公司2010年营业收入9.24亿元,同比增长11.04%;实现净利润1.39亿元,同比增长8.90%;全面摊薄每股收益0.93元,拟10转10派2.3元。2011年第一季度,公司营业收入1.39亿元,同比增长31.68%;净利润1376.37亿元,同比增长23.25%。 水力发电可能在“十二五”期间将焕发第二春。伴随行业的复苏,公司有望迎来快速增长。预计公司未来3年EPS分别为1.25、1.63和2.04元,维持增持评级,目标价50元。

湘电风能股权注入将提升公司利润水平 公司2010年底公告,湖南省国资委同意湘电集团转让所持湘电风能49%的股权,同时要求湘电集团加快推进退出湘电风能事宜。根据约定,股权注入将在2011年上半年完成。湘电风能2010年实现营业收入40.52亿元,净利润2711.8万元,比2009年的9724.07万元大幅下降,主要是因为公司计提了高额的坏账准备。预计2011年湘电风能将显着增厚公司业绩。 兆瓦风机快速发展,风电业务毛利下降 2010年,公司XE932.5MW风力发电机试制成功,5MW海上风力发电机成功下线;承接外销配套2兆瓦风力发电机200台;双馈异步风力发电机形成批量化规模,1.5MW双馈异步风力发电机市场业务进一步拓展,国内市场占有率达30%;永磁直驱风力发电机实现订货14.6亿元。公司风力发电系统业务营业利润率12.70%,下降3.79%,未来依然面临特许权招标下的价格压力。 市场拓展成果显着,核电业务稳步进展 公司规范整合营销资源,电机产品高附加值领域实现新突破,冶金、水利、建材、石油、化工等市场订单进一步增多,常规电机有效排产突破13.6亿元;在高效节能电机领域,公司是行业领先者,目前高效节能电机应用比例低,未来可能呈现爆发式增长;轨道交通市场取得新进展,先后成功签订成都地铁西延线增购项目;水泵外贸市场取得新成果,全年实现外贸订货2.53亿元;核电市场持续跟进,成功签订桃花江核电站AP1000机组凝结水泵合同,标志着公司在第三代核电技术上取得了实质性突破,福岛事故再次提高对于核电安全性的要求,可能促进国内第三代反应堆的发展,公司的核电业务依然值得期待。 维持对公司的增持评级 按照公司配股以后最新股本计算,预计公司未来3年每股收益分别为1.05、1.46和1.94元,维持增持评级,目标价38元。

有源滤波将成为新增长极 整流、变频启动和大功率电子产品的应用导致电力系统谐波问题严重。谐波使电网损耗增加,威胁电网安全,占用系统容量,降低电网效率,导致继电保护设备拒动或者误动,干扰工业生产设备的正常运行,严重时会导致大面积停电。有源滤波器行业在国内正处于行业的起步期,在大容量的高端领域,目前主要由国外厂商占据。公司是国内少数能做到400-2000A 的企业之一,业务收入呈现爆发式增长。2009年,公司有源滤波销售收入1800万元,而2010年中期就已达到1476万元,全年预计达到4000万元左右。按照目前的订单状况,2011年有望继续翻番。有源滤波器已经成为公司重要增长极。 传统业务保持优势 公司的主要产品集中在12kV 和40.5kV 两个电压等级,其中12kV GN 系列户内高压隔离开关连续7年全国第一;40.5kV 和12kV 高压开关成套设备在技术和规模方面都处于龙头地位,产品在河南省电力系统、河南省煤炭、钢铁、有色、水泥、化工等行业大型工矿企业中的市场占有率居于前列。受益于煤炭行业客户市场需求增加,公司2010年传统开关业务有望实现30%以上增长。随着公司加大省内外市场的销售力度,未来两年公司传统开关有望保持25%左右的增速。 铁路产品蓄势待发 铁路建设的高速发展为铁路电气化建设带来了巨大的市场空间。公司凭借在高压开关领域的技术优势,进一步拓展高铁和轨道交通市场。公司已使用超募资金投入轨道交通电气项目,自主研发产品通过型式试验,27.5KV 开关柜已挂网试运行,电能质量治理设备产品实现批量生产和销售。2011年铁路领域业务有望成为公司重要的盈利增长点。 增持评级 公司传统业务稳定发展,有源滤波和铁路开关有望市场爆发增长。2010年为公司上市后打基础的第一年,2011年开始将进入收获期。预计公司2010~2012年的业绩分别为0.89、1.38、2.08元,给予增持评级,目标价48元。

输变电设备毛利降低 2010年,市场竞争激烈,输变电产品价格下降,导致公司毛利水平降低。公司凭借多年积累,实现了一系列世界级产品自主研制的重大突破。公司成功研制了世界首台1000千伏发电机升压变压器、世界单台容量最大500千伏核电主变、现场组装水电主变及百万千瓦三相一体火电主变等产品,同时在800千伏及以下套管、500千伏出线装置、干式平波电抗器及互感器等领域实现重大突破。目前公司订单充足,有望持续受益特高压建设。 新能源渐入佳境 公司具备完整的太阳能光伏产业链,子公司新能源公司计划“十二五”形成太阳能电池片年产500MW、光伏组件500MW、逆变器1000MW、光伏系统集成应用规模300MW的生产规模。2011年公司多晶硅产能有望达到3000吨;公司220kV智能变压器通过了国家级新产品鉴定,100千瓦至500千瓦逆变器获得“金太阳”认证。福岛核事故导致国内光伏装机目标可能上调,“十二五”期间光伏电站建设提速,公司光伏产业毛利水平有较大提升空间。 公开增发,国内、外市场齐发展 2010年公司公开增发2.3亿股,募集资金37亿元,主要投入超高压、特高压及特种电缆基地建设项目。公司在巩固国家电网、南方电网、五大电源等电力设备主市场的同时,加大对铁路、风电、石油化工等新兴市场开拓力度,加大国际市场的开拓,500kV及以上高端输变电产品持续进入美国、加拿大、印度、俄罗斯等市场,实现了印度首条765kV特高压输电工程高端产品出口,成功签约赞比亚3.3亿美元的电网建设成套工程项目,国际市场的品牌影响力不断提升。 增持评级,目标价25元 按照摊薄股本计算,预计未来3年公司业绩分别为1.01元、1.25元和1.49元,维持增持评级,目标价25元。

3月31日,东方电气在上海召开2010年业绩说明会,就投资者主要关心问题进行交流。主要内容概括如下: 1、产品结构调整成果显著公司近几年来积极进行产品结构调整,目前已经形成“清洁高效能源发电”、“新能源”、“水能及环保设备”、“工程及服务”四大业务板块。“十一五”期间,公司火电相关业务的收入占比从70%下降到50%,产品结构调整已显成效。 产品结构的优化有效提高了公司的毛利率水平,使得公司在营业收入14.61%的情况下实现净利润大增67.48%。公司每年研发投入稳定增长,将尽可能地保持较高的毛利水平。 2、火电仍是未来主导能源结构不会在短时间内迅速转变,至少未来10年内,火电需求仍是市场主导。公司业务多维发展的同时仍然给予火电足够的重视。 公司目前17亿美元的海外订单主要来自火电。海外市场方面,在东南亚范围,公司的主要竞争对手来自国内。高端产品市场,主要竞争对手包为阿尔斯通、ABB、GE等国际知名厂商。欧美市场进入门槛较高,目前公司在东欧地区已经获得订单,高端市场的开拓还需要更多努力。对于IGCC,公司表示目前其发展主要问题是成本太高,接近常规火电的3倍,与核电水平接近。公司正在积极推动IGCC的发展和设备国产化。目前全球仅有示范电站,尚无商运电站,IGCC的发展还有待时日。 3、福岛事故不会影响公司发展核电决心 目前,公司核电订单超过400亿,2011年、12年产出项目基本都是国家已经批准和在建的项目。福岛事故延缓国内核电建设进程,未来我国更加注重核电全,发展第三代核电的进度加快,公司大力发展核电业务的决心不变,根据目前情况来看,2011年核电收入基本不会收到影响。 目前国内在建的28台核电机组中,东方电气提供了16台机组的汽轮机设备。2010年公司核电常规岛毛利率从-28%提高到5%以上,核岛毛利率从17.14%提高到30.18%,核电正以良好势头发展。公司表示在“十二五”期间将继续积极投入核电,掌握最先进核电技术,形成核岛全套设备供货能力。 4、风电瞄准国外市场 公司2005年开始涉足风电,业务迅猛发展,跻身国内前列。风电业务发展迅速,也暴露出不少问题。国内价格战激烈,也给公司带来了很大压力。公司表示要坚决做好风电,将目标主要瞄准国外市场。 5、水电:技术水平国际一流 国内水力资源丰富。“十二五”能源规划纲要提出,未来要大力发展水电。福岛事故背景下,水电机组的安全性、经济性得到凸显。公司在水电机组方面一直处于国内领先位置。 此外,在抽水蓄能机组,公司也是国内的佼佼者。公司产品在瑞士洛桑进行的第三方实验中表现优异,不逊于阿尔斯通、ABB等国际大厂商。 6、工程与服务空间巨大 公司该板块业务在2010年收入增长近400%。电站服务业务毛利水平很高,但是目前业务量不大。考虑到目前国内总装机容量超过9亿千瓦,未来国内电站改造的市场空间巨大。该板块也许会为成为“意外惊喜”。 7、公司在手订单充足 目前公司在手订单超过1400亿,按照“清洁高效能源发电”、“新能源”、“水能及环保设备”、“工程及服务”四大板块测算,占比分别为63%、16%、10%和11%;其中,其中核电超过400亿、风电约60亿、火电超过600亿、水电约130亿,工程及服务150亿,未来业绩有充分保障。

产品结构调整见成效 面对国内激烈竞争的风电市场,公司加速产品转型,永磁直驱系列化风电机组得到市场全面认可。全年销售1.5MW机组2567台;同时,推出适应不同运行环境的2.5MW系列化风电机组,已经进入批量化生产阶段;6.0MW直驱永磁风电机组完成整体设计。 市场开拓能力强,在手订单充足 国内方面,风电市场增长稳定,2010年底累计风电装机总量达到44,733MW,位居世界首位。国家电网提出,到2015年基本建成坚强智能电网,实现接入风电1亿千瓦的目标,风电并网难的问题在“十二五”期间有望得到缓解。按照2020年国内风电装机容量1.5-2亿千瓦的目标,国内风电市场仍然具备良好发展空间。 公司积极拓展海外市场,完成了海外目标市场的确定及业务布局,拓展初见成效。公司在美国的全资子公司成功中标电价并签署长期电价购买协议,在公司国际市场战略进程上具有重要意义。此外,公司在非洲市场、欧洲市场及澳洲市场均有所斩获,海外业务发展态势良好。2010年底,公司持有待执行订单2764.5MW;已中标未签合同订单3815.5MW,包括20万千瓦海上项目,为后续的持续发展奠定了良好的市场基础。 H股上市,发展动力强劲 公司H股于2010年10月在香港联交所上市,募集资金净额折合人民币67.54亿元,约64.8%的募集资金用于境内,约35.2%的募集资金用于境外。雄厚的资金实力有助公司保持国内风机领先地位。 维持增持评级 “十二五”期间公司将保持良好的发展势头。预计未来3年EPS分别为1.04元、1.22元和1.48元,维持增持评级,目标价25元。

价格下降影响公司业绩 2010年公司无论在产能还是在市场占有率方面都有所提升,成本控制也卓有成效。公司收入及利润下降,一方面是因为行业竞争激烈,市场需求趋缓,产品价格大幅下滑;另一方面,日元汇率变动以及产品价格下降导致子公司平高东芝利润降低,公司本年度计提的投资收益为68.48万元,同比减少99.46%。 公司市场优势地位依旧 公司在国内输变电市场拥有核心技术优势,具有生产全系列、交直流开关,特别是交直流超高压、特高压开关的资质及丰富的运行业绩位于行业前列。公司转归国家电网旗下,经营管理和技术实力将得到进一步提升。公司计划加大科技投入,做好交直流特高压设备研究开发,加快智能化开关产品研究开发和直流场成套设备设计,尽快形成公司新的利润增长点。 存在资产整合预期 2010年2月,平顶山国资委将平高集团100%股份划转给国网装备公司。2011年初,国网装备将平高集团全部国有产权划转给中国电力技术装备有限公司,公司的实际控制人仍然为国家电网公司。目前国家电网还分别通过许继集团和南瑞集团控制许继电气和国电南瑞,平高电气股权划转完成将为国家电网一、二次设备融合提供重要平台。 维持增持评级 “十二五”期间,特高压、智能电网、农网改造以及输电网络建设都将迎来快速发展,有助于公司业绩回升。预计公司11年、12年的EPS分别为0.22元、0.38元,维持增持评级。

长远集团2010年营业收入15.74亿元,同比增长62.38%;实现净利润1.92亿元,同比增长36.09%;拟10送5转增5派1元。 2011年3月,公司计划向244名对象授予2298万份股票期权, 有效期5年,行权价23.49元。行权条件:前一年度较2009年净利润复合增长率不低于10%,则股票期权全部有效;如果增长率介于10%和8%之间,可80%行权;低于8%则全部失效。 未来公司各方面业务均能保证稳定增长。预计11-13年EPS 分别为0.70元、0.98元和1.38元,给予增持评级,目标价28元。

作为目前国内唯一一家提供输、变电和配、用电环节一次、二次设备集成和成套解决方案的公司,许继电气主营业务优势明显。2010年,公司实现营业收入38.56亿元,同比增长26.84%;净利润1.47亿元,同比增长12.65%;10派1元。 智能电网和特高压建设将为公司带来持续收益。不考虑资产注入,预计公司未来三年EPS 分别为0.52元、0.70元和0.87元, 给予公司增持评级,目标价格40元。

核电HVAC系统龙头地位稳固 公司作为国内通风及空气处理系统领先企业,在核电HVAC 系统方面占据统治地位,同时在地铁和公路隧道的通风与空气处理系统产品领域也稳居行业前列。2010年,公司业绩再上新台阶。根据最新年报显示,营业总收入3.4亿元,同比增长18.29%;净利润6,219.59万元,同比增长28.49%;拟10转10派1元。业绩低于预期,主要是交货低于预期。 福岛事故影响国内核电建设进程 公司核电业务收入占比达到46%。近日,日本强烈地震导致福岛核电站受损严重,核电安全性的问题再度成为争论焦点。日本方面将反应堆事故被定义为4级,但是就目前情况来看,事故评级应该不低于5级。年久失修、抗震能力不足,外加堆型陈旧、设计存在缺陷是导致事故的重要原因。目前,国内重点发展二代加堆型,并积极推进三代堆的建设,安全性有明显提高。国内已经暂停了核电新项目的审批,核电建设进程将受到一定影响。 核电产品收入确认可能延缓 当前公司核电产品订单饱满,市场需求稳定。公司作为核电重要设备的主要供应商,发展空间良好。但受国内核电建设进程放缓的影响,核电业务的收入确认可能延缓。 下调盈利预测 看好公司在核电HVAC系统以及地铁、公路隧道的通风与空气处理系统领域的盈利能力。考虑到福岛事故的影响,下调公司盈利预测,“增持”评级。预计11~13年EPS 分别为1.10元、1.61元和2.26元。

阀门龙头,平稳增长 公司是阀门行业的龙头企业,国内最大的特种阀门开发与生产制造基地及阀门出口企业。公司具有国家核安全局颁发的压水堆核电阀门设计、制造许可证,具备设计制造百万千瓦级核电阀门的能力。 2010年年报显示,公司营业收入5.94亿元,同比增长4.35%;净利润5,231.06万元,同比增长19.99%;拟10股派1.2元。 核电发展正当时 核电投资数额大、技术门槛高、建设周期长,有能力涉足核电建设的企业不多,与风电、太阳能相比,十一五期间的发展速度相对较慢。十一五后期,核电建设加快进度。目前,已开工项目建设顺利进行,多数项目进度超前,规划项目也稳步进展;核电自主研发能力加强,设备国产化程度提高;2020年核电装机预期已经从4000万千瓦提高到8000万千瓦,甚至超过1亿千瓦。核电将进入快速增长的景气期,整体发展情况乐观。 非公开发行完成,投入核电阀门 公司2010年底完成增发,募集资金29,140万元,全部投入核电阀门相关业务:核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目以及高端核级阀门锻件生产基地建设项目。项目建设将使公司核级阀门业务总量和比重大幅度增加,有利于提升公司产品整体技术研发水平,增强企业核心竞争能力。 增持评级,目标价48元 公司未来核电阀门领域将保持长期竞争优势。预计未来3年EPS分别为0.32元、0.50元和0.72元,维持增持评级,目标价48元。

余热锅炉龙头,2010年业绩平稳增长 公司是国内一流的节能环保设备的专业设计制造企业,主要产品为余热锅炉系列产品、核承压设备、大型及特种材质压力容器的设计和制造。公司生产的余热锅炉广泛运用于钢铁、有色、建材、石化、化工、造纸、电力等行业。2010年,公司营业收入10.49亿元,增长7.11%;净利润1.26亿元,增长16.86%;拟10派2元。 核电产品受关注 公司2010年核电产品收入占比只有1.12%,但是毛利率水平很高。核电吊篮作为重要的核电设备部件,生产制造需要满足核安全的特殊需要。公司制造技术已相对成熟,但是收入规模较小,对公司经营情况影响不大。但考虑到核电吊篮业务及其它核电设备业务的行业政策环境向好、市场发展空间较大,未来该业务将可能为公司贡献更多的利润。 增发项目达产在即 公司在2009年完成了股票的非公开发行,募集资金净额4.5亿,投入“大型及特种材质压力容器制造技术改造项目”以及“核承压设备制造技术改造项目”。按照建设进度,募投项目可能在今年第二季度达产,公司业绩有望得到增厚。 给予增持评级 公司主营业务余热锅炉市场前景乐观,核电吊篮产品未来有望贡献更多业绩。预计募投项目的达产将有效增加公司利润。预计未来3年EPS分别为1.30元、1.77元和2.42元,给予2011年35倍PE,合理价格45元,“增持”评级。

变压器业务稳定,新能源强势复苏 公司公布了2010年年报,营业收入76.30亿元,同比增长26.06%;净利润6.19亿元,同比增长5.57%。公司作为国内变压器行业龙头,2010年主营业务表现稳定,变压器收入增长22.48%。值得关注的是2010年公司的新能源业务强劲复苏,收入增长138.73%。目前,公司已经形成了变压器、新能源“双核发展”模式。 电网建设再掀高潮,新能源产业高速增长 随着“十二五”的到来,农网改造、特高压以及智能电网建设加速以及电网投资力度提升,将带来电网建设的另一次高峰。预计2011年电网投资将再度达到4,000亿水平。 新能源方面,目前我国已经成为全球太阳能电池加工中心,预计未来几年,光伏产业仍将保持20%以上的增长速度,公司控股的天威英利是全球领先的太阳能公司,产业链完整,将持续保持竞争优势;风电方面,公司的两家全资子公司稳步进展,自主研发取得了显着进步,2011年有望实现盈亏平衡。 配股进入倒计时,大力发展薄膜电池 预计公司将在2011年上半年完成配股,募集资金2.47亿元,主要投入薄膜电池项目。薄膜电池在太阳能电池产量中占比逐年提升,显示出了比晶体硅电池更好的发展势头,广泛应用于光伏建筑一体化等领域,具备良好的发展前景。 维持增持评级,目标价30元 输变电行业的复苏和新能源行业的持续高速发展为公司提供了良好的发展机遇。预计未来三年公司的EPS分别为0.84元、1.11元和1.45元,给予增持评级,目标价30元。

公司公布2010年报,净利润增长136.92% 公司2010年报显示,营业收入23.75亿元,同比增长182.13%,净利润2.75亿元,同比增长136.92%;2010年EPS为1.57元,10转增10派5元。 登陆资本市场,积极扩大产能 公司2010年9月在创业板上市,实际募集资金183757.98万元。募投项目“年产75MW晶体硅光伏产品项目”,2010年已部分达产并贡献利润。 公司超募资金继续投入产能建设:投资82533万元建设“年产300MW太阳能电池生产线技术改造项目”。扩建300MW晶体硅太阳能电池生产线,使公司年产能由现有计划150MW扩至450MW,2012年1月正式投产。按照目前建设情况,公司有望从国内光伏企业阵营的第二梯队中脱颖而出。 进军下游电站建设,有望增厚公司利润 2010年9月,公司出资900万美元在香港设立全资子公司,从事咨询服务,代理货物及技术进出口,主要负责国外光伏电站项目的总承包和建设。 2011年1月,公司对香港全资子公司进行增资,计划未来在意大利等国家和地区投资建设总量30MW的光伏电站业务。公司此举意在将产业链进一步向下游拓展,逐渐形成“太阳能电池片→太阳能电池组件→光伏系统集成”的中下游完整产业链,提高利润水平。 增持评级,目标价90元 公司积极延伸产业链,拓展海外市场,体现出了较强的市场竞争力。公司具备良好的成长性,预计2011年、12年、13年EPS分别为2.33元、3.42元和4.79元,给予增持评级,目标价90元。

智能电网产品线布局完美,今后5年将迎来高速成长 思源电气业务布局合理,具有较强的战略前瞻性,其主营产品覆盖智能电网建设全部领域: 高压开关(GIS、隔离开关) 变电站综合自动化与继电保护设备 电力设备在线检测设备 电力设备元器件(电容器) 电力电子设备(SVG、APF、DVR) 随着智能电网建设的全面推进与展开,我们认为公司产品布局优势将逐步体现。 管理团队素质高,发展思路清晰,品牌塑造能力突出 公司领导层具有很强的行业理解能力与资本运作经验,对于公司发展的布局规划十分合理,同时坚守大市场小销售的策略,在产品推进工作中突出宣传介绍公司的品牌优势,在客户中形成深刻印象与定位优势。 公司未来看点明确、具有鲜明特色且十分有想象空间 随着智能电网的建设,我们认为思源电气将体现出强劲的行业竞争优势具体体现在: 1)用于电网、风电、工业领域(冶金、煤炭、有色、化工)的无功补偿产品SVG的市场稳步增长,市场需求容量今后5年内有望达到年平均30-40亿,思源电气在行业内处于绝对领先水平, 市场占有率接近40%。 2)智能电网建设对于数字变电站的需求明确,公司相关产品(综合自动化与继电保护设备)分享相应投资。预计今后五年,年平均新增业绩有望达到3亿。 3)电力行业、节能领域各种电力电子厂家雨后春笋,无功补偿行业的高速发展,对于电力电子元器件(电容器)起到巨大拉动作用,增长性超过50%。 4)随着特高压建设预期基本明朗,接下来最有空间和想象力的将是农村、城市电网改造,公司中压GIS产品定位2、3线城城市的变电站入室入地改造,其投资额占到整个变电站投资额的30-40%,具有巨大发展空间。 5)公司龙头产品隔离开关和接地线圈需求平稳。 估值水平偏低,投资价值突现 我们认为公司在2011、2012年主营业务将实现快速增长,按照2011年扣除投资收益后的盈利情况进行保守估计,给予25倍PE, 第一步目标价格31.25,买入评级。