事件:2018年10月25日,新坐标发布2018年三季度报告。2018年前三季度公司实现收入2.2亿元,同比增长16.09%。实现归母净利润0.79亿元,同比增长7.51%。扣非后归母净利润0.7亿元,同比回落0.98%。点评: 经营业绩低于预期,核心客户增速放缓。2018年前三季度,公司实现营业收入2.2亿元,同比增长16.09%。营收和利润增速均有所放缓,低于预期。2018年下半年,汽车市场疲软态势加剧,南北大众等公司重要客户销量增速放缓。受下游需求放缓和股权激励费用等短期因素影响,公司业绩增长短期压力较大。 产品结构更趋多元,客户结构更加优质。在冷锻部件市场,公司技术优势和客户优势明显。依托先发优势,公司积极拓展变速箱部件、液压挺柱等新型冷锻部件。大众集团等公司的深度合作继续强化,吉利等强势自主客户有序拓展,公司业绩增长基础牢固。 海外业务有序推进,储备增长新空间。依托深度绑定大众先发优势,公司海外市场战略有序推进。墨西哥工厂、捷克工厂建设有序推进,2019年有望实现量产供货。欧美市场有序开拓,为公司发展提供新空间。 盈利预测及评级:考虑汽车市场增速低迷影响,我们下调公司经营业绩预测。我们预计公司2018年至2020年的营业收入分别为3.2亿元、4.3亿元和6.0亿元,归属母公司净利润分别为1.2亿元、2.6亿元和2.2亿元,对应EPS分别为1.50元、2.03元和2.77元。中国汽车零部件企业正在崛起,公司是冷锻零部件市场优质标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;客户配套进度不及预期风险。

事件:2018年10月27日,宁波高发发布2018年三季度报告。2018年前三季度公司实现营业收入10.2亿元,同比增长18.36%。实现归母净利润2.1亿元,同比增长21.83%。扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长12.86%。点评: 业绩增长略低于预期,经营质量持续向好。2018年前三季度,汽车市场疲软态势显现。吉利、五菱等公司核心客户整车销量增速疲软,导致公司营业收入和业绩增速呈现放缓态势。公司营业收入增长18.36%,略低于预期。公司实现归母净利润2.1亿元,同比增长21.8%,扣非净利润同比增长12.86%。利润增速均高于营收增速,延续经营业绩持续向好态势。 产品结构持续优化,核心客户强势未变。汽车产业转型升级持续加速,自动挡替换手动挡的趋势延续。吉利汽车等客户强势崛起态势有望延续,通用五菱亦将保持稳定增长态势,比亚迪、长城等新客户拓展公司新空间。公司积极扩大电子换挡器、自动挡操纵器等市场布局,长期稳定增长态势有望延续。 盈利预测及评级:考虑汽车市场增速放缓影响,我们小幅下调公司经营业绩。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为14.9亿元、18.9亿元和23.4亿元,归母净利润分别为2.97亿元、3.85亿元和4.85亿元,对应EPS分别为1.29元、1.67元和2.11元。自主客户延续强势态势,产品结构优化提升合资贡献度,公司经营业绩保障充分。汽车市场升级加速,细分龙头展示成长潜能。公司是自主品牌强势崛起核心受益标的之一,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;下游客户订单需求不及预期风险。

业绩增长符合预期,核心客户延续高增长。公司前三季度营业收入、净利润均实现高速增长,且利润增速延续超过营收增速的态势。公司加速外协产品转内部生产,产品结构持续优化,公司盈利能力持续改善。下游市场增速放缓,但吉利、上汽等公司核心客户延续高速增长态势,为公司高速增长保驾护航。 增发新股新建基地,产能保障增长空间。10月,公司发布增发股票募集资金方案,用以建设西安、宁波生产基地。公司新建产能项目持续稳步推进,有效降低产品运输成本,提高企业盈利能力。建设西安、宁波生产基地,有力扩大产能释放节奏,满足吉利、上汽等核心客户快速增长的订单需求。 吉利上汽自主双雄加持,高增长业绩保障充足。公司商用车业务保持稳定增长,乘用车业务模块是公司高增长主动力,公司是吉利和上汽内饰件业务重要供应商,核心客户高增长态势延续。公司外饰件业务亦切入广菲克等合资体系,打开乘用车业务新增量空间。核心客户订单需求保障充足,各大生产基地建设推进保障产能供应,公司业绩高增长保障充足。 盈利预测及评级:鉴于汽车市场增速下滑略超预期,我们小幅下调公司业绩预期。不考虑增发因素影响,我们预计公司2018年至2020年营业收入分别为38亿元、49亿元和62亿元,归属母公司净利润为3.4亿元、4.5亿元和6.1亿元,对应EPS分别为1.50元、1.97元和2.67元。借自主崛起东风,细分龙头蓄势成长,公司是自主强势崛起核心受益标的之一,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速放缓风险;下游公司新产品销量不及预期风险。

事件:2018年10月31日,保隆科技发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入16.86亿元,同比增长12.1%。实现归母净利润1.23亿元,同比下降15.02%。扣非后归母净利润1.07亿元,同比下降21.76%。 点评:营收保持稳定增长,短期业绩压力较大。受排气系统管件、气门嘴和TPMS收入增长影响,公司营业收入继续保持稳定增长。净原材料价格上涨,公司营业成本上升15.94%,侵蚀公司盈利能力。汇兑损益、股份支付等短期因素持续发力,管理费用、销售费用增长较快,财务费用同比增长20.14%,公司短期经营业绩压力较大。 合作并购拓展新业务,储备未来增长空间。汽车市场疲软态势显现,短期业绩下滑压力较大。公司逆势扩大合资合作,加大轻量化、智能化等领域投入力度,积极储备新的盈利空间。公司与同济大学等机构展开合作研发,储备智能空气悬挂系统技术。公司与德国沙士基成立合资公司,持股比例是51%,加强液压成型车身等轻量化产品布局。紧跟汽车智能化浪潮,公司并购PEX 100%股权和TESONA 51%股权,深化布局传感器等智能化领域,拓展智能化产品线和主机厂客户群。 盈利预测及评级:汽车市场增速放缓,原材料成本上涨压力较大,我们下调公司业绩预测。我们预计公司2018年至2020年营业收入分别为24.6亿元、30.8亿元和39.0亿元,归属母公司净利润分别为1.64亿元、1.93亿元和2.35亿元,对应EPS分别为0.98元、1.16元和1.41元。 排气系统管件平稳增长,气门嘴产品结构优化,TPMS持续放量上涨。公司是TPMS强标落地精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:下游车型销量不及预期风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦超预期风险。

事件:2018 年10 月30 日,上汽集团发布2018 年三季度报告。2018 年前三季度公司实现收入6747.4 亿元,同比增长10.97%。实现归母净利润276.7 亿元,同比增长12.31%。扣非后归母净利润253.2 亿元,同比增长6.13%。 点评: 销量延续稳定增长,龙头效应更加显现。2018 年前三季度,公司实现整车销售514.7 万辆,同比增长6.74%,增速继续高于市场平均增速,汽车市场龙头效应继续凸显。 研发助力自主改善,强势崛起态势延续。受益于全新智能网联理念,自主全新车型助力强势崛起。RX5 等爆款车型延续增长态势,荣威i6 等全新车型持续发力,自主板块销量同比增长40.88%。公司继续增加自主创新、新能源和智能网联的研发投入,全新智能网联电动SUV MARVEL X 正式上市,自主业务是公司重要增长空间。 全新车型集中投放,合资板块稳定增长。2018 年前三季度,上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱分别实现销售151.7 万辆、143.4 万辆和150.3 万辆,分别增长2.99%、5.3%和0.96%,合资板块保持稳定增长。2018 年,全新帕萨特、全新途岳等多款重磅车型投放,助力上汽大众保持稳定增长。XT4、GL6、威朗等新车推动上汽通用高增长,宝骏530、宝骏360 等新车型投入市场,保障五菱板块增长态势。 盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构优化提升合资贡献度。我们预计公司2018-2020 年摊薄每股收益分别为3.32 元、3.71 元、4.16 元。公司经营业绩保障充分,产业政策优化对公司冲击有限。汽车市场升级加速,稳定龙头展示成长潜能,我们维持公司 “增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新兴业务推进不及预期风险;产业政策变革超出预期风险。

事件:中航光电近日发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归属于母公司净利润6.97亿元,同比增长10.75%,实现扣非后归属于母公司净利润6.78亿元,同比增长13.90%;对应EPS为0.89元。 点评: 2018年前三季度业绩加速持续提升。2018年前三季度,公司数据通讯、防务市场业务、国际市场业务快速增长,新能源汽车业务稳步增长,公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%。实现归属于母公司净利润6.97亿元,同比增长10.75%,实现扣非后归属于母公司净利润6.78亿元,同比增长13.90%。报告期内,由于公司研发的部分新产品尚未投产、低毛利率产品销售占比提升导致利润增长速度低于收入增长速度。受原材料成本上升影响,公司综合毛利率为32.06%,同比下跌4.51pct(近五年来公司毛利率波动范围为32%-37%,我们认为公司产品毛利率持续下滑空间不大);受汇兑损益影响,公司财务费用率由上年同期的1.24%下降到-0.32%,三项费用率下滑2.19pct。值得关注的是,2018Q3实现营业收入21.90亿元,单季同比增速由2018Q1的3.86%、2018Q2的30.88%上升至2018Q3的49.31%;单季归属母公司净利润增速由2018Q1的-8.89%、2018Q2的15.53%上升至2018Q3的23.42%,营收、净利润增速均显著持续提升。 经营性现金流量净额为负与客户结算有关。2018年前三季度,公司经营性现金流量净额为-2.72亿元,跟上年同期相比由正转负。根据中航光电的经营特点,公司一般一、三季度单季经营性现金流量净额为正,二四季度单季经营性现金流量净额为负。2018Q3公司“购买商品、支付劳务的现金”大幅增长,主要原因是部分客户结算滞后,由此带来公司存货亦有所增长。整体而言,对公司全年业绩不够成负面影响。 军民融合不断深化,创新驱动公司发展。报告期内,公司加强市场营销体系建设,深化与重点客户的战略合作,全面保障武器装备建设需求,持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外,公司国内国际民用高端市场份额不断提升:助力中国首枚民营自研火箭“重庆两江之星”成功首秀;在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可;深化与全球通讯龙头的业务合作;轨道交通、工业、能源、医疗等领域保持快速增长;持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等,积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。报告期内,公司优化科技创新体系机制,加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发,深入参与和主导国际、国内行业标准制定,主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议,行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设,推进两化融合,促进核心制造能力提升。 实施股权激励,2018业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人595.72万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。根据解锁条件,2019年若要实现解锁,2018年营收增速需大于12.96%;2020年若要实现解锁,2018年与2019年的复合营收增速需达到18.32%。 盈利预测及评级:我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为10.04亿元、12.12亿元和13.95亿元,对应的EPS为1.27元/股、1.53元/股和1.76元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。 风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。

事件:2018年10月10日,公司发布公告,宣布中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”(简称“雪亮工程”),中标价款为人民币6.37亿元,项目中标进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额,对公司经营业绩将产生积极影响。点评: 公司此次中标“雪亮工程”,表明在半年报中有所放缓的平安城市相关业务恢复增长。上半年公司公共安全产品收入3.79亿(YoY+25.3%),通过报表拆分可表明,母公司公共安全产品实现收入2.36亿(YoY-20.7%),子公司公共安全产品(主要是机动保障车)实现业务收入1.43亿(去年同期0.05亿)。上半年公共安全产品收入整体增长25.3%,主要受益于机动保障车收入大幅增长。而公司平安城市业务有所收缩,母公司公共安全产品收入下滑20.7%。上半年公司平安城市业务有所收缩,我们认为可能是受信用收紧地方政府投资节奏放缓,同时平安城市项目市场竞争激烈,公司主动对于资金占用体量较大的平安城市业务进行调整,有助于公司提高资金使用效率。此次中标合肥“雪亮工程”,表明公司在平安城市相关业务板块开始恢复扩张,未来平安城市业务收入将明显回升。 “雪亮工程”在前期合肥“天网工程”基础上建设,是对合肥市公共安全视频监控建设联网应用工作进一步完善,项目采用建设运维总包模式,合同款项将在未来五年分摊体现在公司收入中。项目内容从系统建设向系统运营维护倾斜,表明公司在向系统运营服务方向又卖出坚实步伐。根据相关公示文件,此次“雪亮工程”是在前期合肥市视频监控系统“天网工程”应用基础上,进一步完善全市公共安全视频监控建设联网应用工作。在合肥市区范围内进一步织密一类前端视频采集点覆盖,完善二、三类视频监控资源联网整合,构建视频监控安全保障体系,为社会管理、治安防控、服务民生提供支撑。其中,计划新建18254路前端视频采集摄像机,其中包括综合治理摄像机12321路、高空摄像机154套、人像识别摄像机4000路、车辆实体卡口摄像机682路、车辆微卡口摄像机943路;其中包含配套嵌入式WIFI采集模块设备前端摄像机4744套。同时,整合全市2400余家单位视频资源约5.4万路,约4000辆公交车GPS数据资源,27处高速收费站、159家停车场数据资源,并将56路环保局车辆卡口及795路校园监控纳入本项目统一运维。根据相关公示文件,合同确定一家建设运维服务商总包负责系统投资建设和运维,付款方式为合同签订后,先期支付合同费用5000万元作为项目专项资金,剩余合同款项按五年运维期分摊支付。 2017年我国雪亮工程建设市场迎来爆发式增长。据ITS114不完全统计,2017年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿,项目数705个,千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比,我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。截止2017年12月底,我国安防与雪亮工程市场中标过亿项目80个,中标过亿项目市场规模总计约260.3亿,同比增长199.2%。而2016年平安城市&雪亮工程亿项目共有53项,中标项目共37项,中标项目市场规模合计约95.25亿。 多省市将“雪亮工程”建设纳入政府工作报告。2017年6月底,全国“雪亮工程”建设推进会在山东临沂召开。中央综治办主任陈训秋要求加快“雪亮工程”建设,公安部科技信息化局党委书记谭晓准指出,公安机关要在“雪亮工程”建设中发挥主责作用。目前,多省都公布了2018年省政府工作报告。在各地的政府工作报告中,“雪亮工程”出现在多个省份的政府工作报告中。政府文件专门将“雪亮工程”纳入2018年的工作部署中,这将为各地的相关工程立项、资金支持等提供更多支持和保障。 资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元,对应动态市盈率(股价42.50元)分别为27、21和17倍,继续维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

事件:2018年8月31日,上汽集团发布2018年半年报。2018年上半年公司实现收入4648.5亿元,同比增长17.2%。实现归母净利润189.8亿元,同比增长19%。扣非后归母净利润172.6亿元,同比增长10.1%。 点评: 销量稳定增长,龙头效应显现。2018年上半年,公司实现整车销售352.3万辆,同比增长11%,几乎是市场平均增速的3倍,产业龙头效应显现。公司乘用车销售308.1万辆,同比增长11.7%,商用车销售44.2万辆,同比增长 6.3%。国内汽车市场占有率达到 24.2%,国内市场领先优势继续扩大。 自主延续强势崛起,合资业务稳定增长。自主乘用车板块上半年销售整车35.9万辆,同比增长53.7%,增速领跑国内主流乘用车企业。自主互联网车型销量占比超过 40%,新能源车型月销量超过万辆。上汽通用五菱和上汽大众销量双双超过100万辆,上汽大众销量排名全国第一,上汽通用乘用车销量同比增长10.4%,合资业务板块继续保持稳定增长。 坚定布局新四化,多元发展储备增长空间。公司启动运营电池电芯和电池系统、电驱动系统等电动汽车核心部件业务,电动化战略有序推进。全新智能网联SUV MARVEL X 车型正式上市,新车搭载自主泊车功能以及斑马智行3.0系统,智能化正式进入产业化窗口。公司积极布局新四化,储备未来增长新空间,为公司长远发展奠定坚实基础。 盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构优化提升合资贡献度。我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为3.49元、4.05元、4.54元。公司经营业绩保障充分,产业政策优化对公司冲击有限。有别于大众、丰田等国际成熟车企,成熟龙头展示成长潜能,我们维持公司 “增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新兴业务推进不及预期风险;产业政策变革超出预期风险。

营收增长平稳,短期业绩承压。公司营业收入保持稳定增长,净利润却同比下滑,主要受汇兑损溢、股份支付等短期因素影响。公司汇兑损失同比增加1069.5万元,2018年初公司对骨干员工进行股权激励,产生股份支付费用1215.94万元。公司主要产品原材料出现不同程度上涨,对公司业绩产生不利影响,公司短期业绩承压。 TPMS业务增长迅速,成短期业绩增长亮点。上半年TPMS产品实现销售收入2.93亿元,同比增长35.92%。自制TPMS产品已在国内OEM市场具有较强竞争力,为多家整车企业主力车型配套供应TPMS。TPMS业务处于快速成长阶段,在公司收入和利润占比逐年上升。TPMS业务是短期营收和利润重要增长点。 积极布局智能驾驶,看好公司长期发展。2017年,公司参与设立国汽(北京)智能网联汽车研究院有限公司,360环视系统即将进入量产器,毫米波雷达等前沿技术已进入储备期。公司顺应汽车产业发展方向,长期发展空间较好。 盈利预测及评级:我们预计保隆科技2018年至2020年营业收入分别为25.3亿元、31.78亿元和40.35亿元,归属母公司净利润分别为2.07亿元、2.48亿元和3.06亿元,对应EPS分别为1.24元、1.49元和1.83元。排气系统管件平稳增长,气门嘴产品结构优化,TPMS持续放量上涨。公司是TPMS强标落地精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:下游车型销量不及预期风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦超预期风险。

环保趋严、产区集中,硅铁价格仍将强势。2018年硅铁下游炼钢需求量稳中偏紧,制镁需求量较为稳定,出口量大增,总量稳中有增;但环保政策趋严、环保督查频繁、产区集中使得供给的不确定性较大,我们预计硅铁价格仍将保持强势。 需求旺盛、锰价高位,共同支撑硅锰价格。特钢行业维持高景气度,硅锰下游需求量稳中有升,此外锰矿价格持续高位,对硅锰价格形成支撑。 全球硅铁合金龙头再起航。鄂尔多斯是全球最大的硅铁合金生产和销售企业,借助一体化全产业链,成本竞争优势明显,硅锰、硅铁产量逐年提升。羊绒服装及化工板块业绩也在持续改善,处于良性发展通道。公司各项业务经营状况良好,大股东连续增持公司股份,增强了对上市公司的控制力。 盈利预测与投资评级:我们预计,鄂尔多斯18-20年摊薄EPS分别为0.72元、0.76元和0.78元。考虑到铁合金价格持续高位,公司羊绒服装的全产业链竞争力优势以及品牌重塑战略成效显著,我们给予公司电力冶金化工板块2018年13倍PE,给予羊绒服装板块1.3倍PS,则2018年公司每股价值为10.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:硅铁、硅锰主要产区环保督查趋严;下游需求超预期;产品价格大幅增长;市场占有率扩大等。 风险因素:宏观经济风险;政策风险;原材料价格上涨风险;安全生产风险;行业竞争加剧风险;产品出口不及预期风险;偿债风险。

事件:8月28日,盛屯矿业发布2018年中报。2018年上半年,公司实现营业收入136.17亿元,同比增加82.62%;归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增加70.10%;实现基本每股收益0.238元。 点评: 三大业务齐发力,助推业绩提升。报告期内,公司有色金属采选业务实现营业收入1.81亿元,同比减少2.69%;实现毛利1.34亿元,同比增加5.20%。该板块营收虽有所减少但盈利仍处于上行通道。钴材料业务已成为公司主要利润增长点,实现营业收入11.83亿元,同比增加36.20%;实现毛利4.58亿元,同比增加85.31%。金属产业链增值业务实现营收122.49亿元,同比增加91.47%;实现毛利1.13亿元,同比增加44.87%。受益于三大主营业务的共同发展,公司业绩提升明显。 刚果(金)业务拓展顺利,钴铜资源储备有望增厚。2018年8月,公司与金川国际下属公司金川如瓦西公司就穆松尼迪拉拉西矿体合作事宜签订了框架协议,计划对穆松尼项目迪拉拉西矿体进行整体包销。迪拉拉西矿体完整储量报告显示,该矿体氧化铜钴矿储量不小于200万吨,其矿石品位约为钴0.7%,铜3%。此框架协议的签订将有利于提升公司对刚果(金)上游钴矿资源的控制能力,为公司业务规模的进一步扩张奠定了基础。根据公司公告,公司在刚果(金)年产3500吨钴、10000吨铜钴综合利用项目将于2018年第四季度试车投产,将持续驱动公司业绩稳步提升。 已收购科立鑫100%股权,钴产业链进一步完善。2018年8月,公司完成了对珠海市科立鑫金属材料有限公司的收购。公司采用发行股份的方式,向林奋生、珠海科立泰、廖智敏、珠海金都4名交易对象购买其合计持有的科立鑫100%股权。科立鑫及子公司阳江联邦的主要产品均为四氧化三钴,副产品主要包括硫酸铵、碳酸锰等。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目,预计项目建成投产后,科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能,其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体。科立鑫有望形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链,本次收购使得公司钴产业链得到进一步完善。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.46元、0.59元、0.79元。按照2018-08-30收盘价计算,对应PE分别为16倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。 风险因素:金属产量不及预期;产品价格下跌。

事件:中国重汽近日发布2018年中报,2018年上半年公司实现营业收入225.41亿元,同比增长23.10%;实现归属于母公司净利润4.84亿元,同比增长1.01%,实现扣非后归属于母公司净利润4.59亿元,同比减少2.01%;对应EPS为0.72元,业绩符合我们的预期。 点评: 2018年上半年行业增速达15%,下半年可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。根据中国汽车工业协会统计数据,2018年上半年我国重卡销量达到67.18万辆,同比增长15.11%,上半年合计销量持续创历史新高。我们认为,“治超令”从严实施、基建回暖、“国III”车辆淘汰、轿运车治理等因素是2018年上半年重卡行业持续景气的主要原因。展望2018年下半年,我们判断“治超令”有望持续深化施行、“国III”车辆有望加速淘汰,但大宗商品价格的持续上涨可能难以重现、伴随着发改委对PPP项目的从严管理,全年来看基建投资整体对重卡销量的拉动可能作用有所减弱。7月以来,重卡销量增速由正转负,同比减少17%,我们认为主因是上半年销量可能较高,部分透支了重卡行业下半年的销售,此外2017年下半年基数亦较高,导致2018年下半年月度增速出现了下降。历史上看,我国重卡行业上半年的销量约占全年销量的60%-70%,结合以上因素和我国整体的经济规模,我们认为2018年重卡行业相比于2017年可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。 上半年公司销售增速优于行业,市占率有所上升。2018年上半年,中国重汽累计销售重卡7.98万辆,同比增长21.67%,增速超越行业6.56pct,市占率有所上升,我们认为,公司销量表现优异的主因是重卡行业需求结构的内生变化(物流车占比下降,工程车占比有所上升),而公司的工程类用车销量增速较快,截止至2018年8月,公司在手订单中工程车占比约为60%。 高毛利曼技术系列车销售占比提升。中国重汽曼技术系列重卡是利用和德国曼相同的生产设备、采用与德国曼相同的出厂检验标准的新产品。目前,该系列产品已得到市场用户的广泛认可,产品出口量继续保持国内领先,产品批量进入爱尔兰等发达国家和地区,单车最长运营里程已超过100万公里,且单车运营里程超百万公里无大修的车辆逐年增加。该系列产品引领国内重卡升级,在快递快运、危化品运输、高附加值产品运输等高端物流卡车市场产生了一定的影响力。此外,集防追尾、防侧翻、防蹿道、防溜车、自适应巡航等功能于一身的I代智能重卡批量投放市场,得到市场广泛认可。欧Ⅵ香港特区政府洗街车实现交付,标志着内地品牌欧Ⅵ重卡首次在香港市场实现销售新突破。我们认为,高端车型占比提升将有助于公司业绩提升。 原材料价格维持高位致使公司毛利率下降,精益化管理降低三项费用率。值得关注的是,2017年由于原材料价格的持续上涨,公司毛利率从2016年的10.54%下降到10.02%,2018年原材料价格维持高位,公司毛利率持续下滑,2018H1公司毛利率为9.25%,同比下滑1.38pct。上半年,公司持续优化生产组织模式,持续贯彻落实降本增效的方针,三项费用率为4.64%,较去年同期下降1.33pct。但由于上半年新增信用减值损失1.16亿元,公司净利率为2.91%,下滑0.43pct。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年中国重汽的归属母公司净利润分别为9.15亿元、9.41亿元和9.80亿元,对应的EPS为1.36元/股、1.40元/股和1.46元/股。我们维持对中国重汽的“增持”评级。 风险因素:“超限令”实施持续性减弱;大宗商品价格下行导致运输费用下降,影响重卡行业景气度;基建投资增速放缓;公司产品销售不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,年初至报告期末,实现营业收入132.72亿,(同比增23.47%),实现归母净利润1.62亿元,同比增77.33%。 点评: 公司2018年上半年营业收入延续一季度快速增长势头,同比增速创近5年同期新高;利润增速较去年同期显著增长,增速达113.64%,归母净利润增速达77.33%,公司中期经营业绩显著向好,中航飞机母公司业务变化趋势较合并报表更为积极,占合并报表比例进一步提高,反映军机业务表现更为突出。母公司营收规模达126.88亿元,同比增长30.32%,增速高于合并报表营收增速23.47%;同时母公司营收占合并报表比例进一步提高至95.6%,较去年同期(90.56%)、去年全年(94.25%)及2018年1季度(95.5%)进一步提高。中航飞机目前共有15个重要子公司及合营、联营企业纳入合并报表,除新舟系列飞机、运-7飞机生产研发业务归属西飞民机外,其余主要军机整机业务都在母公司经营范围内。从中航飞机近年来母公司业务变化趋势来看,母公司收入及利润占比提升不断提升,表明整机业务在公司业务板块中主要地位愈发凸显,母公司的收入及利润增速在近三年也明显超过合并报表水平。尤其是17年收入、利润的增速及占比情况变化趋势更为突出,母公司净利润占比较2012年大幅提高近20个百分点,16、17两年增速分别为20.9%、29.15%,大幅高于合并报表增速,说明公司整机业务呈现高速发展态势,军机贡献愈发明显。 销售费用的增加,尤其是销售费用中销售服务费的大幅增加,反应了军机整机交付速度提高。公司本报告期销售费用达2.1亿,较上年同期1.72亿增长21.77%,其中销售服务费达1.23亿,较上年同期0.65亿增长达89.2%。其中母公司销售费用达1.98亿,占合并报表比例94.3%,同比增速48.15%。公司2017年报显示,当期销售费用的大幅增加主要原因是当期销售产品增加,计提的产品技术服务费用增加。但公司年报中未披露关于军机整机的交付信息。而根据近五年年报,我们发现在民机整机(主要是新舟60)交付架份高的年份,销售服务费也随之增加。这或许可以说明,整机交付数量的增加,会带来产品技术服务费用的大比例提高。代理费及委托代销手续费是公司“按照转包产品销售额支付给代理出口公司的销售代理费及国外客户的佣金”,这部分一方面和转包业务有关,另外一方面也和整机出口产品有关。从历年销售费用构成情况来看,可以发现在民用飞机交付架份高的年份,代理费及委托代销手续费规模及增速变化就很大,很典型的如2008年、2010年、2012年等几个年份。而在2017年年报中,销售服务费大幅增加,但民机整机交付只有1架。根据民机交付计划,今年新舟60及运-7没有大规模的交付计划,因此我们合理推测军机整机交付数量开始提升。 公司核心的优势在于业务清晰、资源集中、实力雄厚的垄断大中型军用飞机制造平台价值,此为公司更为长期的投资价值所在。经过历次资产注入整合,公司目前拥有了中航工业旗下核心制造资源制,公司整合路径虽然漫长,但是方向明确,即成为我国中大型军用飞机研制和生产基地,目前公司拥有的运-8、歼轰-7、轰-6等型号制造资源,都仍为我国航空主战装备。在此基础上,公司作为我国中大型军用飞机制造平台,后续还将充分受益我国大型运输机运-20、中型运输机运-9以及后续中大型军用运输机的改型、平台升级。与成飞、沈飞在战斗机研制生产方向分工有所不同,中航飞机在大中型军用飞机制造平台的发展路径上,具有垄断地位,国内并无其他研究所及生产单位能够挑战公司的行业地位,作为平台的价值将是公司的长期投资价值所在。 盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为0.22元、0.27元、0.32元,对应动态市盈率(股价15.20元)分别为69、57和48倍,基于中航飞机在军用大中型飞机市场的龙头地位,以及未来主战装备列装带来的广阔市场空间,维持“增持”评级。 风险因素:大中型军用飞机列装采购进度不及预期;公司交付能力由于产能受限。

2018年二季度业绩显著回升,看好公司2018年全年发展。2018年上半年,公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长,防务市场稳步增长,公司实现营业收入35.85亿元,同比增长18.20%。实现归属于母公司净利润4.65亿元,同比增长5.37%,实现扣非后归属于母公司净利润4.56亿元,同比增长11.14%。报告期内,由于公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,导致利润增长速度低于收入增长速度。受原材料成本上升影响,公司综合毛利率为33.71%,同比下跌3.07pct;受汇兑损益影响,公司财务费用率由上年同期的1.10%下降到0.19%,三项费用率下滑1.28pct。值得关注的是,2018Q2实现营业收入21.08亿元,单季同比增速由2018Q1的3.86%上升至30.88%;单季归属母公司净利润增速由-8.89%增长到15.53%,由负转正。本轮军队改革事业进程逐渐进入尾声,军工市场进一步开放招标;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放;我国新能源汽车行业持续蓬勃发展;通讯领域进入向5G过渡的前期;城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速;关键元器件国产化步伐持续加快;连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升;中航光电持续推进“瘦身健体,整合资源,使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为,基于以上积极因素,2018年全年公司业绩有望保持良好增长。 军民融合不断深化,创新驱动公司发展。报告期内,公司加强市场营销体系建设,深化与重点客户的战略合作,全面保障武器装备建设需求,持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外,公司国内国际民用高端市场份额不断提升:助力中国首枚民营自研火箭“重庆两江之星”成功首秀;在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可;深化与全球通讯龙头的业务合作;轨道交通、工业、能源、医疗等领域保持快速增长;持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等,积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。报告期内,公司优化科技创新体系机制,加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发,深入参与和主导国际、国内行业标准制定,主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议,行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设,推进两化融合,促进核心制造能力提升。 实施股权激励,2018业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人595.72万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。根据解锁条件,2019年若要实现解锁,2018年营收增速需大于12.96%;2020年若要实现解锁,2018年与2019年的复合营收增速需达到18.32%。 盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为9.59亿元、11.38亿元和13.02亿元,对应的EPS为1.21元/股、1.44元/股和1.65元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。 风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。

事件:公司发布2018年半年报。年初至报告期末,实现营业收入11.74亿,(同比增25.97%),主要系博微长安雷达产品和机动保障产品收入大幅增加。实现归属上市公司股东净利润-0.37亿元,归母净利亏损幅度较上年同期缩窄,主要系收入规模增加及加强预算管理;扣非后归母净利润-0.45亿元,较去年同期-0.12亿元有所下降,主要系去年同期合并博微长安1-4月净利润-3.8亿元作为非经常性损益扣除影响。 点评: 公司2018年上半年营业收入较去年同期显著增长,军民品雷达业务均有突出表现,公共安全业务受益于机动保障车收入大幅增长,经营结构逐步呈现多头并进趋势。1)公司营业收入增长主要受益于雷达业务及机动保障车业务收入大幅增长。在雷达业务方面,母公司气象及空管雷达仍然呈现良好发展势头,气象雷达成功中标多个军民品整机及系统项目,空管雷达中标多个军民品配套项目及技术服务项目,扭转去年年中收入下滑趋势,母公司雷达业务18年半年报较去年同期增长67.8%。博微长安雷达及雷达配套业务实现收入0.977亿元,去年同期收入为0.056亿元,业务增长强劲。2)公共安全产品收入整体增长25.3%,主要受益于机动保障车收入的大幅增长。公司平安城市业务有所收缩,母公司公共安全产品收入下滑20.7%;机动保障业务增长明显,通过拆分合并报表及母公司报表,我们认为18年上半年机动保障车业务收入达1.43亿元左右,较去年同期(0.052亿元)大幅增长,在平安城市业务有所放缓的情况下,机动保障车业务成为公司公共安全产品板块新增长点。3)粮食仓储信息化改造业务收入也取得较大突破,2018年上半年实现收入0.448亿元,较去年同期增长94.8%。4)我们认为从收入增长及收入结构性变化,反映出公司在公共安全、军民雷达、能源系统等方面业务发展趋势向好,报告期内公司平安城市业务有所收缩,我们认为可能是受信用收紧、市场竞争激烈等因素所致,也可能是公司主动调整收入结构,有助于公司提高资金使用效率。同时公司机动保障业务和军民品雷达业务呈现高增长态势,收入结构更为优化。 2018年上半年毛利率有所下降,有部分季节性因素,但主要原因为雷达及雷达配套业务、机动保障装备业务毛利率下滑较为明显,我们认为并不反映长期趋势,一方面是本期部分雷达产品主要集中于毛利较低的配套产品部分,另一方面也有机动保障装备等新业务成本尚未充分摊销因素,随着雷达产品结构的调整和机动保障装备收入的增长,毛利率未来将会回升。公司上半年整体毛利率13.78%,较去年同期下降1.76个百分点,毛利率下降主要受到雷达业务和机动保障业务毛利率下降的影响。1)18年上半年公司雷达及雷达配套毛利率14.4%,较去年同期25.9%下滑明显,分拆来看母公司雷达业务18H1毛利率16.7%(去年上半年24.4%,全年16.7%),18H1博微长安雷达及雷达配套业务毛利率6.9%(去年全年33.1%),我们认为雷达业务毛利率下降主要是由于交付客户产品中毛利较低的雷达配套占比较高,同时博微长安今年上半年收入及成本较去年增长明显,固定成本摊销不够充分。2)公共安全产品2018H1毛利率10.5%(去年上半年13.4%),拆分来看,母公司公共产品毛利率14.9%,较去年上半年增长1.7个百分点,在收入有所收缩的情况下,平安城市业务毛利率有所提升,我们认为公司这一调整可能是有意为之,对于平安城市业务的开展考虑到了项目的回报、对现金流的影响,开始有意选择相对优质的项目实施,对于资金占用体量较大的平安城市业务属于好现象。3)机动保障装备2018H1毛利率3.1%(去年上半年23.1%,全年4.8%),机动保障业务毛利尚低,我们认为主要原因是公司机动保障业务属于较新的业务,在收入未达到一定规模前,固定成本的摊销占比较高导致毛利率较低,后续随着机动保障业务收入增长,毛利率有望稳步提高。4)公司电源产品毛利率较去年同期提升2.1个百分点,粮食仓储信息化改造业务毛利率提升16.1个百分点。 资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元,对应动态市盈率(股价38.91元)分别为25、19和16倍,继续维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。