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赵红

山西证券

研究方向: 建材行业

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宜华木业 非金属类建材业 2013-08-21 4.74 -- -- 5.30 11.81%
6.22 31.22%
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投资要点: 公司上半年实现营业收入18.28亿,同比增长23.6%,归属于母公司股东净利润2.41亿,同比增长33.42%,每股收益0.21元,略超预期。 受益国外房地产市场复苏,出口收入增速25.2%,毛利率提高2.3个百分点。公司出口收入占比约88%左右,其中美国出口收入到80%,澳洲、欧洲等其他地区占到20%。今年上半年美国房地产业正在强劲复苏,6月美国新房销售49.7万套,新房销售量已经达到2008年6月以来的最高值,成屋销售也在稳定增长中,房地产行业领先指标全美住宅建筑商协会指数7月在大幅改善,预示房地产行业景气可持续。除了受益美国房地产复苏外,公司澳洲、欧洲、亚洲等市场开拓也获得增长,上半年公司整体出口收入15.56亿,同比增长25.22%,毛利率33.5%,同比提高2.3个百分点。 内销上半年增长15%,下半年预计受益工程渠道供货增加内销收入增速加快。公司上半年内销收入2.68亿,同比增长15%,主要是体验店和经销商贡献,去年签订的工程渠道协议上半年供货只有3000万左右,下半年供货量增加,预计能达到2-3亿,内销收入有望加快。 产品结构和产业链一体化,上半年毛利率提高。公司上半年毛利率33.93%,同比提高2.7个百分点,一方面出口业务中高毛利产品家具销售增加,另一方面公司产业链一体化和林木自给率提高公司整体毛利率。 公司未来增长来源于四个方面:第一,美国房地产复苏趋势确立,公司外销收入将增速20%左右;第二,公司在国内将加块体验店建设和经销商队伍,加强国内营销渠道建设和品牌推广,提高在国内知名度;第三,工程渠道销售预计将增长最快,工程渠道与大型开发商合作,签订长期供货协议,以量取胜,同时参与到开发商样板间产品展示,家具和地板将共同增长;第四,公司目前木材自给率只有25-30%,未来随着加蓬基地林木资源供应增加和国内大埔、遂川基地贡献,2015年自给率将提至70-80%,毛利率提升将使得公司净利率提高。 盈利预测和投资建议。公司下半年工程渠道销售增加将带动国内收入增长,美国房地产复苏还将持续,外销也维持稳定增长,产品结构变化公司毛利率将提升,我们上调盈利预测,预计2013-2015年公司EPS0.38/0.47/0.63,2013年增速44%,以目前股价计算,PE12倍,上调评级“买入”。 风险提示:美国房地产复苏缓慢;国内销售增速低于预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2013-08-19 25.66 -- -- 26.37 2.77%
29.40 14.58%
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公司走向国际化又有新进展,以参股方式涉足天然气业务。公司今年国际化动作频繁,今年6月与特多共和国湖沥青(1978)公司签订合作协议,拟在特多共和国共同出资成立公司,公司控股80%,8月公司计划在香港成立子公司,以香港为支点开拓海外市场,上述两项国际化开拓跟公司主营业务防水材料延伸,此次公司与新奥集团签订合作意向书,公司参股45%方式合作发展天然气业务,以参股方式涉足新业务表明公司管理层稳健风格。 合作方新奥集团实力强大,国内最大的能源分销企业之一。新奥集团从燃气业务起步,拥有能源分销、智能能源、太阳能源、能源化工等相关多元产业,截至2012年12月,总资产超过600亿元人民币,分布于国内20余省份及亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等地区。新奥集团的天然气业务,可提供天然气、LNG等清洁能源产品,目前是国内规模最大的能源分销企业之一。 项目落地在天然气资源丰富的特多共和国,发展前景看好。该项目是公司与湖沥青公司合作后,在特多共和国成立的第二个项目。特多共和国是今年6月习主席出访美洲的第一个国家,已丰富能源著称,目前探明可开采的天然气储藏量已达4361亿立方米,石油储藏量为7.283亿桶,能源出口约占出口总收入的80%。此次合作方新奥集团以长期积累的天然气技术和运营管理优势,负责该项目的技术支持,公司承担当地政府及企业关系的疏通,发挥各自优势,发展前景看好。 盈利预测和投资建议。此次签订协议还仅是意向协议,项目投资规模、建设期等尚未公布,对公司影响尚不能量化,我们维持前期盈利预测,预计2013、2014年公司净利润2.86、3.99亿,同比增速51.8%、39.4%,2013PE30倍,给予“增持”评级。 风险提示:资本支出规模较大,资产负债率大幅提高。
东方雨虹 非金属类建材业 2013-08-19 25.66 -- -- 26.37 2.77%
29.40 14.58%
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投资要点: 公司上半年实现营业收入16.33亿,同比增长31.19%,实现归属于母公司股东净利润0.97万,同比增长70.32%,每股收益0.28元,基本符合预期。 销售网络成熟,获得收入快速增长。随着公司销售网络逐步成熟,公司收入实现快速增速,公司上半年防水卷材、防水涂料和工程施工三项业务收入均增长较快,增速分别为27.74%、24.21%、63.31%,其中,防水卷材和防水涂料受益原材料成本下降和生产、运输效率提升,毛利率大幅提高6个百分点和5.6个百分点至31.28%和39.25%,为2010年以来的最高值。 公司注重应收账款回收,收现比和现金流再好转。公司新制定了应收账款及价格特批的管控原则,上半年经营活动净现金流6764.98万,同比增长11倍,收现比提高至1.14,预收账款2亿,同比增长70%,公司销售收入增长一定程度得到印证,说明公司未来销售还会继续增长。 费用控制能力继续提升,三项费用率下降,净利率提升至2010年以来同期最高值。公司内部重视精耕细作,加强费用控制。上半年三项费用率23.39%,同比下降0.8个百分点,为2011年以来同期最高值。由于毛利率提高、费用率下降,公司上半年净利率6.06%,同比提高1.4个百分点,为2010年以来的同期最高值。 公司直销(房地产+基建))和渠道销售多点开花。建筑离不开防水,防水跟房地产、基础设施建设密切相关,房地产的投资数据、购置土地面积、施工面积和新开工指标均在回升,显示出房地产行业回暖趋势确立,公司房地产客户主要是万科、金地、保利等大客户,上半年土地储备增速在30%以上,同时,基建投资中铁路基建上半年仅完成三分之一多,下半年会加快完成年初制定目标,大量轨道交通项目获得审批,预示着未来轨道投资保持增长。公司渠道网络下沉,经销商不断增加,占收入比重也在提高。 盈利预测和投资建议。2012年以来公司经历外部销售网络结构改善、内部精耕细作提升效率后,去年开始公司业绩进入成长通道中,说明公司经营策略上改变已显成效,公司质地已发生改变。考虑到上半年业绩增长较好,我们上调之前盈利预测,预计2013、2014年公司净利润2.86、3.99亿,同比增速51.8%、39.4%,2013PE30倍,给予“增持”评级。 风险提示:资本支出规模较大,资产负债率大幅提高。
洪涛股份 建筑和工程 2013-08-14 11.96 -- -- 12.50 4.52%
12.50 4.52%
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投资要点: 2013年上半年,公司实现营业收入14.53亿,同比增长18.89%,实现归属于母公司股东净利润1.05亿,同比增长35.21%,每股收益0.15元。 装饰施工业务收入、毛利增长,设计业务下降。公司装饰施工业务14.21亿,同比增长19.6%,毛利率17.23%,提高0.7个百分点,设计收入3113.57万,同比下降8.5%,毛利率9.65%,下降2.7个百分点。上半年公司综合毛利率17.95%,同比提高1.5个百分点。 销售、管理费用控制较好,期间费用率下降。公司上半年三项费用率下降0.2个百分点至3.53%,其中,销售费用增长9.6%,管理费用基本与去年持平,财务费用因募投资金余额下降,增长28.5%。公司上半年推进募信息化项目的建设,目前已完成信息化规划咨询工作,EPR系统建成后,公司管理运营效率有提升空间,费用率还有下降空间。 公司账款回收慢,上半年计提坏账准备增加97.2%。公司应收账款余额17.36亿,同比增加68.54%,远高于收入增速,收现比降至0.68,计提坏账准备2186.9万,大幅增加97.2%,占到利润总额的15.6%,公司未来应该加强应收账款管理,加快账款回收,减少坏账损失。 公司是高端建筑装饰行业的代表,在剧院会堂、国宾馆、建筑大堂、高星级酒店等细分市场份额领先,拥有建筑装饰、建筑幕墙、城市及道路照明、机电设备安装、智能化、消防设施施工6个一级资质,品牌和资质为公司过去几年业绩增长提供了订单、业绩保障,2010-2012年公司净利润增速连续均超过40%。上半年公司推出第二期股权激励,激励对象更多,以2012年基数,2013-2016年净利润增长20%、40%、60%,股权激励再次推出说明公司对自身未来增长的信心,有利于公司中长期发展。 盈利预测和投资建议。过去三年公司保持高速增长,装饰行业属于大行业小公司,以公司成熟的管理运营团队和第二期股权激励推出,未来仍将在成长通道中,我们预计公司2013-2015年营业收入37.22、49.25、64.7亿元,EPS为0.48、0.65、0.82元,2013PE23倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:订单下降;行业系统风险。
广田股份 建筑和工程 2013-08-14 24.32 -- -- 25.89 6.46%
25.89 6.46%
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投资要点: 公司上半年实现营业收入36.19亿元,同比增长44.64%,归属于母公司股东净利润19,721.9万元,同比增长43.07%,每股收益0.38元。n业务增长情况:公司上半年装饰工程收入35.47亿,同比增长44.2%,毛利率15.63%,同比提高0.3个百分点,装饰设计0.71亿元,同比增长68.3%,毛利率15.73%,同比下降近5个百分点。 区域:华南、华东、华中、东北地区收入大幅增长。分区域,华南、华东、华中、东北地区收入增速最快,实现收入9.64、8.32亿、5.14亿、0.64亿,增速分别达到64.9%、63.4%、103.41%、238.9%。 综合所得税率下降抵消三项费用率提高,净利率维持稳定。三项费用率4.53%,同比提高1.4个百分点,主要由于上半年发行债券和短期借款增加,财务费用同比增加326%;公司2012年11月被认定为高新技术企业,所得税率减按15%执行,上半年综合所得税率降至16.3%,大幅下降9.8个百分点;综合所得率下降,使得上半年净利率5.45%,与去年同期持平。 收现比小幅提高,经营现金流明显好转。公司上半年收现比0.71,去年年底只有0.57,经营活动现金流-1.64亿,同比增长58.22%。 公司总包集成模式+事业部管理模式,为公司未来增长保驾护航。公司持续打造大装饰平台,为大型优质公共装饰项目提供幕墙、室内装饰、园林、智能、机电、软装等的设计、施工一体化服务,总包集成业务模式优势逐步显现;公司推行事业部(分公司)改革,各事业部(分公司)独立开拓市场、运营和考核,市场竞争、成本管控能力、运营效率将得到提高。 中长期看住宅精装修是发展方向,短期土地购置面积加快,公司将受益房地产市场回暖。国内精装修比10%左右,远低于发达国家,住宅精装修具有节能环保特点,符合国家政策发展方向,今年前7月全国土地购置面积同比降幅已经收窄至-1.4%,比前6月加快9个百分点,公司将受益房地产回暖获得订单增长。 盈利预测和投资建议。公司受益房地产景气回升和事业部改革效果将显现,我们预计2013-2015EPS为1.04\1.35\1.7元,2013PE22倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:公装市场和住宅市场增速下降。
南玻A 非金属类建材业 2013-08-12 9.28 -- -- 9.67 4.20%
10.43 12.39%
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公司上半年实现营业收入35.36亿元,同比增长5.73%,归属于母公司股东净利润3.53亿,同比增长43.73%,每股收益0.17元。平板玻璃扭亏为盈:上半年浮法玻璃价格虽然平稳,但是纯碱价格下降较多,盈利水平提升,实现收入17.91亿元,同比增长21.58%,利润1.62亿,去年则为亏损。 工程玻璃产品结构升级:公司的工程玻璃产品升级,逐步淘汰第一代线,第二代、第三代产品销量已占到60%,公司湖北咸宁的节能玻璃基板一、二线已经分别在今年3月、4月点火,120万平米的镀膜中空玻璃也已投产,产能进一步增加。上半年工程玻璃实现收入12.28亿,同比增长7.8%,净利润1.88亿,同比略降。 精细玻璃盈利稳定:公司精细玻璃业务上半年收入4.22亿,同比下降2.96%,毛利率39.73%,基本与去年持平,但是从公司近年对精细玻璃业务投入,未来将成为公司增长最快的业务。随着公司在河北的150T/D0.7-1.1mm超薄玻璃生产线成功量产,以较高的性价比优势有望实现进口替代,同时在规模上不断扩大,湖北宜昌240T/D超薄玻璃生产线将在2014年投产,市场需求旺盛,高毛利率有望持续;公司拥有超薄玻璃→ITO导电膜产品/TP-sensor→平板显示/触摸屏模组完整产业链,2012年底,产能为1800万片ITO导电玻璃、180万片TPsensor、600万片触控模组,公司计划投资19.7亿实现产能搬迁和升级,完成后,电容式触摸屏模组3000万片/年、电容式触摸屏感应器1479.6万片/年、ITO柔性膜36万平方米/年、年产ITO玻璃2160万片/年,规模、种类和成本优势将更加明显。 太阳能产业:上半年国内光伏产业仍在低谷期,公司虽然没有扭亏,但已经实现大幅减亏,实现收入4.63亿,同比下降17.11%,毛利率13.14%,较去年同期提高16个百分点,减亏4500万至亏损947万。公司对多晶硅生产线实施冷氢化和精馏系统等技术改造,多晶硅产能大幅提高到6000吨,成本降至18美元/公斤,跟随光伏行业回暖实现扭亏。 盈利预测和投资建议。伴随平板玻璃行业盈利和精细玻璃业务大幅增长以及去年下半年基数低,公司今年业绩大幅增长,未来业绩增长动力将来自于精细玻璃业务和太阳能业务,预计2013-2015年EPS0.44\0.51\0.61元,2013PE20倍,给予“增持”评级。 风险提示:纯碱价格上涨,平板和工程玻璃毛利下降;精细玻璃项目进度慢;光伏行业景气恢复低于预期。
棕榈园林 建筑和工程 2013-08-05 19.35 -- -- 21.10 9.04%
22.20 14.73%
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2013年上半年公司实现营业收入16.13亿,同比增长35.7%,归属于母公司股东净利润1.38亿,同比增长18.46%,每股收益0.3元。 公司上半年业绩增长主要来源于园林工程施工业务。公司上半年园林工程施工收入14.88亿,同比增长23.84%,园林设计、苗木销售收入分别为0.83亿、0.4亿,同比下降8.86%、34.92%,区域上,华北、西南地区增长快,分别增长86%、56%,华东、华南地区均增长24%。 加强费用控制,费用率大幅下降弥补毛利率下降。由于设计、苗木毛利率下降,上半年公司综合毛利率同比下降近6个百分点至22.86%,但是公司加强垮区域综合运作能力,提高资源使用效率,在上半年费用控制能力有所体现,在公司收入增长35.7%前提下,销售费用和管理费用同比下降32%、10%,三项费用率降至9.55%,同比大幅降低4.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率实现公司上市以来最低值,为0.75%、6.53%,净利率9.34%,同比下降仅0.8个百分点。 经营活动现金流好转。公司加强收付款管理,上半年经营活动现金净流量-1.62亿,去年同期是-2.97亿,现金流好转,收现比0.64,去年全年为0.63. 行业环境转好,公司地产园林合同增长30%,市政园林合同增长20倍。今年上半年,商品房销售明显回暖,大型房企拿地积极,尤其是在一二线城市,地产园林及园林配套产值分别增长46%、50%左右,同时,在注重生态文明建设的“新型城镇化”提出后,各省市在加大市政园林投入,公司上半年面临的行业环境相比2012年好转,订单和收入均显示出明显增长。上半年公司新签地产施工合同约15亿,同比增长30%,地产设计合同1.4亿,同比增长100%,市政园林项目落地较好,新签合同14亿,同比增长20倍,保障未来公司业绩。 盈利预测和投资建议。在行业好转外环境和公司合同增长可观、股权激励内环境影响下,公司重拾成长之路,按照最新股本基数,我们预计2013-2015年EPS0.86\1.2\1.46元,2013年净利润增速33%,2013PE21倍,给予“增持”评级。 风险提示:房地产调控影响到公司业务;市政园林合同进度过慢。
青龙管业 非金属类建材业 2013-08-05 8.58 -- -- 8.95 4.31%
9.52 10.96%
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投资要点: 公司上半年实现营业收入3.75亿,同比增长25.72%,归属于母公司股东净利润3809.82万元,同比下降14.24%,每股收益0.11元,低于预期。 公司收入确认低于预期,主要由于南水北调项目发货验收总体进度较缓,为执行订单和为获取订单发生的销售费用、设立子公司发生的前期费用较多,使得销售费用、管理费用同比增长40.05%、27.8%,出现净利润下降,费用率提高使得净利率降至10.18%,同比下降4个百分点。 上半年新签订单增长较快,在手订单充足。公司上半年对外公布的大项目订单主要由河北南水北调工程和宁夏能源化工基地订单共2.9亿,但是中标的低于亿元的中小订单增长较快,上半年合计新签订单9.28亿(含大订单),正在执行的订单合同金额13.7亿元,合同发货金额5.33亿元,已签订尚未执行的订单合同金额5.33亿元。 公司发挥业务品种丰富优势,混凝土管材增速低于预期情况下,塑料管材保持较高增长。与其他单一的管材类上市公司相比,公司业务种类丰富,包括混凝土管材、塑料管材等,种类多意味着需求范围广,抗波动性强。上半年公司混凝土管材、塑料管材收入分别为2.3亿,1.44亿,增速19%和39.13%,塑料管材业务增长一定程度上可弥补混凝土管材订单进度确认慢导致收入下降问题。 下半年预计将迎来订单确认高峰期和净利率提升。上半年混凝土管材仅确认2.3亿收入,下半年预计随着南水北调工程推进将进入订单确认高峰期,同时前期费用发生较多,下半年费用压力较小,净利率水平提升。公司在半年报中给出前三季度业绩预测,1-9月归属于母公司股东净利润6678.05-8904.06万,同比增速-10%-20%,降幅将收窄。 水利工程推进受制于资金、财政实力、政府推动意愿等多种因素影响,进度很难预测,尤其是重大水利工程,但预计只是时间问题。未来山东南水北调配套跟进、山西大水网工程、陕西引汉济渭工程、甘肃引洮供水工程等,公司有望继续获得订单增长。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS0.35\0.55\0.65元,在手订单充足,伴随工程结算,下半年进入订单确认集中期,以目前股价8.3计算,2013PE23倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:工程进度和结算进度低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2013-08-01 6.11 -- -- 6.66 9.00%
8.23 34.70%
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上半年公司收入增长源于销量大幅增加。上半年公司玻璃产品产量2521万重量箱,同比增长43.99%,销量2432万重量箱,同比增长59.4%,产销率96.4%,比去年同期提高近10个百分点,实现营业收入16.37亿,同比增长56.17%,归属于母公司股东净利润1.66亿,同比增长36.29%,每股收益0.24元。 公司上半年加大国内外市场营销,效果显著。公司上半年华东、华南地区销售收入增长62.4%、64.86%,国外出口收入增长19.4%;公司在新产品研发力度增加,品种增至20种,带来新产品销量同比增长115.56%。 销售价格下降,公司燃料系统改造后燃料成本下降+纯碱价格下跌,上半年毛利率大幅提高14个百分点。按照销量测算,我们估计公司玻璃单位销售价格636元/重量箱,同比下降5.2%,单位成本46.3元/重量箱,同比降幅20%,毛利率27.09%,提高14个百分点。公司成本下降源于:燃料和原材料成本下降。公司逐步改善燃料替代技术,继续优化并改进燃烧与生产工艺降低燃料成本,璃熔窑能耗已大幅低于国家平板玻璃熔窑能耗限额指导指标。除此之外,主要原材料纯碱价格上半年不断走低,以山东海化重质纯碱为例,上半年平均价格1325元/吨,同比下降17%。 经营活动现金流量大幅好转。公司上半年经营活动现金净流量6.19亿,大幅好转,在收入增长56%下,应收账款同比下降47%,与此同时,预收款增长27%,表明公司经营业绩和现金流同时大幅好转。 公司高端玻璃产品产能扩张,今年产能增长17%。去年年底公司在漳州玻璃在线LOW-E镀膜生产五线、超白光伏基片生产六线、河源硅业光伏基片生产一线投产后,玻璃日熔量从4600T/D提高到6800T/D,增长47.8%。今年漳州公司600吨/日在线LOW-E镀膜玻璃生产线、河源公司600吨/日在线SUN-E镀膜玻璃生产线,将在今年8月和10月投产,产能增至8000T/D,增长17.6%。在建和搬迁改造的项目有醴陵600吨/日LOW-E生产线,株洲生产线整体搬迁改造升级项目中的一条800t/d超白玻璃生产线、一条500t/d超白玻璃生产线,一条600t/d在线SUN-E玻璃生产线,一条600t/d全氧阳光镀膜玻璃生产线,全部投产后日容量将达到11000T/D,是2012年的1.6倍。 盈利预测和投资建议。我们预计2013、2014年公司营业收入32.2亿、38.86亿,每股收益0.5、0.58元,2013PE12倍,去年下半年业绩基数低,加上我们认为今年下半年盈利水平可维持,年底预计利润增长继续扩大,给予公司“买入”评级。 风险提示:纯碱价格上涨
宁夏建材 非金属类建材业 2013-07-26 6.63 -- -- 7.86 18.55%
8.62 30.02%
详细
上半年业绩预告:2013年上半年公司实现营业收入171,643.85万元,较上年同期增长34.33%,实现归属母公司的净利润8,212.48万元,较上年同期增长441.75%。 公司利润好转源于销量大幅增长和成本下降。一季度淡季,公司亏损6591万,二季度公司营业收入13.54亿元,同比增长34.2%,收入增长主要由于销量增长,按照建材信息网统计,公司1-6月产量为606万吨,同比大幅提高90%,而宁夏今年上半年42.5水泥价格250元/吨,同比下跌17%。二季度公司毛利率30.2%,高于去年同期近6个百分点,主要受益煤炭成本下降和销量增加单位成本下降,净利润1.48亿,同比大幅增长241%。 宁夏水泥需求回暖,预计未来价格触底,继续下跌可能性不大。公司水泥生产线主要分布在大本营宁夏地区、甘肃白银和天水以及内蒙古乌海地区,上半年固投增速33.5%、27.4%、18.2%,较去年同期下降3.5、5.2、上升1个百分点,水泥产量增速分别达到24.6%、14.14%、5.25%,其中,宁夏产量增速比去年同期加快20个百分点,表明需求有所回暖,但2011、2012年宁夏水泥产量增速只有6%、8%,水泥产能增速14%、12%,产能过剩压力较大,宁夏水泥价格持续下跌至250元/吨低位,随着需求恢复,预计价格触底,继续下跌可能性不大。目前,公司在甘肃地区水泥价格相对较高,上半年兰州水泥(42.5)平均价348元/吨,同比上涨超过6%。 公司今年上半年收购乌海西水公司55%,乌海西水公司拥有2000T/D和4600T/D生产线,收购完成后权益产能增加近150万吨,利于增强公司在乌海地区的市场控制力,喀喇沁草原水泥4500T/D在建中,投产后增加200万吨。2013年,公司计划产销水泥1200万吨,产销商品混凝土260万方,我们认为公司今年合并乌海西水公司和上半年销量增长较好,预计销量会超过年初预期。 盈利预测和投资建议。我们预计2013、2014年公司营业收入34.5亿、36.6亿,每股收益0.48、0.62元,以当前股价计算,2013PE14倍,宁夏地区水泥产能过剩需要一段时间消化,价格触底何时企稳回升尚不能确定,暂给予“增持”评级。 风险提示:重点工程变动;煤炭价格上涨。
冀东水泥 非金属类建材业 2013-07-18 7.90 -- -- 8.42 6.58%
9.55 20.89%
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公司公告:公司上半年亏损,归属于母公司股东净利润-1.76亿至-1.56亿,去年同期为1.18亿。 投资要点: 上半年水泥上市公司业绩出现分化。从近期公告上半年业绩预告的江西水泥(同比增长120%-140%)、祁连山(增长300%左右)、四川双马(增长150%左右)、冀东水泥看,再次印证了水泥区域属性远大于行业特征表现,与上半年水泥行业运行走势一致:华东、西北地区最佳、其他区域较差。 上半年公司亏损既跟一季度大额亏损有关,也与二季度盈利下降有关。 公司上半年归属于母公司股东净利润-1.76亿至-1.56亿,扣除一季度4.02亿亏损,二季度实际盈利2.26-2.46亿,比去年同期下降30-35%。 核心市场水泥需求不足,回升缓慢,其他区域表现欠佳。公司去年年底水泥产能达到1.1亿吨,覆盖至京津冀、吉林、辽宁、陕西、内蒙古、山西、湖南、重庆、山东等地,京津冀等华北地区水泥产能占到一半,属于公司核心市场。华北地区上半年水泥均价(42.5)362元/吨,同比下跌12.5%,其中河北水泥价格去年年底到过近几年的最低价260元/吨,比2010年的最高价420元/吨,降幅近40%,今年年初上涨至330元/吨,但由于需求较弱,价格回落至300元/吨。华北地区价格下降跟近几年新增产能过大有关,如果把水泥产量类似等同于需求量,华北地区水泥需求量占到全国比只有10%左右,近3年区域新增水泥产能占到全国的20%,供给压力明显增加,而需求增速却在下降,占比较大的河北、山西、内蒙古今年前5月水泥产量同比下降5.1%、下降0.2%、增长2.8%,全国均值是8.9%,需求下降、供给却在不断增加导致区域水泥过剩严重。此外,其他区域湖南、重庆、山西、内蒙、陕西等地水泥价格年初以来一直下滑。上游煤炭价格虽然下降幅度较大,但由于公司水泥销量、价格下降,高于原材料成本压力下降带来的利润变化。 盈利预测和投资建议。公司覆盖的区域上半年整体需求不足,供给压力大,未受益到煤炭价格下降带来的有利影响,低于预期,下调公司盈利预测,2013-2015年EPS0.29\0.5\0.64元,对应目前股价,2013PE27倍,吨EV虽仅300元左右,但区域水泥尚看不到回暖迹象,暂给予“增持”评级。 风险提示:需求回暖缓慢;煤炭价格大幅上涨。
江西水泥 非金属类建材业 2013-07-15 9.30 -- -- 9.60 3.23%
11.30 21.51%
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第二季度净利润大幅增长。公司上半年归属于母公司股东净利润1.25-1.4亿,剔除一季度净利润0.31亿,二季度净利润0.94-1.09亿,环比增长200-250%,去年二季度只有509万。 公司净利润大幅增长主要来源几个方面:量、价、成本:首先,水泥需求上半年区域差异比较明显,全国前5月产量增速8.9%,31个省市中有13个地区低于均值,甚至出现同比下降,如华北、东北地区,而江西省前5月水泥产量增速26%,是全国范围增速第二高的省份,仅次于贵州,比前4月加快2个百分点,高于全国平均值18个百分点,去年同期则是同比下降5%;今年上半年江西区域水泥价格先降后升,年初在370元/吨,最低只有280元/吨,目前已涨至400元/吨,比去年同期高20%,库容比5月上旬最低只有40%,进一步说明下游水泥需求较好,目前受雨季影响上升到70%,待雨季结束后,需求会好转;最后,煤炭价格自去年6月开始进入下降通道中,以秦皇岛港山西优混煤价为例,上半年均价613元/吨,比去年同期降20%,目前价格已跌破600元至585元/吨,较年初跌幅超过5%,跟随国外煤价下降和国内用电量增速下降,煤价还有进一步下降空间。 江西省预计今年新增水泥产能有所增加。2012年江西区域内新增水泥产能仅155万吨,产能增速仅2.89%,今年前5月江西水泥固定资产投资在加快,同比增长39%,全国平均值-10%,预计今年新增产能400万吨,是去年的2.5倍。 公司发展方向是延伸产业链,扩大混凝土产能。公司去年建成万年、瑞金、于都、兴国商品混凝土搅拌站,重组了鄱阳恒基、赣州永固、江西昊鼎等3家商砼企业,目前,公司在赣东北、赣南、南昌、抚州等区域拥有商品混凝土搅拌站已经达到18个,混凝土产能730万方, 2015年底目标产能达到2000万方,今年销售目标是600万方。按照300元/吨和公司目标收入,今年年底混凝土收入占比近30%。 盈利预测和投资建议。我们预计2013、2015年公司EPS0.85元、1.14元,2013PE10倍,相对于去年周期性低,今年属于业绩恢复增长期,预计年增速80%,公司吨水泥产能市值仅200元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求过于疲软
宜华木业 非金属类建材业 2013-06-20 5.14 -- -- 5.14 0.00%
5.30 3.11%
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国外:受益美国房地产复苏,今年业绩增长可期。随着海外房地产市场复苏,家具出口增速在加快,2012年家具及零部件出口金额488亿美元,同比增长28.7%,开始高于国内家具行业增速,这是08年金融危机以来首次出现家具出口增速高于行业增速。公司目前以外销为主,其中美国出口收入到80%,澳洲、欧洲等其他地区占到20%。2012年美国成屋销售量和新建住房销售量均表现正增长,增速为8.83%和20.98%,今年4月增速提高至9.7%和32%,伴随成交量增加房价也在上涨,今年一季度房屋价格指数出现2008年以来的首次正增长,美国房地产市场复苏将对今年公司业绩增长有积极影响。 国内: “体验店+加盟商+工程渠道”一体式营销模式+品牌优势+市场培育,未来盈利增长可期。体验店:截至2012年底,公司共有广州、北京、南京、上海、武汉、成都和乌鲁木齐7家体验中心开业,深圳、大连2家体验中心正在建设中,未来还要在厦门、昆明、郑州等地建立体验中心。由于公司品牌、市场还在培育中,多数体验店尚处于亏损中。汕头是公司的本土市场,汕头体验店近几年一直是所有体验店中盈利最好的,由于当地对公司品牌的认可和规模效应释放,净利润增速远远好于收入增速,本土市场以外的体验店培育周期较长,公司品牌、市场影响力、营销网络等进一步建立起来后,盈利可预期。加盟商:公司加盟商近几年保持每年以100-150家数量增加,加盟商可以弥补体验店覆盖半径以外的区域,弥补市场空白区。工程渠道:跟零售渠道不同,工程渠道面向的是大客户、大订单,如开发商、装修公司等,对快速提升国内销售规模影响显著,今年公司将加强新客户、大客户开拓,加快客户关系管理体系的建设,积极拓展工程渠道业务。相对于体验店和加盟商培育周期,工程渠道点对点营销模式向市场渗透更加容易尤其是本土外市场。 木材自给率提升,产业链优势明显。公司最早在广东大埔县建立了10万亩速生丰产林生产基地,计划在江西省遂川县收购商品林面积约20万亩林地,去年对全资子公司遂川宜华林业公司增资4900万,注册资本大幅增至5000万,增资后公司资金实力大幅增加,将推动当地收购商品林业务进度。在国外,公司目前正在收购非洲加蓬35万公顷(525万亩)林地, 预计今年将正式过户,将极大提高公司的木材自给率,改变当前单一获取加工制造环节利润的盈利模式,将带来公司整体价值的明显提升。 一季度购买商品现金支出大幅增加反映公司对今年乐观预期,配股完后后偿债压力大幅减轻。公司一季度购买商品/接受劳务现金支出达到8.8亿,是去年同期的近2倍,以往经营数据反映出一季度是公司的采购、消费淡季,公司一季度采购支出额大幅增加,从另一个角度说明公司对今年销量增长持乐观预期。近2年公司处在加快布局国内营销渠道和布局上游木材资源产业链延伸中,资金需求强烈,且公司目前有息负债结构中,短期借款、应付债券占到6:4,公司09年发行的5年期债券将于明年到期,偿债压力较大。今年4月公布配股计划,预计配股募集资金总额不超过14亿,用于偿还银行贷款和补充流动资金,配股后,预计资产负债率降至30%左右,偿债压力将大幅减轻。 盈利预测和投资建议。我们预计2013-2015年公司收入分别为43.9、55.04、66.16亿,增速31.2%、25.3%、20.2%,净利润分别为3.86、4.93、7.14亿元,由于配股未完成,暂不考虑配股对股本摊薄和利润影响,EPS为0.34、0.43、0.62元,2013PE15倍,低于行业平均值,且成长性较好,首次给予“增持”评级。
江西水泥 非金属类建材业 2013-05-31 10.91 -- -- 11.00 0.82%
11.00 0.82%
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公司主要公告: 1、 对子公司江西于都南方万年青水泥有限公司同比例增资; 2、 收购鄱阳县恒泰商品混凝土有限公司全部股权。 投资要点: 公司继续向下延伸产业链,扩大混凝土产能。公司近年来逐渐加快商砼产业布局,向下游延伸产业链。公司去年建成万年、瑞金、于都、兴国商品混凝土搅拌站,重组了鄱阳恒基、赣州永固、江西昊鼎等3家商砼企业,目前,公司在赣东北、赣南、南昌、抚州等区域拥有商品混凝土搅拌站已经达到18个,混凝土产能730万方, 此次收购恒泰商品混凝土公司100%股权后,混凝土规模进一步增加。公司2012年商品混凝土销量174.18万方,2011年仅11.1万方,同比大幅增长,由于销量大幅增加,混凝土业务收入占比由2011年的不足1%大幅提高至11%,毛利率提升4个点至24%,利润占比提高至14.5%。公司混凝土产业目标是2015年底,产能达到2000万方,今年销售目标是600万方,是2012年的3.4倍,按照300元/吨和公司目标收入,今年年底混凝土收入占比近30%。混凝土销售半径相比水泥更小,随着公司区域内产能扩张将带来市场集中度和盈利能力提升。 公司受益区域水泥市场量价齐升。今年前4月江西省水泥产量同比增速24%,高于全国均值8%为16个点,一方面跟去年同期基数低有关,另一方面也跟区域水泥需求回升、供给增速下降有关。以价格为例,今年3月南昌水泥价格仅280元/吨,目前价格涨至400元/吨,上涨幅度42%,与去年同期价格相比,高出30%;在水泥供给层面近年来新增产能明显下降,2010、2011、2012年新增熟料产能1159、589、155万吨,2012年产能增速仅2.8%,低于去年江西水泥产量增速7%4个百分点,今年新增产能在300万吨左右,增速较低,相对于今年需求增长,供需环境继续好转,水泥价格维持目前高位或小幅上升概率大。公司作为江西省最大的水泥公司,除了受益区域水泥价格提升外,今年煤炭价格进入下行通道,进一步推动毛利率提高,公司去年二季度毛利率15%,估计今年二季度毛利率23%左右,二季度利润大幅好转,去年公司净利润同比下降62%,低基数为今年利润弹性增长提供充分条件。 盈利预测和投资建议。我们预计2013-2015年公司收入59.6/69.6/78.3亿,净利润3.4/4.68/5.26亿,增速86.2%/32%/12.5%,今年大幅增长来源于吨毛利提高,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不旺,水泥价格下降。
亚玛顿 非金属类建材业 2013-04-29 16.68 -- -- 19.25 15.41%
19.55 17.21%
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公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓 。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明" 2012年业绩:公司营业收入6.08亿,同比增长5.2%,归属于母公司股东净利润7333.9万,同比下降65.65%,每股收益0.46元,利润分配方案:每10股派0.5元(含税)。 受到欧债危机及美国“双反”影响,2012年光伏市场行情持续低迷,按照WIND数据,多晶硅片平均从年初的1.35美元/片降至1.05元/片,下降22.2%。公司作为光伏组件厂商的供应商,2012年下调了产品的销售价格,产品毛利率大幅下降30个百分点至23.17%,公司去年调整镀膜加工产品和镀膜玻璃产品销售比例,镀膜玻璃产品收入占比大幅上升40个点至88%,毛利率下降10个百分点至18.8%;镀膜加工占比下滑近40个点至11.6%,毛利率下滑23个点至54.4%。 利息收入增加,2012年三项费用率大幅下降。公司2012年三项费用率仅4.72%,下降近5个百分点,主要由于财务费用率大幅下降。2011年10月上市,募集资金偿还借款后,公司仅有长期借款500万,2012年利息收入充抵其他财务费用支出,财务费用率为-6.96%,管理费用主要由于研发费用支出增加,管理费用率提高1.3个百分点至8.9%,销售费用率基本不变。 相较于去年同期,一季度公司量价均下滑。相对于去年一季度,公司今年一季度出货量、价格均下降,公司一季度营业收入同比下降28.46%,毛利率14%,同比下滑19个点,环比下滑1.8个点,归属于母公司净利润同比大幅下降76.03%, IPO募投项目变更为超薄双玻BIPV 组件,有望未来成为公司新亮点。目前国际上双玻 BIPV 电池组件大多采用3.2mm 或是以上的玻璃作基础材料,公司BIPV所采用的玻璃是透明超薄钢化玻璃,厚度是2mm 为主,更加轻量化、美观化,可透光性更强。双玻BIPV 组件市场平均价格比普通光伏电池组件价格高30%左右,公司产品性能优于普通双玻BIPV 组件,其价格、毛利率应高于行业平均水平,由于该项目投资额9.89亿,建设期2年,投资规模相当于目前公司资产总额的43%,投资额较大,项目正式投产之前,随着资本支出增加,其利息费用相比目前会明显增加。 盈利预测和投资建议。我们预计2013-2015年公司EPS0.36\0.42、0.51元,CAGR19.3%,2013PE47倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业复苏漫长;计提大额坏账准备。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名