投资要点: 真实业绩同比增长36%:根据公司业绩预告,全年非经常性损益9277万,主要由政府补贴和少支付的并购股权转让款组成。其中政府补贴约为4695万,与往年相比基本稳定(13/14/15年政府补助:3835/4730/6240万元),而少支付的并购股权转让款4582万元(2016年为子公司鑫佰利业绩承诺最后一年)按照财务规则会与商誉减值抵冲,对公司真实业绩影响较小。因此预计公司扣除2016年政府补贴后真实业绩增速约为36.2%。 并表三峡+安谱,内生贡献为主要驱动:16年公司新并表子公司三峡环保、安谱实验,三峡环保于2016年1月初成为全资子公司,2013/2014/2016H1业绩为669/924/55.7万,预计并表利润为600-800万元。公司于2016年5月增资取得安谱45.5%股权(17年1月决议再次增资,最终持股55.6%)。参考安谱2014、2015年下半年与上半年业绩收入比例分别为1.27、1.68,公司45.53%股权预测带来并表利润1210-1602万。因此预计16年子公司并表业绩公司为1800-2400万元,相对整个利润基数4.01亿,内生贡献了最主要的业绩增长。 严控费用,经营质量提升:1)公司全年严控费用效果明显。虽然2016年并购带来较高资产负债率(前三季度:41.29%/42.97%/42.01%,同比+15.70/14.89/10.56PCT),但三项费用率下降(前三季度47.90%/39.87%/34.89%,同比-0.93/+2.44/-2.72PCT)。2)公司经营质量较高。2016年前三季度毛利率不断提升,分别为46.09%/48.88%/52.28%,同比+3.23/1.55/1.25PCT。 以监测切入治理,以治理促进主业,新商业模式助力成长:1)以PPP+智慧环保为入口,立足监测切入环境治理项目。治理污染的前提是要能够准确监测现状,公司独有的水气土全系列一体化监测能够在项目中为地方政府提供最关键的全局化信息,先天具备统筹下游治理的优势,利于公司作为牵头方获得整个污染治理项目订单。2)从本质上看,PPP与智慧环保都是监测行业商业模式的创新,助力监测业务发展。公司以PPP和智慧环保为平台承接环境治理订单,重资产低毛利部分分包,而核心监测业务由原先的项目一部分扩大到打包覆盖整个项目监测需求,实现由点到面的拓展,单个设备销售订单可扩大十倍,助力监测行业马太效应。 黄山PPP项目落地,协同+强示范效应:1)黄山PPP项目政府付费总额12.54亿元,占公司2015年度营收的68.38%,远超2015年8月框架协议中预计的5亿元投资总额。2)协同效应将超预期:公司通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等,已表态会将最核心的业务放进项目。考虑到公司是PPP项目牵头方有一定决策权,我们认为项目实施大概率带动自身监测设备销售和环保工程服务。3)PPP模式外延可期:作为公司各框架协议中首个落地的PPP订单,黄山项目标志着公司完成对PPP模式的探索,由原先单表销售-系统集成销售-解决方案销售突破新增PPP模式,通过黄山项目分享PPP模式红利后,强示范效应下将带来更多订单落地,进一步强化构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案,推动公司长远可持续发展。 VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs排污费政策出台近一年执行顺利,结合环境税政策即将推出,带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单,实现国内工业园区VOCs监测的重大突破,目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试,未来有望作为样板工程全国化复制。2)公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议,结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累,致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。 定增补流,大股东关联人全额认购彰显发展信心:1)发布新的定增方案,拟募集资金不超过7.34亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。截至三季报公司负债率42.01%(同比+10.56PCT),定增完成后有望改善财务结构,轻装上阵加速成长;2)本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土(李凯系王健的母亲,姚尧土系姚纳新的父亲,王健及姚纳新系公司实际控制人)分别参与认购1500万股,认购价格为24.45元/股,锁定期3年,实际控制人父母全额认购彰显发展信心。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS0.96、1.33、1.62元(假设2017年完成增发),对应PE34、23、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期,;公司发展不如预期;安谱、三峡并表整合低于预期。

投资要点: 子公司并表,收入大幅增长:公司于2016年9月收购TestAmerica100%股权、EPTISA90%股权,同年11月收购中山水利70%股权,完成并表(并于2017年1月对EPTISA增资,目前共持有股权90.69%)。主业增长以及子公司并表带来收入大幅增长。 扣非业绩增长11%:根据业绩预告,16年非经损益为4000-5000万元,按照中值计算扣非后真实业绩为3.29亿元,同比增长11.14%,略低于预期。我们认为,公司业绩略低于预期可能是受子公司拖累(TA/EP2016年并表,目前还处于整合期)。 收购EPTISA,布局一带一路:1)16年9月1600万欧元收购西班牙Eptisa90%股权完成交割,17年1月增资,按计划将于17年12月前收购其余8.79%股权,最终持有99.49%的股权。2)Eptisa在大坝、港口、隧道及高铁等方面有丰富经验,截止至2015年共有18个亚行项目,此外至少有7个世行项目,熟悉国际建设咨询准则,我们认为公司本体具有与央企合作的优势,结合EP海外设计咨询的能力,未来大概率通过与央企合作走向海外或以EP为平台独立获得海外设计咨询项目,借助一带一路平台在北美及西亚、东欧、南亚地区承接更多公司业务。 积极外延,完善版图:除EP外,公司还不断通过并购补充强化业务。1)1.37亿美元(含债务置换)收购美国最大环境检测公司TestAmerica100%股权,已并表。收购TA有助于公司掌握水、空气、固废等全方位的环境检测技术,形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务,大幅提升公司在环保咨询领域的核心竞争力,打造中国最大的第三方检测平台。2)1.41亿元收购中山水利70%股权,收购完成后公司打通水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,a>为水环境领域PPP项目的推动提供技术支撑,打造新的利润增长点;b>开拓作为基础设施建设重要组成部分的水利建设市场;c>实现业务范围由长三角领域向珠三角领域的战略扩张。 国内工程咨询龙头,PPP落地最直接受益:1)公司连续3年荣登“全球工程设计公司150强”榜单,并以第98名跻身百强行列。公司凭借工程咨询龙头地位优势积极探索PPP模式,通过绑定大型央企获取订单、自身主导PPP项目实施、做地方资源整合平台等模式大力拓展PPP市场,凭借项目全生命周期管控能力获取超额回报!。2)报告期内,公司杭州大江东、贵阳柏枝田水库、贵阳小湾河、九华山立体停车场等多个PPP项目均已开展实施建设,其中贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目2016年10月被财政部列入国家第三批PPP示范项目,随着PPP不断落地,示范效应下未来有望进一步受益! 定增助力加速发展:1)调整非公开发行方案,19.69元/股向六安信实、太仓铭源、宁波协慧、李威、符冠华发行0.45亿股募资8.88亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金,锁定期三年,实际控制人符冠华参与认购0.88亿元彰显信心。2)目前方案已过会,定增完成后公司将进一步提升资本实力,助力在PPP领域的加速扩张以及外延扩张。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.67、0.93、1.12元(假设2017年完成增发),对应PE30、21、18倍,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;EPTISA在海外业务远远落后于预期;一带一路推进低于预期;公司计划不及预期;子公司整合出现问题。

投资要点: 圣骑士并表、油田环保、PPP三驾马车,拉动业绩高增长:1)圣骑士2016年实现全年并表,根据其收购时的业绩承诺,2016年将实现净利润705万元;2)油田环保业务开展顺利,截至三季度末已经斩获订单3亿元(半年报中披露1.02亿,三季报数据显示第三季度集中签订2.00亿),合作方包括克拉玛依油田、辽河油田、长庆油田等;3)在手PPP订单超过10亿元,其中简阳项目已经开始实施并贡献业绩,2017年随着AS公司并表、油田环保业务继续扩大、在手PPP项目进入集中建设期,预计公司业绩仍将维持高速增长。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以及CNP的污水污泥脱磷技术,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备和存货及知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015年8月公司推出股权激励草案,2016年9月1日完成授予后,公司10月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS0.47、0.62、0.84元(假设2017年完成增发),对应PE40、30、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。

事件: 公司发布业绩快报,2016年实现收入30.58亿元,同比增长-0.14%;实现归母净利润8.74亿元,同比增长6.00%。 投资要点: 收入受到78号文影响,多因素推动净利润增长:受到财税【2015】78号文的影响,公司的污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置、中水供应等业务开征增值税,导致2016年公司收入规模同比下降0.14%。净利润方面,受到:1)自来水供应价量齐升,售价提高的同时售水量同比增加8%;2)环保工程建设项目逐步完工投运,污水处理量同比增加约6%;3)财务费用有所下降;4)资产减值损失部分转回等多个有利因素的影响,净利润规模同比增长6.00%。 西部供排水龙头,现有环保业务进入收获期:1)公司目前在国内拥有供排水在运产能近500万吨/日,业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、陕西等地,为西部地区供排水龙头企业,供排水业务每年可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。万兴2400吨/日、隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于2016、2017年底投运;清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中;700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 借力PPP东风,实现快速可持续发展:公司积极把握PPP机遇,已签署沛县(总投资15.04亿,含20万吨/日供水、8.3万吨/日污水处理以及管网)和宁东(4.01亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产59%股权)PPP项目,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力PPP完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。 H股发行事项受阻,多渠道解决募投项目资金问题:公司前任管理层由于牵涉诉讼事项发生变更,导致公司H股发行申请被港交所终止,公司一方面利用自有资金,另一方面凭借良好信用评级(AAA)多渠道融资,预计募投项目进展不受H股发行受阻事项影响。 盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS0.29、0.34、0.38元,对应PE21、18、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期;H股发行进度不达预期。

事件: 公司公布业绩快报,2016年实现收入9.97亿元,同比增长-0.49%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长-25.28%。 投资要点: 受到费用和投资收益拖累,净利润同比下降25.28%:我们深入分析公司业绩表现不达预期的原因主要有: 1)经历了“十二五”末期考核压力下的监测需求集中释放之后,在“十三五”之初各地方政府主观加大环境监测力度的诉求不够强烈,导致订单释放和执行进度较慢; 2)经济景气度下行的形势下,工业客户盈利能力普遍降低,为了保证在手资金充足,为即将到来的VOCs行业快速爆发和智慧环保的逐步打开做好充分准备,公司采取稳健的经营策略,精力更多集中于催收前期拖欠账款; 3)大力拓展VOCs、智慧环保市场以及加强研发力度,使得销售费用和管理费用增长较快; 4)公司参股20%的思路创新在前三季度尚未有业绩贡献,同时参股26.05%的薪火科创由于去年业绩基数较高,导致今年投资收益增速下降明显。因此综合来看,受到多项不利因素的影响,公司收入同比下降0.49%,归母净利润同比下降25.28%。 积极抢占新兴市场,定增参与智慧环保和VOCs监测:1)2016年6月20日,公司公告定增预案,发行价格不低于14.44元/股,数量不超过8200万股,募资不超过11.84亿元,其中6.79亿用于生态环境监测网络综合项目,1.85亿用于VOCs监测系统生产线建设项目,3.2亿用于补充流动资金。2)生态环境监测网络综合项目建设期3年,预期投产后有望实现年收入2.13亿元,年均净利润0.55亿元,内含收益率11.99%;VOCs监测系统生产线建设项目建设期2年,预期年收入2.85亿元,年均净利润0.56亿元,内含收益率11.29%。项目合计收入4.98元,占15年收入的49.7%,合计净利润1.11亿元,占15年净利润的42.2%。3)生态环境监测网络综合项目定位智慧环保,包括智慧环保应用平台研发(0.64亿,占9.34%)、智慧环保项目建设(4.67亿,占68.77%)、生态环境监测云平台建设(0.6亿,占8.82%),通过智慧环保项目的实施,将扩大公司收入和利润规模,有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4)目前,VOCs治理已被纳入“十三五”规划纲要,随着顶层设计逐步完善及相关政策密集出台,VOCs治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs监测设备生产将抢占新兴市场先机,完善监测业务布局,增强主营产品市场竞争力。 设立员工持股计划,中长期股权激励:1)2014年12月22日,公司公布员工持股计划草案,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工,首期共计186人,计划连续推出五年(即2014-2018年)。持股计划资金来自三部分:奖励基金(扣非归母净利润中提取一定比例,首期5%,后4期与业绩增速挂钩);员工自筹资金;董事长提供无息借款。2)2015年4月22日,公司完成第一期员工持股计划股票购买,购买均价27.43元/股(复权后),购买数量为91.58万股(占总股本0.15%);2016年7月22日,公司完成第二期员工持股计划完成股票购买,购买均价为16.8元/股,购买数量为218.03万股(占总股本0.36%)。3)设立员工持股计划有利于实现全体股东、公司和员工利益的一致,将有效调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干;同时员工持股计划实施5年(第一期员工持股计划存续期已满,延期一年),兼顾公司长期利益和近期利益,保证了公司长期、持续、健康发展。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS0.32、0.44、0.52元,对应PE52、45、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,政策执行不及预期,新业务收益不及预期。

扣除投资收益后实际增速符合市场预期:公司2016年实现归母净利润5.03亿,其中包含一季度出售湖北东江和清远东江100%股权实现的投资收益1.18亿元,扣除后公司2016年实际业绩增速符合市场预期。 内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,截至2015年年底,公司在手处理资质合计136万吨/年,其中无害化处置能力为65万吨/年、资源化处置能力为71万吨/年。2017年,江西固废处置中心、东江威立雅、沿海固废等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。2)外延方面,公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 定增终止后广晟持续增持,彰显对公司发展充满信心:2016年12月31日,公司公告向广晟非公开发行事项终止,此后广晟先是通过股权转让方式以22.13元/股的价格受让公司6.88%股份,然后在二级市场上分别以18.07元/股、13.04元/股的价格增持1.53%A股股份、0.33%H股股份。截至目前,广晟通过股权转让和连续增持,已经持有公司股份的15.72%,彰显对于公司未来发展的信心。 行业层面:危废处置供需缺口明显,“十三五”仍将保持较高景气度:1)按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000万吨/年,折算实际处理率不足40%。2)“十三五”时期,在环保执法力度显著增强的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,我们假设至“十三五”末危废处置行业处置率达到80%,相比现有处理量实现翻番,按照1500元/吨处置成本估算,增量市场空间约为675亿元,公司作为龙头企业将率先获益。 盈利预测与估值:公司危废龙头地位稳固,产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升,广晟入主影响积极长远,返聘创始人为高级顾问+股权激励助力平稳过渡!预计2016-2018年EPS分别为0.59、0.51、0.66元,对应目前股价的PE为31、36、28倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布业绩快报,2016年实现营收33.90亿元,同比增长49.48%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长51.10%。 投资要点: 收入和净利润三年CAGR高于60%,业绩持续高速增长可期:1)2013-2016年,公司主营收入分别为7.65、12.77、22.68、33.90亿元,同比增长99.60%、66.90%、77.62%、49.48%,CAGR为64.25%;实现归母净利润分别为1.80、2.71、5.07、7.67亿元,同比增长72.23%、50.30%、87.49%、51.10%,CAGR为62.08%。支撑公司业绩高速增长的原因是在火电领域加速超净排放改造的趋势下,公司独创的“SPC-3D”技术在行业中得到充分认可和迅速推广,2015、2016年新签订单量饱满,市场龙头地位稳固。目前公司仍有部分存量订单在手,加上2017年新签订单,预计公司业绩维持高速增长的确定性较强。 “气十条”考核年+强化环保督查,烟气治理市场持续放量可期:1)2017年是“气十条”的考核年,根据“气十条”的考核目标:到2017年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上,京津冀、长三角、珠三角等区域可吸入颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。2)2017年初,环保部决定对北京、天津、河北、山西、山东、河南等有关省(市)开展2017年度第一季度空气质量专项督查,截至2016年年末,中央环保督察共受理群众举报3.3万余件,立案处罚8500余件、罚款4.4亿多元,立案侦查800余件、拘留720人,约谈6307人,问责6454人。在“气十条”考核期限临近、环保督查力度显著加强的趋势下,预计烟气治理行业需求将集中释放。 深耕火电烟气治理领域,为业绩高增长夯实坚定基础:公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,在火电脱硫脱硝除尘行业中得到市场充分认可和广泛推广。根据中电联的统计数据,2015年公司签订合同的脱硫新建机组容量为12360MW,市场排名第二;脱硫技改机组容量为33490MW,市场排名第一;累计签订的脱硫特许经营机组容量为22600KW,市场排名第二;脱销特许经营机组容量为10640KW,市场排名第三。在火电领域超净排放改造需求集中释放的形势下,领先全行业的技术和稳定的市场份额,为公司未来1-3年业绩高速增长奠定坚实基础。 开拓非电烟气治理领域,突破市值成长天花板:1)公司2017年1月4日发布公告,拟以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁,股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。我们分析认为,公司通过收购切入市场空间更为广阔的石化、钢铁、有色等非电烟气治理领域,有助于打破火电行业成长的天花板,市值腾飞值得期待。 高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司2016年4月26日公布第二期员工持股计划草案,向不超过1000名员工筹集资金1亿元,以1:3杠杆在二级市场购买公司股票。员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%。本次员工持股计划包含了公司员工总数1567人的绝大部分,广泛覆盖激励充足,以3倍杠杆完成买入彰显对未来成长信心。目前,公司于2014年实施的第一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20元/股),第二期买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,并于2015年1月14日向公司副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计86人完成首期1352万股授予,行权价复权后10.71元。考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元)。 2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS0.69、0.95、1.13元,对应PE27、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,非电领域拓展不及预期,项目回款风险。

事件: 公司发布业绩快报,2016年实现营收4.88亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长34.93%。 投资要点: 业绩接近预告上限,传统业务有望触底回升:公司2016年归母净利润增速为34.93%,接近此前业绩预告上限(20%-40%),与前三季度10.95%的增速相比实现大幅增长,原因主要是:1)传统业务稳步开展;2)江苏华大全年并表;3)四通环境从12月1日起并表。随着公司上游工业客户较为集中的钢铁、煤炭行业过剩产能日益出清,行业景气度逐渐提升,公司传统设备销售业务有望触底回升,再加上2017年江苏华大、四通环境均实现全年并表,预计2017年公司业绩仍将保持较高增速。 政府认知需要过程+新领域需更多市场拓展,导致黑臭河道治理业务推广速度较慢:我们深入分析黑臭河道治理行业不达市场预期的原因有三:1)黑臭水体属于新生事物,地方政府在摸不清楚虚实的情况下,往往出于规避风险的考虑,将黑臭水体治理打包成为一个规模较大的PPP 项目,增加了治理的难度和复杂性。2)已经公布的黑臭河道治理项目,往往是地方政府在前期已经部分介入,公司如果再进入,需要改变整体的技术路线和解决方案,难度较大,而尚未开始治理的黑臭水体项目地方政府可能不愿意披露。3)公司过往并没有特别注重对于自身技术工艺的宣传,导致很多地方政府并不了解公司的磁分离技术。所以总体来看,公司黑臭河道治理业务的推进低于市场预期。 政策趋严+验收时点临近,公司黑臭河道治理业务存在超预期可能:1)水十条考核要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体,期限将至任务紧迫。“十三五”期间,四川省预计将投入600亿元改善岷江水质, 同时将投入600~800亿元对沱江10条支流进行治理(http://dwz.cn/55NlhG,http://dwz.cn/55NlY2)。2)公司作为超磁分离水处理技术领头企业以及四川省少数的环保上市公司之一,凭借超磁分离技术单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势,连续中标北京(3万m3/日)、河北燕郊(5万m3/ 日)等项目,并已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局,在运项目累计超过60万吨/日,示范效应明显。在监管趋严、验收时点临近的形势下,我们预计公司黑臭河道治理业务存在超预期的可能。 公司更名增强自身营销,品牌价值提升利于黑臭河道治理业务推广:公司自成立以来,管理层稳健经营、低调行事,虽然超磁分离技术已经在北京、深圳等多个发达城市获得应用,但是公司并没有刻意宣传和营销。此次将名称由“四川环能德美科技股份有限公司”变更为“环能科技股份有限公司”之后,品牌价值和品牌形象得到一定程度的强化,对于公司超磁分离技术在黑臭河道治理领域的推广能够起到助推作用。 非公开发行完成,助力加速成长:公司2016年12月完成收购四通环境配套融资的股票非公开发行,发行价32.03元/股,共发行543.9万股募集资金1.74亿元,用于支付本次交易的现金部分对价(1.07亿元)、支付标的公司投建项目支出(0.33亿元)、偿还标的公司银行贷款(0.22亿元)及支付交易相关费用(0.12亿元)。发行对象分别为上海达渡资产(499.53万股)和申万菱信基金(44.39万股),完成非公开发行解决公司资金需求加速四通环境项目进程,助力加速成长。 积极外延并购,打造全方位水生态平台:公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头,未来更多PPP值得期待。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS 0.40、0.75、0.86元(考虑发行摊薄),对应PE69、37、32倍。员工持股计划买入价31.91元,定增融资、换股价格分别32.03元、30.25元,具备一定安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。

事件: 公司公告,和中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司组成联合体,与湖南湘潭岳塘经开区签署湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议,项目总投资约50亿元。 投资要点: “收购+增资”提前布局土壤修复,PPP大单终落地:公司进军土壤修复领域的战略规划思路清晰:1)2016年9月,以3.61亿现金收购湖南碧蓝100%股权,切入土壤修复业务领域;2)同年12月,以自有资金0.9亿元向碧蓝环保增资,将碧蓝环保注册资本由0.1亿增加至1.0亿元。公司在土壤修复领域动作频频,充分彰显土壤修复业务在公司未来业务版图中的战略意义,此次合作框架协议落地,一方面验证了公司管理层的眼光独到、判断精准,另一方面,也是公司在土壤修复领域精心布局的必然结果、水到渠成。 土壤修复项目占比约为30%,保守估计可贡献净利润0.5亿元/年:根据合作框架协议内容,项目总投资约为50亿元,主要用于未来3-6年内,打造湘潭岳塘竹埠港滨江商务区土壤修复、市政道路建设、市政绿化景观、公共建筑、土地整理等基础设施项目。假设土壤修复项目占比约为30%左右,由于市政道路建设和市政绿化景观需在土壤修复完成后才可进行,因此15亿土壤修复项目有望于未来3-4年内集中释放,按照土壤修复项目15%左右的行业平均净利率估算,可贡献净利润0.5亿元/年以上。 合作方背景雄厚,未来有望借央企平台乘一带一路之风:与公司组成联合体的中南院,其股东是中国电建集团,中国电建是服务“一带一路”战略的龙头企业,早在2016年初就完成了与卡塔尔王室共同投资建设的巴基斯坦卡西姆燃煤电站项目,该项目是“中巴经济走廊”推进的首批能源项目,开创了中国公司和国外公司联合在境外开展电力 项目投资的先河。目前,中国电建海外市场营销网络布局基本完成,在“一带一路”沿线54个国家均设有分支机构,跟踪项目1701个,预计投资额达到7355亿美元;其中在建项目400个,合同金额超过300亿美元。我们分析认为,此次公司与中南院组成联合体,有望为公司与中国电建形成深度合作提供契机,考虑到“一带一路”沿线多个国家环境质量恶劣,存在土壤修复需求,未来不排除公司依托于中国电建集团平台,将土壤修复业务拓展至海外的可能。 率先开启台州模式,监测行业新模式加速推广:1)2016年3月,公司中标台州市“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目,合同共1亿元分7年执行,每年政府支付1436万元用于数据采购,水质监测网络的投资、建设和运营由公司承担。此次中标是水质监测政府采购数据的第一单,被称为“台州模式”。2)两次中标绍兴项目,大规模复制“台州模式”。a、公司于2016年8月、2017年1月分别中标绍兴0.24亿元政府采购数据项目、1.05亿元绍兴市地表水自动监测站点建设运维项目,是公司此前已经完成验收的台州模式的又一复制,“四省一快”五大优势(即省心、省力、省事、省钱,项目建设快)示范效应明显。监测站点下沉、第三方监测等政策全面推广下环境监测领域政府采购数据模式大势所趋,公司有望凭借先发优势和在手项目示范效应已经奠定龙头地位,未来有望在浙江地区乃至全国实现加速推广。 大股东大手笔增持,看好公司未来发展:1)实际控制人之一暨董事长、总经理周方洁先生于2016年12月22日通过二级市场增持公司股票138.45万股,增持均价22.47元;并且拟于未来三个月增持300~500万股(包含此次增持),即未来仍需在级市场增持161.55~361.55万股。2)公司自2015年完成收购尚洋、博微开始转型,到收购湖南碧蓝进军土壤修复领域,环保能源领域的发展思路日渐清晰。未来完成300~500万股增持完成后周方洁先生直接间接合计持股比例将由13.78%,提升至14.53%~15.03%,进一步强化大股东地位,彰显对公司未来发展的信心和长期价值的认可。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS0.52、0.63、0.82元,对应PE 42、34、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务持续下滑;环保业务拓展不及预期。

投资要点: 业绩高增长如期兑现,预计2017年净利润规模仍将保持高速增长:2011-2016年,公司营收规模分别为6.01、8.09、12.01、30.10、56.98和175.31亿元,增速分别为39.61%、34.63%、48.51%、150.65%、89.31%和207.66%;归母净利润规模分别为0.95、1.80、2.05、4.02、8.21和12.15亿元,增速分别为65.32%、89.42%、13.62%、96.48%、104.13%和97.07%。2016年,公司能源产业增值服务扩张较快,由于增值服务毛利率相对较低,拖累净利率表现,造成公司营收规模增速远高于净利润规模增速。目前公司在手未结算订单合计金额接近120亿,随着在手项目在未来1-3进入集中结算期,预计公司净利润规模2017年仍将维持高增长。 与世通合作打消市场疑虑,百万吨项目有望于近期落地:公司与世通绿能签署《战略合作框架协议》,双方将合作建设150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目,项目投资约为53亿元,项目合作方式为三聚做EPC总包。北京华石(实际控制人李林是悬浮床技术的主要研发人)入股世通绿能意味着悬浮床加氢技术的百万吨量级运用已经基本成熟,考虑到三聚和华石在中试项目上已经有了成功的合作经验,预计150万吨/年的煤焦油、煤沥青综合利用项目有望于近期落地,同时未来不排除将北京华石吸收进入三聚体内的可能。项目投资回报率方面,目前中试项目概算投资回报率为30%以上,假设150万吨/年项目投资回报率下降至25%左右,工期为2.5年,则单个项目每年可贡献净利润5.3亿元。 生物质规模化利用是公司未来重要战略布局,有望提供新的业绩增长点:我国每年生产生物质废弃物15亿吨,其中包括:9亿吨秸秆、5亿吨畜禽废弃物(鲜重约为25亿吨)、0.35亿吨城镇生活污泥、250-400万吨园林绿化废弃物,而生物质规模化利用的难点主要在于:前端收集渠道、中端处理技术、终端需求市场。公司于16年4月份与北大荒成立了三聚-北大荒生物质新材料股份公司(7月份完成工商注册登记,三聚环保控股52%),将充分利用北大荒成熟的生物质收储渠道和庞大的炭基复合肥消费市场,目前公司内部已经立项10套以上分布式秸秆分质利用生产炭基复合肥的装置,预计项目逐步建设完工后,2017年底达到100-200万吨/年的产量。根据目前在南京、河南地区的示范项目显示,公司生产的炭基复合肥和传统复合肥相比,化肥投入量减少14kg/亩、成本减低80元/亩、收入增加50元/亩,综合算起来,在化肥投入量减少14kg/亩的同时,增加收入130元/亩。我们分析认为,伴随公司炭基复合肥项目逐渐完工投产,未来将有望为公司提供新的业绩增长点。 盈利预测与估值:预计公司16、17、18年净利润分别为16亿、30亿、54亿,EPS分别为1.34元、2.51元、4.53元,对应市盈率分别为36倍、19倍、11倍。公司“剂种销售-改造服务-投资运营”战略规划清晰、在手订单饱满、业绩如期兑现,首次给予“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

事件: 公司公告,与中国恩菲签订战略合作框架协议,拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作。 投资要点: 合作方股东背景雄厚,借央企之风驰骋一带一路:中国恩菲工程技术有限公司暨中国有色工程有限公司,前身是中国有色工程设计研究总院,成立于1953年,目前隶属于中国冶金科工集团有限公司(中冶集团)。 1)股东背景雄厚:中冶集团是国务院国资委监管的特大型企业集团,全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,同时也是国内产能最大的钢结构生产企业。集团拥有13家甲级科研设计院、15家大型施工企业,拥有4项综合甲级设计资质和24项特级施工总承包资质,是中国钢铁工业的开拓者和主力军。 2)合作框架协议落地,保证各方利益共享:2016年12月6日,公司公告,与中国恩菲、中冶集团就巴基斯坦拉合尔市40MW垃圾焚烧发电项目组建项目公司,项目公司股权结构中,兴蓉环境、中国恩菲、中冶集团分别持股49%、41%、10%,项目公司董事长由兴蓉环境提名。此次战略合作框架协议落定后,一方面实现双方利益深度绑定、保障利益共享,另一方面也为双方后续合作开辟一带一路市场、联合竞标海外项目打下了坚实基础。 3)运营优势凸显,乘央企之风驰骋一带一路:公司通过与大型央企合作,充分获益一带一路逻辑清晰。中国恩菲、中冶集团作为国家实施一带一路战略的主要工具,优势在于工程设计和工程建设,而运营环节需要良好的项目管理能力和精细化运作能力,这正是公司的优势所在。因此,未来更多一带一路国家项目落地后,可预见到双方合作的模式将主要是以央企总包做工程设计建设、公司分包分享部分后端运营收益的形式开展。 西部供排水龙头,现有环保业务进入收获期:1)公司目前在国内拥有供排水在运产能近500万吨/日,业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、陕西等地,为西部地区供排水龙头企业,供排水业务每年可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。万兴2400吨/日、隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于2016、2017年底投运;清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中;700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 借力PPP东风,实现快速可持续发展:公司积极把握PPP机遇,已签署沛县(总投资15.04亿,含20万吨/日供水、8.3万吨/日污水处理以及管网)和宁东(4.01亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产59%股权)PPP项目,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力PPP完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。 H股发行事项受阻,多渠道解决募投项目资金问题:公司前任管理层由于牵涉诉讼事项发生变更,导致公司H股发行申请被港交所终止,公司一方面利用自有资金,另一方面凭借良好信用评级(AAA)多渠道融资,预计募投项目进展不受H股发行受阻事项影响。 盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS0.33、0.34、0.38元,对应PE18、17、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期;H股发行进度不达预期。

投资要点: 重金属治理再下一城验证持续拿单能力,类比大湖项目可显著增厚公司业绩:此次中标的临武县重金属污染综合治理工程,是继公司2010年承接清水塘一期工程、2011年承接大湖BT项目之后,湘江流域又一落地的重金属污染治理工程项目。湘江流域项目再落地,充分印证公司在重金属治理领域的持续拿单能力。根据公告内容,临武县项目总投资约9000万元,工期为270天,类比大湖项目33.57%的高毛利率水平(收入为9312.67万元、成本为6185.87万元),预计临武县项目正式实施后将显著增厚公司业绩。 丰富项目经验+良好品牌形象,助力公司斩获更多湘江流域项目:根据国务院于2011年出台的《湘江流域重金属污染治理实施方案》,整个治理方案将投入资金595亿元,完成927个治理项目目标。目前公司在先后完成清水塘一期和大湖整治项目后,已经在湘江流域重金属污染治理市场树立了良好的品牌形象,尤其是大湖整治项目被评定为湘江流域重金属治理的样板工程,因此,我们预计此次临武县项目落地只是一个开始,后续更多湘江流域重金属治理项目落地是大概率事件。 收购RX迈出海外并购重要一步,拓展土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。 2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperialoil(帝国石油)和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 借力资本加速订单执行,PPP助推长远发展:1)完成定增募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,破除资金瓶颈加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。2)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。3)公司上市以来业务逐步向市场更大的市政污水领域拓展,借助领先技术和品牌优势,PPP模式加速推广下公司深耕广西市场,未来更多大单可期,保障业绩实现高速增长。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现EPS0.50、0.73、0.86元,对应PE78、53、45倍,小市值(流通市值28亿)+高成长(股权激励要求17年业绩较15年实现翻倍),维持“买入”评级! 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

投资要点: PPP打造污水固废资源化多用途基地:项目计划采用PPP模式建设仙桃市循环经济产业园,面积约为1000亩,分两期三年建设完成,拟建设核心区、控制区、缓冲区共计“一园五厂三基地”,涵盖但不限于以下内容:生活垃圾三化(减量化、资源化、无害化)项目、污泥无害化处置厂、城西污水处理厂、建筑垃圾资源化利用工程、餐厨垃圾无害化、资源化利用工程、市民环保科普教育基地、循环经济产业园填埋场生态修复土壤治理。 仙桃项目开花结果,示范+协同效应明显:1)本次投资金额为20亿,占公司2015年营业总收入(30.43亿元)的65.72%,项目建成后将带来积极影响。项目的承接证明了公司的综合竞争能力。2)示范效应强烈,预计带动监测主业。此次公司作为牵头方进行PPP项目的组织建设及运营,计划建成同级别城市标杆型、示范型、智慧型的循环经济产业园。我们认为,这个过程将充分带动自身环境监测业务的发展,未来有望继续以PPP模式促进监测主业。3)仙桃BOT项目协同可期。 公司于2015年10月完成对绿色东方的收购,收购时绿色东方已中标仙桃垃圾焚烧BOT项目,项目金额为2.6亿,截至2016H1,项目进度为28%。我们认为此次PPP项目和仙桃BOT项目建设完成后,公司将完成仙桃的布局,垃圾焚烧形成规模效应,产生协同。 环保布局成效斐然,未来有望进一步发力:1)公司自重组收购环境监测龙头企业宇星科技向环保领域大举转型以来,相继收购绿色东方进军垃圾焚烧发电领域,收购大盛环球、明欢有限、亮科环保进军水处理领域,初步完成环保大平台业务构成。2)频频中标显实力:2016下半年以来,公司在环保领域拓展迅速、订单不断。16年12月,中标吴忠市清水沟、南干沟水质改善项目,预中标1.6亿元;16年12月16日,中标中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目,预中标0.86亿元;17年1月13日,中标顺德区桂畔海水综合整治工程项目建设及管理运营项目,预中标13.5亿元。3)未来随着公司在环保产业领域布局的进一步完善,更多大规模订单、PPP项目值得期待。 大股东参与定增,强化固废、监测布局:1)拟不低于12.78元/股的价格向不超过10名投资者发行不超过7433万股,募资不超过9.5亿元;其中何剑锋(实际控制人)认购0.5-1.5亿元,佘常光(亮科环保董事长)认购0.54-0.80亿元,限售期36个月;其他认购方限售期12个月。2)募集资金用于投向阜南/廉江/寿县垃圾发电项目(5.4亿)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿)、环境生态预警综合信息监控系统研发(0.6亿)和补充流动资金(1.2亿),强化公司在固废、环境监测领域布局。 盈利预测与估值:我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.35/0.51/0.71元(假设2017年完成增发),对应PE40/28/20倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价12.49元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

事件: 公告拟以自有现金1.66亿元收购寰亚能源所持南通常安能源有限公司92%股权,其中一期款项1.46亿将于股权转让工商变更后7日内以现金支付。 投资要点: “固废处置+节能环保”模式复制,新项目投产增利润:南通常安位于南通市海安县常安现代纺织科技园,主业为蒸汽热力生产+污泥处置,通过有偿处置下游纺织企业生产的污泥加上焚烧污泥为下游客户供气供热,形成“固废+节能”的封闭循环,与富春环保模式相同。当前常安仅供热未发电,拟新建锅炉和机组进行热电联产:新建3台100t/h锅炉和2台B12MW汽轮发电机组,首台100t/h锅炉及配套B12MW汽轮发电机组预计于2018年初建成投产。其余扩建项目预计均于2018年一季末建成投产。我们认为18年新项目投产后业绩将迎来放量增长 异地复制成长持续:公司2012年和2013年收购衢州东港51%股权和常州新港70%股权,2016年分别盈利0.69和0.69亿元,对应收购价PE分别7.8和5.5倍,较收购时净利提升38%和36%。2015年收购清园生态60%股权后,2016年即实现同比增长740.55%,成长明显、回报丰厚。此外自建溧阳项目投产第一年即盈利299万,充分验证了异地扩张能力。此次收购完成后,常安能源将成为公司除富阳本地外第四大基地。作为当地园区(国家级经济技术开发区)内唯一的公共热源点,处于垄断地位,下游需求旺盛,我们看好常安未来的发展。 定增9.2亿,固废环保加速发展:1)公司2016年11月3日发布非公开发行预案,发行价格为不低于11.52 元/股,发行数量不超过7986万股,募集资金总额不超过9.2亿元,锁定期12个月。募集资金主要用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项目。2)常州新港热电2015、2016年净利润分别0.62、0.67亿元;新港扩建项目、溧阳项目完全投产后预计分别可贡献年净利润0.53、0.56亿元。;燃烧系统改造项目预计可节省年成本0.12亿元。随着募投项目的完成,公司的收入利润规模将大幅提升,成本亦将得到相应优化。 蒸汽/电力销售价格弹性空间:1)公司本部在富阳已全面实施《煤热价格联动机制》,有助于公司转移成本,保障利润空间。考虑到公司供汽价格未来可类比异地项目,提升空间弹性大;2)污泥焚烧发电机组0.66元环保电价较燃煤机组0.505元高31%,未来燃煤机组改造为污泥机组后,将带来重要业绩弹性! 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展和常州新港剩余股权的收购进度,我们预计公司2017-2019年EPS0.49、0.68、0.83,对应PE 27、20、16倍。公司实际控制人孙庆炎四次累计增持金额5018万元,均价12.94元,积极看好公司长远发展,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,非公开发行进展低于预期。

事件: 公司发布2016年年报,营收6.96亿元,同比+20.15%,归母净利0.89亿元,同比+56.8%,EPS0.74元/股,同比+57.45%,一季度预告盈利1329-1708万,同比增长5%-35%。公布分红方案,每10股派红利1.25元。 投资要点: 主业内生增速约9%:公司营收增长20.15%,主要因为公司开拓市场烟气订单增加。2016年扣非后净利润5869万,同比+9.56%。其中危废板块无锡工废净利润增速10.48%,则主业2016年营收为5.76亿,同比增长23.1%,归母净利润0.422亿,同比增9.2%。2016年营业外收入1099.9万元,同比+103.2%,其中计入当期损益的政府补助为803万元,同比增长50.03%,此外出售子公司康威机电股权获投资收益2919.2万元,占利润总额21.87%。 垃圾焚烧发电净化业务占比高增速快:垃圾焚烧发电烟气净化受益行业高景气度(和国外发达国家相比,我国当前的垃圾焚烧无害化处理能力占比较低,缺口巨大),营收4.81亿,同比+40.07%,毛利率28.67%,同比-0.1PCT;钢铁烟气净化营收为1.05亿,同比-18.57%,毛利率为30.34%,同比-4.43PCT,钢铁烟气净化毛利率下降主要是因为下游去产能至营收减少以及钢价上涨至成本增加。 危废稳健增长,打造区域龙头:危废处置营收为1.08亿,同比+2.93%,毛利率为53.59%,同比+0.85PCT。子公司无锡工废营收1.09亿元,同比+2.94%,净利润3229万元,同比+10.48%,利润高于营收增速。长三角地区危废产量高,市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和上海长盈(20%)完善长三角危废布局,整合完成后公司作为区域龙头将充分分享行业红利。 毛利率32.92%,三项费用率下降2.32PCT:公司16年毛利率为32.92%,同比-1.02PCT,主要是钢价上涨至成本提升所致。三项费用率为15.07%,同比-2.32PCT,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.1PCT/-2.12PCT/+0.9PCT,销售费用率减少主要是运输费用、投标费用减少。管理费用基本与2015年持平,管理费用率下降主要是因为营收基数增长,财务费用率增加主要是由于利息支出增长所致。 烟气净化龙头地位明显,连中大单验证实力:公司在垃圾焚烧行业一线城市项目大型化、三四线城市下沉背景下,依靠品牌和技术优势进一步抢占市场先机,连中大单。仅以重大合同为例,2016年7月,公司中标广环投热力厂烟气净化设备采购项目,项目金额为0.98亿(占2015年营收16%)。2017年1月,公司中标深圳市环保电厂烟气净化设备采购项目,项目金额为2.2亿(占2015年营收38%)。未来公司作为烟气净化行业龙头将受益于行业发展稳定增长。 定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增4亿(发行价为29.82元与发行日前20日均价70%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,公司目前已发布定增反馈意见回复。2)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力,助力公司发展更上新台阶。 盈利预测与估值:预计公司17-19年EPS 0.75、1.08、1.44元(假设2017年完成发行),对应PE 49、34、25倍,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。