1.事件 公司公布2014 年年报及2015 年一季报。 2.我们的分析与判断。 电子化交易推进加速。 公司推动农批市场电子化交易的环境日趋成熟,随着1)政府层面对推动电子化交易给予政策支持;2)市场经营主体年轻化,对电子化交易的接受程度日益增强,海吉星商城成交不断增加。 推动线上平台管理整合。 “中农网”定位大宗农产品B2B 交易平台,业务调整基本完成,模式得以理顺,对大宗农产品交易层面的介入逐步加深,并逐步参与流通链条的供应链金融服务。 公司积极推动包括依谷网、益膳食材配送、农迈天下等高端2C业务的管理整合及转型升级,有助公司形成定位明晰的O2O 发展战略,更好的发挥线下农批市场核心资源对线上新业务的支持,促进业务积极发展。 核心信息优势或带来新发展契机。 公司线下交易采集的历史数据从完备性及准确性层面均具有显著的优势。我们认为公司对农产品价格及交易信息的掌控带来的核心价值有望通过新业务拓展的方式逐步得到市场的认识和认可。 有望受益于深圳国资改革。 我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司的管理,进而提升公司的资产回报率。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司线下农批市场的电子化结算推进加速;2)中农网在大宗B2B 领域的业务调整完毕,公司对线上业务的管理整合有望推动农产品电商领域的扩张;3)公司在农产品价格及交易信息领域的核心优势有望得到市场的进一步认可;4)公司有望受益深圳市国资改革。我们预测公司2015-16年的EPS 为0.06/0.10 元。 4.风险提示。 公司的资产回报水平持续低于预期;电商平台推进受阻;供应链金融业务风险;国资改革推进低于预期。

核心观点: 1.事件 中海发展发布一季报,收入降8.54%至29.2亿元,归母净利润0.66亿元,折合ESP0.02元,扣非后的归母净利润0.4亿元。 2.我们的分析与判断 业绩基本符合预期 公司一季度营收降8.54%,因干散货业务运价低迷。单季毛利率16.05%,同比、环比皆有所提升。公司一季度盈利受沿海散货运价低迷拖累,远洋散货市场亦表现低迷,唯VLCC市场维持景气,加之低油价在一季度业绩得以充分体现,致公司一季度毛利率水平有所提升。 干散货运输或持续低迷 我们预计BDI指数及沿海煤运价格近期仍难有所起色,因行业产能利用率较低,需求层面缺乏亮点,下游货主表现强势。我们预计公司2015年沿海煤运COA合同价大部分仍将随行就市。我们曾在报告中提及,公司沿海煤业务或将持续遭受市场竞争放开的“阵痛”,行业低进入门槛及下滑的需求增速致业务近年盈利持续低迷。 公司一季度投资收益降94.8%至292万元,干散货市场低迷拖累带来联营公司盈利大幅下滑。 VLCC市场有望维持景气 我们预计VLCC子行业景气度在2015年仍将得以维持,目前行业产能利用率高企,船东表现强势,我们相信年内需求仍有超预期波动的机会,带来高产能利用率下VLCC运价峰值新高。 3.投资建议 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。公司业绩受干散货业务低迷拖累,但仍有望受益VLCC子行业景气。近期航运业国企整合预期升温,我们维持公司2015-16年的EPS预测0.12/0.15元。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。国企改革预期降温。

核心观点: 1.事件。 招商轮船发布一季报,收入增106.22%至13.6亿元,归母净利润2.25亿元,同比升22.6%,折合EPS0.05元,略低于市场预期。 2.我们的分析与判断。 船队规模扩大拉动营收增长。 因VLCC船队经营规模的扩大及运价上升,公司Q105收入增106.2%至13.6亿元,营业成本升90%至9.42亿元。油轮船队实现毛利4.2亿元,单船毛利同比有所提升;散货船队实现毛利-165万元,同比降约0.2亿元。我们认为公司一季度业绩增速略低于市场预期的原因在于1)Q105VLCC实现运价较理论运价有所差异;2)VLCC去年一季度实现运价远好于市场均价;3)部分船舶维修影响有效运营天数,并计入相应成本。 二季度VLCC运价仍表现强势。 VLCC运价春节后一直表现相对强势,4月上旬随着原油价格上涨出现了一波运价推涨,目前运价水平仍高于去年同期400%以上,行业产能利用率水平显著高于2014年。我们相信年内需求仍有超预期波动的机会,带来高产能利用率下运价峰值新高。 公告油轮合资公司进展。 招商轮船2014年与中外运长航合资建立ChinaVLCC,合并经营VLCC船队。公司公告合资公司继续收购2条4-6年船龄VLCC,船队规模继续扩张。我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,因1)因产能利用率高企,我们预计年内VLCC运价仍有新高;2)行业国企改革预期强烈,我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。我们维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。 目前的股价表现中包含了对国企整合预期的估值溢价,目前公司市净率超过5x,我们提示市场这一预期波动可能带来潜在的短期风险。 4.风险提示。 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

核心观点: 1.事件 中海集运公布2015年一季报,收入降9.42%至77.6亿元,归属上市公司股东的净利润增305.6%至2.49亿元,折合EPS0.02元。扣非后的归母净利润2.43亿元,同比扭亏。 2.我们的分析与判断业绩表现好于预期。 因节后经济复苏乏力,公司一季度收入下滑9.42%至77.6亿元,营业成本降16%至71.8亿元,单季毛利5.8亿元,历史同期业绩仅次于Q108。低燃油价格及大船化为公司带来了单位成本的降低。这印证了我们对行业的基本面判断:尽管产能利用率在2015年仍将小幅下滑,但成本端的优化将继续支持行业的盈利复苏。 运价表现受困经济复苏乏力。 今年春节后的经济复苏乏力,集运运价持续下跌。一季度CCFI指数同比下跌5.2%,欧线运价指数下跌16.2%。4月份,运价同比一跌幅较一季度有所扩大,指数/欧线/美西运价同比跌幅达9.8%/21.2%/2.9%。宏观面的需求差于我们的预期,目前,已有船公司陆续宣布缩减运力,旺季船公司的协作提价值得关注。 国企改革预期升温。 近期市场对于航运企业国企改革的预期有所升温。我们认为集运企业之间更多的业务协作有利于1)提升集运企业的议价能力,形成更稳固的价格联盟;2)扩大集运企业间的成本协作,进一步降低单位成本。 3.投资建议。 我们维持公司“推荐”的投资评级,及2015-16年的EPS 预测0.18/0.24元。我们认为1)行业供给结构优化,2015年将延续成本端优化带来的业绩好转,2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期;2)公司积极探索业务与电商相结合及国企改革预期有望为公司带来估值溢价。 4.风险提示。 运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。

核心观点: 1.事件。 象屿股份公布2014年年报,收入增36.7%至483.8亿元,归属母公司所有者净利润17.4%至2.84亿元,略好于我们的预期。 2.我们的分析与判断。 农产业务扩张快于预期。 公司农产业务贡献合并净利润2.66亿元,其中通过合作方式取得的收粮及种植业务贡献投资收益3.5亿元,好于我们的预期。 我们推测公司2014年农产业务扩张快于预期是主因。公司在2014年整合形成了1000万吨仓容能力和8万吨/日的烘干能力,以及450万吨/年的粮食外运能力,远高于其定增计划产能。 公司计划2015推动新增400万吨粮食仓储物流基地,加强下游布局、产销对接,拓展服务农产品类及延伸下游深加工能力。 探索农产业务信息化,推动“智慧农业”。 公司在年报中提出,发展农业信息化,加速物联网建设,逐步开发农产电商平台及信息服务平台,建立从农资、种植到销售的一体化互联网服务平台;同时,积极探索大宗商品领域线上供应链平台建设。 发展“五大核心产品供应链体系”。 公司在年报中提出发展“五大核心产品供应链体系”,除了1)在农产品产业链上的纵深发展,还力图2)在金属材料供应链领域提升安全,打造全供应链服务的“虚拟工厂”;3)在林产品供应链领域纵向整合,打造全链条全方位服务;4)在进口汽车领域整合进口汽车资源、港口运输作业、国际海运、通关销售环节,打造综合服务平台;5)在塑化品供应链领域整合客户需求,维护上游资源及控制风险。 3.投资建议。 我们维持公司2015-16年的EPS 预测0.41/0.57元,维持公司“推荐”的投资评级。我们预计公司一季报盈利将高速增长。 4.风险提示。 政策风险、市场竞争风险、流动性风险,非农业务风险。

公司拟非公开发行融资150亿元。 东方航空今日公布非公开发行融资方案,拟对不超过10名(含10名)无关联关系的特定投资者发行A 股,发行A 股股票数量不超过2,329,192,546股,发行价格不低于6.44元/股(定价基准日前20个交易日加权均价的90%),融资额不超过150亿元。此次融资将投资于两个方面:(1)购买27架飞机项目,计划投资121.39亿元,其中通过此次募集资金投资120亿元,;(2)偿还金融机构贷款,通过此次募集资金偿还银行贷款30亿元。 发行完成后各项财务指标水平均有效提升。 以初定的发行2,329,192,546股,融资150亿元测算,此次发行将使得公司资产负债率水平由发行前81.97%降低至发行后的74.66%,公司资产负债率水平将较大幅度降低,公司总资产由发行前1,635.42亿元提升至发行后1755.42亿元,公司净资产将由发行前276.96亿元提升至发行后的426.96亿元,总股本由发行前12,674,268,860股扩张至发行后的15,003,461,406股。 此次发行选取较好时点同时发行价格较为合理。 公司此次非公开发行融资选取了一个较好时点,公司在此次发行后资产负债率有效降低,使得公司在未来行业周期进一步复苏时债务融资的能力大幅提升,同时此次发行价格相当于对应发行后的PE约为13.4倍,对应发行后的PB 约为2.26倍,发行价格比较合理。 盈利预测与投资评级。 按照发行后的情况进行测算,我们预计2015年至2016年公司EPS分别为0.48元/股、0.62元/股,我们认为此次发行将有效提升公司竞争力水平,在低油价以及需求好于预期的背景下,公司2015年业绩将继续同比大幅提升,同时迪斯尼将有效提升上海航空市场需求增速。结合行业周期复苏概率较大的判断,我们认为公司目前估值较低,股价依然具有较大上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:航空需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

2015年1季度单季盈利创历史同期新高。 南方航空发布2015年1季度业绩公告,2015年1季度公司共实现营业收入277.18亿元,同比增长6.81%,实现归属于上市公司股东净利润19.03亿元,较去年同期亏损3.06亿元大幅度扭亏为盈,1季度盈利水平创历史同期新高,超过历史上最好2010年1季度的盈利14.2亿元。实现每股收益0.19元(去年同期为-0.03元/股)。 盈利好转主要源自航油单位成本大幅降低以及需求好于预期。 2015年1季度,油价继续在低位徘徊, 2015年1季度国内航油出厂价较去年同期下降约2900元/吨,同比下降幅度约为40%,低油价成为推动公司净利润大幅增长的主要推动力。 同时重要的是2015年开始中国航空需求增速同时好于预期,2015年1季度全行业旅客吞吐量同比增长12.3%,同比增速显著好于2014年全年增速水平,公司旅客吞吐量同比增长12.01%,其中国际航线同比增长31.90%,公司1季度平均客座率81.37%,同比提升1.16个百分点,在需求回升、客座率同比提升的背景下,公司能够较大程度的获得油价下跌带来的低油价红利,因此在2015年1季度公司旅客周转量RPK 同比增长15.47%的背景下,由于油价下跌导致营业成本同比减少9.77亿元至217.01亿元,但营业收入同比提升17.67亿元至277.18亿元,需求回升以及客座率同比回升叠加油价大幅下滑共同推动盈利水平大幅提升。 盈利预测与投资评级。 总体而言,公司在2015年1季度的利润表现超出市场预期,展望2015年全年,公司具有对于航油下滑变动的最大业绩向上弹性,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的背景下公司业绩预计将大幅提升,并且公司在费用控制上预计将采取较强的力度、费用率具有较大的压缩空间,同时行业需求具有好于预期的可能,中长期而言,我们认为航空供需周期有望在2015年开始缓慢回升,我们维持对于公司的盈利预测,预计2015年至2016年公司EPS 将分别达到0.59元/股、0.62元/股,我们认为公司目前估值水平在目前的周期位置上依然较低,估值具有较大上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:油价大幅上涨,偶然因素致航空需求大幅下滑。

核心观点: 1.事件 南方航空发布2015年第一季度业绩预盈公告。 2.我们的分析与判断 公司Q115利润创淡季历史新高 南方航空发布2015年度业绩预盈公告,公司按照中国企业会计准则对2015年第一季度的经营业绩初步测算,预计2015年第一季度与上年同期相比,将实现扭亏为盈(2014年一季度公司亏损3.06亿元),归属于上市公司股东的净利润预计为人民币18亿元到20亿元。这一业绩将创公司上市以来一季度淡季净利润新高,超过过去历史最好一季度(2010年一季度)的14.2亿元,业绩表现超出市场预期。 盈利好转主要源自航油单位成本大幅降低 2015年一季度,因1)油价继续在低位徘徊,低油价成为公司净利润大幅增长的主要推动力;同时2)需求好于预期,3)公司继续推进严格的费用控制,上述三大因素推动公司在今年一季度净利润创淡季新高。 估值仍有提升空间 公司在2015年一季度的利润表现超出市场预期。展望2015年全年:1)公司业绩对于成本端油价下降弹性较高,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的背景下公司业绩预计将大幅提升;2)公司在费用控制上采取较强的力度、费用率具有较大的压缩空间;3)行业需求具有好于预期的可能。公司盈利2015年存在超预期可能。 中长期而言,我们认为航空的供需周期有望在2016年缓慢回升,我们认为公司的估值水平在目前所处的周期位置,仍有较大的上升空间。 3.投资建议 我们维持对于公司的盈利预测,预计2015年至2016年公司EPS将分别达到0.59、0.62元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 油价大幅上涨,偶然因素致航空需求大幅下滑。

核心观点: 1.事件。 VLCCTD3(中东–东亚)航线运价近期快速上涨,据CharlesR. Weber,本周航线运价涨至WS62.5,理论TCE超过60000美元/天。 2.我们的分析与判断。 行业产能利用率高企。 油运是春节之后唯一运价表现较乐观的航运子行业。目前运价淡季表现显著好于预期。我们曾在3月15日的公司报告中提示市场:VLCC产能利用率维持高位。这一判断得到了3-4月市场运价的佐证:2015年3月TD3航线平均TCE超过4.8万美元/天,去年同期运价为1.4万美元/天。 船东心理保持强势。 运价近期的超预期表现来自于供给层面而非需求。船东的心理持续保持强势,因1)行业目前的产能利用率较高;2)VLCC2015年预计供给增量有限,我们测算2015年VLCC供给增速约2.7%;3)潜在的浮式储油和岸上储油需求尚未完全释放。 近期的市场上涨并非来自趋势性的需求上涨,也许只是船东与货主心理“角力”过程中的一次船东的小“胜出”,但这再次印证了行业目前的高产能利用率及船东的强势心理。 预计一季报高增长,期待需求波动。 我们预计公司一季报将同比高增长,同时我们期待年内潜在的需求波动拉动运价上涨,为股价带来催化。我们曾在年度策略中提及,原油运输行业的供需格局从2013年三季度就已经开始了潜在的变化,表现为供给增速保持低位,同时船东的供给控制逐步加强。 目前市场需求仍处于淡季,我们提示市场关注短期的运价波动背后隐含的行业供需格局变化信息。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。 4.风险提示。 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

核心观点: 1.事件 中海发展2014年收入升8.3%至123.3亿元,归属母公司所有者净利润3.11亿元,折合EPS0.09元。扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润5513.8万元,同比减亏19.3亿元。 2.我们的分析与判断 毛利率提升,成本端优化贡献显著 公司水上运输业2014年总体毛利率10.8%,同比提升9.8个百分点。成本端的优化为公司毛利水平的提升作出了贡献。公司2014年燃油单耗下降10.8%,燃油单价降4.4%,致燃油成本同比降5.5%。 单位燃油成本降幅差于我们的预期。 内贸原油及外贸矿石贡献主要盈利 公司2014年毛利主要由内贸原油及外贸矿石业务贡献。内贸原油业务毛利率提升15.5个百分点,毛利6.6亿元;外贸矿石依托与大货主的COA合同,毛利率提升8.1个百分点,毛利7.1亿元。 公司的外贸原油业务在2015年表现略低于我们的预期,或因公司市场把握不尽精准及船队成本较高。我们预计公司2015年业绩将受益于国际原油运输市场景气提升带来公司VLCC船队盈利的进一步改善。 油品业务盈利较干散业务更多受益成本优化 油品业务盈利较干散业务更显著受益于成本优化。公司的油品运输业务毛利率水平同比总体提升了15.1个百分点,干散货业务毛利率同比总体提升5.3个百分点,剔除外贸矿石业务后毛利率同比提升仅2.4个百分点。在整体需求增长偏弱,供需矛盾仍未缓解,同时燃油价格同比大幅下滑的背景下,我们预计公司2015年的业绩弹性更多的来自于油品业务。 3.投资建议 我们调整公司2015-16年的EPS预测至0.12/0.15元,我们预计公司2015年毛利率将继续上升。外贸原油业务贡献利润将有所回升,但内贸及外贸干散货业务将承压。我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。

1.事件 公司2014年收入升3.94%至643.7亿元,归母净利润3.62亿元,EPS0.04元。扣非后的归母净利润-13.8亿元,减亏58.0亿元。 2.我们的分析与判断 集运业务显著回暖 公司集运业务显著回暖,收入升12.2%至477.4亿元,箱量增8.5%,单箱运价升1.7%。业务毛利率6.72%,其中H214毛利率高达8.71%。盈利显著受益成本控制及油价下降。 集运业务贡献毛利32.1亿元,较去年升36.5亿元。中远集运在收入规模及盈利能力层面,显著超越国内集运同行,亦好于我们的预期。我们预计公司2015年集运业务毛利率将继续小幅回升,受益成本控制及燃油价格下降。 干散业务继续去杠杆,实现减亏 公司干散货业务在2014年延续了去杠杆的进程。通过拆解旧船及退租,公司年末干散自有/租入运力降8.8%/30.3%。干散收入降10.8%至125.6亿元。国际航线TCE运价升8%,沿海降6%。干散货业务毛利率回升5.9个百分点至-5.7%,为业务减亏作出重要贡献。我们预计公司2015年将继续降低干散业务的市场风险敞口。 集装箱码头、租赁业务维持稳定 公司集装箱码头业务收入升12.2%至32.3亿元,其中珠三角及海外码头投资贡献了显著的收入增长;业务毛利率略升2.6个百分点至35.4%。集装箱租赁收入升1.6%至21.7亿元,毛利率降至40%。 3.投资建议 我们调整公司2015-16年的EPS预测至0.10/0.13元。我们维持公司的“推荐”评级,因1)我们看好集运子行业在2015年-2016年的盈利回升;2)公司正在逐步减小干散货业务的市场敞口,未来与淡水河谷的合作项目落实将为干散货板块贡献稳定的盈利;3)我们对公司在国企改革框架下的业务革新和集运业务的电商化开拓前景乐观;4)公司作为全球化的物流运营商,有望受益“一带一路”框架下的海外投资增长。 4.风险提示 宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。

核心观点: 1.事件 中海集运公布2014年年报,收入增5.51%至362.3亿元,归母净利润10.6亿元,EPS0.09元,扣非后归母净利润5282万元。 2.我们的分析与判断 我们上调公司的盈利预测,上调公司评级至“推荐”。 Q4淡季盈利超预期,显著受益成本优化 公司四季度淡季实现扣非后的净利润3.41亿元,包含了冲回前期可抵扣亏损确认的递延所得税资产3.17亿元的负面影响,四季度经营业绩显著好于市场预期。 公司Q4收入同比增6.6%至94.8亿元,成本同比降17.5%至86.2%亿元,Q4毛利率9.01%,显著高于前三季度,我们认为船公司的成本节约举措、大船化带来的单位成本下降,及燃油价格的显著下滑为公司四季度毛利率的提升作出了重要的贡献。 2014年未充分受益美线运价上升 公司14年太平洋航线平均运价微跌1%,而美线自2014年三季度以来显著回升,因1)美国经济持续复苏;2)美西港口劳资纠纷致拥塞及向美东长航线分流货物。Q115美东运价仍维持较高水平,我们预计公司2015年太平洋航线的运价有望实现同比正增长。 预计2015年继续受益成本端优化 我们曾在前期的报告中提及,集运行业因供给格局较为稳固,同时下游较为分散,船东的议价能力使得船东可以在油价下跌时更多的享有成本红利,我们的观点得到了公司业绩的印证。我们预计这一盈利趋势将在2015年得以延续。 3.投资建议 我们上调公司评级至“推荐”,因:1)行业供给结构优化,2015年将延续成本端优化带来的业绩好转,2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期;2)欧洲经济在2015年有望缓慢复苏,推升欧线需求;3)公司积极探索业务与电商相结合有望为公司带来估值溢价。我们上调2015-16年的EPS预测至0.18/0.24元。 4.风险提示 运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。

核心观点: 1.事件。 象屿股份发布非公开发行股票预案。 2.我们的分析与判断。 发布非公开发行股票预案。 公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名对象拟募集15亿元,大股东承诺以不低于1.5亿元参与增发,定增价格11.10元。象屿集团承诺本次发行认购新股锁定期36个月。募集资金将投入11亿元至富锦195万吨粮食仓储及物流项目,4亿元用于补充流动资金。 稳步推进异地扩张。 此次定增将帮助公司实现在依安县以外地区的自有仓储及物流产能扩张,设计仓储产能195万吨,8*1000吨烘干塔及年发运量300万吨物流设施。 富锦是三江平原腹地中心城市,粮食产量278万吨,辐射粮源1000万吨,现有粮食仓容160万吨,储量设施缺口巨大。公司控股股东及黑龙江粮食局拟在富锦地区推进建成仓储能力345万吨、日烘干能力2万吨、年外运能力300万吨的粮食物流基地。 业务扩张快于预期。 公司公告,2014年通过自建、收购、租用、合作等方式实现仓容1000万吨,日烘干能力达到8万吨,实现年粮食外运能力450万吨,一进度快于我们的预期。 我们曾在公司首评报告中称公司为“粮食规模化流通的先行者”,这一定义包含两层含义,一是公司将以规模化、规范化的粮食流通管理迅速替代当地原有的分散的、缺乏规模、管理不善的流通体系;二是公司的产能扩张具有一定的排他性,在重要物流节点的先行布局至关重要。我们认为公司此次的定增将进一步帮助公司扩大其在东北粮食流通体系中的影响力。 3.投资建议。 我们维持公司2014-16年净利润预测2.4/4.3/5.9亿元。维持公司的“推荐”评级。 4.风险提示。 政策风险、竞争风险、现金流风险。

核心观点: 1.事件 招商轮船公布2014年年报,2014年EPS0.04元。 2.我们的分析与判断 我们上调公司2015-16年的盈利预测并维持“推荐”评级。 业绩基本符合预期 招轮2014年收入增1.4%至26.02亿元,运量下降22.5%至4134万吨。其中油轮船队运量下降32.2%,散货船队运量下降13.1%。 公司Q4实现毛利1.61亿元,毛利水平基本与Q1持平。考虑到Q4的VLCC市场TCE运价水平远高于Q1,公司Q4的毛利未显著好于Q1的原因在于1)公司Q1实现运价水平远高于市场均价; 2)干散货市场Q4表现远差于Q1。 剔除本年度船舶减值、拆售船亏损及拆船补贴因素,公司2014年实现经营性净利润约5.1亿元,基本符合市场预期。 计提干散货船舶减值 公司公告为7艘好望角型散货船计提减值准备6.58亿元,计入2014年当期损益。公司继2013年计提油轮减值后再次计提干散货船舶减值,我们认为这将帮助公司的干散货船队在目前的弱市中维持相对竞争力,降低船队亏损。 重大项目持续推进 公司年报提及,淡水河谷矿石包运项目、亚马尔LNG项目、航运产业链延伸项目持续推进,并提及“其他一些重大项目正在积极跟踪和研究中”。我们认为公司在其所属子行业经营能力超越市场,其在能源相关业务领域的开拓创新亦值得关注。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因:1)行业产能利用率高企;2)预计年内的供给增速仍较低,运价有望受益于需求的向上波动,为股价提供催化;3)预计公司一季度业绩表现良好。因更乐观的运价假设,我们上调公司2015-16年的EPS预测至0.28/0.16元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

核心观点: 1.事件。 近期油价再现连续下跌,VLCC 运价基本稳定。 2.我们的分析与判断。 我们维持招商轮船短期的“推荐”评级。 VLCC 运价节后基本维持稳定。 不同于干散货和集装箱运输在春节期间及节后的低迷,VLCCTCE 运价在春节及节后的运价基本保持稳定,位于4-5万美金/天的水平,高于全行业的盈亏平衡线,同时大幅高于去年同期。期租运价1年/3年期分别位于4.2/4.15万美元/天,亦处于较高水平。 行业产能利用率高企。 我们观察到,尽管春节期间中国的VLCC 需求表现平淡,市场运价仍保持相对坚挺。据Clarksons,截至3月12日,3月共记录VLCC 程租定载63个,略高于上月同期。我们认为这预示着:1)全球VLCC 运输需求相对稳定;2)行业产能利用率较高,船东较为强势。我们预计VLCC 原油轮在2015年将仍然维持低供给增速2.5%左右,这意味着,如果年内出现需求的向上波动,有可能为市场带来运价高涨的催化。 预计一季报表现良好。 我们预计招商轮船一季报表现良好,因1)一季度VLCC 即期市场运价高企;2)原油成本的下降将在一季度业绩中得到充分反映;3)公司在2014年继续计提资产减值,或降低2015年的折旧成本。 3.投资建议。 我们重申公司短期的“推荐”评级,因:1)节后VLCC 需求表现平淡,但运价基本稳定,行业产能利用率高企;2)预计VLCC 年内的供给增速仍较低,运价有望受益于需求的向上波动,为股价提供催化;3)近期油价连续下跌,航次租赁计算VLCC TCE 运价上升;4)预计公司一季度业绩表现良好。我们暂维持公司2015年的EPS预测0.14元。 4.风险提示。 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。