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桑永亮

国泰君安

研究方向: 有色金属行业

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西部材料 有色金属行业 2010-12-07 24.64 12.99 119.25% 26.85 8.97%
26.85 8.97%
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对公司总体观点:公司依托西北有色金属研究院的技术实力,子业务开展众多,其中值得重点关注的业务有四块——钛材、钛钢复合板、不锈钢纤维毡、银铟镉控制棒。产品主要应用于航空、化工、核电、火电等领域,业绩及股价均受益于国家核电发展及节能减排、除尘脱硫等环保要求。2010-2012年EPS为0.18、0.25、0.32元。 钛材:钛锭冶炼产能2000+5000吨/年已建成,钛材方面:管材1000吨/年,板材700吨/年,预计将建成1000吨/年,钛棒在建产能预计将达到3000吨/年。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.05元、0.07元、0.1元钛钢复合板:由于火电改造,该业务需求向好,订单充足。在建的1万吨/年产能,已经投产,目前全部产能1.5万吨。2010年产量1万多吨,2011年产量可能增长20%,2012年满产。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.05元、0.07元、0.9元。 不锈钢纤维毡:生产技术国内独有,逐步进口替代,产能5万米2/年,2010年产量预计在3.5万米2,目前价格1000元/米2。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.08元、0.09元、0.10元。 银铟镉控制棒:核电用银铟镉控制棒材料同样是西部材料独家研制而成,产能0.5-1万只/年。根据国家规划,2010-2020年间,每年新增核电装机容量600万千瓦,因此国内银铟镉控制棒市场容量大于0.8亿元/年。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.00元、0.02元、0.03元。 综上,2010-2012年公司EPS为0.18、0.25、0.32元。以目前24.85元股价计算,PE分别为138、99.4、77.66。 鉴于国家对核电产业发展的支持、对除尘脱硫等要求越来越严格,西部材料2011年或存在主题性机会,给予谨慎增持评级。
新疆众和 有色金属行业 2010-11-10 16.07 14.66 280.08% 17.35 7.97%
17.35 7.97%
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本报告导读: 新疆众和作为一个有成本和技术优势的企业,2011年目标价31.9元,对应2010-2012年PE为40.9、32.5、25.1倍,相比现在股价还有28%上升空间,增持评级。 投资要点: 稳步增长中的电子铝箔、电极箔生产企业。新疆众和是新疆维吾尔自治区第一家上市的工业企业,已形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”资源优势转化链,产品工艺技术和质量均达到世界先进水平。 公司优势在于低能源成本及国内领先的电子铝箔技术。电作为铝箔产业链最主要的成本构成,使新疆众和相对于其他企业节省了巨大的能源成本。依托新疆丰富的煤炭资源、低廉的煤价以及公司自有电厂,新疆众和生产的上网电费0.2元/度左右,而作为对比,全国其他地区的电费普遍在0.4-0.6元/度。待此次募投项目建成,公司电力将可以完全自给,这可进一步降低公司生产成本。公司产品技术水平国内领先。尤其在电子铝箔方面,公司产品由于性能及质量优异,毛利率高出国内其他同行5%-8%。 利润增长点在于不断提升的产能和技术。电厂扩建,公司电力自给率提升,生产成本进一步下降。高端产品产能迅速放大。募投资金更多的投入到建设高端产能上。产品结构优化将进一步提升公司业绩。在日本电极箔产业向中国转移的过程中,公司也会从中受益,进一步提升技术水平。 有色板块中有业绩估值安全的股票——2011年合理价格31.9元,增持评级。新疆众和作为一个有成本和技术优势的企业,市盈率介于30-35倍之间比较合理,对应2011年股价介于29.4到34.4元之间,股价中值为31.9元,对应2010-2012年PE为40.9、32.5、25.1倍,相比现在股价还有28%上升空间,给予增持评级。
山东黄金 有色金属行业 2010-11-08 67.06 33.97 258.68% 65.68 -2.06%
65.68 -2.06%
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我们认为此次收购的价格并不贵。一般一级市场收购黄金探矿权资源的平均价格在1000-2000万元/吨,此次1.94平方公里内就有71吨储量,其余14.76平方公里可能还有可观储量,因此我们认为公司收购价不高。 收购资源永远是有色企业股价的催化剂,短期看,收购金矿必将刺激山东黄金股价进一步上扬。山东黄金原黄金储量250吨左右,本次收购71吨金矿将显著增厚公司储量,符合公司资源战略的总体布局,可提升山东黄金主营业务规模和持续经营能力。 预计金石公司2013年开始贡献利润。以3.33克/吨品味和92.64%回收率计算,克金成本为140元/克。 以年产99万吨/年的矿石处理量来计算,公司年产黄金3吨。如果假设2013年金价350元/克,届时金石公司可为山东黄金每股贡献0.25元的利润。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2010-11-02 17.77 20.04 199.21% 22.06 24.14%
22.06 24.14%
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硅铁价格大幅上涨,鄂尔多斯完全受益。为完成“十一五”节能减排的目标,各地纷纷实施停电、限电的政策。内蒙、宁夏对硅铁厂进行了新一轮停产措施。上周内蒙古供电局决定对巴盟,锡锰等地区执行强制性停电措施,内蒙境内几乎所有硅铁生产厂家都受到影响,先后关停,只有鄂尔多斯和君正照常生产。本周宁夏地区的最后通牒也下达,硅铁厂家全部关停。两大主产区先后停止生产,使得市场顿时陷入一片混乱,现货紧缩,多数厂家表示库存低位。初始,部分厂家观望态度较为明显,采取大幅提高报价,不出货的行为;另有部分厂家暂停报价,不敢贸然接单。西南地区部分厂家表示目前接单情况不错,库存较少,惜售心里渐浓,预计硅铁价格还有上涨的空间。由于鄂尔多斯硅铁厂没有停产,生产正常,因此将完全受益于硅铁涨价。 公司合理股价23.2元,增持评级。假定鄂尔多斯除硅铁外其他业务盈利情况没有变化,我们给出了不同硅铁价格下,对应公司的合理股价。虽然现在硅铁价格已经上涨到8500元/吨以上,而且下周有继续上冲的可能,但我们还是保守起见,按8000元/吨硅铁价格计算,鄂尔多斯股价在23.2元比较合理,较目前18.29元的股价还有27%的上涨空间,给与增持评级。
海亮股份 有色金属行业 2010-10-11 8.33 4.15 -- 12.50 50.06%
12.50 50.06%
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短期看,增持恒昊矿业小幅增厚海亮股份业绩。按照目前金属价格及股权年化后计算,恒昊矿业为海亮股份贡献EPS 为0.02 元,若给30 倍PE,对应股价0.6 元。 但恒昊矿业资源禀赋较好。除主要的镍外,还有有丰富的锰、钴等金属,尽管目前的开发建设还不完全成熟,但未来前景看好。 另外,恒昊矿业在继续扩建产能。从主业镍来看,镍金属储量42 万吨,冶炼产能6000 吨,保障年限70 年明显偏大,有很大的扩产需求。恒昊矿业目前在青州新建冶炼产能,完成后将大幅提升公司盈利水平。未来盈利能力值得期待。 海亮股份对恒昊矿业股权有进一步增持的可能。据公开信息,恒昊矿业处于上市培育期,为理顺股权关系,不排除海亮股份有进一步增持恒昊矿业股权的可能。 短期应把更多目光放到公司主业上,尤其是海水淡化管订单的获取,预计在2010 年4 季度会有一个较明确的结果,我们判断拿到订单的概率较大。 海亮股份 2010 年EPS 约为0.40 元,考虑到今年是海亮股份业绩低点及拐点,同时参考市场铜材铝材企业估值水平,给于海亮股份30 倍市盈率,股价为12 元。另外,公司增持恒昊矿业及获取海水淡化铜管的预期将给公司股票一定溢价。综上我们判断公司股价15 元比较合理。目前价位14.15 元,给与谨慎增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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