公司是国内空调箔龙头企业,空调箔表观产能5万吨,实际产能约8万吨,2004年以来,市场份额均位列第一。2009年12月底5万吨高精度铝合金箔与3万吨高精度PS版基项目生产出合格产品,至此公司铝箔产能跃升至16万吨,增长100%。 依托“借梯登高”策略,公司充分利用战略投资者伊藤忠遍布全球的营销和信息网络为公司产品开发和销售提供有力支持,公司具有了国内同行所不具备的独特优势,2010年与上海伊藤忠的关联销售额有望比年初预设值高110%。 中性假设下,2011-12年,我国汽车用合金箔需求量分别为24.6、30.8万吨/年,2010-12年复合增长率约为23%;2012年全球汽车合金箔的需求量为88.94万吨。公司汽车合金箔已获得日本东洋散热器株式会社资质认证,预计未来有望向东洋散热器大批量供货。 目前国内CTP版基基本依赖进口,国内需求空间约8.05万吨/年。公司具备国际领先的热轧供坯能力,CTP版基品质优良,附加值高。仅北京富士星光与富士印版苏州两家公司就能消化公司产能,未来亦有望与伊藤忠共同开发中东与东南亚市场。 我们预测,公司2010-12年EPS分别为0.23、0.75、0.97元。结合DCF与PE估值法,我们得到公司的合理价值区间为21.75-21.95元/股,价值中枢为21.85元/股。 在国家经转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司是空调箔行业的龙头企业,经过一年多的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放,无论用DCF估值还是PE估值法,公司当前股价均未能充分反映其内在价值,而若按照P/S指标与最具可比性的东阳光铝相比,公司估值也具备明显吸引力。我们首次给予“增持”评级。 风险提示:产品量产仍存不确定性;设备仍在磨合期,成品率恐无法保证。

业绩符合预期。公司于1月12日晚发布2010年度业绩快报,全年实现营业收入70.63亿元,同比增长54%;归属母公司净利8.29亿元,同比增长50.89%。实现基本每股收益0.26元/股,同比增长52.94%,与我们此前预期基本一致。 公司业绩同比大幅增长,主要原因是其主营产品钼价较上年同期大幅上涨约40%,公司矿山自给率达100%,故得以充分受益于钼价上涨。单季来看,公司2010年1-4季度分别实现EPS0.08、0.06、0.03和0.09元股,其中四季度环比大幅增加200%,除钼价环比增长近10%之外,预计公司产销量均出现回升,具体数据尚待年报数据再做分析。 目前,中国钼的产量和消费量均位居全球首位;而其最主要下游特种钢有望被列入战略新兴产业,届时预计我国用钢结构将得到明显优化,国内钼需求有望进一步提升,市场空间巨大。同时,随着公司国内销售网络的逐步完善,其国内销售占比正逐步提升,有望成为公司未来主要业绩增长点。 2010年钼市出现明显回暖,欧洲氧化钼年均价约15.65美元/磅钼,较去年的11.13美元/磅钼上涨40%。随着全球经济逐步回暖,钼需求也将稳步提升;供应方面,不管从国内限制性开采或是提高行业准入门槛而言,钼作为战略性资源越来越受到重视,因此我们预计,随着我国对钼行业整合力度的加大,以及政府对钼资源开发的进一步控制,钼价将得到明显支撑。 全球货币贬值背景下,资源价值面临重估。公司资源优势明显,按照目前价格简单测算(钼铁价格14.4万元/吨),公司拥有的122.8万吨钼金属储量(约合60%钼铁205万吨),其资源市值约2952亿元,与当前总市值比值约3.9。 维持盈利预测,维持“增持”评级。基于2011-12年欧洲氧化钼价格假设:18、22美元/磅钼,我们维持公司2011-12年盈利预测为0.36、0.56元/股。行业趋势向好,身为行业龙头,公司有望在行业整合中明显受益;公司在资源、成本等方面优势明显,其资源优势终将得以体现,长期前景乐观,维持“增持”评级。

公司11月8日发布公告,公司控股股东西部矿业集团以21.76亿元收购四川省会东铅锌矿80%股权。 此次收购已在我们预期之中(详见深度报告:西部矿业—矿产资源集大成者)。会东铅锌矿的保有矿石资源储量为1155.9万吨,其中锌金属量114.1万吨,铅金属8.8万吨,伴生银、镉、镓、锗、硫等。目前具有日处理原矿1350吨、年生产电锌4万吨、硫酸6.5万吨的生产能力。 由于该矿目前处于改制和恢复生产阶段,从改制方案确定到协议执行完毕,再到启动生产尚需一段时间。但我们认为,会东矿是开采多年的成熟矿山,在协议完成后,恢复生产的时间不会很长。在矿山恢复生产之后,基于集团与上市公司同业竞争的规定,矿山注入上市公司的概率极大,唯一不确定的只是注入的方式和时间。未来一旦矿山注入上市公司,将能有效提高公司资源禀赋,提升盈利能力。 目前,各国货币开始新一轮宽松,流动性再次宣泄商品市场,金属的资源价值也面临着重估。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善,而流动性充裕促进了股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 在铜、锡价创新高后,距历史高位仍有较大空间的铅锌有望成为下一个追逐对象。一方面、当前铅锌行业相对分散,未来集中度提升具备极大想象空间。另一方面、由于环保成本增加,铅锌行业也面临成本推动的压力。 中金岭南、驰宏锌锗等都因环保事件而受到处罚,未来或有更多同类事件发生,铅锌供给面临“被压缩”,供给刚性将“被强化”。 按2010-2012年锌价17000、18500、19000元/吨的主要假设,维持此前EPS0.51、0.74和0.87元/股的预测。公司作为国内有色金属产业的龙头企业之一,铅锌产业已成为规模优势,集团在资源扩张方面的动作频频,提升市场预期。公司已成为矿产资源的集大成者。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司资产注入进程低于预期;金属价格大幅下跌的风险。

公司10月29日晚发布三季报,单季实现营业收入16.2亿元,同比增长17.0%,归属母公司净利润235万元,同比减少95.7%,每股收益0.002元;1-3季度总计实现营业收入48.4亿元,同比增长36.3%,归属于母公司净利润1365万元,同比增长122.0%,每股收益0.01元,基本符合预期。 公司业绩同比大幅上升,但环比呈前高后低态势。前三季EPS分别为0.02、-0.01和0.002元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升,但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝成本明显上升,公司主营业务仍然亏损;2、政府补贴为公司主要利润来源,年初至报告期末共计补助7429万元,其中三季度单季补助1599万元,因此三季度实际盈利仍为负。 铝市场正走出最黑暗时刻。近期在各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖,现价16400元/吨左右,超过行业平均成本。今年的拉闸限电是为了实现十一五节能减排目标的非常措施,但我们相信,十二五期间高耗能产业在产能限制、落后产能淘汰、环保成本提升等方面承受的压力将成为常态,反而有助于提升龙头企业的竞争力,而行业过剩程度也有望减轻。 打造“Y”型完美产业链。文山氧化铝项目进展顺利,公司铝土矿—氧化铝—电解铝产业链即将打通;在环保成本日益提升的背景下,我们认为,水电炼铝有望得到重点扶持,成为国内电解铝行业的发展方向。公司地处水电资源丰富的云南省,在加大水电开发、管理力度和水电站投产的背景下,公司电力供应状况方面的改善值得期待。 维持盈利预测。我们预计公司2010-2011年盈利预测为:0.04、0.41元/股,主要基于以下假设:1、2010-2011年铝价15500、16400元/吨,氧化铝价2600、2700元/吨;2、优惠电价取消;3、公司文山氧化铝项目2010年底投产。现在股价对应2010-2012年预测PE为251.6、22.8倍。 维持“增持”评级。有色金属商品及上市公司是抵御通胀和货币贬值的理想选择。一方面价格上涨推动企业盈利的改善,另一方面流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望推动可观涨幅。

公司10月29日晚发布三季报,第3季实现营业收入1.48亿元,同比增长63.4%,实现归属母公司净利润2312万元,同比增长66.2%,每股收益0.08元;1-3季总计实现营业收入2.95亿元,同比增长98.6%,归属于母公司净利润3219万元,同比增长250.9%,每股收益0.12元,基本符合预期。 公司业绩同比、环比均大幅提升,经营状况明显改善,主要原因:1、报告期内公司加大产销力度,主营产品产销量均大幅上涨(具体数字未有公告);2、主营产品铬、铜、锂等价格同比均有所上涨;3、毛利率保持稳定,1-3季度综合毛利率为42%,略有下降。同时,其各项费用率同比明显降低:1-3季度公司营业、管理、财务费用率分别为4.65%、17.61%和0.67%,而2009年分别为6.11%、32.54%和2.82%,经营效率明显提升。 在全球货币贬值的背景下,资源价值面临重估。公司资源优势明显,特别是其扎布耶盐湖天赋异禀(独特的含量结构自然回避锂镁分离的世界性难题),公司各类资源公告储量分别为(权益):锂77.6万吨、铜30万吨,铬20万吨等,按工业级碳酸锂37000元/吨、铜64000元/吨、铬矿320元/吨,粗略测算其资源市值约480亿元,与122亿元公司市值之比约3.9。 锂行业面临重大变革,碳酸锂价格前景乐观。未来锂需求的增长点,除市场普遍关注的动力电池外,我们更建议关注储能电池领域。储能电池技术也已有所突破,随着风电、太阳能、水电等可再生能源的大力发展,储能电池的产业化进程有望后发先至。 我们关注到,比亚迪与南方电网于9月27日签订MW级储能电站合作框架协议,标志着国内储能技术的应用也实现了新的突破(资料来源:http://money.163.com/10/0927/23/6HKGU9T3002524SO.html)。 调整盈利预测。碳酸锂价格恢复略低于预期,故调整公司2010-12年EPS为(总股本3.44亿最新摊薄):0.25、0.39和0.57元/股,主要假设:1、2010-12年碳酸锂价格3.7、4.0、5.0万元/吨,铜价5.5、5.5、6万元/吨;2、募投项目2012年逐步投产,并开始贡献产量:锂产品共8000吨,电铜共3500吨,现一期锂矿采选技改工程已经在建,有望于2012年初投产。 维持“增持”评级。公司与比亚迪的结合有望形成优势互补,在资金、管理、技术等方面可望明显改观,其资源优势将在更高层次平台得到有效发挥。我们判断公司面临质的提升,增发项目也有望择机启动;公司作为西藏地区唯一矿产资源整合平台,地位和重要性不容忽视,其发展前景乐观,维持“增持”评级。

业绩符合预期。公司于10月25日晚发布2010年三季报,三季度实现营业收入287.9亿元,同比增长68.6%;归属母公司净利润-1.18亿元,EPS-0.0087元/股。1-9月共实现营业收入885.7亿元,同比增长96.6%;归属母公司净利润4.13亿元,去年同期-35亿元,实现EPS 0.0305元/股。 公司业绩同比大幅上升,但环比呈前高后低态势。前三季EPS 分别为0.05、-0.01和-0.01元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升,但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝成本明显上升,公司电解铝业务仍然亏损;2、三季度氧化铝价格较二季度略有回落;3、9月28日,公司通过大宗交易系统减持焦作万方2079万股,为其贡献投资收益约4亿元。 铝市场正走出最黑暗时刻。近期在各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖,现价16400元/吨左右,超过行业平均成本。今年的拉闸限电是为了实现十一五节能减排目标的非常措施,但我们相信,十二五期间高耗能产业在产能限制、落后产能淘汰、环保成本提升等方面承受的压力将成为常态,反而有助于提升龙头企业的竞争力,而行业过剩程度也有望减轻。 在全球货币贬值背景下,资源价值面临重估,按照目前价格简单测算,公司拥有的约9亿吨铝土矿、45%股权的西芒杜22.5亿吨铁矿石资源市值约15000亿元,与当前总市值比值为8.7(已更正);通过收购西芒杜铁矿石,公司成功拓展业务范围,从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,因此,集团的其它金属资源值得引起关注(见附表1)。 在2010-2011年铝价15500、16400元/吨,氧化铝价2600、2700元/吨的假设下,我们暂维持公司2010-2011年盈利预测为:0.05、0.18元/股,现股价对应2010-2011预测PE 为:193.9、57.2倍。我们认为公司的前景已开始趋向乐观,维持“增持”评级。金属价格上涨推动盈利改善,流动性充裕将促进估值提升,双轮驱动下的乘数效应,有望推动可观涨幅。 风险提示:1、未来需求增长不能抵补货币收紧的负面影响的风险;2、政府为实现节能减排目标采取限电等政策而影响产量的风险。

公司于10月20日晚发布2010年三季报,1-9月共实现营业收入43.0亿元,同比增长15.15%;归属于上市公司所有者净利润3.32亿元,同比增长173.6%,实现EPS0.691元/股,业绩符合预期。 公司业绩同比大幅上升,但环比呈逐季递减态势,前三季EPS分别为0.383、0.194和0.114元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升(已自13800元/吨回升至16100元/吨),但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝企业成本明显上升(经测算,电价每上涨1分钱,电解铝企业成本上升145元/吨),公司电解铝业务略有亏损;2、公司2009年底收购的赵固能源30%股权,三季度单季为公司贡献投资收益6800万元,折合每股EPS0.14元/股,为公司主要盈利来源。 近日公司曾发布公告称,由于河南地区限制供电,公司已于10月18日起减产电解铝产能约14万吨,占铝电解产能的1/3,将影响公司2010年度电解铝产量约3万吨,为公司年度铝产量计划42.38万吨的7.1%。 近期,受美元持续下跌、各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖。 铝价从6月初的13900元/吨上涨至目前的16000元/吨左右。而同时,国际石油价格的上涨,亦对国内煤炭价格构成支撑。 维持盈利预测。2010-2011年铝价假设为15500、16000元/吨,尽管减产将影响公司4季度电解铝产量约3万吨,但3季度以来赵固能源的盈利已略超预期,暂维持公司2010-2011年盈利预测为:0.77、0.93元/股(包含赵固能源投资收益),其中投资收益占比:57%、70%。现股价对应2010-2011预测PE为:32.5、26.9倍。 维持“增持”评级。价格上涨推动盈利改善,而流动性充裕将促进估值提升,中铝的推出提升了公司与焦煤集团跟紧密结合的可能性。

业绩略低于我们预期。公司于10月19日晚发布2010年三季报,1-9月公司共实现营业收入68.93亿元,同比增加32%;归属于上市公司净利润2.76亿元,同比增加214.75%;实现每股收益0.3522元,同比上升160.89%,业绩略低于我们预期。 三季度单季盈利低于预期,我们预计主要源于:1)报告期内公司生产有色金属产品约2万吨,仅为年计划的20%,仍低于预期(1-6月仅生产3.71万吨,为年计划的35.68%);2)其中锡化工产品产量3651吨,锡材产品4071吨,超出预期,但加工业务毛利率相对较低;3)为10万吨铅/年项目试车准备原料至存货大幅增加至27.5亿元,占用一定流动资金至短期借款大幅增加,从而使得本期财务费用达9143万元,同比增加38.71%。 各项费用率略有增加。公司管理费用率、财务费用率分别环比上升1.08、1.17个百分点;管理费用率略降0.01个百分点。 目前,各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。我们始终认为锡金属有望成为2010年唯一短缺的基本金属,主要出口国印尼产量明显下滑,供应忧虑可望进一步对锡价构成支撑。 我们调整公司2010-2012年EPS至0.40、0.90和1.19元/股(最新摊薄)。 鉴于:1)国际锡价未能等比例拉动国内锡价涨幅,2)锡价的上涨仍未能顺利传导至公司经营业绩,3)公司预计,因原料价格大幅上升、冶炼分公司停产检修和年末计提减值准备等原因,第四季度净利润环比将有所下降。 2010-2012年均价假设:锡价为13、15和15.5万元/吨,铜价为5.7、6和6.2万元/吨,铅价为15700、16500和17000元/吨。 公司正在从单一矿企向综合类矿企升级,未来盈利点有望增加,我们认为锡行业前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:1、产能扩张进度存在一定不确定性;2、宏观经济、金属价格均存在一定不确定性,价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。

西部矿业是国内最大的多金属矿业公司之一,地处中国西部地区,拥有丰富的铜、铅、锌、铁矿石资源,铜金属储量已达436.4万吨,锌金属储量约340万吨,铅金属储量227.7万吨。另外,公司还积极介入金属冶炼和贸易环节。 2009年,公司共生产铜精矿19574吨、锌精矿85444吨、铅精矿66574吨,为我国2008年第一大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和2007年第八大铜精矿生产商。目前公司矿山业务发展平稳,主要看点为获各琦铜矿扩建工程及玉龙铜矿的开发。综合来看,公司的矿山业务已形成较强的规模优势。 除公司已有矿山外,公司大股东西矿集团在资源开发方面也是动作不断。 青海锂业扩产工程、青海大场金矿开发及四川会东铅锌矿的收购行动都提升了市场的预期,具有一定的想象空间。 目前,各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善,而流动性充裕促进了股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 按2010-2012年锌价17000、18500、19055元/吨的主要假设,预测公司EPS分别为0.51、0.74和0.87元/股,对应PE33.9、23.4和19.9倍,低于国内同行均值。公司矿山业务以资源价值估算为17.48元/股,冶炼业务按PB=1.8倍估算为6.68元/股,我们认为其合计内在价值为24.16元/股。 公司是国内有色金属龙头企业之一,铅锌产业已形成规模优势,铜产业随矿山扩产渐成气候,冶炼环节具备较强的成本优势。集团公司在资源领域动作频频,提升市场预期。综合来看,公司已成为各类金属资源集大成者,资源禀赋突出,发展前景乐观。我们首次研究覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌的风险;公司扩建项目进展低于预期。

近期,受美元持续下跌、各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖。 铝价从7 月初的14500 元/吨上涨至目前的16000 元/吨左右。而同时,国际石油价格的上涨,亦对国内煤炭价格构成支撑。 中国铝业正在撤出。9 月28 日,中国铝业通过大宗交易系统减持焦作万方2079 万股,占总股份4.33%,减持后中国铝业占公司总股本比例为24.67%,仍为控股股东(另焦作市万方集团占比10.67%,为第二大股东)。而今年6月,中铝派出董事马晓玲女士辞去公司董事职务。结合股份减持以及董事的撤出,我们判断中铝撤出进程将不会逆转。 2009 年底,公司成功收购中国铝业公司转让的赵固能源30%股权,形成“煤电铝”一体化产业链,同时该业务成为公司重要盈利点之一(赵固一矿煤矿2009 年产煤300 万吨,预计2010 年将产煤400 万吨,到2012 年达到600 万吨的年产能力,届时有望成为河南最大的煤矿)。 目前赵固能源的股权结构为:焦煤集团占比70%,公司占比30%。同为河南省焦作市企业,我们认为赵固能源(或焦煤集团)与公司利益取向更为一致。中铝撤出后,我们相信赵固煤矿的开发进度或将更快,有望超越市场预期。而公司与焦煤集团或赵固能源进一步的紧密结合,也更值得期待。 上调投资评级至“增持”。2010-2011 年铝价假设为15500、16000 元/吨,公司2010-2011 年的盈利预测为:0.77、0.93 元/股(包含赵固能源投资收益),其中投资收益占比:57%、70%。价格上涨推动盈利改善,而流动性充裕将促进估值提升,因此,我们上调公司投资评级至“增持”。 风险提示:1、铝市仍然过剩,价格存在再度走弱的风险;2、赵固煤炭项目进度低于预期的风险;3、政府为实现节能减排目标采取限电等政策,从而影响产量的风险。