维持公司“增持”评级。公司借力资本市场短期内实现跨越式发展,在原有钴镍资源回收的基础上,增加塑木型材、电子废弃物回收利用,以及废旧电路板中稀贵金属回收等项目。公司近期增长主要来自于超细钴镍粉产能的进一步释放,塑木型材将在明后年逐步放量,长期增长还要看拟增发项目(废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器、废塑料、电子废弃物回收)的进展状况。因此,我们给予公司2011-2013年每股收益(暂不考虑增发对股本的摊薄)0.62元、1.00元和1.37元的盈利预测。目前公司PE为41倍,处于合理估值水平,我们维持公司“增持”评级,维持目标价30.00不变,对应今年48倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临市场风险;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。

公司2011年二季度业绩大幅增长。报告期内,公司生产工业用不锈钢管2.37万吨,同比增长21.7%,其中无缝管1.09万吨,焊接管1.28万吨。实现营业收入10.67亿元,同比增长25.45%,超募项目“超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造项目”本期实现营业收入1.66亿元,“年产10000吨油气输送用中大口径不锈钢焊接管项目”本期实现营业收入1.18亿元。实现营业利润7497.59万元,同比增长52.36%;归属于上市公司股东的净利润5979.53万元,同比增长56.52%;实现基本每股收益0.29元。二季度业绩同比、环比均有大幅提升。二季度营业收入6.25亿元,环比增长41.14%,同比增长34.16%;归属于上市公司股东的净利润3929.08万元,环比增长91.62%,同比增长77.42%。此外,需要关注的是,公司2011年上半年境内销售收入平稳增长,而境外销售收入虽然占比不高,但同比大幅增长98.57%,可以看出公司积极开拓海外市场带来的成效。 报告期内,公司主营业务毛利率较2010年下半年有小幅回升。公司的主营业务收入主要来自无缝管和焊接管的销售,无缝管的营业收入约占主营业务收入的53%,焊接管约占42%。其中,无缝管毛利率上升幅度较明显,为20.24%,比2010年下半年增长6.09个百分点(图1)。上升的主要原因在于平均销售单价的大幅提升。另外,焊接管和毛管的毛利率也均比2010年下半年小幅上涨。总体上,公司产品的盈利能力发展趋势良好。 公司其他财务指标正常。报告期内,公司销售费用和管理费用占主营业务收入的比例同比均有小幅下降,但由于银行基准利率的上升,公司财务费用所占比例小幅上涨,同比上涨0.27%。 公司超募资金投资项目发展情况。“超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造项目”和“年产10000吨油气输送用中大口径不锈钢焊接管项目”暂时均未达到预计达产后的平均营业收入,主要原因是报告期内,产品销售价格较原预计销售价格有较大幅度下降。但随着超超临界用管项目产能的进一步释放,以及3000吨镍基合金油井管项目和2000吨核电管和精密管项目的陆续投产,公司产品产量将迎来新的增长点。但是,受日本核泄露事件的影响,未来核电管的订单将成为衡量公司高端产品优势的标准,而不是只依靠产能判断。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度继续上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.55和0.63元。6个月目标价为18元,对应的市盈率分别为32.7倍和28.6倍。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。三季度钢铁行业供给压力大;募投项目若未能按期达产、产品销售价格继续下降或者订单数量不达预期,将会影响公司未来盈利能力。

事件:公司于2011年8月10日公布半年报。2011年上半年,公司实现营业收入18.47亿元,较上年同期增长15.65%;实现营业利润1.74亿元,较上年同期增长56.68%;实现归属于母公司所有者的净利润1.27亿元,较上年同期增长49.84%;EPS为0.1482元,同比增长40.74%。;稀释EPS为0.1475元,同比增长41.01%。 点评:利润增速高于收入增速源于贸易业务剥离。2010年下半年,公司向钢研集团出售了毛利率比较低的贸易业务,并收购钢研集团的大型热等精压机成套设备等,因此导致2011年上半年利润增速远高于收入增速。剔除贸易板块的影响,公司“新材料及制品”和“工程技术”合计的收入与利润较上年同期分别增长大约51.30%和37.75%。贸易业务的剔除有利于公司集中资源发展主业,提高整体毛利率水平。

公司2011年生产经营情况基本正常。2011年计划生产铸管及管件158万吨、钢材494万吨,上半年实际生产铸管及管件76.64万吨、钢材236.92万吨,分别完成年计划的48.51%、47.96%,同比2010年上半年分别增长7.50%、17.43%。进度略有落后但基本正常。 公司2011年上半年业绩增长明显。由于公司主营产品的售价和毛利均有所提高,以及公司收购完成的新兴铸管(新疆)资源发展有限公司40%的股权纳入合并范围和增持新疆金特钢铁股份有限公司10%的股权增加权益收益,使得报告期内的经营业绩随之相应增长。报告期内,实现营业总收入269.91亿元,同比增长38.74%,完成年计划的53.82%;营业利润11.67亿元,同比增长52.09%;归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比增长14.93%;实现基本每股收益0.42元。其中,营业利润的增长,子公司芜湖新兴和新疆金特贡献了增长额的62%左右,铸管新疆资源的并表同比增加利润5272万元。 分产品盈利能力分析。公司主要产品离心球墨铸铁管在国内处于龙头地位,生产规模也位居世界前列。铸管产品毛利率一直处于较高水平,报告期内,铸管产品毛利率为15.46%,较2010年上半年的毛利率历史低点增加了3.12个百分点,呈现出了良好的上升势头。2010年,公司及时调整钢铁产品品种,加大了高等级及小规格品种螺纹钢、盘螺钢、优特钢品种钢的生产比例,提高了钢铁产品的盈利能力,2011年上半年,公司钢铁产品毛利率维持了上年度的良好表现,毛利率为14.21%(图1)。公司其他产品总收入128.39亿元,同比增长49.93%,其中贸易收入达122.79亿元,同比增长49.84%。其他产品的毛利率为1.40%,同比增加了0.83个百分点。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度继续上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.82和0.90元。6个月目标价为11元,对应的市盈率分别为13倍和12倍。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。三季度钢铁行业供给压力大;随着政府对房地产行业进行的调空和基础建设投资增速下降,从而影响下半年建筑用钢的需求,下半年钢铁下游需求增速可能放缓;原燃料价格仍高位运行,对公司生产成本具有一定压力。

首次给予“增持”评级。我们认为公司现有矿山的精矿产量在未来3年内都不会有太大的变化,冶炼项目则定位于保持微利,完善产业链。因此,我们重点关注具有注入预期的会东铅锌矿重组改制及复产进展。综合公司目前的项目建设情况以及各产品未来价格走势等,我们预测2011-2013年每股收益分别为0.57元、0.72元和0.94元,首次给予公司“增持”的投资评级,目标价17.10元,对应30倍PE。

盈利预测 近年来,公司不断调整市场策略,盈利能力逐步增强。随着越南和安徽新工厂,以及新建铜棒项目的投产,公司产能逐步释放,将达到31.6万吨/年。今年下半年,国家将出台海水淡化“十二五”规划等一系列重大政策,国内海水淡化行业将迎来新的跨越发展。作为海水淡化铜合金管加工龙头,公司有关产能将得到释放,高毛利的海水淡化管材将大幅提高公司盈利能力。此外,对宁夏银行和恒昊矿业的股权投资有效改善公司盈利结构,显著提高公司盈利水平。因此,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.63元和0.77元,分别增长5%和22%,对应的动态PE分别为23倍和19倍。我们认为,24-26倍PE是比较合理的水平,首次给予公司“增持”评级,目标价16.00元。

近期,我们对公司进行了调研,现结合调研情况以及公司中报信息给出如下点评。 公司业绩符合预告披露情况,二季度业绩同比增长166%,环比增长16.43%。6月28日,公司预计公司2011年上半年归属于母公司所有者的净利润为20000万元-25000万元,较去年同期增长159%-224%,每股收益为0.267元-0.337元。公司中报披露,上半年实际盈利23212万元,同比增长200.66%,每股收益0.313元。单季度看,一季度公司盈利10725万元,二季度环比一季度增长16.43%,但同比去年二季度大幅增长166%。 部分特钢产品盈利能力大幅提高,但公司主流钢材产品盈利能力出现下降。公司钢材产品以中档居多,在公司披露的7种特钢产品中,四种,即合结钢、碳结钢、碳工钢和弹簧钢盈利能力同比下降,这四种产品中合结钢和碳结钢是公司主流产品,占全部收入的73%;另外三种产品滚珠钢、不锈钢和合工钢盈利能力和收入均大幅增长,但其总收入只占全部收入的13%不到。但从整体看,钢铁产品盈利能力仍在提升。公司部分子公司所得税率仍按15%缴纳。江仓能源自2004年度至2008年度免征企业所得税、2009年至2012年度减按15%的税率征收企业所得税;西钢矿业、哈密博伦、肃北博伦按25%税率缴纳企业所得税;根据《关于深入实施西部大开发战略政策意见的实施细则的通知》(青办发[2010]66号)文件的内容2011年公司继续执行15%的优惠政策,有关税务主管部门的批复正在办理之中。2011年度,公司除所得税之外的其他主要税种税率及税收优惠没有发生变化。 业绩预测和投资评级。我们的预测相对简单,我们认为矿石价格将会下跌,但在明年才会有比较明显的体现,期间有波动,此外,特钢行业盈利比较稳定。根据前面我们对公司钢材产量、煤炭(焦炭)产量、铁精粉产量和偏钒酸铵产量、价格和盈利情况的分析,我们简单假设今明两年盈利能力均保持不变,其次我们假设公司各项费用率略有下降,所得税率不变,煤炭自用,铁精粉自用和外销比例不变。由于偏钒酸铵成本不清楚,这里只假设今明两年盈亏平衡。由于公司有较多资源并未成比例开采,因此储量仍有一定价值,如果采用储量市值法,公司定价将更为乐观。综合比较,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价为15元,对应的2012年市盈率为20倍。

业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度继续上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.83和0.92元。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。三季度钢铁行业供给压力大,钢铁行业高成本,高价格,微利润的市场形势,对企业盈利情况不利。

业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度继续上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.39和0.53元(以增发成功后总股本62亿股计算,EPS分别为0.26元和0.35元)。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。

投资评级 从历史上看,重庆钢铁ROE大部分时间是超越钢铁板块加权ROE的。虽然过去的成绩只能说明过去,行业竞争生态的变化将改变未来ROE格局,但还是能够综合说明公司技术、产品、市场地位等问题的。 公司拥有明显地域优势,这种地域包括西南地区投资增速、钢价、市场等。此外公司还有相对板块加权平均的相对估值优势。此外,我们认为钢铁行业目前处于低估,未来上行概率较大。综合考虑,我们认为长期可以给予公司“增持”投资评级。 从长期来看,重庆成都地区将成为中国增长的一极,且由于有长寿新区项目投产和集团把新区注入股份的预期(该资产规模是现有资产规模的2倍),无论是钢铁行业转暖带来的巨大收益弹性,还是资产注入带来的收益增厚,都值得给予长期更乐观的投资评级。我们会在后续的报告继续跟踪。

经济形势好转拉动铅锌产品需求。随着世界经济的好转,铅锌消费需求增长迅速,从2009年年初起,LME现货铅价和锌价逐步上涨。近5年,中国铅锌矿及冶炼产能均以两位数的增速增长。 锗基本面逐步转好,联手夜视集团打造完整产业链。世界锗资源比较匮乏,保有储量仅8600金属吨,中国储量占比41%,供应全球72%的需求。未来5年锗在PET催化剂领域消费将保持稳定,在光纤领域稳定增长,在红外和太阳能电池领域的消费则快速增长。我们预测锗的总消费将由2010年的130吨上升至2015年的236吨。公司此次与夜视集团联手打造全国最完整的锗产业链将大大降低对外依存度,确立竞争优势。 矿产资源拓展迅速,资源储量有望达到1400万吨。公司不断执行资源战略,资源储量实现跨越式发展。根据现有及新矿山探矿开采情况,我们保守预测公司“十二五”期间资源储量将有望达到1400万吨,自产金属量50-60万吨/年。 冶炼产能快速扩张,“十二五”目标100万吨。曲靖现有铅锌冶炼产能20万吨,会泽16万吨,永昌、澜沧和大兴安岭三家企业7-8万吨。我们预计明年上半年呼伦贝尔20万吨项目全部投产后,公司共计拥有64万吨铅锌冶炼产能。远期来看,如果大兴安岭15万吨产能全部投产、曲靖产能实现翻番、昭通10万吨锌冶炼进展顺利,那么公司“十二五”末将拥有超过100万吨的冶炼产能。 盈利预测与投资建议。我们认为,铅、锌、锗等金属价格在需求的带动下将不断走高,公司资源、冶炼产能不断扩张将最大程度的享受行业高景气度,因此,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.80元和1.08元,对应的营业收入增长率依次是29.30%、87.95%以及9.09%。考虑到公司未来矿山和冶炼产能扩张进度,我们认为公司应该享有一定的溢价,给予公司2011年45-50倍PE,对应价值区间为27.46-30.51元。 风险提示。资源开拓具有不确定性;铅、锌、锗、银、硫酸等价格具有不确定性;与夜视集团合作时间具有不确定性。

与广晟有色强强联合,进一步涉足南方稀土:公司进军南方稀土始于2010年8月,其投资的3家赣州稀土分离企业一共拥有大约11500吨的南方矿分离能力。广晟有色目前已经基本掌控广东省内的合法稀土开采权,同时在江西不但间接拥有万安稀土采矿权,而且也具备稀土冶炼产能。此次与广晟有色签订的《协议书》虽然没有具体的合作内容,但是可以预见未来在稀土深加工应用、信息资源共享,以及维护市场稳定等方面的合作将大大增强公司的综合实力,巩固其稀土行业的龙头地位。 业绩预增450%以上符合预期:2011年上半年国家积极实施稀土行业健康发展政策,同时稀土产品市场需求强劲。双重因素共同推动了稀土价格大幅上涨,上半年仅碳酸稀土矿(>=45.0%)就增长了5倍,公司业绩同比增长450%以上符合预期。2010年上半年EPS按当前股本计算为0.292元,同比增长450%即为1.314元。 我们维持公司2011-2013年每股收益为3.50元、4.20元和4.50元的业绩预测,维持公司“买入”的投资评级以及90.00元的目标价。主要原因是稀土产品价格上涨趋势不可逆转,而公司长远发展将主要靠下游深加工产品的不断扩张和技术水平的提升。 主要不确定性。税收风险;政策风险。

公司2010年业绩实现增长。报告期内,公司实现营业总收入871.98亿元,同比增长21.40%;利润总额14.57亿元,同比增长52.63%;利润总额的增幅超过营业收入的增幅,主要是由于期间费用占营业收入比重的下降以及长期股权投资收益的贡献;公司实现归属于上市公司股东的净利13.72亿元,同比增长51.51%;公司实现基本每股收益0.241元,比上年增长51.57%。公司拟以年末总股本56.96亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税),合计分配现金红利5.70亿元,占公司合并报表归属于上市公司股东净利润的41.51%,不实行资本公积金转增股本。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。目前国内钢铁业受原材料成本上涨和产能过剩的“两头挤压”,处于微利时代,公司必须在原燃料自给率和产品升级方面寻求利润增长。公司作为不锈钢龙头企业,在保持其传统优势同时,将加强成本管理和风险控制,加快产品和技术革新。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.37元和0.53元。对应的市盈率分别为16倍和11倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。

公司2010年实现微利。报告期内,公司实现营业收入282.97亿元,同比增长23.50%;利润总额1.05亿元,同比下降28.05%;利润总额的下降主要是由于原燃料价格上升,公司产品毛利率下降;公司实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比下降45.50%;在扣除非经常性损益后,实现归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元,同比下降36.30%;公司实现基本每股收益0.03元,同比下降40.00%。公司拟以年末总股本23.94亿股为基数,向全体股东每10股派发现金0.2元(含税),不实行资本公积金转增股本。 公司主要财务指标正常。报告期末,公司资产总额314.31亿元,负债总额206.32亿元,资产负债率为65.64%,较年初增长了5.11个百分点,公司偿债能力较稳定。为补充资金,公司短期借款和长期借款均有所增加,分别较上年增长了31.86%和42.97%。由于采购量的上升,公司应付票据增长了67.72%。另外,由于计提应收款项坏账增加,资产减值损失较上年增长了298.35%。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。目前国内钢铁业受原材料成本上涨和产能过剩的“两头挤压”,处于微利时代,公司必须在原燃料自给率和产品升级方面寻求利润增长。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.09元和0.18元。综合考虑,给予公司“增持”评级。 风险提示。由于目前国内钢铁产能过剩,上游原材料价格上涨,国内钢铁企业竞争激烈,盈利空间缩小,加上国内外钢铁市场供需矛盾依然存在,公司未来盈利能力依然存在风险。

公司2010年业绩平稳增长。报告期内,公司实现营业总收入1169.19亿元,同比增长34.10%;利润总额16.64亿元,同比增长50.32%;公司实现归属于上市公司股东的净利润14.11亿元,同比增长49.42%;但在扣除非经常性损益后,实现归属于上市公司股东的净利润为13.93亿元,同比大幅增长149.25%;公司实现基本每股收益0.21元,同比增长50.00%。公司2010年末累计可供分配利润为54.40亿元,但鉴于目前国内钢铁行业的发展形势依然严峻,公司暂不进行利润分配,未分红的资金主要用于技改项目建设和补充流动资金。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。目前国内钢铁业受原材料成本上涨和产能过剩的“两头挤压”,处于微利时代,公司必须在原燃料自给率和产品升级方面寻求利润增长。另外,2010年12月,河北国资委同意公司于2011年1月1日起托管宣钢和舞钢的股权,为公司后续收购这些股权做好了准备。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.25元和0.34元。对应的市盈率分别为19倍和14倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。