盈利预测:我们认为公司今年的业绩增长主要将来自广西和云南市场。13年摩拉菲尔高端水牛奶有望为公司贡献业绩,但12年仍将处于布局阶段。11年费用率高,预计今年公司将会对费用率进行控制,提高盈利能力。预测2012-2013年EPS 为0.41元、0.51元,对应市盈率为35、29倍。维持“增持”评级。

盈利预测 2011年一月份销售白羽鸡1200万羽,一季度归属上市公司净利润增幅在70%到120%之间,春节以后白羽鸡的价格有所下降,会对公司业绩有一定不利影响,但随着公司募投的项目在2012年进入全面生产期,我们预计公司在2012年-2014年肉鸡出栏数量将达到18000万羽、21000万羽、28000万羽,公司EPS为0.72元、0.94元、1.22元,未来两年新产能陆续释放,支撑公司较高的成长性,且估值相对较低,建议增持,目标价18元。

公司调整注入资产定价和增发方案 双汇集团注入资产由315.5亿下调到253.8亿,罗特克斯诸如资产由9.63亿下调到7.4亿; 增发价由51.94元/股,调整到50.44元/股; 向双汇集团发行股票由5.74亿调整到4.74亿,向罗特克斯发行量由1832万股调整到1469万股,即共增发4.889亿股。 增发完成后,公司的总股本将变为10.95亿股。 2011年收入受屠宰业务影响大 利润受肉制品加工影响大 双汇发展发布2011年合并报表和2012备考合并盈利预测报告。2011年集团实现营业收入352.3亿,同比增长0.3%,实现归属母公司股东净利润13.48亿,下降54%,摊薄后的EPS 为1.23元。 我们发现对收入影响较大的是屠宰业务,而对利润影响较大的是肉制品加工业务。 受“3.15”事件影响,公司屠宰业务受影响大于肉制品业务,全年屠宰生猪1001万头,生产鲜冻肉75万吨,分别下降26%和25%。肉制品业务受影响相对较小,生产高温肉制品94万吨,低温肉制品52万吨,分别下降17.6%和14%。 但是公司下半年销售恢复较快,尤其是屠宰业务,其9-12月的销售额占到全年销售额的45%,高低温肉制品9-12月的销售额占全年的38%。 公司全年毛利率13.2%,同比下降5.6个百分点。盈利能力下降最大的是低温肉制品,毛利率由2010年的19.7%下降到12.4%, 高温肉制品由22.7%下降到17%,屠宰业务下降2.8个百分点到9.7%。 2012年有望保持较高增长 公司给出了2012年业绩预测,预计2012年收入为444.4亿元, 同比增长26.1%,实现归属母公司股东的净利润29.5亿元,同比增长119%,对应摊薄后的EPS 为2.7元。 公司备考的毛利率为16.7%,同比提高3.5%,净利率7%,同比提高3%。公司的预测主要基于产品销售的全面恢复,其中屠宰业务恢复最快,屠宰量同比增长43%到1435万头/年,生产鲜冻肉104万吨。高低温肉制品产量分别恢复20%和22%,较为平稳。 利润方面,公司根据猪肉价格的周期波动规律,认为2012年成本会有所下降,生鲜冻肉、高温肉制品、低温肉制品单价分别下降7%,3%和4%,而公司并未预期对产品进行明显提价,成本下降是利润提升的主要原因。 另外在期间费用率方面,公司基本保持2012年费率不变,为7.75%,同比下降0.2个百分点。 我们认为,公司在2012年公司的市场有望继续快速恢复,加上生猪价格下降,屠宰量将会增加,肉制品的销售收入和毛利都会相应提高。从而支撑公司在在2012年业绩的相对较高的增长。 我们认为公司今年预期较为保守我们认为公司对今年业绩预期较为保守,其业绩预测的关键假设是产品价格基本保持不变(生鲜肉单价下降4%,肉制品上涨3%),另外成本下降幅度也较为保守(生鲜冻肉、高温肉制品、低温肉制品单价分别下降7%,3%和4%),我们认为公司今年全年的成本压力小,随着销售恢复,到了下半年价格可控性较强,毛利率可以回到18%的水平(2010年为18.8%),预测2012年EPS为3.2元(高于公司预测的2.7元),目标价80元,建议“增持”。

2011年收入增长来自国内果葡糖浆销售 保龄宝公布2011业绩快报,全年收入9.5亿,净利润5581万, 增长均超30%。11年增长主要来自国内,尤其是占比50%以上的果葡糖浆,由于签约了新客户再加上可口可乐等老客户需求增加,全年收入实现翻番,贡献了几乎全部收入增长。11年果葡糖浆涨价,但今年会面临一定价格压力。国际市场由于欧洲经济不振,主要出口产品赤藓糖醇几乎没有增长。 营销、管理费率依然较高 公司营销和管理费用率同比增长约2个百分点。导致销售费率提高的原因主要在运输成本,高端产品和果葡糖浆的运费都高于其他产品,而这部分产品的销量占比在不断提高。管理费率与土地税金有关,公司购置土地所缴纳的税金计入了管理费用。虽然公司毛利率11年有所回升,但较高的费用率侵蚀了盈利能力,净利率为5.9%,同比基本持平。 低聚糖2012年有望放量 公司是低聚糖领域的先行者,在低聚异麦芽糖领域已经占据了70%的市场份额。公司1万吨低聚果糖产能去年已经投产,但利用率比较低约20%,主要是市场开拓需要时间。目前随着几家大客户陆续签约以及商超、电子商务等终端渠道的开辟,今年产能利用率有望提升到50%以上,收入增长潜力较大。 盈利预测 2012年增长点主要是国内果葡糖浆和低聚糖的销售。目前玉米价格回落,公司成本压力小于去年,估计毛利率总体可保持稳定。但费用率高企仍将维持11年水平,预测2011-13年EPS 为0.54、0.75、0.98元,动态P/E20倍,维持“增持”评级。

2012-2013产能释放加速 截止2011年底,三全总产能共计26.6万吨。2012-2013年产能扩张将提速,今年郑州基地二期15万吨可部分释放。太仓基地7万吨,天津基地9万吨年底或13年初达产。预计公司12年总产能达36万吨,13年达53万吨。 今年毛利率或迎拐点 2011年由于原材料价格上涨,公司围绕水饺在4月和10月进行了两次提价,总体幅度约15%。10月后CPI 进入下行通道,猪肉价格回落,公司四季度成本压力得到缓解。预计11年整体毛利率约为32.2%,同比下降幅度较前三季度收窄。我们认为原材料价格稳中有降的趋势至少将在今年上半年持续,加上去年提价15%,所以毛利率今年有望出现小幅回升。 盈利预测 公司今年将有大量新增产能释放,预计比11年全年增加60%, 我们对公司的销售持乐观态度,这主要基于:1、行业的高景气度;2、主要竞争对手思念增长乏力;3、公司渠道体系完善,终端控制力强,三四线城市需求大;4、龙头地位突出,主导市场定价,促销手段灵活。12年成本压力将得到缓解,11年10月又刚刚提价,毛利率有望出现拐点。若费用率也能保持稳定,则经营就不会有大的风险。预测2011年收入26.6亿,同比增长38%, 净利润1.6亿,同比增长31%。11-13年EPS 分别为0.76、1.02、1.40元,对应P/E 分别为36,27,20倍。估值回归,给予“增持”评级,目标价32元。

盈利预测 预测11年收入25.13亿,同比增长19.6%。12年营收主要取决于新增产能的达产进度,预计收入31亿,同比增长23.2%。目前糖蜜采购价格同比下降约30%,若公司能按目前价格顺利锁定成本,则毛利率同比可上升5个百分点。另外,保健品业务也有望在下半年发力贡献业绩。预测11-13年EPS为0.93、1.45、1.91元,对应P/E为28、18、14倍。估值水平较低,成本回落使今年的业绩增长具有较高的确定性,建议“买入”,目标价35元。

盈利预测与估值 露露的成长速度尽管低于预期,但在产能稳中有升、原料成本下降情况下,净利润仍有会有稳定增长。目前商标非法使用问题已经得到实质性的解决,未来市场秩序将逐渐理清,而新产能也将在12年有所释放,13年旺季将会得到明显体现。中长期我们更看重公司在细分产品领域的龙头地位,未来新品推广、营销策略等方面的改善空间。我们给予11-13年的EPS分别为:0.53元、0.71元、0.95元。12年动态市盈率不到18倍,13年仅为13倍,维持“增持”评级。

预计公司2012年收益增速达到35% 公司在2012年依然会保持比较快的增长速度,增速将超30%,我们判断2011-2013年EPS约为1.18、1.6和2元。公司股价上市以来持续下跌,2011年最后两个月下跌加速,目前股价不足30元,市值也缩减到118亿。制约公司的大市值问题将会不成为公司股价上涨的天花板。公司未来成长性较确定,2012年动态估值不足20倍,投资价值明显,建议增持,目标价40元增持。

1、2012年,公司重点发展高毛利的巴玛火腿 目前,公司的低温肉制品的发展步伐相对放缓,公司高端产品巴玛火腿2011年试水,2012会做重点推广。由于巴玛火腿的出现,公司产品结构将调整为:传统火腿、低盐火腿、巴玛火腿、低温肉制品四部分。传统火腿与低盐火腿主要用于烹调,而巴玛火腿可直接食用,我们估计巴玛的毛利率至少在50%以上。 公司正围绕巴玛火腿组建覆盖北京、上海、杭州等少数国内一线城市的销售网络,并开辟了网上销售渠道。但由于巴玛火腿的生产周期要10个月,酱藏两年,周期较长,我们对公司今年巴玛火腿的销售和进军全国的计划持谨慎乐观的态度,但渠道和品牌确立后,成长空间巨大。 2、公司毛利率将逆势上升 公司2011前三季度毛利率上升2.5%,主要受低成本和提价影响。金华火腿有着较长的生产周期,2011年产品用的是2010的原料,滞后性导致成本较低;公司在2011年8月对产品提价10-20%,也扩大了公司的盈利空间。由于今年产品的原料采购自2011年,预计2012年公司将面临一定的成本压力,但公司议价能力强,高端产品占比也会进一步提高,因此整体毛利率可能继续上升。 3、2011年增长缓慢,今年增速或迎拐点 占收入和毛利85%以上的火腿业务自2008年开始增速放缓,这一趋势将延续到2011年。公司2011年前三季度营收同比增长不到6%,净利增长10%,预计2011年公司的收入和利润增速仍会下降。巴玛火腿刚刚推出不久,真正发力也要在2012年,预计2012年公司收入和净利增速或迎拐点。 4、盈利预测及估值 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.54、0.63、0.75元,对应P/E分别为37、32、27倍,尽管相对估值较高,但公司不同于传统的肉制品加工企业,高端肉制品市场空间大,公司品牌美誉度高,我们看好公司的成长性,建议增持。

行业继续以“规模导向”为主,净利率缓慢提升2001年以来,啤酒市场发生了超过80次的兼并收购,集中度得以提高,CR4(销量)从25%提升至接近60%,而同期行业利润率从2.7%上升至8%。但相比美日,我国啤酒的行业集中度依旧不高,美国是在80年代行业集中度超过70%后,利润率才快速提升。此外,即使华润的产销量位于行业第一,但在市场份额方面并没有取得绝对优势(而百威在美国市场份额超过50%),在市场上并不具备很强的议价能力,因此短期内,行业内几大企业还将以扩大规模为导向,挤压中小企业,这个过程中,企业提价多是因为成本推动,因此净利率的提升是个缓慢的过程。 假设:我国如果按照前四大企业平均每年销量10%,而同期啤酒行业销量增长5%,预计到“十二五末”,CR4可达到70%以上,或许能迎来利润率行业整体性拐点。 2012年成本整体下降,公司毛利率将有所提升2011年公司进口大麦平均成本在350-360美元/吨,较去年同期上涨了40%,而2011/12季度,澳麦供应充足,离岸价格为240美元/吨,因此我们预计公司进口大麦(特别在旺季)价格下降的幅度较大。占公司营业成本50%以上包装材料,其中纸箱、玻璃瓶成本略有上涨,易拉罐成本略有下降,总体来说,明年整体成本一定能比今年有所下降。 兼并、自建两手抓,完成销量1000万千升目前自建1万吨产能的啤酒厂仅需2000万元,建1个10万吨工厂,从破土动工开始只需要10个月时间。到年底公司产能可增加300万千升,2011年末总产能达到1100万千升。目前产能利用率为70%,为实现2014年销量1000万千升的目标,公司计划未来3年还将新增200万千升的产能,相比现在的扩产速度、以及60亿充沛的现金资源,这一目标实现起来较为容易。 盈利预测:按照公司“14年实现销量1000万千升”计划,假设11-13年销量增速为13%、12%、11%,考虑明年毛利率提升至43.7%,预计11-13年EPS为1.25元、1.59元和1.89元,12年PE仅为21倍,维持“增持”评级。6个月目标价40元。

盈利预测 液态饮品自09年推出以来已成为公司营收增长的最大动力,09年收入为5700万,预计今年可达2.5亿元以上。明年液态奶理论产能将达12万吨,产能释放值得期待。预测11-13年EPS为0.42元、0.65元和0.86元,对应P/E为44倍、29倍和22倍。给予“增持”评级,6个月目标价21元。

盈利预测 我们认为公司明年的收入增长主要将来自广西和云南市场,常温奶是主要动力。随着公司对来思尔整合的完成,云南的增长速度将大于广西。2013年摩拉菲尔高端水牛奶有望为公司贡献业绩,但2012年仍将处于布局阶段。预测2011-2013年EPS为0.31元、0.43元、0.52元,对应市盈率为54、39、32倍。维持“增持”评级。

本次投资者见面会吸引近百人参加,市场对五粮液十分关注 11月16日五粮液召开临时股东大会,表决通过刘中国先生成为公司第四届董事会董事。参会人员接近百人,主要来自各大基金、券商、私募、媒体以及个人投资者。可见资本市场对五粮液关注度依旧非常高。 会议的主要问题集中在几点 投资者见面会持续1个半小时,会上刘董事长首先陈述了上任后公司未来的远景目标和工作重点,并表示对五粮液未来发展充满信心。之后投资者在提问环节与公司领导进行了充分的沟通,问题主要集中于:未来主管营销副总、今年全年以及2012年的经营展望以及华东营销中心的运作与酱酒新品销售情况等。 五粮液处于人事敏感期,市场尚在观察 人事的变动不可避免让外界对企业经营模式、团队的和谐等产生担忧。我们认为:目前白酒行业给五粮液提供的良好机遇,五粮液承担着“四川金三角”白酒产业发展集群的领头羊使命,公司要力争行业龙头地位不变。这些动力和压力是需要决策团队共同面对的。我们相信五粮液新的决策团队以及领导者有智慧、胸怀和能力来让投资者放心。 我们觉得未来五粮液增长看点还很多 首先产品上中价位发力还有不小的空间,五粮醇将继续作为重点;五粮春,还有老牌尖庄重返市场,如果运作好,还会吸引更为广泛的消费群体。此外合作建酒厂、收购保健酒等。 盈利预测与估值 2011年五粮液业绩增长暂时还依靠产品的量价齐升,我们认为2012年五粮液依旧有提价的可能,同时其产品销售量还将继续增长。但公司未来基本面改善空间依然较大,发展后劲依然很强。我们维持五粮液业绩预测不变,2011-2012年的EPS分别为1.7元和2.3元,给予2012年20倍的市盈率,目标价为46元,维持“买入”评级。

综合考虑公司的原料、产成品的变动,新产能的释放情况,我们调整了对公司的盈利预测,预计2011-2013年的EPS为0.92元、1.26元和1.56元。目标价36元,建议增持。

调研目的 了解公司IPO项目的建设情况,产品的产销动态。调研对象对公司董秘师恩战先生。 调研结论 1、2万新增粉丝产能明年4月建成 2、蛋白项目盈利前景较好 3、食用菌盈利能力较强 4、乙醇项目年底有望达产 5、大额采购国外原料,满足产能扩张 6、盈利预测及估值 公司努力打造综合深加工、全产业链的农产品龙头企业,原料进口、产品结构调整,原料综合利用,使传统的产业走出一条独特的盈利模式。未来,为完善产业链,公司将会积极布局,并对外投资合作,公司的成长性和盈利能力值得期待。 预计2011年-2013年,公司的EPS分别为:0.72、1.1和1.36元,目标价33元,建议增持。