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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。...>>

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理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
今世缘 食品饮料行业 2020-04-27 31.13 37.12 -- 38.00 20.75%
50.53 62.32%
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事件:公司发布2020年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予1250万份股票期权,约占本计划草案公告时公司总股本的0.996%。本计划首次授予的激励对象不超过360人,首次授予的股票期权的行权价格为29.06元/份。期权费用4980万元分5年摊销,对业绩影响不大。 2022年收入有望突破80亿 在上市初,公司通过成立吉缘商贸和今世缘贸易公司对管理层进行激励,覆盖了当时的中基层核心干部。本计划首次授予涉及的激励对象不超过360人,激励面进一步扩大,激励对象为目前担任公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干等,不包括外部董事(含独立董事)和监事。 本计划授予的股票期权的行权考核年度为2020年-2022年,每个会计年度考核一次。考核要求为,以2018年营业收入为基数,2020-2022年增速分别为45%、75%和115%,且要求收入不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值;同时,营业收入增长率高于公司2018年度在白酒上市企业所处分位值。按照股权激励目标,2020-2022年公司销售收入分别为54.24、65.47、80.43亿元。 管理改善可期,经营效率进一步提升 本次股权激励计划显示出大股东对于公司长期发展的支持,有望提升中高层管理人员和核心员工的工作积极性,平衡了短期和长期目标,释放企业经营活力,进一步提升公司的核心竞争力。 股权激励对净资产收益率的要求为2020年-2022年扣非后加权平均净资产收益率不能低于19.7%、20.5%和21.5%,2018年为19.64%,可预期公司资产周转率会进一步提升。 除公司层面的业绩考核外,此次计划对个人还设置了严密的绩效考核体系。能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价。公司将根据激励对象前一年度绩效考评结果,确定激励对象个人是否达到行权的条件及具体行权比例。 盈利预测 2019年作为新五年战略的开局之年、表现靓丽。在开局初设定股票期权激励计划,给接下来的发展奠定了良好的基础。受益于省内消费升级,国缘300-600元价位带逐渐放量,未来几年有望保持高速增长。 我们判断公司2020年虽然受到疫情一定程度的影响,但能够保持稳健增长,预计归母净利润能够达到16.84亿元,同比增长17.14%,EPS1.34元。当前股价对应EPS21倍。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们给予28倍目标估值,目标价37.52元,给予买入评级。 风险提示 省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-04-27 49.85 61.21 -- 59.90 18.61%
59.13 18.62%
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点评事件:洽洽食品发布2020年一季报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为11.47亿元、1.49亿元、1.28亿元,分别同比+10.29%、+30.78%、+48.48%,归母净利率12.98%,同比提升2.03pct。 2020Q1现金回款14.22亿元(同比+28.29%),高出营收增速18pct,公司3月底缺货,预收部分预付货款;合同负债(新会计准则科目,即预收款项)2.52亿元(同比+643%),不降反增,主要是受疫情影响,公司部分地区缺货。客户提前打款预收款项高增,为Q2收入提供了保障。公司财务报表优异,领先指标向好。 收入分析:坚果受疫情影响,瓜子增速良好2020Q1实现营收11.47亿元,同比+10.29%。我们预计红袋瓜子增长约17%-18%,蓝袋瓜子增长20%左右,坚果实现一定正增长,坚果增速较低主要是坚果礼盒销售受到疫情影响。此外,公司线上销售增长20%左右,海外销售增长30%左右。 利润分析:毛利率提升,费用率下降2020Q1公司实现归母净利润1.49亿元,同比增长30.78%,净利率12.98%(同比+2.03pct)。利润增速远高于收入增速,主要来自毛利率的提升和费用率的下降。其中毛利率32.12%(同比+1.74pct),主要是高毛利的瓜子收入增速较快、占比较高,以及坚果自动化水平提升;销售费用率12.07%(同比-1.76pct)主要是广告及促销费用的减少。 未来展望:疫情利好品牌,产品放量持续2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,2020年放量趋势有望延续。2020年受疫情影响,公司产品销售良好,疫情在一定程度上也促进了公司品牌力的提升,我们认为放量趋势将有一定加速。 2020年公司将持续聚焦品类创新,进行渠道提升和新渠道同步拓展,不同渠道协同共同带动公司销售。我们预计全年公司将有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 盈利预测与评级:公司一季报表现优异,领先指标向好,受疫情影响部分地区缺货,预收账款不降反增,同时叠加渠道部分补库存需求,这都将为二季度收入利润提供保障。公司自去年以来在新营销等的带动下,产品放量趋势明显,2020年疫情宅家进一步促进了公司品牌力的提升,公司产品放量趋势有望加速。我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为30%、23%、20%;对应的EPS分别为1.55、1.90、2.28元/股。我们按照2020年业绩给40倍PE,目标价62元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-27 1233.59 1366.54 -- 1371.96 9.93%
1787.00 44.86%
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点评事件:贵州茅台2019年全年实现营业总收入 888.54亿元,同增15.10%;营业收入854.30 亿元,同增16.01%;归母净利412.06 亿元,同增17.05%;扣非净利414.07 亿元,同增16.36%;经营现金流净额452.11 亿元,同增9.24%;EPS 为32.80,同增17.05%;每10 股派发现金红利170.25 元(含税),分红率51.90%。全年综合销售毛利率91.30%、净利率51.47%,分别同比提升0.16pct、0.10pct。其中酒类毛利率91.37%,同比提升0.12pct。单四季度营业总收入253.46 亿元,同增14.02%;营业收入244.95 亿元,同增14.48%;归母净利107.52亿元,同增2.69%;单四季度毛利率90.84%、净利率47.18%。 一、 收入符合预告、净利润略超预期,回款及预收款健康全年营业总收入888.54 亿元、净利润412.06 亿元,相比业绩预告的885 亿元、405 亿元均有所提升,收入基本符合预告、净利润略超预期,受此带动,单四季度归母净利实现同比正增长。总体上,营业总收入超额完成年初指引、年报略强于业绩预告,均符合惯性。 经营及报表质量方面,销售商品、提供劳务收到的现金949.80 亿元,同比+12.71%,增速略低于营业收入。2019 年末预收款137.40 亿元,环比增加24.85 亿元,比较稳健。销售回款及预收款较为健康。 二、 茅台酒量价齐升,系列酒接近百亿,双轮驱动成效显著2019 年茅台酒销量34562.46 吨,同比+6.46%;销售收入758.02 亿元,同比+15.75%;对应平均吨酒价格219.32 万/吨,同比+8.72%。茅台酒销量超预期,消除了市场关于基酒产能洼地的顾虑,体现了公司稳健经营的调控能力。在没有直接提高出厂价的情况下,吨酒价格的提升主要靠产品结构的升级和渠道的调整。 2019 年直销渠道收入72.49 亿,同比+65.65%,占比8.49%,相比2018年提升2.55pct;直销渠道销量2651.84 吨,同比增加280 吨,对应平均吨酒价格273.34 万/吨,相比2018 年提高88.84 万/吨。2019 年海外销售收入29.20 亿,同比+9.46%,占比3.42%,相比2018 年下降0.51pct;海外销量1796.67 吨,同比减少225 吨,对应平均吨酒价格162.55 万/吨,相比2018 年提高19.44 万/吨。预计未来直销渠道和KA 直供、电商、特通渠道等类直营的销售收入占比将会大比例提升。 考虑2019 年贵州茅台集团营销有限公司的关联交易(销售商品性质)发生额仅15.73 亿元,集团团购配额并未打满。如果短期内集团团购配额提升明显,可能会对冲一部分渠道调整带来的吨酒价格提升效果,但从长期趋势判断,集团团购影响有限,直销比例及平均吨酒价格将更上一个台阶。未来5 年茅台酒量价齐升支撑收入、利润较快增长。 2019 年酱香系列酒销量30082.84 吨,同比+1.04%;销售收入95.42亿元,同比+18.14%;对应平均吨酒价格31.72 万/吨,同比+16.93%。 系列酒短期产能受限,2020 年规划的销量继续保持3 万吨同比持平,收入和利润提升主要依靠价格,包括部分产品提价和升级产品结构。 当前,系列酒收入体量即将过百亿,在国内白酒企业中可排进前7;销售毛利率也已达到72.20%,盈利能力远超大部分中高端白酒产品。 收入体量和盈利能力的持续提升,论证了消费者对酱香系列酒的认可。 2019 年茅台王子酒销售收入37.80 亿元,继续保持公司产品第二大单品的地位,而赖茅酒、汉酱酒也已发展成为10 亿元级单品。未来随着产能的增加和市场的拓展,双轮驱动的成效将更加显著。 三、 茅台酒毛利率持平、生产成本提升,广告及市场费用增加酒类销售毛利率91.37%,其中茅台酒93.78%,同比+0.04pct;系列酒72.20%,同比+1.15pct。茅台酒平均吨酒价格提升8.72%,但毛利率同比持平,主要是生产成本中直接人工、燃料及动力等涨幅较大导致。 费用方面,销售费用、管理费用、研发费用分别同比+27.48%、+15.81%、+121.78%,各自的销售收入占比分别为3.69%、6.94%、0.05%。广告宣传及市场拓展费用同比+35.99%占销售费用81.57%,是销售费用率提升0.36pct 的主要原因。管理费用率相对平稳但季度不平均,单四季度管理费用率8%是利润增速低于收入增速的重要原因。研发费用的加大投入主要体现在职工薪酬和研发合作费的大幅增加上。 生产成本提升导致毛利率没有明显提升,2019 年作为渠道深化改革年费用投放较多,综合下来净利润率51.47%同比提升0.10pct。 四、 基础建设年&十四五规划备跑年,基础建设投资有望加快2020 年是十三五规划收官年,公司预计实现营业总收入较上年度增长10%左右,预算完成基本建设投资53.71 亿元。回顾过去五年年报中的基础建设投资预算可以看到,2015-2019 年的预算金额分别为47.6 亿、37.22 亿、26 亿、25.72 亿、27.52 亿。2020 年预算在过去三年平均水平基础上增加一倍,主要用于重点开工建设坛厂片区8 万吨系列酒包装车间、仁怀市有机高粱基地示范点等项目;竣工完成“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配备设施;继续推进3 万吨酱香系列酒技改项目;高质量完成一批安全环保项目。结合2019 年经营数据来看,在建的中华片区茅台酒技改工程及3 万吨酱香系列酒技改项目推进得比较慢,导致2019 年茅台酒基酒基本不增长、系列酒基酒增长不足以满足发展需要。受疫情影响,大部分项目已于二月开工赶进度,我们判断今年基础建设投资有望加快。预计中华片区茅台酒技改工程竣工可新增6600 吨茅台酒基酒产能达到满产的56000 吨,为未来五年量增提供保障;而系列酒基酒产能的增加及生产链上下游的完善,将为系列酒后续放量、发挥双轮驱动效果增强动力。 2020 年作为十四五规划的备跑年,将立足更长远的目标。如果茅台酒扩产及时完成,56000 吨基酒产能锁定未来至少4.5 万吨成品酒产量;系列酒3+2 万吨产能的实现布局更大的成长空间。价格上无论是产品结构升级还是渠道调整,包括直接提高出厂价,已从趋势上打开空间。 静态地看,2020 年超额完成10%的收入增长目标、未来五年保持年均复合增长两位数以上将是大概率。 五、 批价高位运行验证市场承载力,短期批价回暖、疫情影响减弱2019 年茅台酒销量大超预期,期间普飞一批价长期高位运行,经销商库存较低,侧面验证了市场对于销量的真实承载力要高于大家的预期。 随着渠道深化改革,茅台酒经销商数量只减不增、逐步优化,直销和类直营渠道的铺开,茅台酒到达消费者的渠道更多元、更扁平,价格更合理,长期看开瓶率将会提升,市场承载力还将增强,未来茅台酒增量不必担心,量价齐升具备空间。 短期从渠道价格来看,普飞2020 年份一批价再度回到2300 元左右,疫情影响减弱、批价回暖体现了茅台酒作为高端白酒首选的品牌力和抗风险、抗波动的属性。 盈利预测和评级:结合公司的收入指引和销量计划,我们维持2020-2021 年的盈利预测,新增2022 年。测算2020-2022 年的收入增速分别为16%、20%、20%,净利润增速分别为20%、26%、22%,对应EPS 分别为39.50、49.61、60.66 元。考虑龙头溢价和潜在的业绩成长空间,对应2020 年EPS 给35 倍PE,对应目标价1382.5 元,维持 “买入”评级。 风险提示:如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS 可能不达预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-27 32.78 35.56 -- 43.15 31.12%
86.99 165.38%
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事件: 公司 4月 23日发布公告称,董顺钢申请辞去所任的公司董事、总经理等职务,转由程军行使总经理职责。 新任领导管理经验丰富程军被聘任为公司副总经理,代行总经理职权,同时兼任财务总监。程军在此之前于中粮长城葡萄酒有限公司有较长时间的从业经历,历任中粮长城葡萄酒(烟台)有限公司总经理助理、中粮华夏长城葡萄酒有限公司副总经理、中国长城葡萄酒有限公司总经理、中粮长城葡萄酒(蓬莱)有限公司总经理。2018年 6月至今任中粮酒业长城酒事业部供应链管理中心副总经理兼中粮长城葡萄酒(蓬莱)有限公司总经理等职务。近年来,他带领团队深挖产区风土特点,定义“温润柔雅”型酒体风格,长城五星马瑟兰干红荣获 “品醇客”大赛金奖、长城马瑟兰海岸荣获 “布鲁塞尔”大金奖,实现了品牌引领、逆势增长。通过 DMS、KPI 等工具,实行供应链全面预算管理、全过程量化分析,经营指标持续优化,近三年业绩评价均为优秀。 管理层调整基本到位从去年以来,公司高层多位领导离职,同时新的管理班子组建。 除了程军外,此前内参酒销售公司总经理王哲被任命为酒鬼酒股份有限公司销售管理中心总经理,全面负责酒鬼、内参、湘泉三大品牌营销工作。 随着酒鬼酒新领导班子的到位和组织架构重新塑造,2020年的品牌发展和营销工作都将加快恢复,将有力确保各项工作的积极开展与任务落实。 薪酬体系考核 改革强化 更长时间维度 激励在今年公布的《2020年度公司高级管理人员薪酬方案》中,除基本薪酬和年度绩效奖金,新增加三年任期激励奖金。三年任期激励奖金(2019-2021年)年度预提,期满后依据考核结果核算发放。此次奖金以 3年为考核期限,增加考核难度、提升激励力度。我们判断此次激励方案的侧重和调整,从更长的时间维度确保管理层的相对稳定,激发管理层的潜力和工作动力,给企业发展带来积极的影响。 同时公司管理架构也将进行调整,分为几大运营中心,形成生产管理中心、销售管理中心、品牌管理中心、财务管理中心、供应链管理中心以及综合管理中心,推动组织架构扁平化。盈利预测虽然疫情对今年 Q1销售带来一定的影响,但是我们看好公司管理改善所带来的增长动力,以及公司不断向高端化、次高端化提升的战略。预计2020年公司实现销售收入增长8.5%,归母净利润增长28.72%,实现 EPS 1.19元,当前股价对应 PE27倍,考虑到公司成长性,给予30倍目标估值,目标价 35.7元,给予增持评级。 风险提示疫情影响超出预期,白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-23 14.73 17.03 -- 22.75 19.55%
21.59 46.57%
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点评事件:恒顺醋业发布 2019年年报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 18.32亿元、3.25亿元、2.54亿元,分别同比+7.51%、+5.68%、+15.77%,归母净利率 17.71%,同比下降 0.31pct; 其中 Q4实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 5.02亿元、7391万元、7049万元,分别同比+9.68%、-14.35%、+17.37%,归母净利率14.72%,同比下滑 4.13pct(Q4增幅均未对 2018年数据进行调整)。 公司拟每 10股转增 2.8股,派发现金红利 2.07元(含税)。 公司制定 2020年业务目标,力争主营调味品业务销售超 12%增长,扣非净利润 12%+的增长。 收入分析: 调味品增速顺利完成 ,料酒品类增速较块2019年实现营收 18.32亿元,同比+7.51%(Q1:+15.15%;Q2:+3.79%; Q3:+4.24%;Q4:+9.68%),其中调味品增长 12.56%(Q1:+15.5%; Q2:+5.55%;Q3:+9.08%;Q4:+4.98%),全年来看调味品业务增速快于公司增速,且实现了 12%的增长目标,但各个季度增速略有差异。 (11) 分品类 :公司醋、料酒销售额分别为 12.33亿元、2.45亿元,分别增长 6.01%、26.60%,其中 Q4醋增长 4.84%、料酒增长 5.76%,醋增速环比改善,料酒增速较前面几个季度有所减速。 (22) 销售模式: :公司经销、直销分别为 14.91亿元、2.29亿元,分别增长 14.96%、-0.94%; (33)分渠道:线上、线下渠道分别销售 1亿元、16.2亿元,分别增长 93.76%、9.94%。 (44)分区域:华东依旧为公司的主战场,销售 9.18亿元,同增 11.33%,华南、华中次之,销售额均在 2.5亿元以上,增速分别为 18.38%、16.01%。 (55)经销商:2019年公司共有经销商 1254家,较去年净增加 65家,经销商主要增加在非华东地区,华东地区经销商有所减少,每个经销商年均销售额为 137万元。 利润 分析: 费用投放加大,利润增速低于收入2019年实现归母净利润 3.25亿元,同比+5.68%,利润增速低于收入增速(Q1:+21.66%;Q2:+9.37%;Q3:+14.21%;Q4:-14.35%)。毛利率 45.32%,同比提升 3.13pct,主要来自醋原料成本下降,以及料酒放量后,规模优势逐步凸显;期间费用率 26.78%,同比提升 1.94pct,其中销售费用率 17.28%,同比提升 2.38pct,主要是人员费用和促销费用大幅增加。净利率的 17.71%,同比下降 0.27pct,毛利率提升、费用率增加,同时公允价值变变动损益较小(这主要为房价变动不大,房地产损益未有大幅增加),共同导致了净利率的小幅下行。 四季度公司净利润下滑 14.35%,主要原因为销售费用的大幅增加和公允变动净收益同比减少有关。2019Q4公司毛利率提升 4.48pct,销售费用率增加 3.84pct,管理费用下降 1.63pct,期间费用增加 1.9pct,公允价值变动损益减少 2700万,不考虑该部分影响,公司 Q4净利润增长 13%,处于正常水平。 未来展望: 长期稳扎稳打,短期 目标可期长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出,当下恒顺为食醋行业的绝对龙头。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。未来公司将:1)聚焦主业发展,做强醋系列、做深酒(黄酒、料酒)系列,做款酱(酱油、酱菜、酱料)系列;2)深化改革增强动力,主要体现为品牌建设体系、产品体系、营销体系改革、考核与监督体系改革;3)规范运作等。 短期来看,在新领导班子的带领下,公司有望实现 2020年调味品 12%的收入目标、12%的归母扣非净利润目标。 盈利预测与评级: 维持“增持”评级新董事长上任后,公司内部机制有望加速,随着产品、营销、考核、品牌建设体系的落地,公司收入目标实现确定性强,预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.47元、0.55元、0.63,我们按照 2020年业绩给与 40倍估值,一年目标价 22元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-04-23 32.41 36.48 -- 36.96 13.03%
42.00 29.59%
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点评事件:公司公告2020年一季报,营收4.83亿元,同比降8.33%; 归母净利1.66亿元,同增6.67%;扣非净利1.57亿元,同增2.27%; EPS为0.21元/股,同增5.00%。报告期内销售毛利率57.60%、销售净利率34.37%,同比分别-0.54pct、+4.89pct。 一、收入个位数下滑符合预期,回款及预收款较好一季度收入同比降8.33%,基本符合预期。收入下降的主要原因包括: 1、鼠年年关更加靠前,春节旺季备货的部分收入确认在去年四季度; 2、受疫情影响,春节后延迟开工,2月产能受损,3月开始爬坡追单,同时也受限于物流配送,无法及时满足全部订单,调货额同比略下降。 一季度销售商品、提供劳务收现6.73亿元,同比增长36.03%;报告期末预收款2.67亿元,报告期内增加1.65亿元。销售回款状况良好,预收款新增较多,截止报告期末,未发货订单超过满产状态一个月的货值,订单需求较旺,预计4月的生产排班主要还是追3月的订单,生产供给相对于订单需求来说偏紧。 结合渠道调研信息,3月公司的畅销渠道和主力产品一度大面积缺货,新订单无法及时得到满足,经销商库存极低。预计伴随消费的恢复及二季度补库,销量和收入均有望恢复正增长;疫情的短期影响可控,全年收入和业绩有较强确定性。 二、销售毛利率平稳,后续可能提价消化成本上涨一季度销售毛利率57.60%,同比微降、环比改善。原料成本基本符合我们此前关于使用低价库存、保有成本优势的判断。但生产成本因为产能受损有所上涨。后续展望,因为青菜头的采购价小幅上涨,榨菜产品的原材料成本上升,制造费用也可能延续涨势,综合毛利率可能承压。我们判断,公司后续可能通过调整产品规格的形式变相提升平均价格,通过提价来消化成本上涨带来的压力。如果提价动作发生在二季度且执行顺利的话,既可以带动收入、利润更快增长,产品的盈利能力也将得到提升。三、费用投入减少,费用率改善,净利率提升明显一季度销售费用、管理费用、研发费用占比销售收入的百分比分别为15.90%、2.24%、0.19%,同比分别-4.21pct、-0.59pct、+0.16pct。 费用总体投入减少,费用率改善较多,净利率同比提升4.89pct达到34.37%,为上市以来一季度最佳表现。 销售费用率改善,一方面因为前期销售费用投放较多合理回落,同时也受疫情影响,线下活动和费用投放无法正常开展;另一方面,公司调整经销商政策,取消高返利模式,采用更精准的费用投放形式拉动实销和发展增量品类,费效比得以改善。 未来随着疫情的缓解和最终解除,我们判断渠道下沉和扁平化将继续推进,销售费用投入可能阶段性增加,但总体预算保持下降,且随着规模效应和模式完善,费效比将持续改善。 盈利预测与评级: 疫情对公司经营业绩的短期影响可控,实际订单需求及经营状况良好,二季度补库有望延续销量增长。考虑后续公司可能通过提价来消化成本上涨带来的压力,我们判断价格因素对收入、业绩的贡献有望增大。 结合2019年业绩低基数以及2020年销售公司的任务目标来看,全年收入、业绩弹性较大。我们判断公司全年有望实现收入12%以上增长,净利润率同步提升;未来随着渠道下沉和品类拓展持续保持较快增长。 测算公司2020--2022年收入增速分别为12%、15%、18%;归母净利润增速分别为20%、22%、22%。2020年预期归母净利润润7.24亿,结合率行业可比平均市盈率35倍,考虑行业龙头优势和成长性溢价,给予40倍倍PE,对应目标市值289.66亿元,目标价36.80元。“增持”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。
克明面业 食品饮料行业 2020-04-23 16.73 19.25 -- 21.44 28.15%
26.74 59.83%
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事件: 2019年公司实现营业总收入30.34亿元,同比增长6.22%;实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长11.17%。分红方案为每10股派发现金股利人民币2.5元(含税)。2020Q1公司实现营业收入8.86亿,同比增长12.83%;归母净利润1.04亿,同比增长69.72%;扣非净利润9925万,同比增长93.24%。 疫情利好利润增长2019Q4公司实现销售收入7.84亿元,同比下降8.55%,实现归母净利润7405万元,同比增长233.27%,扣非净利润2300万元,同比增长175%。单季度收入增速波动主要是因为上半年加速高性价比产品的市场推广,公司下半年主动调整推广节奏;归母净利润增长较快,主要是公司南县生产基地搬迁,资产处置收益增加。从区域上看,华南地区增长较为快速,2019年同比增长10.33%,华中、华东地区分别增长4.3%和0.96%。 2020Q1受益于疫情期间家庭消费增加,公司调整了产品结构,推动高端挂面销售,同时由于产品供不应求,公司主动调整促销力度,公司实现较好的利润增长。 销售费用率略提升2019年公司销售费用率11.25%,较去年同期增长0.39个百分点,主要是广告费用同比增长6.08%,运输费用同比增长67%,销售人员薪酬增加2.88%。2019年公司管理费用率4.04%,同比增加0.36PCTS,财务费用率2.18%,同比增加0.69PCTS。 2020Q1公司销售费用率8.59%,较去年同期增加1.2PCTS,销售费用投入力度没有增加,主要是在一季度推几款新品,新产品上市做了一些费用预提。管理费用率3.13%,较去年同期基本持平。财务费用率1.27%,较去年同期下降0.73PCTS。 供应持续链优化,面粉自给比例提高得益于供应链系统在2019年得到优化,面粉自给比例进一步提高,有效提高公司的经营效率和整体毛利率水平。2019年公司毛利率24.59%,较2018年提升0.96PCTS。公司在遂平20万吨面粉产能即将投产,投产后面粉自给率将达到100%,会进一步提升公司毛利率水平。 2020Q1受益于高端产品销售结构提升,毛利率达到28.49%。 受疫情需求激增影响,截至2020年3月底,公司在手未满足订单5万吨。根据公司产能规划,未来公司计划建设产能48万吨,随着公司计划产能逐渐释放,为未来发展提供产能保障。 盈利预测公司处于产能释放期,疫情之下挂面类主食需求增长较快,且在旺盛需求下公司促销力度降低,我们预计二季度仍会延续这一趋势。 我们预测2020年、2021年公司实现销售收入增长20%、17%,归母净利润增长21.98%和18.67%,实现EPS0.78元和0.92元。当前股价对应2020年业绩估值为20倍。考虑到公司未来稳健成长,给与25倍目标估值,目标股价为19.5元,给与买入评级。 风险提示原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
绝味食品 食品饮料行业 2020-04-23 49.36 53.58 -- 63.85 28.34%
82.00 66.13%
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点评事件:绝味食品发布2019年年报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.72亿元、8.01亿元、7.61亿元,分别同比增长18.41%、25.06%、22.58%,归母净利率15.49%,同比提升0.82pct;Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为12.86亿元、1.87亿元、1.69亿元,分别同比增长16.70%、21.89%、15.66%,归母净利率14.52%,同比提升0.62pct。收入增速略超预期,利润增速符合预期。 公司公布利润分配方案,拟每10股派发现金红利5.3元(含税)。 收入分析:开店符合预期,单店增速高增 2019年公司实现营收51.72亿元,同比+18.41%(Q1:+19.63%;Q2:19.24%;Q3:+18.21%;Q4:+16.70%),公司根据“提高单店营收、多开店、开好店”的经营方针,收入表现靓丽。1)贡献拆分:全年门店增速10.48%,单店收入增速5.77%,门店增量符合年初规划,单店收入增速超3-5%的指引。2)门店数量:截至2019年公司在全国共开设门店10954家(不含港澳台),全年净增1039家(2019H1:+683家;2019H2:+356家),门店增长10.48%。上半年由于公司推出新开店优惠政策,部分区域新店有装修费用优惠和开店送冷柜,门店增量较多,下半年门店增长恢复正常。3)单店收入:2019年公司简单平均后的单店收入为44.94万元,同比增长5.77%,主要是公司上半年持续推进的满减活动,以及小部分产品的提价,贡献了较高的增长。4)量价本拆分:公司现货产品销售12.85万吨(同比+13.62%),平均售价38.30元/kg(同比+2.96%),平均成本25.36元/kg(同比+2.49%),从售价成本来看公司进行了小幅提价;5)按产品:禽类、蔬菜类占比位居前二,分别占比78%和11%,分别增长15%和19%,畜类和包装产品大幅下滑;6)按区域:华东、华中为公司的主战场,增速在10%-15%之间,西北和华南为公司的成长市场,分别增长31%和39%。 成本分析:核心毛利率略有提升,2020年预期成本压力可控 2019年毛利率33.95%(Q1:33.31%;Q2:35.03%;Q3:35.52%;Q4:31.70%),同比-0.35pct。1)毛利率下滑,但卤制品毛利率略有提升。公司毛利率下滑主要是其他业务毛利率下滑,这主要是绝配供应链等子公司影响;核心卤制品业务毛利率提升0.3pct,一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置;另一方面跟今年整鸭供给有关,虽然今年猪价上行带动了毛鸭价格上升(全年均价3.5-4.0/斤,且在10月份涨至4.9元/斤的历史新高),但是这也拉动了鸭肉需求,导致鸭肉供给较多,鸭副供给充足,进而鸭副价格有所下降。2)2020年展望:2020Q4以来毛鸭价格波动较大,一度跌至历史新低2.5元/斤,公司有在低位储备原材料的习惯,同时由于19年基数较高,我们认为20年公司成本压力不大,毛利率有望走平。 利润分析:费用维持在合理水平,美食生态圈逐步推进 2019年期间费用率14.66%,同比提升0.23pct,其中销售费用率8.16%,同比下滑0.07pct,管理费用率5.69%,同比下滑0.28pct,净利率14.72%,同比提升0.5pct,在毛利率下降费用率上升情况下,主要得益于投资净收益的增加,公司发挥现有供应链能力和渠道管控能力,通过新项目孵化、投资并购等外延方式布局“美食生态圈”,将公司能力外部化,投资净收益有所增加。 未来展望:短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈” 展望2020年,我们认为1)收入端:一季度受疫情影响,公司开店进度放缓,随着复工有序进行,公司开店和同店将有望加速。我们预计全年800-1200家门店年化目标实现依旧有望。2)利润端:2019年鸭价处于高位,2020年成本压力可控,但为完成收入目标,费用支出可能会加大。 公司逻辑来说,1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级 2020年公司虽受疫情影响,但后续三个季度有望发力,收入利润目标实现可能性大。公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.56元、1.91元、2.19元,按照2020年业绩给予35X估值,一年目标价54元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
千禾味业 食品饮料行业 2020-04-22 20.14 -- -- 37.94 34.11%
38.20 89.67%
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业务结构进一步优化,酱油业务快速增长 2018年公司因为处置旗下资产得到8130万元资产处置受益,2019年公司利润呈现下滑主要是受基数影响,2019年公司扣非归母净利润同比增长17.85%。 在公司突出调味品主业,降低焦糖色销售比重的思路下,酱油业务快速增长,2019年公司酱油实现销售收入8.35亿元,同比增长37.2%,食醋实现销售收入2.2亿元,同比增长23.61%。料酒收入8000万+,同比增长40%。焦糖色在收入中比重进一步下降,实现销售收入1.66亿元,同比下降10.12%。 从区域来看,公司持续开拓调味品全国市场,全面铺开省会城市及重要地级城市的营销网络建设,强化渠道和经销商管理,实现营业收入稳步增长。中部地区销售收入增长75.04%,东部地区销售收入增长52.72%(预计荣进收入增长40%+),北部地区销售销售收入增长48.36%。 销售费用投放增加,促销力度加大 由于销售费用和研发费用投入增加,对2019Q4利润形成压力。 2019Q4销售费用率22.51%,较去年同期增加2.47PCTS;研发费用率3.52%,较去年同期增加2.45PCTS。从全年来看,2019年销售费用率为22.78%,较去年增加2.48PCTS,主要系职工薪酬、促销宣传费和运杂费增加。2019年管理费用率3.98%,较2018年下降0.92PCTS。 2019年酱油毛利率50.32%,同比增加0.15PCTS,食醋毛利率47.07%,同比减少5.29PCTS。食醋毛利率下降主要是针对部分食醋产品加大促销力度,以及恒康并表略拉低了毛利率。 强化渠道布局,线上收入快速增加 为更好地拓展市场和服务客商,公司成立了零售事业部、餐饮事业部、运营部、品牌部等,零售事业部、餐饮事业部负责调味品销售网络拓展和产品销售;品牌部负责品牌建设规划和实施;运营部负责处理订单、售后服务、客户资料管理、营销人员绩效考核等后勤保障工作。2019年公司线上实现收入1.2亿,同比+67%,占比上升2.2pcts至9.1%。2019年公司有经销商1140个,报告期增加361个;销售人员938人,较2018年底减少228人。 盈利预测 我们看好公司0添加产品在高端酱油市场的领先优势,去年公司收购镇江恒康,切入香醋领域,未来公司品类扩张成长逻辑值得关注。 今年Q1疫情对行业影响较大,公司产品主要向零售端投放,餐饮占比较小,且KA渠道预计会受益,判断公司受疫情影响较小。预计2020年公司实现销售收入增长19%,归母净利润增长26.08%,EPS0.54元,当前股价对应估值53倍。考虑到公司成长性,维持买入评级。 风险提示 公司收入增长不及预期,市场竞争加剧,管理层出现重大管理瑕疵等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.08 35.56 -- 39.36 26.15%
86.99 179.89%
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事件: 公司发布2019年年报,实现营业收入15.12亿元,同比增长27.38%;归母净利润2.99亿元,同比增长34.50%。其中2019Q4实现营业收入5.44亿元,同比增长27.47%;归母净利润1.15亿元,同比增长87.38%。2019年分红政策为,每10股派发现金2.00元,分红率21.7%。同时,公司发布2020一季报,公司实现营业收入3.13亿元,同比下降9.68%;归母净利润约为0.96亿元,同比提升32.24%。 Q4发货逐渐恢复正常,疫情影响Q1收入 为了理顺产品价格,去年Q3公司控货后库存有所降低,Q4发货恢复正常,带动收入实现较快增长。2020Q1受疫情影响,酒鬼发货受到影响,所以对收入有较大的影响,营业收入同比下降9.68%。2019Q4预收账款2.06亿元,较2019Q3增加7236万元,2019Q4真实营业收入(营业收入+预收账款变动)同比增长17.65%。 从利润端来看,受益于产品结构调整和销售费用率的下降,2019Q4归母净利润增长87.38%,2020Q1归母净利润增长32.24%,均快于销售收入增长。 2019年公司毛利率77.89%,同比下降0.95%,由于产品结构提升较明显,判断公司毛利率下降主要是受促销影响。其中,内参酒毛利率89.89%,同比下降4.57%;酒鬼系列80.35%,同比下降1.25%。2020Q1毛利率为85.4%,毛利率有较大提升,主要是高端产品销售占比提升所致。 销售费用率、管理费用率双下降 2019Q4公司销售费用率19.21%,大幅低于2019Q3的37.53%,较2018年同期下降14.17PCTS,判断销售费用率波动较大,主要与费用确认周期有关。全年来看,公司销售费用率25.39%,较2018年下降1.53PCTS。其中广告及市场服务费2.71亿元,较去年同期增长0.15亿元。2020Q1公司销售费用率23.86%,较2018年同期下降2.3PCTS,销售费用减少主要是酒鬼与湘泉系列收入下降导致促销费用下降。 2019年管理费用率也有所下降为9.69%,同比下降1.1PCTS。财务费用率-0.7%,同比下降0.22PCTS。 产品结构进一步升级,高端化仍是重要发展方向 2018年底公司成立内参酒销售公司以来,公司推进“内参”品牌公司化、全国化运作,内参酒得到快速增长。2019年内参实现营业收入3.31亿元(其中湖南市场占71.98%、省外市场占28.02%),较上 年同期增长35.42%,占酒鬼酒公司营业收入的21.89%,较去年提升1.22个百分点。2020Q1受疫情影响,我们判断高端按惯例节前提前回款、节后消费占比较小,内参占比从去年同期28%提升至55%,粗略估算同比增长77%。中低端酒鬼、湘泉系列销售收入下降44%。 今年原内参酒销售公司总经理王哲调任酒鬼酒销售总经理,预期对公司营销管理效率有较大提升。2020年,公司继续聚焦“内参酒”、“红坛酒鬼酒”、“传承酒鬼酒”三大战略单品,进一步明确“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系的定位区隔和价格区隔。公司继续减少区域型、策略型的产品,进一步梳理优化产品线,湖南省内终止销售“52度500mL精品酒鬼酒”,SKU总数控制在85支以内。 盈利预测 虽然疫情对今年Q1销售带来一定的影响,但是我们看好公司管理改善所带来的增长动力,以及公司不断向高端化、次高端化提升的战略。预计2020年公司实现销售收入增长8.5%,归母净利润增长28.72%,实现EPS1.19元,当前股价对应PE25倍,考虑到公司成长性,给予30倍目标估值,目标价35.7元,给予增持评级。 风险提示 疫情影响超出预期,白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
桃李面包 食品饮料行业 2020-04-17 53.41 62.73 8.08% 53.84 -1.21%
60.68 13.61%
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点评事件:桃李面包发布2019年年报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为56.44亿元、6.83亿元、6.60亿元,分别同比+16.77%、+6.42%、+7.02%,归母净利率12.11%,同比下降1.18pct;其中Q4实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为15.22亿元、1.80亿元、1.72亿元,分别同比+16.29%、+0.50%、+0.17%,归母净利率11.85%,同比下滑1.86pct。 公司发布2020年一季报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润13.23亿元、1.94亿元、1.86亿元,分别同比+15.79%、60.47%、+60.60%,归母净利率14.70%,同比提升4.09pct。年报收入分析:成熟市场稳定增长,新市场高速增长 2019年实现营收56.44亿元,同比+16.77%(Q1:+15.52%;Q2:+20.19%;Q3:+15.18%;Q4:+16.29%),公司收入增速季节波动不大。 面包贡献增速,销售额由销量贡献。(1)按产品:面包、月饼、粽子分别销售55.27亿元、1.06亿元和0.11亿元,分别增长16.89%、11.31%、9.09%。(2)量价拆分:销售额增长主要来自销量的增长,其中销量同比+18.81%,单价同比-1.72%,成本同比-1.55%。成熟市场稳定增长,新市场高速增长。分地区来看,成熟市场,东北/华北/西南地区收入分别+14.21%/+17.92%/+17.82%,东北、华北地区在高基数情况下依旧保持中速增长,主要来自渠道下沉和品牌忠诚度提升。成长地区,华东/西北地区收入分别+19.75%/+18.17%,2019年公司继续梳理华东市场,有较好表现;新市场华南/华中地区收入分别+23.56%/+71.76%,华中市场处于市场测试阶段,收入波动幅较大,华南市场逐渐步入正轨,亏损逐渐收窄。 年报利润分析:配送费用增加,净利率下行2019年实现归母净利润6.83亿元,同比+16.77%(Q1:+12.11%;Q2:+17.89%;Q3:-0.24%;Q4:+0.50%)。毛利率39.57%,同比下降0.11pct,期间费用率23.78%,同比提升1.71pct,其中销售费用率21.76%,提升1.1pct,主要来自门店费用增加以及产品配送服务费用增加,我们认为费用率的提升,一方面公司为应对达利竞争,加强了线下门店的部分费用,另一方面来自为应对区域扩张,物流配送合理增加。净利率12.11%,同比下降1.18pct,主要来自销售费用率增加。 一季报分析:受益于疫情,折扣降低+费用减少,利润实现高增2020Q1公司实现营收13.23亿元,同比增长15.79%,综合来看疫情对公司收入影响有限。一季度疫情带给公司收入的变化,主要体现在几个方面:1)疫情促进商超必需品消费,利好公司产品销售;2)小终端由于隔离等原因,受到一定影响;3)公司产品保质期较端,对物流要求较高,物流配送部分区域受到影响。 Q1公司实现归母净利润1.94亿元,同比增长60.47%,这主要来自毛利率的提升和费用率的下降。其中毛利率43.2%,同比提升3.91pct,这主要是销售紧俏,促销折扣降低;销售费用率20.73%,同比下降2.26pct,主要是疫情下营销投放较少,归母净利率14.70%,同比提升4.09pct。 未来展望:市场继续开拓+产能布局,收入稳步增长可期截至2019年底,公司在全国18个区域建立了生产基地,在全国建立了24万个销售终端。1)市场开拓上,2020年公司重点区域将放在华南区域的开拓和华东地区的梳理上,同时华北、东北等成熟市场投入不断加大。公司华中地区武汉工厂已于2019年11月投产,公司基本实现全国化。2)产能布局上,未来公司将重点实施沈阳、山东、江苏、浙江、四川、青岛等地的生产项目,生产基地的建成将有力支撑当地产品的销售。 此外,公司2020年发布两期员工持股计划,其中2020年员工持股计划激励对象不超过602人,资金总额不超过4亿元,较过往三期100余人的覆盖范围显著提高,有望进一步增强核心团队及一线人员的黏性和士气。 盈利预测与评级: 公司为短保面包龙头,短期来看2020年市场继续开拓+产能布局,营收稳步增长可期,长期来看,公司“中央工厂+批发”模式符合当前消费趋势,公司加强供应链建设夯牢核心竞争力,将成熟运营经验复制向外埠市场拓展。我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为16%、17%、17%;净利润增速分别为23%、16%、23%;对应的EPS分别为1.28、1.48、1.82元/股。我们按照2020年业绩给50倍PE,给予一年目标价64元,维持“增持”评级。 风险提示:区域拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;产能建设不及预期;
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-17 63.46 65.00 -- 94.88 49.51%
116.00 82.79%
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预告分析:受益疫情,一季度奠定全年利润高增基调 2020年Q1公司预计实现归母净利润5000-6000万元,同比增长75%-110%,超越市场此前预期。公司利润高增长一方面来自收入的高增长,受益于疫情,商超渠道品类表现较好,公司战略转型后“店中岛”模式吸睛明显,另一方面来自费用的低投放,受疫情影响,行业的营销费用投放较少,这也在一定程度上利好利润。 由于天气和消费习惯的原因,休闲零食收入和利润主要集中在Q1和Q4,公司Q1利润的高增也为全年的利润奠定了较好的基础,为全年利润高增提供了保障。 公司看点:战略转型,思路清晰 公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠道商,战略思路契合商业模式。具体来说:(1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019年公司岛中岛模式投放良好,我们预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞争力。 未来展望:模式复制走向全国,未来收入利润可期 公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。 盈利预测与评级:维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为19亿、24亿、28亿,净利润分别为1.86亿元、2.59亿元、3.50亿元,EPS分别为1.45元/股、2.02元/股、2.73元/股。我们按照2020年业绩给45倍PE,一年目标价65元,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-17 97.58 105.55 -- 112.46 14.76%
140.92 44.41%
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事件:公司发布19年年报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为52.67、3.73、3.35亿元,分别同比增长23.66%、38.14%、38.1%,EPS为1.58元/股,单四季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润17.73、1.35、1.22亿元,分别增长34.5%、82.9%、79.06%。分红方案每10股4.74元(含税)现金股利,分红率30%、保持平稳。 四季度环比提速,大单品稳健增长,新品次新品快速放量:2019年公司实现销量48.94万吨+18.39%,应对成本上涨、有效作用于去年的提价3-4次,带动综合吨售价增长4.45%至10761元/吨。分产品看鱼糜制品、面米、肉制品、菜肴制品收入为20.04、13.88、13.20、5.46亿元,分别增长27.9%、26.35%、10.48%、38.13%,其中销量增长各自贡献22.22%、20.39%、7.04%、25.78%,吨售价各自贡献在个位数。我们估计传统大单品撒尿肉丸、千夜豆腐保持稳健增长,以蛋饺为代表的次新品快速放量。 四季度收入环比提速,其中春节提前贡献一部分,三四季度两次以火锅料为主的涨价综合效应在四季度体现的较为明显,定位为针对C端火锅料创新型产品的锁鲜装10月铺市、市场需求旺盛。因此各个细分品类四季度增速均环比提升,尤其火锅料中的肉制品在四季度也由此前的个位数恢复增速至24.3%。 涨价及原料储备策略应对鸡猪暴涨,规模效应带动费用率继续下降,净利率创新高:公司全年毛利率25.76%减少0.75个点,主要受原材料上涨的影响,其中鱼糜、猪肉、鸡肉单吨采购成本分别上涨4.24%、7.55%、34.38%。单四季度受提价综合效应明显以及提前相对价格低点大量采购鸡肉锁定部分成本、毛利率止滑提升0.4个点至27.4%,税金比例、销售费用率同比下降0.12、1.41个点,管理费用中确认了1400-1500万股权激励摊销、费用率上涨0.17个点,单四季度净利率7.61%大幅提升2个点。扣除股权激励费用影响,全年、单四季度净利率分别达到7.29%、8.24%,创历史新高。 应对市场变化,BC渠道兼顾+主食发力,更好满足家庭消费需求:分渠道看经销商、商超(直供)、特通(直供连锁餐饮)、电商分别增长24.3%、14.2%、26.0%、329.9%,占比收入85.99%、11.12%、2.29%、0.59%,商超占比下降近1个点,经销商及电商占比提升明显。再细分看,经销商中供商超占比也在有序提升,公司应对当前零售业态、消费者采购渠道变化趋势,18年就去引导经销商开发社区团购、生鲜店、社区店,19年四季度为配合锁鲜装上市,公司着重拓展拥有BC类商超客户资源的经销商,截止到目前新增100多家。纯做餐饮类渠道的经销商占比不多,综合下来公司产品最终去到C端占比在3-4成,6-7成去到餐饮渠道。 针对近几年已经看到的消费趋势变化结合当前疫情对于餐饮的影响,公司略微调整经营和渠道策略,由此前的“三剑(火锅料、米面菜肴制品)合璧、餐饮发力”调整为“全渠道、全区域、大单品”,“餐饮流通为主、商超电商为辅”调整为“BC兼顾、双轮驱动”,坚持多年以来在B端市场形成的竞争优势的同时发力C端渠道,加大超市、生鲜超市、社区电商、电商的渠道开发,今年继续加大拥有BC类商超渠道资源的经销商的开发,通过经销商开发C端渠道更加有经济效益。同时配合精准投放慢综艺《你好生活》,增加消费者曝光度。产品策略上将按照“主食发力、均衡发展”思路,加快家庭消费占比较高的主食类和C端产品上市。 盈利预测与评级: 我们预计公司今年春节前销售势头很好,疫情以来公司C端受益,经销商大多兼有BC端渠道,B端受损、C端弥补,结合公司稳健经营策略,综合下来一季度稳健增长。当前C端订单仍旺盛、公司在各地增加米面产能改善热销单品供不应求状态、B端陆续恢复。今年公司四川一期、泰州二期继续释放产能,无锡民生面点(预计二季度)、河南工厂(2月已投产)陆续投产,我们预计今年量增贡献十五个点以上,叠加提价,收入增速20%+,略调高此前盈利预测,预计2020~2022年收入增速21.90%、22.00%、20%,扣除股权激励费用后的利润增速为30%、25%、24%、对应PE44、35、28倍。考虑到当前资金偏好、公司作为行业龙头给予的估值溢价,给予明年扣除股权激励后40倍目标估值、对应目标价106元,维持买入评级。 风险提示 销售不达预期,成本上涨幅度超预期。
三全食品 食品饮料行业 2020-04-10 22.68 23.04 -- 23.67 4.09%
27.98 23.37%
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事件: 公司发布2020Q1业绩预告,归母净利润预计为24,909.18万元-26,114.47万元,同比增长520-550%之间。 2020Q1由于公司处置郑州全生农牧科技有限公司股权转让的相关收益,预计非经常性损益对净利润的影响金额约为10,200.55万元,扣除非经常性损益后的净利润预计为14,708.63万元至15,913.92万元,2019Q1公司扣非归母净利润为3622万元,2020Q1扣非净利润同比增长306%-339%。 疫情利好家庭消费,餐饮渠道影响有限 疫情期间家庭内就餐频次提高,水饺面点等作为家庭备餐的作用凸显,速冻食品需求量上升。据电商大数据服务机构统计,2020年疫情期间(1月24日-2月20日)水饺、馄饨天猫总销量和销售额为27万件和1245万元,而2019年分别为15万件和497万元,同比增78%和150%。 从终端销售上看,公司部分地区终端门店速水饺和面点等产品出现了缺货情况,经销商及商超节前库存消化较快,渠道库存低于历史同期,公司订单量较同期有一定增长。 公司餐饮业务占整个公司收入比重较小,但是增长较快。疫情期间人员减少了外食聚餐,餐饮业务可能在短期将受到一定影响。餐饮业务从客户结构来看,公司餐饮业务中大型连锁品牌餐饮客户占比低,主要是个体经营的社会餐饮客户比重大,其中刚需的早餐店、外卖店为客户主力,消费者即买即走占比高,外卖占比高,受影响程度相对餐饮行业整体情况较低。 一季度利润高弹性估计主要由零售端费用投放减少带来 公司一直以来零售业务受直营部分高费用投放的影响拖累净利率,18年零售业务净利率1.3%、餐饮业务净利率6.6%。公司19年调整零售市场渠道结构、直营门店减亏、扩大经销商经营占比、提升整体净利率,19年上半年零售市场净利率2.4%,同比上升0.33个百分点,餐饮渠道持续发力,净利率为6.4%,同比增长2.41个百分点。 2020Q1利润的大幅增厚,一方面得益于从去年开始的渠道改革和优化,另一方面受疫情影响速冻产品在商超端的供不应求、费用投放减少有关。 中长期成长逻辑:零售端渠道改革+餐饮产业链持续发力 2019年为公司明确了红标事业部和绿标事业部分别负责零售市场和餐饮市场的开发销售推广。红标产品以盈利为标准剔除亏损产品、亏损门店,加快产品结构升级;而绿标致力于则以企业的品牌优势、工业化转化能力作为核心竞争力,为餐饮客户提供优质产品。公司计划积极拓展餐饮渠道,通过产品研发、渠道深耕等方式协助餐饮业务拓展,促进销售额增长。 盈利预测 考虑到公司从去年以来的管理创新改革带来的持续增长动力,以及疫情带来的促销费用下降,我们预计2020年公司净利率有进一步提升的可能,预计2020年公司实现收入增长13.15%,归母净利润增长115.81%(含2020Q1非经常性损益)。刨除去2020年股权转让带来的一次性影响,2020、2021年净利润增速分别为67%、24.9%,当前股价对应2021年37倍,考虑到公司净利率弹性,我们给与42倍PE,目标价23.1元,给与增持评级。 风险提示 疫情对经济带来巨大的影响,消费力持续下滑,公司管理出现重大瑕疵等。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-04-10 45.72 51.33 -- 53.79 16.15%
59.13 29.33%
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点评事件:洽洽食品发布2019年年报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为48.37亿元、6.04亿元、4.82亿元,分别同比+15.25%、+39.44%、+46.37%,归母净利率12.48%,同比提升2.16pct;其中Q3分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润16.18亿元、2.03亿元、1.65亿元,分别同比+25.68%、+56.14%、+62.90%,归母净利率12.55%,同比提升2.45pct。 2019年现金回款54.70亿元(同比+13.33%),销售收现率113%;应收账款4719万元(同比+188.64%),主要是公司预付进口原料款增加;预收款项2.03亿元(同比+49%),主要是春节提前,年底客户备货,提前打款导致预收款增长,这也为2020Q1收入提供保障。公司各项财务指标正常向好。 收入分析:新营销+年货季提前,核心品类放量 2019年实现营收48.37亿元,同比+15.25%(Q1:+1.26%;Q2:+11.78%;Q3:+19.01%;Q4:+25.68%),Q1、Q2增速较低主要是去年8月和10月公司出售3家子公司股权,对上半年收入有一定影响,下半年子公司剥离对收入影响降低。Q4收入高增一方面与年货季较往年提前10天有关;另一方面与公司核心产品放量有关。公司全年收入高增,一方面得益于19年以来公司聚集核心品类,更换新包装,新营销带动核心产品销售放量,另一方面得益于公司渠道深耕,带动传统品类持续增长。 拆分来看:(1)按产品:葵花子、坚果类分别销售33.02亿元、8.25亿元,分别同比增长17.54%、64.21%,其中蓝袋瓜子实现含税收入9亿元,每日坚果8.5亿元。(2)按地区:中国大陆、电商、海外分贝实现销售收入39.79亿元、4.84亿元、3.21亿元,分别增长12.36%、72.6%、34.31%。(3)量价拆分:销售量19.79万吨,同比增长4.50%,单价2.42万元/吨,同比增长12.74%,成本1.63万元/吨,同比增长7.59%,销售额增长主要来自单价的增长,而单价增长来自结构调整。 利润分析:毛利率提升,费用率稳定 2019年实现归母净利润6.02亿元,同比+39.44%(Q1:+35.75%;Q2:+20.79%;Q3:+37.79%;Q4:+56.14%)。毛利率33.26%,同比提升2.10pct,期间费用率19.21%,同比提升0.01pct,其中销售费用率13.77%,同比提升0.19pct,管理费用率5.13%,财务费用率-0.33%,同比下降0.19pct。净利率9.97%,同比提升2.12pct。 2019年净利润的高增长主要来自毛利率的提升,这主要是:1)高毛利的蓝袋瓜子销售较好,销售占比提升;2)坚果放量、规模效应带动生产成本下降,坚果毛利率由19%提升至26.5%。 未来展望:聚焦品类创新,加强渠道提升,产品放量持续 2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,2020年放量趋势有望延续。2020年公司将持续聚焦品类创新,进行渠道提升和新渠道同步拓展,不同渠道之间协同发展,我们预计核心品类放量趋势有望延续。2020年我们预计公司有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 公司公告,公司拟投资3.57亿元在重庆建设洽洽二期工业园项目,建成后将形成年产1.8万吨香瓜子、3000吨原香瓜子、9000吨山核桃/焦糖瓜子、3000吨坚果类的生产通过;同时公司拟投资6亿元在滁州建设年产10万吨的坚果休闲食品项目。两个项目达产后,公司将有效提高公司在西南地区的产品供应能力,巩固在西南市场份额的地位,解决坚果产能不足的问题。 盈利预测与评级:2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显。2020年公司聚焦品类创新,加强渠道提升,疫情对公司可控,公司不改长期趋势,产品放量有望持续。我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为25%、22%、18%;对应的EPS分别为1.49、1.83、2.16元/股。我们按照2020年业绩给35倍PE,目标价52元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名