核心观点: 1.事件。 富临运业发布2014年年报。营业收入同比增加5.12%至3.91亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加72.38%至1.18亿元,EPS为0.601元,拟每10股派现1.2元(含税)。 2.我们的分析与判断。 2.1.主业有序发展。 在客运主业中,公司坚持强化内部管理与有序外延扩张并举:董事会决定将汽车客运业务经营模式中的“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”,随着客运车辆深度公司化的推进,2015年及以后的主业盈利能力将不断强化;同时,公司紧盯核心区域的优质客运资产,近期完成了对四通公司的股权收购(占比已达79.42%),并即将启动成都国际商贸城客运站的建设,分别有利于增强公司在眉山地区和成都北部新城客运市场的地位。 2.2.盈利质量较高。 公司2013年一次性计提了成旅公司的商誉减值2232.57万元,造成业绩基数较低,抬高了2014年的业绩增速。即使不考虑这一因素,公司2014年的盈利质量仍然较高,表现为:1.超额完成营业收入和净利润指标(分别超额1.62%、14.61%);2.客运业务(包括客运收入和运输服务费收入)全面增收(+11.2%)、增利(+10.8%)。 3.完成公司化改造车辆232台,为后续增收奠定了良好的基础。 2.3.转型稳步推进。 公司在多元化扩张的道路上稳步前进,先后决定投资三台农信社和四川富临兴华充电网络有限公司,从而涉足金融业务和电动汽车充电网络的建设、运营等业务。公司的后续转型升级值得期待。 3.投资建议:维持推荐。 考虑到公司认购三台农信社股权(认购后占比9.5%)带来的投资收益、深度公司化的增收效应,我们上调2015年的EPS至0.76元,预计2015-2017年EPS为0.76/0.80/0.85元,对应PE为19.3/18.3/17.2倍。基于客运主业的发展潜力和转型升级的较好前景,我们维持对富临运业(002357.SZ)的“推荐”评级。 4.风险提示。 高铁对公路客运的冲击程度超预期;多元化经营的管理风险。

核心观点: 1.事件。 富临运业董事会通过决议:收购成旅投资公司15%的股权;由成旅投资公司的子公司商贸城运业在国际商贸城投资建设永久性客运站,并参与竞拍客运站建设用地;投资设立汽车充电网络公司。 2.我们的分析与判断。 2.1.商贸城站将巩固公司在成都的市场地位。 通过本次股权收购,成旅投资公司将成为富临运业的全资子公司,有利于富临运业在成都国际商贸城永久客运站(简称“商贸城站”)的建设中更好地贯彻其强化核心节点、巩固市场地位的主业方针。商贸城站(拟按二级站标准建设)建成后(预计工期24个月),有望与该节点的城际铁路、地铁、公交形成协同效应,成为成都北部新城交通枢纽的重要组成部分,从而扭转现有的临时客运站客流清淡、盈利羸弱的局面。 2.2.充电桩业务前景良好。 富临运业拟投资5400万元与成都兴能、深圳华驰、四川泰坦豪特共同投资设立四川富临兴华充电网络有限公司(简称“合资公司”,富临运业占股54%),开展电动汽车充电网络的建设、运营等业务。我们认为公司的涉足充电桩业务前景良好,理由是:1.政策导向:国家电网已在京沪高速全线建成快充站,未来计划在沈海、沪等高速沿线推广,表明电动汽车充电桩业务符合政策导向。2. 集团资源:富临运业及其母公司在川内的汽车、地产等领域耕耘多年,集团拥有的各类资源有助于整合充电桩业务所需的政策、土地、技术等关键要素。3.伙伴优势:成都兴能依托中科院背景已形成完整的锂电池产业链,深圳华驰可以为充电桩提供技术支持,四川泰坦豪特可以提供充电站的规划设计、建设、运营等服务。 3.投资建议:维持推荐。 我们暂时维持对公司2014-2016年的EPS预测为0.61/0.62/0.63元,原因是:1.商贸城站预计将在2017年完工,对利润表暂无重大影响。2.充电桩业务的投资规模、经营模式、建设进度等尚未确定。富临运业(002357.SZ)继投资三台农信社之后,在多元化转型的道路上再次迈出重要步伐,因此我们对其转型升级的前景更具信心,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 高铁对公路客运的冲击程度超预期;多元化经营的管理风险。

核心观点: 公司的增长前景判断 我们预计公司原有供应链业务主业基本保持稳定,农产业务快速增长。2014-16年的归属母公司所有者净利润2.44/4.27/5.92亿元,折合EPS0.24/0.41//0.57元。 全产业链布局,控制核心业务 我们认为粮食流通是产业链的核心环节,公司作为流通领域拥有效率与资本优势的竞争者,有其业务发展的核心竞争力。粮食流通汇集了产业链的资金流、物流和信息流,通过对流通环节的控制,我们认为公司相对于产业链上的其他竞争者,拓展上下游业务存在优势。 业务开拓契合国家政策方向 我们认为公司的业务转型与国家政策方向契合。我们认为随着农地改革的推进,集约化的种植和流通将是大势所趋,集约化的种植与流通有望缓解我国粮食生产环节、流通环节的碎片化经营带来的效率损失,有利于降低生产和流通环节的单位成本。 预计农产业务拓展迅速 我们预计公司2014-16年粮食收购的权益库容面积分别达到430/550/675万吨,种植面积达到160/200/250万亩,贸易量达到100/150/200万吨。 首次覆盖予以“推荐”评级 我们首次覆盖象屿股份,予以“推荐”评级。因1)公司是规模化粮食流通的先行者,粮食流通业务有望迅速扩张;2)依托流通环节拓展上下游业务,控制核心环节,具备产业链纵向延伸的竞争力;3)我们预计公司的业绩将在政策的支持下快速增长。

核心观点: 事件 中海集运发布业绩预告,2014年预计归属母公司所有者净利润10.5亿元,折合EPS0.09元。扣除前三季度归属母公司净利润及四季度拆造船补贴,如果未涉及其他会计调整,Q4经常性净利润约3.49亿元。好于市场预期。 我们的分析与判断 Q414运价平稳,供给结构改善 我们认为在四季度油价大幅下滑,成本端显著改善的背景下,运价同比基本平稳,市场的表现体现了行业供给结构改善带来的运价稳定作用。我们维持在年度策略报告中的观点,行业供给结构的改善将帮助行业在2015年供需小幅恶化的背景下继续稳定运价。 成本端优化带来业绩超预期 我们认为公司四季度业绩表现良好,主要来自成本端的改善带来的毛利率提升。公司单位成本的下降在中报中已经有所体现,四季度叠加油价的大幅下滑,燃油单位成本的下降使得航运公司的业绩改善更为显著。我们认为成本端对业绩的正贡献将在2015年得以持续。 预计2015-16年业绩持续改善 基于我们对集运行业2015年运价基本平稳,成本端显著优化的基本判断,我们认为公司2015年的经营性业绩将有显著提升。 2016年开始,行业供给增速,尤其是大船供给增速将显著下滑,行业有望进入一轮产能利用率提升拉动的运价上行周期。 投资建议 我们维持在年度策略中对公司2015年的盈利预测0.17元,暂时维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 投资风险 低油价带来船速提升增加行业有效供给,盈利改善带来行业低运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。

1.事件 公司公告对集团及战略投资者定增募集25亿元用于订造新船。 2.我们的分析与判断 公告定增及订造新船 公司公告以5.5元的价格向大股东中远集团及前海开源基金各发行2.27亿股,募集不超过25亿元用于订造2条半潜船、7条多用途和重吊船、偿还债务及补充流动资金。定增锁定期三年。 战略性扩张产能 我们认为公司此次订船价格并不低廉。公司公告订造2.8万吨多用途船单船造价2.9亿元(0.47亿美元),高于2010年公司2.8万吨多用途船单船0.40亿美元和2013年3.6万吨多用途船0.34亿美元的单船造价。公告造船项目内含报酬率6.71%。 公司同时拟建造的9万吨和5万吨半潜船各一条,将帮助公司更好的适应海洋油气开发、海工市场的需求增长,参与LNG项目,同时优化船队结构,介入7万吨以上超大型半潜船市场。 集团支持发展,推进国企改革 我们认为集团此次参与定增体现了其对上市公司发展的支持。同时引入战略投资者,前海开源定增后将持有上市公司10.6%的股权,公司的国企改革拉开序幕。 业绩受压BDI低迷,小幅受益油价下跌 我们认为,公司的业绩仍将因BDI低迷,回程货物运价过低而承压。另一方面,据我们的测算,2015年油价每同比下滑10%,将为公司静态带来0.09元的EPS弹性。我们预计公司实际的盈利弹性小于这一测算值,因下游或占有部分油价下跌带来的盈利。 3.投资建议 我们认为公司的估值有望受益于国企改革预期、“一带一路”战略的发展以及油价下跌带来成本改善的催化。同时,航运业支持政策或进一步落地。我们预测公司2014/15年的EPS为0.12/0.15元,维持公司的“推荐”评级。 4.风险提示 BDI持续低迷,油价长期低位影响半潜船海上油气领域需求。

推进农产品流通链条整合 公司作为中国最大的线下农批市场运营商,存在推进整合生鲜农产品流通链条的基础;同时,公司通过前海农产品交易所推进对接生鲜农产品的生产者与销售终端,压缩中间环节流通。前海农产品交易所陆续推进了农产品的标准化和价格信息指数化,同时逐步开设现货品类交易中心。 布局多层次电商平台 公司通过“中农网”布局大宗农产品的B2B平台与B2C自营业务,通过海吉星商城推广B2C平台业务,同时积极布局包括高端宅配、移动售卖车在内的下游物流与服务终端。 我们认为公司线下的农批市场资源为其电商业务的开展提供了有力的支持。 供应链金融业务增长迅速 公司通深圳市农产品小额贷款公司(75%)农产品融资担保有限公司(40%)参与供应链金融业务。同时,海吉星金融网(http://www.apcgc.com)协助公司介入P2P网贷业务,对接社会资本与资金需求,由旗下的农产品融资担保有限公司提供担保。 2014年上半年,小贷公司实现净利润630.78万元,同比增长94.36%;融资担保公司实现净利润1086.6万元,同比增长94.22%。 有望受益于深圳国资改革 我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司的管理,进而提升公司的资产回报率。 投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司线下农批市场运营能力卓越,农批市场是生鲜农产品流通重要的“三流合一”的节点;2)公司依托线下的农批市场运营体系,推动生鲜农产品供应链整合,并布局多层次的农产品电商平台与相关业务;3)公司供应链金融业务增长迅速;4)公司有望受益于深圳市国资改革。我们维持公司2014-2015年EPS预测0.12元和0.20元。 风险提示 公司的资产回报水平持续低于预期;电商平台推进受阻;供应链金融业务风险;国资改革推进低于预期。

1.事件 中远航运三季报收入19.01亿元,归母净利润1.8亿元,合EPS0.11元。扣非后归母净利润0.32亿元。 2.我们的分析与判断 我们维持公司“推荐”评级。 三季度毛利率保持稳定 公司三季度收入19.01亿元,同比降6.17%。毛利率9.11%,环比基本保持稳定,同比有所上升。公司三季度营业利润-0.08亿元,环比二季度略有下滑。 公司三季度记营业外收入1.98亿元,包含政府补贴1.88亿元。 公司三季度归母净利润1.8亿元,扣非后的归母净利润0.32亿元,环比有所好转。 公司三季度经营性现金流2.03亿,环比有所改善。 业绩对干散货运价弹性不足 我们持续提示,公司业绩对BDI上涨的弹性不足,因1)公司散杂货收入相关船型较小,而这一轮BDI上涨是矿石发货增加,拉动大船运价上涨,公司船型受益较少;2)公司其他船型运价表现相对后周期。 关注海运支持政策落地及国企改革 行业三季度陆续落实了货主长约、拆船补贴等海运支持政策,我们预计政策未来还将进一步落地,利好海运行业。同时,我们认为中远集团的国企改革有望得到有力推进,公司的资产回报率有望得以提升,业务创新或有积极开拓。 3.投资建议 我们调整公司2014-15年的盈利预测至0.12/0.07元,2015年的盈利未包含政府补贴等非经常损益。我们维持公司的“推荐”评级。我们认为目前公司的盈利处于周期底部,海运支持政策的进一步落实、国企改革都将利好企业发展,短期BDI旺季上涨有望带来股价催化。 4.风险提示 中国经济及全球经济复苏停滞或经济持续下滑带来运价下跌。

核心观点: 1.事件 中海集运三季报收入92.05亿元,同比增0.39%。季度归母净利润2.03亿元,折合EPS0.02元,前三季EPS0.057元。 2.我们的分析与判断。 我们维持公司 “谨慎推荐”的投资评级。 收入微增,季度毛利率回升。 公司Q3收入92.05亿元,同比微增0.39%;Q3毛利率升至5.63%,好于前两季度水平。我们认为这得益于三季度运价的季节性回升及燃油成本的下降。公司Q3记营业外收入1.04亿元,包含政府补助0.5亿元。公司Q3归母净利润2.03亿元,扣非后的归母净利润1.96亿元。季度经常性业绩实现扭亏。 牵手阿里,剑指跨境电商。 公司7月公告与中海科技、阿里巴巴三方签署合作协议,着力“构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台”。三季度,平台“一海通”初具雏形。我们认为三方未来有望打造一个开放式的集运订舱平台,以适应日益碎片化的出口订舱需求;公司有望服务于阿里巴巴的跨境电商平台,成为阿里跨境商业体系中的一环。 行业供需仍不乐观。 我们对集运行业的供需仍不乐观。预计2014-16年集运供给增速约5.5%/7.4%/4.4%,8000TEU+运力增速20.4%/21.4%/10%。我们认为行业仍将受困于结构性的大船供给过剩,但近期行业在供给控制和协作方面有所优化,亦使得我们对行业陷入亏损的担忧减轻。 我们预计2015年行业仍将徘徊于盈亏平衡附近。 3.投资建议。 我们略上调2014-15年的EPS 预测至0.05/0.08元,维持“谨慎推荐”的投资评级。我们认为集运行业的基本面未来两年都会受到结构性(大船)供给过剩的压力,但1)海运支持政策利好的预期;2)公司转型改革的推进;3)旺季运价的上涨有望为股价提供催化。 4.风险提示。 公司的投资风险在于:全球经济复苏缓慢,需求增速放缓;行业竞争格局恶化带来恶性价格竞争。

1.事件。 中国远洋三季度收入174.9 亿元,同比升10.1%;三季度归母净利润16.2 亿元,EPS0.16 元。扣非后的归母净利润0.75 亿元。 2.我们的分析与判断。 我们维持公司 “推荐”的投资评级。 季度毛利率显著回升。 中国远洋三季度收入174,9 亿元,同比升10.1%;季度毛利率10.9%,为2011 年以来的新高。我们预计这来自于集运及干散货业务季节性回暖带来的毛利率回升。 公司三季度记营业外收入16.6 亿元,包括拆造船补贴13.7 亿元。三季度归母净利润16.2 亿元,扣非后的归母净利润0.75 亿元;前三季度归母净利润-6.5 亿元,扣非后的归母净利润-19.9 亿元。 公司三季度的经营性现金流30.0 亿元,较前两季稳步好转。 各业务单元保持稳定。 公司集运业务前三季季箱量增8.8%,收入增10.5%至350.5 亿。 公司前三季干散货运量同比减少17.5%,或因淘汰部分老旧船舶带来的运力缩减,及国际煤炭运输需求的低迷。 公司码头业务第三季度吞吐量同比增8.7%,前三季吞吐量同比增9.6%,高增长主要来自于海外、东南沿海及珠三角地区。 公告转让部分资产。 公司公告转让上海远洋宾馆48.1%的股权及中远船务3%的股权,交易完成后将分别为公司带来税前利润4.2 亿及2.1 亿元。这一交易的完成有望助公司全年业绩实现扭亏。 3.投资建议。 我们上调公司2014-15 年的EPS 预测至0.02/0.06 元。我们维持公司的“推荐”评级。我们认为公司股价的催化来自:1)干散货及集运运价的旺季上涨;2)公司集运电商业务推进;3)国家海运支持政策进一步推进和落地。 4.风险提示。 宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。

核心观点: 1.事件 中海发展三季报单季收入31.5亿元,归母净利润0.43亿元,扣非后归母净利润-1.3亿元。前三季度归母净利润0.85亿元,折合EPS0.03元。扣非后归母净利润-0.3亿元,同比减亏。 2.我们的分析与判断 Q3运价低迷,拖累经常性业绩。 公司三季度经营性业绩表现低迷。中海发展三季报单季收入31.5亿元,同比升7.7%;营业成本升3.3%至29.3亿元,得益于成本控制及油价回落。三季度毛利率7.2%,较前两季有所回落,但同比显著改善。三季度投资收益8224万元,同比、环比均显著增加。Q3营业利润-1.6亿元,营业外收入记拆船补贴2.15亿元。 公司Q3归母净利润0.43亿元,扣非后归母净利润-1.3亿元。 前三季度归母净利润0.85亿元,折合EPS0.03元。 2014年三季度,干散货运价表现低迷,BDI 均值952点,低于上半年1181点的均值水平。油运尽管三季度同比有所复苏,但在年内仍属于淡季。市场运价的低迷拖累公司季度业绩的环比下滑。 国家海运支持政策逐步落地。 2014年9月,公司公告收到政府拆造船补贴;10月,公司公告与武钢换股,这一合作的性质与招轮、远洋与淡水河谷的合作类似,绑定航运公司与货主的利益,货主在短期内以稳定运价补贴航运业的行为,在周期低谷中保证航运公司的部分盈利。我们认为这类合作的落实,体现了国家海运支持政策贯彻之迅速和有力。 我们预计国家海运政策有望带来更大力度的行业支持。 3.投资建议 我们略上调公司2014/15年的EPS 预测至0.05/0.10元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级,我们预计后期的海运支持政策及国企改革仍有望催化股价上涨,同时四季度远洋干散货、沿海煤炭及油运价格的旺季反弹亦为股价带来催化。同时,我们提示公司业绩运价弹性低于预期的风险。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。

1.事件。 招商轮船公布三季报,2014 年第三季实现营业收入5.7 亿元,归属母公司所有者净利5952 万元,折合单季度EPS0.01 元。扣非后EPS0.029 元,前三季扣非后的EPS0.086 元,业绩继续表现亮眼。 2.我们的分析与判断。 我们维持招商轮船的“推荐”评级。 三季度经营好于市场平均水平。 公司Q3 经营环比好转。Q3 收入5.7 亿元,环比升7.5%,单季销售毛利率22.4%,环比显著回升。Q3 营业利润1.5 亿元,环比升62.3%;Q3 记处置资产损失9017.6 万元,拖累季度净利。扣除非经常项后,Q3 归属母公司所有者净利1.39 亿元,合EPS0.029 元。 公司三季度经营好于市场平均水平。油轮船队经营利润8381万元,散货船队经营利润673 万元。得益于较强的经营能力与期租锁定,三季度VLCC 实现2.75 万美元/天均价,好于TD3 航线三季度1.9 万美元/天水平。Capesize 实现2.11 万美元/天均价,好于市场1.3 万美元/天的平均水平。 油运行业渐近旺季。 10 月末,VLCC TD3 航线运价收于3 万美元/天以上,同比增幅超70%。考虑到一、四季度为油运的传统旺季,运价未来3-4 个月料有更好表现。我们预计油运2014-16 年的供给增速为2.0%/2.2%/5.4%,VLCC 运力增速为2.1%/2.3%/6.8%。 预期继续受益于海运支持政策及国企改革。 我们预计行业层面,四季度仍有更多海运支持政策框架下的实质性利好兑现,同时我们认为公司有望受益于国企改革,激发资产回报率得到进一步提升。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司盈利持续表现亮丽;2)油轮行业供给调整良好,需求渐近旺季,旺季运价有望继续为股价提供催化;3)预期海运支持政策将逐步进一步落地。我们维持公司2014-15 年的EPS 预测0.10/0.14 元。 4.风险提示。 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

1.事件 招商轮船宣布与淡水河谷签订25年铁矿石包运合同,并拟建造10艘大型矿砂船。 2.我们的分析与判断 我们维持招商轮船的“推荐”评级。 海运支持政策逐步落地 在国务院近期发布的《关于促进海运业健康发展的若干意见》中提及,“加强海运企业与货主的紧密合作、优势互补,推动签订长期合同,……形成风险共担、互利共赢的稳定关系”。 中国远洋与招商轮船先后与淡水河谷签订长期包运合同体现出这一政策正逐步落地,我们认为未来更多实质性的支持海运业发展的政策有望陆续推出。 长期合同有望贡献稳定盈利 我们认为,公司与淡水河谷的合作在弱市中有望为公司贡献稳定盈利。中长期而言这一合作并非利好:1)行业的新造船计划及淡水河谷大船的靠岸将增加行业有效运力供给;2)长期运价合约将降低公司盈利在强势市场的运价弹性。 干散业务头寸提升 招商轮船2014年上半年干散业务贡献收入3.6亿元,占收入比重约30%;贡献毛利0.44亿元,占毛利比重20%。公司在干散货子行业的经营战略一直较为稳健,以较多长约锁定盈利。此次与淡水河谷的合作契合公司战略,并将为公司提升干散货业务的头寸。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因1)油轮行业供给调整良好,淡季运价超预期,预计旺季运价有望继续为股价提供催化;2)行业盈利同比显著好转;3)公司与淡水河谷合作有望贡献稳定盈利。4)预期海运支持政策将逐步进一步落地。我们维持公司2014-15年的EPS预测0.10/0.14元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓、能源结构调整加速,造成运价低迷。

核心观点: 市值较可比公司显著折让。 中国远洋拥有全球第7大集运船队、全球第一大干散船队,并通过持股43.92%的中远太平洋(1199.HK)经营码头及集装箱租赁业务。截至上一交易日,中国远洋市值376亿元,中海集运市值359亿元。中国远洋市值扣除持有的中远太平洋股权价值后,较中海集运市值显著折价。目前,中远太平洋股权价值约折合人民币111亿元;截至2014年6月30日,中远干散货船队净资产约53.6亿元。 行业周期处于底部。 目前,航运行业处于周期底部。2014年,干散货子行业供给较2013年有所好转,公司航运板块业务亏损显著收窄。我们认为,干散货行业三季度有望迎来运价的旺季反弹,催化公司股价。 集运电商稳步推进。 公司集运电商领域的实践稳步推进,整合岸上物流资源,通过电商渠道销售内贸精品航线,并尝试这一模式在外贸航线的推广。 我们预计公司在电商领将有更进一步的创新,并有望尝试与下游更深入的业务合作。 与淡水河谷合作促稳定盈利。 公司公告与淡水河谷签署合作框架协议,中散集团与淡水河谷就运输矿石订立长期运价合同,同时,中散将建造10艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的4艘大型矿砂船。 我们认为,公司与淡水河谷的合作在弱市中有望协助公司实现扭亏,稳定业务盈利。但中长期而言这一合作并非利好。 3.投资建议。 我们暂时维持公司2014/15年的EPS预测-0.36/0.03元。我们上调公司的投资评级至“推荐”,因1)公司市值较可比公司大幅折价;2)与淡水河谷的合作有助于公司稳定盈利;3)公司或受益于国企改革,促进业务开拓积极创新及成本节约,带来公司经营的进一步好转。 我们认为公司股价的潜在催化来自于:1)三季度干散货运价的旺季上涨及集运运价的旺季上涨;2)公司集运电商业务推进。 4.风险提示。 行业可比公司股价大幅下滑,宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。

核心观点: 公路客运行业趋势公路客运行业在外部需求分流和内部成本攀升的夹击下,整体盈利能力仍在继续探底。龙头企业拥有较强的护城河:一是可发挥规模优势与区 域协同效应而形成较强的抗风险能力;二是以严格的政府管制为盾牌抗拒外部资本渗透,可把握兼并收购的机会做大做强。四川省内公路客运市场整合潜力较大,利于富临运业的并购文化持续发酵。 公司传统主业健康成长 公司以深度公司化改革为抓手,通过管理挖潜稳定存量业务的盈利能力;公司将以整合成都长运(母公司已承诺注入)为新的起点,通过同业并购推动主业台阶式发展。 公司战略转型箭在弦上 公司的发展战略已转为强化传统主业、同时开拓新型业务,母公司多元化的经营视野和公司良好的财务状况可以支撑其向更多业务领域拓展业务。设想中的移动互联平台或将成为公司线下收入的稳定器和线上价值的孵化器。 盈利预测与投资建议:推荐 暂不计入成都长运的盈利贡献,我们预测2014-2016年按现有股本计算的EPS 为0.55/0.57/0.58元。我们首次覆盖富临运业(002711.SZ)给予“推荐”评级,理由是:1.管理挖潜将在未来2-3年内支撑公司业绩稳中有增;2.公司的并购文化有望继续发酵并推动客运业务台阶式增长;3.公司战略转型决心已定、基础较好。其近期的探索可能引领行业进入公路客运移动互联化的蓝海空间。 风险提示 公司传统客运业务毛利率下滑过快;公司开拓新型业务不成功。

核心观点: 1.事件 中海发展公布中报,2014H1 EPS 0.0125元,扣非后归属母公司所有者净利润1.0亿元,同比扭亏。业绩好于我们的预期。 2.我们的分析与判断 外贸业务占比扩张,内贸煤运弹性提升 公司上半年实现收入63.2亿元,同比增20.4%。公司运输周转量同比增27.1%:其中内贸周转量同比增10.4%,外贸周转量同比增31.32%。外贸矿石/其他增46.78%/179.3%,贡献显著增量。 公司运输单价同比降4.8%,其中内贸矿石/内贸其他运价下降显著。上半年公司内贸煤运输单价同比升5.8%,基本与市场运价变化同步。内贸煤运单价月度波动较大,显示其运价弹性有所提升。 外贸煤及外贸矿石运输单价均有所下滑,外贸油运运价同比微涨,显示公司上半年运价对远洋干散货及油运运价的弹性并不显著。 成本控制效果显著,毛利率同比提升 公司上半年主营业务成本降0.1%至54.7亿元,其中燃料费下降5%至23.0亿元,燃油单耗下降18.9%,平均油价下降9.4%,经济航速、集中采购、锁油等节能措施效果显著。公司上半年港口费、船员费下降13.1%/7.6%,亦为成本控制作出贡献。上半年折旧费用上升14.2%至9.1亿元,因新增船舶及折旧残值调整。 公司上半年毛利率13.4%,较去年同期-4.36%显著提升。考虑到公司单位运价并无明显上涨,毛利率提升主要得益于成本控制。 投资收益显著增长 公司因合营及联营干散货运输公司业绩的显著好转,记投资收益1.14亿元,同比扭亏。 3.投资建议 我们维持公司2014/15年的EPS 预测0.04/0.09元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级,公司有望受益于年内干散货及油运板块的运价反弹。提示市场公司业绩的运价弹性低于预期的风险。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。