夏季停产检修影响产量。公司2010年前三季度实现营业收入15亿元,同比增长26.3%,实现净利润2.1亿元,同比增长32.7%,每股收益0.72元。 其中,第三季度营业收入5.1亿元,同比增长21.6%,净利润6875万元,同比增长27.2%。三季度收入增速环比下降2.6个百分点,主要是夏季停产检修造成的。公司一般每年夏季检修,今年检修时间一样,但是检修后影响了一段时间的正常生产。由此看出,公司产品需求旺盛,基本上是供不应求。三季度公司出口依然保持高增长,我们判断,四季度旺季收入增速环比将显著回升。根据公司扩产项目规划进度,明年崇左1.5万吨投产,后年埃及项目达产,为明后年销量高增长奠定基础。 不利因素集中显现,全行业提价可能性上升。第三季度综合毛利率32.6%,同比、环比下降3.5、3.9个百分点。糖蜜价格上涨、停产检修,大幅挤压毛利率。根据NCCE交易数据,8月初至今,糖蜜价格上涨接近30%,成本压力可见一斑。公司已通过成本控制、上调部分区域部分产品价格来消化成本上涨。如果糖蜜价格继续攀升,很有可能带来全行业提价。前三季度所得税费用4163万元,同比增长234.7%,主要是2010年安琪伊犁和安琪崇左免税期已到。 少数股东权益下降、费用控制提升盈利。三季度末,少数股东权益占比8.6%,比年初下降4.5个百分点。收购子公司部分股权后,公司盈利能力显著提升。 公司费用控制严格,三季度期间费用率16.7%,同比1.3个百分点。公司费用控制目标是费用增速低于收入增速,近几年费用率持续下降也说明了这一点。同时,规模效应也带来费用率下降。 盈利预测与投资建议。我们非常看好酵母产业链的市场空间,以及公司国内外市场的强劲竞争力,长期将保持快速增长。尽管短期糖蜜价格上涨影响毛利率,但公司具有较强的定价能力,也不排除全行业上调价格的可能。 我们预:2010-12年EPS分别为1.04、1.40、1.73元,目前股价对应2010-12年PE分别为33X、25X、20X,维持“增持”评级。

张裕2010年前3季度实现收入35.71亿元,同比增长21.01%,归属于母公司净利润8.91亿元,同比增长22.58%,每股收益1.69元。其中3季度单季度收入同比增长10.95%,净利润同比增长9.86%,收入和净利润增速较2季度有一定幅度的下降,3季度的盈利略低于市场预期。 葡萄酒销量增长低于预期,进口葡萄酒对国内葡萄酒销售短期压力较大。公司3季度葡萄酒销量增速下降导致收入增速下降到10.93%,较去年同期下降22个百分点,虽然公司今年以来一直通过细分市场、深度分销战略扩大市场占有率,但进口酒的增长势头强于我们之前的预期,预计短期可能会对公司销售形成一定压力,但作为行业龙头企业,张裕在销售渠道和品牌上的优势仍毋庸置疑,未来仍然能够在行业增长中受益,实现业绩的稳定增长。 公司控费增效的政策起效,销售费用率下降。公司今年为了提高费用的使用效率,年初就计划将3项费用的合计支出控制在25亿元左右,与09年基本持平。3季度销售费用率从去年同期的25.78%下降到23.84%,企业的费用使用效率逐步提升,预计未来随着销售规模的扩大,该项费用将继续保持下降之势。 停止对恒丰银行的投资,继续对新建酒庄的投入。公司公告停止对恒丰银行10.2亿元的投资,公司未来将主要把闲置资金应用于新酒庄和新酿酒基地的建设,专心葡萄酒主业。公司目前在建的有陕西、新疆、宁夏三家新酒庄,预计将于2012年投产,为公司未来业绩增长提供产能保障。 盈利预测和投资建议:进口酒的冲击和压力强于我们之前的预期,但我们仍然继续看好国内葡萄酒行业的长期增长空间和潜力,而作为行业龙头的张裕依然能从行业的增长中受益获得业绩的稳定增长,我们将公司2010-2012年的EPS下调到2.62、3.41和4.33元,相对于目前的股价,公司的2011年PE在26倍左右,处于合理价值区间,我们维持对公司的增持评级。 风险提示:进口葡萄酒持续增长,长期打压公司葡萄酒销量增长。

洋河股份今年前3季度实现收入55.54亿元,同比大增92.04%,其中双沟2-3季度贡献收入约6.88亿元(公司于今年收购双沟酒业40.60%股权,自4月开始并表)。如果扣除双沟酒业影响,洋河酒厂收入同比增长68.25%,增速较去年提升20个百分点。公司前三季度归属于母公司的净利润达到15.36亿元,同比增长69.91%,增速较去年同期上升10个百分点。 中高档酒占比提升将是公司未来收入和业绩增长的主要动力之一。洋河今年主推次高档酒“天之蓝”系列产品的销售,上半年天之蓝系列产品的收入增速达到170%以上,第3季度该增长继续保持。前三季度公司的毛利率提升1个百分点,目前“天之蓝”系列以上产品占公司收入的比重仍然较小,未来仍有一定的提升空间,我们预计公司产品结构提升推升盈利增长的趋势将继续,助推公司业绩增长。 3季度销售费用短期增长较快拖累业绩增速,未来费用率将有下降可能。为提高品牌知名度,开拓省外市场,公司在今年加大了广告费用投入,包括冠名赞助央视“天之蓝”杯青年歌手大赛和“天之蓝”杯相声大赛。费用投入在推升“天之蓝”系列产品省外市场快速增长的同时,也使得公司7-9月销售费用率从去年同期的4.81%上升到11.84%。拖累业绩增速。前期的费用投入在开拓市场中是必须的,随着新开拓市场的稳定以及销售规模的扩大,预计未来销售费用率将逐步下降。 公司对双沟的整合和投入将继续,预计未来对公司的业绩贡献将提升。公司今日公告向双沟提供额度不超过10亿元,期限不超过5年的委托贷款,该贷款主要用于双沟4万吨名优酒技改扩建工程,将对双沟未来业绩增长提供助力,提高其对洋河的业绩贡献。 盈利预测和投资建议。我们预计在公司产品结构提升以及双沟贡献业绩增长的推动下,洋河未来将继续保持较快业绩增长,但随着基数的提高,未来2年业绩增速略有回落,预计2010-2012年EPS分别为4.53、6.87和9.83元。相对于目前的股价PE基本回落到合理价值,维持增持评级。

公司三季度单季实现EPS为0.02元,与去年同期持平。前三季度,公司累计实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为5.26亿元和7760万元(EPS为0.12元),同比分别增长11.0%和6.2%。 三季度是公司的传统淡季(07-09年三季度业绩分别为-0.03元、0.05元、0.02元),由于公司的主要养殖品种海参进入夏眠期,因此不能为公司贡献收入利润,业绩主要来自海蜇及其他养殖品种。由于养殖的面积维持稳定,因此海蜇产量基本与去年持平,价格的上涨拉动了毛利率上升,由去年三季度的24%增长为35%。但围坝造池造成公司借债增多,因此财务费用有所上升,总体而言三季度业绩与往年相比四平八稳,基本符合预期。 近年产能稳定导致公司业绩陷入平稳期。公司近年来都维持4万亩左右的养殖面积,其中海参养殖面积约2.6万亩。近年来公司的海参、海蜇等产品的产量基本保持平稳,波动较小;公司业绩的波动主要来自于产品价格的波动。今年上半年公司捕捞海参量达到764吨,同比有较大的增长,我们预计2010年全年的海参的产量有望在09年1010吨的基础上实现20%以上的增长,而海参的销售均价也将达到180元/吨以上,同比增长45%以上。 未来公司产能将确定性扩张。公司近年持续进行围坝造池项目,预计新增的围坝将在2011年起为公司形成形成新的产能。另外公司还拥有苏山岛20万亩深水海域,目前正进行投苗试验,未来将成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议:虽然公司前三季度的业绩仅与去年持平,今年高企的海参价格对公司业绩的促进将在四季度得以体现。在公司现有的养殖资源假设下,我们对公司10/11/12年的EPS预测为0.25元、0.32元和0.38元,尽管目前的静态估值较高,达到55倍。考虑到通胀背景下海珍品价格存在进一步上涨的动力,以及公司未来产能扩张的确定性较高,我们依然维持对公司的“增持”评级。 风险提示:海珍品价格出现下滑;出现养殖疫病。

青岛啤酒今年前三季度实现营业收入163.47亿元,归属于母公司的净利润15.24亿元,分别同比增长10.95%和21.50%,每股每股收益1.13元;其中三季度单季度的收入和净利润分别为64.20亿元和6.94亿元,同比增长14.04%和12.94%,净利润增长略低于预期。 3季度销量增速回升。公司前3季度啤酒总销量为528万千升,同比增长6.8%,其中7-9月啤酒销量为217万千升,同比增长13.02%,增速较今年上半年提升10个百分点;较去年同期提升6个百分点。啤酒销量增速提升的主因有两点:一方面8月随着气温的上升,啤酒行业和公司的销量增速回升;另一方面公司对销售市场进行改革,加强青岛主品牌销售的同时,也注重非主品牌产品的销售,非主品牌产品销售的增长推动3季度销量增速的回升。 吨酒价格下降导致毛利率下降使得净利润增长低于预期,预计未来将回升。 由于非主品牌产品销售的上升,3季度单季度青岛啤酒主品牌的占比从上半年的53.05%下降到51.61%,主品牌产品占比的下降使得公司的吨酒价格从3071.74元/千升下降到2958.57元/千升,公司3季度单季度的毛利率也从今年上半年的45.57%下降到44.18%。毛利率下降是3季度业绩低于预期的主因。我们认为公司产品结构的提升长期的发展趋势,3季度主品牌占比的下降是短期的变化,预计4季度毛利率将回升。 扩建和收购步伐加快,行业集中度提升将推升公司未来盈利水平的提升。3季度公司加快产能扩充,启动了珠海、厦门、福州、石家庄等地的新建项目并完成对嘉禾啤酒下属公司的收购。扩建和收购在增加公司啤酒产能的同时也推动了行业集中度的提升,对公司未来销售规模和盈利能力的提升都有较大的推动作用。 盈利预测和投资建议:我们预计公司明年啤酒的销量增速将继续回升,同时主品牌青岛啤酒的销售也将继续提高,公司的毛利率回升,业绩增速保持稳定。我们维持公司2010-2012年的EPS分别为1.23、1.59和2.03元,经过前期股价的下调,公司的2011年PE回落到20倍左右,处于历史较低水平,维持增持评级。

公司昨日公告鉴于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况以及企业发展战略需要等因素,决定于2010年10月15日适当上调“蓝色经典.天之蓝”系列产品的出厂价,平均上调幅度在5%左右。 提价将推升公司2011年业绩增速。公司主力产品分为海之蓝、天之蓝和梦之蓝系列,其中天之蓝系列属于公司中高档系列产品,市场零售价在300-360元之间。该产品是公司2010年主推产品,预计今年全年销售量同比增长100%左右,今年占公司总收入的比重能达到20%左右,依据我们测算本次提价预计能够推升公司2011年净利润1%左右。 天之蓝系列量价齐升推升公司产品结构和盈利能力的提升。公司今年的广告宣传和销售投入都以天之蓝为主,本次又针对天之蓝系列进行提价,它的量价齐升将进一步推升天之蓝占公司总收入的比重,改变原来以中档产品海之蓝为主的产品结构,公司的盈利能力和毛利率水平将获得持续的提升。 收购双沟提升公司销售规模,期待整合效果体现。公司今年4月完成对双沟40.598%的股权的收购,推动公司上半年收入同比增长93.24%,但由于双沟盈利能力弱于洋河,拖累公司上半年毛利率略有下降。我们预计随着两企业内部整合的逐步深化,减少同业竞争费用推动两企业销售费用下降,同时两企业产品结构的逐步提升,公司今明两年的毛利率将逐步提升。 盈利预测和投资建议:我们调升公司2010-2012年EPS到4.53、6.87和9.82元,相对于目前的股价,公司的PE为41、27和19倍,高于行业评均和一线龙头企业的水平,但鉴于公司未来业绩的持续高增长,我们看好公司的长期投资价值,给予公司“增持”评级。 风险:公司今年11月6日将有约2.49亿股的限售股可以解禁上市,短期的解禁压力可能会对股价形成一定的压制。