事件 公司公告2012年三季报,前三季度公司实现销售收入3.41亿元,同比增长43.7%,归属于母公司净利润5249万元,同比增长24.71%,每股盈利0.25元;第三季度公司实现收入1.2亿元,同比下降64.52%,归属于母公司净利润1679万元,同比增长26.95%,每股盈利0.08元。 投资要点 收入实现快速增长,下游需求旺盛。前三季度公司收入实现了同比43.7%的较快增速,1-9月公司新签销售合同5.08亿元,基本追平去年全年新签合同总额;其中变形高温合金事业部新签合同1.7亿元,实现了同比17%的增长。 前三季度公司存货比年初增加71.93%,主要是销售规模扩大导致的材料储备及在产品增加,因此我们预期下游需求仍然旺盛。 毛利率存在一定幅度的下降,募投项目年底投产或将带动明年业绩增长。前三季度公司实现毛利率25.41%,比去年同期下降1.3个百分点,我们预期主要是因为产品结构发生变化。今年底,公司粉末和变形高温合金、钛铝金属材料募投项目将投产,有望缓解公司的产能紧张,从而有望带动明年这两块业务的快速增长。 随着我国发动机重大专项立项,以及军民用飞机的发展,公司业绩有望实现快速增长。国家对发动机产业日益重视,发动机重大专项立项对整个发动机产业意义重大,将加快我国发动机发展。近年来,我国空军、海军也加快了发展速度,再加上我国C919等民用飞机的突破,对发动机的需求将大幅上升。公司主要产品三大高温合金主要用于航空航天发动机及舰用燃气轮机,随着我国发动机产业的快速发展,公司业绩有望保持快速增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.52、0.68元,考虑军工行业估值和新材料行业估值,以及公司在高温合金领域的领先地位,我们给予公司2012年45倍PE估值,对应目标价18.00元,维持公司增持评级。 风险提示 军品订单不稳定风险;募投项目投产进度低于预期风险。

事件 公司发布三季报,第三季度实现营业收入3.57亿元,同比增长44.77%,归属于上市公司净利润1969.26万元,同比增长5.67%。前三季度实现营业收入7.96亿元,同比增长9.05%,归属于上市公司净利润4175.55万元,同比下滑27.67%。 公司使用超募资金5000万元,投资电动自行车电机与控制器项目。 投资要点 第三季度收入同比环比大幅增加,费用率的提升导致前三季度业绩低于预期。除了联想、华为、oppo等原有客户的销售保持稳步增长,公司第三季度积极给亚马逊备货,产能利用率相比上半年大幅提升。但是因为受公司租赁厂房装修支出较大,同时为适应公司下半年销售订单持续扩大的需要,公司加大在研发、销售和人力资源方面的投入,导致公司的费用同比出现较大增长。我们预计四季度景气程度仍能延续,公司四季度业绩同比、环比大幅增长可期。 投资电机、控制器项目,完善锂电动自行车产业链布局。公司借助上市后形成的资金和品牌优势,以及在电动自行车行业积累的客户资源优势,使用超募资金5000万元,投资电动自行车电机与控制器项目。我们预计该项目2014年5月将达产30%,2015年5月将达产70%,2016年5月将达产100%,预计项目建成后年产电动自行车电机100万套,年产电动自行车控制器100万套,有望增厚2014年eps0.015元。 财务与估值 我们调整公司2012-2014年每股收益分别为0.36、0.51、0.70元。公司第四季度将积极导入笔记本电脑类锂电池模组的大客户,同时加大动力类锂电池模组的销售力度,有望为明年业绩增长贡献新动力,业绩预计将迎来向上拐点。给予2013年27倍PE,对应目标价13.77元,维持公司增持评级。 风险提示 下游电动自行车整车厂出现不景气,将会较大程度影响公司产品的销售。 全球平板电脑市场竞争加剧,导致亚马逊终端销售低于预期。

事件 公司公布了2012 年三季报,第三季度公司实现收入3.34 亿元,同比增长36.67%,归属于母公司净利润3076 万元,同比增长50.6%,每股盈利0.23元;前三季度公司实现销售收入8.69 亿元,同比增长50.66%,实现归属于母公司净利润7970 万元,同比增长56.6%,每股盈利为0.59 元。 投资要点 收入稳健增长,预收账款实现快速增长,表明公司订单饱满。三季度公司实现收入3.34 亿元,同比增长36.67%,我们预期与公司单季收入确认有关。 公司下游需求仍然旺盛,预收账款达到3.07 亿元,同比增长46.5%,预收账款主要是销售订单和大型设备预付款,表明公司业绩具有较快成长性。 毛利率和管理费用率均有所上升。前三季度公司毛利率达到32.63%,比去年同期上升1.64 个百分点,一方面可能因为公司主要原材料钢材价格下降,另一方面可能因为公司产品结构的改变,我们预期全年毛利率会保持较高水平。前三季度公司管理费用率为15.61%,比去年同期上升3.14 个百分点,管理费用率的快速上涨主要因为股权激励费用的计提以及较高的研发支出。 速必达有望是公司下一个利润增长点。之前公司公告与宁波绿源签订锅炉油改气的速必达订单,我们预期该订单有望提升公司明年20%的业绩,年内速必达可有小批量生产,项目今年底达产。根据公告,公司速必达产品已在国内多个地方多个领域试用,我们预期速必达产品未来仍有较大发展空间。 小型液化装置和LNG 燃料船将是未来看点。随着煤层气和小型气田的开采,小型液化装置需求旺盛,上半年公司有10 套液化装置订单,我们预期规模上亿元。今年底江苏将建成我国第一个LNG 水上加气站,天津启动了我国首批LNG 柴油双燃料渔船改造项目,LNG 燃料船有望进入快速发展阶段。 财务与估值 由于公司签订速必达产品订单,我们上调公司2012-2014 年每股收益预测至0.87、1.46、2.08 元,结合压力容器和天燃气设备行业可比公司估值,给予公司2013 年28 倍PE, 对应目标价40.88 元,维持公司买入评级。 风险提示:竞争加剧,天然气被其他新能源代替和天然气价格上涨的风险。

事件 公司发布了2012年三季报,前三季度公司实现销售收入13.97亿元,同比增长4.22%,归属于母公司净利润7369万元,同比增长12.37%,每股盈利0.22元;第三季度公司实现收入5.74亿元,同比下降10.37%,归属于母公司净利润2750万元,同比下降13.04%,每股盈利0.08元。 投资要点 前三季度收入实现稳健增长,但下游需求仍然旺盛。虽然公司三季度收入同比下滑,但我们认为单季度的波动并不具有代表性。三季度末公司存货32.6亿元,比期初增加92.24%,主要是为生产储备的材料和正处于生产状态的在制品增加;公司预收账款6.39亿元,比期初增加110.01%,主要是预收客户订购飞机款。所以我们认为公司下游需求仍然旺盛,未来发展前景广阔。 毛利率较大幅度上升,投资收益拉低公司业绩。前三季度公司实现毛利率16.23%,比去年同期上升3.16个百分点,我们认为可能是因为交付机型的不同引起的毛利率上升。安博威自从去年ERJ145订单交付完成后,今年没有新机制造,今年前三季度投资收益为-863万元。目前安博威已接到工银金融租赁公司10架莱格赛650公务机订单,首架公务机计划于2013年底交付,莱格赛600/650公务机将为安博威打开新的市场。 直15和运12F有望成为公司新的增长点。直15是哈飞集团和欧直公司合作研制的6吨级多用途直升机,今年上半年直15将完成欧洲适航局的适航取证工作,预期今年将开始批产,并制造17架机。运12F是运12系列飞机的全面改进型,性能先进,在2011年迪拜国际航展中,中航工业重点推介了运12F。运12F科研试飞进展顺利,去年完成全部科研试飞的三分之一,2012年将投入2架机进行科研试飞。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元,参考军工企业可比公司估值,给予公司2012年55倍PE估值,对应目标价21.50元,维持公司买入评级。 风险提示:公司正在进行资产整合,存在较大不确定性;军品订单波动的风险。

事件:公司发布公告进行股权激励,本次授予48名激励对象股票期权总额度为公司总股本的2.3%,即487.87万份期权。 投资要点公司进行股权激励将进一步优化公司治理,调动高管积极性。公司计划授予激励对象股票期权总额度不超过公司总股本的10%,在10年有效期内分次授予,每次授予间隔时间约为三年。此次公司将授予总额度为公司总股本的2.3%,即487.87万份期权,激励对象包括董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员共计48人,期权行权价格为14.8元。此次股票期权有效期为5年,首次授权日满24个月后方可行权。 股票期权激励有望使公司业绩实现稳定增长。公司此次股权激励的行权条件为三年行权期净资产收益率分别不低于8%、9%和10%,净利润增长率均不低于18%,净资产收益率和净利润增长率不低于同行业平均值或对标企业75分位值。我们认为,随着我国发动机产业的快速发展,以及公司在高温合金领域的领导地位,公司完成业绩增长目标的可能性较大。 短期关注发动机重大专项,长期看好我国航空发动机产业快速发展。近年来,国家重视航空发动机的发展,推进航空发动机重大专项立项。航空发动机重大专项有望带动高温合金材料研发制造的投入,公司是我国三大高温合金研发基地之一,高温合金涵盖我国所有型号航空航天发动机,将受益于发动机重大专项的立项。长期我们看好军民用航空制造业的快速发展,随着军用飞机的更新换代、装备升级,以及C919等民用飞机的商业化,或将带动相关型号航空发动机高温合金材料的快速增长。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.52、0.68元,考虑军工行业估值和新材料行业估值,以及公司在高温合金领域的领先地位,我们给予公司2012年45倍PE估值,对应目标价18.00元,维持公司增持评级。 风险提示:募投项目进度低于预期,军品订单不稳定的风险。

导航与位置服务将面临全新的发展机遇。导航与位置服务产业在国际上已成为继互联网、移动通信之后的发展最快的新兴信息产业之一,近年来持续保持50%以上的年增长。随着我国北斗二代在今年底实现亚太地区覆盖,我国将大力推动北斗应用产业化发展。此次科技部出台导航与位置服务的“十二五”规划,说明国家对这块业务的重视,将重点打造导航与位置服务产业链,通过科技专项实施,预计将建立面向行业和公众的位置信息服务系统,形成1000 亿以上的规模产业。 地图是导航与位置服务发展的重点,公司空间广阔。在此次规划中,专门提出要加强芯片、终端、地图、应用等全产业链部署,需要突破的三大核心技术:泛在精确定位、全息导航地图、智能位置服务都与地图相关,足见地图在导航与位置服务中的重要性。公司作为我国导航电子地图领域的龙头企业,已推出ADAS 高精度地图数据,预计未来将受益于我国导航与位置服务产业的快速发展。 宝马订单的交付、WP8 手机的推出,公司业绩将现拐点。公司四季度开始交付宝马订单,我们预计宝马明年将给公司带来约1 亿元左右的收入,使公司车载导航业务实现快速增长。四季度WP8 手机将上市,有专家预测在智能手机操作系统上IOS、Android 和WP8 将实现三足鼎立,在Android 面临专利问题的情况下,我们看好WP8 的发展前景,公司手机业务或将出现拐点。 财务与估值l 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.46、0.59、0.77 元,结合卫星导航领域可比公司估值,给予公司2012 年34 倍PE,对应目标价15.64元,维持公司增持评级。

投资要点 宝马业务带动车载导航进入快速增长阶段,实力不断提升保障长期竞争优势。近几年,宝马在我国销量快速增长,2006-2011年年复合增长率达到45%,同时宝马作为高端车的代表,更是我国前装导航的主要贡献力量。公司从四季度开始为宝马新车型提供导航电子地图,我们预期明年宝马将给公司带来约9000万元收入,公司车载导航业务将进入快速增长阶段。公司在车载导航地图领域一直处于龙头地位,连续9年市场占有率保持在50%以上,公司仍不断开发新产品、提升产品质量,巩固龙头地位:收购Mapscape,占领下一代导航数据标准格式NDS的先机;推出语音和ADAS地图数据产品;与丰田成立合资公司,推出动态更新技术。 WP8手机上市,有望扭转消费电子下滑局面。由于诺基亚在中国销量大幅下滑,拖累了公司今年消费电子业务收入。今年四季度,微软将推出WP8手机操作系统,有专家预测未来在智能手机操作系统上IOS、Android和WP8将形成三足鼎立的局面。根据IDC预测,WindowsPhone到2016年市占率将提升到19.2%。如果WP8手机能取得较好销售成绩,公司手机业务将出现拐点。移动互联网在我国面临较大发展机遇,公司消费电子业务前景广阔。 上下游拓展,新兴业务构筑公司长远发展战略。公司将从传统的内容提供商向综合地理信息服务商转变。长期来看,我国地理信息产业空间巨大,2011年产值达到1500亿元,同比增长50%。据预测十二五期间,我国地理信息产值将保持25%以上的年平均增长率,到2020年形成万亿元的年产值。公司拥有基础资源地图数据,占领产业制高点,我们看好公司长期发展前景。2008-2011年公司动态交通信息业务年增长率超过100%,由于我国城市交通拥堵日益严重以及节能减排的需求,预计未来该业务仍将保持快速增长;发展te ematics业务,有利于公司提前布局车联网。 财务与估值 我们预测公司2012-2014年每股收益为0.46、0.59、0.77元,结合卫星导航领域可比公司估值,给予公司2012年34倍PE,对应目标价15.64元,维持公司增持评级。 风险提示:诺基亚销量继续下滑。

事件 公司发布中报,上半年实现营业收入4.39亿元,同比下滑9.18%,归属于上市公司净利润0.22亿元,同比下滑43.67%。 投资要点 客户订单推迟以及费用率上升导致公司上半年业绩下滑。受终端市场需求普遍放缓的影响,上半年部分客户推迟了产品生产计划,导致了营收出现下滑,同时因为受公司租赁厂房装修支出较大,以及研发支出、管理人员工资增加,公司期间费用大幅增加,对公司上半年业绩形成了不利影响。但随着下游客户订单逐步增强,今年二季度,公司业绩已逐步改善,从单季度数据来看,毛利率从一季度的18.66%提升至21.75%,净利率从一季度的3.22%提升至6.57%,净利润环比上升140.01%。 亚马逊kind efire2的出货将为公司下半年业绩注了一剂强心针。新一代Kind eFire将于今年秋正式上市,虽然目前全球平板电脑市场竞争白热化,但是我们预计kind efire2将凭借高性价比优势占据一席之地。公司目前正在积极给亚马逊备货,三季度业绩环比大幅增长可期。我们预测公司维持亚马逊终端产品40%的市场份额,以每只锂电池50元计算,2012-2014年,亚马逊终端产品将分别给公司收入带来4.00亿、6.40亿、8.47亿。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.59、0.78元,给予公司2012年32倍PE,对应目标价为14.08元。公司下半年将积极导入笔记本电脑类锂电池模组的大客户,同时加大动力类锂电池模组的销售力度,为明年的增长贡献新动力,业绩或将迎来向上拐点,维持公司增持评级。 风险提示 公司可能存在市场竞争加剧的风险和下游产品价格波动的风险。

事件 公司公布半年报,上半年实现收入9.73 万元,同比增长12.23%,归属于母公司净利润8120 万元,同比增长1.82%。每股收益为0.09 元。 投资要点 航空发动机控制系统业务实现稳定增长。上半年公司防务实现收入7.14 亿元,同比增长4.55%,由于军品交付主要在下半年,因此我们认为下半年防务业务更值得关注。上半年公司转包业务实现收入7201 万元,同比增长11.37%。公司外贸转包业务逐步实现从零件到部件转变和向联合设计、风险合作的转变,航空转包实力有望得到较大提升。 非航产品和现代服务业取得较大突破。上半年公司非航空产品同比增长23%,与国内知名企业在自动变速控制系统、无级驱动及控制系统、控制阀类等领域开展了战略合作,为公司非航产品未来发展奠定了基础。现代服务业被公司单独划为一个业务板块,上半年实现收入同比去年增长1.4 倍,未来该业务有望成为公司一重要增长亮点。根据公司发展规划,到2015 年公司预计实现营业收入100 亿元,利润超10 亿元,比现有业务规模增长超过4 倍。 发动机重大专项立项和研究所改制是业务亮点。经过两院院士研究论证,航空发动机将被列入国家重大科技专项。发动机控制系统是航空发动机的“大脑”,是发动机核心部件,占发动机价值比例达到20%,发动机重大专项的实施必将提高发动机控制系统的研发和生产能力。公司是中航工业航空发动机控制系统专业化发展平台,目前同样从事发动机控制产业经营的还有中航工业航空动力控制系统研究所,该研究所是国内唯一的发动机控制系统电子控制器的研发机构,并与中航动控合作研发出我国首套航空发动机全权限数控系统,研究所未来具有较快的成长性。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.23、0.28、0.36 元,结合军工行业可比公司平均估值,给予公司2012 年50 倍PE,对应目标价11.50 元,维持公司买入评级。 风险提示:军品订单波动和军转民的产业化风险。

事件 公司发布了2012 年业绩中报,上半年实现销售收入27.09 亿元,同比下降15.47%,净利润9752 万元,同比下降17.91%,基本每股收益0.09 元。 投资要点 航空产品受配套影响小幅下滑,非航贸易战略调整拖累公司整体收入。上半年公司航空发动机业务由于相关单位配套的原因,大批产品未能如期交付, 收入同比略有下滑,下半年随着整机企业的军品交付,三代机及配套发动机的批量列装,公司全年业绩有望实现两位数增长。上半年,由于公司战略调整,主动退出低毛利高风险的非航贸易,同时自主产品渠道尚未全面打开, 导致该业务收入同比降幅超过一半,成为公司业绩下滑的主因。出口转包业务由于有长期订单,受全球经济影响较小,收入同比增长9%。 毛利率提升,三项费率增加。上半年公司毛利率略有提升,主要源自低毛利的非航空贸易业务收缩,三项费率均出现小幅增加。由于管理费用中有很多固定支出项,通常情况下管理费用相对收入的变化弹性小于1,因此收入下滑时管理费用率上升属正常现象。销售费用率的上升估计一方面来自公司拓展民品业务,另一方面来自市场环境恶化导致的营销投入增加。财务费用率的增长则主要来自借款规模的增加。 短期关注发动机重大专项的立项,长期产业空间广阔。去年有专家建议将航空发动机列为国家重大科技专项,公司作为我国航空发动机领域的龙头企业,必将受益于发动机重大专项的立项,整体研发和产业实力将更上一个台阶。随着我国发动机实力的提升,以及三代机、舰载机、运输机、教练机、直升机的大规模列装,航空发动机产业空间巨大。 财务与估值 综上,我们相应下调预测公司2012-2014 年EPS 至0.27、0.33、0.42 元, 考虑军工行业平均估值,公司所处航空发动机行业的发展前景、政策驱动以及公司龙头地位,给予公司2012 年50 倍PE 估值,对应目标价13.5 元, 维持公司买入评级。

事件 公司公布半年报,上半年公司实现收入3.68亿元,同比下降16.87%;实现营业利润1.24亿元,同比下降33.19%;实现归属于母公司净利润1.18亿元,同比下降16.8%。公司每股收益为0.21元。 投资要点 诺基亚手机销量大幅下降拉低公司业绩,期待WP8手机上市带来业绩好转。上半年公司消费电子销售收入为1.01亿元,同比下降53.65%,主要因为诺基亚手机在中国销量的大幅下降。全年来看,我们认为公司对诺基亚的销售收入仍可能有较大幅度的下降。但我们看到,装载微软WP8系统的手机预计将于今年4季度上市,WP 有可能成为继IOS、Android 之后一重要手机操作系统,如果WP8手机能取得较好销售成绩,公司手机业务将出现拐点。 车载业务略低于预期,关注四季度宝马新业务的发展。上半年公司车载导航领域实现销售收入2.03亿元,同比增长2.57%,收入增速略低于预期。上半年日系车销量相比去年已有所恢复,我们认为可能因为日系车前装导航装载率较低影响了公司车载导航领域收入增长。公司从四季度开始向宝马提供导航地图,近几年宝马销量增速非常快,是前装导航的主要贡献力量,宝马的新业务有望拉动公司车载导航业务进入新的快速增长阶段。 综合地理信息服务增长快速,有望成为公司业务的重要一极。上半年公司综合地理信息服务业务实现销售收入6417万元,同比增长133.92%,占公司总收入的比例已达到17.46%,未来将成为公司三大业务的重要一极。其中公司动态交通信息同比增长129.84%,维持了多年的快速增长,经过多年耕耘该块业务也将开始贡献盈利。Telematics 业务继去年推出以来已取得较大进展,预期未来telematics 业务也将有望成为公司快速增长的业务之一。 财务与估值 由于公司车载导航和手机业务低于我们预期,我们下调公司2012-2014年每股收益至0.46、0.59、0.77元,结合卫星导航领域可比公司估值,给予公司2012年34倍PE 估值,对应目标价15.64元,维持公司增持评级。 风险提示:诺基亚手机销售持续下降。

事件 公司公布了2012年半年报,上半年公司实现销售收入5.34亿元,同比增长60.98%;实现营业利润5552万元,同比增长36.22%;归属于母公司净利润4893万元,同比增长60.62%。 投资要点 LNG下游需求旺盛,公司受益行业快速成长。LNG汽车由于具有经济性高、清洁环保、安全性高等优势,受到下游汽车企业的青睐,LNG重卡和LNG客车需求旺盛。今年前4个月LNG客车销售1332辆,同比增长93.04%;我国最大LNG重卡企业陕汽前5个月LNG重卡销量近3000辆,超过去年全年销量。LNG汽车下游需求旺盛,公司作为LNG设备领域领先企业,预期将有望充分分享行业的快速成长。 在手订单饱满,募投项目投产满足下游需求。上半年公司低温储运应用设备实现销售收入4.2亿元,同比增长58.49%。截止上半年,公司尚未完成在手订单超过10亿元,确保了公司明年的业绩增长。公司“清洁能源LNG应用装备二期项目”进展顺利,预期10月底可投产,募投项目的投产有望缓解公司产能紧张,保证公司市场份额。 LNG产业链扩展,增强公司竞争实力。为了增强竞争实力,公司积极向上游小型LNG液化装置领域延伸,该领域技术壁垒较高,有望成为公司未来增长亮点。目前公司拥有国内第一个投入运行的小型撬装式LNG液化装置,上半年已接到10套液化装置订单。上半年公司设立了工程事业部和再制造事业部,发展LNG撬装设备的工程总承包和汽车发动机再制造项目,预计将进一步拓展LNG装备产业链,有望提升公司的LNG产业实力。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.87、1.26、1.78元,结合压力容器和天燃气设备行业可比公司估值,给予公司2012年36倍PE估值,对应目标价31.32元,维持公司买入评级。 风险提示 竞争加剧,天然气被其他新能源代替和天然气价格上涨的风险。

财务与估值 由于扩产项目有2年的建设周期,届时市场需求尚存在不确定性,我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.39、1.60、1.90元的预测,用DCF估值模型计算出的合理股价为22.8元,维持公司买入评级。 风险提示 公司可能存在下游产品价格波动的风险和原材料成本和采购风险。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23、0.28、0.36元,结合军工行业可比公司平均估值,给予公司2012年50倍PE,对应目标价11.50元,首次给予公司买入评级。 风险提示:军品订单波动和军转民的产业化风险。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.59、0.78元,结合公司的成长性和所属行业的平均水平,我们认为由于公司未来三年32%左右的复合增长,同时目前可比公司2012年的平均PE为31.57倍,给予公司2012年32倍PE估值,对应目标价为14.08元。首次给予公司“增持”评级。 风险提示 公司可能存在市场竞争加剧的风险和下游产品价格波动的风险。