投资要点 事件:温氏集团注资大华农,拟整体上市,成为A股农业市值最大公司。 l 投资建议:预计整体上市后市值在1500-2000亿元左右。对应每股42-56元。如果在此之前打开涨停板,建议投资者抢筹。公司是行业标杆,但流动盘暂时较小,筹码稀缺,如果基本面没有恶化,建议不要轻易卖出。 温氏核心业务体量巨大。(1)12-14年出栏生猪813、1013、1218万头,市占率1.66%,是第二名的数倍,并且增长迅速。(2)12-14年出栏黄羽鸡8.44、8.31、6.97亿只,市占率19%。14年规模下降是行情低迷主动缩减,行情好转后规模将继续增长。公司是养殖行业巨无霸,远远领先对手。 温氏盈利能力超强,行业低迷逆势盈利。(1)2014年是养殖行业的最低谷,但温氏集团仍然实现27亿元的净利润。我们测算,生猪头均盈利80元,贡献10亿净利润,黄羽鸡每羽净利2-3元,贡献15+亿净利润。2014年大量养殖上市公司报亏损,公司盈利水平远远超过同行业。 “温氏模式”长期生命力强。作为养殖户的现代化信息服务平台,在国内首创公司+农户模式,由公司统一提供饲料、苗种、疫苗、兽药、销售等服务,由农户养殖,根据养殖成果结算资金。公司对养殖户守信、利益共享;高管和员工共同持股,激励力度大。将养殖产业链中的市场、技术、劳动力、土地、资金等稀缺资源进行流程创新与整合,长期生命力强。 盈利预测和估值。预计养殖景气年份头均生猪盈利400元以上,黄鸡盈利4元以上,公司利润将达100亿以上。给15-20倍PE即1500-2000亿市值。参考15年牧原股份250万头猪,圣农发展3.3亿只鸡。我们预计温氏15年生猪1400万头,黄鸡8亿只,即大致相当于5个多牧原和2个多圣农。牧原180亿市值,圣农150亿市值。估计温氏核心资产估值1200亿以上,考虑到温氏猪和鸡盈利能力均好于牧原和圣农,还有疫苗、奶牛等其他业务,因此预计市值至少在1500亿元。 行业标杆,但流动盘不足,建议抢筹,惜筹。温氏上市后将引起极大的关注度。按照1500亿元市值,合并之后36亿股本计算,则每股价格42元。我们估计流通股只有3.2亿股,预计卖盘较少。建议投资者在42元之前追涨(如果打开涨停),只要基本面没有恶化,不轻易卖出。 风险提示:疫病因素,猪价波动风险

投资要点 事件:14年实现18亿元,同比下降4%;归母净利润3.6亿元,同比增长94%,按照净利润可比口径,增长约8%。一季度实现收入5.7亿,同比增长10%;归母净利润1.47亿,同比增长6%。公司业绩符合预期。分配方案为每10股派0.5元。 核心子公司增速较快,延伸产业链亏损。公司三家核心子公司湖南隆平、安徽隆平、亚华种业共实现收入4.17亿元,同比增长16%,三家子公司均达到重组时的业绩目标。即其他子公司亏损。主要是公司延伸产业链业务如新疆红安、棉油等业务持续低迷。 一季度小幅增长,核心子公司业绩无忧。一季度收入小幅增长10%,净利润增长6%,主要原因是种子行业整体供大于求,各家公司经营惨淡或亏损或业绩下降。公司是行业龙头,情况相对较好,在延伸产业链业绩不良的拖累之下,以来实现增长。公司核心子公司有长期业绩承诺,释放业绩动力充足,将保持未来3-5年15%以上的增速。 关注种子法修改和农业服务平台的催化。未来的看点主要是今年种子法大修的预期,目前已经提交人大审议。种子法预期修改方向是大力加强知识产权保护,是全行业性的利好。此外公司年初成立的农业科技服务子公司,是公司进军农业服务平台重要一步,建议持续关注。 盈利预测:预计15-17年EPS0.32、0.39、0.48元(考虑增发摊薄),对应PE86、72、58倍。行业公司层面有利变化,存在补涨需求。增持评级 风险提示::政策低于预期,公司种子推广低于预期。

投资要点 事件:4月27日晚,通威股份发布2015年一季报,一季度公司实现营业收入19.95亿,同比增长1.25%;亏损3192万元,亏损额与去年同期一致。 行业低迷,公司销量稳定。虽然受气温回暖较早推动,一季度水产料行业整体增速不错;但是在生猪养殖去产能的背景下,猪饲料销量下滑,整个饲料行业一季度增速估计小幅下滑。在此背景下,公司一季度饲料销量整体较为稳定,公司营业收入未明显增长。但季度末公司预收款增速超过10%,预计公司水产料将维持稳步增长。 原材料价格下行,公司毛利提升。在原材料价格下行的背景下,公司饲料业务毛利同比提升一个百分点,但是在营业收入增速放缓的背景下,销售费用率小幅提升;同时财务费用增加也影响了公司整体利润率的提升。 打造渔光一体,探索智能渔业。在集团公司的光伏业务在效率提升的基础上,公司通过在养殖户鱼塘上安装太阳能光伏发电板的方式为客户挖掘出新的利润增长点。同时,通过建造“渔光一体”设施,公司掌控了养殖户的整个养殖流程,也为公司发展下游食品业务打下基础。 盈利预测与估值。在行业平稳的情况下,公司利润将维持相对稳定的增速,我们预计公司2015-17年的净利润为3.73亿,4.79亿与5.78亿元,对应EPS为0.46元,0.59元与0.71元,对应PE为24倍,19倍与15倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险。

投资要点 事件:4月27日晚,天康生物发布2015年一季报,一季度公司实现营业收入8.77亿元,同比增长14%;实现净利润5374万元,同比增长11.4%。同时公司预告上半年公司业绩增幅在-20%-+20%之间。 饲料业务稳步增长。虽然全国范围内饲料行业一季度较为低迷,但疆内整体较为稳定。同时,公司自身在蛋禽料领域的发力推动公司饲料稳步增长。公司营业收入增长主要来源于收入占比较高的饲料业务。 动保业务仍是利润主要来源,养殖业务拖累利润增速。动保业务仍是公司主要的利润增长点。一季度公司招标与市场苗销售整体较为稳定,但前期小反刍兽疫苗部分收入延迟确认推动公司利润增长。一季度疆内猪价低于去年同期,参股公司天康畜牧科技确认的亏损较去年同期多700余万,拖累了公司的利润增速。疆内二季度猪价仍较为低迷拖累公司上半年业绩。 资产注入提升管理层动力。随着集团公司的资产注入,公司管理层实现直接持股;提升了公司管理层积极性与释放业绩的动力。同时,养殖业务的整体注入也推动公司在养殖周期向上背景下业绩弹性增加。 盈利预测与估值。随着公司养殖业务的注入,公司盈利弹性增加;我们预计公司2015-17年净利润为3.30亿、4.64亿与4.68亿元;对应EPS为0.69元,0.97元与0.98元,对应PE为31倍,22倍与22倍,我们维持公司“买入”评级。 l 风险提示:重大疫情风险。

投资要点 深化营销服务,推动销量稳步增长。2014年,公司深化营销服务,一方面提升公司微生物制剂等产品的科研水平;同时提升了公司从基层营销人员到高管的激励水平。虽然整个饲料行业未明显增长,但公司的水产料销量增长10%;虾料增长超过20%。畜禽料销量增长也接近20%。公司在整个饲料行业中表现最好。 管控水平提升,盈利能力增强。在整个饲料行业增速放缓的背景下,公司强化在采购、配方、营运、市场反应及营销方面构筑的综合优势,推动公司毛利水平及净利水平的提升。 预收款稳步增长,15年利润增长较为确定。一季度末公司预收款同比增长13%,预计公司水产料仍将维持较为稳定的增速。但是在原料价格下跌与公司管控水平提升的背景,公司利润增速将快于公司收入增速。 探索供应链金融。公司与广发乾和等公司共同组建互联网小贷平台,探索以线下服务营销体系与数据体系为基础,通过互联网金融的平台解决养殖户的融资问题。推动公司饲料销售与挖掘新的利润增长点。 盈利预测与估值。我们预计公司2015-2017年的净利润为7.01亿、9.20亿与11.25亿元,对应EPS为0.65,0.85与1.04元,对应PE为32,25与20倍。公司的营销模式与管控优势构筑了在行业不增长背景下争夺市场份额最强大的核心竞争力;我们维持公司的"买入"评级。 风险提示:重大自然灾害。

投资要点 事件:公司发布一季报,实现收入6.2亿元,同比增长65%,净利润0.49亿元,同比增长82%,此前有预告,公司业绩符合预期。 营销改革效果显现。我们估计一季度公司小包装玉米油销量在3.3万吨左右,同比增长约80%,此外,葵花籽油预计每个月在1000吨左右的销量,橄榄油少许。因此,可以说健康油的销量公司实现了大幅度增长。主要原因一方面有季节性的配合,15年春节较晚,使得部分四季度销量推迟到一季度发货。更主要的是,公司去年进行的营销改革效果已经开始显现,公司销量增速由负转正,大幅增长。 集团战略重心的倾斜。西王食品14年增发,由集团认购所有增发股份,凸显集团对于公司的信息,利于公司长远的发展。西王集团战略层面发生明显的变化是玉米油由一个副产品加工的定位,转变为集团的重要产业。 预计15年将恢复增长。我们预计15年公司小包装玉米销量恢复增长,预计全年销量12万吨以上,同比增长25%以上。葵花籽油去年四季度才推出,即贡献了3000吨以上的销量,预计15年至少在1万吨。总的来说,公司一改13-14年两年的低迷,15年重回高速增长。 盈利预测:预计15-17年EPS1.00、1.28、1.59元,对应的PE29、23、18倍。公司未来将持续推进葵花油、橄榄油这样的高利润率新品种业务。当前时点公司估值在消费品行业中较低,仍然有修复空间。增持评级。 风险提示:销量不及预期。

事件: 酒鬼酒发布14年报与15Q1季报,年报营收/净利润为3.88亿元/-9748万元,同比分别下降43.26%和165.72%;其中14Q4营收/净利润为1.17亿元/-2145万元,营收同比下降42.08%,另15Q1收入/净利润为1.61亿元/1903万元,增速分别为98.03%和1071.12%。Q1业绩大幅增长,符合之前预告。公司同时公告实行退市风险警示。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。公司从14营收情况看已有好转迹象,15Q1业绩超预期报表端见底。行业层面正在进一步弱复苏,而公司已逐渐调整产品结构,改善的湘泉系列产品在基地市场湖南获得良好效果,我们认为公司ST后15年扭亏是大概率事件。后续能否底部反转需要观察公司的战略执行和产品放量情况。预计公司2015-2017年EPS为0.18、0.29和0.44元,对应15-17年动态PE分别为110/68/44倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 事件:酒鬼酒发布14年报与15Q1季报,年报营收/净利润为3.88亿元/-9748万元,同比分别下降43.26%和165.72%;其中14Q4营收/净利润为1.17亿元/-2145万元,营收同比下降42.08%。另15Q1收入/净利润为1.61亿元/1903万元,增速分别为98.03%和1071.12%。Q1业绩大幅增长,符合之前预告。公司同时公告实行退市风险警示。 点评:l 15Q1业绩大增,强化区域市场成效可观。15Q1公司披露的业绩基本约是14Q1收入两倍,公司已呈明显企稳迹象。尽管报表超预期与旺季、春节偏晚等有一定关系,但包括水井坊在内的弱势白酒Q1收入均出现大幅增长,仍可说明行业弱复苏下区域品牌仍有增长空间。我们认为酒鬼酒Q1收入增幅100%,主要得益于公司成功升级湘泉酒系列产品和强化大湘西、长株潭为核心的本土市场。 今年公司扭亏摘帽概率高,后续空间取决于战略执行和产品放量的落实情况。公司公告ST,但从Q1业绩和公司动力来看,今年随着行业弱复苏扭亏摘帽概率较大。酒鬼酒之前调整较慢,在高端市场明显不占优势,受到茅五泸挤压。目前公司调整产品结构,聚焦区域市场,是一种正确尝试。正式投入营运的酒鬼酒河南有限公司为公司拓展东北、华北等市场打下良好基础。后续发展取决于公司产品放量的落实情况。 背靠中粮,国企改革红利待释放。公司实际大股东中粮集团是中国食品企业龙头,同时也是首批国企改革试点央企之一,未来有望实现业绩规模的跳跃式发展。酒鬼酒搭上中粮顺风车,或将成为白酒企业国企改革的领路者。目前公司在本土湖南地位稳固,超过古井贡、今世缘等同行,并积极拓展东北等市场。而中粮一直积极开拓白酒市场,未来企业决策倾向酒鬼酒可期,公司背靠巨头稳步发展。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。公司15报表端见底,高端白酒市场进一步弱复苏,公司放量政策正在落实,我们预计15年扭亏为盈是大概率事件。预计公司2015-2017年EPS为0.18、0.29和0.44元,对应15-17年动态PE分别为110/68/44倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:ST后继续亏损,白酒市场竞争加剧,新市场未达预期。

投资要点 事件:一季度实现收入14亿元,同比增长12%;净利润-1.94亿元,亏损同比扩大68%。公司业绩低于预期。 一季度鸡肉价格低于预期。根据我们测算,一季度毛鸡均价在3.87元/斤,低于去年同期的4.04元/公斤,也低于成本线。公司一季度亏损近2亿元,我们粗略估算,每羽亏损3元左右,亏损幅度较大。 不影响中长期趋势。一季度鸡价低于预期,我们认为主要原因是14年养鸡行情较好,父母代肉鸡存栏仍然较多,淘汰较少,导致15年肉鸡供给相对充足。随着15年上半年行情的再次低迷,以及美国肉种鸡禁运影响,行业将进一步去产能。此外,15年养猪行业景气回升快于养鸡行业,由于猪肉消费体量较大,将对未来鸡肉行业产生明显拉动。 公司屠宰量将持续增长。公司收入仍增长12%,我们估计产品价格同比下降约5%,因此一季度屠宰量同比增长17%左右,在6000-7000万羽左右。预计随着行情好转,公司屠宰量增速将提升。公司前期大规模的资本开支,产能迅速扩张,逐年释放,使得公司体量增速大幅高于竞争对手。我们预计15年公司屠宰量达到3.3亿羽,同比增长25%左右。 盈利预测:预计15-17年EPS0.72、1.30、1.45元,对应的PE25、14、12倍。当前时点公司股价涨幅相对同行业较小,存在补涨需求。未来公司股价的催化是鸡肉价格旺季的强劲上涨,公司股价弹性大。维持买入评级 风险提示:鸡价波动大,疫病因素。

投资要点 事件:公司14年实现收入26亿元,同比增长27%,净利润0.8亿元,同比下降74%。利润分配方案为每10股派0.61元,转增10股。公司一季度实现收入5亿元,同比增长11%;净利润-0.2亿元,亏损缩小64%。公司业绩符合预期。 14年量升价跌。14年全出栏生猪185万头,同比增长42%,增速在所有上市公司中最快,完成公司此前的规划,符合市场的预期。价格方面,14年是最近10年生猪养殖最为低迷的一年,我们测算行业平均猪价在13.2元/公斤左右,低于行业的成本线。公司精细化管理,使得成本低于行业平均,14年实现利润8000万,头均盈利42元左右,上市公司中最好。 一季度大幅减亏,继续跑赢行业。一季度亏损2000万元,出栏量40万头,同比增长约10%。主要原因是猪价仍在盈亏平衡线之下。头均亏损约50元,跑赢行业平均水平和其他上市公司,公司上市以来成本优势明显并且稳定。公司计划15年出栏200-260万头,而一季度出栏量增速下降至10%,一季度在全年占比较小,旺季将加速增长,不影响全年的增长情况。 猪价上涨势头超预期。现阶段猪价上涨已经持续一个多月,当前全国平均价格已经达到13.8元/公斤,处于盈亏平衡线之上。我们认为,肉类的消费需求近两年有所下降,但供给端已经从高点下降15%之多,现阶段供需缺口已经开始反映至价格上。我们维持此前判断,认为猪价大趋势向上,15-16年将是养殖景气阶段。 二季度起盈利,下半年将有大量利润。公司预计中报利润0.3-1亿元,即单二季度开始盈利。结合公司预测,根据近期猪价走势以及我们的判断。我们认为公司二季度公司恢复盈利,至下半年公司量价齐升,将有大量业绩释放。 盈利预测:我们15-17年EPS2.84、5.45、5.83元(暂未考虑股本变化),15年同比增长7倍多,16年再翻倍,公司弹性巨大。维持买入评级。 风险提示:猪价波动剧烈

投资要点 事件:2014扣非后净利增71%,1Q15净利增26%,业绩基本符合预期。公司公布2014年报及2015一季报,2014年收入增13%至535亿元,扣非后净利增71%至37.7亿元(剔除会计变更影响,估计净利增82%);拟10转10派8(含税)。1Q15收入增14%至150亿元,扣非后净利增26%至12.6亿元。2014及1Q15业绩均基本符合预期。 稳健高增长+估值优势的大白马,维持“增持”评级。我们预计整个乳制品行业的销量2015将出现反弹,龙头公司能够维持10%以上收入增速;预计原奶价格全年均价下滑超过10%,加上龙头公司持续的结构升级,虽然促销有所增加,但在毛利率仍显著提升带动下,利润率仍将稳步提升。预计2015/16公司收入,净利分别增12%/10%,27%/15%;2015/16EPS分别为1.72/1.98。现价对应22.4/19.4倍2015/16 PE,估值优势仍显著,维持“增持”评级。 风险提示:食品质量安全,原奶价格意外大幅反弹,市场竞争突然加剧。

相关事件说明:4月23日,公司公告了公司2015年关于互联网转型战略以及福达计划框架下希望金融、云养殖、云学堂、养猪大学、聚落化养猪模式等创新项目的进展情况。 线上、线下融合,构建生猪服务平台。公司的“福达计划”下的云养殖、云教育、云服务、云动保及云平台几个大的板块。福达计划各板块通过线上与线下融合的方式,即利用的互联网技术提升了运营效率,又通过线下推进保证养殖服务落地。通过线上、线下融合的方式提升公司的经营效率,为公司发展互联网金融业务和打造安全食品打下基础。 互联网金融挖掘新的利润增长点。通过互联网金融平台,公司有望将不同风险偏好的资金引入公司客户。假设公司新增1000万吨饲料的融资中介服务,则融资余额约为300亿元;如果中介费用率为2.5%-3%,则公司产业链内部互联网金融服务将增厚利润7.5亿-9亿。 周期反转,传统主营向上。在整个养殖反转的大背景下,公司业务弹性最大的鸡苗业务有望触底回升,推动公司整个农牧业务的景气度上相。 盈利预测与估值。在整个养殖大周期反转背景下,公司盈利不断改善。在暂时不考虑互联网金融业务对公司业绩的贡献上,我们预计公司2014-2016年扣除民生银行投资后农牧业务的净利润为4.89亿,12.50亿和14.23亿,农牧业务EPS分别为0.23元,0.60元与0.68元,农牧业务对应PE为79倍28倍与25倍,而公司的互联网供应链金融业务为公司提供业绩与估值弹性,维持公司"买入"评级。 风险提示:重大疫情风险。

投资要点 事件:公司一季度实现收入2.79亿元,同比下降29%;利润0.87亿元,同比下降17%,公司业绩低于预期。 一季度公司收入利润下降。收入整体下降近30%。其中,母公司收入下降6%,子公司收入更是大幅下降。由于二季度收入利润占比较小,因此我们根据四季度和一季度情况加总推测,本销售季节公司业绩基本不增长。 行业持续低迷已有数年。有核心技术的龙头企业业绩下降,中型上市公司亏损,行业企业数量从8000家下降到5000家。制种面积连续两年下降,幅度可观,而行业仍然没有好转。我们认为主要原因是国内对于种子知识产权保护不到位,拥有高技术含量的种子容易被假冒,甚至经小幅改善后合法套牌。这使得种子重大技术突破后也只能维持几年繁荣,而小幅改良的种子更是很快被模仿、套牌,难以持续推广,行业库存压力剧增。 《种子法》将大修,行业生态将改善。政府已经注意到这样的情况,近日《种子法》已经提请人大审议。我们认为此次修订种子法将大大加强打假力度,改善行业生态,使得行业竞争更为有序,市场份额向高技术含量种子集中,大大利好龙头企业。 盈利预测:我们预计15-17年EPS1.25、1.58、1.98,对应的PE37、29、23倍。我们认为随着种子法修订,行业制种面积继续下降,下一个销售季节有望大幅好转。公司是种业龙头,具有配臵价值,增持评级。 风险提示:品种推广风险。

投资要点 事件:公司公布年报和一季报。2014年实现收入17.6亿元,同比下降6%;净利润-1.89亿元(扣非后亏3.2亿)。一季度收入4.58亿元,同比增长49%;净利润-0.88亿元,亏损同比扩大6%。公司一季度收入增速超出预期。 养殖行业低迷导致公司大幅亏损。14年是养殖行业最近十年以来亏损最严重的年份,头均亏损一度超过350元/头。至15年一季度,全行业仍然处于深度亏损,养猪、养禽其他上市公司均报亏。行业大幅度去产能。 14年出栏量下降,屠宰产能利用率低。由于低迷的行情,公司适当调整出栏量,以减少亏损。14年共出栏生猪147万头,同比下降13%;其中仔猪84万头,下降28%,肉猪31万头,下降5%,屠宰26万头。 一季度出栏量恢复增长,全年量价齐升。一季度公司收入增长近50%,根据我们对公司的日常跟踪了解,收入增量部分主要来自养殖出栏量的增长和相关业务如粮食贸易等的增加。参考公司上轮周期和其他公司的增速,我们认为随着行情的回暖,出栏量将重回高速增长。预计2015年公司生猪出栏量增长40%以上,达到200万头,公司业绩将迎来量价齐升。 养殖行业持续回暖。3月份至今,猪价已经连续上涨一个多月至盈亏平衡线上方,短期涨势喜人。中长期看,自13年底开始至今,养殖行情持续去产能。母猪存栏已经逼近4000万头。我们认为在供给端大幅度收缩的背景下,有望开启1-2年的养殖景气牛市。预计未来猪价中枢将持续上升,公司15-16年业绩将大幅度反转、增长。 公司互联网相关业务稳步进行。2014年公司涉足互联网,尝试将传统农业与电子商务相结合,打造以移动互联网为载体,以游戏、社交平台为主,依托粉丝经济,并有效结合电子商务平台(互联网商城)的新型营销模式。公司先后成立微客得,噢麦嘎公司,旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG,积极推动电竞粉丝经济的发展。目前酱卤、休闲等系列产品已在拍拍网、融E购等多家网上商城开始上线销售,预计未来产品种类和销量将持续增长,逐渐贡献利润。 盈利预测:我们预测公司15-16年EPS0.13、0.43元,同比增长175%和222%,量价齐升,业绩大幅反转。对应的PE81和25倍,公司兼具行业反转逻辑和互联网电竞概念,增持评级。 风险提示:疫病因素,猪价波动风险

事件:瑞普生物4月23日晚发布一季报,一季度公司实现营业收入1.72亿,同比增长30%;实现净利润2565万元,同比增长38.5%。一季度业绩超出我们预期。 一季度肉鸡存栏高位,公司量利双升。由于肉鸡养殖行业13年遭遇禽流感等因素影响,在14年的一季度的存栏下滑较快,导致公司14年一季度业绩处于低位。在14年整体价格较好的背景下,存栏恢复较快,15年一季度肉鸡存栏整体居于高位,推动公司兽药与疫苗业务的销售恢复,公司业绩增长明显。同时公司应收款、营销投入收紧的影响逐步减弱,公司收入与费用率开始下行。但在整个祖代鸡去产能的背景下,存栏仍将下滑。 在建工程转固临近,或使公司毛利承压。公司在建工程整体的余额较大,一季度末公司的在建工程余额达到4.8亿,其余额大于固定资产余额3.3亿元,而其中的转移因子项目的余额较大,且建设期将转固。在行业存栏下行,公司销售整体承压的背景下,在建工程转固或带来折旧费用增加,导致公司毛利下降。 增资瑞济基金,加快行业并购整合。公司加大对瑞济基金的出资比例,出资比例增加到35%;且瑞济基金进入正式运营阶段,多个项目进入洽谈与投资决策阶段。通过瑞济基金平台,公司将加快对动保优秀项目的储备,促进其产业化加速。 盈利预测与估值。虽然行业存栏仍将下滑,但公司应收款、营销收紧等影响将逐步减弱,公司利润有望企稳回升。我们预计2015-17年净利润为0.70亿、1亿与1.22亿,对应EPS为0.18元、0.26元与0.31元。对应PE为97倍,68倍与56倍,维持公司“增持”评级。

公司14年实现收入14.8亿元,同比下降2%,净利润3.8亿元,同比增长13%(扣非后+9%),EPS1.08元,业绩略低于预期。公司每10股送15红股,派息1.7元,不转增。 先玉335低于预期。14年上半年先玉335出现退货情况。主要原因是种子行业供过于求,价格战激烈,而先玉335提价2元,销售压力较大。14年先锋公司实现收入6.2亿元,同比下降27%;净利润2.3亿元,同比下降37%,拖累了公司整体业绩。我们草根调研了解,本销售季先锋公司的销售情况已经开始企稳回升。 母公司增长迅速。母公司收入增长47%,主要系公司主动品种登海605高速增长。我们估计13/14销售季节登海605推广面积到达1100万亩左右,同比增长50%以上,是公司增长的最主要来源。预计14/15销售季节605仍将保持30%左右的增速。 预计行业供需有望得到改善。种子行业供大于求已有多年。现阶段上市公司亏损或微利,行业龙头销售压力也较大。全行业种子企业已经由8000多家减少到5000多家。预计未来一个销售季行业供需将得到改善。 盈利预测:我们预计2015年先锋公司销售情况企稳回升,母公司继续高速增长。预计15-17年EPS1.32、1.69、2.12,对应的PE35、27、22倍。公司是种业龙头,具有配置价值,增持评级。 风险提示:品种推广风险。