投资要点: 收入毛利率双升,期间费用略有增加:1)公司自业务结构由资源化向无害化转型以来持续优化,产能逐步达产下收入稳健增长。2)前三季度综合毛利率34.86%,较去年同期提升1.15PCT,主要由于无害化业务维占比持稳健增长。 随着四季度珠海永兴盛、沿海固废、湖北天银等多个无害化产能释放,未来有望带动整体盈利能力进一步提升。3)前三季度期间费用率19.19%,较去年同期提升1.87PCT,其中销售费用率1.97%降0.26PCT;管理费用率13.48%增1.07PCT;财务费用率3.74%增1.06PCT。 处置资产+政府补助带动净利润大幅增长:1)公司前三季度共确认非流动资产处置损益0.88亿元,政府补助0.33亿元,叠加其他非经常性支出等影响,整体非经常损益1.07亿元,带动净利润大幅提升。2)公司4月将主营电子废弃物拆解的全资子公司湖北东江及清远东江100%股权等出售给桑德天津,合计确认约1亿元投资净收益,是非流动资产处置损益主要来源。 广晟入主彰显协同,返聘创始人助长元发展:1)广东大型国资广晟公司通过受让原董事长张维仰先生0.61亿股、参与定增1.17亿股、指示投票权0.61亿股,未来整体可支配表决权24.22%成为第一大股东,目前广东国资委已成为公司实际控制人。广晟公司下属多家矿产资源企业与公司危废业务协同,有力国资背景带来强大的低成本融资能力和更丰富的产业资源。2)8.71元/股向343名中高层及核心骨干授予0.2亿股(占比2.3%)限制性股票;同时近日将创始人张维仰返聘为公司高级顾问,未来将充分发挥张维仰先生的行业影响力和深厚资源,伴随大范围股权激励,助力控制权变更后平稳过度。 盈利预测与估值:公司危废龙头地位稳固,产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升,广晟入主影响积极长远,返聘创始人为高级顾问+股权激励助力平稳过渡!预计2016-2018年后年EPS分别为0.55/0.51/0.66元(由于2016年非经常损益规模较大,且2017年预计完成增发摊薄股本,因此预测2017年EPS小幅下降;但我们预测公司2016、2017年扣非净利要求同比增长20%、26%,具备成长性)对应目前股价的PE为35/38/29倍,当前股价接近广晟公司的综合成本18.8元,具备一定的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期。

事件:1)公司发布2016年三季报,前三季度实现收入4.29亿元,同比增长14.41%;归母净利0.41亿元,同比增长11.91%;扣非净利0.35亿元,同比增长2.59%。2)发布创业板非公开发行股票申请文件反馈意见之回复。 投资要点: 维持烟气治理龙头地位,预收款大增带动项目发展:1)钢铁行业去产能,以及垃圾焚烧行业一线城市项目大型化、三四线城市下沉背景下,公司积极开拓市场,依靠自身的品牌优势和技术优势进一步抢占市场先机,树立和捍卫国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业的地位。2)公司垃圾焚烧烟气治理行业市场占有率超20%、处理效果可达到欧盟2000标准,龙头地位明显。截至三季报,公司预收款项1.69亿元较年初增54.23%,预付款项1.72亿元较年初增39.85%,其他应收款0.30亿元较年初增48.23%,主要由于项目开工下原材料采购款支出增加以及项目保证金增加。公司当前烟气在手订单12.15亿元,项目有序开工下未来有望维持稳健快速增长。3)截至三季度末公司固定资产总额4.25亿元,较年初增长108.38%,主要由于公司“年产 20套烟气净化与灰渣处理系统项目”已于 2016年 9月建成投产,随着产能逐步释放,未来将不断贡献业绩增量。 毛利率稳定,财务费用率提升:1)前三季度毛利率34.64%,同比增长0.70PCT,基本维持稳定增长。2)期间费用率18.04%,同比增长0.34PCT。公司前三季度销售费用率2.31%同比下降1.1.11PCT,管理费用率13.58%与上年同期的13.98%基本持平,财务费用率2.15%同比提升1.38%,主要由于借款总量增加带来利息大幅增加(短期借款2.66亿元,同比增长114.23%)。未来随定增项目完成将减少借款依赖,助力快速发展。 危废高景气,积极外延区域龙头起航:1)政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。2)长三角地区危废产量高市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和上海长盈(20%)完善危废业务布局,区域龙头雏形初现。 定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增4亿(发行价为29.82元与发行日前20日均价70%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,公司目前已发布定增反馈意见回复。2)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力,助力公司发展更上新台阶。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS 0.75、1.04、1.28元(假设2016年完成发行),对应PE 51、37、30倍,公司当前流通市值18亿元,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。

1)公司发布2016年三季报,前三季度营业收入5.71亿,同比增长90.61%;归母净利润0.4亿,同比增长56.76%;扣非净利0.32亿,同比增长50.12%;2)预中标宜州市北山等七个乡镇污水处理工程,项目总金额1.15亿;3)拟向花垣博世科、泗洪博世科分别增资1.9、2.0亿;4)拟投资设立子公司宜州博世科、合浦博世科、凤山博世科、北海博世科、株洲博世科。 饱满订单支撑快速增长,毛利率、费用率略降:1)第三季度净利润为0.19亿,同比大增247.32%,带动前三季度净利润增速较中报净利润的4.24%增速大幅提升。截至三季度末公司在手合同23.15亿元,随着订单逐步确认有望继续支撑业绩快速增长。2)前三季度整体毛利率27.01%,同比下降2.1PCT、较中报数据下降2.64PCT,毛利率相对较低的大型项目确认收入使综合毛利率有所下降;前三季度期间费用率14.45%,同比减少3.59PCT、较中报数据下降4.08PCT,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降。 加大市政领域转型,PPP助推长远发展:1)宜州市项目包括6镇1乡的污水处理厂,总投资1.15亿元,公司上市以来业务逐步向市场更大的市政污水领域拓展,借助领先技术和品牌优势,未来更多大单可期,保障业绩实现高速增长。2)公司向花垣博世科、泗洪博世科分别增资,且在宜州、合浦、凤山、北海、株洲投资设立子公司,PPP模式加速推广下公司深耕广西市场,未来预计有更多新项目落地,通过PPP模式充分发挥公司在环境综合治理、水务投资运营、环保设备制造等领域的优势,深度布局区内外环境治理业务,助推长远可持续发展。 借力资本加速订单执行:1)完成定增募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,破除资金瓶颈加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。2)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。 甲级环评资质纳入怀中,增资助力加速发展:1)以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质,红顶中介脱+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升,稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃,借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单。2)以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,其中公司出资2,674.25万元,陈程、葛洁榉等12名自然人(环评师团队)出资350万元;增资完成后公司持股占比82.61%,环评师团队持股占比17.39%。3)增资后环评子公司资本实力、竞争力将大幅提升,环评师团队进一步参与下利益更深度绑定,为进一步发展扩张打下坚实基础。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现EPS0.50、0.73、0.86元,对应PE87、59、50倍,小市值(流通市值30亿)+高成长(股权激励要求17年业绩较15年实现翻倍),维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

宇星发力助高增长,全年业绩有望超预期:1)宇星科技2016年完全并表且在三季度持续发力,带动公司前三季度营收和净利大幅增长,净利258.31%的增速较中报的231.37%大幅提升。环境监测高景气下,宇星全年业绩有望超预期。2)中办、国办发布《关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见》,意见指出“十三五”时期将全面完成环保机构监测监察执法垂直管理制度改革任务。垂直管理体制与上收监测事权将排除地方干扰,极大促进监测行业发展,宇星科技作为环境监测龙头企业,各项资质齐全,未来将充分受益。 费用管控良好,应收账款回收顺利:1)综合毛利率18.86%,同比增长7.06PCT,主要由于毛利率高的环保业务并表。2)期间费用率12.53%,同比增长3.39PCT,其中销售费用率(3.82%,+0.9PCT)和管理费用率(6.75%,+2.56PCT)均略微上升,财务费用率1.95%同比降0.07PCT。3)应收账款22.21亿元,较上年同期增长154.12%,较中报的29.14亿元下降6.93亿元。公司已收到宇星科技原股东太海联、福奥特和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港已完成第一期应收账款及其他应收款购回款合计7.7亿元,显示出宇星科技应收账款问题开始得到较好解决。 多业务板块布局,加速转型环保综合服务商。1)污水处理:4.49亿元收购大盛环球100%股权(1.09亿)、明欢有限100%股权(2.26亿)、亮科环保55%股权(1.14亿),进军农村污水处理蓝海。2)固废处理:a>与佛山瀚蓝固废组成竞投联合体,竞投中标广东顺控环投的增资扩股项目,公司拟出资1.32亿元,占顺控环投15%股权。顺控环投热电项目总投资18.1亿元,日处理生活垃圾3000吨,日处理污泥700吨。项目建成后将是顺德区唯一的热电项目,成为公司新的利润增长点。b>定增募集资金9.5亿中5.4亿元投向绿色东方阜南/廉江/寿县垃圾发电项目,阜南/廉江/寿县项目将分别于2016年11月、2016年12月、2017年10月投产,完全投产后将增加垃圾焚烧能力约1600吨/日,增加约1.5亿元年收入、0.53亿元利润总额。3)环保产业园:与佛山市顺德区经促局签订《盈峰环境顺德环保产业园项目投资合作协议》,计划总投资10亿元,项目涉及环境监测、环保装备、环境治理、环保材料、环保服务等。随着公司环保产业链布局日趋完善,未来更多大单、PPP项目可期。 盈利预测与估值:我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.40/0.51/0.71元,对应PE38/30/22倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价复权后12.51元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年三季报,前三季度实现收入3.24亿元,同比增长70.69%;归母净利0.44亿元,同比增长10.95%;扣非净利0.42亿元,同比增长11.96%。 投资要点: 传统主业受下游拖累,水处理领域布局初成:1)江苏华大并表(2015年10月底并表)带动公司前三季度营业收入的大幅增长和净利润提升。华大前三季度实现扣非净利1354.30万元,由此测算公司本部前三季度扣非净利2848.75万元,同比下降24.11%。钢铁、煤炭等行业去产能以及市场竞争加剧影响公司设备销售业务,是拖累本部业务的主要原因。我们认为随着去产能政策的深入推进,未来设备销售业务继续下滑的空间有限,且公司凭借多年积攒的市场经验和口碑将维持领先地位。2)公司在稳住冶金和煤炭市场的同时加强水环境治理领域,积极开拓黑臭水体治理市场,目前已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局,前三季度处于特许经营期的运营订单实现运营收入6142.14万元、新增订单2587.87万元,未来有望加速扩张。 毛利率有所下降,期间费用率稳定:1)公司前三季度综合毛利率43.54%,同比下降10.03PCT,主要原因是竞争加剧下设备销售业务毛利率下降,以及毛利率相对较低的华大离心机业务并表。2)前三季度期间费用率26.70%,同比提升0.84PCT,基本维持稳定水平。其中管理费用率15.06%,同比提升1.66PCT,主要由于江苏华大并表;销售费用率12.01%同比下降0.93PCT,销售团队基本搭建完成后销售费用率较去年下降;财务费用率-0.37%同比提升0.11PCT,公司当前资产负债率19.66%,负债结构合理。 黑臭水治理继续发力,PPP模式加速推广:1)公司今年开始积极介入黑臭水体治理、流域治理、海绵城市建设等领域的BOT、PPP项目,为公司业务拓展开辟新的途径,且通过北京平谷项目成功打入北京PPP市场。平谷项目处理规模3.1万立方米/天,2017~2026共10年内每年收入1579万元贡献稳健业绩,随着“水十条”对黑臭水体治理的全面推进,公司在北方地区有望以此次PPP合作模式为模版,在水环境运营服务上加速推广。2)与粤桂特别试验区管委会签署工业污水处理、自来水、污水管网等总投资规模约40亿元框架协议,该PPP项目近两年投资规模约2-3亿元,未来有望作为示范项目进一步进军广东广西市场。3)参与首都水环境治理技术创新及产业发展基金、环能睿泽环境产业基金、禹泽环境产业基金,不断拓展业务领域和范围,做大做强动力充足。公司将在稳健当前黑臭水磁分离领域龙头地位的同时有望跻身PPP万亿市场,海绵城市更值期待!积极外延并购,打造全方位水生态平台:公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS 0.50、0.75、0.86元(考虑发行摊薄),对应PE67、45、39倍。公司作为磁分离龙头,未来在水环境治理运营上仍将有大发展,且在通过产业基金、PPP模式打造新发力点。公司员工持股计划已完成购买,买入价31.91元/股锁定12个月安全边际较高,维持“买入”评级风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。

事件: 1)公司发布2016年三季报,前三季度营业收入17.56亿元,同比增长51.66%;归母净利润2.95亿元,同比增长107.95%;扣非净利润2.82亿元,同比增长102.49%。2)发布第三期员工持股计划。3)推出股票期权激励计划。4)拟发行不超过10亿超短期融资券和不超过10亿中期票据。 投资要点: 环保发力助业绩超预期,整合顺利盈利能力提升:1)前三季度净利润增速较中报净利润85.77%增速大幅提升,中咨华宇和金山环保的并表对公司业绩增长带来显著贡献,其中金山环保实现营业收入3.78亿元、净利润1.06亿元;中咨华宇实现营业收入2.51亿元、净利润0.76亿元,环保业务发力助力全年业绩有望实现超预期增长。2)前三季度整体毛利率43.88%,同比提升3.69PCT、较中报数据提升1.10PCT;前三季度期间费用率21.18%,同比下降2.65PCT、较中报数据下降2.23PCT,金山环保、中咨华宇收购后整合顺利,综合盈利能力提升明显。 员工持股+股权激励双重绑定,助力长远稳健增长:1)公司2亿规模(员工出资1.3亿、杠杆资金0.7亿)的第二期员工持股计划考虑到杠杆后截至最新股价收益率约41%,大幅跑赢同期创业板指数(下跌21.85%),使公司员工享受到伴随公司成长的红利;此次紧接第二期推出第三期员工持股计划,6亿规模(劣后4亿为董事长无息借给员工)为此前3倍,覆盖员工范围更广,激励更加强劲!2)拟向董事、高管、中层、核心技术(业务)人员共733人激励对象授予总计3,881万份股票期权(占股本总额5.81%),行权价格27.84元,业绩考核要求2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%(复合增速39%);激励目标涵盖中咨华宇环评师团队,充分激励留住人才,进一步提升业绩弹性! 轻资产板块入口导流价值获验证,绑定大型央企受益PPP加速扩张:1)入口导流效应获得验证:环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,对应治理投资达咨询费用440倍!公司与中国一冶在武汉签署《战略合作协议》,对于中国一冶已中标的PPP项目开展合作,公司主要负责项目前期咨询、设计及【相关工程的实施】,验证我们此前对公司产业链顶端【导流优势】的判断,未来优势有望进一步体现。 2)强力央企深度绑定:中国一冶是世界500强企业中国中冶控股的国有特大型企业,拥有建筑工程、冶金工程施工总承包双特级;市政公用工程、公路工程机电工程施工总承包壹级以及钢结构、地基基础工程专业承包壹级资质,在海绵城市、地下综合管廊、美丽乡村等领域具有较强优势,未来在PPP领域将于公司深度合作!3)PPP万亿浪潮推动设计业务扩张:财政部、发改委PPP示范项目不断推出助总量大幅扩容,落地率提升下市场迎加速释放期!当前财政部/发改委20万亿PPP项目对应至少6000亿前端设计费用,其中1.4万亿环保PPP项目对应500亿环境设计市场!根据公开信息,中国一冶在手PPP规模已达数百亿元,公司和中国一冶乃至中冶集团深度合作下有望充分享受资源优势,轻资产板块加速扩张! 金山污泥蓝藻处理望加速复制:金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售。金山环保污泥蓝藻处理技术不断获市场认可,目前在手订单11.91亿元,其中未执行部分9.89亿元,发行超短期融资券和中期票据助力订单执行,示范效应下未来有望加速复制! 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,对应PE35、26、21倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,环评掌舵人任总经理彰显公司对解决方案智库价值认可,行业经验+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2016年三季报:1)前三季度实现收入18.62亿元,同比下降17.54%;归母净利1.81亿元,同比增长21.60%;扣非净利润1.69亿元,同比增长17.16%。2)预测2016全年净利润2.18~2.54亿元,同比增长20%~40%。 投资要点: 业绩稳健释放,业务结构调整见成效:1)通过优化业务结构,重点打造固废处置和节能环保业务以及产能的不断释放,公司三季报整体维持了中报良好的发展趋势,前三季度的收入利润变动与上半年的收入(2016H1降17.33%)、利润(2016H1增23.99%)变动基本相当。2)前三季度综合毛利率21.82%,较去年同期的13.93%提升7.41PCT、较上半年的21.34%提升0.48PCT,盈利能力较差的煤炭贸易、冷轧钢卷业务逐步剥离,产业结构转型已见成效!3)前三季度期间费用率7.92%,较去年同期的5.04%提升2.88PCT,主要来自清园生态并表整合、溧阳项目投产期下带来的管理费用和财务费用提升(2016Q3管理费用率、财务费用率分别5.27%、2.21%,较上年同期提升2.05PCT、1.01PCT);较上半年的7.67%提升0.25PCT,基本维持稳定。4)我们认为,随着公司非环保业务的进一步剥离、溧阳项目逐步达产、清园生态加速整合,公司整体毛利率和管理费用率有望进一步优化,带来盈利能力进一步提升。 拟筹划非公开发行,固废版图再扩张:1)公司于2016年10月10日停牌,根据最新公告进展,公司拟通过非公开发行股票募集资金进行重大资产收购,项目主要涉及废弃物资源化综合利用和热电联产相关行业,预计金额约3-10亿元。2)公司管理层更替后不断推动在环保固废领域的技术研发和产业链延伸,此次收购若顺利完成则有望进一步完善公司固废业务版图。管理能力优异,异地项目持续增长:公司外延布局的衢州东港、常州新港、清园三个项目成长性明显、回报丰厚;溧阳项目投产进一步带来业绩增量空间! 1)2012年和2013年收购衢州东港51%股权和常州新港70%股权,2016上半年二者实现净利润2959万元、2932万元,同比增长11.12%、20.01%,(2015年分别增长7.34%、 20.55%),业绩提升明显验证异地扩张能力,且剩余股权存收购预期,常州二期预期年底投产2017年贡献业绩; 2)2015年收购亏损的清园生态,且当年实现净利润318万元完成扭亏,清园2016上半年净利润达到1117万元,技术、管理优化下预计下半年业绩将更优; 3)溧阳项目已完工投产,随产能利用率提升将贡献更大业绩增量。 蒸汽/电力存价格弹性空间: 1)富阳地区蒸汽100元/吨处价格洼地,公司收购清园后理顺市场竞争秩序,蒸汽价格存提价空间; 2)污泥焚烧发电机组0.66元环保电价较燃煤机组0.505元高31%,未来燃煤机组改造为污泥机组后,将带来重要业绩弹性! 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS0.36、0.56、0.76元,对应PE38、25、18倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,蒸汽价格下调。

事件: 1)公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入3.06亿元,同比增长85.82%;实现净利润0.69万元,同比增长180.07%;扣非净利润0.60亿元,同比增长205.93%。2)预测全年净利润1.51~2.05亿元,同比增长40%~90%。 投资要点: 业绩增长符合预期,整合顺利助盈利能力提升:1)前三季度净利润增长符合预期,尚洋、博微并表(2015年8月并表)是助推业绩大幅增长的重要原因,公司三季度业绩整体表现优异,增速贴近此前业绩预告上限(中报预告增速155%~185%)。2)公司前三季度综合毛利率63.58%,同比增长6.40PCT、环比增长3.56PCT;销售费用率14.59%,同比下降0.60PCT、环比下降0.51PCT;管理费用率31.50%,同比下降1.08CPT、环比下降1.26PCT。公司完成尚洋、博微收购一年以来整合顺利,带动毛利率不断提升和费用率的持续下降,提升综合盈利能力。 台州项目验收完成,五大优势望加速推广:1)公司于2016年3月17日中标浙江台州“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目,100个监测站点7年共1.01亿元向政府提供监测数据服务,项目安装后运行顺利,并于2016年10月17日完成验收,“四省一快”五大优势(即省心、省力、省事、省钱,项目建设快)得到了充分的印证,奠定水质监测运维领先地位。2)除台州项目外,尚洋还相继中标绍兴(2016.8.8,0.24亿元)、新乡(2016.10.11,0.10亿元,http://dwz.cn/4pbgZl)政府采购数据项目,其中新乡作为首个浙江省外项目意义重大!监测站点下沉、第三方监测政策全面推广下环境监测领域政府采购数据模式大势所趋,公司有望凭借先发优势和在手项目示范效应实现加速推广。 进军土壤修复市场,打造环保综合供应商:1)3.61亿元收购湖南碧蓝环保科技股份有限公司100%股权,湖南碧蓝承诺2016-2019年净利润不低于3280、4198、5374、6879万元,复合增速28%,对应2016年PE仅11倍。2)碧蓝原股东承诺85%股权转让款扣缴个人所得税后在二级市场购买公司股票,并锁定至业绩补偿期结束,交易款高比例用于购买公司股票实现利益深度绑定,保障业绩承诺顺利实现,带来业绩持续增量。3)收购湖南碧蓝将使公司进入土壤修复和重金属治理领域,对实现水质监测、大气质量监测、土壤重金属污染监测、固定污染源排放监测、环境治理设施运行状态监测的全覆盖有重要意义,未来将构建环境监测、治理的全产业链,打造环保业务综合供应商。 博微电力信息化业务稳定增长:1)电力企业需求度多样化增加下定制化软件需求提升,博微坐拥各级国网公司客户,凭借与公司电力设备监测业务的协同效应将实现定制化软件广泛销售。2)公司启动了基于移动互联网和云计算的配网APP项目,并成立环保信息化事业部,开拓环保信息化新市场,未来有望基于博微的软件技术构建环境监测大数据平台,实现进一步的业务协同。n盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS0.52、0.63、0.82元,对应PE39、33、25倍,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务持续下滑;环保业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2016年三季报,1)2016年前三季度实现收入13.15亿元,同比增长33.01%;归母净利润2.52亿元,同比增长62.44%;扣非净利2.20亿元,同比增长78.76%。2)第三季度营收5.85亿元,同比增长73.46%;归母净利1.67亿元,同比增长121.25%;扣非净利润1.52亿元,同比增长134.30%。 投资要点: 三季度发力助业绩大增:1)受业务规模增长及合并范围增加影响,公司前三季度业绩增速较中报增速(12.04%)大幅提升21PCT,生态环境监测网络、上收监测权、垂直管理、第三方监测、监测站点下沉等政策推动下环境监测行业维持高景气,公司作为环境监测行业龙头,凭借技术、品牌、渠道优势实现持续快速增长。2)吉天仪器以及公司本部实验室仪器的发力下实验室分析仪器业务向好,公司于依靠全产品链、全区域覆盖及品牌优势大力拓展市场份额,保持高端仪器、仪表行业领先地位。3)考虑到公司业绩主要在三、四季度释放,三季度业绩大增下四季度增速有望持续,带动全年业绩大幅提升。 盈利能力提升,费用管控良好:1)前三季度综合毛利率52.28%,较上年同期上升1.25PCT,公司持续保持环境监测、实验室仪器等领域的行业领先地位,维持强盈利能力。2)前三季度期间费用率34.89%,较上年同期下降2.72PCT,其中销售费用率16.15%降2.31PCT,管理费用率17.17%降1.94PCT,综合费用管控良好;财务费用率1.57%上升1.53PCT,业务快速扩张以及支付收购款使公司短期借款提升利息支出大幅增加(财务费用0.21亿同比增6451%,资产负债率42.01%,较上年同期上升10.56PCT)。 黄山项目落地,正式进军PPP大市场:1)黄山PPP项政府付费总额12.54亿元,占公司2015年度经审计的营业收入的68.38%,远超2015年8月框架协议中预计的5亿元投资总额。2)公司通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等,作为PPP项目牵头方在项目实施的过程中有望带动自身监测设备销售和环保工程服务,产业链协同效应望超预期。3)作为公司各框架协议中首个落地的PPP订单,黄山项目标志着公司正式进军PPP领域,强示范效应下未来将会有更多订单落地,未来进一步强化构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案,推动公司长远可持续发展。 定增补流,大股东关联人全额认购彰显发展信心:1)发布新的定增方案,拟募集资金总额不超过7.34亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。截至中报公司负债率42.97%(同比+14.89PCT),定增完成后有望改善财务结构,轻装上阵加速成长;2)本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土(李凯系王健的母亲,姚尧土系姚纳新的父亲,王健及姚纳新系公司实际控制人)分别参与认购1500万股,认购价格为24.45元/股,锁定期3年,实际控制人父母全额认购彰显发展信心。 VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs排污费政策出台近一年执行顺利,结合环境税政策即将推出,带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单,实现国内工业园区VOCs监测的重大突破,目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试,未来有望作为样板工程全国化复制。2)公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议,结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累,致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS1.13、1.57、1.89元(假设2017年完成增发),对应PE31、22、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期。

投资要点: 轻资产板块入口导流价值获验证,绑定大型央企受益PPP加速扩张: 1)入口导流效应获得验证:环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,对应治理投资达咨询费用440倍!公司在与中国一冶合作过程主要负责项目前期咨询、设计及【相关工程的实施】,验证我们此前对公司产业链顶端【导流优势】的判断,未来优势有望进一步体现。 2)强力央企深度绑定:中国一冶是世界500强企业中国中冶控股的国有特大型企业,拥有建筑工程、冶金工程施工总承包双特级;市政公用工程、公路工程机电工程施工总承包壹级以及钢结构、地基基础工程专业承包壹级资质,在海绵城市、地下综合管廊、美丽乡村等领域具有较强优势,未来在PPP领域将于公司深度合作! 3)PPP万亿浪潮推动设计业务扩张:财政部推第三批1.17万亿PPP示范项目助总量扩容,落地率提升下市场迎加速释放期!当前财政部/发改委20万亿PPP项目对应至少6000亿前端设计费用,其中1.4万亿环保PPP项目对应500亿环境设计市场!根据公开信息,中国一冶在手PPP规模已达数百亿元,公司和中国一冶乃至中冶集团深度合作下有望充分享受资源优势,轻资产板块加速扩张! 泛环评有效市场大幅扩容,前端杠杆效应明显:1)环评红顶中介脱钩(民营机构市占率3倍空间)+资质壁垒提高(环评师人数50%提升)下集中度提升明显,中咨华宇作为民营环评龙头重点受益!2)最严环评法未批先建罚款达环评收费500倍,促建设环评50%缺口弥合。3)环境监理、规划环评、后环评政策不断完善,泛环评年709亿市场加速释放! 金山污泥蓝藻处理望加速复制:金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售。上半年金山新签7.62亿元污泥蓝藻处理订单,技术不断获市场认可,示范效应下未来有望加速复制! 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,对应PE34、26、21倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,环评掌舵人任总经理彰显公司对解决方案智库价值认可,行业经验+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。

事件: 1)公司发布业绩预告,前三季度净利润2.48~2.95亿元,同比增长60.00~89.99%;第三季度净利润1.63~2.09亿元,同比增长116.21~177.93%;前三季度非经常性损益约3195万元。2)收到“黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目”的《政府采购中标(成交)通知书》 投资要点: 三季度业绩大增,全年有望维持快速增长:1)生态环境监测网络、上收监测权、垂直管理、第三方监测、监测站点下沉等政策推动下环境监测行业维持高景气,公司作为环境监测行业龙头,凭借技术、品牌、渠道优势实现持续快速增长。2)吉天仪器以及公司本部实验室仪器的发力带动公司实验室分析仪器业务向好,公司于依靠全产品链、全区域覆盖及品牌优势,大力拓展市场份额,保持在高端仪器、仪表行业的领先地位。3)合并范围的增加,以及公司继续强化内部管理,严格控制各类管理费用的支出,也是净利润的增长的重要因素。4)考虑到公司业绩主要在三、四季度释放,三季度业绩大增下四季度增速有望持续,带动全年业绩大幅提升。 黄山项目落地,正式进军PPP大市场:1)黄山PPP项政府付费总额12.54亿元,占公司2015年度经审计的营业收入的68.38%,远超2015年8月框架协议中预计的5亿元投资总额。2)公司通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等,作为PPP项目牵头方在项目实施的过程中有望带动自身监测设备销售和环保工程服务,产业链协同效应望超预期。3)作为公司各框架协议中首个落地的PPP订单,黄山项目标志着公司正式进军PPP领域,强示范效应下未来将会有更多订单落地,进一步提升业绩弹性。 定增补流,大股东关联人全额认购彰显发展信心:1)发布新的定增方案,拟募集资金总额不超过7.34亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。截至中报公司负债率42.97%(同比+14.89PCT),定增完成后有望改善财务结构,轻装上阵加速成长;2)本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土(李凯系王健的母亲,姚尧土系姚纳新的父亲,王健及姚纳新系公司实际控制人)分别参与认购1500万股,认购价格为24.45元/股,锁定期3年,实际控制人父母全额认购彰显发展信心。 VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs排污费政策出台近一年执行顺利,结合环境税政策即将推出,带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单,实现国内工业园区VOCs监测的重大突破,目前正在有序实施实施,未来有望作为样板工程全国化复制。2)公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议,结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累,致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS1.13、1.57、1.89元(假设2017年完成增发),对应PE 29、21、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期。

事件: 公司发布公告,拟1.41亿元收购中山市水利水电勘测设计咨询有限公司70%股权。 投资要点: 进军水环境领域,合理绑定激励明显:1)中山水利主营水利业务勘察设计,拥有工程设计甲级证书(水利)、岩土工程乙级证书、水文水资源调查评价资质证书、编制开发建设项目水土保持方案资格证书等资质,收购完成后公司将打通水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,为水环境领域PPP项目的推动提供技术支撑,打造新的利润增长点,同时实现业务范围由长三角领域向珠三角领域的战略扩张。2)中山水利2015年实现收入1.01亿元,净利0.21亿元(扣非净利0.20亿元),净利率高达21%,作为轻资产的设计类公司强盈利能力属性明显。3)中山水利承诺2016~2019年扣非净利0.23、0.27、0.31、0.35亿元,复合增速15%,同时对当前0.81亿应收账款回款进行考核(2016~2019年回收比例为20%、20%、30%、30%);收购完成后核心团队仍持有26%股权且四年内不得离职,约定超额完成业绩承诺部分的40%(合计不超过0.28亿元)作为奖励,利益绑定合理激励明显。 定增助力加速发展:1)调整非公开发行方案,19.69元/股向六安信实、太仓铭源、宁波协慧、李威、符冠华发行0.45亿股募资8.88亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金,锁定期三年,实际控制人符冠华参与认购0.88亿元彰显信心。2)定增完成后公司将进一步提升资本实力,助力在PPP领域的加速扩张以及外延并购。 收购TA完成,环境检测龙头起航:收购美国最大的环境检测服务商Test America 完成交割,TA公司环境检测技术领先,支持超过1000种环境检测方法,检测范围覆盖水、空气、土壤等广泛的有机和无机物分析检测服务,拥有绝对的技术优势。收购完成后公司将成为国内规模最大环境检测机构,且有望将TA公司先进技术移植至中国境内,借第三方检测市场放开机遇提升综合竞争力。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.70、0.93、1.12元(假设2017年完成增发),对应PE 34、26、21倍,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。

事件: 公司发布公告,签订越南海阳2×600MW燃煤电厂工程锅炉设备订货合同,合同金额为6.24亿元。 投资要点: 签订越南锅炉大单,一带一路助海外业务放量:1)公司与中国电力工程顾问集团西南电力设计院有限公司和中国电力工程顾问集团国际工程有限公司组成的联合体签订了《越南海阳 2×600MW 燃煤电厂工程锅炉设备订货合同》,合同金额为6.24 亿元,占公司2015年营业收入的18.35%。2)该项目是“一带一路”重点项目,也是迄今为止中国公司在越南单笔投资金额最大的项目。项目的签订标志着公司装备制造板块竞争力再上台阶、产品系列更加完善。作为项目锅炉设备供应商,项目实施将增厚公司业绩,同时为进一步拓展东南亚的锅炉市场提供强大的业绩支撑。 收购供热资产助力热电业务走出去:1)拟使用7775.44 万元现金通过协议转让(2490万元)和参与定向增发收购方式(5285.44 万元)收购天津世纪天源51%股权。世纪天源是集建筑安装、地热资源综合开发利用等服务于一体的地热资源综合开发利用的企业,热电行业全产业链布局。2)拟0元受让中清源环保节能有限公司35%的出资权,受让后认缴出资3500万元。中清源是山西专业从事工业余热集中供热和非清洁水源利用企业,具有较好的项目开发能力,自2014年7月成立以来已建成、已开工和拟建项目有7个,可实现供热面积2029万平方米。3)两次收购供热资产是公司热电业务走出去战略布局的重要举措,有利于公司整合污水源热泵、余热回收、天然气、高效燃煤、热电联产等多种能源供应方式,在北方大力开拓集中供热市场,发挥产业协同优优势。 设立售电公司享电改红利:1)公司计划与协鑫智慧能源、上海犇源投资、无锡星洲科苑合资设立无锡协联售电有限公司,公司拟出资800万元,占40%。2)资产重组后公司将成为无锡地区主要的热力能源和环保处理供应商,设立售电公司有利于拓展公司在热电业务领域的深度发展,实现热电业务可持续发展。此外,售电公司可充分利用公司及控股股东在无锡多个热电厂的资源优势,有望成为区域售电领跑者。电力改革正式启动,全国5.5万亿度售电对应的万亿级别市场开启,政策红利下有望为公司带来可持续的利润增长。 国企改革落地,国联环保整体上市:1)作价55.83亿换股吸收合并母公司国联环保,主务实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务转变。国联环保2015年实现收入40.49亿元,归母净利6.22亿元(备考6.81亿)。重组后国联集团持股72.06%股权,成控股股东及实际控制人。2)1.89亿现金购买友联热电25%股权(0.85亿)、惠联热电25%股权(1.04亿),进一步增厚整体业绩。 开大范围员工持股先河,优化治理提升效率:13.84元/股向华光股份2016年员工持股计划(1.24亿)、国联金融(0.96亿)发行0.16亿股,募集2.2亿支付现金对价和中介费,员工持股计划总人数不超过 1261 人,占未来公司员工总人数的43.68%,为近年来江苏国企最高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展! 盈利预测与估值:预计重组完成后上市公司2016-2017年归母净利润将达到5.89、6.49亿元,EPS 1.05、1.16元,对应PE仅18.85、17.09倍,维持买入评级! 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。

事件: 公司公告:1)与佛山市顺德区经促局共同签订《盈峰环境顺德环保产业园项目投资合作协议》,计划总投资10亿元。2)与佛山瀚蓝固废组成竞投联合体,竞投中标广东顺控环投的增资扩股项目。 投资要点: 完善业务链条,加速打造环保大平台:1)与佛山市顺德区经促局签订《盈峰环境顺德环保产业园项目投资合作协议》,计划总投资10亿元。其中首期投资3.8亿元,二期投资将根据环保市场发展状况分步完成。首期将建设环境监测设备(水/气/土壤),水处理与治理专用设备项目;二期将建设固废处理设备及系统集成新建项目,环境治理与生态修复装备与互联网+环境系统新建项目,及环境技术研究与孵化基地。2)项目涉及环境监测、环保装备、环境治理、环保材料、环保服务等,有利于公司形成较为完善的环保产业链和完整的产业布局,进一步深化“高端装备制造商+环境综合服务商”的发展战略。 投资热电固废项目,强化固废板块布局:1)与佛山瀚蓝固废组成竞投联合体,竞投中标广东顺控环投的增资扩股项目,公司拟出资1.32亿元,占顺控环投15%股权。2)顺控环投热电项目总投资18.1亿元,特许经营期30年(建设期2年),日处理生活垃圾3000吨(109.5万吨/年),日处理污泥700吨(25.55万吨/年)。项目建成后将是顺德区唯一的热电项目,将成为公司新的利润增长点。3)投资项目对公司的生活垃圾焚烧发电业务具有良好的协同和带动作用,同时首次进入污泥处理领域,进一步强化固废处理板块布局。 宇星应收账款回收顺利,垂直管理制度出台受益明显:1)截至9月20日,公司已收到宇星科技原股东太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港已完成第一期应收账款及其他应收款购回款,合计7.7亿元,显示出宇星科技应收账款问题开始得到较好解决。宇星科技并购对赌业绩为,归母净利润在2015-2017年不低于1.2、1.56、2.1亿元,2015年及2016年上半年宇星业绩超预期,未来随着回款问题的解决及自身的优势,将迎来高增长。2)中办、国办发布《关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见》,意见指出,2017年6月底前完成试点工作,2018年6月底前完成省以下环境保护管理体制调整工作,确保“十三五”时期全面完成环保机构监测监察执法垂直管理制度改革任务,到2020年全国省以下环保部门按照新制度高效运行。垂直管理体制与上收监测事权将排除地方干扰,将极大促进监测行业发展,宇星科技作为环境监测龙头企业,各项资质齐全,未来将充分受益。 垃圾焚烧发电项目陆续投产贡献业绩:1)定增募集资金9.5亿中5.4亿元投向绿色东方阜南/廉江/寿县垃圾发电项目,阜南/廉江/寿县项目将分别于2016年11月、2016年12月、2017年10月投产,完全投产后将增加垃圾焚烧能力约1,600吨/日,增加约1.5亿元年收入、0.53亿元利润总额。2)绿色东方目前9个已中标、签订的BOT项目达产后合计日垃圾处理量约8000吨/天,阜南/廉江/寿县/仙桃项目承诺2016-2019年累计利润总和不低1.2亿元。我们认为募集资金到位后公司将进一步推进其他垃圾焚烧发电项目的建设,进一步带来业绩增量。 收购稳健现金流资产,进军农村污水处理蓝海:1)4.49亿元收购大盛环球100%股权(1.09亿)、明欢有限100%股权(2.26亿)、亮科环保55%股权(1.14亿),收购标的承诺2016-2018年合计净利润分别不低于0.55亿元、0.65亿元、0.75亿元,对应2016年PE9.76倍,估值合理。2)大盛环球和明欢有限拥有境内广东省佛山地区污水日处理量28.8万立方米,收购后由亮科环保运营为公司提供稳健现金流。3)亮科环保主营农村污水处理及生态修复,农村污水处理市场空间巨大尚未打开(根据环保研究机构E20预测“十三五市场空间1400亿元”)。亮科环保曾先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,近期中标5.02亿广东郁南县合作污水治理PPP项目(联合康达环保,项目获农发行支持,http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720_212949.html),强示范效应下有望在广东全省以及全国范围加速复制。 盈利预测与估值:考虑到公司垃圾焚烧发电项目的进度、收购公司的业绩贡献以及发行后的摊薄,我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.40/0.51/0.71元,对应PE39/31/22倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价复权后12.51元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

事件: 公司发布2016年前三季度业绩预告,前三季度净利润为0.37~0.42亿元,同比增长45%~65%;前三季度非经常性损益合计约754万。 投资要点: 三季度业绩增长明显,PPP助推快速发展:1)第三季度净利润为0.16~0.21亿,同比大增193%~285%,带动前三季度净利润增速较中报净利润的4.24%增速大幅提升。我们认为公司第三季度业绩爆发主要由于公司在PPP市政领域和土壤修复领域业务拓展已显成效,且考虑到工程类订单下半年结算较多,公司四季度业绩仍有超预期可能,助力全年业绩进一步快速增长!2)PPP模式加速推广下,公司借助上市公司品牌优势和强融资能力,实现立足广西、全国化布局,目前已在泗洪、澄江、花垣、沙洋、贺州五地获取总投资12.83亿的PPP项目。PPP业务顺利将进一步助力公司提升在环保领域的市场占有率,助推长远可持续发展。 定增破除资本瓶颈,借力资本大力扩张:1)以36.20元/股向成都力鼎银科股权投资基金中心(有限合伙)、银华基金管理股份有限公司、财通基金管理有限公司、鹏华资产管理(深圳)有限公司、西藏广博环保投资有限责任公司各发行303.87万股,合计募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金。2)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。3)公司当前在手订单合计约22亿元,但现金仅有1.60亿元、负债率达70.16%(中报数据),资金需求迫切;此次定增后公司将破除资金瓶颈,加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。 甲级环评资质纳入怀中,增资助力加速发展:1)以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质,红顶中介脱+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升,稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃,借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单。2)以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,其中公司出资2,674.25万元,陈程、葛洁榉等12名自然人(环评师团队)出资350万元;增资完成后公司持股占比82.61%,环评师团队持股占比17.39%。3)增资后环评子公司资本实力、竞争力将大幅提升,环评师团队进一步参与下利益更深度绑定,为进一步发展扩张打下坚实基础。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现EPS0.50、0.73、0.86元,对应PE 85、58、49倍,小市值(流通市值29亿)+高成长(股权激励要求17年业绩较15年实现翻倍),维持“买入”评级! 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。