润鑫并表推动营收显著增长,家用净水器未来空间巨大。公司15年12月初通过收购和增资,持有了RO净水机加工企业润鑫电器52.28%的股权。 润鑫实现并表推动公司1-9月营收同比增长47.3%。目前我国城镇家庭净水机渗透率仅为10%左右,远低于欧美80%的渗透率。我们认为,家用净水器市场未来将达到千亿级规模,润鑫能够与公司旗下“奔泰”品牌形成良好协同,从而抢占市场。 盈利能力有所下滑,期间费用率保持稳定。1、公司16年前三季度毛利率35.63%,同比-4.78pct;净利率13.02%,同比-4.38pct。盈利能力的下滑主要是由于润鑫、奔泰销售额占比提升(RO净水机毛利率约20%)02、1-9月销售、管理、财务费用率为8.39%、15.07%、-0.34%,同比分别-1.18pct、+1.96pct、+0.75pct。除管理费用率由于润鑫并表而有所增长外,销售和财务费用率较为稳定。 定增加码终端净水产品,海泰药业收购完成,双主业持续推进。公司修改后的定增方案计划募集5.3亿元,发行价格16.26元/股,用于润鑫电器52.38%收购及滤芯研发制造和补流。定增由界龙集团和建信基金认购,锁定期36个月。此外,公司已于10月完成了对海泰药业的收购。公司净水和免疫细胞双主业持续推进。 给予“推荐”评级,目标价18.2元。公司在终端净水和免疫细胞两大领域具有极大想象空间。考虑到本次非公开发行摊薄,预测公司2016-18年EPS0.23、0.28和0.34元。首次覆盖给予“推荐”评级,目标市值60.3亿元,对应17年58倍市盈率,对应增发后股本价格16.3元,对应增发前股本价格18.2元。 风险提示:行业竞争加剧风险;并购协同不及预期风险;汇率风险。

第3季度营收同比环比大幅改善,业绩拐点出现。7-9月主营收入5.2亿元,同比增长40.4%,环比增长28.4%;归属上市公司净利润6506万,同比增长34%(单季扣非净利润5242万,同比增长50.6%)。 预估第4季度增长中枢60%左右。预估全年业绩2.05-2.78亿元(中值2.4亿),同比-15%~15%;去年因收购事项终止获得对方赔偿4000万元,2016年扣除该项影响后,净利润增长0-20%。第4季度,预估净利润在5100-1.24亿元(中值8750万),增长中枢60.5%。 驱动力一:LED行业下半年回暖,盈利能力大幅提升。LED行业上半年延续去年四季度表现不佳,第三季度开始市场回暖,营收和盈利能力环比大幅提升。二期项目预计11月开始安装调试,明年初释放产能。 驱动力二:动力电池业务开始贡献利润,下阶段最核心增长点。1、绿伟(江苏天鹏)47.06%的股权,6月纳入合并报表,预计后续会收购剩余股权。2、目前产能30万只/天(年1亿只、0.9GWh),1-6月营收1.33亿,净利润2521万元;二期产能100万只/天(年3.6亿只、2.9GWh)预计明年一季度调试;已经进入工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目彔(第四批),产能和资质准备完毕,未来将充分受益行业快速发展。 驱动力三:物流业务汽车占比不断扩大,盈利能力稳健提升。目前汽车配件行业占比50-60%,客户结构进一步优化;1-6月金属物流配送实现营收5.06亿元,保持稳定,但毛利率23.7%,同比提高8.6个百分点。 维持“强烈推荐”评级,目标价16元。天鹏47.06%的股权计入投资收益方式:预测2016-18年净利润2.72、3.94和4.74亿,每股收益0.28、0.40和0.49元。维持“强烈推荐”评级,目标价16元,17年40倍PE。 风险提示:锂电技术路线、新能源政策、LED竞争加剧,系统风险等

公司公布三季报(合并液晶器件):1-9月营收42.5亿元,同比+24.9%:归属母公司净利润3.47亿元,同比+36.9%(扣非3.2亿,同比+34.1%)o第3季度营收11.8亿,同比一1.9%,归属母公司净利润7754万,同比-16.1%。 投资要点: 液晶器件已经完成100%股权的交割。液晶器件3月份完成现金购买51%股权的交割和并表,10月完成发行股份购买49%股权的过户,目前正在办理新增股份登记及上市工f乍(股本增发3605.5014万股,增发价格12.22元)。根据承诺,2016-17年扣非净利润不低于7800万和8260万;由于此次交易为同一控制下的企业合并,2016年数据均为追溯调整后。 机顶盒业务快速增长。剔除液晶器件,1-9月营收38.1亿,同比+53.4%:归属上市公司净利润3.2亿,同比+40.6%;主要受益国内三大电信运营商订单、海外市场订单交付/并表Strong集团,以及国内互联网OTT增长。 液晶器件业务稳定增长。1-9月液晶器件营收4.75亿元同比增长27.9%,净利润5426万,同比增长12.6%,净利润率11.4%:主要受益新增国内手机客户以及三星手机业务量增加。 国内电信市场连续获得运营商集采大单。7月份以第一中标人获得中国电信2016年IPTV智能机顶盒集采项目约23%的市场份额,金额约6.2亿元;10月中国移动2000万台智能机顶盒集采招标结果公示,公司再次中标,我们预计市场份额在15-20%。 miniStation构建视频、游戏和VR统一解决方案,携手腾讯共同打造客厅娱乐战略入口。目前已经通过线上、线下渠道发售和推广miniStation微游戏机TV版,正积极推进miniStationVR版的研究与开发。 维持“强烈推荐”评级,维持目标价24元。合并液晶器件,预测2016-18年净利润5.3、6.4和7.6亿元,增发摊薄后每股收益0.51、0.62和0.73元;维持评级,维持目标价24元,2017年40倍PE。 风险提示:机顶盒和miniStation出货量、运营低于预期,系统风险等

公司发布16年三季报:1)16年1-9月实现营收34.57亿元,同比+12.21%;归母净利润2.94亿元,同比+14.64%。2)Q3单季实现营收10.77亿元,同比+12.53%;归母净利润6,337.4万元,同比+14.60%。3)公司预计全年利润同比+0-40%。 投资要点: 毛利率保持上升趋势,销售费用拖累净利率。公司16年1-9月毛利率为34.58%,同比+3.26pct,Q3单季毛利率35.3%,同比+2.6pct,保持上升趋势。毛利率提升得益于线上渠道占比增大和生产过程中的降本增效。 公司16年1-9月净利率8.48%,同比+0.17pct。同期销售、管理、财务费用率分别为18.98%、6.01%、-0.54%,同比分别+3.55pct、-0.80pct、+0.33pct。16年1-9月,公司销售费用提升至6.56亿(去年同期4.75亿),减少利润总额约1.8亿元。 应收账款回笼加快费用计提充分。1)16年1-9月应收账款周转天数21.14天,同比减11.4天,营运周期113.47天,同比减12.05天;2)截止至16Q3,公司在手现金达11.83亿元,同比+100.52%;3)应收账款较期初-30.07%,原因是国内销售占比增多,应收账款回款及时。4)其他流动负债较期初+346.70%(增加约3亿元),市场费用和品牌管理费用计提充分,16Q4及明年的期间费用率有望得到改善。 营销:对内持续巩固,对外积极拓展。内销:拓展品牌运营手段;加强售后服务;持续推出新品,巩固在燃气热水器的优势地位。外销:公司积极谋求合作推广多元化产品,16年5月,与博世签约设立合资公司,互相推动热水产品;海外战略合作伙伴巴西KOMECO成为“2016巴西奥运会”获得官方指定供应商资格。 维持“强烈推荐”评级,目标价26.0元。预测公司16-18年每股收益0.82、0.93和1.07元。公司前三季度费用计提充分,Q4业绩增速有望回升,维持“强烈推荐”评级,目标价26.0元,对应17年28倍市盈率。 ◇ 风险提示:商品房销量增速下滑;行业爆发价格战;汇率风险。

维持“强烈推荐”评级,目标价格23元。维持预测2016-18年净利润16.6、19.7和22.4亿,每股收益1.27、1.51和1.71元;维持“强烈推荐”评级,目标价格23元,对应2016年18倍PE,2017年15倍PE。 风险提示:需求下滑,技术路线,互联网业务低于预期,系统风险等

公司发布16年三季报:1)16年1-9月实现营收31.18亿元,同比+18.41%:归母净利润2.01亿元,同比+51.69%。2)Q3单季实现营收10.41亿元,同比+19.96%;归母净利润4,671.6亿元,同比+118.02%。 投资要点: 盈利能力大幅提升得益于品牌高端化。公司16年1—9月毛利率41.17%,同比+3.84pct:净利率6.74%,同比+1.43pct。公司此前定位偏传统,随着去年“魔镜”系列产品以及今年Q3智能新品的推出,“华帝”的品牌形象开始向代表高端的年轻科技时尚转变。同时,随着电商平台效率和推广力度的加强,公司盈利能力得以大幅提升。通过与另一子品牌“百得”的高低搭配,公司品牌定位逐步清晰化,有望在保持三四线市场优势的同时,扩张在一二线城市的市场份额。 应收账款周转率提升,经营性现金流表现突出。1)公司16年1-9月销售、管理、财务费用率为25.17%、7.89%、-0.34%,同比分别+1.62pct、-0.07pct、+0.36pct;2)应收账款周转天数27.88天,同比减7.02天,营运周期71.96天同比减7.54天;3)经营活动产生的现金流量净额4.94亿元,同比+323.33%;4)在手现金达7.64亿元,同比+101.73%,环比+59.82%:5)资产减值损失-267.27万元,同比-131.91%,增加利润总额约1,100万元,主要系应收账款增幅较上年同期减少。 房地产限购主要影响一二线城市,对公司影响偏小。厨电产品需求大约滞后商品房销量半年到一年,2016年前三季度房地产市场的火爆足以支撑行业2017年上半年前维持高增长。今年10月起的房地产限购政策主要针对的是一二线城市,而公司的优势体现在三四线城市,因此限购政策对公司业绩的影响小于厨电行业中高端市场的两大寡头老板和方太。 维持“强烈推荐”评级,目标价30.5元。预测公司16-18年EPS0.88、1.20和1.59元。公司业绩拐点如期而至,营运治理有望持续改善。维持“强烈推荐”评级,目标价30.5元,对应17年25倍市盈率。 风险提示:商品房销量增速下滑:行业爆发价格战:汇率风险。

公司2016年三季报:1-9月实现营收120.6亿,同比增长25.4%;归属上市公司净利润9.13亿元,同比增长33.2%,每股收益1.44元。 第3季度营收40.7亿,同比增长16%,归属上市公司净利润3.32亿,同比增长30.3%,单季每股收益0.53元。 投资要点: 毛利率和销售费用率基本保持稳定,管理费用控制良好。1-9月毛利率26.76%,同比去年基本持平;营业费用17.3亿元,同比增加28.7%(增加3.86亿元),不销售收规模增长基本吻合,营业费用率14.36%,同比略有提高;管理费用3.67亿元,同比下滑15.5%。 公司现金突破100亿元,投资收益增长超过30%。截至9月30日,公司货币资金20.7亿,理财产品等其他流动资产83.7亿,合计超过100亿元,实现投资收益1.3亿元,同比增长33.9%。 公司内外销市场同步发展,电商渠道和干衣机品类表现出色。以上半年为例,上半年内销收入58亿,同比增长32%;外销收入15.3亿,同比增长24.3%。电商渠道18.3亿,同比增长101%,营收占比约23%。此外,干衣机市场拓展初见成效,实现营收1.56亿元,同比增长45.8%。 行业1-8月滚筒洗衣机保持较快增长,整体占比提高到30%。1、根据产业在线数据,1-8月我国洗衣机行业总销量3732万台,同比增长4.7%;其中内销2565万台,同比增长5.0%。2、从产品结构看, 1-8月份我国滚筒洗衣机总销量1152万台,同比增长16.2%,占比提高到31%;其中内销779万台,同比增长19.5%。 维持“强烈推荐”评级,维持目标价45元。预测公司2016-18年营收160、188和215亿元,净利润12.0、14.2和16.4亿元,年均增速21.3%,每股收益1.90、2.25和2.59元;维持”强烈推荐“评级,维持目标价45元,对应2017年20倍PE。 风险提示:洗衣机市场低于预期、竞争加剧毛利率下滑,系统风险等

公司公布2016年三季报:1-9月营收51.5亿元,同比下滑1.3%,归属母公司净利润1.81亿元,基本持平(扣非净利润1.54亿);第3季度营收16.4亿元,同比增长10.6%,净利润5482万,同比下滑8%。 投资要点: 整体毛利率略有下滑,费用控制良好。1-9月毛利率13.9%,同比去年的15.4%减少1.5个百分点:其中第3季度毛利率12.7%。营业费用和管理费用率从去年同期的9.93%下降到8.91%,两者合计降低约5100万上半年压缩机产销超过2000万台,全年目标4000万台。公司1-6月生产压缩机2081万台,销售压缩机2072万台;根据产业在线数据,上半年公司在国内冰箱压缩机市场占有率27.7%,继续保持行业龙头地位。 深度受益行业结构升级:冰箱新能效标准10月开始实施,高效变频压缩机比重将大幅提升。1、新标准能效1级产品耗电量约比原能效1级产品耗电量下降40%,平均能效提高10-15%;在冰箱节能技术上主要体现在变频压缩机的渗透率和定频压缩机COP值提高,以及绝热性能。2、根据冰箱产业技术路线图,2020年我国变频冰箱比例要达到30%,则内销市场规模将突破1800万台,年均增速超过35%。 公司战略目标:2020年收入突破100亿元,初步完成新产业布局。围绕压缩机主业持续强化”高能效、变频、小型化和商用机“4大技术能力,初步完成新业务布局(军工、新能源汽车等领域);2020年冰箱压缩机销售目标5000万台,销售收入突破100亿。 给予“强烈推荐”评级,目标价14.1元。预测2016-18年归属上市公司净利润2.2、2.6和3.1亿元,不考虑配股摊薄,每股收益0.40、0.47和0.55元;考虑到公司行业竞争地位,结构升级以及新兴产业拓展预期,给予“强烈推荐”评级,目标价14.1元,2017年30倍PE。 风险提示:冰箱行业低迷,竞争加剧,配股摊薄,新兴产业拓展风险等

公司发布16年三季报:16年1-9月实现营收18.12亿元同比+12.45%;归母净利润9,958.7万元,同比+34.54%。 投资要点: 单季归母净利润同比+62.6%,公司预计16年全年净利润+20-50%。单季来看,16Q3实现营收6.35亿元,同比+3.9%;归母净利润2,669.6万元,同比+62.6%。公司预计16年全年净利润在1.36-1.70亿元之间,同比+20-50%。据此推算,16Q4预计净利润3,648.7-7,050.5万元,同比增速在-7.3%—79.1%之间。 财务状况:盈利能力持续提升,销售费用率环比有所改善。 1)公司16Q3毛利率38.7%,净利率4.2%,同比分别+1.7、+1.5pct,盈利能力持续上升主要得益于产品和渠道结构的调整。 2)16Q3销售、管理、财务费用率为23.5%、10.3%、0.0%,同比+1.1、-0.7、+l.Opct,销售费用率较Q2环比下降0.92pct。 3)16年1-9月,公司存货和应收账款周转天数同比分别减少5.2和4.6天,公司今年着力提升了应收账款的催收力度,运营效率得以改善。 4)16Q3资产减值损失655万元(去年同期1,529万元);营业外收入847万元(去年同期550万元)o两项合计提升利润总额1,100万元。 钱江机器人预计四季度起并表,公司机器人模范工厂建设正稳步推进。公司9月30日公告以5,865万元收购钱江机器人51%股权。钱江机器人预计今年四季度并表,公司未来将引进钱江机器人产品,成立模范工厂,目前工厂建设方案已进入制定阶段。同时,钱江机器人也有望借助公司资金和资源优势,打开国内工业机器人市场。 维持“强烈推荐”评级,目标价19.5元。预测公司16-18年每股收益0.45、0.64和0.87元。随着公司“全球一站式生态家居用品及服务整体解决方案品牌商”战略转型持续推进,公司业绩将仍有较大提升空间。维持“强烈推荐”评级,目标价19.5元,对应17年30倍市盈率。 风险提示:行业爆发价格战;新兴渠道拓展低于预期;汇率风险。

公司发布16年三季报:16年1-9月实现实现营收39.85亿元,同比+27.69%:归母净利润7.01亿元,同比+43.67%;EPS0.96元。 投资要点: 单季归母净利润同比+53.4%,公司预估全年净利润+20-40%。单季来看,16Q3实现营收14.60亿元,同比+35.3%;归母净利润2.78亿元,同比+53.4%。公司预计全年实现归母净利润9.97-11.63亿元同比+20-40%。 Q4预计实现归母净利润2.96-4.62亿元,同比变动-13%到35%。 无惧房地产限购政策,行业龙头能够借此提升市占率。厨电产品的需求大约滞后商品房销量半年到一年。2016年前三季度房地产市场的火热至少将支撑公司业绩在2017年上半年前维持高增长。今年10月起全国性的房地产限购政策让市场开始担忧厨电行业增长的持续性,但我们认为行业未来增速收窄反而能清理竞争力较弱的小品牌。消费升级的大背景下,厨电行业整体竞争性将有所加强,行业龙头市占率有望借此提升。 盈利能力稳步提升,销售费用率改善明显。1)公司1-9月毛利率58.96%,同比+0.67pct;净利率17.60%,同比+2.04pct;2)从费用率来看,公司16年1-9月销售、管理、财务费用率分别为32.32%、6.78%、-1.18%,同比分别-1.27pct、-0.14pct、+0.14pct,销售费用率改善明显;3)在手现金达到31.1亿元,同比+54%,环比+14.8%;4)预收账款9.2亿元,同比+61%,环比+6.7%。 维持“强烈推荐”评级,目标价55.5元。上调公司16-18年EPS预测至1.58、2.05和2.55元(原预测1.46、1.85、2.38元),对应PE为24/19/15倍。地产限购政策短期对公司股价造成压制,但长期来看,公司作为行业龙头,业绩仍有望持续提升。维持“强烈推荐”评级,维持目标价55.5元,对应17年27倍市盈率。 风险提示:商品房销量增速下滑;行业爆发价格战;估值过高的风险

维持“强烈推荐”评级,目标价格15元。上调预测2016-18年归属上市公司净利润8.6、9.2和11.2亿元,每股收益0.46、0.50和0.60元;维持“强烈推荐”评级,上调目标价格15元,对应2017年30倍PE。 风险提示:空调行业复苏可持续性,新能源业务低于预期,系统风险等

维持“强烈推荐”评级,短期目标价8.4元。1、预测公司2016-18年归属上市公司净利润2.2、3.0和3.7亿元,增发摊薄后每股收益0.21、0.28和0.35元。2、综合考虑公司业务弹性、新兴增长点以及可比企业估值,维持“强烈推荐”评级,目标价8.4元,2017年30倍PE。 风险提示:冰箱空调行业持续低迷,洗衣机/小家电/生鲜电商低于预期等

美的收购库卡:若要约收购成功,美的将持有库卡94.55%的股份。1、库卡作为工业机器人“四大家族”之一,机器人年销量超过2万台,营收规模约30亿欧元(220亿人民币);2、本次收购耗资约276亿元人民币,目前仍需通过欧盟、墨西哥和美国相关部门的审查。 库卡:运动控制.结构设计以及下游应用具有竞争优势。1、产业链视角,库卡优势在下游应用,减速器等部分零部件依靠专业厂商;2、产品(机器人本体)视角,高端工业机器人的核心难点在于其运动控制和结构设计,库卡在这方面优势明显;3、财务视角,库卡盈利能力在“四大家族”中相对较弱,主要是系统集成业务占比大以及德国较高的税率和员工薪酬。 美的:收购库卡完全契合公司“智能制造”战略。1、收购短期会影响美的资产负债率,但融资成本较低;收购估值48倍市盈率,与国内工业机器人标的相比处于合理范围内。2、美的与库卡签订《投资协议》:有效期7.5年,保持品牌、业务、知识产权的独立,并对客户数据进行隔离;我们分析这将有效保证库卡核心团队的稳定,美的能够通过监事会对库卡的经营进行持续监督。3、收购库卡将极大的提升美的“双智”战略的高度:一方面“库卡+瑞仕格”能够对美的“T+3和大物流”战略起到关键支撑作用,另一方面美的在中国的资源也将协助库卡拓展在华业务。 维持“强烈推荐”评级,目标价34元。合并东芝家电,暂不考虑库卡,预测2016-18年净利润分别为145、169和190亿元摊薄每股收益2.27、2.64和2.96元;维持“强烈推荐”评级,目标价34元,对应2016-17年15和13倍PE。 风险提示:收购KUKA失败的风险,东芝白电低于预期,系统性风险等

维持“强烈推荐”评级,目标价19.5元。预测公司16-18年每股收益0.45、0.64和0.87元。维持“强烈推荐”评级,维持目标价19.5元,对应17年30倍市盈率。收入和盈利预测均已考虑钱江机器人并表。 风险提示:行业爆发价格战;钱江机器人协同效应不及预期;汇率风险。

维持“强烈推荐”评级,目标价55.5元。预测公司2016-18年每股收益1.46、1.85和2.38元。考虑到公司短期增长趋势稳定,中长期仍将充分受益城镇化和消费升级以及产品品类扩张,维持“强烈推荐”评级,维持目标价55.5元,对应17年30倍市盈率。 风险提示:商品房销量增速下滑,行业竞争加剧,系统风险等。