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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行<span style="display:none">业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
短线
23.53%
(第401名)
60日
中线
41.18%
(第204名)
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最新买入评级

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(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
泸州老窖 食品饮料行业 2020-10-30 170.10 201.40 -- 200.79 18.04%
269.43 58.40%
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事件:公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为115.99、48.15、48.15亿元,同比增长1.06%、26.88%、26.97%。单三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为39.64、15.95、15.81亿元,同比增长14.45%、52.55%、48.53%。收入符合预期,利润大超预期。 高档酒量价齐升、进一步提速,中低档环比改善:分产品看,高档国窖1573表现强劲,上半年10%的增长、估计单三季度收入增速进一步加速,其中打款价格同比估计提升了8%、量增贡献更多。中/低档酒上半年分别下滑14%/34%、整体下滑22%,估计单三季度中低档整体下滑幅度环比大幅改善。应收款项融资(应收票据)30.59亿环比增加2亿、同比增加11.7亿、疫情背景下票据支持力度加大。合同负债(预收款)12.31亿同比减少3.61亿、但环比大幅增加6.43亿,今年中秋放量背景下国窖一批价经受住了考验,稳定在850元左右,渠道信心提升,配合提价措施回款踊跃。收入恢复双位数增长及预收款环比增加带动单三季度销售收现51.63亿、同增25.89%。 毛利率提升叠加疫情背景下销售费用减少带动净利率大幅提升:前三季度结构及提价带来毛利率提升2.5个点至83.6%,税金比例提升1.29个点至10.65%,疫情影响广告宣传费及市场拓展费用的投放、前三季度销售费用减少8.19亿、销售费用率下降7.3个点至15.4%。管理费用率略增0.21个点至5.24%。财务费用率增加0.34个点至-0.98%。毛利提升及销售费用率下降带来前三季度净利率提升8.45个点至41.51%。 单三季度毛利率86.9%增加2.7个点,税金比例14.03%增加4.1个点,公司在加快生产、追赶上半年的税金缴纳进度,销售费用率17%下降13.8个点。管理费用率5.45%微降0.7个点。财务费用率-0.15%下降1.5个点。Q3净利率40.24%同增10个百分点。我们预计四季度会加大费用的投放节奏。 盈利预测与评级:今年疫情下高端酒求黏性凸显,公司提出河南会战,继续加码高端品牌。应对疫情部分消费需求的消失,公司主动调配任务、国窖批价稳步上行、渠道信心提升、回款积极。接下来应对春节旺季,提出不搞开门红、实施配额制,减少因往年春节经销商回款占比较大带来的资金压力,防止因资金回笼需求导致的扰乱价格秩序的行为,为批价的坚挺做好后盾和保障。我们看好公司国窖品牌的量价策略及未来发展空间,以及特曲逐步调整到位至目标价位带后的放量。近期公司推出轻奢光瓶酒“高光”,打造“第三曲线”,战略入局高线光瓶酒市场。 我们预计今年中低端拖累整体,收入增速在5%,明年高端仍保持量价齐升的态势,中低端恢复双位数增长,2020~2022年收入增速5%、20%、17%,利润增速为24%、22%、20%,给予2022年35倍,目标价201.4元,维持买入评级。 风险提示消费需求放缓,竞争加剧,公司中高端酒销售放缓
口子窖 食品饮料行业 2020-10-29 58.86 71.40 10.36% 71.11 20.81%
79.44 34.96%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润26.87、8.64、8.42亿元,分别同比下滑22.47%、33.35%、32.49%,单三季度实现收入11.17亿元+6.75%、同比恢复正增长,Q3归母净利润、扣非归母净利润实现3.77、3.75亿元,同比下滑5.86%、4.3%,环比大幅改善。公司业绩走出低谷。 高档酒恢复正增长、省内省外均止跌回正::前三季度高档(口子窖5年及以上产品)、中档、低档白酒分别实现收入25.65、0.41、0.49亿元,分别下滑21.55%、54.3%、27.81%,单三季度高档白酒+8.85%、恢复正增长,中档、低档分别下滑24.87%、19.18%、下滑幅度改善,公司核心产品恢复增长并带动整体收入转正。区域来看省内/省外前三季度收入分别下滑26.42%、6.59%,但单三省内/外市场各同增2.86%、26.86%,均恢复增长。三季度末预收款4.87亿、环比增加0.54亿、同减0.92亿与今年疫情背景以及去年三季度末新品上市回款有关。应收票据3.76亿环比增加1.35亿同比略微下降。Q3销售收现9.62亿同比下降19.93%。 广告大幅投入抵消毛利率上行、导致净利润下降::整体高档表现更好、高档产品中口子窖5/6年以上的产品也表现更好、占比提升,带动Q3毛利率大幅提升6.33%至76.72%,公司持续提升基酒储备、税金比例同增0.7个点,销售费用由于去年Q3低基数以及今年公司入选品牌强国工程、广告投入加大、逐季摊销带来费用率大幅上升6.9个点至12.53%。管理费用率略增0.86个点、财务费用率减少0.24个点。所得税率23.6%同增4.9个点。综合下来净利率下降4.5个点。 盈利预测与评级:公司去年以来推出新品补位省内200及300放量价格带产品,利用新品来拓展经销商的新团队以及新经销商。今年除了加大品牌投入外,还加大团购、宴席等市场投放政策,配合推出更高端周年纪念酒(500-800元)走团购渠道,小池窖品质升级、更换包装、需求旺盛。 疫情以来公司不压货、渠道保持轻库存运作,中秋随着消费恢复、可以观察到需求释放。我们预计按目前动销趋势,四季度将呈现更好的销售表现。公司产品品质已经形成消费者认知和口碑,近几年来公司意识到产品矩阵的不足和当前经销商体系的弊端并逐步进行改善,东山项目一期年底结束、二期明年开建、基酒产能逐步到位,回购基本完毕静待股权激励落地。我们预计未来公司将恢复到双位数增长。预计2020~2022年EPS为2.22、2.74、3.16元/股,给予明年26倍估值,目标价71.4元,买入评级。 风险提示省内竞争加剧,公司中高端酒销售放缓
天润乳业 造纸印刷行业 2020-10-26 15.29 20.00 24.53% 15.66 2.42%
18.55 21.32%
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盈利预测与评级: 公司单三季度收入两位数增长,疆内稳健、疆外快速提升,强于预期。考虑疫情影响逐渐消退、去年四季度费用较高业绩低基数,判断今年四季度收入、利润可能实现良好的提升。全年整体来看,达成年度的收入和利润指引确定性非常大。 预测公司2020-2022年收入增速分别为9%、15%、12%;归母净利增速分别为5%、17%、15%。今明两年EPS 分别为0.55和0.64。考虑行业整体恢复情况较好,公司业绩具备持续改善的预期,给予目标价20元,对应今年和明年的PE 分别为36倍和31倍左右,“增持”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动;市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-10-26 42.50 51.75 5.89% 44.00 3.53%
51.00 20.00%
详细
点评事件:公司公告三季报,前三季度公司营收17.98亿元,增长12.09%;归母净利6.14亿元,增长18.47%;扣非后净利6.01亿元,增长17.61%。其中,Q3营收6.01亿元,增长15.88%;归母净利2.09亿元,增长3.01%。前三季度销售毛利率57.88%,同比下降1.13pct;销售净利率34.12%,同比提升1.84pct。其中,Q3销售毛利率58.92%,同比下降1.03pct;销售净利率34.83%,同比下降4.35pct。 一、收入较快增长符合预期,终端需求保持强劲单三季度收入同比增长15.88%,增速环比Q2回落,考虑订单满足已恢复常态,收入增速符合预期。三季度末预收款+合同负债1.09亿元,相比二季度末减少0.25亿元。随着生产和配送恢复正常,预收款逐步回落至合理范围是正常现象。剔除消化预收款的影响,判断单三季度有效收入增量和实际动销增速为大个位数,环比单二季度略有提升,终端需求仍保持强劲,新品销售和小包装裂变对收入增长也有贡献。 二、销售毛利率和净利率环比改善,盈利指标向好单三季度销售毛利率58.92%,同比下降1.03pct,主要原因是原材料青菜头涨价;毛利率环比上升1.71pct,结合Q2和Q3的情况来看,原材料和产能利用率情况接近,判断毛利率环比改善主要受益于产品结构变化和小包装裂变后对盈利能力的提升,该两种因素具有延续性。 单三季度销售费用率15.76%,同比上升2.07pct,主要是因为2019年销售费用季度间投放(或确认)不均衡导致2019Q3销售费用低基数,今年截至三季度整体和逐季度环比来看,销售费用率比较稳健和均衡,基本控制在16%以内,也符合公司今年战略把控销售费用的经营思路。 单三季度管理费用率2.05%,环比下降0.07pct,今年以来管理费用率持续稳步下降。 受益于产品结构和小包装产品裂变对毛利率的影响,以及销售费用的严格管理,单三季度销售净利率34.83%,环比Q2提升1.4同时2019Q4业绩低基数,今年四季度业绩弹性可能比较大。 三、存货和应收相对稳定,经营现金流整体健康三季度末存货4亿元,环比减少0.37亿元,同比基本持平。三季度末应收0.39亿元,环比基本持平,同比减少0.13亿元。存货和应收均保持相对稳定。单三季度现金回款6.8亿元,同比增长10.78%,环比增长7.18%;经营活动的收现率113.14%,环比改善、同比略降。剔除预收款的影响,经营活动净现金流入金额同比增长近两位数,与有效收入增量幅度相匹配,经营现金流整体健康。 四、定增顺利推进,大股东和高管认购显信心公司2020年非公开发行股票事项正经中国证监会受理。增发对象中,涪陵国投拟认购13.5亿元,董事长周斌全拟认购不超过8千万元,大股东和高管大比例增持显示对公司未来发展的信心。项目顺利落地后,公司对青菜头的收储能力将大幅提升,有利于保障核心原料供应安全与价格稳定,同时也为持续扩张和做大规模提供必要的条件。 盈利预测与评级:公司单三季度收入增长符合预期,利润回归正常。考虑今年费用收缩的策略以及更加均衡的投放节奏,预计单四季度业绩弹性可能较高。 结合2019年业绩低基数以及2020年销售公司的任务目标来看,判断在需求较好的背景下,全年实现较好的收入、利润。 维持盈利预测,测算公司2020-2022年收入增速分别为14%、15%、18%;归母净利增速分别为25%、20%、20%。今明两年EPS分别为0.95和1.15。 考虑行业龙头优势以及市场的风险偏好,对应明年业绩给予45倍PE,目标价51.75元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-10-26 1619.00 1885.00 -- 1777.50 9.79%
2173.33 34.24%
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事件:贵州茅台发布三季报,前三季度营业总收入695.75亿元,同比增长9.55%;营业收入672.15亿元,同比增长10.31%;归母净利338.27亿元,同比增长11.07%;扣非净利339.02亿元,同比增长11.03%;前三季度销售毛利率91.33%,同比下降0.16pct;销售净利率53.34%,同比上升0.15pct。单三季度营业总收入239.41亿元,同比增长7.18%;营业收入232.62亿元,同比增长8.46%;归母净利润112.25亿元,同比增长6.87%;扣非净利112.29亿元,同比增长6.92%;单三季度销售毛利率91.06%,同比上升0.27pct;销售净利率51.26%,同比下降1.04pct。 报告期内,贵州省国有资本运营有限责任公司持股数量减少1675万股,持股比例下降1.33pct至2.67%。 一、茅台酒稳健、系列酒略降,酒类收入基本符合预期单三季度营业总收入增速略低于营业收入增速,主要是因为利息收入同比下滑23.70%所致。酒类收入同比增长8.47%基本符合预期。其中茅台酒表现稳健,单季度收入209亿元、同比增长9.7%;系列酒略降,单季度收入23.5亿元、同比下滑1.38%。 三季度末合同负债+其他流动负债共105.60亿元,环比二季度末减少0.12亿元、同比去年三季度末(对应到预收账款)减少6.95亿元。 去年9月底经销商回款进度更超前,今年9月底基本上只打了10月份的回款,预收款金额和相关负债变化,与打款政策相一致,也体现出今年以来经销商打款政策的相对连贯。 前三季度营业总收入增速9.55%,今年以来首次出现略低于年度指引,但考虑到今年四季度的投放计划量占比明显高于去年同期,单四季度收入环比提速、确保全年收入达成双位数目标的难度不大。 二、经销渠道减量、直销占比同比提升,茅台酒销量量降价升据报表判断前三季度茅台酒经销商数量共计减少42家,其中单三季度进一步减少8家。再结合今年单三季度经销商合同的计划量有所收缩,测算单三季度经销商渠道同比减量约1100吨左右。 前三季度直销渠道的收入占比14.02%,环比中报进一步提升0.9pct。 单季度对比,Q1/Q2/Q3的直销收入占比分别为7.95%/16.47%/14.12%。 Q3直销收入占比环比略下降,主要与淡旺季收入基数差距较大有关。 结合类直营渠道的布局进展以及直销收入占比的变化,判断单三季度直销销量同比增加接近700吨。考虑单三季度海外收入占比3.96%、同比提升0.07pct,判断海外销量略增,但销量占比对平均吨酒价格影响不大。同时判断单三季度集团关联交易对应吨数有所提升。 综上判断,单三季度茅台酒销量大约8700吨,同比减少200吨左右,降幅2.25%;对应平均吨酒价格240万元/吨,同比增长12.22%。渠道结构更加优化,叠加酒博会纪念酒等非标产品的占比提升,平均吨酒价格提升,带动收入和利润增长。 三、毛利率同比提升,税金及附加导致净利润率出现下降受益于茅台酒平均吨酒价格提升以及收入更快增长(茅台酒收入占比同比提高1pct),单三季度销售毛利率同比提升;但由于今年上半年开始运输费计入主营业务成本,导致销售毛利率提升幅度仅0.27pct。 判断这些影响毛利率的因素仍有一定的延续性。 因为运费从栏目移出,单三季度销售费用率2.56%,同比下降0.25pct。 单三季度管理费用率6.59%,同比上升0.22pct;税金及附加同比增加18.79%,明显高于收入增速。管理费用和税金及附加是导致单三季度净利润略低于预期、净利率下降1.04pct的主要原因。 四、经营现金流改善,系列酒导致应收票据增加单三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长9.03%,贴近主营业务的收入增速。经营活动现金流净额124.90亿元,环比/同比分别增加21.82亿元/92.82亿元,现金流改善明显,状况较好。报告期末应收票据19.36亿元,同比增长125.42%,主要是公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司银行承兑汇票办理销售业务增加所致。 盈利预测和评级:单三季报收入符合预期、利润略低于预期。主营业务表现稳健,直销占比同比提升。考虑前三季度业绩情况以及公司年初给定的年度收入指引,调整今年的盈利预测。同时,因为公司渠道和产品结构优化等各方面表现符合预期,考虑当前较好的动销支撑起一定的涨价预期,我们维持明后年对公司偏乐观的盈利预测。 测算2020-2022年的收入增速分别为10%、26%、20%,净利润增速分别为13%、34%、22%,对应EPS分别为36.93、49.61、60.66元。 当前市场风格能支撑茅台较高的估值溢价,考虑年底估值切换等因素,给予中期目标价1885元,对应明年业绩38倍左右PE,维持买入评级。 风险提示:如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-23 160.50 193.00 0.09% 185.00 15.26%
268.60 67.35%
详细
事件:公司披露三季报,前三季度实现收入189.14亿元下降10.35%,归母净利润71.86亿元同增0.55%、扣非后归母净利润56.34亿元同降13.94%。单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为54.85、17.85、13.68亿元,分别同比增长7.57%、14.07%、2.25%,收入利润均实现增长、环比大幅改善。 预收环比估计平稳、Q3省内外控制回款、均以消化库存为主Q3销售收现57.11亿同比略降5.12%、合同负债(预收款+应付经销商折扣)38.69亿环比微降0.79亿,年中预收款12.49亿,估计三季度末预收款环比也保持平稳,同比19.79亿下降7.3亿,和中秋旺季省内外继续均以消化库存为主、没有压货的处理节奏有关。应收票据4.7亿、环比增加4.4亿、同比增加3.7亿,处在合理水平。预收环比平稳及应收票据环比的增加与销售收现的的表现相符,报表质量稳健。 税金及销售费用投放恢复增长、投资收益增厚业绩梦的表现仍好于海天,单三季度毛利率73.16%、同比下降0.77个点估计和货折调整有关。税金比例13.2%微降,前三季度税金绝对额恢复增长,生产补库消费税缴纳的节奏一直较为正常化开展。销售费用率17.96%同增0.31个点,单季度销售费用同增9.48%、绝对额上较上半年恢复增长、随着需求和市场的恢复、市场费用投放也趋于正常节奏。管理费用率8.2%微降。三季度确认较多研发费用(1.4亿)。 单季度确认投资收益2.41亿同增38%、带动净利率提升1.85个点至32.54%。 从渠道推力恢复到消费者逐步接受新品,发展良好态势在路上公司去年以来采取一系列市场举措效果逐渐显现。从去年6月开始控货、到四季度调减任务量、11月推出梦6升级产品梦6+、新品品质提升,同时利用新品的推出调整渠道结构,推行“一商为主、多商相衬”,新的价格体系下和渠道结构的设计下,渠道推力逐步恢复。 今年疫情背景下,公司按此前计划推进新品的市场运作节奏,继去年11月省内梦6+上市后,疫情后开启梦6+省外市场的导入动作。 今年坚持去库存和价格秩序为首要任务,4、5月消费逐步恢复过程中,海天梦各系列产品市场表现价格稳步提升,渠道信心恢复。配合产品升级,品牌理念相应升级,楼宇等广告同步投放推送,传递给消费者。 中秋验证梦6+的终端价格620(省内)700(省外)也逐步被消费者接受。至此梦6+呈现出了渠道认可到消费者认可的良好态势。当前梦3已停货1月有余准备升级,梦6升级的成功经验具备可复制性。预计未来梦3升级完后,海和天也会有相应动作。 盈利预测考虑到今年公司务实客观的经营节奏,我们略下调收入预测,考虑到投资收益、维持前期利润的预测,预计今年收入、净利润增速为-7%、2.42%。考虑到梦6+升级操作的成功经验在其他产品线的推开,明年在梦6+及梦3升级产品的带动下,以及海和天恢复性增长,整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为13.5%、12%,利润增速为20%、18%。 短期看公司处于加速恢复期;中期看今年利用产品升级解决渠道痛点、调整后轻装上阵、低基数下将呈现较好的增长势头,股票回购将用于股权激励、有利于激发一线核心员工的积极性;长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,省外占比超过省内、外阜更多的十亿级别的市场逐步形成,在增长最快的次高端产品线上占据了300和600元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价193元、对应明年32倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
新乳业 食品饮料行业 2020-09-03 21.35 26.00 28.21% 21.54 0.89%
21.54 0.89%
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点评事件:新乳业发布 2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为25.56亿元、0.77亿元、0.51亿元,分别同比-5.68%、-26.27%、-44.20%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为15亿元、1.03亿元、0.83亿元,分别同比+0.87%、+26.75%、+15.67%。 上半年公司现金回款26.66亿元,同比-10.78%,现金收现率104.30%,其中Q2现金收现率97.33%,现金流情况良好。合同负债0.90亿元,环比减少0.18亿元,同比-8.59%,存货3.41亿元,环比减少1.05亿元,同比+27.56%。 收入分析:收入环比改善,外埠市场表现良好2020H1公司实现营收25.56亿元,同比-5.68%(Q1:-13.66%;Q2:+0.87%)。 分产品来看,上半年液体乳销售23.69亿元,同比-8.01%,奶粉销售3235万元,同比-4.44%,其他业务销售1.55亿元,同比+57.63%。上半年液体乳和奶粉增速弱于上年同期。 分区域来看,上半年公司西南地区销售13.73亿元,同比-9.85%,主要是受疫情影响较大,西南大本营增长乏力,华东地区销售6.46亿元,增速+5.77%,华北地区销售3.35亿元,增速+3.53%,华北和华东地区增速恢复且表现良好。 利润分析:毛利率下滑,费用率下降,利润环比改善2020H1公司归母净利润0.77亿元,同比-26.27%(Q1:-216.79%;Q2:+26.75%),其中毛利率33.70%,同比下滑0.82pct,主要是毛利率较高的订奶入户占比下降所致。 上半年期间费用率30.02%,同比下滑0.09pct,其中销售费用率为22.29%,同比下滑0.61pct,主要是疫情期间货物运输减少,运输费和人工成本费有所下降。管理费用率5.81%,同比增加0.19pct。上半年归母净利率3%,同比下滑0.84pct,主要是因为毛利率大幅下降所致。 Q2毛利率35%,同比下滑0.67pct,期间费用率28.81%,同比下降0.99pct,其中销售费用率22.25%,同比下降1.21pct,主要得益于公司加强费用管控、精准投放;净利率6.87%,同比提升1.4pct,净利率大幅提升一方面得益于费用下降多于毛利率下滑,另一方面得益于重庆天友业绩恢复较快,使得投资收益较去年大幅增加。 未来展望:立足“鲜战略”,鲜奶板块继续发力公司2010年实施“鲜战略”以来,低温板块快速发展,特别是鲜奶板块,为公司重点战略所向,近几年每年稳定增长在20%左右。2011年公司在低温鲜奶板块推出“24小时”新品,全球首家用时间去定义新鲜的产品,去年年底公司推出“黄金24小时”产品,对“24小时”产品再升级,有望继续带动鲜奶板块的发展。未来公司也会把更多的资源去投入到鲜奶品类,判断未来几年公司鲜奶板块会保持较高的增速。 盈利预测与评级:我们看好公司在危机中的快速响应能力,同时看好公司的成长性以及在并购方面的优势,未来在全国化拓张中有望走出一条新的路径。我们预计20-22年公司销售收入62/76/91亿元,分别同比增长10%/21%/20% , 归母净利润2.5/3.3/3.9亿元, 分别同比增长3%/31%/18%,对应PE 分别为88/67/57倍,维持公司增持评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2020-09-02 237.48 275.00 -- 243.00 2.32%
279.00 17.48%
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盈利预测和推荐: 整体看公司中报反应客观、质量扎实,消费税率及销售费用也较其他公司更快恢复到正常经营水平。疫情影响下五粮液持续稳健增长,体现出强大的抗风险能力。疫情恢复阶段,从各地反馈的需求恢复进度情况来看,五粮液也走在全国其他品牌前列,体现了公司强大的品牌力和渠道掌控力。 公司在疫情后反应迅速、灵活动态调整经销商配额来应对市场变化。Q2主动控货挺价,重点做渠道调整,缩减传统经销商配额转向团购渠道,团购渠道稳步多层次的开展。普五批价逐步提升至970元,下半年传统渠道任务量整体有所减少、需求进一步恢复的背景下,我们看好中秋放量后批价的坚挺。 公司今年能看到在强化品牌建设、高端产品矩阵的布局上加快落地,4月份超高端明代窖池501五粮液限量发售,品牌价值回归的具象化落地、预计超高端501五粮液以及定位较普五更高的经典版五粮液将在年内正式上市。此外今年公司也借用数字酒证去探索开发普五的金融属性。系列酒方面完成了尖庄、五粮醇、五粮特曲等三个全国性战略品牌新品升级,新品上市工作全面展开,尤其尖庄,上半年预计实现了快速增长。 我们判断公司能够完成双位数增长目标,维持今明两年的增速判断,测算2020-2021年的EPS分别为5.47、6.84元/股。公司今年逐步探索走出以往的量价两难境地、确定性提升,接下来仍有诸多动作值得期待,结合考虑当前整体流动性宽松的背景,给予公司明年40倍PE,提高目标价至275.00元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对白酒销售需求影响较大,宏观经济波动增加等。
伊利股份 食品饮料行业 2020-08-31 39.90 50.00 8.60% 43.08 7.97%
44.54 11.63%
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Q2营业收入268.75亿元,增长22.49%;归母净利25.92亿元,增长72.23%;扣非后23.97亿元,增长79.25%。上半年销售毛利率38.17%(降0.41pct),销售费用率23.81%(降0.82pct),销售净利率7.94%(降0.51pct);Q2销售毛利率38.70%(升1.57pct),销售费用率22.75%(降2.48pct),销售净利率9.72%(升2.78pct)。 一、收入略超预期,常温液态奶符合预期,奶粉超预期单二季度主营业务收入增长22.06%略超预期。其中,液体乳增长16.88%,刨除低温酸增速慢的拖累,可推测常温液态奶的报表收入增速应该略高于销售口径收入增速,符合我们此前关于一季度末报表端和销售端错位的判断。随着报表端和销售端的逐渐同步,并结合7、8月的销售趋势来看,常温液态奶Q3及下半年继续保持15%+高增长的概率很高。 分区域来看,华北和其他区域的收入增速比华南区域高3-4个pct,主要与区域的产品结构有关,侧面验证白奶类产品需求更好,占比提升,对毛利率也带来正面的贡献。判断该趋势还将继续保持,驱动收入和盈利能力的同步提高。 单二季度奶粉增长85.66%,是主营业务收入超预期的重要原因,随着奶粉业务战略地位的提升以及奶粉渠道的加快拓展,判断未来奶粉业务仍将继续保持快速的增长。 二、利润大超预期,单二季度毛销差同比明显改善单二季度归母净利润增长72.23%大超市场预期。后疫情阶段,随着白奶需求的明显增加以及销售环境的同比改善(去年5月份特仑苏开启了高端白奶的价格战),在收入实现高增长的情况下,销售费用率明显改善,毛销差扩大,净利润实现大幅的增长。 销售费用率回落,一方面验证较好的终端动销和已经恢复良性的渠道库存,另一方面也反映公司应对突发事件的调整能力和恢复能力。从目前的销售趋势来看,下半年白奶偏紧、市场销售环境总体缓和的概率更高,销售费用率存在进一步改善的可能性。 因为股权激励费用的分摊和影响,上半年管理费用增长10.56%高于收入增速,但管理费用率提升在预期之内。 三、五强千亿没有难度,股权解锁希望大增从过往伊利上下半年的收入占比以及目前良好的销售趋势来看,今年全年实现营业总收入千亿的目标大概率可以达成。结合单二季度业绩超预期以及费用改善的趋势来看,我们认为今年全年业绩达成股权激励解锁条件的希望大增。 收入确定性增强,业绩同比增速看高一档至中个位数增长。对应上调今年EPS至1.2元/股,上调阶段性目标股价至50.00元,买入评级。 盈利预测与评级: 疫情对渠道的影响基本消除,疫情对白奶类产品需求的提振具有长期、深远的影响。目前伊利常温液奶的渠道下沉已经恢复正常,叠加奶粉高增长的增量以及其他事业部的布局和壮大,以此为支撑,我们维持原先的判断:未来2-3年伊利收入继续保持高增长,市占率持续提升,净利率环比逐季度改善;看好下半年及明年一季报的业绩弹性。 结合中报调整未来三年的盈利预测,测算公司2020-2022年收入增速分别为11%、12%、11%;利润增速分别为5%、22%、16%;对应EPS分别为1.20、1.46、1.70。 考虑行业龙头优势和下半年以及明年业绩的弹性较大,结合当前资金风险偏好和估值溢价情况,阶段目标价上调至50.00元,对应2021年EPS的估值约为34倍,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2020-08-27 78.99 91.00 34.48% 83.38 5.56%
83.38 5.56%
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点评事件:公司发布中报业绩,2020H营收25.54亿元,增长6.78%;归母净利4.55亿元,增长24.31%;扣非后4.42亿元,增长27.48%。Q2营收14.01亿元,增长20.67%;归母净利2.49亿元,增长40.79%。其中,美味鲜Q2收入13.69亿元,增长25.02%符合预期;归母净利2.5亿元,增长42.05%超预期。 一、酱油放量,美味鲜高增长Q2酱油收入增长19.84%正式放量,鸡精粉随餐饮恢复降幅收窄至-9.77%,食用油作为渠道利润产品随渠道新开继续大幅增长87.62%,其他小品类增长43.25%恢复快增轨道。上半年整体来看,蚝油增速接近40%、料酒超过50%。 二、招商提速,营销力度增强上半年净增经销商203个,总数达1254个,招商进度加快。地级市开发率提升4.5pct至87.83%,县区开发率提高6.9pct至45.24%。同时,美味鲜公司销售费用率提高1.42pct至12.06%符合预期,匹配扩张营销需要。上半年上市公司整体销售费用率提高至11.87%。 三、降本增效,盈利能力提升受益于增值税率下调、部分原材料和包材成本下降以及规模增长和高毛利产品放量,上半年产品综合毛利率提升3.24pct至42.85%,且Q2比Q1更高。美味鲜公司管理费用下降9.88%,管理费用率降至4.01%。上半年上市公司整体销售毛利率提高2.73pct至42.55%,管理费用率下降0.89pct至5.13%,销售净利率提升2.46pct至19.45%。 四、回款平稳,报表整体健康Q1、Q2销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长-5.24%、+16%,同期营收增速分别为-6.32%、+20.67%,剔除基数影响回款表现平稳。报告期末应收占比1.09%同比基本持平,存货占比60.10%同比下降2.57pct,预收款项+合同负债8109万,同比略减少471万元基本正常。 盈利预测与评级:随着产能扩大,美味鲜开始进入加速扩张阶段。产能陆续释放、大规模快速招商、营销力度加强同步匹配,为渠道扩张、品类扩张以及未来几年的快速增长奠定良好基础。短期看公司业绩层面的改善及弹性,中长期关注公司渠道、区域和品类更均衡高品质地发展,以及行业地位的提升。从过去两年招商的情况以及后续产能规划释放的节奏来看,未来2-3年美味鲜的增速中枢有望提高到20%以上甚至达到30%。后续也将继续扩大产能和快速招商。随着规模扩大和管理能力提升,降本增效的成果将更加显著。我们继续看好公司长期、持续快速成长,未来做大做强。 测算公司2020-2022年的收入增速分别为16%、22%、25%;归母净利增速分别为25%、27%、30%。继续维持盈利预测判断,预计今明两年归母净利分别为8.99亿和11.44亿,按照明年业绩给60倍左右的PE,叠加地产估值40亿,目标市值726亿元,对应目标股价91.00元。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2020-08-27 67.90 79.00 22.16% 78.38 15.43%
78.38 15.43%
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天味食品发布2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为9.19亿元、2.00亿元、1.81亿元,分别同比+45.98%、94.62%、97.54%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.85亿元、1.23亿元、1.10亿元,分别同比+80.73%、321.55%、277.20%。 Q2收入增速超预期、利润增速符合先前业绩区间中位数。 上半年公司现金回款10.55亿元,同比+45%,增速与营收持平,现金收现率115%,现金流情况良好。应收账款713万元,同比+141%,主要是销售规模增大应收账款合理增加,预收3323万元,同比+142%,主要是技改项目投入,存货1.68亿元,同比+31%,主要是库存商品增长较多,合同负债0.79亿元,同比-8.38%,总体来看报表质量良好。 收入分析:川菜调料、火锅底料高增长,经销商增长迅速,跑马圈地进行时。2020H1公司实现营收9.19亿元,同比+45.98%(Q1:+9.21%;Q2:+80.73%)。分产品来看,上半年川菜调料销售4.89亿元,同比+51.18%(Q1:+15.51%;Q2:+83.19%),火锅底料销售3.80亿元,同比+49.94%(Q1:+4.03%;Q2:+98.19%),香肠腊肉调料销售171万元,同比-57.18%,主要是猪肉价格上行,消费者自制腊肠减少,Q2核心品类环比改善明显,火锅底料和川菜调料恢复增速,增长强劲。 公司大幅增加经销商,销售网络快速铺开。分渠道来看,上半年公司经销商渠道销售增速良好,增长52.01%(Q1:+11.27%;Q2:+89.68%),主要是产品销售及新增经销商开拓,上半年公司新增经销商830家,新增经销商销售额1.15亿,占比12.5%。上半年经销商数量达到2051家,销售网络覆盖终端也从年初的36万个快速增长为42万个。此外,公司电商渠道销售额仅次于经销商,上半年实现销售0.65亿元,同比+132.33%(Q1:+109.11%;Q2:+162.76%),主要是受疫情利好;定制餐调下滑54%,主要是上半年疫情下餐饮端的销售和客户开发受到较大影响。 战略大单品销售良好,培育大单品逐步放量。大单品来看,公司战略大单品“好人家”手工火锅底料销售1.63亿元(占比17.8%)、老坛酸菜鱼1.28亿(占13.96%)、青花椒鱼3600万(占比7.88%),培育大单品小龙虾调料8400万(占比9.14%)、麻辣香锅2180万(占比2.38%)。 利润分析:提价+产品结构调整,毛利率大幅上行,疫情下业务宣传费大幅下降,费用率下行,净利率大幅上行2020H1公司归母净利润2.00亿元,同比+94.62(Q1:+4.75%;Q2:+322%),净利率21.73%,同比提升5.43pct,其中Q2净利率提升11.98pct。Q2利润增速提升明显,一方面是由于毛利率增加,再一方面是期间费用率大幅下降。 上半年公司毛利率42.49%,同比提升3.71pct,其中Q2提升5.83pct,主要去年底今年初因原料价格上涨,公司对部分产品价格进行了小幅提价,此外低毛利的定制餐调业务下滑,产品结构调整也对毛利率有一定正向贡献;上半年期间费用率18.59%,同比下滑1.97pct,其中Q2下滑5.14pct。 上半年费用率下降主要是销售费用率下降贡献(下滑1.31pct),其中业务宣传费率从5.21%下降到1.83%,下降了3.38pct,主要是疫情影响。 短期展望:“双轮驱动”品牌战略开启,广宣投入加大,未来收入高增可期双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。今年公司启动“双轮驱动”品牌战略,对“好人家”与“大红袍”进行重新定位,将“大红袍”品牌从原来的销售体系中分离,成立独立销售组织,对品牌重新进行战略规划和形象塑造,同时对原有经销商进行拆分,拓展“大红袍”新的经销商。我们认为随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。上半年由于疫情原因,公司将部分营销措施延后,如原定于四月的非诚勿扰广告推迟只七月,原定于七月的品牌代言人活动推迟至下半年。相较于之前公司广宣投放较小的情况,未来随着冠名及品牌代言等广宣活动推出,短期来看会影响今年利润,但长期来看,公司品牌力有望逐步增强,公司销售上新台阶。 中长期展望:赛道优、格局散,公司内外改革抢先机1)市场空间:根据Frost&Sullivan数据,火锅调味料市场规模由2010年的74亿元增长至2015年的154亿元,CAGR达16%,预计2020年规模达到310亿元,2015-2020年CAGR为17.5%。2)市场格局:相对于其他调味品子行业,船尾复合调味料行业发展较晚,行业集中度较低,根据颐海国际招股书数据,2015年火锅底料CR5为30.9%,其中红九九、颐海国际、天味食品、重庆德庄、红太阳市占率分别为9.2%、7.9%、7.0%、4.1%、2.7%。3)公司优势:公司作为行业内首家在A股上市的川调公司,有望享受行业快速增长的红利。公司从19年下半年开始进行了内外部改革,1)内部:调整内部核心骨干,补充人才,今年五月推出股权激励,下半年进行薪酬调整,公司人员结构不断优化,公司活力有望激活;2)外部:一方面进行经销商拆分,另一方面通过各种措施赋能经销商,经销商潜力有望持续挖掘,同时公司快速新增经销商,为收入增长助力,这都将为之后公司高速发展、抢占赛道提供保障。 盈利预测与评级:公司所处行业赛道好格局,公司作为A股首家复合调味料上市公司,有望享受行业的高增长红利。随着公司股权激励的推出,公司内部活力有望释放,双轮驱动开启,外部潜力有望挖掘。短期来看,公司经销商拆分、新增持续进行,将为收入贡献较大增量,下半年广宣费用投放增加,利润将有一定压制,但考虑到去年下半年利润基数较低,我们认为今年收入、利润依旧有望实现高增。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.74元、0.99元、1.27元,同时参考调味品其他公司估值,我们按照2021年业绩给予80x估值,一年目标价79元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-08-26 45.80 51.75 5.89% 56.24 22.79%
56.24 22.79%
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一、需求增加和渠道补库带动收入高增长单二季度收入超预期增长27.80%,一方面是随着生产和配送的逐步恢复,畅销渠道进行了一轮补库,另一方面也可以看到终端需求在继续增加。二季度末预收款项1.34亿元,环比一季度末减少1.33亿元,同比去年同期增加0.24亿元。结合三月底未满足订单以及四月份的排班情况,剔除消化预收款和渠道补库的影响之后,可以看到Q2仍能实现中个位数增长。综合上半年判断,终端实际动销的增速应该更高于报表营收的增速,预计对下半年的业绩仍有一定的积极影响。 分产品看,上半年榨菜增长12.12%、萝卜下滑16.11%、泡菜增长8.55%、其他产品增长23.49%。榨菜稳强、泡菜平稳,萝卜因为渠道影响推广短期受限出现下滑,其他产品基数小成长快。 二、成本压力仍在,费用继续改善单二季度销售毛利率57.21%,环比下降0.39pct,同比下降1.73pct。 其中,榨菜毛利率59.31%,同比去年下降1.20pct。相比于今年一季度,二季度生产成本受产能受损的不利影响减弱,但使用低价库存的优势不再,导致成本压力增加,毛利率环比下降。预判来看,因为青菜头平均采购成本同比去年有所增加,不考虑提价的情况下,下半年成本压力仍在,毛利率仍有小幅下降的可能性。 单二季度销售费用率15.57%,环比下降0.33pct;管理费用率2.12%,环比下降0.12pct。受益于规模增长和新的渠道政策,费用继续改善,符合总体预算保持下降和费效比改善的预判。 盈利预测与评级: 疫情对经营的影响逐步消除,二季度业绩的弹性较大,增长超预期。 终端需求有所增加,发展势头较好,预计下半年仍有一定的积极影响。 结合2019年业绩低基数以及2020年销售公司的任务目标来看,全年收入、业绩弹性较大。我们判断公司全年有望实现收入14%左右增长,费用端持续改善,利润弹性更大。 适当上调盈利预测,测算公司2020-2022年收入增速分别为14%、15%、18%;归母净利润增速分别为25%、20%、20%。今明两年EPS 分别为0.95和1.15。考虑行业龙头优势以及市场的风险偏好,对应明年业绩给予45倍PE,目标价51.75元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动; 市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。
锐明技术 通信及通信设备 2020-08-26 59.48 -- -- 63.35 6.51%
74.44 25.15%
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事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入6.15亿元,同比减少6.19%;归母净利润0.86亿元,同比增加6.99%。 业绩符合预期,海外市场表现良好。2020年上半年实现营业收入6.15亿元,其中国内市场的收入同比下滑37.13%,而海外市场的收入同比增长60.95%,得益于公司长期坚持的海外本地化策略及深度业务拓展的积极影响。公司其他业务(主要为电子元器件贴片加工)实现收入0.56亿元,同比下滑45.32%,若除去此项业务,其商用车主业相关产品收入基本保持持平。 跨行业拓展有序,公交与两客一危行业表现突出。分行业来看,公交行业与两客一危行业表现突出,分别同比增长56.82%与37.66%;通用行业保持持平;前装市场取得小幅突破;出租车、渣土以及创新业务则同比有所下降。 面向新兴业务做准备,长期发展潜力足。公司重点孵化轨道交通以及垃圾分类智能监测等新兴业务,拓宽行业化销售领域,为公司业务未来增长做相应准备。考虑到全球市场商用车保有量超过3亿辆,作为全球商用车视频监控的领导者,公司具备长期发展潜力。 盈利预测与投资建议:公司为车联网赛道的核心标的之一,看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计20-22年EPS分别为1.45、1.87、2.38元,维持”买入”评级。 风险提示:行业拓展不及预期;海外市场拓展不及预期;行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2020-08-26 228.69 -- -- 226.65 -0.89%
234.48 2.53%
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业绩符合预期。2020年上半年实现营业收入17.44亿元,同比增长11.91%,相对于一季度收入增速有所提速,主营业务信息安全和云安全都保持了增长,也驱动了公司收入的快速增长。公司毛利率为68.80%有所下滑,主要因云计算收入占比进一步提升。研发保持高投入。2020年上半年公司的研发费用率为36.59%,继续保持了较高的投入水准。公司围绕信息安全业务打造“事前预警、事中响应、事后处置”的安全闭环,在云计算领域从独立的云计算产品升级成为独立云和云集成平台的综合解决方案。 定增投向产品研发,股权激励绑定核心骨干。2020年上半年,公司发布非公开发行预案,拟定增募集不超过15.63亿元,投向软件定义IT基础架构、云化环境下的安全产品和解决方案以及研发基地等项目。公司也发布了新一期的股权激励方案,面向公司核心员工计划授予510万股限制性股票。 盈利预测与投资建议:公司是我国信息安全和云计算领域的领导企业。预计20-22年EPS分别为2.15、2.48、3.22元,维持”买入”评级。 风险提示:超融合发展不及预期;疫情对行业影响超预期;行业竞争加剧。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-08-19 22.90 27.00 5.43% 27.58 20.44%
27.58 20.44%
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点评事件:公司发 布 2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为9.53亿元、1.49亿元、1.33亿元,分别同增7.39%、3.63%、11.44%;单二季度营收、归母净利润、归母扣非4.87亿元、0.73亿元、0.65亿元,分别同比增长15.12%、3.58%、15.38%(增速均为考虑收购恒顺商场后的增速)。收入、利润增速符合预期。 收入分析:环比改善,料酒高增,剔除新收入准则因素,毛利率大幅提升 环比改善,料酒高增。上半年公司实现营收9.53亿元,同比增长7.39%(Q1:+0.35%/调整前;Q2:+15.12%)。分产品来看,上半年调味品实现收入8.98亿元,同比增长8.64%,表现良好,其中醋销售6.51亿元,同比+5.03%(Q1:+0.18%;Q2:+11.35%),料酒销售1.49亿元,同比+27.03%(Q1:+26.96%;Q2:+29.17%),料酒增速大超调味品增速,主要得益于行业的快速增长。此外,无论食醋还是料酒,Q2增速均环比改善明显。 会计准则调整,毛利率异常。上半年公司毛利率40.82%,同比下滑3.04pct,主要是新会计准则下,运费从费用转至成本,按同口径计算,调味品毛利率同比提升1.97pct,主要得益于料酒规模优势逐步凸显,毛利率有较大提升。 收入分析:线上增速亮眼,华南、华中高增 受益疫情,线上增速亮眼。分渠道来看,上半年线上销售0.68亿元,占比8%,同比+44.33%(Q1:+38.16%;Q2:+48.62%),主要是上半年受益于疫情,线上消费增长较快,线下增速与公司增速基本持平。 华中、华南增长迅猛。分市场来看,上半年公司大本营华东大区销售额4.62亿元,同比+6.70%,表现稳健,华南、华中大区增长迅猛,实现销售1.47亿元、1.55亿元,分别同比增长18.79%和11.03%。西部、华北环比改善明显,Q2增速均由负转正。 利润分析:会计准则影响报表,促销力度加强,相关费用增加 上半年期间费用率22.66%,同比下滑3.85pct,其中销售费用率下滑2.09pct,主要运费重分类转至成本,运杂费率下降4.94pct,此外促销费、广告费、人员费均有所上升,分别同比提升1.1pct、0.81pct、0.71pct,我们预计此为公司加大市场投入,积极参与市场竞争,相关费用有所提升,这也为后续收入提供一定保障。管理费用率5.50%,同比下滑1.80pct,其中折旧费和长期资产摊销费用率下降较多。公司净利率为15.66%,同比下滑0.46pct。 未来展望:长期稳扎稳打,短期目标可期 长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等继续加强,核心竞争力有望持续提升。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。我们认为公司未来将:1)产品上:凝心聚力,聚焦主业。未来围绕“做深醋业、做高酒业(黄酒、料酒)、做宽酱业(酱油、酱菜、酱料)”三大主业;2)渠道上:做强全渠道。通过深耕传统渠道、精耕商超渠道、强攻电商渠道、全力切入餐饮渠道和开发大客户渠道,巩固和提升食醋的销售规模和市占率、做料酒的“数一数二”和酱类产品的“销冠单品”。3)品牌上:一方面加强与媒体的合作,另一方面加大百年文化内涵挖掘,再一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设,进一步提升公司品牌力。4)机制上:未来公司将继续深化改革,推进营销体系变革(片区转战区)、智慧零售变革、运营管理机制改革等,公司活力有望不断释放。 短期来看,新董事长上任后,公司机制逐步理顺,上半年促销广告费用投放力度加强,有望带来下半年收入高增,我们认为公司有望实现2020年调味品双12%的收入/归母扣非净利润目标。 盈利预测与评级:维持“增持”评级 2020年上半年公司表现受疫情影响,新董事长上任后,经过半年,公司内部机制已逐步理顺有望加速,未来随着产品、营销、考核、品牌建设体系的落地,全年目标有望实现实现,预计公司2020-2022年EPS分别为0.46元、0.54元、0.62元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名