投资要点 事件:6月8日晚公司发布收购华南生物控股权、中岸生物少数股东权益及向董事长、员工持股计划等定增募集配套资金预案。 收购华南生物,发力南方市场。收购华南生物,弥补公司在禽流感领域的研发与产品短板;其次,利用华南生物在南方的布局,也弥补公司在南方市场的弱势。公司作为禽类疫苗龙头,收购华南生物将弥补公司禽类疫苗产品最大的缺陷与市场弱势区域,有望推动未来快速增长。 收购中岸,提升业绩增速。经过几年的积累,中岸生物在乙脑、猪瘟等领域已经积累了较好的优势;其活疫苗车间改造及新建灭活疫苗车间投产后,其盈利能力将大幅提升。公司此时收购其少数股东权益,有利于提升公司利润增速。 员工持股,提升员工激励水平。通过员工持股计划,公司将提升员工的积极性;同时为保障员工利益,公司未来外延并购整合将加快。 盈利预测与估值。如果考虑本次并购,我们预计2015-17年公司利润为0.87亿,1.23亿与1.48亿元;对应EPS为0.21元,0.29元与0.35元;对应PE为86倍,61倍与51倍,我们维持公司"增持"评级。 风险提示。重大疫情风险,收购失败风险。

事件:6月8日金宇集团通过了非公开发行股票,与盖茨基金、中非发展基金签订《投资框架协议》,发起设立生物产业投资基金以及《拟投资互联网项目议案》等。 “走出去”与外延并购并举,提升公司产品体系。埃塞项目一方面推动公司口蹄疫产品开辟新的市场,同时通过在国外设立子公司利用非洲病菌资源进行研发,提升公司的研发实力与增加公司的产品种类。并购基金项目则推动公司通过外延并购与产业培育的方式扩充产品体系。 利用“互联网+”深化营销体系。公司聘任硕腾中国区总裁王永胜担任金宇宝灵总经理,塑造公司的营销体系;采用互联网等技术将打造高效的营销体系,推动公司在产品线与营销两端领先于竞争对手。 非公开发行募投项目提供产能保障。公司拟非公开发行募集资金进行金宇产业园一期建设,一方面为口蹄疫等产品提供产能保障,同时也让公司与诗华合作的布病疫苗进入投产期。 盈利预测与估值。公司在产品线与营销体系两端领先于竞争对手,我们预计公司2015-17年净利润为5.36亿元,7.6亿元与9.2亿元,对应EPS为1.87元、2.66元与3.22元;对应PE为46,33与27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。产能建设进度低于预期。

投资要点 主营业绩持续增长。我们预计今年收入将增长20%,净利润增长30-40%。水产料销量预计总体增长20-25%,其中以越南为主的海外扩张成果显著,今年增量有望达到50%。禽料势头较好,预计增长20%左右,毛利率提升显著;猪料受生猪存栏量严重下降的影响,预计持平或小幅提升。 养殖业务将迅速扩张。公司认为养殖业市场广阔,已经筹划数年,各环节准备充分,如今正式进军。将学习温氏的“公司+农户”模式进行快速扩张,通过提供高于竞争对手的保底收入吸引现有养殖户。预计15-17年出栏肉猪20、100、200万头。公司本身资金量充足,目前在扩张期内对盈利要求不高,预期每头猪100元。 公司从疫苗、金融等方面为支撑养殖业务发展作部署。公司收购疫苗公司主要是作为进军养殖的配套部门,对内服务,产品线批文达18个,涵盖牛、羊和猪的主要病种。基于为养殖客户融通资金的考虑,公司与广发乾和合作探索供应链金融,目前正处起步阶段。 投资建议:我们预测公司15-17年EPS0.65、0.85、1.04,对应PE38、29、24倍。公司一直以来保持经营稳健,在大部分公司业绩缺乏亮点时,公司依然能找到增长点,维持业绩持续较高速度增长。公司是农业白马,具有配置价值,建议投资者长期持有。买入评级。 风险提示:天气因素

投资要点 事件:公司与正邦集团出资设立“正农通网络公司”,注册资本为2亿元(上市公司出资1.9亿)。网络公司主要功能是整合产业链中的资源、数据、信息、需求、技术服务等,实现客户对农资的一站式采购,提升客户生产效率,提供供应链信贷支持,推动公司向“现代农业综合服务商”转型。 事件符合我们预期。我们在此前报告反复强调公司近期发生的一系列变化,并且推测公司向现代农业综合服务商转型的可能性。正邦集团旗下众多资产,养殖链和种植链各项业务齐全,具有协同效应。成立互联网公司充分利用自身优势打造农业一站式服务平台,可以说是顺水推舟。 重申行业+公司双重弹性。1、行业层面,养殖产业链持续景气向上,并且即将迎来旺季。公司200万头猪和500万吨饲料体量巨大,释放业绩容易,而市值仅100亿。与公司体量相似的农业公司市值通常在300亿或者更大。2、公司层面,更换管理层和证券部人员,将在公司经营效率改善和资本市场沟通方面有较大改善,本次事件将继续提高公司的关注度。 盈利预测:我们预计15-17年EPS0.52、1.14、1.23元,对应的PE36、18、17倍。我们认为当前市场条件下,公司属于滞涨品种,市值较小,后续仍有猪价上涨的持续催化,股价才刚刚启动,公司弹性巨大,建议继续买入。 风险提示:猪价波动风险

事件:5 月19 日我们参加了大北农猪联网2.0 发布会并同公司财务总监薛总、中南大区总裁谈总交流了公司猪联网的情况。 致力打造生猪养殖互联网生态圈。公司猪联网2.0 版本正式上线,公司猪联网2.0 版本收集养殖场的资金流水、养殖生产过程的全程数据,并以此为基础打通了猪场管理、金融机构、屠宰场、饲料动保供应商及经销商;解决了养殖过程中养殖效率低下、融资成本高企及交易费用高等问题。公司通过提升养殖整个生态链的价值同其他猪场管软件、饲料厂商竞争。 高效的团队执行力是互联网卡位的核心。公司具有农业领域战略眼光与执行力最强的团队。在上轮养殖规模化发展时期,公司通过服务营销+教槽料革命引领行业发展。在“互联网+农业”新时期,公司的智慧大北农项目再次占据行业发展的制高点。同时,在人才引进方面,公司大量引进BAT 人才,推动智慧大北农各模块提供极致的体验,并不断迅速跟新,确保产品优势。 而公司地面销售部队强大的执行力和从董事长到基本人员的对猪联网项目的全面支持将推动猪联网项目快速渗透;在行业内快速形成卡位优势,将竞争对手抛在身后。而互联网行业赢家通吃的特点也将推动公司成为行业内最可能成功打造养殖生态圈的企业。 猪管网数据将推动股价上行。公司智慧大北农项目启动以来,从最初的饲料电商智农商城并不被市场接受。此后,猪联网养殖生态圈的逻辑得到市场认可,推动公司股价的快速上行。但此后,由于公司在更新猪联网2.0版本,导致公司猪联网覆盖用户数量并未增长。但是在公司猪联网2.0 版本启动之后,依靠公司强大的地面推动部队,将推动公司猪联网用户的快速增长,推动公司股价上行。 盈利预测与估值。公司的业绩短期受饲料行业低迷和猪联网项目投入影响,我们预计我们预计公司2015-17 年净利润为7.43 亿元、9.45 亿元与13.19 亿元,对应EPS 为0.30 元、0.38 元与0.53 元,对应PE 为61 倍,48 倍与34倍。公司构建养殖生态圈战略快速推进,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:猪联网用户数低于预期。

投资要点 事件:公司拟向二级市场发行不超过88,950,243股,每股12.79元,共募集11.4亿元,用于扩大生猪、饲料产能;锁定12个月。 继续扩张主业产能。募集资金新增生猪产能50万头,饲料产能42万吨。我们预计公司销量将持续得到增长。预计15年生猪销量超过200万头,饲料销量超过480万吨,其中生猪将以30%以上速度增长,是公司增长的最主要来源。我们认为公司业务体量巨大,市值才95亿,第一阶段目标市值看到200亿。 改善公司资产负债表。公司近期资产负债率较高,一度超过80%,现金流紧张。此次增发募集资金其中的3.4亿元用于偿还银行贷款,将改善公司资产负债表和日常经营,也便于公司开展后续动作。 重申行业+公司双重弹性,关注后续动作。我们重申养殖行业反转的逻辑。当前猪价已经连续上涨2个月,全国均价站上14元/公斤已经有一段时间,行业利润大幅改善。公司更换董事长和证券部之后,思路有所转变。一方面继续夯实主业改善经营,一方面积极拥抱新经济新农业,向现代化养殖、种植大农业服务平台转型,建议投资者关注公司近期动向。 盈利预测:我们预计15-17年EPS0.52、1.14、1.23元,对应的PE31、14、13倍。公司最近半年涨幅较少,补涨需求强烈。公司业务体量巨大,释放业绩容易,股价弹性足。增持评级。 风险提示:猪价波动风险

事件:金新农斥资5.25亿元,收购盈华讯方80%股权,进军互联网支付领域,同时配套融资支付对价和补充流动性,由高管和员工持股计划认购。盈华讯方15年承诺业绩4100万,收购PE16倍。 盈华讯方盈利模式在A股较为稀缺。公司主要的盈利模式是,对接移动、联通、电信运营商,用户可以用话费为游戏、婚恋、社交、娱乐等充值付费,公司在中间提供支付结算服务。我们估计,用户每消费100元,公司可以抽成15元左右,利润丰厚。 乘风而上,每年利润翻倍。公司13-14年净利润580万,2200万;15-16年承诺4100、5000、6000万。我们估计14年背靠运营商的支付流水只有100亿左右,远小于支付行业整体规模。移动等运营商近年高度重视支付市场,行业增长将非常迅速。公司是运营商最大的合作伙伴之一,将享受行业高速增长红利。因此实际利润将远高于承诺,估计未来3年每年翻倍。 21元之前建议买入。参考互联网金融指数平均PE_TTM160倍,我们认为盈华讯方15年4000万净利润PE能给到100倍以上,即贡献40亿以上市值,加上公司原有业务,估计公司市值至少在80亿元。即每股21元,现价11元。在此之前打开涨停板,建议买入 盈利预测:预计15-17年EPS0.29、0.44、0.68(考虑摊薄),其中盈华讯方贡献4000、8000、16000万元,公司PE41、27、18倍,估值不贵。 风险提示:运营商移动支付扩张低于预期,行业竞争变得激烈。

相关事件说明:5月10日晚,通威股份发布发行股票购买资产并募集配套资预案。 产业协同,打造“渔光一体”。公司是国内水产料龙头企业;在国内水产饲料增幅放缓与公司市场份额较高的背景下,公司探索将传统渔业养殖与公司新能源业务相结合的新模式。 需求改善,国内光伏行业迎来新的发展期。2015年三月能源局下发的《关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》中确定2015年全国新增光伏电站的建设规模为17.8GW,按照1GW的投资额200亿元测算,国内光伏产业的市场容量已经超过3500亿元。随着反倾销措施和取消加工贸易政策的实施,国内企业与国际企业的成本接近的背景下,硅片进口量将呈稳步下滑趋势。在国内需求回升的情况下,多晶硅价格有望稳中有升。 成本领先,注入估值合理。同时,在多晶硅的生产方面,公司通过不断提升技术水平,公司多晶硅的平均生产成本达到7.525元/吨。注入的业绩承诺方面,2015-17年净利润不低于9000万,2.2亿与3.2亿;按照20.50亿元的收购价格,对应2015-17年的PE为22倍,9倍与6倍,价格合理。 盈利预测与估值。考虑到公司注入业务利润与配套资金带来的财务费用节省,我们预计公司2015-17总净利润将达到6.03亿,7.17亿与8.98亿元,对应EPS为0.48元,0.68元与0.82元,对应PE为23倍,16倍与13倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:“渔光一体“推进进度低于预期。

投资要点 事件:百润股份发行股份购买巴克斯酒业资产方案获得证监会重组审核委无条件通过。公司4月30日复牌。 我们从去年开始独家持续推荐百润股份,是认为公司收购标的优质、对价公允,是A股市场难得的符合多方利益的重组,无条件通过在意料之中。 随着百润新白马的诞生,公司将有更多融资渠道来解决目前紧缺的产能等问题,目前行业远未达天花板,仍能高速成长。我们认为百润股份是食品饮料行业少见的研发出身,团队非常优秀的公司,未来完全可以预期这样的团队在产品、品类和营销上带来持续创新,这也符合行业长期发展的规律。目前公司高估值高成长并存,但快消行业放量壁垒明显,空间可稳定测算,符合典型成长股投资逻辑,目前巴克斯酒业520亿市值左右,长期看千亿,建议不出现逻辑颠覆的数据或事件可以坚定持有。维持EPS预测以及“增持”评级。维持公司15-17年EPS为2.28/3.70/5.13元,相应PE55/34/24,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争白热化导致毛利率下降超预期、相关酒类流通政策调整风险、销量增速大幅低于预期。

投资要点 事件:4月29日晚,中牧股份发布2015年一季报,一季度公司实现营业收入13.6亿元,同比增长75.5%。实现净利润1.1亿元,同比增长3%。 疫苗业务稳步增长。公司一季度收入增长主要源于贸易业务增长,但由于贸易业务利润较少,对利润的贡献并不明显。而公司的主要利润来源兽用疫苗方面,一季度增长较为平稳;主要由于春节较晚,导致公司招标发货较晚,引起利润增长并不明显。 品类与产能扩张。在疫苗产品品类方面,公司14年取得了口蹄疫三价苗的生产资格,弥补了在口蹄疫招标苗方面的短板,凭借公司在口蹄疫招标领域多年的积淀,公司口蹄疫苗有望恢复增长。同时,在新建产能投产的背景下,公司市场苗产能得以缓解,市场苗有望进入快速增长阶段。 国企改革有望提升公司激励水平。公司作为中农发旗下央企,管理层动力不足一直为市场诟病;在国企改革的大背景下,公司有望通过各种措施提升管理层的积极性。同时,公司同默沙东旗下的动保企业展开合作,有望提升公司在科研、生产工艺以及营销方面的水平。 盈利预测与估值:在公司新增口蹄疫三价苗和产能扩张的背景下,我们预计公司迎来营收与利润稳步增长的阶段。我们预计公司2015-17年净利润为3.55、4.53与5.38亿,对应EPS为0.82,1.05与1.25元,对应PE为25,20与17倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:产品推出低于进度的风险。

事件:4 月26 日晚大北农发布2015 年一季报,一季度公司实现营业收入348.7 亿元,同比下滑13%;实现扣除非经常性损益后的净利润7918 万元,同比下滑46%,低于我们此前预期。同时公司预告二季度增长12%-80%。 行业低迷,公司销量下滑。在养殖行业去产能的背景下,生猪存栏呈不断下滑的趋势,导致饲料行业的景气度下行。从行业数据来看,一季度配合料未增长;但禽饲料、水产料好于去年同期,预计猪料行业整体下滑,在此背景下公司一季度收入下滑13%。同时,随着行业去产能逐步反应到生猪环节,生猪存栏下滑幅度将进一步拉大,饲料行业景气度将进一步下行。 因此,预计公司二季度业绩应该在预告值的下限。 费用率上行,影响盈利。公司今年虽然控制了人员及销售费用,公司的销售费用与管理费用同比未明显增长,但是在公司销量下滑的背景下,销售费用率与管理费用率都上升一个百分点以上;同时财务费用的增加,财务费用率也上升0.4 个百分点。费用率上行导致公司利润率下行。 智慧大北农项目稳步推进。公司智慧大北农项目公司的猪联网系统经过升级之后,开始向养殖户推广;而生猪网上交易市场等也开始积极筹备,智慧大北农项目覆盖生猪数量的提升将推动公司股价的上行。 盈利预测与估值。在行业低迷的背景下,我们预计公司2015-17 年净利润为7.16 元、8.91 元与12.6 元,对应EPS 为0.43 元、0.54 元与0.76 元,对应PE 为60 倍,48 倍与34 倍,公司智慧大北农项目空间巨大,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情风险、智慧大北农项目推进较慢。

事件:4月26日晚,唐人神发布一季报,一季度公司营业收入为20.2亿元,同比下滑2.9%;净利润为1565万元,同比增长13%;扣非后净利润412万元,同比下滑66%,业绩低于预期。预告二季度业绩增长30%-120%。 行业低迷,公司收入增长停滞。在上游养殖行业去产能的背景下,生猪存栏呈不断下滑趋势,饲料行业景气度下行。在整个饲料行业增速处于0附近的背景下,公司饲料销量整体也未增长;在饲料价格下跌的背景下,公司收入小幅下滑。随着养殖去产能在生猪养殖环节的进一步反应,生猪存栏将进一步下行,饲料景气度将继续低迷。 养殖去产能延续,种猪业务拖累利润。公司的饲料业务在原料下滑和费用控制下,利润小幅增长。但是在养殖去产能的背景下,行业后备母猪需求量小,公司种猪业务亏损拖累公司利润增速。但是在行业在养殖行业公司资产负债表破坏较严重的背景下,我们预计产能恢复将较为缓慢,种猪业务恢复将较为缓慢。预计二季度业绩靠近预告下限附近。 构建生猪养殖四大平台,加速转型发展。借助公司在生猪养殖全产业链优势,公司构建猪场管理、肉品生产、物联网交易与金融四大平台,为养殖户提供养殖相关的全套解决方案。 盈利预测与估值。随着种猪行业的恢复,公司业绩将逐步触底回升,我们预计公司2015-2017年净利润为0.87亿,1.44亿与1.63亿元,对应EPS为0.21元,0.34元与0.39元;对应PE为75倍,45倍与40倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:重大疫情风险。

投资要点 养殖周期反转,公司主营景气向上。肉鸡饲养行业自2012年经历行业供给过剩叠加速成鸡、禽流感事件的冲击,行业父母代种鸡也在2014年大幅减少,推动禽类价格在2014年一季度末开始触底回升。在扣除民生银行的投资收益之后,公司2014年农业利润为4.47亿元,同比增长9.5%。 一季度农业利润反转推动公司利润大幅回升。由于去年同期禽苗价格较低,公司2014年一季度公司农牧业务亏损1.67亿元。虽然近年一季度禽苗价格仍然较为低迷,但一季度鸡苗价格均价达到2.21,与去年同期的1.44有较大涨幅。一季度公司农业净利润为4200万元,较去年同期的亏损1.6亿增长较大。 互联网金融业务快速推进。公司通过希望金融互联网平台,将社会资金直接对接农户,解决了农户融资成本高的问题。同时,利用公司福达计划对线下客户进行严密的覆盖与掌握,确保公司金融业务的资产质量安全较高。我们认为,公司通过线上资金平台与线下服务队伍向融合的方式,公司互联网金融业务能够获得快速发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2015-2017年净利润为25.01亿,30.15亿和31.89亿;扣除民生银行投资后农牧业务的净利润为9.35亿,14.50亿和15.45亿,农牧业务EPS分别为0.45元,0.70元与0.74元;农牧业务对应PE为76倍,26倍与23倍,而公司的互联网供应链金融业务为公司提供业绩与估值弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情风险。

投资要点 事件:公司2014年实现收入165亿元,同比增长6%;归母净利润0.41亿元,扣非后亏损1.2亿元,亏损扩大99%。利润分配方案是每10股派0.2元。一季度实现收入36亿元,同比增长0.3%;扣非后亏损0.87亿元,同比扩大15%,公司业绩基本符合预期。 业务体量平稳增长。公司14年饲料销量461万吨,同比增长3.4%;生猪销量146万头,同比增长约30%,其中肥猪83万头,仔猪51万头。公司业务体量在同行业上市公司较大,并且增速也较快。 行业低迷导致公司亏损。公司14年亏损较大,15年一季度仍然亏损。我们认为主要原因是养殖行业持续低迷,现阶段已经回暖。另一方面,公司养殖效率较低,许多新建、收购猪场没有打满产能,单位成本较高。我们预计公司未来将进一步改善经营管理,成本持续下降。 猪价持续上涨,公司弹性大。当前猪价在13.8元/公斤附近,已经连续上涨一月有余。我们认为在母猪存栏持续下降的背景下,供需缺口逐步反映到价格上,支撑猪价持续上涨。公司本身业务体量巨大,预计15年将出栏200万头猪,受益猪价上涨,业绩弹性大。 近期公司变化较大,关注公司经营效率的改善。其一是正邦集团旗下正邦生化注入上市公司,其二是公司更换董事长和证券部人员。我们认为有利改善公司经营效率和投资者关系。由于公司业务体量大,释放业绩容易。 盈利预测。我们预计15-17年EPS0.52、1.14、1.23元,对应的PE31、14、13倍。公司最近半年涨幅较少,跑输同行业上市公司。我们认为在行业持续景气向上过程中,所有养殖股最终涨幅都相差不大,公司补涨需求强烈。公司业务体量巨大,释放业绩容易,股价弹性足。增持评级。 风险提示:猪价波动风险

事件:4月27日晚金宇集团发布一季报,一季度公司实现营业收入3.36亿元,同比增长0.16%;归属上市公司股东的净利润为1.67亿元,同比增长21%;业绩略低于此前预期。 收入确认口径变化使收入增速放缓。一季度公司招标苗较为稳定;而市场苗方面,依靠公司产品质量的优势,终端反应仍然较好。但一季度由于公司财务在收入确认上更审慎,收入确认口径变化导致公司收入增速下行。 盈利能力增强。公司在高端牛口蹄疫三价苗、猪口蹄疫三价苗产品的推动下,公司整体产品体系的盈利水平再上一个台阶;虽然一季度由于招标苗量较多毛利环比下降,但毛利较去年同期提升近6个百分点。同时,在新的营销体系下,公司销售更具备效率,销售费用率下降较为明显。公司盈利能力大幅增强。 国际化、外延并购扩充产品品类。公司计划在非洲等区域收购疫苗厂并作为病毒研究基地;同时也积极同国外企业合作,将其优势品种引入国内。公司也将在国内积极开展并购与合作,扩充公司的产品品类。而在引进国际团队的背景下,公司营销体系也日趋完善。 盈利预测与估值。随着公司产品体系的不断完善,公司高增长将延续,我们预计公司2015-17年净利润为5.35亿,7.60亿与9.20亿元,对应EPS为1.87元、2.66元与3.22元,对应PE为30倍,21倍与17倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新产品推出进度不及预期。