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袁理

东吴证券

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蓝天燃气 电力、煤气及水等公用事业 2024-03-28 13.65 -- -- 13.48 -1.25% -- 13.48 -1.25% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年度报告, 2023年公司实现营业收入 49.47亿元,同比增长 4.06%;归母净利润 6.06亿元,同比增长 2.33%;扣非归母净利润 5.94亿元,同比增长 1.59%;加权平均 ROE 同比降低 1.67pct,至 16.58%。拟向全体股东每股派发现金股利 0.85元(含税),分红比例达 97.13%。 中下游业务稳定经营, 2023年业绩同比微增。 2023年公司归母净利润6.06亿元,同比增长 2.33%,不及我们预期,主要系 2023年国内天然气市场供给较 2022年宽松,公司中游业务价差回落所致。分业务来看: 1)管道天然气销售实现营收 23.22亿元,同比减少 4.08%;毛利率12.27%,同减 3.25pct,毛利贡献 26.94%。 2023年国内天然气市场供给较 2022年宽松,该业务价差略有下滑。 2)城市天然气销售实现营收18.97亿元,同比增加 1.62%;毛利率 16.18%,同减 1.68pct,毛利贡献29.02%。 2023年城市天然气业务气量平稳增长。 3)代输天然气实现营收 0.25亿元,同比减少 38.12%;毛利率 66.97%,同减 3.94pct,毛利贡献 1.61%。收入减少主要系公司某客户代输量降低所致。 4)燃气安装工程实现营收 6.00亿元,同比增加 71.48%;毛利率 64.62%,同增 1.82pct,毛利贡献 36.64%。收入增加主要系公司乡镇利用工程完工,乡镇市场安装业务开发大幅增加以及 2023年由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装所致。 5)其他主营业务实现营收 1.00亿元,同比增加 37.56%;毛利率 59.85%,同增 3.53pct,毛利贡献 5.66%。其他收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。 各地天然气顺价政策逐步推进,公司有望受益居民价差回升。 据我们统计, 2022~2024M2,全国共有 47%的地级及以上城市进行了居民的顺价,提价幅度为 0.22元每方,我们认为顺价将继续推进,城燃公司价差回升。从河南省的顺价情况来看,仅许昌市落地了顺价制度, 自 2023年9月 1日起,居民用气一档和二档标准分别上调 0.19元/立方米和 0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进,期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策,居民价差回升。 盈利预测与投资评级: 河南省天然气顺价逐步推进,下游居民价差有望修复;公司承诺 2023-2025年分红比例不低于 70%, 2023年分红比例达 97.13%,对应股息率 6.2%(估值日期 2024/3/26),彰显安全边际。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润 6.5/6.9/7.1亿元(2024-2025年前值 7.4/8.1亿元),同比增速 7.9%/5.4%/2.6%,当前市值对应 2024-2026年 P/E 14.4/13.7/13.3X(估值日期 2024/3/26),维持“买入”评级。 风险提示: 上游气源价格波动,天然气政策变化,募投项目推进进度不及预期
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-03-27 9.01 -- -- 9.33 3.55% -- 9.33 3.55% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年年报, 2023 年公司实现营业收入 2543.97 亿元,同比增长 3.11%; 实现归母净利润 84.46 亿元,同比增长 214.33%。 单Q4 看, Q4 实现营业收入 630.75 亿元, 同比增长 0.48%;实现归母净利润-41.18 亿元,同比增长-19.5%。 值得注意的是,在当前利润水平下,公司实现 2023 年现金分红比例 57.14%。 2024 年关注火电板块预期分红率的改善。 火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业,但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势,叠加2024-2025年动力煤价格下行通道, 我们预计2024年价格中枢下降 100-200 元/吨至 800-900 元/吨,火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。 国家发改委确定了煤电三步走规划:十四五时期“增容控量”,十五五“控容减量”,十五五后“减容减量”,我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来,煤电行业资本开支下行趋势基本确定,行业分红比例有望显著提升。 2023 年公司实现现金分红比例57.14%,继续关注预期 2024/2025 年火电板块业绩和分红持续双改善。 公司受益于成本端煤炭均价下降 115.78 元/吨,公司 2023 年归母净利润大增 214%: 2023 年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变,动力煤价格下行,但依然处于历史相对高位, 2023 年全年公司共采购煤炭 2.12 亿吨,煤炭采购均价同比降 115.78 元/吨。 23 年 11 月-24 年 2 月维持 910- 950 元/吨,近 2 周淡季跌破 900 元/吨。 截至 2024/3/20, 秦皇岛港动力煤 5500 大卡价格为 847 元/吨,同比-23.5%,同比降 260.5 元/吨。 2023 年公司实现上网电量同比+5.33%、上网电价-0.23%: 2023 年公司累计完成上网电量 4478.56 亿千瓦时,同比增长 5.33%;实现上网电价508.74 元/兆瓦时,同比-0.23%。分电源品种来看,公司煤机实现上网电量 3758.04 亿度,同比增长 3.27%;燃机实现上网电量 277.06 亿度,同比增长 5.15%;风电实现上网电量 318.35 亿度,同比增长 16.14%;光伏实现上网电量 109.11 亿度,同比增长 81.67%。 2023 年,全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。 公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用,发电量同比继续增长。 分部利润看: 2023 年燃煤板块和光伏板块利润增长显著。 2023 年燃煤板块实现利润总额 4.33 亿元,同比增长 102.5%; 燃机板块实现利润总额 7.77 亿元,同比增长 35.08%;风电板块实现利润总额 59.13 亿元,同比增长-5.16%;光伏板块实现利润总额 20.44 亿元,同比增长 78.08%。 盈利预测与投资评级: 考虑煤价下行影响, 我们调整公司 2024-2025 年公司归母净利润从 119.33 亿元、 137.63 亿元至 130.83 亿元、 156.78 亿元,预计公司 2026 年归母净利润为 175.25 亿元,同比增长 54.9%、19.8%、 11.8%,对应 PE 为 11、 9、 8 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电力需求超预期下降的风险,减值风险等
仕净科技 机械行业 2024-03-12 61.00 -- -- 62.00 1.64% -- 62.00 1.64% -- 详细
事件: 2024 年 3 月 8 日,公司公告与晶科能源及其下属子公司签订《电池片采购合同》; 拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议。 与晶科签订《电池片采购合同》, 年化采购量约 10GW。 1)采购量: 安徽仕净光能将在合同期内(2024/1/1-2025/12/31) 向晶科销售包含但不限于 182 尺寸的太阳能单晶电池片/A 级片约 25 亿片(具体执行数量以月度采购订单量为准)。 我们按 8W/片测算, 25 亿片对应 20GW,年化采购量 10GW。 仕净光能一期按 9+9GW 两个厂房分阶段投运,第一个9GW 于 2023 年 12 月底投产, 根据建设进展我们预计第二个 9GW 有望于 2024Q2 投产, 晶科年化采购量占仕净光能一期产能的 56%。 2)采购价格: 双方每月价格根据 PVInfolink 网站每周公布的均价和市场行情价格作参考。截至2024/3/6, PVInfolink网站显示TOPCon电池片(182mm/ 24.5%+)均价为 0.47 元/W,近期电池片厂家尝试性的调高电池报价。 与晶科共同投资年产 20GW 硅片+20GW 电池片项目, 向光伏中下游一体化拓展。 公司和晶科能源与资阳临空管委会签订《高效太阳能电池片研发生产项目投资协议》,拟投资年产 20GW 硅片+20GW 太阳能电池片的研发制造基地。 1)项目规划: 分两期建设,一期项目年产 10GW 硅片+10GW 太阳能电池片,二期根据项目进度及市场情况择机建设。 2)股权占比: 公司持股 90%,晶科持股 10%; 3)项目进展: 目前项目公司已设立, 一期厂房建设计划于 2024 年 4 月动工, 公司预计 2024Q4 末竣工并完成首片电池下线。 4)资金安排: 公司仅支付购买设备款项,通过 35%自有资金及 65%自筹资金解决。 项目场地、厂房基建、机电设施等建设费用全部由地方政府出资,同时政府将给予新建项目补贴、设备购置补贴、租金补贴、绿电政策补贴、人才补贴、回购补贴等相关补贴。 光伏制程污染防控设备龙头,光伏中下游一体化布局+固碳新成长。 1)环保设备订单高增: 2023 年以来已公告新增中标总额超 100 亿元(含联合体),一体化模式&产业链延伸能力验证,单 GW 价值量快速提升。2)电池片+硅片一体化布局: 已规划安徽宁国年产 24GW TOPCo 电池片、四川资阳年产 20GW 硅片+20GW 电池片项目。 硅片+电池片一体化增强竞争力,原有设备业务协同带来客户+成本优势, ①客户端: 公司为光伏制程污染设备领域龙头,累积大量光伏组件客户资源。 ②成本端:设备运维经验可降低非硅成本。 3) 固碳需求有望加速: 凭借协同主业积累的催化技术优势, 固碳项目可低成本捕集烟气 CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料,三方共赢。 截至 2023Q3 已建成投产 2 条线, 在建/拟建 4 条线, 随碳市场扩容,水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级: 公司配套设备订单高增筑牢业绩基础; 电池片投产逐步贡献增量,新增一体化产能提升远期盈利; 固碳需求有望加速。公司预告 2023 年归母净利润 1.80-2.45 亿元, 我们维持 2024-2025 年归母净利润预测 9.04/12.51 亿元,对应 9、 7 倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 订单不及预期, 项目建设进展不及预期, 行业竞争加剧
美埃科技 机械行业 2024-02-27 33.69 -- -- 36.02 6.92%
37.99 12.76% -- 详细
事件: 2024年 2月 23日, 公司公告 2023年业绩快报。 2023年归母净利润高增 41%。 2023年, 公司实现营业收入 15.04亿元同增 22.5%,归母净利润 1.73亿元,同增 40.7%,扣非归母净利润 1.51亿元,同增 33.0%,符合市场预期。 2023年第四季度,公司实现营业收入 4.32亿元,同增 11.0%,实现归母净利润 0.44亿元,同增 19.3%,实现扣非归母净利润 0.43亿元,同增 44.0%。主要系报告期内公司: 1)加强运营管理,持续降本增效; 2)把握市场机遇,积极开拓海外市场; 3) 理财收益增加等综合因素带来净利润较大增幅。 归母净利率/扣非归母净利率同增 1.5pct/0.8pct。 2023年公司归母净利率/扣非归母净利率 11.5%/10.0%,同增 1.5pct/0.8pct。公司耗材替换业务和海外项目毛利率相较于综合毛利率更高,我们预计公司耗材与海外占比持续提升中。 半导体洁净室过滤设备国产龙头,国产替代格局优化。 公司在国内半导体洁净室领域的市场占有率 30%。 2023年 9月,公司竞争对手悠远环境出售给外资曼胡默尔集团。 半导体供应链国产替代趋势下,公司作为国产设备龙头地位加强,国产替代格局持续优化。 耗材占比提升,盈利质量提升。 2023年前三季度,公司替换耗材收入占比 28%, 公司预计耗材毛利率 30%至 40%,设备毛利率 15%-20%。 随着新建订单持续转化为耗材订单,耗材占比提升将带动利润率提升。此外,耗材需求稳定,公司收入利润的确定性加强。 出海海外头部半导体公司。 公司积极拓展海外半导体市场, 产品通过多项国际体系认证,同时获得多个国家和地区的产品认证,是 STMicroelectronics, Micron, AMD, Western Digital, Texas Instruments 等国际半导体厂商的合格供应商。 2023年公司新签订单中海外占比 15%至 20%, 海外毛利率高于国内, 市场空间广阔。 盈利预测与投资评级: 洁净室设备供应龙头,在手订单饱满,产能扩张&规模效应助力公司加速成长。我们维持 2023-2025年公司归母净利润1.7/2.5/3.2亿元,对应增速分别为 40%/45%/29%,当前市值对应 2023-2025年 PE26/18/14x(2024/2/23),维持“买入”评级。 风险提示: 扩产进度不及预期,洁净室下游政策风险,技术迭代风险
赛恩斯 综合类 2024-02-27 36.09 -- -- 37.86 4.90%
37.86 4.90% -- 详细
事件:2024年年2月月23日公司发布2023年业绩快报,公司实现营业收入8.08亿元,同增47.39%;实现归母净利润0.93亿亿增元,同增40.79%,超过业绩预告(0.80~0.86亿元)上限;实现扣非归母净利润0.76亿元,同增36.27%。 品牌效应提升,2023年公司解决方案和产品销售业务高速增长。2023年公司业绩大幅增长主因:1)公司上市后品牌效应提升,2023年重金属污染防治综合解决方案业务(收入同增85.54%)和产品销售业务(收入同增64.29%)增长较快;2)公司推行营销体系改革,优化资源配置,进一步落实团队营销策略,调动营销人员积极性,提高业务推广效率。 核心技术支撑下公司的品牌效应提升,期待解决方案业务进一步转化,带来运营业务以及产品销售业务的持续增长。 拟收购紫金药剂,提升资源回收技术、开拓海外市场、深化紫金矿业合作。2024年1月12日,公司发布公告拟使用自有资金1.83亿元收购参股子公司紫金药剂61%股权,本次交易完成后,公司将持有紫金药剂100%股权。紫金药剂主营选矿药剂、铜萃取剂的研发、生产和销售,收购定价合理。紫金药剂主营铜萃取剂(ZJ988X)、环保型清洗剂(ZJ601)、环保型抑制剂(ZJ201)及各类选矿助剂,主要用于有色行业铜湿法冶炼生产;具备年产3400吨铜萃取剂、2000吨选矿药剂、2000吨磷酸类萃取剂、1000吨选矿铅能力。此次交易完成后将:1)实现资源回收技术的快速积累和提升:紫金药剂具有稀缺性,其自主研发的ZJ988X系列铜萃取剂打破了德国巴斯夫(LIX系列)和比利时索尔维(OPT系列)垄断的铜萃取剂市场;世界范围内铜萃取剂主要竞争对手仅巴斯夫、索尔维、康普化学。公司将铜萃取剂技术作为研发基础,实现资源回收技术的快速积累、提升,将应用领域拓展到铼、铟、铷、铯等高价值金属,锂、镍、钴等新能源金属。2:)开拓海外市场:紫金药剂近几年国外销售占比超过70%,海外市场开拓经验丰富,公司可借力实现从生产端铜冶炼到末端冶炼废水处理、稀贵金属回收等全产业链布局,实现国际化发展战略。3)深化紫金合作:紫金药剂2022年与紫金矿业及其控制的公司产生关联交易2614.81万元,占收入比重27.12%;2023M1-9关联交易1231.19万元,占收入比重15.25%,公司收购紫金药剂后与紫金矿业及其控制的公司的关联交易将增加。 盈利预测与投资评级:考虑到公司2023年解决方案和产品销售业务高速增长,转化后有助于运营业务发展;收购紫金药剂之后预计技术提升、海外市场开拓加速;我们上调公司2023-2025年归母净利润至0.93/1.56/2.15亿元(原值0.84/1.51/2.11亿元),对应2023-2025年PE36/22/16倍(估值日期2024/2/23)。维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化,收购方案进度,下游行业扩产进度不及预期
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-02-06 8.65 -- -- 9.59 10.87%
9.64 11.45% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告,2023年公司实现归母净利润80-90亿元,同比2022年实现扭亏为盈;单Q4看,Q4实现归母净利润-45.6~-35.6亿元,22Q4实现归母净利润-34.5亿元。受减值拖累+Q4煤价环比上升,Q4业绩不及预期:截至2023年12月29日,动力煤秦皇岛港5500价格为921元/吨,同比-21.85%,受益于动力煤价格的回落,公司2023年全年实现归母净利润80-90亿,同比实现扭亏,单Q4来看,实现归母净利润-45.6~-35.6亿元,同比22Q4-34.5亿元无改善,我们估计主要因减值拖累影响。回顾火电板块Q4业绩,我们判断公司受到减值影响大于行业平均水平,2023年或为公司计提折旧大年,2024年的减值风险或小幅下降。边际变化一动力煤旺季不旺,23年11月-24年1月维持900-950元/吨:截至2024/1/31,动力煤秦皇岛港5500大卡价格901元,同比-24%,相比11月、12月环比下行。在当前电价水平下,我们预计动力煤市场价在800-850元/吨为电厂盈亏平衡点。 考虑到11月-次年1月通常为供暖季的动力煤需求旺季,当前煤价同比-24%,远大于2024年电价长协的下跌幅度(我们估计电价长协多同比下降1-5%);因此火电板块24年业绩同比进一步改善基本确定。边际变化二我们估计2024年电价长协基本确定除广东外多同比下降1-5%。23年7月以来市场对电价的悲观预期基本出尽,随着23年12月-24年1月以来安徽、江苏、广东、上海、浙江等地24年年度交易电价的落地,考虑容量电价后综合电价除广东外多微降几厘/度,更有江苏、河北等地同比微升几厘/度,2024年长协电价落地。边际变化三市场担忧Q4火电板块大幅计提资产减值损失,随着火电行业陆续披露业绩预告,减值风险担忧落地。我们梳理主流火电公司2023年业绩预告,受减值风险由低到高排序(按照Q4业绩偏离电煤差预测):申能股份<浙能股份、皖能电力、华电国际、国电电力、粤电力<华能国际,华能国际受减值风险影响较大。盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司归母净利润为86.01亿元、119.33亿元、137.63亿元,同比增长216%、39%、15%,对应PE为16、11、10倍,维持“买入”评级。风险提示:电力需求超预期下降的风险,减值风险等
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-29 27.02 -- -- 29.16 7.92%
29.66 9.77% -- 详细
事件:2024年1月24日,九丰能源公告2023年度业绩预告、股东回报暨2024年度业绩展望。 业绩符合预期,费用加回表现更佳。公司预计2023年度实现归母净利润13.0到13.3亿元,同增19.27%到22.03%;实现扣非归母净利润13.34到13.64亿元,同增26.19%到29.03%,符合市场预期。2023年公司确认员工持股计划股份支付费用约0.48亿元,可转债计提财务费用约0.68亿元,不考虑以上费用实际归母净利润14亿以上,业绩同比增速超30%。 清洁能源稳定毛差持续验证,能源服务+特气快速成长。2023年拆分来看:1)清洁能源:LNG构建海气+陆气双资源池,提升资源配置效率,加快工商业直接终端布局。LNG毛差保持基本稳定,受气价下降及终端需求增长,LNG销量同比较快增长。LPG强化一体化优势,LPG毛毛差销量保持稳定。2))能源服务:井口天然气回收利用配套作业量38万吨,价价联动单吨服务型收益保持基本稳定。井下天然气作业积极布局,截至2023年末运营超过110口井,成长趋势良好。能源物流保持稳定增长。3)特气业务:高纯度氦气产销量达30万方,同增超60%,获海南商业航天发射场特燃特气配套项目,标志资源+终端模式加快落地。 公司展望24年业绩15亿彰显信心。公司于2022年实行员工持股计划,考核2024年归母净利润不低于15亿元或2022-2024年累计归母净利润不低于36.5亿元。公司于2022年、2023年均超额完成考核目标,从三年累计业绩目标来看,2024年完成业绩12.3-12.6亿元即完成考核目标。 公司此次展望2024年度预计实现归母净利润不低于15亿元,坚定2024年业绩目标彰显信心。拆分来看,1))润清洁能源归母净利润9.6亿元:强化海气+陆气资源池布局(特别是海气现货资源),终端销量增长15%+,一体化保顺价稳毛差。2))润能源服务归母净利润4.7:亿元:井上配套作业保持稳定,井下新增100口低产低效井,加快船舶交付提升运力,提升接收站窗口期市场化运作。3))润特种气体归母净利润0.7:亿元:拓展氦气资源,现场制氢稳健运营,零售气站良性增长,锚定航天特气定位,推动航空、航天、卫星产业链项目持续落地,加快海南商发项目建设。 成长优质,分红+回购股东综合回报率5%。2023年半年度派发每股现金红利0.3元后,2023年年度派发提议每股现金红利0.4元,预计2023年累计分红比例32.6%-33.3%,年度股息率3.4%。2023年公司累计回购总股本占比的1.38%,考虑股份回购,公司年度综合股东回报率约5.0%。(股息率/综合股东回报率均以公司2022年末市值测算))。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元,对应PE为12.9/10.1/9.0倍(估值日期2024/1/25),维持“买入”评级。 风险提示:气价剧烈波动,天然气需求不及预期,项目投产不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-23 23.16 -- -- 25.74 11.14%
26.30 13.56% -- 详细
事件:2024年1月19日,公司发布2023年业绩快报,2023年归母净利润273.89亿元,同比增长28.53%(调整前)/15.44%(调整后);基本每股收益1.1194元/股,同比增加0.1497元/股,增长15.44%(调整后)。 2023年来水偏枯,乌白并表贡献业绩增量。2023年归属于上市公司股东的净利润273.89亿元,同比增加36.63亿元,增长15.44%;业绩增长主要系2023年度公司六座梯级电站发电量同比增加140.15亿千瓦时所致。公司2024年1月4日发布公告,根据公司初步统计,2023年,长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米,较上年同期偏枯5.46%;三峡水库来水总量约3428.46亿立方米,较上年同期偏丰0.71%;2023年整体来水偏枯。2023年,公司境内所属六座梯级电站总发电量约约2762.63亿千瓦时,较上年同期增加5.34%。其中,乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时,同比减少4.64%;白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时,同比增加43.11%(上年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产);溪洛渡电站完成发电量549.34亿千瓦时,同比减少4.97%;向家坝电站完成发电量311.32亿千瓦时,同比减少1.33%;三峡电站完成发电量802.71亿千瓦时,同比增加1.88%;葛洲坝电站完成发电量176.88亿千瓦时,同比增加1.46%。在来水偏枯的情况下,公司原有的三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡四座水电站基本保持发电量的稳定,2023年新并表的乌东德和白鹤滩电站贡献发电增量,带来业绩增长。 来水改善、蓄水、六库联调带来发电量释放。1)来水改善:截至2024年1月20日,三峡水位166.8米,同比提高5.5%,来水改善。2)蓄水完成:公司所属长江干流六座梯级水库完成2023年度蓄水任务,总可用水量达410亿立方米,蓄能338亿千瓦时;梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米,蓄能增加超90亿千瓦时,同比增加36%,保证了2024年春季枯水期的发电能力。3)六库联调:公司梯级电站由四库联调升级为六库联调,进一步提高水资源的使用效率,2023年预期新增60-70亿千瓦时发电量,六库联调持续发挥作用,为公司带来发电增量。 盈利预测与投资评级:2023年公司归母净利润273.89亿元;来水修复、蓄水、六库联调之下发电量释放,我们维持对公司2024-2025年归母净利润的预测343.50/361.35亿元,同比增长25.4%/5.2%;2023-2025年EPS1.12/1.40/1.48元,对应当前PE21.0/16.7/15.9倍(估值日2024/1/19),维持“买入”评级。 风险提示:来水量不及预期,电价波动风险,政策风险,新能源电力市场竞争加剧风险
赛恩斯 综合类 2024-01-16 39.80 -- -- 38.69 -2.79%
38.69 -2.79% -- 详细
事件:2024年1月12日,公司发布公告拟使用自有资金1.83亿元收购参股子公司紫金药剂61%股权;2019年6月,公司看好紫金药剂所在的选矿药剂、金属萃取药剂行业发展,通过与紫金南方换股取得紫金药剂39%的股权;本次交易完成后,公司将持有紫金药剂100%股权。 紫金药剂主营选矿药剂、铜萃取剂的研发、生产和销售,收购定价合理。 紫金药剂主营铜萃取剂(ZJ988X)、环保型清洗剂(ZJ601)、环保型抑制剂(ZJ201)及各类选矿助剂,主要用于有色行业铜湿法冶炼生产;具备年产3,400吨铜萃取剂、2,000吨选矿药剂、2,000吨磷酸类萃取剂、1,000吨选矿铅能力。紫金药剂2023M1-9收入8073万元,扣非净利润1024万元,2023年全年净利润预计2052万元,根据康普化学/紫金矿业2023年9月28日动态市盈率计算得出的估值为4.49/3.04亿元,较交易估值3亿元高出49.53%/1.2%,收购定价合理。 收购紫金药剂有助于公司提升资源回收技术、开拓海外市场、深化紫金矿业合作。公司2019年6月入股紫金药剂以来,双方在技术端已产生融合,主要合作研发项目有“冶炼烟气洗涤废酸中铼回收项目”、“铜萃取剂在有色冶炼污酸废水资源化回收中的应用研究”等。此次交易完成后将:1))实现资源回收技术的快速积累和提升:紫金药剂具有稀缺性,其自主研发的ZJ988X系列铜萃取剂,打破了德国巴斯夫(LIX系列)和比利时索尔维(OPT系列)垄断的铜萃取剂市场,世界范围内铜萃取剂主要竞争对手仅巴斯夫、索尔维、康普化学。公司将铜萃取剂技术作为研发基础,实现资源回收技术的快速积累、提升,将应用领域拓展到铼、铟、铷、铯等高价值金属,锂、镍、钴等新能源金属。2))开拓海外市场:紫金药剂近几年国外销售占比超过70%,海外市场开拓经验丰富,公司可借力实现从生产端铜冶炼到末端冶炼废水处理、稀贵金属回收等全产业链布局,实现国际化发展战略。3))深化紫金合作:紫金药剂2022年与紫金矿业及其控制的公司产生关联交易2,614.81万元,占收入比重27.12%;2023M1-9关联交易1,231.19万元,占收入比重15.25%,公司收购紫金药剂后与紫金矿业及其控制的公司的关联交易将增加。 公司2023全年预计润实现归母净利润0.80~0.86亿亿元,同环比高增。2023年12月21日公司发布2023年业绩预告,预计2023年实现营收7.5~8.5亿元,同增36.8%~55.1%;归母净利润0.80~0.86亿,同增20.8%~29.9%,环增44.3%~77.9%。 盈利预测与投资评级:考虑到公司2023年业绩预告以及收购紫金药剂之后的技术提升、海外市场开拓,我们下调公司2023、上调2024-2025年盈利预测至0.84/1.51/2.11亿元(原值0.95/1.48/2.02亿元),对应2023-2025年PE44/24/17倍(估值日期2024/1/12)。维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化,收购方案进度,下游行业扩产进度不及预期
新奥股份 基础化工业 2023-12-13 16.05 -- -- 17.36 8.16%
19.70 22.74%
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事件: 2023年 12月 8日,公司发布公告: 1)拟以自有资金通过集中竞价的交易方式回购股份,回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划,资金总额人民币 3.6亿元(含)-6亿元(含),回购价格不超过人民币 22元/股。 2)将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息, 2023年-2025年每股现金分红 0.25/0.22/0.18元(含税)。 回购股份拟用于实施股权激励/员工持股计划, 助力公司长远发展。 公司拟以自有资金通过集中竞价的交易方式回购股份,回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划,资金总额人民币 3.6-6亿元。按照回购价格上限(人民币 22元/股)进行测算,回购股份占公司总股本的比例为0.53%-0.88%。 回购股份有利于完善公司长效激励机制,充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司长远发展。 分红规划+特别派息强化股东回馈, 2023年股息率不低于 5.9%: 公司《2023-2025年股东分红回报规划》 中提到每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的 30%, 未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15元/股(含税)。 公司 2022年每股分红为 0.51元(含税),则 2023-2025年每股分红将不低于 0.66/0.81/0.96元(含税),对应分红比例 33%/33%/34%。 公司将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息, 2023-2025年每股现金分红 0.25/0.22/0.18元(含税)。 本次特别派息规划独立于公司 2023年 8月发布的《新奥股份未来三年(2023-2025年)股东分红回报规划》。 分红规划叠加特别派息,公司 2023-2025年每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14元, 对应股息率5.9%/6.7%/7.4%(估值日期 2023/12/8),投资价值提升。 盈利预测与投资评级: 特别派息强化股东回馈,回购股份助力长远发展。 我们维持 2023-2025年公司归母净利润 62.03/75.50/86.62亿元, 同增6%/22%/15%, EPS 为 2.00/2.44/2.80元对应 PE7.7/6.3/5.5倍(估值日期2023/12/8),维持“买入”评级。 风险提示: 经济复苏不及预期、安全经营风险,汇率波动
金宏气体 基础化工业 2023-12-13 24.35 -- -- 24.44 0.37%
24.44 0.37%
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综合性气体供应商龙头,大宗气体特种气体并驾齐驱。公司成立于1999年,以大宗气体为基石开拓市场,2010年突破高端特气领域正式生产运营7N电子级超纯氨。公司深耕气体行业廿余载,现已成为拥有大宗气体、特种气体、燃气的综合型气体供应商,业务模式多元涵盖现场制气及槽罐供气、钢瓶供气的零售供气。业务种类不断突破涉及电子大宗、TGCM等。公司下游客户广泛,不仅包括冶金、化工等传统行业的客户,还覆盖集成电路、光伏、医疗健康等新兴行业客户。工业气体赛道景气度明朗,下游迎扩产热潮电子特气加速发展。1)工业气体赛道景气度明朗,下游领域不断拓宽,我们预计2030年我国工业气体市场规模有望超4392亿元,长坡厚雪。2)半导体需求热潮成为行业扩容关键,国产化率较低自主可控迫在眉睫。特气下游超四成应用于电子半导体领域,2022年气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材。下游需求增长助特气市场空间扩容。 我们预计2030年我国特种/电子特气市场规模有望达1941/1436亿元。2020年我国电子特气国产化率仅15%,自主可控迫在眉睫,本土企业有望加速发展。大宗气体业务推进一体化战略,向上增加原材料自给产能,向下拓宽销售渠道。公司积极自建空分项目,苏相金宏润空分项目于6月成功封顶,投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率。公司坚持横向扩张战略,核心区域不断增加零售网点,截至2023年8月,公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司,进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。太仓金宏充装站项目正在产业化推进过程中,启东金宏、如皋金宏两个新建项目正在申请备案等合规手续中。公司的市场占有率,巩固公司的行业地位。产能迎释放高峰,业绩步入高增速时代。1)公司特气品类不断完善,客户突破已显成效。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户。投产新品高纯二氧化碳已实现小批量供应,正硅酸乙酯已在联芯、苏州和舰等公司进行大批量测试;在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。2)电子大宗载气积极推进,截至2023年9月,公司已签订7个电子大宗载气项目订单:广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气;北方集成创新中心项目在建中并处于临时供气状态;广东光大项目、厦门天马项目、无锡华润上华项目、苏州龙驰项目尚未正式供气,营收弹性可观。盈利预测与投资评级:综合性气体供应商龙头,大宗气体特种气体并驾齐驱。预计公司2023-2025年归母净利润为3.20/4.10/5.28亿元,同增40%/28%/29%,对应36/28/22倍PE,关注公司内生外延带动的业绩增长及半导体材料等下游国产替代逻辑,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险
中船特气 电子元器件行业 2023-12-13 35.80 -- -- 36.20 1.12%
36.20 1.12%
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投资要点 集成电路领域蓬勃发展,强势带动电子特气需求攀升。 1)全球电子特种气体的市场规模持续增长,其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET 数据, 2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至 60.23亿美元,2021-2025年复合增长率预计达到7.33%,我国方面,预计 2025年国内电子气体市场规模将提升到 316.60亿元, 2021-2025年复合增长率达到 12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。 2)三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气供给将现缺口。 2021年市场规模分别为 8.8亿及 3.35亿美元,占电子特气市场总规模的 20%及8%,需求端快速增长预计 2025年全球将面临供给缺口。 国家出台多套产业政策,大力支持电子特种气体加速实现国产化。 电子气体市场竞争格局激烈,海外巨头把持全球市场,电子特种气体行业的国产化需求急迫,国内企业各发优势,实现差异化竞争。 2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达 26%。当前,电子特气国产化初见成效,材料产业未来发展空间广阔。 我国特种气体领航者,产能&技术优势显著。 公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业,主打产品三氟化氮产能 9,250吨,六氟化钨产能 2.230吨,两项产品产能规模均位居国内第一,世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备,是国内首个进入5nm 制程的电子特气供应商,其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁,使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家,填补了国内空白。 公司客户覆盖广,深受下游客户认可。 公司客户已覆盖台湾中芯国际长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业,并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域,中船特气已成为京东方、 TCL 科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、 LGD、 SDP 等国内外企业的重要供应商。此外,公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高 ,2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%,整体相对稳定。 盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张,空间可期。我们预计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 4.08/4.85/5.79亿 元 , 同 比 变 动7%/19%/19%,当前市值对应 PE 46/39/32,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。
蓝天燃气 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-17 10.28 -- -- 11.58 12.65%
11.90 15.76%
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事件:2023年11月16日,公司发布《未来三年股东分红回报规划(2023-2025年)》,2023-2025年度现金分配的股利应满足“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”的条件。 分红比例底线提升至70%,安全边际增强。公司在2022年发布的《未来三年分红回报规划(2022-2024年)》中,根据生产经营和投资计划将分红比例分三种情形,分别为:1)公司处于发展成熟期、无重大投资计划,分红比例不低于80%;2)公司处于发展成熟期、有重大投资计划,分红比例不低于40%;3)公司处于发展成长期/无法区分、有重大投资计划,分红比例不低于30%。从本次公告将分红比例底线从30%提升至70%,安全边际增强;按照我们对公司的归母净利润的预测(2023年6.7亿元),2023年公司股息率最低为6.6%(2023/11/16)。 拥有长输管道稀缺资产,内生增长稳健。公司拥有4条高压天然气长输管道,与西气东输一线/二线主干线连通,并连接中石化、山西煤层气等气源,全长477.02公里,输气能力25.7亿方;同时公司还拥有2条地方输配支线以及3980.77公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在17亿方左右,多年来始终居河南首位,两项主营业务“管道+城燃”双轮驱动,中下游一体化盈利稳定。剔除并购因素23Q3扣非归母净利润1.61亿元,同增3.07%,内生增长稳健。 2023H1城燃价差修复0.2元/方,燃气安装收入超增幅超86%。2023H1公司1)管道天然气:收入占比46.7%,毛利占比25.8%;气量同比下滑18.5%至4.0亿方,系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户,气量归入城市燃气业务中所致;由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解,毛差同减0.19至0.37元/方。2)城市燃气:收入占比40.1%,毛利占比33.6%;气量同增16.4%至2.84亿方;得益于各地顺价政策逐步推进,毛差同增0.20至0.67元/方。3)燃气安装:收入占比11.1%,毛利占比34.5%;单户安装费仍稳定在2660元/户附近;随着生产安装活动的复苏及公司IPO募投项目居民入户安装环节推进,接驳收入同比大幅增长86.4%。 IPO募投项目如期投产,期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程(新蔡县)”募集资金8.7亿元,项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量,招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元,年均利润总额7011万元。 盈利预测与投资评级:公司具备长输管道稀缺资产,内生增长稳健;分红至比例底线提升至70%,安全边际增强。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元的预测,同比增速13.1%/10.0%/9.7%,对应2023-2025年PE10.6/9.7/8.8X(估值日2023/11/16),维持“买入”评级。 风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-10 22.37 -- -- 22.89 2.32%
24.50 9.52%
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水电行业龙头,业绩稳定+高分红凸显防御价值。公司自2003年三峡电站首批机组投产发电以来,历经多次资产并购与业务拓展,2023年公司可控装机容量提升至7,179.5万千瓦,其中国内水电装机7169.5万千瓦,占约占2022年全国水电装机容量的17.3%,龙头地位稳固。公司盈利能力优秀,2018-2022年毛利率/销售净利率/ROE(摊薄)平均值62%/45%/14%,净现比平均值1.55。公司坚持高比例分红政策,2022年股利支付率94.29%,并承诺2025年前维持70%+分红比例,股息率ttm3.62%(2023/11/3),展现防御价值。 乌白注入+扩扩机增容容+六库联调,2023年发电量增幅超超60%。1)乌白注入:2023年初乌东德1,020、白鹤滩1,600万千瓦装机正式注入,公司装机容量增长长57.5%至至7,179.5万千瓦。2))扩机增容::葛洲坝、向家坝、溪洛渡三个电站计划通过容量调整/扩机分别增加166万千瓦/224万千瓦,合计加增加390万千瓦装机容量。3))六库联调:公司梯级电站由四库联调升级为六库联调,进一步提高水资源的使用效率,2023年预期新增增60-70亿千瓦时发电量。下半年长江来水量较去年同期明显好转,公司司2023年发电量标目标3,064亿千瓦时,同比幅增幅65.1%。 国家鼓励水电市场化交易,市场化占比提升综合电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定。葛洲坝采用成本加成定价;三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推,其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主;白鹤滩在过渡期((2022年)后电价已完全市场化,外输高电价已确定。2018-2021年公司市场化交易电量占比保持在11%以上,国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升。预期公司市场化电量占比提升、上网电价上行。 折旧年限到期升毛利率有望提升20pct+&投资收益稳健,盈利能力持续强劲。1)各水电站大坝和机组的实际使用年限超出会计折旧年限,随着机组陆续折旧完毕,折旧成本下降,毛利率可比机组在折旧期内时提升22.2pct。2)2018-2022年公司投资收益占归母净利润比重逐年增长,2022年达21.59%,实现46亿元投资净收益。截至2023年中报,公司对外投资64家,主要聚焦水电产业链,协同效应助力公司水电产业发展。 盈利预测与投资评级:公司为水电行业龙头,2023年随乌白注入,装机容量实现梯级跃升,六库联调提高各电站综合水能利用率,发电量稳定提升;同时,乌白市场化定价逐步推进,综合上网电价上行,公司行业地位进一步稳固。司我们预计公司2023-2025年归母净利润为316.77/343.50/361.35亿元,同比+49%/+8%/+5%,EPS1.29/1.40/1.48元,前对应当前PE17.5/16.2/15.4倍(估值日期:2023/11/3)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:来水量不及预期,电价波动风险,政策风险,新能源电力市场竞争加剧风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-09 6.09 -- -- 6.80 11.66%
7.45 22.33%
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引子:约为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿亿千瓦的尖峰负荷缺电问题?原因在于:当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。新型电力系统转型的矛盾从大幅增加风电光伏电源装机,转向提高电网消纳能力+降低尖端负荷。在本轮电改前,上网电价主要按照“发电量”计算,而新电改下,上网电价将陆续反映其“备用调峰调频”价值,也就是引入“容量电价”概念。火电是现阶段得以重用的最经济的灵活性电源,2022年4月开始山东、贵州等地推出火电的容量电价补偿机制以来,火电调峰调频价值得到挖掘,全国性火电容量电价呼之欲出。 伴随着国内动力煤产能的逐步释放+电煤长协覆盖比例的提升,火电企业入炉煤价格下行趋势基本确定。9月以来受到安监等因素影响,动力煤港口价格淡季不淡,价格上涨至976元/吨,我们预计今明年动力煤价格都维持稳中偏强态势。极端天气的波动对煤炭需求产生较大的影响,我国富煤贫油少气,煤电发展趋势三步走基本确定:十四五期间增容控量、十五五控容减量、十五五后减容减量,也意味着在短期2-3年的维度里,煤电作为重要的备用和调峰电源,动力煤需求支撑强劲;供给端看,国内动力煤产能受到2017-2019年三年低资本开支影响,供给存在缺口,随着2020年供给陆续补上,我们估计动力煤中枢处于下行趋势,价格中枢下降200-300元/年,我们预计今年煤价中枢在1000元左右。 受益于安徽新能源汽车产业集群的优势,安徽省用电量增速快于全社会。平均水平。根据安徽省统计局数据,2022年安徽省全社会用电量2993.2亿千瓦时,2019-2022三年复合增速9.2%,高于全国平均增速水平。截至2022年底,公司安徽省内火电装机容量3976万千瓦,占比安徽省内总装机的22.3%。基于电力需求充裕的安徽,公司锁定较高的年度交易电价和较低的动力煤长协价,是公司的核心优势。长协煤:2022年公司长协煤占比达60%,公司预计今年长协覆盖率到80%;长协电:2022/2023年公司90%的电量属于年度交易,月度和现货作为补充。 盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司实现归母净利润9.57亿元、14.51亿元、25.22亿元,同比增长125.0%、51.7%、73.8%,对应PE14、9、5倍。由于公司背靠新势力基地安徽,电力需求确定性强、电价有价格支撑;同时煤炭长协比例较高,在煤炭价格较高的周期里锁定较低的煤炭成本,叠加容量电价+现货市场推广的政策利好,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策性风险;煤炭价格剧烈波动的风险;宏观经济风险;安徽省用电量低于预期的风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名