投资要点: 改革开放前,国旅总社实际代理了国家旅游局部分政府职能。独立运营后,中国国旅总社连年排名百强旅行社之首,但在欧美经济下滑背景下,作为支柱业务的入境游整体下滑。今年春美国经济已经显现出复苏迹象,中国国旅行业也有望回至旅行社龙头地位。 自2008年中国签证申请服务中心设立以来,已在14个国家建立22家申请中心,其中中国国旅海外子公司代理了6国的签证申请业务,占总数的27%。申请中心负责代收签证费和收取申请服务费。未来还将在美国设立6家服务中心。按此推测国旅所在地区市场总份额约为3.2亿元。 2011年4月20日中免集团下属三亚免税店正式开业;12月海南免税旗下海口美兰机场免税店宣布正式营业。我们推测海口免税营业后或直接分流三亚约11%营业额。但随三亚机场接待游客接待量进入瓶颈期(逼近设计规模2倍),海口对三亚离直接分流效应将逐步减弱。若2014年将行邮税调基点高,我们预计2012年-2015年三亚离岛免税店销售额度10.69亿、11.66亿、27.5亿元和28.9亿元,2012年一季度业绩或令人侧目。

调研情况:近期我们拜访了大秦铁路,与董秘黄先生进行了充分的沟通。 投资要点:提价和朔黄铁路提振业绩受制于大秦本线,公司业务量的增长缓慢。但原太原局资产仍然有近2亿吨产能没有释放出来,12年底京广铁路全线贯通后,既有产能将得以有效释放。 此外,随着通胀的回落,铁路运价调整窗口打开,预计货运价格和电气化附加将分别上调。 公司业绩增长的主要动力还是来自于朔黄线,下游黄骅港的扩能已基本完工,预计11-13年运量分别为1.76、1.96和2.21亿吨,可分别为公司带来19亿、22亿和24亿的投资收益。 改革带来制度红利债务问题倒逼铁道部改革,未来资产注入可期。大秦铁路的发展方向是成为西北、华北铁路运输网络的整合者,呼和浩特铁路局和西安铁路局等线路都有可能注入。 高股息率凸显长期价值公司自上市以来一直保持了较高的分红率,10年分红率高达4.5%,在交运行业中仅次于宁沪高速,但大秦铁路的业绩稳定性和增长性更好。并且公司现金流充沛,具有较好的现金替代性。 估值优势明显我们预计大秦铁路11-13年每股收益分别为0.85、0.94和1.03元,对应12年动态PE仅8.12倍,已是历史最低值,长期投资价值明显。

事件: 公司公布11年3季报,并斥资15.36亿元收购天津航空5亿股和祥鹏航空5.97亿股股权。 点评: 公司公布靓丽三季报海南旅游岛建设和国人免税政策,促进了公司业务量和票价水平的提升,成为业绩快速增长的主要源泉。此外,得益于较好的运力控制,公司1-9月份客座率水平保持了84.31%的高水平,较去年同期增长2.06个百分点。 收购大股东航空资产,估值基本合理天津航空目前拥有92架飞机,开通航线260余条,通航城市67个,年旅客运输量380余万人次。天津航空毗邻滨海新区,可充分享受新区开发开放带来的快速增长。祥鹏航空注册地和运营基地为云南省昆明市,目前以昆明为基地,航线多为连接省内主要城市的旅游航线,能充分享受云南的旅游资源。 分别以评估净资产为定价的依据,升值率较小。并且考虑到支线航空是我国航空业未来的发展方向之一,而天津航空依托滨海新区,祥鹏航空依托云南省优势的旅游资源,未来发展空间较大,我们认为收购价格基本合理。 大股东航空资产整体上市的平台海航一直是集团航空资产整体上市的平台,未来或将有进一步的收购。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.76、0.77和0.80元,12年动态市盈率仅为8倍,将为公司给予推荐的投资评级。

事件: 公司公布11年3季报,营业收入同比增长30.59%,利润总额同比增长44.16%,实现每股收益0.32元,基本符合预期。 点评: 收入快速增长,贸易扩大拉低毛利率 前三季度公司共实现营业收入169.78亿元,同比增长25.25%,但由于贸易增长更快,因此毛利率水平延续微跌态势,由中报时的5.31%降至三季度的5.12%。三项费用控制较好,其中由于在建项目较多,财务费用较去年同期增加了4468万元。公司实现利润总额3.6亿元,同比增长44.16%,主要是由于10年计提了0.38亿元的诉讼支出,基数较低的缘故。 出售部分太平洋证券股权 三季度,公司实现投资收益2439.61万元,较去年同期增加2177.83万元,增厚业绩0.02元。主要是由于出售了155.62万股太平洋证券的股权。由于公司将加快扩张步伐,需要大量资金,预计公司将继续减持所持金融资产。 维持强烈推荐的投资评级 公司仓储主业进入快速扩张期,未来3年业绩的复合增长率超过25%,未确认收入和可出售金融资产或将为业绩带来惊喜。正在进行中的物流地产业务也将陆续带来利润贡献。我们预测公司11-13年EPS 分别为0.45、0.53和0.67元,动态PE 为21.4倍,维持公司强烈推荐的投资评级。

给予强烈推荐的投资评级 我们预测公司11-13年每股收益分别为0.45、0.52和0.65元,目前公司动态估值为20.31倍,低于行业平均的估值水平。考虑到公司的重估土地价值、未确认收入,我们认为公司合理股价区间为12-14元,给予强烈推荐的投资评级。

报告要点 2011-2012年随着威系列发动机逐渐国产化,一汽夏利本部亏损的幅度将止稳; 公司持股30%的天津一汽丰田汽车有限公司是其最重要的联营公司,是持续稳定的投资收益来源,2011-2012年我们预计投资收益约14.33和17.37亿元,贡献的每股收益为0.90和1.09元; 兼并重组概念一直是二级市场炒作的重要题材,2011年上半年一汽集团有望实现整体上市,这可能成为公司股价催化剂。 投资建议 我们对一汽夏利2011-2012年的EPS预测分别为0.40、0.59元,由于一汽夏利的联营公司天津一汽丰田持续稳定的贡献收益,而本部持续亏损,所以对一汽夏利估值应分为2个部分,一部分是丰田股权的估值,一部分是本部的估值。 丰田股权2011年贡献EPS0.9元,按照10-15倍的动态PE来估值,价值9-13.5元;本部按净资产法,我们扣除对丰田的长期股权投资之后,计算的2011年每股净资产1.1元。两者相加之后一汽夏利合理股价区间在10.1-14.6之间。 综合考虑一汽整体上市的题材因素,最终推荐价格是12元,当前股价8.38,给予买入评级。

金属加工物流配送业务-未来两年预期30%的增长 公司现有钢板产能12.8万吨,铝板产能1.5万吨,此外,广东润盛1万吨铝合金项目将于今年12月份正式投产,上海4万吨钢板产能预期将于明年8月份投产,上海项目土地储备充分,未来产能可以扩充至8万吨,2012年现有项目达产后,产能水平较目前将共有40%以上的增长,此外,公司铝板项目受益于电子家电行业的消费升级,需求增速较快,综合考虑未来两年公司传统业务将能保持30%以上的复合增长; 小额信贷及创投业务 公司小额贷款业务发展同样迅速,是目前江苏省小额贷款业务做的最好的公司,目前贷款约3个亿,能够做到15-18%的利率水平,2010年预期将实现3千万的净利,公司现有小额贷款公司股权比例35%(另外10%的股权收购正在审批中),由于为实际控制,合并报表,目前小额贷款公司的发展主要受制于相关行业政策,考虑到股权的收购和内生的增长,未来保持20-30%的增速问题不大;除传统物流业务和小额贷款业务以外,公司通过下属子公司从事创投项目,目前投资的南工锻造在某些条件上已经符合上市的标准; 公司自身定位-“有待转型” 从与上市公司的交流来看,公司对自己的战略定位为“有待转型的公司”,目前看传统业务的增长主要来自于产能的扩张,行业盈利水平有限,未来公司对行业的选择会综合以下考虑:第一行业本身有较大的成长空间,第二会寻找拥有相对成熟技术的行业,第三会选择有一定技术壁垒的行业,第四一旦决定转型管理层希望能做成相关行业中排名靠前的有影响力的公司;目前转型仍处在调研阶段,尚未有实质性的方案; 投资策略 综合对公司传统物流业务和小额贷款业务的分析,我们认为未来两年公司主营业务将能保持每年30%左右的增长,预期2010-2012年EPS分别为0.45、0.6和0.75元;考虑到公司高管的增持和公司本身转型的需求,估值仍有一定的提升空间,给予买入评级;

投资要点: 主营业务快速增长 海南省经济增长加速,带动港口客货运输大幅增长,海口港旅客吞吐量亦大幅提高,1-10月份累计完成984万人,同比增长29.9%,增速较去年同期增长22.1个百分点。秀英港作为海口港秀旅客运输的主力,我们认为基本可以反应海峡客运的变化趋势。 转型旅游渐行渐近 预计离岛免税政策将于11年1月前后出台具体的政策,公司在90年代曾经开香港航线,在该航线上公司做为中免的代理开展过免税业务,顾客可以在码头提货,因此我们预计国人离岛免税政策推出后,仍然可以码头提货,但由于公司目前还没有开展旅游航线,游客在船上的时间较短,渗透率较低,因此短期受免税政策的影响较小。 投资建议 考虑到公司10月份遭受了严重的台风影响,造成公司多日停航,我们略下调公司10年业绩预测至1.0元。我们认为公司自身业绩增长较快,复合增长率30%左右,并且未来将转型做旅游,因此应该给予高于交运行业的估值,向旅游股看齐,目前公司11年动态市盈率为36倍,给予买入评级。

远洋运输与房地产业务目前为公司业务发展的重点,远洋运输未来两年内将主要受益于船舶运力的增长,公司从2008年开始抓住航运业相对萧条的机会,适时低成本扩张,从目前持有的订单来看,2010-2012年之间每年仍需交付的船舶分别为2艘、7艘和2艘,我们根据订单约定的交付时间测算2011-2013年实际有效运力的增长分别为122%、50%和7%,2011年有效运力的释放将带来公司业绩确定性增长; 公司目前开发的房地产业务项目包括三个:大连汇邦国际中心、营口枫合万家以及沈阳体校项目,以上三个项目将足以保证公司未来三年的房地产盈利的增长,其中大连汇邦国际预期将于2011年年底竣工,该项目保守预期毛利将在4个亿左右;此外,公司北京“东一时区”项目问题的解决为公司带来回款约3亿元,为其他后续项目带来一定的资金支持; 公司的其他业务中,国际劳务合作盈利相对稳定,维持在6千万左右,且明年受益于公司船舶交付可能带来外派海员的增长;远洋渔业2010年由于阿根廷鱿鱼产量的下降而带来盈利的大幅下滑,未来将受益于新建捕鱼船的交付,低基数和产能的扩张使得该业务盈利增长可期,工程承包业务和进出口贸易业务盈利波动较大,是公司未来盈利的不确定因素; 保守预期公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.80元以及1.27元,对应11月5日股价市盈率分别为20(X)、13(X)以及8.4(X),给予公司16.5元的目标价;

投资要点 产品系列齐全:福田汽车是国内产销规模最大的商用车生产商,产品覆盖重型货车、中型货车、轻型货车、微型货车、大型客车、中型客车、轻型客车,SUV等细分市场,产品系列齐全。 产品盈利能力不断增强:公司2006年以来推行内涵式增长的发展战略,公司毛利率水平稳步提升,盈利能力大幅改善。 极强的资源整合能力:公司整合国内外资源,提升产品技术水平,开拓新产品,皆取得了成功,反映公司整合资源的能力较强。 清晰的发展战略:公司每一阶段皆制定了明确的发展战略,并能够按照既定战略去发展。公司十二五发展战略是国内走内涵式增长道路,同时积极开拓国际市场,力争成为世界领先的商用车生产企业,发展前景看好。 风险因素 在政策刺激下,09、10年我国商用车市场超高速增长,2011年整体市场面临回调风险,福田汽车可能随整体市场调整而调整

1.北汽福田快速布局专用车行业,加大扩张力度 北汽福田在商用车领域的布局走向深化,2000年之前公司发展重点在轻卡行业,2000年到2006年发展重点在重中卡和大中客,2006年以来重点进军商用车关键零部件和专用车领域。 2004年福田雷沃重工成立,正式进军专用车行业,2010年1月13日北汽福田收购了福田重机的专用车业务,2010年10月19日与腾中重工合资是继续深化其专用车业务又一举措。 2.从中长期角度看,将提升未来福田汽车在商用车领域的竞争力 从国际商用车市场需求结构来看,商用运输车中专用车占比60-70%之间,占据主流地位,我国专用车在商用运输车的比例在30%-40%之间,未来发展空间广阔？从单车盈利角度来看,专用车的毛利率约在20%以上,远高于普通货车,福田布局该行业能提升其产品盈利能力 3.优势互补,合资公司未来成长看好 腾中重工注册地在四川,曾有意收购悍马汽车,虽然未获监管机构批准而失败,但说明其实力雄厚。公司具备生产大中型载重货车、自卸车、挂车、拖车、混凝土运输搅拌车、大型油罐车、油料运输槽车等特种车辆的能力,拥有先进的生产制造、检测生产线。 北汽福田能够提供欧曼底盘,与腾中重工的专业车业务形成互补 由于该事件对北汽福田是利好,而且根据公司最近公布的3季报显示,公司业绩大幅增长了125%,双重利好刺激,预计公司股价将进一步上行,考虑当前估计高位运行,给予谨慎推荐评级。