2010年每股收益0.23元,业绩略低于预期。公司今日发布2010年业绩快报,实现营业收入4.62亿元,净利润4162万元,分别同比增长5.16%和3.71%,每股收益0.23元,业绩低于此前市场预期。公司收入增长较慢主要受累于消弧线圈产品的下降,而净利润增长较慢主要是由于市场竞争加剧,高压变频器类产品价格开始下滑,使产品毛利率有所下滑。 EMC今年开始贡献业绩,并带动变频器的销售。公司1月发布公告,与酒泉钢铁签订了金额为8401万元的合同能源管理合同,而到目前为止在手合同金额约为2亿元,按项目建设周期3个月来估计,EMC业务今年就将开始体现收益。我们预计EMC模式将带动公司高压变频器的销售,并有效维持该业务的毛利率。 看好大功率SVC产品市场前景。未来几年内无功补偿的市场容量每年将达到40亿元,公司在1月4日发布了大功率SVC的系列产品,并预计在一季度进行产业化。我们认为凭借公司消弧线圈业务在电网公司中以及高压变频业务在工业企业中积累下的良好口碑,有望迅速打开电网无功补偿这两大类的市场。 微调11/12年的盈利预测,维持“增持”评级。鉴于公司EMC与SVC两项业务的进展顺利以及公司消弧线圈业务的下滑速度,我们预计11/12年EPS分别为0.42/0.64元,目前股价对应11年PE约为44倍,考虑EMC和SVC业务可能给公司带来的超预期收益,暂维持对公司的“增持”评级。

国内首台特高压升压变压器使公司占据特高压制高点。公司旗下的沈阳变压器集团不久前成功研制出国内首台特高压升压变压器,该变压器额定电压1100千伏、三相额定容量120万千伏安,可以直接将百万千瓦发电机组的输出电压从27千伏升至1100千伏。由于该升压变压器能够提高输送能力,降低设备投资,国家电网对特高压交流建设的提速,将使特高压升压变压器的需求快速上升。而目前,特变电工已经在国内率先掌握了该技术,使公司在竞争中处于先机。 海外市场开拓有效降低国内价格竞争风险。作为国内具备海外工程总包资质和能力不多的公司之一,特变电工在海外市场的开拓一直较为顺利,目前占公司收入的比重超过20%,有效降低了国内变压器等一次设备价格竞争的风险。 新能源的快速发展成为业绩新的增长点。公司近日与西安高新区就“特变电工西安新能源产业园项目”签约,该园建成后将具备太阳能电池片500MW/年、组件500MW/年、大功率逆变器1000MW/年、光伏系统集成300MW/年的产能。而此前公司具备的1500吨/年的多晶硅项目正在扩产中,2015的远期目标是12000吨/年。 煤矿资源是公司另一大潜在亮点。公司控股86%的天池能源目前拥有南露天和帐篷沟共十处煤矿的勘探权,储量共约130亿吨,公司预计2012年达到1000万吨开采规模,而用途包括坑口电站、热电联产以及煤制气等煤化工项目,预计2012年可以开始体现业绩。 预计2011年EPS为1.20元,维持“增持”评级。基于对国内特高压建设与海外市场开拓的良好预期,在暂不考虑煤炭资源带来收益的前提下,我们维持对公司的盈利预测,预计2010/11/12年的EPS 分别为0.90、1.20和1.53元,增长明确,维持对公司的“增持”评级。

2010年收入20.33亿元,净利润6162万元。公司今日公布业绩快报,2010年实现营业收入20.33亿元,同比增长79.56%,主要原因包括全资子公司大成新能源收入较去年同比上升202%、港和新材商品混凝土上半年投产运营以及港发工程代建厂房项目大幅度增加。而净利润大幅增长来自于两方面,首先是大成新能源硅片业务净利润大幅上升,全年净利润6494万元,而2009年为亏损1.47亿元;其次是大成新能源在弥补亏损前无需缴税,提升了净利润。 大成新能源今年产量有望增长60%,将带动业绩增长。根据业绩快报我们推算大成新能源2010年硅片产量约为3000-3500万片,而今年扩产顺利的话将超过5000万片,大成新能源净利润将有望超过1亿元,成为公司业绩最主要的来源。 房地产业务今年交付面积增加。公司目前在手房地产安置房业务共约90万平米,预计在2012年底前交付完毕。我们预计今明两年分别交付50万与40万平米,该部分预计将带来4000-5000万元的税前利润。同时,港和新材的商品混凝土业务和港发工程的代建厂房业务也有望维持较快速度发展。 化工物流业务稳定发展。化工物流业务作为大港新区整体化工行业的配套工程,其战略意义大于盈利目的,未来也将维持稳定发展。 中节能的合作带来想象空间,给予“增持”评级。我们维持对公司2011与12年EPS 分别为0.48和0.55元的预测。考虑到中节能与公司合作进行光伏项目建设带来的想象空间,维持“增持”评级。

平高集团的100%股权向中国电力技术装备公司划转完成。该划转完成后,中国电力技术装备公司通过平高集团直接和间接共持有平高电气24.91%的股权。目前中国电力技术装备公司还分别通过南瑞集团和许继集团控制国电南瑞和许继电气,股权划转的完成为国家电网对公司的整合铺平了道路,而我们预计平高电气将成为国家电网一次设备产业化的重要平台。 2010年业绩预减90%以上,2011开始充分受益于特高压加速建设。 公司27日发布了业绩预减公告,预计2010年净利润同比下降90%以上。该业绩要好于我们原有对公司今年亏损的预期,但去年业绩的具体数额并不重要,公司目前最大的看点除国家电网的整合预期外,即是交流特高压在“十二五”期间的加速建设对公司业绩的提升。根据我们此前的预测,未来五年特高压GIS 的市场容量约为338亿元,平高电气的业绩是对特高压建设最为敏感的上市公司。 公司目前股价长期来看已具备很强吸引力。随着公司业绩的改善预期以及国网对公司整合时点的渐行渐近,公司股价经过前段时间的下跌,目前已经具备了长期投资价值。 略调高11/12年的盈利预测,暂维持“增持”评级。鉴于国家电网低价中标方式的逐步改变,公司的盈利能力回升速度将超出原有预期。 因此我们上调未来两年的盈利预测,预计10/11/12年EPS 分别为0.01/0.18/0.32元。由于国家电网对公司整合的方案和进度尚存在较大不确定性,我们暂时维持对其的“增持”评级,并将密切关注资产整合的进度。

与酒泉钢铁签订节能合同,7年内分享8,401万元。公司今日发布公告,其全资子公司智光节能与酒泉钢铁下属3个子公司签订了5个EMC合同,包括2个变频节能改造和3个节能电源及灯具更换合同,预计公司在未来7年内共分享节能效益8,401万元,合同采取节能效益分享形式,我们估计该项目为三七分成。在此次公布的合同中,节能灯项目预计将采取分包的形式来实施,而变频器合同将主要使用公司自有产品。在公司的EMC合同中,我们预计综合毛利率将超过50%。 目前在手项目已达约2亿元,将在今年开始体现收益。将酒泉钢铁项目计算在内,公司在手项目预计获得收益已经达约2亿元,而项目建设期一般在3个月左右,因此EMC业务在今年就将体现收益。在公司开拓EMC业务近一年来,已经占据了市场的先机,我们预计合同签订速度将逐步加快,这第一单的进展意义大于其收益意义。 看好大功率SVC产品市场前景。未来几年内无功补偿的市场容量每年将达到40亿元,公司在1月4日发布了大功率SVC的系列产品,并预计在一季度进行产业化。我们认为凭借公司消弧线圈业务在电网公司中以及高压变频业务在工业企业中积累下的良好口碑,有望迅速打开电网无功补偿这两大类的市场。 调高11/12年的盈利预测,维持“增持”评级。鉴于公司EMC与SVC两项业务的进展顺利,我们上调未来两年的盈利预测,预计10/11/12年EPS分别为0.29/0.47/0.70元,目前股价对应11年PE约为35倍,考虑EMC和SVC业务可能给公司带来的超预期收益,暂维持对公司的“增持”评级。

收入增速降低,第三季度为业绩低点。公司第三季度实现营业收入7.94亿元,同比增长6.00%;实现归属上市公司净利润万元,同比下降20.22%,每股收益0.05元。综合毛利率同比上升约2个百分点,主因是产品结构的变化。根据历史情况来看,第三季度是公司业绩的低点,第四季度将有明显改善。 期间费用率大幅上升,导致利润下滑。第三季度销售费用率与管理费用率分别同比大幅上升1.76和1.88个百分点至10.94%和10.48%,费用率控制的不力是净利润下滑的主要原因。 轨道交通与智能电表快速增长。在各项业务中,传统的发电设备与变压器增速下滑明显,而轨道交通业务与智能电表业务增速较快,也将是明年公司主要的增长点。 资产注入取消,但资产注入预期依然明确。8月公司取消了定向增发注入集团资产的计划,我们认为主要原因是国网对许继等旗下上市公司的平台整合尚未有明确的结论。但国网以及许继集团的资产注入预期依然明确,整合时点也随着国网对南瑞、平高等的统一筹划逐步推进而渐行渐近。 调低盈利预测,维持“买入”评级。鉴于公司费用率的高企和一次设备景气度的大幅下滑,在不考虑资产注入预期的情况下,我们调低对公司的盈利预测,预计2010/11/12年EPS分别为0.38/0.52/0.72元,目前股价对应11年PE已达60倍,但考虑到国网整合预期的确定性与时点的逐步迫近,维持对公司的“买入”评级。

收入增速降低,毛利率下滑明显。公司第三季度实现营业收入1.21亿元,同比增长11.87%;实现归属上市公司净利润1241万元,同比增长22.21%,每股收益0.07元。收入增幅较上半年下降,而单季度综合毛利率仅为27.30%,同比大幅下滑9.16个百分点,其原因除去年三季度毛利率处于最高点之外,高压变频器及消弧线圈的竞争加剧,价格下降是最主要的原因。 期间费用率控制良好,保证业绩增速。第三季度销售费用率与管理费用率分别同比下降4.59和4.47个百分点至8.59%和6.80%,费用率的大幅下降是保证净利润增速的主要原因。 看好募投项目前景,产品结构调整有望提升毛利率。9月公司定向增发2000万股已经通过证监会核准,据了解,此次发行价格为16元,投向3000kVA以上超大容量高压变频器项目。在关键组件已经实现自己生产的情况下,产品结构向大功率方向发展有望提升公司的毛利率水平。 节能服务是未来亮点,期待EMC启动。在公司现有业务中,消弧线圈由于电网投资的下降其前景并不看好,未来两年将保持稳定;而单一的高压变频器业务竞争已经白热化,未来两年其行业增速约为20%。EMC是公司未来几年最大的看点,其一体化服务以及独特的盈利模式将大幅提高公司的收入及盈利规模,而且将带动其他业务的快速发展。目前政策虽然频繁出台,但行业实质性的启动仍需明年。 略调低盈利预测,维持“增持”评级。我们略调低2010/11/12年EPS预测分别至0.31/0.41/0.55元的盈利预测,目前股价对应11年PE已达49倍,但考虑EMC业务可能给公司带来的巨大提升,维持“增持”评级。

收入增长7.04%,毛利率及期间费用率稳定。公司第三季度实现营业收入8.21亿元,同比增长7.04%;实现归属上市公司净利润2274万元,同比增长12.14%,每股收益0.05元。公司收入的增长主要来源于蓄电池业务,而毛利率维持稳定,仅同比下降0.28个百分点至12.71%,三项期间费用率9.64%,与去年同期持平。 传统业务还看铅酸电池,工业用电池慢于计划。公司的几项业务中,包括铅酸蓄电池、工业用电池、锂离子电池和太阳能薄膜业务,工业用电池300万kVAh的项目,目前由于其应用领域中通信领域需求的降低,导致该项目进度慢于计划,公司正在调整其应用范围;锂离子电池和薄膜业务两年内仍然无法贡献利润;因此公司增长仍要看铅酸蓄电池业务。 铅酸蓄电池产能扩张提速,2012有望翻番。目前公司年产500万只免维护蓄电池项目已经完成可研,11月开始建设,项目总投入5亿元,其中募投资金2.7亿元,建设工期约为1年,明年第四季度有望投产。而根据公司的计划,2012年产达到2000万只,产能翻番,将成为未来两年业绩主要的增长点。 公司想像空间仍在矿产资源。根据我们半个月前调研了解到的情况,三个矿仍在详勘阶段,尚未出详勘结果。而由于天气原因,如果11月仍不能得出结果后续的勘探就需要到明年3月份以后,我们判断明年年中出结果的可能性较大。 上调盈利预测,维持“增持”评级。暂不计入矿产资源对公司带来的影响,由于公司蓄电池产能扩张提速,因此我们上调盈利预测,预计2010/11/12年EPS分别为0.16/0.21/0.36元。考虑到按初勘结果计算公司每股资产价格超过20元,维持“增持”评级。

收入增长12.69%,毛利率下滑拖累业绩。公司第三季度实现营业收入41.23亿元,归属上市公司净利润4.11亿元,分别同比增长12.69%和下降了3.56%,EPS为0.20元。综合毛利率同比大幅下降2.23个百分点是净利润下滑的主要原因,近一年来的一次设备价格战开始体现,同其他一次设备厂商类似,毛利率的有效改善有待明年。另外,公司的销售费用快速上升0.88个百分点至6.40%,也对利润下滑产生了较大影响。 订单签订保证海外市场业绩,是公司未来亮点之一。10月15日公司公告称已与赞比亚签订了3.33亿美元的建设合同,将在2011~2012年体现收入。按目前汇率计算,该合同能够提供约22亿元的收入,而今年上半年海外收入18.5亿元,因此其将与此前的海外合同一起保证公司未来两年的海外市场业绩。 特高压建设明年开始提速,成为公司又一亮点。国网的特高压从明年开始进入快速建设期,公司在变压器行业内的优势决定其将充分受益于特高压的建设。另外,公司在新疆的独特地域优势使其在新疆电网的快速发展过程中受益匪浅。在刚刚结束的国网第五次集中招标中,公司变压器中标的市场份额达到了40.52%,远超过其直接竞争对手天威保变和中国西电,优势明显。 预计EPS为0.90元,维持“增持”评级。基于对国内特高压建设与海外市场开拓的良好预期,我们维持对公司的盈利预测,预计未来三年的EPS分别为0.90、1.20和1.53元,增长明确。目前股价对应10年市盈率为22倍,综合考虑变压器行业的不利因素和公司优秀的管理能力,长期来看维持“增持”评级。

三季报收入下降与毛利率下滑速度超出预期。公司第三季度实现营业收入23.59亿元,归属上市公司净利润9872万元,分别同比下降24.38%和68.79%,EPS为0.02元,前三季度EPS为0.15元。而三季度综合毛利率仅为23.72%,较去年同期大幅下滑4.67个百分点。 收入下降与毛利率下滑的主要原因是三季度开始执行去年下半年至今年上半年的订单,近一年来的价格战开始体现在公司的毛利率上,而电网一次设备投资的下滑决定了公司今年下半年的收入下降。 第四季度不容乐观,传统业务毛利率改善需待明年下半年。按照公司订单的执行周期,第四季度仍然将是业绩低谷,毛利率的改善需等到一次设备价格回升后的半年之后。而特高压设备的收入体现也将在明年下半年开始,因此我们对公司今年第四季度至明年上半年的业绩相对看淡。 海外市场与特高压仍是公司未来最大看点。在国内一次设备短期内下滑的情况下,公司凭借国内最强的设备成套能力,海外市场比例将不断提升。而特高压方面由于国网明年将开始进入快速建设期,预计在未来几年内特高压占公司收入比重将超过20%,其在变压器、开关、直流换流阀等方面的优势保证了将全面受益于我国的特高压交直流建设。海外市场与特高压有望弥补在传统国内一次设备行业上的下滑趋势,成为支撑公司股价的最大动力。 下调今年盈利预测至每股收益0.23元,维持“增持”评级。综合考虑公司收入与毛利率下滑速度超出预期的不利因素和公司在国内特高压建设及海外市场开拓方面的良好预期,我们下调对公司的盈利预测,预计公司未来三年的EPS分别为0.23、0.29和0.36元,维持“增持”评级。

收入增长7.78%,但毛利率低迷导致增收不增利。公司第三季度实现营业收入2.71亿元,同比增长7.78%;实现归属上市公司净利润1130万元,同比下降28.66%,每股收益0.05元。该业绩低于此前公司发布的三季度业绩预告,主要原因是综合毛利率仅为16.63%,比去年同期下滑3.86个百分点。而毛利率的下滑的原因除风机毛利率下滑外,我们估计是光伏组件产品的收入上升产生的收入结构性变化所导致。 风电场业务将在明年开始充分贡献业绩。公司风电场业务进展较为顺利,年底权益装机将达123.75MW,但由于麻黄山一期与二期均在下半年开始并网,充分贡献业绩将待明年。在风电行业利润向下游风电场运营转移的背景下,我们仍然认为风电场业务将是公司最大的看点之一,独特的地理位置和发电条件决定了该业务较强的盈利能力。 投资项目前景良好,但业绩释放需待2012。公司9月发布公告,拟投资15.3亿元,建设风机、塔筒、光伏电池、组件等6个项目,我们认为在解决了资金问题后,其发展前景良好,能够与现有业务形成几乎完整的风电和太阳能两条产业链,公司将从风机、自动化仪表的设备制造商逐步转型为风电、太阳能两大一体化产业的设备生产与运营商,从中也可以看出宁夏发电集团做大做强上市公司的强烈意愿。 但从项目的规划来看,业绩释放需要等到2012年。 看好风电场业务及公司项目盈利能力,维持“买入”评级。公司得天独厚的地域优势与股东背景决定了公司未来光明的前景,我们维持2010/11/12年EPS分别为0.31/0.42/0.96元的盈利预测,虽然目前估值并不低,但考虑未来三年复合增长率高达85%,维持“买入”评级。

三季度本部与平高东芝全面亏损,皆在市场预料之中。公司第三季度实现营业收入5.25亿元,同比增长7.32%;净利润-3905万元,每股收益-0.048元。具体来看,本部亏损约1000万元,而对平高东芝的投资收益亏损了2910万元。在中期业绩大幅下滑后,下半年的业绩亏损已经在市场的预料之中,而具体的亏损程度已经不是最重要的问题。 毛利率继续迅速下滑,国网招标情况正在改善。第三季度综合毛利率进一步下降至15%,是导致亏损的直接原因,我们认为该情况在第四季度仍不能得到解决。但从国网招标的评标方法上来看,目前国网已经开始采取中间/平均价等方式来评标,这将改变低价恶意竞争的市场状况,但利润回升将在明年体现。 特高压招标将带来业绩大幅提升。今年晋东南-荆门的特高压交流扩建招标中包含6个间隔,目前已经开始评标,将会对公司2011年的业绩产生极大提升。在首条线路通过验收后,我们认为从明年开始特高压交流将进入集中招标期,平高将是最受益于特高压全面建设的上市公司之一。 国网整合仍是公司未来最大看点。国网收购平高后,一直没有实质动作,这也限制了公司近期的发展。但我们认为经过今年的准备期,明年将会有真正的整合,也将是公司基本面反转之时。 预计EPS 为-0.06元,公司利空已出尽,上调至“增持”评级。由于公司的具体亏损数额超出中期时的预期,因此我们重新调整盈利预测,预计2010/11/12年EPS 分别为-0.06/0.14/0.25元。虽然今年全年业绩大幅亏损已成定局,但公司利空已经出尽,而行业的最低点即将过去,因此上调公司评级至“增持”。

前三季度净利增长62%,得益于营收增加与政府补贴。公司前三季度实现营业收入4.30亿元,归属上市公司净利润2655万元,分别同比增长37.85%和61.57%,EPS 为0.07元。收入的增加主要来源于钨钼制品行业,但是随之而来的是综合毛利率的下滑,第三季度毛利率仅为15.60%,主营亏损约148万元。但第三季度公司收到政府科技创新扶持资金700万元,公允价值变动收益773万元,致使公司获得1706万元的净利润。 收购百利康诚25%股权,对主业影响不大。百利康诚的主营业务为电梯、配电箱等设备的生产制造,今年前三季度实现营收4257.8万元,净利润279万元,此次收购后百利电气将拥有其100%的股权,预计资产价格为1145万元。 期待超导限流器项目,未来发展空间巨大。根据我们的估算(详见行业深度报告《超导限流器:超导技术工业化的先锋》),未来十年国内市场规模将达1300亿元以上,净利润空间接近200亿元,而百利电气作为唯一具备该技术的上市公司,具备良好的发展前景。 超导限流器预计年内挂网,将成为股价催化剂。原计划8~9月在天津电网挂网的220kV 超导限流器目前尚未交货,预计年内可以挂网运行,该事件将成为股价催化剂。从时间点上来看,挂网后半年到一年时间可以通过验收,在2012年将会有少量订单,2012年后市场将进入正式启动期。 预计EPS 为0.10元,维持“买入”评级。在不考虑增发的情况下,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.10/0.11/0.14元。虽然从目前业绩上看已经不能支撑其股价,但考虑到超导限流器未来的巨大空间,仍然维持“买入”评级。