调研情况: 11月26日,我们对公司进行调研,与公司董秘彭治江先生就公司经营情况、公司业务发展方向及与硅谷天堂合作情况等相关问题进行了交流。 投资要点: 煤炭行业低迷拖累公司业绩下滑 公司自成立以来,始终立足于煤炭行业安全生产监控监测领域,是国内煤矿安全生产监测监控系统领域的骨干企业。公司的主要产品为煤矿安全监控系统、煤矿人员定位管理系统、煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统、煤与瓦斯突出实时诊断系统、各类监控设备及零部件。根据公司最新公告显示,公司煤炭安全生产监控产品占公司收入比重为77.91%,由于下游煤炭行业持续低迷,公司在煤炭领域的营收及利润出现下滑,从而导致公司整体业绩出现下滑,但预计随着煤炭行业的缓慢复苏和国家对安全生产领域的不断重视,公司传统业务的营收及利润将会企稳并缓慢回升。同时,由于下游行业的景气度下滑,公司应收账款规模不断扩大,回款压力增加,但由于公司的主要客户均为大型国有煤炭生产企业,因此应收账款出现大规模坏账的几率并不大,未来公司也将加大应收账款回收力度,为公司健康运营提供保证。 与硅谷天堂合作为公司外延式扩张埋下伏笔 公司8月底与硅谷天堂签署合作协议并向硅谷天堂旗下基金小额快速增发募资不超过5000万元,锁定期为三年。硅谷天堂的进入为公司在非煤领域的业务扩张提供了有力支撑,并且长期的股份锁定也说明了硅谷天堂对公司未来发展的信心。我们认为,硅谷天堂“入股上市公司+并购”的资本运作模式成熟度很高,因此硅谷天堂与公司的合作将成为公司未来在非煤领域资本运作的有力保证。 积极转型公共安全领域,未来项目落地后将迎来新机遇 公司目前积极进行业务升级转型,在非煤领域加大投入力度,先后成立北京研究院和增资元图软件,显示出公司在非煤安全领域的力度和决心。目前,公司北京研究院已开始初步成型,未来公共安全软硬件产品的开发将为公司进军公共安全领域提供技术储备。公司也在积极推广城市管网安全监控监测相关产品及应用,并积极切入智慧城市建设的安全监控监测领域,我们预计今年年底或明年年初,公司在城市管网安全监控监测领域的项目就将落地,为公司转型发展注入“兴奋剂”,并且公司在燃气监控监测领域也有相应的产品及技术储备,待公司相应资质申请完毕后,公司将以重庆为根据地积极拓展燃气监控监测相关业务。 盈利预测与投资建议 目前,公司虽然受煤炭行业低迷拖累而出现业绩下滑情况,但由于公司在煤炭行业安全生产监测监控领域的技术储备丰富,产品应用经验广泛,因此公司在积极切入管网安全监测监控以及燃气监测监控领域后,将得益于公司在煤炭行业的技术储备和应用经验迅速切入相关市场,推出具有相当应用成熟度的一体化解决方案。我们认为,公司在非煤领域的积极布局和扩张将为公司未来发展提供支撑,加之煤炭行业的企稳和缓慢弱复苏也将使公司在煤炭领域的收入和利润呈缓慢复苏态势。基于以上观点,我们预计公司2014-2016年的营业收入为3.14亿元、4亿元和5.01亿元,同比分别增长3.3%、27.44%和25.25%,归属于上市公司普通股股东净利润分别为0.79亿元、0.95亿元和1.16亿元,同比分别增长-22.16%、19.67%和22.88%,对应的EPS为0.47、0.56和0.69元/股,考虑煤炭行业的企稳弱复苏以及公司未来在非煤领域的扩张、与硅谷天堂合作等事项在明年有加速的预期,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 非煤领域业务拓展不达预期;公共安全产品研发进度不达预期;公共安全项目进展缓慢。

2014 年11 月13 日我们去威创股份公司进行实地调研,公司证券代表曾日辉先生就市场比较关注今年业绩下滑的成因和对策,以及正在酝酿的外延式并购业务进行了详尽的介绍,同时和我们对公司未来两年的业务发展方向和目标相互做了探讨,会后还参观了公司的DLP,LED 和LCD 系列产品。 投资要点: 主营业务稳定,利润下滑严重. 今年以来公司营业收入持续下滑,截至3 季度末同比减少19.43%,而净利润同比减少72.57%。营收下滑是因为业务对象内部变动导致项目确认严重延迟。而净利润大幅减少的原因在于:1)公司的毛利率也同比下降约7 个百分点;2)三季度公司开始对新园区固定资产进行折旧(约3000 万),同期公司增大对研发的投入,这些导致管理费用三季度同比增加约4000 万。不过从经营层面上看,公司订单数量和金额依然和去年同比持平。因此公司的主营业务是相对稳定,净利润下滑主要是阶段性因素所导致。毕竟订单最终还是要转化为公司利润。 外延式并购正在酝酿. 自从去年底主营业业务订单拖延现象以来,公司已经开始着手以现有的数字显示屏系统为基础,依托手上12 亿现金流打造相关的外延式业务,增强公司盈利能力。上半年公司考察了多个项目,涵盖大数据、智能医疗、智能交通等方面,但是没有项目落地。今年7 月公司改变拓展模式,引入专业投资方—和君投资参与到公司业务拓展业务。公司组成了专门投资部门与和君方面对接,不仅能尽快引进和君投资提供的优良的项目,而且学习引进先进的投资管理经验。目前外延式并购还处于项目筛选阶段,后续的项目收购将有条不紊的推进。 盈利预测. 基于公司深厚技术实力以及未来外延式并购(大数据应用,智能医疗,智能交通等)可期,预计2014—2016 公司主营收入分别为9.05、11.2 和13.43亿元,对应EPS 分别为0.120、0.233 和0.304 元、首次给予增持评级。

调研情况: 2014年11月14日我们去盛路通信公司进行实地调研,公司董事长杨华、董秘陈嘉对公司的传统天线业务、汽车电子和军工业务进行了详尽的介绍,并以合正电子为主线向我们展示了公司未来的业务发展方向和目标。 投资要点: 4G建设将天线主业带入增长期 公司主营通信天线的研制和生产,产品涵盖基站天线、微波天线和室分终端天线,主要为运营商和华为等综合设备商供货。去年受行业投资降低影响,公司净利润大幅下滑,随着今年4G牌照发放,移动TDD网络建设的展开,公司天线业务大幅增长,不仅在中移动室分天线方面发力,还是在华为微波天线采购方面占据优势。三季报显示主营业务已经超过去年全年,净利润同比增长289%。预计年底FDD牌照发放将进一步推动公司在联通和电信4G网络建设中获益,这将确保公司明后年在传统通信天线业务领域保持增长。 进军汽车电子获得高增长 为了拓展业务空间,增强盈利能力,公司于今年9月完成对合正电子的收购,正式切入到汽车电子领域。合正电子专注于提供车载移动互联网的产品与服务,主导产品车载信息系统(DA智联系统)可与智能无线终端无缝对接、搭建车载移动互联网。目前DA系统已前装到丰田、广本、东风、日产等多个畅销品牌车系的60多款中低端车型中。公司也积极和4S店合作,推进后装业务,扩大DA系统的占有率,预计2015年将达到40万套的销量,净利润超过1亿元。未来公司重点开发车载运营服务的各类应用,将合正电子打造成车联网运营服务提供商。基于此次收购未来三年的业绩承诺超预期,汽车电子业务将是公司业绩高增长的有力保证。 军工业务蓬勃展开 目前公司军工业务主要集中在两方面:1.雷达天线的设计制造;2人防消防设施建设。公司凭借着多年的天线制造经验和与国内各大研究所良好的合作关系,在军用雷达天线制造方面有着相当的技术优势。而人防消防业务是公司近两年才开展的业务,目前已经开始盈利,预计2014年将有500万收益,后面三年将会给公司带来至少4500万的净利润。 盈利预测 基于公司在三大快业务未来三年快速增长,预计2014~2016年主营收入为5.90\10.10\13.20亿元,EPS分别为0.242\0.677\0.981元、给予增持评级。

事件:2014年11月6日,公司第六届董事会第六次会议审议通过《关于北京信威为尼加拉瓜项目合作伙伴融资提供担保的议案》,同意控股子公司北京信威为尼加拉瓜项目合作伙伴融资提供担保,拟向商业银行申请开立总额不超过4亿美元的融资性保函/备用信用证。 点评: 海外业务逐步推进。 本次担保的起因是去年12月北京信威与尼加拉瓜电信运营商XINWEIINTELCOMNIC,S.A.签署无线通信网络所需设备的合同。为促进产品销售,并确保采购方具有充足的运营资金,北京信威拟向商业银行申请开立总额不超过4亿美元的融资性保函/备用信用证。这次担保行为符合公司以往的买方信贷销售模式惯例,确保公司顺利拓展尼加拉瓜电信市场。另一方面,目前公司在尼加拉瓜以运营商身份参与到当地的经济活动中,未来公司还可以围绕着通信、公共服务等基础设施建设进一步拓展公司业务,深耕海外市场。 本月初公司和俄罗斯签订的6.62亿美元合同,用于建设俄罗斯无线通信网络项目。由此可以看出公司海外业务领域正在得到进一步的巩固,也为完成所承诺的业绩给予保障。 国内业务高起点高盈利。 公司的低空卫星通信系统突破成功实现了手持卫星终端通话和数据传输业务。后续公司可以建立覆盖全球的高性能移动网络,提供不受地点和时间限制的全球通信和移动互联网服务,开辟高端通信网络市场。公司还在移动通信安全领域发力,率先开发出具有国家商密标准的第一代通话类加密平台“密令通”和“密话”,可以帮助用户解决移动通话内容被非法监听和监视的安全问题,具有很高的技术附加值。 ERP实施服务提供商。 根据北京信威发布收购报告书承诺不低于盈利预测备考数,公司年内完成重组并合并报表,预计公司2014/15/16年营收分别为30.5/49/64亿,净利润分别为18.97/29.95/39.56亿,EPS为0.649/1.024/1.353元。给予增持评级。 风险因素:海外项目,政局及汇率风险较大;买方信贷模式下的担保风险和流动性风险。

投资要点: 2014年1-9月公司实现营业收入1.11亿元,较上年同期减少94.73%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润304万元,较上年同期减99.82%,每股收益0.0012元/股;其中三季度单季营收同比增长14.66%,净利润同比增幅9.26%。公司发行股份购买资产重大重组于2014年9月实施完毕,财务数据依据反向购买准则编制的合并财务报表。 海外业务进入扩张期 公司致力于研发、生产综合通信设备及维护运营网络服务。先后自主开发了SCDMA、TD-SCDMA、McWiLL三大通信国际标准,并拥有完全自主知识产权。目前主推的McWiLL国际标准已经推广到俄罗斯、乌克兰、美国、巴拿马等30多个国家。11月3日公司签署了用于建设俄罗斯无线通信网络项目的两份合同,销售金额共计约6.62亿美元。随着俄罗斯、乌克兰等重大海外合同履行,公司海外电信业务领域得到进一步巩固,同时也给公司营收和利润大幅增加给予保障。 国内业务多线开花 1.低空卫星通信系统突破:公司与清华大学合作研制的低轨移动通信卫星已完成全部在轨测试,成功实现了手持卫星终端通话、手持卫星终端与手机通话、互联网数据传输等业务。未来通过星座通信网站的建设,公司可以建立覆盖全球的高性能移动网络,提供不受地点和时间限制的全球通信和移动互联网服务,开辟高端通信网络市场。 2.政企共网建设提速:随着端到端的产业链打通,公司已经提供基于McWill技术的专网服务与运营。目前已经和多个省市共同建设政企共网,同时也向电力、石油等垂直行业提供行业专网建设与运营服务。 3.移动通信安全领域发力:目前公司率先开发出具有国家商密标准的第一代通话类加密平台“密令通”和“密话”,可以帮助用户解决移动通话内容被非法监听和监视的安全问题。该项技术将大大增强公司在移动通信领域和军事通信网络业务中的实力。 盈利预测 根据北京信威发布收购报告书承诺不低于盈利预测备考数,公司年内完成重组并合并报表,预计公司2014/15/16年营收分别为30.5/49/64亿,净利润分别为19亿/29.9亿/39.5亿,EPS为0.649/1.024/1.353元。给予目标价41元,增持评级。风险因素:海外项目,政局及汇率风险较大;买方信贷模式下的担保风险和流动性风险。

投资要S点: 2014年1-9月公司实现营业收入3.846亿元,较上年同期增长34.68%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润1.665亿元,较上年同期增长30.49%,每股收益0.244元/股;其中三季度单季营收同比增长30.85%,净利润同比增幅27.36%。 多元化业务进展顺利,逐步进入盈利增长期。 公司在前端系统和CA 业务保持稳定的增长基础上,逐步从单纯的设备供应商向联合运营设备供应商的转变,互联网金融运营业务、DVB+OTT 全产业链业务逐步成熟。互联网金融业务丰付平台进展迅速,在本报告期内已经与100多家P2P 平台开展合作,每天流水量已经超过2000万元。金融IC 卡业务正在积极推进,明年将随着银行卡换芯工程迎来业务井喷期。 影视传媒业务开展良好,子公司完美星空传媒有限公司已经成长为具备独立拍摄制作的影视公司,三季度上映的《京城81号》、《闺蜜》等作品获得良好的口碑与票房,收益在三季报中有所体现。自制电视剧《急诊室故事》获得发行许可证。公司将在影视这块发挥广电优势,做大做强,形成稳定的收益。 围绕有线电视信息安全需求,公司不断丰富产品线,提升有线电视的产品配套层级,扩大产品应用范围,增强产品自身的竞争力。并将安全应用扩展到国家信息安全领域,承接更多的军事信息化及指挥系统等项目。 基于超光网改造的OTT 平台将实现公司的转型。 超光网持续扩大业务范围,三季度新增加了北京、河南、河北、山西等省,已经在24个省级网络公司使用或试用,市场中标率超过90%。同时DVB+OTT 业务开始逐步落地实施,依托运营商优质的用户资源,公司的OTT业务平台可有效促进公司的智能终端/家庭网关、多屏互动、互联网金融、双向网改,以及电视商务、网络彩票(慈彩网)、体感技术、电视游戏等增值业务的深入发展,并将推动公司储备已久的云技术、虚拟终端、云转码、云游戏和大数据用户行为分析、精准广告等云战略的业务板块联动发展。 盈利预测。 我们认为公司投资逻辑未变,中期价值依然具备,预计2014年-2016年实现收入6.76/9.13/11.41亿元,实现EPS 分别为0.356/0.507/0.611元、给予增持评级。

投资要点: 2014 年1-9 月公司实现营业收入440,128,661.67元,同比增长24.99%,归属于上市公司股东的净利润184,122,122.40元,同比增长12.69%,每股收益0.83元。 营收稳定增长,毛利率水平继续下滑 国网智能化进程为公司营收稳定增长提供有力保证,但由于模块化产品成本较高,且公司产品中模块化产品占比逐步提高,使公司毛利率水平降低,三季度公司毛利率为53.06%,毛利率水平继续呈下滑趋势。 加大研发投入,新品开发进度符合预期 2014年前三季度,公司研发费用支出4532万元,占销售收入10.30%,比上年同期增长30.86%。截至三季度末,公司四代及五代产品已完成量产,按计划如期进入市场。公司六代宽带载波通信芯片研发进度正常,基于SSC1660的产品开发在稳步进行,用于门禁对讲产品的开发样机已经完成实验室测试,SSC1660芯片量产后即可完成样机开发工作,相关的软件开发工作也在同步进行,公司其他基于SSC1660的产品开发也已开始前期准备。 新品推广符合预期,维持公司“增持”评级 截至报告期末,公司设计完成了14款智能家居产品,且已全部批量生产并进入市场,试销、试挂效果良好。智能楼宇照明系统、家庭智能化解决方案、学校空调照明能源管理解决方案等三款软件也全部推向市场。LCD电容屏触模开关、挂壁式红外人体感应器、载波适配器等四款产品也将于10月底完成批量生产。 公司智能家居产品的开发及推广进度符合我们的预期,预计六代线宽带芯片量产后将为公司未来业务发展提供有力支撑,我们上调公司的盈利预测,预计2014-2016年的EPS分别为1.20、1.55和1.99元,同比分别增长12.78%、29.19%和28.91%,维持公司“增持”评级。

扬杰科技(300373)10 月15 日晚间公告,公司于近日收到江苏省发展和改革委员会、江苏省财政厅文件《关于下达2014 年度省级战略性新兴产业发展专项资金项目计划和资金的通知》。根据该通知,公司承担的“电动汽车、变频器等高端通用MPS-FRD 芯片与模块封装项目”已被列入“2014 年度省级战略性新兴产业发展专项资金项目计划”,核定专项资金为1000 万元。 点评: 公司业务稳定,支撑未来业绩持续增长。 公司处于半导体产业链的核心地位,产品涵盖功率二极管、整流桥、分立器件和各个功率模块等,可以应用到光伏、消费电子、车载电源、智能电表等领域。业务涉及面广泛,具有良好的抗行业风险性。目前公司以自有YJ 品牌开发国内外市场,毛利率高于同行达30%以上,并且前期募投项目已基本置换完毕,产能不断释放,其中芯片产能将在2015 年底实现翻番,这也为未来两年业绩稳定增长提供的坚实基础。 进军QFN/DFN 封装领域,谋求业绩新的增长点。 公司引进台湾团队,以自有资金投资建设的QFN/DFN 先进封装产品线,预计今年年底正式量产。DFN 产品可广泛运用于智能手机、平板电脑、薄型化电视、节能照明、穿戴式装置等3C 产品中。DFN 产品符合目前市场的主流需求,具有良好的市场前景,同时DFN 产品毛利总体高于传统的分立器件产品。后期产能规模扩张后,不排除将这块业务注入公司。 公司注重创新能力,向研发性公司转型。 公司拥有丰厚的技术成果,是国家火炬计划重点高新技术企业,拥有100 多项国家专利,其中十多项发明专利已经获得授权,还有18 项专利正在申请。 自主研发式的技术策略为公司在已成熟的分立器件行业立足增强竞争力,通过不断开发高附加值的产品来吸引客户。同时加强研发投入也为公司每年从政府和部委获得1000 多万的补贴,增厚业绩。 投资逻辑和盈利预测。 我们认为公司的有很明确的投资逻辑,公司充分的业务布局,突出的市场开发能力和技术研发能力使其能够把握未来市场中的机会。预计2014 年-2016现收入6.88、8.98 和11.22 亿元,实现EPS 分别为0.78 元、0.976 元和1.14元、给予增持评级。

调研情况: 12日我们调研了唐山港,就公司的经营情况与董秘王冰松先生进行了充分的沟通。 投资要点: l首钢码头增长超出虽然钢铁行业整体低迷,但凭借首钢码头,公司铁矿石和进口焦煤仍然分别增长69%和32%。我们认为首钢码头的区位优势和唐山地区钢厂的低成本优势将继续支持公司在铁矿石进口港中份额的逐步提升,预计13年公司焦煤和铁矿石吞吐量仍可保持30%左右的增长。l新建煤码头保证未来增长公司正计划建设36#-40#煤炭泊位,年设计通过能力5600万吨,项目预计于14年下半年建成投产,届时张唐铁路将同时建成通车。张唐铁路西连张集线,形成内蒙古鄂尔多斯直达唐山港的煤炭大通道,张唐铁路通车后,公司将成为内蒙古煤炭的重要下水港。煤码头将成为公司15年后重要的利润来源。 l投资建议 我们预计公司13年铁矿石吞吐量将保持30%左右的增长,煤炭吞吐量在焦煤的带动下可保持15%左右的增速,由于河北钢铁企业加大了出口力度,预计公司钢材吞吐量近几年可保持约10%左右的增长,此外公司参股14%的唐山商业银行可为公司贡献约4000万左右的投资收益,预计13、14年公司每股收益分别为0.38和0.44元,目前的动态市盈率为8倍,给予推荐的投资评级。

公司区位优势明显 公司主要资产位于唐山港京唐港区,地处唐山市乐亭县唐山海港开发区境内。公司大股东是唐山港口实业集团有限公司,实际控制人是唐山市国资委。目前公司拥有生产性泊位23个,吞吐能力7500万吨,主要货种包括铁矿石、煤炭和钢材,2012年前3季度完成吞吐量7845万吨,其中铁矿石占50%。 首钢码头带动铁矿石业务快速增长 公司直接腹地河北省是我国最大的钢铁基地,但却没有自己的进口渠道,唐山港的开港极大缓解了河北省进口铁矿石的压力,对周边港口形成持续的分流。首钢码头的投产为公司带来了3000万吨的增量,并且随着13年的逐步达产,仍能带动矿石业务吞吐量的快速增长,我们预计13、14年公司铁矿石业务吞吐量增速分别为15%和10%。 14年后煤炭业务接力增长 公司煤炭业务增长好于周边港口,前三季度吞吐量仅下降2.9%。公司近期计算建设36#-40#煤炭专业泊位,预计将于14年下半年投产,届时公司的煤炭业务有望获得快速增长。预计公司13、14年煤炭业务吞吐量增长分别为2%和10%。 盈利预测 我们预测公司12-14年每股收益分别为0.31、0.37和0.42,复合增长率为23%。目前公司12年动态市盈率不足10倍,远低于港口行业平均值,给予公司推荐的投资评级。

公司经营情况 北京银行作为城商行的龙头,经过发行上市后5年多的快速发展,资产规模、盈利能力与区域布局均已进入全国性股份制商业银行的阵营。我们认为,监管机构在对商业银行进行重新分类并实施差异化监管后,各项指标均达标的北京银行将兼具政策扶持与特色业务高成长双重优势,有望开始新一轮快速增长。 盈利预测与估值 预计2012-2014年,公司将实现归属母公司股东净利润将分别同比增长25.49%、14.84%和20%;对应每股收益分别为1.28、1.47和1.76元,市净率分别为1.09倍、0.92倍、0.78倍,市盈率分别为6.95倍、6.05倍、5.06倍,在上市银行中均处于偏低水平。运用股利贴现模型进行绝对估值,预测公司股票价值为12.44-15.93元,与当前股价相比,有超过50%的上涨空间。 投资评级与策略 由于目前公司市净率与市盈率均处于历史最低附近,具有良好的基本面成长性与估值安全性,给予公司“推荐”的投资评级。操作策略上,我们判断宏观经济在2012年触底之后,2013年将逐步进入复苏,银行业的不良率在短暂上升后将会回落,因此2013年一季度末的行业低点将是投资的良机。

《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已上报国务院并转至发改委研究办理,《纲要》在2012年年底或2013年初出台的概率极大。《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》或将推出桂林专项补助、简化进出境手续、发行旅游建设债券、发行旅游彩票、及各种税收等优惠措施。在“综改试验区”或将推出背景下,桂林旅游将借此契机进一步巩固旅游龙头企业地位,或加速整合周边优质景区资源进一步深挖现有资源,扩大营业范围并提高现有景区盈利能力。 未来桂林市将依靠“两铁五高”等工程成为华南地区重要枢纽。两广地区山水相连,珠三角地区游客占比将近三分之一。“两铁五高”建成后,大桂林旅游圈或成为珠三角后花园,游客接待总量或将大幅提高。 旗下“两江四湖”景区正由培养期向成熟期过度业绩逐步释放,我们预计2012年-2013年景区游客接待量或将增长35%左右。因桂林市夜场消夏娱乐场所不是很丰富,“两江四湖夜游”将成为更多外地游客晚间出行首选。2013年银子二期改造完工后,经营能力或将大幅度提升。2013年通往贺州温泉的市政道路完工后,游客接待量或恢复原有水平。 桂林旅游2011-2013年EPS分别为0.19、0.22和0.31元,对应市盈率39.15倍、33.81倍和24倍。考虑到公司在桂林国家旅游综合改革试验区公布之后公司增长能力、盈利能力的提升,保守预计2013年合理动态市盈率为28-35倍,对应估值结果为8.68-10.85元,给予公司“推荐”的投资评级。

重点物流企业效益下滑,中储股份优于行业 12 年我国物流需求放缓,1-4 月份,我国社会物流总需求增速同比增长10.2%,较去年同期回落3.6 个百分点。同时,燃油、人工、资金等成本大幅上涨,重点物流企业主营利润同比增长7.4%,较1 季度大幅回落5.8 个百分点,其中仓储企业同比增长13.4,增速高于其他物流企业。中储股份一季度收入和利润分别同比增长20.97%和20.58%,大幅高于行业整体水平。 现货市场增速有所放缓 受钢材市场需求不振,钢材贸易持续低迷的影响,公司原有现货市场受到了一定程度的冲击,为稳定经济,中央对基建项目的支持力度将加大,这将拉动对钢材的需求,刺激钢材贸易,预计公司现货市场业务下半年将略有所恢复。新建市场方面,公司募投的天津南仓物流业务大楼已基本完工,预计今年将投入使用,无锡、咸阳和廊坊项目也将逐步达产,预计公司现货市场12 年的增速将维持在15%左右。 钢材贸易逐步转型,毛利率较为稳定 公司销售业务以钢材的销售为主,历年来一直保持了比较大的规模,11 年的销售收入达208 亿,其中自营的比较一度占到了30%以上,但鉴于钢铁行业的不景气,公司减小了钢材贸易中自营的占比,目前控制在20%左右。目前公司钢铁贸易的模式以代理为主,风险较小,毛利率也较为稳定。 维持推荐评级 我们维持对公司12、13 年0.48 元和0.62 元的业绩预测不变,目前股价对应12 年的动态市盈率为18 倍,略低于物流行业的平均市盈率水平,考虑到公司的龙头地位和资产的升值潜力,我们给予推荐的投资评级。

收入利润快速增长 公司2011年实现营业收入234.13亿元,同比增长22.37%;实现营业利润5.12亿,同比增长37.84%;净利润4.09亿,同比增长38.36%;归属于上市公司股东的净利润3.99亿,同比增长40.99%;每股收益0.47元,略超我们的预期。每10股派发现金1元(含税)。 物流业务稳定增长 公司11年实现物流收入26.08亿元,同比增长14.67%。其中仓储业务量下降8.83%,但综合费率提升带动仓储和进出库收入增长14.78%,我们认为这主要是由于货种结构变化带来的。10年投产的现货市场逐步达产,带动现货市场业务收入增长20.30%;衍生物流业务方面,监管业务在中小企业资金紧张的局面下继续增长65.47%。 投资收益 公司4季度出售太平洋证券1270.79万股,获益约1亿元,带动投资收益大幅增长,成为利润的又一重要贡献。若扣除这一因素,公司每股收益为0.38元,利润增速低于收入,主要是由于公司毛利率下滑所致。 维持推荐投资评级 依托遍布全国的物流网络,公司主营业务增长稳健,未来公司仓储面积还将快速增长,业绩增长有保证。此外,公司还有大量金融股权待售,有望增厚业绩。不考虑可出售金融资产带来的利润增厚,预计公司12-14年每股收益分别为0.48、0.62和0.82元,动态市盈率为18倍,维持推荐的投资评级。

业绩基本符合我们的预期 公司11年实现营业收入146.91亿元,同比增长8.95%,实现营业利润23.78亿元,同比增长19.79%;实现归属于母公司净利润18.04亿元,同比增长15.95%.每股收益0.25元。每股派0.10元。 提价和费用控制是业绩增长的主要来源 公司客货运输业务增长平稳,分别同比增长8.8%和5.43%。得益于客货运价的提升、煤炭和铁矿石占比的提高,公司毛利率水平较去年提升0.43个百分点至26.85%。此外,管理费用和财务费用分别较去年下降6.2%和37.7%,增厚了业绩。 12年成本压力较大 11年公司主营业务成本为98.92亿元,仅同比增长7.77%,其中人工成本大幅增长21.86%,而维修费用下降21.88%;主要是因为公司11年只有一般的维修。12年、13年公司将进入四级修,公司预计维修费用将增加约5亿元。此外预计人工成本近几年将持续快速增长。 分流逐步显现,增长来自直通车和货运业务 广深港高铁广深段11年底通车,对公司的分流在12年将有所体现,福田站将于13年底运营,界时公司面临更大的分流。武广高铁开通后,预计公司货运业务12年将有较快增长。 维持推荐评级 我们预计公司12-14年每股收益分别为0.25、0.26和0.30元,目前动态市盈率为14倍,维持推荐投资评级。关注铁路改革和多经业务带来的投资机会。