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袁理

东吴证券

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中再资环 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 5.55 -- -- 6.07 9.37% -- 6.07 9.37% -- 详细
事件:2019年全年公司实现营业收入32.72亿元,同比增长4.32%;归母净利润4.02亿元,同比增长27.11%;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长44.47%;ROE同比上升7.82pct至24.93%。n拆解及销售力度加大,营收稳定增长。2019年扣除环服公司以外公司内生业务实现营业收入24.09亿元,同增3.19%;归母净利润3.16亿元,同增19.14%。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收24.19亿元,同增3.67%。2)工业固废处置板块实现营收8.53亿元,同增6.24%。 报告期内公司加大废电拆解力度和产品销售力度,实现业务稳定增长。 废电回收处理板块实际毛利率提升2.08pct。2019年公司总体毛利率为31.15%,同比减少0.94pct。其中,废电处置板块实际毛利率达29.70%,同比提升2.08pct;工业固废板块毛利率增加2.05pct至19.74%。n期间费用率保持稳定。2019年公司期间费用率下降0.01pct至12.94%。 其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.47pct、下降0.48pct、下降0.04pct、上升0.05pct至2.52%、5.85%、0.01%、4.57%。 销售净利率/权益乘数增加使ROE大幅提升7.82pct。2019年公司ROE同比上升7.82pct至24.93%。采用杜邦分析可得2019年公司销售净利率为12.41%,同比上升2.15pct,总资产周转率为0.63(次),同比下降0.03(次),权益乘数(杜邦分析口径)从18年的3.06上升至19年的3.22。n行业出清,三大优势助力龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司2019年废电拆解产能2958万台,同增5.49%;产量1768万台,同增9.25%,当前产能利用率60%。2019年公司实际单台毛利达40.63元/台,同增2.03%,体现公司产品结构的快速优化和议价能力的提升。2019H1公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%,利润率优势逐步扩大相较于2014年(高于同行0.24%)升高7pct(考虑同业可比公司2019年报未披露完全,此处用2019H1数据比较),龙头护城河固化。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司继18年收购中再环服100%股权拓展工业固废处置业务后,拟外延扩张切入危废处理、工业水处理领域,目前收购方案已获证监会受理,预计收购完成有利于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同。2)改善现金流。山东环科主营的危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6,506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。通过以上收购,公司将进一步实现业务多元化,完善环保产业链布局,有助于优化公司财务状况,提升公司资产规模与盈利水平。n盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案20年内实施完毕,我们预计公司2020-2022年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.33/0.37/0.44元,对应PE分别为17/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧
国祯环保 综合类 2020-04-27 10.24 -- -- 10.58 3.32%
10.58 3.32% -- 详细
事件:2019年公司实现营业收入41.70亿元,同比增长4.08%;归母净利润3.26亿元,同比增长16.25%;扣非归母净利润3.13亿元,同比增长13.22%;加权平均ROE同比降低1.70pct,至11.95%,同时,宣告每10股派1.2元现金红利。20Q1公司实现营业收入6.51亿元,同比减少5.54%;归母净利润0.48亿元,同比减少19.80%。 利润增速高于收入增速,运营业务收入占比提升。1)工程业务实现营收25.97亿元,同比下降1.92%,营收占比减少3.69pct至62.49%;2)运营业务实现营收13.75亿元,同比增长16.26%,营收占比提高3.53pct至33.09%;3)设备业务实现营收1.84亿元,同比增长7.71%,营收占比提高0.16pct至4.42%。高毛利率运营业务占比提升。 运营工程毛利率双升,带动整体毛利率提升。19年公司整体毛利率提升1.86个百分点至39.25%。按经营模式划分:1)环境工程业务毛利率提高2.26pct至16.38%;2)投资运营业务毛利率提高1.58pct至38.83%;3)污水处理设备毛利率下降0.28pct至36.75%。 工程订单稳健增长质量优选,运营订单增速放缓陆续投运。1)工程订单:2019年公司工程类订单新增107个,合计金额30.36亿元,同比增长9.15%。期末在手订单182个,合计金额39.27亿元,同比减少15.17%。2)运营订单:2019年公司运营类订单新增20个,合计金额6.22亿元,同比减少87.27%。截至2019年末处于施工期的运营类订单共计20个,未完成投资金额27.61亿元,同比减少53.69%。 中节能入主,千万吨水务资源整合可期。截至19年末,中节能集团合计在手水务资产规模886.25万吨/日。考虑同业竞争问题,以及国祯环保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式,未来资源整合或“运营技术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营主体,参考其业务结构,供水规模占比较大,公司深耕污水处理业务板块,双方将有望实现不同业务优势的协同互补。 混改后融资能力恢复,扩张加速可期。公司授信体系与中国节能接轨,融资能力改善,融资渠道拓宽,融资成本下降。2019年,公司新增工程订单稳健增长,期末在手订单182个,合计金额39.27亿元。融资改善将增强公司项目获取能力,推动项目进展,扩张加速可期。 盈利预测:根据公司19年报披露的经营情况,考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司20-22年EPS(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为0.57/0.68/0.82元,对应PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
蓝焰控股 石油化工业 2020-04-27 8.05 -- -- 8.21 1.99%
8.21 1.99% -- 详细
事件:2019年公司实现营业收入18.87亿元,同比减少19.13%;归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比降低5.83pct,至13.56%,每10股派0.5元现金红利。20Q1公司实现营业收入3.72亿元,同比减少8.55%;归母净利润1.00亿元,同比减少20.79%。 主营业务毛利率提升&结构优化带动整体毛利率提高3.52pct。2019年公司整体毛利率提高3.52pct至41.83%,主要系煤层气销售及气井建造工程业务毛利率提升,且高毛利率的煤层气销售业务占比提升所致。分板块来看,1)煤层气销售实现营收13.36亿元,同比增长13.05%,毛利率同比提升3.11pct至45.97%;2)气井建造工程实现营收2.48亿元,同比减少70.58%,毛利率同比提升10.82pct至50.99%;煤矿瓦斯治理实现营收2.79亿元,同比减少1.13%,毛利率降低0.43pct至16.34%。 煤层气销售量增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。公司积极推进增储上产,2019年完成煤层气产量14.82亿立方米,同比增长1.23%,占全国的25.05%;煤层气利用量11.38亿立方米,同比微降1.04%,占全国的21.05%;煤层气销售量7.81亿立方米,同比增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。 期间费用率上升3.78pct。2019年公司期间费用同比增长0.34%至3.67亿元,期间费用率上升3.78pct至19.46%。其中因报告期内煤层气销量增加,相应运营成本增加,使销售费用增长37.92%;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.58pct、上升1.99pct、上升0.22pct、上升1.00pct至1.40%、8.45%、2.69%、6.92%。 加强回款使经营活动净现金流同比增加24.71%。2019年公司经营活动现金流净额8.63亿元,同比增加24.71%,主要系报告期内加强销售回款,且收回上年末未结算收入款项;投资活动现金流净额-1.61亿元,同比减少170.4%;筹资活动现金流净额-4.22亿元,同比增加51.58%。 新区块项目进展顺利,依托集团发挥一体化协同优势。公司武乡南、柳林石西、和顺西、和顺横岭、和顺马坊东5个新区块勘探进展顺利,累计完成钻井203口,压裂68口,已投运40口,其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5万立方米,并实现入网销售。上述区块的顺利实施有利于公司增储上产,提升可持续发展能力。此外,公司作为山西燃气集团核心的煤层气资产,有望借助集团上中下游的全产业链资源,快速发展煤层气开采业务,发挥一体化协同优势。 盈利预测与投资评级:根据公司19年报披露的经营情况,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.71、0.82、0.96元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-21 19.98 -- -- 22.53 12.76%
22.53 12.76% -- 详细
大固废佼佼者持续高增长,2020迎来投产大年。公司为全国领先的综合环境服务商,19年实现营收61.60亿元,同比增长27.04%,归母净利润9.13亿元,同比增长4.49%,扣非业绩8.68亿元,同比增长20.49%,10-19年扣非业绩复合增速高达24.71%,经营业绩持续高增长。目前公司垃圾焚烧在建项目规模11150吨/日,占已投运规模的62.29%,其中2020年为投产大年,预计将有9050吨/日新增项目投产。 垃圾焚烧市场空间翻番,优秀整合能力助力份额扩张。我们预计到2025年,随着城镇化率及人均垃圾量的提升,我国生活垃圾处理量可达3.06亿吨。此外,考虑到垃圾焚烧处理工艺的经济性优势、焚烧占比提升的政策驱动以及成熟市场焚烧占比为78.5%的海外对标,预计我国生活垃圾焚烧处理占比可提升至70%。两者结合预计到2025年,生活垃圾焚烧处理量将增至2.14亿吨,是2017年的2.5倍。公司方面,瀚蓝通过产业链扩张,从原先只经营佛山市南海区单一供水业务的企业,发展成涵盖大固废治理、燃气、供水、污水治理4大板块协同发展的全国领先的综合环境服务商,通过并购创冠中国使经营区域拓展到全国,实现业务版图与经营区域的双扩张,优秀整合能力得到验证,有利于加速公司在具有良好现金流模式的大固废领域实现份额扩张。公司ROE水平从2015年收购创冠中国时的9.81%稳步提升至2019年的14.61%,盈利能力提升明显。另外,焚烧发电效率加速提升,公司单吨上网电量从2015年的265.9kWh提升至2019年的340.6kWh,提高了28.12%。创冠中国2019年实现营收7.94亿元/净利润1.6亿元,分别较并购前的13年提升了1.3倍/4.6倍,净利率也较13年提升了11.87pct至20.12%。 固废产业园具备先发优势对标“无废城市”建设,降本增效实现异地复制。宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式,并在项目规划、选址、邻避等方面出台相关支持政策。公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局,并打造了国内首个固废全产业链综合园区--南海固废处理环保产业园,具备社会综合成本最小化的优势,契合“无废城市”发展理念,具有先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势,实现降本增效,现已在顺德、开平等多省市成功移植推广,积累了成功经验,未来复制推广可期。 燃气污水供水协同发展,为公司未来拓展提供稳定现金流。19年公司燃气/供水/污水业务分别实现营收19.40/9.31/3.59亿元,同比增长14.06%/3.27%/56.29%,这三大业务为公用事业属性,现金流回款良好,提供稳定资金来源。2010-19年经营活动现金净流入占投资活动现金净流出的平均比例接近70%。公司的经营活动现金流能够较大程度覆盖投资活动现金支出,为资本开支提供了稳定的资金来源。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为1.34/1.68/2.00元,对应PE为15/12/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期、政策风险、财务风险、行业竞争加剧。
蓝焰控股 石油化工业 2020-04-20 8.35 -- -- 8.36 0.12%
8.36 0.12% -- 详细
事件:公司发布19年业绩快报,预计实现营收18.87亿元,同比减少19.13%,归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比下降5.83pct至13.56%;并发布20Q1业绩预告,预计实现归母净利润0.92-1.12亿元,同比减少26.79%-10.88%,基本EPS为0.10-0.12元/股。 2019年煤层气销售稳步增长,20Q1售气量同增10%以上。2019年公司煤层气销售量、销售收入、利润稳步增长,但营业收入和归母净利润同比下降,主要系:一是受气井建造业务需求下降影响,工程业务量及收益同比减少;二是煤层气财政补贴政策发生变化,公司按谨慎性原则确认收益。20Q1公司煤层气销售量和销售收入均同比增长10%以上,但归母净利润同比减少,主要系:一是煤层气开采利用中央财政补贴标准目前尚未确定,公司一季度未将该补贴确认为当期收益(上年同期按0.3元/立方米予以确认);二是部分煤矿瓦斯治理服务业务停止。 煤层气财政补贴由定额转向总量调整,公司实际享受补贴有待确认。19年6月财政部下发关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,指出可再生能源发展专项资金支持煤层气等非常规天然气开采利用部分,自2019年起不再按定额标准进行补贴。按照“多增多补”及“冬增冬补”的原则,根据实际开采利用量及分配系数进行梯级资金补贴。公司实际所得奖补资金将受当年非常规天然气奖补资金总额、计入奖补范围的非常规天然气开采利用全国及地方总量等因素的影响,由于本年度奖补资金总额以及作为奖补计算基础的煤层气开采利用量截至目前尚未公布,导致新政策所涉及的增量部分及分配系数难以确定,公司本年实际享受的补贴额度有待进一步确认,目前公司按照谨慎性原则,将实际收到的财政补贴款确认为其他收益,因而对业绩产生影响。 新增气源进展顺利,提升公司可持续发展能力。公司已初步完成柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。19年上半年,全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。在规划目标明确的形势下,预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。上述区块的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备,扩大煤层气业务规模,提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。 盈利预测与投资评级:据公司2019年业绩快报披露的经营情况,考虑补贴确认谨慎原则,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.58、0.82、0.98元,对应PE为14、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌,补贴政策发生变化。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-02 7.22 -- -- 7.83 8.45%
7.83 8.45% -- 详细
事件:(1)3月31日,公司发布公告,作为联合体牵头人预中标上海市闵行区绿化和市容管理局马桥再生资源化利用PPP项目。(2)3月30日,公司发布公告,与中交上海航道局有限公司签订了《合作备忘录》。 国投合作首个上海建筑垃圾项目落地,进驻建筑垃圾蓝海市场。公司作为牵头人与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建集团有限公司组成的联合体预中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目,项目亮点:(1)首个建筑垃圾项目,拓展蓝海市场。3月20日,住建部发布《关于进一步做好城市环境卫生工作的通知》指出要加强建筑垃圾治理工作,推动建筑垃圾资源化利用,公司凭借该项目拓展建筑垃圾业务,有助于积累经验;(2)规模大区位好,投资回报可观。该项目服务范围为上海闵行区及部分中心城区,总处理规模2,100t/d(装修垃圾1,050t/d,拆除垃圾1,050t/d),采用BOT模式,合作期30年(2年建设期),总投资5.8亿元。项目收入来源包括垃圾产生者付费、资源化再生产品销售收入、政府可行性缺口补贴付费(其中处理服务费66.5元/吨)。公司有望凭借德国装备优势负责项目设备总包,对照光大国际常州项目投资估算(总投资1.84亿,处理单价118元/吨,处理规模900t/d),预计设备收入占总投资30%-40%,公司本次项目投资收益将十分可观。(3)国投合作,绑定资金/资源优势。项目公司中公司出资48.9%,国投生态环境出资51%,上海建工七建集团出资0.1%。本次合作将绑定国投资金优势,降低融资成本,整合国投资源,提升获取项目能力。 与中交上海航道局达成战略合作,有助于整合双方资源拓展业务。双方达成合作框架,目标以长三角及长江中上游地区为重点,拓展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理、环保等综合性业务。方案约定中交上航局主要负责项目土建,公司负责提供设备及运营服务,本次合作有助于公司整合资源,充分发挥优势,获取优质项目,进而提升市场竞争力和市场占有率。 9亿可转债1月获得核准批复。本次可转债总额达9.17亿元,期限6年,募集资金主要投向公司主营垃圾处理和有机废弃物资源化投资项目。本次可转债发行有助于公司获得较为充足的运营资金,增强公司项目实施能力,以提升未来盈利水平。 垃圾渗滤液处理龙头,垃圾分类带来餐厨厨余处理业务增长红利。(1)渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,公司凭借丰富项目经验及成熟技术工艺稳固行业地位。(2)垃圾分类带动千亿厨余市场释放,餐厨垃圾存在显著产能缺口,餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围,实现业绩高增长。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为17/12/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2020-03-04 12.30 -- -- 13.96 13.50%
13.96 13.50% -- 详细
事件:公司公布2019年度业绩快报,实现营业收入41.61亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%;每股收益为0.55元,同比增长6.19%。 利润增速高于收入增速,收入结构优化增长质量提升。19年公司实现营业总收入41.61亿元,同比增长3.86%;营业利润3.99亿元,同比增长8.19%;利润总额4.01亿元,同比增长9.02%;归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%。利润增速显著高于收入增速,预测公司通过运营业务占比的提升和工程项目的优选,优化收入结构提升增长质量,1)19年净利率同比提升0.91pct,提升幅度较前三季度0.65pct进一步扩大,主要来自运营占比提升。随着公司在手项目投运与产能爬坡叠加公司工程业务收入略有回落,预计公司19年运营收入/毛利占比将扭转2016-2018年下降趋势迎来回升;2)截止19年9月30日,在手工程订单金额39.75亿元,较18年年底,订单金额减少6.55亿元。19年前三季度公司新增工程订单21.14亿元,同比增长22.27%,有较大增长。公司在优选工程项目的同时,仍有条不紊推进工程业务,护航公司高质量发展。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%,预计可新增2176万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的15.54倍,已投运水量的5.85倍。情景假设2:公司在长江大保护项目中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为0.49/0.64/0.87元,对应PE为23/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 7.67 -- -- 8.23 7.30%
8.95 16.69%
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事件:公司发布19年业绩快报,预计实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;非经常性损益对净利润影响约800 万元,主要为政府部门补贴。 新增订单持续增长,订单确认驱动业绩高增。预计2019年公司全年新增订单金额超过33亿元,较2018年新签订单25.18亿元同比增长31.06%,新签订单保持高增。实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;扣非3.35亿元(取归母净利润预告中值),同比增长54.50%,业绩大增主要系公司及子公司2018 年及2019 年部分新签订单达到收入确认节点,可结算的收入较去年同期有较大增长所致。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:垃圾分类新政带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,是垃圾处置设施建设高峰期,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升、无害化处理需求增加及存量项目提标改造力度加大,渗滤液处理需求将持续增长。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司为渗滤液处理行业龙头,从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目经验丰富;MBR+NF/RO工艺技术成熟,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为18/13/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2020-01-23 11.32 -- -- 11.80 4.24%
13.96 23.32%
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事件:公司公布19年业绩预告,19年预计实现归母净利润3.09-3.37亿元,同增10%-20%,扣非归母净利润2.95-3.23亿元,同增7%-17%。与长江生态集团组成的联合体预中标亳州市利辛县污水厂项目,特许经营权转让价5.5亿元,项目规模9.5万吨/日。 19年业绩预增10%-20%,主要系项目规模不断扩张。19年预计归母净利润3.09-3.37亿元,同增10%-20%,剔除非经常性损益影响后,预计扣非归母净利润2.95-3.23亿元,同增7%-17%,主要系在手订单及项目稳步推进实施,在建项目陆续投产运营,运营规模不断增长。 三峡联合体预中标亳州污水处理厂项目,业务支持兑现运营规模扩大。公司参与的、以长江环保集团为牵头方的联合体预中标亳州市利辛县污水厂PPP项目,项目规模9.5万吨/日,特许经营权转让价5.5亿元,排放标准一级A,污水处理费1.08元/吨/日,预计新增运营收入3745万元/年。公司股权占比30%,按20%资本金比例测算,估计公司出资3300万元,负责项目运营移交工作。亳州项目是继芜湖项目后,公司与长江环保集团合作的第二个项目,股权转让协议中明确公司参与不低于长江环保集团增量运维业务的30%,大股东业务支持保障持续兑现。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%,预计可新增2176万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的15.54倍,已投运水量的5.85倍。情景假设2:公司在长江大保护项目中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-10 7.86 -- -- 7.93 0.89%
7.93 0.89%
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事件:公司发布19年业绩快报,实现营业收入140.09亿元,同比增长9.95%;归母净利润10.55亿元,同比增长2.33%;扣非归母净利润10.22亿元,同比增长4.19%;加权平均ROE同比减少1.37pct,至10.35%。 剔除上期所得税影响后,Q4单季利润总额同比大增33.09%。18年11月母公司获高新企业资格认定,从18年起按15%的优惠税率缴纳企业所得税,18Q4考虑所得税返还后当季缴纳的所得税为-0.58亿元,剔除所得税影响后,18Q4利润总额为1.36亿元。19Q4单季公司实现利润总额1.81亿元,同比大幅增长33.09%,实际经营业绩表现亮眼。 19Q4电厂售气量大增63.29%,全年电厂售气量增长13.55%。2019年公司天然气销售收入90.55亿元,同比增长13.60%;天然气销售量31.53亿立方米,同比增长13.95%,其中19全年电厂天然气销售量9.72亿立方米,同比增长13.55%,Q4单季电厂天然气销售量2.58亿立方米,同比大幅增长63.29%。液化石油气批发销售收入19.89亿元,同比下降22.32%。 海气供应能力占比近半,降本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于19年8月顺利试投产,预计21年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71元/m3,中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%,毛利率提升5.3/6.9/8.6pct,达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,LNG气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m3,预计可新增净利润0.46/1.52/3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润0.71/2.41/5.03亿元,占18年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%,业绩弹性显著。 城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民:百万户城中村改造积极推进,预计19-21年可新增25/35/45万居民用户,带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3,合计2.1亿m3,占18年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低,长期来看,若25年提升至一线对标城市的87%,结合人口增长至1895万人,预计新增用气需求6.84亿m3/年,是18年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业:城中村改造协同叠加锅炉改造政策,加快拓展步伐。综上所述,预计深圳非电客户用气增速将从18年的9.66%升至19-21年的11.82%/14.81%/16.71%。 盈利预测与投资评级:公司LNG接收站已于19年投产,考虑产能爬坡及经营情况,我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为22/16/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-12 6.52 -- -- 7.55 15.80%
8.95 37.27%
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多元化发展打造有机废弃物资源化专家。公司07年通过MBO脱胎于德商独资企业,继承WWAG的先进技术优势,是国内渗滤液行业绝对龙头。公司以打造“有机废弃物资源化专家”品牌形象为目标,并围绕该战略开展了一系列并购,主营业务现已覆盖餐厨厨余垃圾处理、渗滤液处理、沼气处理、工业节能及油气回收等多元有机废弃物资源化领域,沼气工程及厌氧技术处于国内先进水平,各版块之间充分发挥协同效应。19年前三季度,公司营收同比增长33.42%至17.52亿元,14-18年复合增速达33.47%;19年前三季度,归母净利润同比增长43.91%至2.28亿元,14-18年复合增速达24.71%。自18年以来公司积极加强项目回款,18年经营活动现金净流入2.46亿元,同比大幅增长277.34%。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素的驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速约为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提升至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:在生活垃圾量日益增长背景下,垃圾分类政策推行将有效促进资源循环利用、实现垃圾减量及环境改善。新政将带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。且根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升及无害化处理需求增加,渗滤液产生量将持续增长,同时在环保督查趋严背景下,渗滤液存量项目提标改造力度也会加大。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目工程经验丰富;技术上拥有成熟的MBR+NF/RO工艺,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为15/11/9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,行业竞争加剧,现金流回款风险,项目进展不及预期。
国祯环保 综合类 2019-11-19 9.88 -- -- 10.94 10.73%
11.87 20.14%
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事件:公司参与的联合体预中标合肥十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段项目,中标额15.19亿元。n中标巢湖地区首个全流域治理示范工程,中标额高达15亿元。本次中标项目为合肥环巢湖地区生态保护与修复工程的第一个全流域治理示范工程,为合肥市重点建设项目,包括8大类16个子项,建设期不超过18个月,运营期5年。2011年起合肥已经先后投入约500亿元进行巢湖综合治理。预计五期、六期工程可研总投资将达到331亿元。根据18年11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,到2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,入河排污口整治完成率达到100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到100%。 该项目有利于成为国家科技重大专项课题之典范工程。2016年公司牵头承担了国家水专项“重点区域分散型点源处理及小流域综合整治长效机制研究与产业化示范”课题,在以小流域为单元的水环境综合治理方面积累了丰富经验、形成了独特的技术优势。该项目将充分体现公司的专业技术优势,起到较好的市场示范效应,有利于成为国内城市小流域水环境综合治理典范工程,预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。 股东业务支持保障,不低于长江环保增量运维业务的30%。三峡集团下属企业拟成第一大股东,根据股权转让协议,未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-07 5.23 -- -- 5.31 1.53%
6.15 17.59%
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事件:2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%(调整后);归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%(调整后);扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%(调整后);加权平均ROE同比提高7.83pct(调整后),至20.44%。 经营业绩大幅增长,ROE同比提升7.83pct。19年前三季度公司营收稳健,业绩大幅增长。对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为13.39%,同比上升1.48pct,总资产周转率0.48(次),同比上升0.12(次),权益乘数从去年同期的2.78上升至19年前三季度的3.21。 期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用同比增长2.18%(调整后)至3.1亿元,期间费用率下降0.25pct(调整后)至12.75%。其中,销售费用率同比上升0.43pct(调整后)至2.34%,管理费用率同比下降1.37pct(调整后)至5.10%;财务费用率同比上升0.68pct(调整后)至5.30%。 资产负债率较年初改善,营运效率显著提高。2019年前三季度公司资产负债率为67.95%,同比上升5.12pct,较年初下降1.24pct。2019年前三季度公司应收账款周转天数同比减少121.23天至355.64天;存货周转天数同比减少34.38天至29.07天;应付账款周转天数同比减少13.83天至24.77天,使净营业周期同比减少141.77天至359.94天。 经营活动净现金流净额同比减少85.15%。2019年前三季度公司经营活动现金流净额0.41亿元,同比减少85.15%(调整后),主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致;投资活动现金流净额-0.88亿元,同比减少96.91%(调整后);筹资活动现金流净额1.47亿元,同比增加183.88%(调整后),主要是本期现金借款与银行贷款增加所致。 落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,19H1公司实际利润率高于同行约9pct。19H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,预计龙头份额有望进一步提升。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100%股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧。
龙净环保 机械行业 2019-11-05 9.88 -- -- 9.90 0.20%
10.72 8.50%
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事件:2019年前三季度公司实现营业收入78.65亿元,同比增长39.01%;归母净利润5.58亿元,同比增长5.24%;扣非归母净利润5.14亿元,同比增长9.93%;加权平均ROE同比降低0.72pct,至10.56%。 新增订单111亿元,同比增长8.64%,非电订单占比近7成。19年前三季度公司新增订单110.81亿元,同比增长8.64%,其中电力行业订单35.81亿元,占比32.32%,同比增长8.52%,非电行业订单75亿元,占比67.68%,同比增长8.7%;期末在手订单达195.61亿元,同比增长4.05%,其中电力行业订单85.38亿元,占比43.65%,非电行业订单110.23亿元,占比56.35%。单季度来看,19年第三季度,公司新增订单37.71亿元,同比增加7.74%。新增合同持续增加,在手订单充裕。 毛利率、期间费用率均略有下降。19年前三季度,公司整体毛利率下降4.42pct至21.02%。期间费用率下降2.11pct至12.3%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.47pct、下降1.34pct、下降0.92pct、上升0.62pct至2.17%、4.65%、4.08%、1.41%,财务费用增长148.89%主要系本期外部融资增加,利息支出增加所致。 经营活动净现金流同比减少较多。19年前三季度公司经营活动现金流净额-6.23亿元,同比减少209.6%,主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;投资活动现金流净额-3.89亿元,同比增加82.25%,主要系本期对外投资支付的现金减少所致;筹资活动现金流净额8.8亿元,同比减少52.71%,主要系本期中票及流贷到期归还支付的现金增加所致。 烟气治理领域优势明显,分享非电治理行业红利。公司作为大气治理行业的绝对龙头,在传统烟气治理领域优势明显。同时,非电领域烟气治理市场需求进一步提速,龙头马太效应不断体现。19年前三季度公司新增订单110.81亿元,同比增长8.64%,其中非电行业订单75亿元,占比67.68%,同比增长8.7%,分享非电行业环境治理红利可期。 进军垃圾焚烧发电领域,向设备+运维的综合环保企业发展。今年上半年公司以现金方式收购德长环保99.28%股份,正式进入垃圾焚烧发电领域,项目实施将有效提升公司在垃圾焚烧发电行业的竞争实力和业务经验,获取稳定的经营收益和投资回报,推动公司从单一设备工程服务商向运营服务加设备工程服务商的环保综合企业发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、0.99、1.12元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 7.83 -- -- 8.88 13.41%
8.88 13.41%
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事件:2019年前三季度公司实现营业收入100.01亿元,同比增长6.25%;归母净利润9.18亿元,同比增长8.94%;扣非归母净利润8.89亿元,同比增长7.94%;加权平均ROE同比降低1.16pct,至8.36%。 低成本海气供应量增加,Q3单季业绩大增58.29%。单季度来看,公司Q3营收增长5.41%至34.17亿元,主要系公司管道天然气及工程业务增长所致。受低成本海气供应量增加,Q3归母净利润同比大增58.29%至3.23亿元,较Q2单季业绩增速-9.04%出现显著改善;Q3扣非业绩同比大增64.20%至3.13亿元。前三季度公司整体毛利率同比提高0.78pct,至21.66%。 非电天然气销量同增8.88%,带动天然气销售收入增长,电厂售气增速由负转正。报告期内,公司天然气销售收入为66.09亿元,同比增长9.30%;液化石油气批发销售收入为14.86亿元,同比减少18.00%。天然气销售量为22.58亿立方米,较上年同期21.17亿立方米增长6.67%,其中电厂天然气销售量为7.14亿立方米,同比增长2.29%,而上半年电厂天然气销售量为3.20亿立方米,同比下降18.16%,三季度电厂售气量增速已经由负转正。非电厂天然气销售量15.45亿立方米,较上年同期14.19亿立方米增长8.88%。 期间费用率上升1.33pct至11.26%。19年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长20.44%至11.27亿元,期间费用率上升1.33pct至11.26%。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.23pct、上升1.36pct、上升0.21pct至7.13%、2.63%、1.51%。经营性现金流同比增加21%。1)2019年前三季度公司经营活动现金流净额18.24亿元,同比增加21%;2)投资活动现金流净额-5.24亿元,同比减少88.85%;3)筹资活动现金流净额-12.29亿元,同比减少76.72%。 气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!据我们测算,当电厂燃料成本降幅达到0.15元/m3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前过内外气源价差远高于0.15元/m3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。资本开支高峰已过ROE回升!随着LNG接收站产能利用率提升,ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为21/16/12倍,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名