投资要点: 净利润快速增长。2014年上半年公司实现营业收入12.61亿元,同比减少0.55%;公司实现毛利4.86亿元,同比减少4.64%;毛利率为38.50%,同比下降了1.65个百分点;实现营业利润1.51亿元,同比增加21.68%;实现净利润1.37亿元,同比增加了28.60%。 订单增长低于预期。报告期内公司新增合同订单21.13亿元(含税),与上年同期相比减少6%(全年订单增长目标15%),低于预期。 GIS 保持良好增长势头。今年上半年公司产品在国家电网公司和南方电网公司集中招标中,总体市场占有率稳居前列。其中, GIS 产品系列继续保持了良好的增长态势,上半年新增合同订单5.67亿元,与去年同期相比增加56%;该产品系列中110kV GIS 和220kV GIS 凭借优异产品质量,不仅在国家电网和南方电网招标取得了满意的市场份额,而且通过海外营销中心的销售渠道进入了巴西等国际市场。 新产品有望获得突破。在研发管理上,公司重点投入的550kV GIS通过荷兰KEMA、西安高压电器研究所全套型式试验,完成了产品验证,标志着该产品进入了上市发布阶段。报告期内,如GW6B-126D(GW)/J2000-50型高压交流隔离开关、LW36-126(W)/T3150-40户外高压交流六氟化硫断路器和28款特高压交直流电容器产品通过了技术鉴定或产品鉴定,产品技术性能达到国际同类产品先进水平。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.61、0.77元,对应目前市盈率分别为18倍、14倍,公司估值已经反映了公司今年合同低于预期, 我们认为随着海外业务的拓展以及550KVGIS 产品的投入公司有望再次重回增长轨道,公司估值水平较低,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务与海外市场拓展或不达预期。

净利润快速增长。上半年公司实现营业收入82,867.22万元,较上年同期增长52.64%;实现营业利润8,765.00万元,较上年同期增长986.65%;实现归属于母公司的净利润7,407.00万元,较上年同期增1508.26%。 风电设备——在手订单超过1GW,预计是2013年收入的6倍。我们预计公司目前在手订单在1200MW左右,目前在手订单是2013年确认的6倍左右。由于与中电投签订的9个风电场总计444MW的风机项目要求年底完成,我们预计2014年公司销售风机容量超过500MW,风电业务销售收入增速超过150%。 风电资源——超500万千瓦在手风电资源释放。2010年公司成功完成内蒙古三胜风电有限公司的股权转让工作,标志着公司“以资源换市场”的风电经营策略取得了良好开端。公司在内蒙、黑龙江、吉林、宁夏、湖北、河南、安徽、浙江等风资源丰富地区继续推进风电场资源的开发,以带动公司风电设备的销售。公司目前拥有的风电场资源达到538万千瓦。 风电行业有望继续好转。按照我国风电装机规划到2020年我国风电装机要达到200GW,截至2013年我国风电装机累计92.5GW,未来发展空间还非常广阔。 此外,特高压线路建设高层达成共识,12条外送通道将逐步获得审批,特高压规划建设将带动风电整体产业发展。总体看我国风电行业有望继续好转。 高压电气业务-进入国家电网有望快速增长。公司高压产品主要是252KV以下的配网为主的中低压产品。公司之前产品主要销售工业客户,受宏观经济下滑,下游需求放缓,2013年高压设备领域出现负增长。2013年开始公司开始重新布局下游产业链,2013年部分产品进入国家电网招标体系。综合看,受益与进入国家电网招标体系,公司高压电气收入有望恢复高增长。 进军环保产业,期待项目及订单落地。公司引入VIVIRAD的技术主要应用于水务净化和烟气净化,有望迎来发展良机。2013年末,浙江省政府做出了“五水共治”重大决,总投资4680亿元。华仪电气作为当地的代表企业之一必将受益。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.45、0.56元,对应目前市盈率分别为23、19倍,考虑到公司在手订单充足且进入环保领域未来可能有项目落地,我们认为公司估值合理,建议客户继续持有。 投资风险。1、公司在手订单充足,但由于下游客户装机时间不确定,订单确认周期低于预期。2、风电恶性竞争,毛利率低于预期。3、风电规划低于预期。4、环保合作项目或订单迟迟不能落地。4、电气行业市场拓展低于预期。

净利润快速增长。上半年公司实现营业收入1,711,130,207.54 元,较上年同期增长65.15%;实现营业利润356,029,895.22 元,较上年同期增长36.85%;实现净利润310,490,761.00 元,归属于母公司所有者的净利润312,742,537.75 元,分别较上年同期增长36.87%、39.85%。 公司固废全产业链布局。公司在巩固原有垃圾焚烧发电和生活垃圾填埋业务的基础上,逐渐将业务领域拓展到餐厨垃圾处理、医疗废物处理、上游垃圾清运、污泥处理以及废旧资源综合利用等固废细分领域,行业布局趋于完善。 垃圾发电业务保障未来2 年业绩增速持续30%左右。2013 年公司新签湖北洪湖、河北辛集、湖南湘潭等8 个垃圾焚烧发电特许权协议,总处理能力超1 万吨/日。公司之前签订垃圾焚烧发电项目已经开工建设,预计将从15 年开始陆续投产发电,预计在手垃圾发电项目保障公司未来2 年业绩增速30%左右。 环卫领域是公司新的细分目标市场,空间广阔。公司进军环卫市场,主要目的是布局大环保入口端,与再生资源、末端处理等业务整合后协同效应显著。城乡环卫包括街道清扫、保洁、垃圾收集/转运等环节,市场空间10 倍于生活垃圾处理,且资产相对较轻。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.91、1.13 元,对于目前市盈率分别为25、20 倍,公司在手订单充足,未来几年增长可期,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。在建项目进度低于预期风险;应收账款收回风险;“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。

投资要点: 事件:光热发电项目获得甘肃省发展和改革委员会核准登记备案。 首航节能全资子公司敦煌首航节能新能源有限公司经甘肃省酒泉市发展和改革委员会上报的"10兆瓦熔盐塔式光热发电项目备案的请示"(酒发改能源[2014]697号), 获得甘肃省发展和改革委员会"关于敦煌首航节能新能源有限公司敦煌10兆瓦熔盐塔式光热发电项目登记备案的通知。 公司首个光热发电项目落得,根据我们测算预计可以贡献公司收入5400万。随着首个项目的落得并建成,公司将在光热发电领域取得先发优势,受益于未来整个行业的快速发展。 光热发电电价可能确定,“十二五”规划预计难以实现。根据最新报道,备受瞩目的的光热发电电价可能确定为1.2-1.2元/度。随着示范项目的推广预计未来光热发电电价将确定。按照我国能源十二五规划,2015年我国的光热发电装机要达到1GW、2020年要达到3GW,从目前项目推进的情况来看,2015年1GW 的目标很难实现。 进军总包电站。公司3月26日晚间发布公告称,公司、公司控股子公司广东东北电力工程设计有限公司、河北省电力勘测设计研究院共同组成联合体与内蒙古东源科技有限公司签订《内蒙古东源科技有限公司2× 330MW 自备电厂项目工程EPC 总承包协议》,合同约定公司联合总承包东源科技拟建设的2× 330MW 自备电厂项目。合同总价预计为22亿元至29亿元之间。 在手订单充足,成长性确定。公司空冷设备2013年结转订单26亿,2014年上半签订订单4亿多,总计超过30亿。此外,公司获得电站总包订单25亿。目前公司在手合同合计超过55亿,是公司2013年收入的5倍多,公司在手订单支持未来几年高增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.01、1.61元,对应目前市盈率分别为35、22倍,考虑到公司在手订单充足,光热发电项目落地,给予公司“买入”的投资评级。 投资风险。公司订单确定持续低于预期;光热发电项目低于预期。

公司中报业绩符合预期,三季度业绩预告进一步加速。公司上半年实现营业收入10.01亿元,同比增长40.48%;实现归属于上市公司股东净利润3626万元,同比增长700.16%。同时,公司还预计前三季度归属于上市公司股东净利润为7000-9700万元,同比增长936.00%-1297.00%,三季度业绩预告超出市场预期。 太阳能边框和支架恢复性增长。上半年边框收入达6.26亿元,同比增长34.03%,同时,边框毛利率同比大幅提升6.10个百分点至16.04%。 光伏电站运营初具规模,成为利润主要来源。公司持有的176.33MW电站,上半年实现电费收入1.05亿元,同比大幅增长416.72%,预计发电量超过1.1亿kWh,而65.31%的毛利率验证了电站优异的盈利能力。光伏发电的毛利占比达到32%,成为公司利润的主要来源。 在建项目丰富,中期有望保持高增长。公司在建博州新能源100MW、金昌清能100MW、特克斯20MW、奇台30MW均有潜力在三季度内并表或并网发电,合计250MW,是目前运营176MW的1.4倍,公司短期内运营项目业绩还将翻番,公司业绩增速逐季有望进一步提升。而由于部分电站在今年年中投产,预计2015年加权装机容量仍有望高增长,2015年业绩高速增长也有保障。 在手订单充足,长期成长可期。截至目前,公司已公告的确定或基本确定(含已并网)的项目总量已达576.33MW,公司将毫无悬念的兑现年初提出的“2014年底持有500MW电站”的经营目标。此外,目前光伏电站规划可能超预期,公司未来仍有可能获得更多光伏电站订单,公司长期增长可期。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.45、0.61元,对应目前市盈率分别为37、28倍,考虑到公司在建电站较多,公司未来成长性可期,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。分布式政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;收购不达预期;融资不达预期。

投资要点: 公司净利润高速增长。上半年公司实现收入及利润的稳步增长,其中实现营业收入73,432.20万元,同比增长21.40%;实现归属于上市公司股东的净利润8,069.21万元,同比增长28.35%,实现每股收益0.6052元。 收购富田电机股权,进入特斯拉供应链。5月22日,公司公告收购台湾富田电机19.9583%股份,富田电机目前是特斯拉唯一电机供应商,公司由此直接切入特斯拉核心产品供应链。 新能源汽车大规模推广促进定子需求增长。信质电机生产的定子是电机的核心部件,公司是定子生产的全球龙头,已经进入全球前五大汽车电机整机制造商供应体系。未来随着电动车的兴起,公司凭借强大的竞争力也将快速切入全球一线电动车供应链。单台电动车的电机定子价值是燃油车的几十倍,随着新能源汽车的推广公司电机定子的需求容量将扩大,而公司率先收购富田电机股权,具备先发优势。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.48、1.89元,对应目前市场市盈利分别为34、27倍,公司进入特斯拉产业链,此外公司电机业务受益于新能源汽车的推广,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。收购福田电机低于预期;定子行业竞争激烈毛利率下滑。

发布业绩预告。上半年比上年同期增长-25%至-15%。2014 年1-6月,公司继续致力于利用生物质燃料等新型清洁能源,为广大工业锅炉用户提供热能运营服务。报告期内,公司热能服务项目运行状况总体保持稳定,但受宏观经济持续不景气影响,部分客户开工率不足导致用气量下降。2014 年下半年是公司在建项目投产的高峰期,预计公司下半年业绩有望实现稳定增长。 政策空前支持,2014-2015 年订单高峰期。能源局、环保部出台生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知指出为防治大气污染,在2014-2015 年间在全国范围内,特别是京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重的地区,建设120 个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,总投资50 亿元。通知提出加快发展生物质能供热产业,鼓励专业化投资建设运营模式;要求试点项目在2015年6 月前备案,2015 年底前投运。公司是生物质领域的龙头,预计有望大幅受益于此,预计2014-2015 年进入订单及项目高峰期。 在建项目充分。公司目前在建5 个项目,达产后合计收入预计3.8亿元,公司2013 年合计收入4.15 亿元,在建项目收入接近目前收入,公司近两年规模成长可期。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.27、0.37 元,对应目前市盈率分别为43、31 倍,国家能源局政策推动,公司2014-2015 年可能获得巨大的潜在订单,综合考虑我们给与“买入”的投资评级。 投资风险。政策低于预期;京津唐市场拓展低于预期。

特许经营稳定利润。截止2013 年底公司脱硫BOT 项目合计1325万千瓦,本次增发收购1050 万千瓦,收购完成后公司合计BOT 项目2375万千瓦。按照10%的净利率测算,预计稳定后贡献公司净利润约1.8 亿元,对应增发后股本每股收银0.29 元。 工程和脱硫脱硝高增长期已过。2014 年7 月1 日火电脱硫脱硝截至,目前大多数火电厂基本已经签订了脱销合同,预计2014 年为工程及催化剂的高峰期,高峰期过后预计业绩趋向平稳。 后续注入仍可期待。截至2012 年底,中电投集团火电装机5,708 万千瓦,对比目前公司2400 万千瓦的装机,是公司BOT 项目的两倍,此外中电投集团还有很多在建和规划项目,预计后续仍存较大想象空间。 新业务储备丰富。公司目前新业务储备包括水务、除尘、核电肥料处理等业务,未来都可以依托中电投集团做大做强,成为公司未来增长的新引擎。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.79、0.86(2015 年按照增发后股本测算),对应目前市盈率分别为25、23 倍,今明两年是公司业绩增长高峰期,公司新产品储备丰富,综合考虑给予“增持”的投资评级。 风险提示 :增发完成时间低于预期;2015 年脱硝市场萎缩。

投资要点: 事件:进军供热领域。清新节能于近日与山东省临沂市莒南县人民政府签署了《市政供热特许经营协议》。项目收益:甲方保证2015年新增供暖面积到500万平方米。项目采暖费收入按照行政管理部门相关收费标准规定由项目公司直接向用户收取,正常运营年份收入约1.1亿元。 2013年公司实现收入7.65亿,该项目投产使得公司收入增加约15%,而且是运营类每年稳定收益。 公司特许经营业务进入快速增长期。截止 2013年底,公司已运营、已签脱硫脱硝特许经营项目共14个,包括已运营项目2个、收购大唐国际项目5个、自主签订项目7个,机组规模合计15920MW,其中有5140MW 的特许经营项目仍未投运,投运后特许经营业绩有望增长50%左右。目前,脱硫机组特许经营规模仅占已投运脱硫机组规模的11%,而脱硝特许经营市场刚刚起步,脱硫脱硝特许经营市场仍有很大发展空间,预计公司后期将承接到更多项目。我们预计,未来几年公司运营业务收入将迎来快速增长。 脱硫脱硝EPC 业务进入快速增长期。截止2013年底,公司已公告的在手脱硫脱硝EPC/EP 项目有11个,未执行金额约13亿元。2009年12月,公司与神华胜利电厂等4家企业签署《锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链项目合作协议书》,初步锁定几十亿元的干法脱硫项目。目前公司建设业务营收仅约2亿元基数较低,预计近2-3年公司建设业务收入将处于快速上升通道。 特许经营占比较多,业绩相对稳定。公司在脱硫、脱硝企业中BOT贡献利润比例较多,而且未来持增长状态,即使在2015年投资高峰期过后公司,公司工程业务出现下滑,对公司整体业绩影响较小。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.47、0.57元,对应目前市盈率分别为37倍、31倍。公司在手运营项目未来两年逐步投产带动公司业绩高增长,而在手EPC 订单充足,带动公司业绩高增长。综合考虑给予“增持”的投资评级。 风险提示。(1)在建及拟建项目建设进度低于预期的风险;(2)受竞争对手挤压,公司拿项目能力出现下降的风险;(3)公司神华项目持续低于预期。

投资要点: 公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦,权益装机容量564.0万千瓦。其中,塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。 煤价持续低迷,2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下,公司目前采取市场价的模式,煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨,较2013年均价下跌了-9.85%,如果按照目前的煤炭均价看,公司2014年盈利能力进一步提升。 发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷,1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑,1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%,进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构,用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下,短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷,根据历史经验,3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好,预计3、4季度公司发电量有所好转。 电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降,煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期,我们预计近期煤电联动不会出台,预计如若煤炭价格持续下跌态势,煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动,山西省降低0.9分/千瓦时,低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。 后期储备项目丰富,装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦,权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦,集团承诺建成后注入上市公司,预计有望在近期启动注入。此外,公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组,未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式,也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看,公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦,风电装机容量19.8万千瓦,储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。 资产注入值得期待。(一)承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司,预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小,预计对增厚公司每股收益影响较弱。(二)承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.23、0.26元,对应目前市盈率分别为12倍、11倍,考虑到公司目前在建装机容量较多,在火电公司中装机规模成长性较好,此外公司背靠同煤集团,未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源,保证公司煤电一体化经营,降低经营风险,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险。1、电价超预期下调;2、山西省宏观经济持续低迷,发电小时持续下滑;3、煤炭价格超预期上涨。

一季度业绩低于预期。公司1 季度实现营业收入290180044.46 元,同比增长4.55%;归属于母公司所有者净利润37377076.88 元,同比增长-10.01%;扣除非经常性损益后净利润29190671.25 元,同比增长-29.78%。 绑定大客户,海外业务维持稳定增长 。公司同时取得Vestas 和GE全球风塔合格供应商资格认证,而2011 年全球新增装机中Vestas 和GE分别占据着12.9%和8.8%的市场份额,均排名全球风机市场的前三。 由于公司公司进入Vestas 和GE 的认证体系,预计公司铁塔业务也有望快速增长。此外,公司海上风电铁塔也有望开始发力,拉动公司风塔业务快速增长。 进军风场运营。公司已经开始从塔架制造向风电场运营转型,目前,公司100%持有的是广西和吉林的2 个49.5MW 风电场项目,即将开工建设,预计14 年底并网发电。同时公司与北京宣力成立的合资公司(天顺股权占比40%)正在推进新疆哈密300MW 的风电场项目,预计有望在近期核准四季度开始并网发电。根据我们对公司目前拥有风场的盈利测算,合资300MW 风场有望贡献公司每股收益0.12 元;公司自行拥有的2 个49.5MW 风电场项目有望贡献公司每股收益0.10 元。公司目前在手风场项目有望合计贡献公司每股收益0.22 元。 尾气发电项目也有望贡献可观利润。52 万千瓦尾气发电项目尚处核准过程中,根据我们简单测算,尾气发电项目如若投产,有望贡献公司每股收益约0.13 元,对公司业绩影响明显。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.43、0.87 元,对应目前市盈率分别为27 倍、13 倍,公司目前在手运营项目较多,未来一旦投产对业绩贡献明显,此外公司铁塔业务受益于进入大风电企业的认证体系以及海上风电风塔业务也有望保持增长,综合以上考虑给予公司“买入”的投资评级。 投资风险。公司运营项目投产低于预期;公司海上风电铁塔业务低于预期;进入Vestas 和GE 供应体系低于预期。

投资要点: 净利润大幅增长。公司2014 年一季度实现营业收入78.02 亿元,同比增长48.61%;实现净利润4.37 亿元,同比增长30.69%。我们预计主要由于公司多晶硅新能源业务较去年有大幅增长。 “煤电硅”完整链条造就成本优势。公司目前具有从煤炭到自备电厂到多晶硅的完整产业链,而多晶硅重要成本之一就是电能,公司电能成本较国内其他厂家具备较大优势,1.2 万吨的规模在国内也屈指可数,预计公司1.2 万吨多晶硅生产线的综合成本较国内厂家具备很大优势,预计能够控制在15 美元/千克以内的水平。而目前多晶硅价格在16-19 美元/千克的区间,在该成本下公司已经能够获利。 多晶硅价格小幅上涨,盈利敏感性较高。近期多晶硅价格小幅上涨15-20%,多晶硅价格下半年将有望出现阶段性上涨。根据我们测算,如若完全成本下降到15 美元/千克的水平,按照目前的价格水平,预计多晶硅项目能够贡献公司业绩约3 亿左右的水平,贡献每股收益0.1 元左右。 电站龙头,区位优势突出。公司作为国内电站开发龙头,加上区位优势突出,有望较大程度受益于国内市场的正式启动,根据我们简单统计上半年公司获得光伏电站218.5MW,预计投资在25 亿元左右,假设都按照BT 模式测算,按照10%左右的收益率,预计贡献公司利润2.5 亿左右。而我们认为公司的光伏电站投资才刚刚开始,随着国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策的落实,未来国内光伏电站市场将发展迅速,而新疆地区是我们太阳能最为丰富的地区之一,公司将具备很大的区域优势。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.62、0.74 元,对应目前市盈率分别为14 倍、12 倍,目前多晶硅价格出现小幅回升,公司多晶硅盈利预计有所提升,此外公司受益与特高压建设,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。多晶硅价格出现下跌;特高压建设低于预期。

投资要点: 收入大幅增长。2013年,公司实现营业收入3,133,272,799.66元,同比增长76.87%;实现利润总额1,067,920,928.21元,同比增长52.96%;实现归属于母公司的净利润839,910,205.39元,同比增长49.33%。 全国性布局取得更进一步。公司稳定耕耘,在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场的基础上,2013年又通过投资设立广东海源环保科技有限公司成功进入华南水务市场、投资设立山西太钢碧水源环保科技有限公司成功进入山西水务市场,投资设立青岛水务碧水源科技发展有限公司成功进入青岛水务市场,投资设立吉林碧水源环保科技有限公司进入吉林市场,并通过增资北京京建水务投资有限责任公司、增资武汉三镇实业控股股份有限公司进一步加深已有市场的合作,继续延续独特的混合所有制“碧水源”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场,大大增加了公司的市场份额,为公司未来的快速发展奠定了坚实基础; 国内MBR“十二五”复合增长率超30%,长期看空间仍巨大。根据中国水网此前发布的数据,到2010年底,全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%。在即将出台的“十二五”环境保护规划大框架下,该规划明确提出,到2015年,全国城市再生水利用率要达到20%以上,较2010年底提高超过10个百分点。根据我们测算“十二五”期间MBR复合增长率32.13%。发达国家再生水利用比例达到70%以上,我国再生水投资空间广阔。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年-2015年每股收益分别为1.39、1.82元,对应目前市盈率分别为23、17倍,目前估值具备较高的安全边际,综合考虑给予“买入”的投资评级。 风险提示:收入确认滞后;应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。

投资要点: 2013年实现每股收益0.91元,基本符合预期。2013年度,公司实现营业收入2,683,833,943.94元,比上年同期增长27.07%;实现营业利润670,373,151.48元, 比上年同期增长35.63%; 实现净利润588,824,038.43元,归属于母公司所有者的净利润585,609,713.02元,分别较上年同期增长35.15%、36.45%。 新签合同量可观。报告期内,公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个,垃圾填埋1个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元;托管运营生活垃圾处理项目1个,公司的固废处置业务规模取得进一步发展。报告期内,公司签订4个污水处理项目,新增污水处理量29万吨/天;新增托管运营污水处理项目2个;公司通过并购方式拓展再生资源回收利用业务,公司也通过参股桑顿新能源动力公司方式介入新能源相关业务,其目前已正式投产并处于营销渠道开拓阶段,业务开拓及新业务布局增强了公司环保业务竞争力;公司报告期内各项业务均取得积极进展并为公司未来的发展奠定了更为坚实的基础。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.18、1.47元,对于目前市盈率分别为24、19倍,公司在手订单充足,未来几年增长可期,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。在建项目进度低于预期风险;应收账款收回风险;“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。

业绩高增长。公司1-3季度实现收入41.76亿元,同比增长6.59%;实现归属母公司净利润2.87亿元,同比增长106.23%。公司净利润高增长的主要原因是由于费用率大幅下降,公司内部加强费用控制的原因。 此外,公司去年同期软件增值税补贴收入较少,而今年提前受到增值税补贴。考虑到增值税补贴原因,预计全年净利润增速较三季度有所下滑,但仍维持高增长。 费用率仍有下降空间。公司的销售期间费用率由2012年的16.93%下降到目前的15.58%;管理费用率由2012年的9.84%下降到目前的7.91%。我们预计公司的费用率仍有一定的下降空间,是促进公司利润增长的重要动力之一。 配网业务平稳增长。公司目前收入主要来自于智能配电系统,目前电网投资的主要领域为智能配电领域,预计这一投资仍将持续3-5年,公司曾获得山东配网大订单是公司配网业务快速增长的主要原因,目前配网业务规模已经较大,预计将保持平稳增长。 直流输电业务另一个高增长板块。公司直流输电业务是公司的第二大业务,有望成为公司第二个高速增长的板块。预计到2015年全国将建成华北、华东、华中特高压电网,形成“三纵三横一环网”。根据国家电网“十二五”发展规划,“十二五”期间将开工15项(含13回±800千伏和1回±1100千伏)直流工程,总换流容量2.3亿千瓦,线路全长2.5万千米。公司中标糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电工程和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电工程项目,体现了公司在直流输电领域的竞争力。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.09、1.39元,对应目前市盈率分别为29、22倍,公司配电业务仍处于成长期,直流输电业务未来规划容量也较大,综合考虑给与“增持”的投资评级。 投资风险。配网业务低于预期;直流输电招标低于预期;公司费用率反弹风险。