营业收入同比环比均大幅增长。主要原因是1、公司自主研发的SCS、ECDIS、BNWAS 等新产品业务迅速开展,新接订单有所增加;2、公司继续加大VEIS 市场开拓力度,取得了较好的市场业绩所致;3、合并新增两家控股子公司江苏海兰和京能公司的报表所致。我们认为,随着公司与战略合作船厂的合作深入,单船VEIS 业务范围和业务额将有效放大,将保证公司现有业务的稳定增长,VEIS 业务现在处于战略转型期,拉低了综合毛利率。今年前三季度公司综合毛利率30.78%,同比下降17.32%。主要原因是低毛利率的VEIS 业务在公司主营业务收入中的占比稳步提高,但VEIS 业务中自主产品占有率的提高需要一个过程。我们认为随着自主产品的持续推出,未来VEIS自主率有望达到55%,可实现单船300万元销售额,将进一步提升公司综合毛利率。 军品业务和环保业务仍将是公司转型期间综合毛利率的最大保证。今年8月,公司为进一步拓展军品产品线、做强军品业务,使用3,500万元超募资金以增资扩股并收购部分股权的方式投资京能公司,完善军品业务的战略布局。同时子公司公司海兰天澄,今年在原有水污染源监测的基础上,顺利进入到烟气及颗粒物在线监测领域,并取得明显进展。我们认为,在转型期间,公司将通过加大毛利率相对较高的军品以及环境监测产品的研发和销售,提高公司的整体效益。 我们维持公司2011-2013年的EPS 分别为0.66元、0.98元、1.52元。 维持公司买入评级,目标价39.20元。 风险因素:公司可能存在行业周期性风险和新产品开发风险。

我国首艘航母一切正常,有望10年内形成战斗力。10月20日投资者网报道其对中国重工进行采访,中国重工表示“航母的研制改装目前正按计划节点稳步推进,没有出现任何问题”。中国重工参与了中国首艘航母的研制改装,公司的表态表明我国首艘航母首次适航完成了目标,一切均在正常进行中。根据专家的预测,一艘航母从海试到形成战斗力,大概需要10年时间,如果我国航母进展顺利,我国海军将在10年内具备远程打击能力,向打造深蓝海军迈进一大步。 (http://www.investorchina.com.cn/newsshow.aspart_id=11740)高端装备将是公司未来发展重点。为了抵御船舶行业周期性波动的经营风险,公司计划未来4年进一步降低民船业务比重,提升高端装备产业的比重。目前公司的海军装备、海洋工程、舰船装备、高技术船舶、重大能源装备、特种交通装备均属于高端装备制造范围,该部分收入占到公司2010年收入的60%,未来该部分收入将进一步提高。公司作为我国航母建造的重要参与方,是我国海军装备的龙头企业,未来将极大受益于我国航母战斗群的建设。根据公司“十二五”规划,公司军工和海洋工程业务占收入的比重将从现在的12.5%提升到18%。近期,公司核电装备业务也取得突破,获得了美国ASME 总部颁发的N 钢印授权证书,打通了迈向国际核电产业市场的道路。 公司海工业务实力强大,将成未来增长引擎。目前,中国重工集团已将海洋工程装备业务全部注入上市公司,公司已形成海洋工程业务的全产业链布局。公司海洋工程装备制造实力突出,是我国少数几家拥有自有知识产权的企业,截止2011年6月,公司手持钻井平台订单9艘,额度超过117亿元,还有超过100亿元签订了意向合约的订单待确定。10月10日,工信部装备工业司船舶处处长表示,工信部已编制完成《海洋工程装备业中长期发展规划》,并有望在年内公布,这将进一步促进我国海洋工程业务的发展。根据测算,未来10年全球海洋工程装备的年均市场容量将超过1000亿美元,公司凭借较强的实力,将充分享受行业的快速增长。 我们认为公司三季度业绩仍将实现快速增长,维持对公司2011年、2012年、2013年0.66元、0.80元、0.96元的盈利预测,目标价18.3元,维持公司买入评级。

下游需求旺盛成为铝电解电容器产业高增长的主要推动力。随着“节能减排”思想的日益深入人心,变频技术在国民经济各领域得到了更加广泛的应用,以风力发电、光伏发电为代表的绿色能源领域,如火如荼的轨道交通建设对铝电解电容器提出了巨大的需求。虽然铝电解电容器产业作为传统行业整体增速不高,但在高端铝电解电容器市场将形成局部性的景气繁荣。 铝电解电容器产业竞争格局正在逐渐转变。工业类高端铝电解电容器市场长期被NCC、Nichicon及Rubycon等日本厂商占据,但是我国在能源、劳动力等方面具有成本优势,随着国内下游配套业的壮大,日本地震后,下游厂商加快了对我国国内厂商的认证。铝电解电容器产业在逐渐向国内转移,竞争格局正在转变,我们重申,这种转变是长期的,不可逆转的,这对国内龙头厂商江海股份将形成直接利好。 布局新能源市场,预期薄膜电容器将成为公司今后最大的增长点。公司公告使用超募资金2个亿投资中高档薄膜电容器,布局新能源市场,预计项目达产后,将形成年产高压大容量薄膜电容器100万只的产能。对此市场上普遍担心公司的薄膜电容器需经历客户认定、产品试验等阶段,形成大批量销售具有一定的市场风险。但我们认为,公司长期以来采取“以销定产”经营模式,目前施耐德、ABB等高压变频器客户对铝电解电容器和薄膜电容器需求量很大,都希望公司能够供应薄膜电容器,所以我们认为,公司可以略去工厂认定的程序,利用现有的销售渠道销售薄膜电容器,进一步做大做强电容器产业,形成又一竞争强项。 我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.75元、1.12元、1.69元,维持公司“增持”评级,目标价33.6元。 风险因素:公司可能存在化成箔项目的成本风险和市场销售风险。

公司产能进一步大幅提升。天津网络通信产品生产建设项目(二期)建成后,将形成网络通讯终端年产400万台套、手持终端设备年产150万台套、塑胶组件年产500万台套的生产规模;深圳松岗网络通信产品扩产项目建成后,将形成年产通讯终端200万套、手持终端设备300万套的生产规模;深圳松岗精密模具生产项目建成后,将形成年产塑胶组件300万套的规模。三个项目完全达产后,将新增收入28.10亿元,新增净利润2.30亿元,相当于公司2010年收入和净利润规模的3.2倍和3.1倍。 增发项目市场前景良好。公司本次募集资金投资扩产的2大类产品均为公司目前已经实现批量制造的产品,且客户主要为核心客户:网络通讯终端类产品是公司收入增长的基石,也是公司的主要产品;消费类电子产品更为显著地体现了公司的技术研发优势,具有明显的竞争优势。近年来公司核心客户对公司的产量要求逐渐增加,希望公司进一步扩大产能;此外市场情况显示移动终端高增长的趋势已经确立,以中兴、华为为代表的本土移动终端品牌销售公司在高速成长,市场前景良好。 再融资后将给公司带来持续高增长。虽然代工巨头富士康所从事的是被认为最没有技术含量和附加值的制造业务,却颠覆了人们传统的偏见,取得了巨大的成功。快速响应能力、成本控制能力以及其强大的规模优势是其成功的关键因素。本次募集资金到位后,充足的资金将加快公司遇到市场机遇时的相应速度,降低公司采购成本,有利于公司垂直整合,扩大公司规模,给公司带来持续高增长。 移动终端产品仍将是公司明年最大的亮点。公司凭借垂直整合的业务模式和突出的性价比优势,于2010年四季度开始切入中兴手机产业链,目前业务主要是整机业务,未来公司将通过与核心客户的深入合作,产品数量稳步提升,最终达成移动终端产品生产模式由EMS阶段过渡至ODM阶段。本次深圳松岗网络通讯产品扩产项目建成后,将形成年产手持终端设备300万套的生产规模,预计明年将贡献部分利润。随着公司对生产线的垂直整合,引进一些国内知名品牌商,扩大产品数量及形态,移动终端产品仍将成为公司明年新的利润增长点。 我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.83元、1.14元(未考虑增发项目的影响)。若公司增发方案顺利通过,预期公司产能将再上台阶,有望进入新一轮快速增长期。维持公司“买入”评级,目标价22.0元。 风险因素:公司可能存在大客户集中的风险和业务规模扩大导致的管理风险。

智慧城市是城市经济增长的“倍增器”和发展模式的“转换器”。随着平安城市、数字城市在全国各城市如火如荼的创建,智慧城市这一概念也开始进入人们的视野,是城市经济增长的“倍增器”和发展模式的“转换器”。在各地出台的十二五规划之中,各地政府纷纷将智慧城市作为城市建设目标,在未来几年内,政策将成为智慧城市建设的最大推动力。GQY在今年9月的智博会期间推出了三大智慧理念:智慧视窗、智慧交通、智慧教育,将受益于智慧城市加速推进。 智慧之窗——大屏幕显示系统。公司是国内领先的大屏幕显示系统制造商,产品主要应用于公安、军队、交通、政府等众多领域。虽然公司产品在大屏幕生产环节中处于末端环节,但公司拥有一体化双引擎成像技术、屏幕独立悬浮挂装技术等多项技术,与国内竞争对手形成差异化竞争。随着深度协销的渠道营销模式的推进,预计公司将在大屏市场市占有率不断提升,未来三年保持15%左右的年均复合增长率。 智慧交通——智能两轮车。智能两轮车是继摩托车、汽车之后人们正在研究的一种新型的代步工具。在2001年7月,美国赛格威公司的SEGWAY车率先在美国问世,它先进的设计理念和驾驶理念、美观简洁的造型、先进技术的应用,从一开始就引发了人们对未来交通革命的关注。目前公司智能两轮车经多年多时间的研发,拥有多项专利技术,首批12辆智能两轮车在年初亮相天安门广场警务巡逻,未来广场、机场、大型休闲场所、商场等专业场所都将成为公司智能两轮车的潜在市场。 智慧教育——智慧云教育产品。2010-2012年我国普通教育装备市场又将迎来一个快速增长期,在2011年增长率迅速,经过2012年,至2013年中国普教市场规模将达到195.6亿人民币,信息化、数字化、智能化必将成为未来校园发展的必然趋势。 子公司奇科威教学目前产品有数字实验室系统、智能化录播系统、65英寸交互式电子黑板等教学装备产品,推出了能有效改善现阶段我国教育信息化现状的数字校园整体解决方案,是行业领先的教育信息化整体解决方案提供商,将长期受益于“云教育”模式推广。 我们维持公司2011-2013年的EPS分别为0.60元、0.78元、1.00元的预测,维持公司“增持”评级,目标价19.20元。 风险因素:公司可能存在行业竞争加剧风险和应收账款回收风险。

航海电子领域未来市场空间无限。航海电子产品是船舶配套产品市场的重要组成部分,保障了船舶航行的安全。随着海上生命安全与环境保护日益被重视,航海电子产品的市场空间将逐步扩大,同时我国沿海船舶有9300条左右,内河船舶18万多条,这将会成为航海电子产品未来的潜在市场。目前国内航海电子行业的市场份额绝大部分被欧美和日本企业占据。相对来说,国外企业在产品质量、品牌等方面较有优势,国内企业在成本、服务方式上具有优势。随着全球造船业向我国转移和国内航海电子企业技术追赶,国内航海电子企业将面临进口替代带来的机遇。 公司是国内航海电子行业的翘楚。成立至今一直专注于航海电子领域,主要从事航海电子产品和系统的研发、生产、销售和服务。自主研发了VDR、VMS、SCS、雷达、电子海图、电罗经、VEIS等民用航海电子领域系列产品,正在向航海电子整体解决方案服务商转型。船级社的认证和健全的全球服务网络是航海电子产品销售的关键点,目前公司VDR、SCS、电子海图等产品已通过中国船级社和国际船级社的认证,同时公司已在印度、日本、韩国、新加坡等32个国家和地区拥有授权服务代理商63家,这将成为客户选择公司产品的独特优势。 未来投资亮点一:新产品推出将提升VEIS产品自主率。虽然VEIS产品现在处于战略转型的阵痛期,15.69%的毛利率拖累了公司综合毛利率,但通过自主产品的持续推出,预计未来自主率有望达到55%,可实现单船300万元销售额,将进一步提升公司综合毛利率。 未来投资亮点二:创立江苏海兰,VEIS业务有望迎来高速成长。2010年公司与四方船厂共同投资设立了江苏海兰,该平台成为公司VEIS产品顺利推向市场的快速通道。下一步公司还将进一步复制该业务模式,与更多的船厂建立战略合作关系并提供产品和服务,VEIS业务有望迎来高速成长。 未来投资亮点三:军品业务和环保业务两翼齐飞。公司未来的业务领域将主要聚焦于海事、军工和环境监测三大领域。公司目前拥有武器装备科研生产许可证、二级保密资格单位证书以及军工产品质量体系认证证书,近日,公司收购京能公司70%的股权,加强公司在军品方面的实力,将受益于十二五期间海军装备市场的大发展;同时公司控股海兰天澄,一方面为公司船只以及海洋环境检测部门提供监控设备,另一方面环保业务37.82%的毛利率,在公司战略转型期间将提升综合毛利率。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66元、0.98元、1.52元。由于公司业务涉及军工产品,结合公司的成长性和所属行业的平均水平,目标价为39.2元,首次给予公司“买入”评级。 风险因素:公司可能存在行业周期性风险和新产品开发风险。

事件: 哈飞股份公布2011年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入7亿元,同比增长8.45%;归属于母公司的净利润为3396万元,同比增长37.77%;完全摊薄后每股收益0.10元。 研究结论: 公司航空产品收入实现快速增长。上半年公司航空产品实现收入6.73亿元,占总收入的比例达到96%,相比去年同期增长28.64%,实现了快速增长,表明公司主打航空产品销售状况良好。根据中航工业集团的报道,今年上半年中航直升机公司实现营业收入同比增长近60%,利润总额同比增长超过100%,预计全年直升机交付数量将达到历史最高水平,因此我们认为公司全年航空产品业务均有良好表现。预计到2015年,中航直升机公司将实现年产各类直升机300余架,我国直升机产业面临良好的发展机遇。 公司新产品储备较多,资产减值准备下降助力净利润增长。公司管理费用相比去年同期增长72.74%,主要因为公司本期技术开发费用达到2854万元,比去年同期增长了3.7倍,我们认为大量的技术开发费用表明公司储备的新产品数量较多,有利于公司未来长期的发展。公司净利润增幅大于收入增幅,主要因为上半年公司应收账款回收较好,应收账款比期初减少70.26%,导致公司资产减值准备相比去年同期下降1900万元,从而促使净利润实现快速增长。 直15和运12F等新型产品为公司未来增长奠定基础。哈飞集团与欧直公司合作研制6吨级的多用途直升机直15,6吨级直升机是目前世界上使用量较大的中型直升机,直15将填补我国此前在该级别直升机生产上的空白。直15已首飞,现在试航取证阶段,有望2012年开始生产。未来哈飞集团有望将直15注入上市公司,目前直15已获得150架订单,其可成为公司未来业务增长亮点之一。运12F是公司采用新技术研发的新一代通用支线涡桨飞机,目前已首飞,将开始进入试航取证阶段,预计2012年开始批产。 未来公司海外市场和民用市场发展前景广阔。目前全球军用直升机市场需求旺盛,我国国产直升机随着性能的不断改进,有望在世界直升机市场占据一席之地。我国直9直升机已出口巴基斯坦、赞比亚、肯尼亚等多个国家,近期有报道称柬埔寨将向我国贷款1.95亿美元购买直9军用直升机,我国直升机海外直升机将逐步打开。随着我国低空空域的开放,我国直升机和通用飞机将进入快速增长期,公司未来民用市场前景广阔。 我们维持公司盈利预测,2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元,对应预测EPS分别为0.39、0.42、0.48元,目标价为31元,维持公司“买入”评级。

全球军用直升机市场需求旺盛。随着国防力量对机动性和灵活性的要求不断提高,近期全球军用直升机外贸市场需求旺盛,印度(6月其海军计划采购新型多用途直升机,以增强舰队反潜战实力),泰国(7月向美国提出购买3架UH-60M运输直升机),澳大利亚(6月称欲购买24架MH-60R直升机)等国均宣布斥巨资采购军用直升机。而根据目前的合同及投标意向,分析机构预测,2011-2014年全球攻击直升机市场将销售221架新型攻击直升机,总金额达124亿美元,与过去四年相比分别增长307%和347%。 直9再获外贸订单,国产直升机国际市场前景广阔。直9是我国改型和生产数量最多的轻型多用途直升机,该机平台成熟,性能稳定,在此之前已出口多个国家:向巴基斯坦海军出口Z-9EC型反潜直升机;去年向肯尼亚首次出口Z-9WA型直升机。此前甚少装备直升机的柬埔寨选择大量进口直9组建其直升机编队,证明了直9的技术成熟度、良好的多用途性和性价比。近年来,随着我国国产直升机的性能不断改进,产品线不断完善,中国有望成为继美、欧、俄之后重要的直升机供应商,有望在世界直升机市场占据一席之地。 哈飞股份是我国直升机研制基地,是中航直升机公司产业化发展平台。 我国直升机产业主要集中于中航工业集团下属的中航直升机公司,直升机公司下辖中国直升机设计研究所、哈尔滨飞机工业集团、昌河飞机工业集团、保定惠阳航空螺旋桨制造厂,以及投资在建的天津直升机基地。直升机公司产品有(包括在研),直11、直9、直8、直15、专用武装直升机、AC310、AC311、AC312、AC313、重型民用直升机等,构成了从1吨级到13吨级以上的较为完整的产品线。目前,我国军民用直升机市场均有巨大的发展空间,而按照公司规划,至2017年,中航直升机公司仅天津基地就将达到年产各类直升机300余架的能力,占当年全球产量的15%-20%。目前,哈飞股份是中航直升机公司下属唯一上市公司,也是未来公司进行专业化整合、资本化运作、产业化发展的核心平台。 近年直9系列占哈飞股份收入的90%左右,其出口及国内订单将为公司业绩增长提供稳定保障。但由于此次披露订单的具体情况尚不明朗,我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元,对应预测EPS分别为0.39、0.42、0.48元,目标价为31元,维持公司“买入”评级。

研究结论 工业类电容器产能持续扩张,营收大幅增长。上半年工业类电容器实现收入19,769.48万元,同比增长46.50%,占电容器销售收入比率为48.56%,较去年同期40.93%,上升7.6%。工业类电容器占比提升,将帮助公司提升综合毛利率,我们预计公司工业类电容器产能将持续扩张,占比在未来几年中将不断提升,今年将达到50%左右,2013年将达到64%左右。由于下游节能、新能源、轨道交通等领域对铝电解电容器的需求旺盛,预计新增产能将得到完全消化。 投资平板电视和变频空调用中高档铝电解电容器,进一步提高公司的市场竞争力和产品市场占有率。上半年公司利用现有的市场和销售优势及日本地震带来的客户加速认定江海产品的机会,进一步加强市场拓展。为了适应彩电行业产业转型、技术升级、需求膨胀和变频空调市场表现出的高增长态势,公司将投资生产平板电视和变频空调用中高档铝电解电容器,预计项目达产后,将使现有的项目产品的产能扩大一倍,即焊针式产品达到500万只/月、引线式大体积产品达到800万只/月,实现年平均税后利润3,470万元。有助于提高公司的市场竞争力和产品市场占有率。 进军薄膜电容器领域,将成为公司今后最大的增长点。薄膜电容器技术含量高,性能稳定,用途广泛,尤其是在高压变频器、风电和太阳能发电、电动和混合动力汽车、高铁和轻轨列车以及智能电网领域中作为关键的转换和控制功率的储能元件得到了广泛的应用,并以15%-20%的速度快速增长,成长潜力很大。公司抓住市场机遇,投资中高档薄膜电容器,预计项目达产后,将形成年产高压大容量薄膜电容器100万只的生产能力,新增销售5.65亿元,实现年平均税后利润6,641万元。有助于公司丰富电容器产品线,发挥公司技术、品牌、营销和客户优势,进一步做大做强电容器产业,形成又一竞争强项。 我们上调公司 2011-2013年EPS 预测分别为0.75元、1.12元、1.69元,结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2012年30倍PE,对应目标价为33.6元,维持公司“增持”评级。 风险因素:公司可能存在化成箔项目的成本风险和市场销售风险。

事件: 公司第四届董事会第十三次临时会议审议通过了《关于终止重大资产重组暨取消2011年第一次临时股东大会的议案》。 我们的观点: 中航惠腾不再注入公司,有利于公司业绩增长。公司此次重组拟购买的标的资产是中航惠腾80%股权,新能源投资有限公司30.70%股权,以及安吉精铸100%的股权。受2011年国家风电产业政策持续收紧、风电设备容量急剧下降和市场竞争加剧等因素影响,中航惠腾的业绩出现下滑,上半年净利润为-1.07亿元。中航惠腾一直是市场比较担心的业务,其未来盈利能力存在较大不确定性,如果注入上市公司将不利于上市公司的业绩,因此此次中航惠腾不再注入上市公司应该是有利于上市公司的决定。 而公司决定终止此次重组,也表明了公司对股东负责任的态度。此次重组终止后,公司现有新能源业务均处于投入期,短期内难以对公司业绩有较大贡献,因此公司的战略重点将主要在锻造和液压业务。 锻造业务打造完整产业链,业务亮点多。公司锻造业务国内领先,占我国航空锻造产业的比例达到70%-80%,未来随着我国航空产业快速发展,公司锻造产业前景广阔。公司锻造产业占总收入比例达到60%以上,是公司最核心的业务,未来将为公司的稳定成长提供保障。去年,公司收购的中航高新和河北上大,将成为公司的增长亮点。中航高新的钛合金大型结构件激光快速成型技术全球领先,未来在先进战机、大型飞机、重大工业装备中具有重要应用前景;河北上大从事稀贵金属回收,将打造成为我国再生资源循环利用的旗舰企业。目前公司锻造业务已形成锻造材料的仓储和物流、锻造、废料再循环的完整锻造产业链,议价能力和采购优势进一步增强,锻造业务的规模效应及协同效应日益凸显。 液压业务受益工程机械和农业机械,稳健增长。公司目前是国内综合实力最强、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。公司民用液压件主要配套于工程机械和农业机械,随着我国装备制造业的发展和农业机械化程度的提高,对液压件需求将不断增长。公司技术水平不断提高,未来进口替代空间较大。公司正积极扩大产能,将投入10亿元在苏州建设工程机械、农业机械配套液压件项目和国家级液压项目研发中心,项目建成后公司的技术水平和配套能力均将得到提升。我们认为,随着公司实力的不断增强,公司将加大对集团内外相关液压资源的并购整合,通过整合一批重点液压企业,形成完整的液压产业链,推动液压产业向系统集成化方向发展。 由于重组终止,我们对公司盈利预测进行调整,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.38、0.52、0.71元,目标价为17.91元,维持公司“买入”评级。

事件 公司公布中报:2011年上半年公司实现营业收入56,630.22万元,同比增长57.98%,实现净利润4,261.50万元,同比增长41.88%,每股收益0.21元。 研究结论 营收大幅增长。上半年网络通讯终端类产品实现收入52,086.36万元,同比增长60.53%;便携式消费电子类产品实现收入3,001.15万元,同比增长63.33%。随着深圳生产基地项目逐步投入生产,公司产能迅速扩张,预计未来公司产能还将有大幅提升,新增产能将奠定公司未来的快速发展。作为华为、中兴的战略合作伙伴,上半年来自于华为、中兴等公司销售订单大幅增加,同时导入新客户,致使公司上半年的营业收入较大幅度的增加。我们认为未来公司在大客户中的相对份额将会进一步上升,伴随着客户的成长而成长。 毛利率略有下滑。上半年毛利率12.25%,同比下降1.66%。我们认为主要原因是:1、深圳生产基地项目的生产设备、厂房改造装修及配套生活设施前期投入大,资产折旧、租入固定资产改良摊销金额大幅增加;2、新增生产设备处于试生产磨合期,新设备未充分发挥生产产能、设备利用利率未达到设计产能要求;3、生产工人工薪待遇大幅提升,生产的直接人工单位成本也较2010年有大幅上升。我们认为随着公司产品面及产品的附加价值的增加,以及产能利用率的提升,公司毛利率将逐步回升至2010年水平。 移动终端产品仍将是明年最大的亮点。随着全球电子产业转移和升级,以中兴、华为为代表的本土移动终端品牌销售公司在高速成长。公司凭借垂直整合的业务模式和突出的性价比优势,于2010年四季度开始切入中兴手机产业链,目前业务主要是手机主板加工,实现月贴片100万片的能力。未来公司将通过与核心客户的深入合作,产品数量稳步提升,进而引进产品整机业务,最终达成移动终端产品生产模式由EMS阶段过渡至ODM阶段。另外借助公司生产线的垂直整合,引进一些国内知名品牌商,扩大产品数量及形态,将成为公司明年新的利润增长点。 我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.83元、1.14元。维持公司“买入”评级,目标价22.0元。 风险因素:公司可能存在大客户集中的风险和业务规模扩大导致的管理风险。

收入大幅增长得益于收购上海耀华以及国内市场良好销售情况。公司收入同比大幅增长,一方面得益于公司年初收购的上海耀华45%股权于二季度纳入合并报表,扣除上海耀华的影响,公司上半年收入同比增长16%。另一方面,上半年国内市场销售情况良好,同比增长71.03%,剔除上海耀华增加的国内收入后,公司国内收入增幅仍达到了32.13%,国内收入增长主要由合金钢传感器、汽车检测设备和宝石制品贡献。而上半年,公司国外收入增长仅为6.46%,这表明海外市场的恢复仍低于我们的预期。 毛利率下滑,期间费用率上升使公司净利率下降。公司毛利率下降较多,相比去年同期下降4.28个百分点,成为公司净利率下降最主要的因素。公司毛利率下降主要是因为原材料和人工成本的上涨,随着公司新产品的不断推出,会抵消部分影响毛利率下降的不利因素。公司销售费用率小幅上涨,主要因为公司加大了营销力度,在国内,公司计划2012年前在国内建设22个办事处,完成覆盖全国的销售网络建设;在国外,公司将加大欧美等高端市场和新兴市场的开发力度。公司管理费用率上升了3.39个百分点,主要因为合并上海耀华。上海耀华净利率较低,2009年和2010年的净利率分别为8.22%和10.21%,低于公司16%左右的净利率,因此拉低了公司整体净利率。 西安中心园区建设项目提升公司产能规模,未来成长可期。公司的西安中心园区建设项目将投入资金41580万元,项目建设期4年,项目建成后公司将实现销售收入5.2亿元,利润总额为8755万元。近年来,公司航空机载配套产品科研开发较快,有多项为重点型号配套的新产品批准立项研制,中心园区建设完成后,公司航空机载配套产品年产达到5300台(套),实现收入1亿元,解决公司的产能瓶颈问题。传感器是物联网的核心技术,随着物联网的快速发展,传感器也将进入全新的发展阶段。公司依托多年的传感器研制和生产技术,积极布局物联网,中心园区建设完成后,公司物联网及智能交通年产11700台(套),实现销售收入1.59亿元。同时,公司还将扩产板式传感器、汽车安全检测设备、新型传感器及系统产品产能,公司未来的成长可期。 我们预测公司2011-2013年将实现销售收入4亿元、4.95亿元和6.13亿元,对应预测EPS 分别为0.60元、0.75元和0.90元,目标价21元,维持公司增持评级。

事件: 昨晚中国重工发布中报,实现收入285亿元,同比增长16%,实现净利润33亿元,同比增长26%,每股收益0.36元,拟每10股转增6股。 我们的观点: 中报超预期,新接订单超收入规模,凸显可持续成长潜力。上半年,公司实现营业收入284.85亿元,同比增长16.11%,归属母公司所有者的净利润33.04亿元,同比增长26.19%。新增订单,尤其是海洋工程方面,实现了明显提升,总计新承接合同324.1亿元,较去年同期增长达57.48%,截至6月底,公司手持合同金额合计为967.4亿元。而随特种军品船等军品生产节点的实现以及其他军品项目的增长,报告军品收入占比进一步提高达到11.8%,凸显了蓝水海军建设对公司业务积极影响。 船舶制造及配套业务经营情况良好,订单同比明显回暖,发展势头远超行业平均水平,未来2到3年,订单饱满,盈利能力稳健。上半年,公司造船完工量达到540.4万载重吨,较2010年同期增长41.6%,远高于船舶行业整体4.4%的数据。船舶制造业务实现收入173.21亿元,同比增长23.86%,实现新接民船订单320万载重吨,合同金额达86.7亿元,去年同期增长69.25%,手持民船及舰船配套合同639.4亿元,合计2437万载重吨,已排产至2014年。上半年,船舶开工477.9万吨,较2010年同期增长7.67%,均再创历史同期新高;其中,大连船舶重工集团有限公司3月份共交付7艘船舶,超过160万载重吨,创造了我国船舶企业单月交工船舶数量和吨位的新纪录。 海洋工程订单实现爆发式增长,海洋战略新兴产业国家队地位凸显。上半年,虽然受交付进度影响,公司海洋工程业务收入5.10亿元,同比减少56.96%,但同时公司海洋工程订单呈现爆发性增长,上半年,公司交付海洋工程平台1座;新接海洋工程平台订单5座,合同金额达45.73亿元,同比增长1152%,截止上半年,公司手持订单海洋石油平台9座、修井船2艘,手持海洋工程合同117.7亿元。 舰船装备及能源交通装备业务业务以技术优势实现市场突围,未来前景广阔。上半年,依托自主技术优势,在舰船装备市场竞争进一步激烈的情况下,公司舰船装备业务实现稳定增长,实现收入73.24亿元,较2010年同期增12.77%,承接合同金额90.2亿元,较2010年同期增长23.23%,另外上半年,能源交通装备业务实现收入29.14亿元,同比增长29.05%,新承接合同金额94.3亿元,同比增长38.94%,手持合同86.5亿元。 考虑公司未来海军装备、海洋工程、交通与新能源等战略新兴产业业务的良好发展前景,集团雄厚的科研资源支持,以及集团围绕公司推进整体上市的承诺,维持公司买入评级。

事件: 深天马A(000050)发布2011年中报,收入同比增长42.27%,净利润同比下降17.75%。 研究结论: 景气度下降、人力成本上升和成都天马仍然处于爬坡期拖累业绩。去年在电子产业和中小尺寸显示屏行业高景气的情况下,二季度呈现出淡季不淡的特征。今年二季度整体上景气度低于去年,加上竞争者G5、G6代线产品大量导入市场,对公司产品价格形成一定压力。整体市场表现疲软,需求不振。其次,公司上半年对一线员工进行了加薪,管理费用同比大幅上升了61.03%;第三,成都天马一季度转入量产,虽然良率达到行业一流水平,但目前仍处于爬坡期,只实现了单月盈利,此外少数股东权益也大幅上升了82%。综合以上多方面的影响,公司上半年净利润同比略有下降,根据我们对产业的调研,预计四季度景气会有回升,届时成都天马也可能实现盈利,届时公司整体业绩应当会有提升。 上海天马资产增发注入工作略有延迟,但预计仍将在年内完成。公司向中国证监会申请延期报送反馈意见书面回复,我们之前预计公司会在4、5月间重新向证监会提交修改后的申请材料,证监会应当在下半年重新过会讨论,从目前进度来看,应当比我们预计的时间略有延迟,但上海天马资产注入工作仍然有望在2011年内完成。 OLED中试项目进展顺利。继2011年2月20日成功点亮了第一款彩色AM-OLED产品后;2011年7月验证了另外一款AM-OLED样品,并成功点亮VT画面,目前OLED项目设备已基本调试完成。 与胜华合作拓展厦门LTPS项目和OLED项目前景。台湾媒体报道,胜华与天马在AMOLED领域结盟,胜华将专注于触控面板端的生产,不会再投入前段的TFT及LTPS生产线,而是采外购前段产品的模式营运,与天马厦门的LTPS线和OLED项目正好形成互补。胜华已于2011年开始兴建5.5代AMOLED生产线,预计2013年大量投放市场,而天马厦门LTPS5.5代线项目也预计将于2013年爬坡完毕。 我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成,同时成都天马在2011年内能完成产能爬坡。我们维持之前预测公司2011-2013年的EPS分别是0.26、0.45、0.72元。我们看好深天马的长期发展前景,目标价为15.75元,维持公司“买入”评级。 风险因素:行业景气波动和资产注入未能按时完成的风险。

事件 中航重机公布 2011年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入26.72亿元,同比增长46.41%;营业利润为15.15亿元,同比下降15.62%;归属于母公司的净利润为1.16亿元,同比下降13.15%;完全摊薄后每股收益0.15元。 研究结论 锻造业务全年有望保持稳定增长。公司锻造业务实现营业收入19.28亿元,同比增长58.14%;实现营业利润1.90亿元,同比下降7.09%。锻造收入的大幅增长主要因为上半年增加了中航特材、中航高新、中航上大等公司,同时公司民品业务实现了大幅增长。宏远和安大两大主要锻造企业上半年收入增幅较少,主要受军品的影响,一般军品订单交付发生在下半年,我们预测公司锻造全年保持稳定增长态势。同时上半年由于部分军品价格下降,以及原材料价格和人工成本上涨,公司航空锻造业务利润率下滑较明显,营业利润率为11.02%,比去年同期下降了5.9个百分点。 随着公司加强对费用的控制,以及上游特材采购规模效应的体现,我们认为公司营业利润率将保持稳定。 液压业务受益工程机械和农业机械市场回升,新能源仍处于投入期。公司液压业务实现收入3.5亿元,同比增长15.25%;实现营业利润3079万元,同比增长15.48%。上半年,工程机械市场回升以及农业机械国家政策补贴到位,使公司相关液压收入实现快速增长,分别同比增长19.44%和44.12%,全年来看公司液压业务也将保持较好的增长态势。 公司新能源业务实现销售收入3.9亿元,同比增长30.44%;实现营业利润-3134万元,同比增亏345万元。目前公司新能源还处于投入期,将是未来业绩增长点。贵州永红业绩增长突出,上半年实现净利润1311万元,同比增长231%。由于风机叶片竞争激烈,价格持续下降,中航惠腾上半年实现收入4.9亿元,净利润-1.07亿元,对公司投资收益影响较大,如果下半年公司2.5MV 和3.0MV 新品能够上量,业绩将会有所好转。 新业务成为公司增长新亮点。公司新并入的中航上大、中航特材、中航高新将成为公司业绩增长的新亮点。中航上大上半年实现收入2.58亿元,净利润853万元,公司战略金属合金再生项目建成后,预计2020年将实现收入100亿元。中航特材上半年实现收入4.64亿元,净利润1128万元,公司不仅能够降低采购成本和库存成本,还可面向所有特材消费客户,未来规模将实现快速扩张。中航高新的激光快速成形技术全球领先,在先进战机、大型飞机、高推重比航空发动机、重型燃气轮机等重大工业装备的研制生产中具有重要应用前景。未来几年,中航上大和中航高新均有单独上市的计划,将极大提升公司的估值。 投资建议:我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.63、0.94、1.25元(资产注入后),目标价为27.32元,维持公司“买入”评级。