的项目运转率较低,每天就200吨的处理量,主要是城市垃圾,并且需要从其他城市运垃圾过来。一般一条日常5000吨的水泥熟料生产线每天可以处理1000吨的污泥和垃圾,主要是因为南方的石灰石品质要高一些,本身氯离子和碱的含量较低,能够处理的量要相对大一些。公司现在新上一个地区的环保项目大概需要投入1-1.5个亿,按照以往的情况,政府会补贴一部分资金,大概不到三分之一。之前武穴项目公司投入了5000多万,政府补贴2000多万。 短期靠水泥业务,中长期靠环保业务来达到股权激励的行权条件 公司12年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.48%,达到股权激励行权条件的ROE目标今年业绩增长要达到50%以上,今年公司利润的提高将主要依靠降低成本。预计今年公司整体维护费用会有所下降,产能利用率会高于去年,平摊到每吨水泥上的费用会相应降低,同时煤炭价格同比也处于低位。另外,去年公司混凝土业务未能贡献应有的利润,今年估计混凝土业务会好转产生一些利润。短期内公司主要靠水泥业务带动业绩增长,目前水泥需求维持高位,区域行业集中度在不断提升,行业环境在逐步改善;中长期3-5年公司将依靠环保业务带来的增长。 盈利预测和评级 我们假设公司2013年销售水泥及熟料4800万吨,混凝土600万方,期间费用率会有所降低。预计公司2013年收入144.14亿元,同比增加15.12%,归属于母公司的净利润8.68亿元,同比增加56.33%,基本每股收益0.93元。维持“增持”评级。

全球玻纤需求增速是工业增加值增速的1.6倍 玻纤增强复合材料全球需求的增长和人口的增长、城镇化水平的提高和既有人口的可持续发展有关。预计2011-2016年全球玻纤增强复合材料需求的增速为7%。其中工业增加值的增速贡献为4.4%,玻纤对其他材料的替代作用使得其需求增速是工业增加值增速的1.6倍。 全球玻纤需求将随世界经济的复苏而复苏 玻纤下游需求广泛,需求和宏观经济相关性大。北美回升的势头非常明显,回升的增幅也是比较令人欣慰的。中东市场好于去年已经成为定局。欧洲市场已经转危为安,整体需求好于预期。 我国玻纤需求增长空间大 我国玻纤需求在管网、风力发电、交通运输、船舶制造、水利、节能环保和建筑节能等领域均有较大空间。美国地下管网长度是中国的十倍以上,其中复合材料管超过50%。欧盟地下管网50%以上用复合材料管网,93.5%以上用玻纤增强。我国在管网建设上空间较大。 全球范围内看,玻纤新建产能已过高峰期,开始进入冷修高峰 从全球范围看,建设高峰已过,欧美等发达国家已基本停止新增产能。我国目前产能330万吨左右,在建产能44万吨左右,在建产能投产日期多数待定。由于池窑冷修期在7-8年,冷修期在3-4个月,因此我们由建设时间可以粗略推算每年进入冷修而导致的产能减少。进入13年冷修的池窑开始逐渐增多,到15-18年进入冷修高峰。 价格在历史低位,国内外厂商提价意愿明显 从历史上看,玻璃纤维的均价在4000-7000元/吨的范围内波动,目前均价处于历史较低水平。从各厂商的盈利能力来看,也均处于历史低位。2012年国际、国内同行的经营业绩都出现了较为明显的下滑,重庆国际营业收入下滑1.44%,毛利率下降6个百分点,OC的复合材料业务板块收入下滑5.92%,营业利润率下滑5个百分点。行业整体的不景气使得各厂商提价意愿较为强烈。 中国玻纤成本优势明显 中国玻纤积极推进了全氧燃烧技术,降耗60%。同时公司不断改进工艺、配方降低成本。在人员上面,公司由11000余人降低至8000余人,人均产量超过100吨,代表了最先进的劳动力效率。 同时,公司生产线经历次改造后,都具有一定的规模优势。因此公司在原燃料、折旧和人力成本上都优势,成为业内成本控制最优秀的企业之一。 战略目标清晰,产业集群化有望成为新亮点 公司“十二五”期间有“四化”:产品高端化、产业集群化、市场全球化,布局国际化。从国际经验来看,PPG同时做平板玻璃和玻纤,OC更是集保温材料、屋面和玻纤于一身,玻纤在保温材料和屋面中都有应用,都是产业集群发展,抗风险能力强。公司目前主要产品就是玻纤,产业集群化向下游进军可能性较大,公司大股东中国建材在水泥等领域进行了一系列大手笔的并购,快速扩张了集团水泥产能,并购是向下游快速扩张的较好途径。 海外工厂的设立提升议价能力,缓解贸易摩擦 埃及工厂预计四季度可以点火,达产要到明年,达产后可有效缓解和欧盟的贸易摩擦,欧洲市场需求的产品结构好于国内,再加上税收、运输等方面的节约,埃及工厂的毛利率水平将好于国内。 美国基地选址在OC工厂对面,起到战略制衡,缓解贸易摩擦的作用。公司布局美国的主要原因包括:美国给予公司的条件优惠,公司解决400人以上就业,资金到位80%以上,即可享受十年税收减免,道路桥梁的配套,绿色通道审批等优惠待遇;美国能源价格大幅下降可降低生产成本;公司目前的人均产量100吨以上,代表了最先进的劳动力效率,在发达国家劳动力成本占28-30%,远高于国内劳动力成本8-10%的占比,因此公司较高的劳动力效率有一定的成本优势。 公司业绩对价格弹性大,看好需求复苏带来的价格提升 公司业绩对产品价格敏感性较大,以12年为例,公司吨净利在330元/吨左右,如果公司产品均价提升100元/吨,即提升不到2%,则公司净利润提升30%左右。公司产品价格自三月份以来出现稳中有升的迹象。未来价格持续复苏为大概率事件。 投资评级和盈利预测 预计2013-2014年公司收入53.83亿元和60.05亿元,归属母公司净利润3.69亿元和5.64亿元。对应2013-2014年EPS分别为0.42元和0.65元。维持“买入”评级。

近期江西省水泥价格持续上涨 进入二季度后,江西省延续一季度末的水泥价格上涨趋势。江西省内水泥价格整体来看基本已与去年四季度旺季的高点持平,区域内水泥企业盈利状况良好。江西水泥熟料产能主要分布于赣东北和赣南地区,受益于近期赣东北和赣南地区水泥价格持续上涨,公司水泥及熟料出厂均价也持续上升,按区域价格估计目前不含税出厂均价超过280元,吨毛利超过70元。 区域需求旺盛,水泥销量同比大幅增长 今年以来江西省内水泥市场需求相对旺盛,主要有以下两方面原因:一是水泥民用市场需求增长较快;二是天气原因,下雨较少导致需求较好。江西水泥受区域需求旺盛的影响,一季度水泥及熟料销量440万吨,同比增长50%以上,四月份以来公司销售状况良好,二季度水泥及熟料销量有望超过520万吨。我们预计江西水泥2013年全年水泥及熟料销量将达到1990万吨,同比增长15.36%。 水泥成本同比大幅下降,预计二季度业绩同比显著提高 2013年一季度江西水泥因煤炭价格同比下跌导致水泥及熟料吨成本下降约24元,同时由于一季度销量大幅增长设备折旧费用降低等因素,我们估算一季度公司水泥及熟料吨成本下降约50元,同比大幅下降。进入二季度后煤炭价格同比仍处于低位,水泥成本同比仍有较大优势,而且水泥价格同比也处于高位,因此公司二季度盈利将会显著改善。 混凝土业务高速增长 公司计划2015年混凝土产能达到2000万方,2012年底公司混凝土产能730万,当前产能已经超过1000万方,最近几年是公司混凝土业务的高速发展期,按照公司当前的产能规模我们预计今年公司混凝土销量将超过300万方。公司2012年混凝土业务毛利率24.52%,盈利能力要高于全国行业的平均水平,主要是由于江西省混凝土搅拌站获得审批比较难,因此竞争不会太激烈,行业的盈利也一直比较稳定。 投资评价和建议 近期公司盈利状况较好,业绩拐点已经出现,预计上半年公司业绩同比将大幅改善,全年业绩也将呈现高速增长。我们调高对公司的盈利预测,预计公司2013年营业收入为60.24亿元,同比增长29.31%;归属于母公司净利润3.43亿元,同比增长80.31%;EPS0.84元。6个月目标价15.12元,对应2013年18倍PE,调高评级至“买入”。 风险分析 1.梅雨季节来临后环比需求下降,水泥价格出现超预期的大幅下跌;2.下半年区域新增产能对市场产生冲击程度超预期。

事件 公司发布2013年一季报 公司2013年一季度实现营业收入10.88亿元,调整前同比增加2802.71%,调整后同比增加5.76%;归属于母公司的净利润-6173万元,调整后同比下降27.78%。基本每股收益-0.17元。 简评 重组子公司并表,收入大幅增加 公司一季度收入大幅增加主要是由于重组子公司收入并表所致。2013年3月21日,公司以15.67元/股的价格发行1.51亿股,向中建股份、中建一局、中建二局、中建三局、中建四局、中建五局、中建六局及中建八局购买中建商混100%股权、天津新纪元100%股权及山东建泽55%股权。由于中建商混部分产能处于南部地区,相比新疆的产能来说,一季度的开工率更高,因此公司一季度毛利率为4.12%,同比要高一些。 整合结束后实现全国布局,成为国内混凝土行业龙头公司 整合结束后西部建设成为中国建筑股份有限公司在商品混凝土业务领域的上市平台和资本运作平台,中建总公司将支持西部建设做大做强主营业务。当前公司混凝土总产量达到2000万方,实现全国布局,成为国内混凝土行业的龙头公司。 搅拌站复制容易,利于规模扩张 以我们近期调研山东建泽所参观的搅拌楼为例,生产线自动化程度较高,仅需要4人同时控制,生产人员实行两班倒,一条生产线配备的生产人员仅8人,加上配备的20台左右搅拌车,一个搅拌站50-60人即可以维持正常运转。搅拌站容易复制有利于公司未来的规模扩张,按照非公开发行股票募集配套资金方案,公司将募集6个亿左右的配套资金来推动未来公司的高速扩张。在实现区域内规模化布局后,搅拌车的利用率将得到明显提高,能够进一步提高搅拌站的盈利能力。公司经营目标是在2015年实现混凝土销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。 盈利预测和评级 公司增发后的备考利润很高,同时成为全国性混凝土公司后,公司的发展和增长更稳定有保障。混凝土市场好转预期下,利润弹性会较高。我们预计2013年公司净利润3.9亿元,EPS 0.98元,维持“买入”评级。

事件 公司公布一季报,实现营业收入11.67亿元,较去年同期增加3.58%,实现营业利润4453万元,较去年同期减少1.09%,归属于母公司所有者的净利润2389万元,较去年同期减少41.42%。基本每股收益0.0274元。 简评 收入微增,毛利率微降 公司一季度实现营业收入11.67亿元,同比增加3.58%。一季度两个市场整个销量,同比基本持平,或者略有下降。价格处于稳定偏低的水平。一季度情况公司毛利率31.90%,同比降低0.75个百分点,毛利下降的主因是产品价格同比降低。4月初巨石集团玻纤产品价格上调200-300元/吨。期间费用率27.23%,同比降低0.63个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.86%、9.73%和14.64%,同比分别增长0.25、-0.26和-0.63个百分点,财务费用有所下降为12年发行公司债降低了整体利率水平所致。存货17.38亿元,较12年年报增长2.76%,没有明显去库存。所得税费用1869万元,较去年同期增长115.96%,新增子公司非高新技术企业,使得所得税费率增加。 稳中有升迹象出现 公司到三月份以后反映出稳中有升的迹象。对国内近500家客户的调研得出的结论,80%的客户对今年有信心,需求有增量。4月份量有比较大的增长,价格有比较好的上升。体现出了稳中有升的迹象,5月份有更好的开始。巨石海外公司的会议上形成的基本共识,国际市场总体已经到了触底止跌的迹象。北美回升的势头非常明显。回升的增幅也是比较令人欣慰的。中东市场好于去年已经成为定局。欧洲市场的情况:转危为安,整体需求没有想象的糟糕,销量受到影响主要是反倾销的因素。随着时间的推移,埃及工厂在下半年如期投产,将在欧洲市场重新捡回应得的份额,提高竞争力,重拾地位。欧洲不悲观的三个理由:需求有所回升、埃及公司的投产、欧洲客户对我们的信心。 全球玻纤需求增速是工业增加值增速的1.6倍 玻纤增强复合材料全球需求的增长和人口的增长、城镇化水平的提高和既有人口的可持续发展有关。预计2011-2016年全球玻纤增强复合材料需求的增速为7%。这其中一部分是由于工业增加值的增加,一部分是由于玻纤增强复合材料对其他材料的替代作用。其中工业增加值的增速贡献为4.4%,替代作用贡献1.6。全球玻纤需求增速是工业增加值增速的1.6倍。2012年我国玻璃纤维纱产量430万吨,同比增速10.17%。在金融危机前,我国玻纤产量增速在30%左右,08年达到45%,09年快速回落,增速仍然为正,在10%左右。10年增速快速反弹,后逐渐回落至12年的10%。 投资评级和盈利预测 玻纤行业集中度高,行业供需关系相对合理,行业需求在未来五年有望保持7%左右的增速。目前玻纤行业仍处于周期低点,中国玻纤处于微利,行业出现亏损,涨价欲望强烈。公司业绩对价格弹性大。维持“买入”评级。预计2013-2014年公司收入分别为55.90亿元和63.92亿元,归属母公司净利润4.55亿元和7.13亿元。对应2013-2014年EPS分别为0.52元和0.82元。

事件 公司公布一季报,公司实现营业收入2.94 亿元,同比增长12.95%, 实现归属于上市公司股东的净利润3974 万元,同比增长31.75%。实现基本每股收益0.074 元。 简评 毛利率提升,净利润增长显著 公司一季度实现营业收入2.94 亿元,同比增长12.95%,实现归属于上市公司股东的净利润3974 万元,同比增长31.75%。公司毛利率34.40%,较去年同期增长3.83 个百分点。期间费用率17.17%,较去年同期增长2.31 个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.70%、7.20%和-1.72%,较去年同期分别增长2.13、-0.09 和0.29 个百分点。销售费用率增长较多主要是因为人员工资和运输费用较去年同期增长较多。公司经营活动产生的现金流量净额6712 万元,同比增长1235.95%,主要原因是报告期内现款采购方式减少及子公司收回土地保证金。 公司收购的辽宁基地资产,13 年将贡献利润 公司收购增发收购很快完成。辽宁中兴以生产不定形耐火材料和烧成砖为主,目前公司产能利用率低,未来将弥补北京公司产能不足,完善产品结构,更好的为整体承包业务服务。辽宁金宏菱镁矿储量、品位、年开采量在国内都处于领先地位。开采证为100 万吨/年,可生产镁砂40 万吨,未来将满足公司自身对镁砂的需求,在满足自身需求的同时,若直接销售,也可获得较好的利润。公司最终可形成“菱镁矿开采-菱镁矿综合深加工及利用-镁质耐火材料生产”为一体的镁质耐火材料产业链条。 投资建议和盈利预测 公司整体承包业务比重全行业第一,整体承包毛利率较直销高两个百分点。公司收购的辽宁基地资产,13 年将贡献利润,金宏矿业的菱镁矿储量、品位、年开采量在国内都处于领先地位,而辽宁中兴的产能较大,未来产能利用率有较高的提升空间。公司最终可形成“菱镁矿开采-菱镁矿综合深加工及利用-镁质耐火材料生产”为一体的镁质耐火材料产业链条,对原材料的把控将全面提高公司竞争力。马鞍山利尔和包钢利尔12 年亏损超预期, 13 年有望扭亏。煤化工业务开展顺利,12 年增速169%,13 年有望维持高增长。预计13-14 年营业收入为14.34 亿元和19.77 亿元。对应EPS 分别为0.30 和0.43。

事件 北新建材公布一季报,营业收入12.99亿元,同增5.19%;归属于母公司所有者的净利润为6863.44万元,同增46.57%,EPS0.119元。 简评 营业收入小幅增长,毛利水平大幅提高 公司营业收入12.99亿元,同比增长5.19%;毛利率25.17%,同比增加4.55个百分点,期间费用率15.40%,同比增加1.12个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.16%,7.16%和3.08%,同比分别增加1、-0.15和0.27个百分点。毛利率增加主要因素是原燃材料价格与去年同期相比有所下降。销售费用率增加一是因为拓展销售渠道的销售机构和人员,导致相应的成本增加;二是因为加大了市场宣传推广费用的投入。 泰山石膏一季度收入增长受制于产能,净利润增长高 一季度销量增长9%,净利润增长远远大于这个数字。泰山石膏一季度销量增长低的原因是产能限制,公司一直实行满产满销的战略,需求变动的时候,调整价格。泰山石膏一季度由于需求旺盛,产能增长不足,石膏板价格提升5%,提价之后的价格和去年一季度基本一致。但是当前公司成本相对于去年同期明显下降,去年同期护面纸价格3600元/吨,目前为2600-2700元/吨。 石膏板成本受美废价格影响减小,护面纸价格短期低位稳定 泰山石膏护面纸占制造成本40%,煤炭25-30%,煤炭今年只占到20%,电耗和石膏的消耗随地区不同。纸耗未来可能下降,随着工艺进步,护面纸变得越来越薄,每年有2-3%的下降空间。目前护面纸有120-130万吨的供应,需求在85万吨-90万吨左右,产能过剩,因此护面纸价格短期难以大幅上涨。目前国内几大纸厂技术进步对美废的需求量越来越低,加入国废比较多。未来石膏板受美废的影响减小,虽然国废也随美废波动,但波动幅度减小。公司护面纸库存在一个月左右。 13年石膏板行业需求增速乐观 中国石膏板需求量过去十五年复合增长率15%,泰山石膏复合增长率30.5%。预计13年全社会石膏需求15%以上。从2011年上半年开始严厉的地产调控,从11年上半年到12年的9月,房屋成交量小,从12年9月份之后,二手市场高速增长,国五条之后增长加剧。这段时间成交的增长在未来一年将进行装修,为需求的增长打下了基础,估计13年石膏板的需求量增速高于12年。 盈利预测与投资建议 公司仍然处于快速扩张时期,应收账款周转率高,现金流充裕,管理层执行力强,公司目标清晰,在拓张产能的同时保证盈利能力,预计2013-2014年收入78.48亿元和93.14亿元,对应EPS1.50和1.74。维持“买入”评级。

2012年水泥价格下跌导致公司净利润大幅下滑. 2012年公司销售水泥及熟料1725.27万吨,同比下降2.88%。水泥及熟料收入41.09亿元,同比减少26.53%,导致水泥业务收入和利润大幅下滑的主要原因是水泥价格下跌。2012年公司水泥及熟料售价238.19元/吨,同比减少76.67元/吨;吨毛利45.14元,同比减少44.78元;水泥及熟料业务毛利率18.95%,同比减少9.61个百分点。 2012年公司混凝土业务快速扩张. 2012年公司混凝土销量174.18万方,11年销量仅11.1万方,同比大幅增长。公司采取新建和联合重组的方式快速推动商品混凝土业务,2012年在混凝土业务累计投资1.3亿元,建成万年、瑞金、于都、兴国商品混凝土搅拌站,重组了鄱阳恒基、赣州永固、江西昊鼎等3家商砼企业,公司目前拥有商品混凝土搅拌站18个,混凝土产能730万方。2013年公司力争销售混凝土600万方,继续快速增长。 2013年一季度水泥价格同比仍处于低位,增收不增利. 2013年一季度公司收入同比增长但是净利润仍然出现较大幅度下滑,主要原因仍然是水泥价格同比下降。如图1所示公司所处区域内水泥价格一季度同比有较大差距,但是在三月后半段水泥价格下滑的趋势已经得到逆转。 三月中旬区域内水泥价格开始回升,二季度盈利将同比改善. 一季度前半段江西省水泥价格下滑明显,南昌市高标水泥价格从370元/吨下滑至280元/吨。但是进入三月中旬后随着下游需求逐步回暖,水泥价格迅速回升,目前已涨至380元/吨,超过去年四季度的高点。去年同期水泥价格逐步下行,与当前价格走势迥异,目前水泥价格先比去年同期高约40元/吨,我们预计二季度公司的盈利同比和环比都将明显改善。 盈利预测与估值. 我们预计公司2013年收入61.60亿元,同比增加32.23%,归属于母公司的净利润2.69亿元,同比增加41.71%,基本每股收益0.68元。维持“增持”评级。

投资评级和盈利预测 公司整体承包业务比重全行业第一,商业模式先进;技术储备、成本管理、品牌等方面具有优势;产业链的不断延伸将使得公司的销售收入和盈利能力都得到提升。预计13-14年营业收入为14.34亿元和19.77亿元。对应EPS分别为0.30和0.43。

投资评级和盈利预测 公司具有管理、品牌、技术和渠道优势。产品结构较好附加值高,扁平的销售模式在保证高毛利的同时可以迅速反应市场需求,零售、房产工程和市政工程并举可快速消化产能,随着销售规模扩大,费用率有望降低。未来公司还将进一步完善布局,看好未来发展。预计13-14年营业收入21.73亿元和24.66亿元。对应EPS1.08和1.25。

事件 公司公布年报,实现营业收入77,489.49万元,同比下降22.14%;实现净利润7,067.96万元,同比下降41.71%,其中,归属于上市公司股东的净利润为7,590.33万元,同比下降36.63%;基本每股收益0.23元。每10股派现金红利0.3元(含税)。 简评 订单签订较晚,收入下降 公司实现营业收入7.75亿元,同比下降22.14%;其中混凝土管收入5.10亿元,同比下降17.62%,占营业收入比66%;塑料管收入2.47亿元,同比下降20.70%,占营业收入比32%。收入下降主要受宏观经济不振、行业投资不足以及相关水利投资项目延期实施等因素的影响。公司去年四季度以来在南水北调河南段多次中标,今年又在河北段多有斩获。公司去年中标重大合同合计10.49亿元。未来仍是PCCP行业招投标密集期。 混凝土管毛利率下滑,塑料管道毛利率上升 公司毛利率28.60%,同比提高0.63个百分点;其中混凝土管毛利率29.85%,同比降低3.24个百分点,塑料管道毛利率26.95%,同比提高6.90个百分点。塑料管道毛利率上升的主要原因是原材料价格下降。 公司主要原材料之一PVC12年均价较11年降低13%。目前石油和煤价都处于低位,无论乙烯法还是乙炔法生产的PVC成本都不高,且PVC产能过剩仍然存在,预计13年PVC价格将在低位徘徊。 经营活动产生的现金流量净额增加 2012年度经营活动产生的现金流量净额为6183万元,去年同期为-5777万元,同比上年度增长了207.04%,其中经营活动产生的现金流入量比上年同期减少了10.81%,经营活动产生的现金流出量比上年同期减少了22.62%。主要是客户的信用期限延长,增加了应收帐款,为了降低库存占用,减少了购买原材料及其他费用支出。 期间费用率增加明显 公司期间费用率14.94%,同比提高3.42个百分点,其中销售和管理费用率分别为7.77%和8.76%,同比分别提高1.44和2.41个百分点。一方面是因为公司12年异地承接大项目较多,管理和销售开销大,一方面由于公司收入降低,管理和销售费用相对固定。预计将随着收入规模的回升费用率降低。 投资评级和盈利预测 PCCP行业自2012年四季度以来进入密集招投标期,未来仍将延续,南水北调河南段和河北段工期较短,业绩有望近期兑现。预计2013-2014年营业收入13.06和17.61亿元。对应EPS0.44和0.61。增持评级。