事件 公司公布2014年年报,实现营收66.0亿元,同比增长64.23%,归母净利润20.7亿元,同比增长904.83%;EPS0.61元/股,同比增长905.15%;ROE为8.57%,较上年增加7.64个百分点。 简评 公司业绩迅速恢复,经营步入正轨 2014年,公司实现营收66.0亿元,同比增长64.23%;归母净利润20.7亿元,同比大增904.83%,2013年受“816”事件影响,全年利润仅为2.1亿元,2014年公司盈利水平迅速恢复;净资产258.1亿元,同比增长13.02%;EPS0.61元/股,同比增长905.15%;ROE8.57%,较上年增加7.64个百分点;公司拟每股派发现金股利0.08元。公司业绩迅速恢复,经营逐步进入正轨。 公司大力推进各项业务发展 2014年,公司经纪业务实现营收28.9亿元,同比增长40%,仍为公司最大收入来源,实现利润16.4亿元,同比增长93%;自营业务借助报价回购、利率互换等创新业务的迅速发展,实现营收6.2亿元;资管业务实现营收4.3亿元,同比增长114%,业务净收入位居行业第六,管理资产规模达到1972亿元;投行业务实现营收2.61亿元,同比增长7%,全年完成46个新三板项目,新三板已成为公司新的业务增长点,未来将会带来更多盈利贡献。 公司信用业务发力增长,成为增长新亮点 2014年,公司信用业务发力增长,成为增长新亮点,实现营收10.6亿元,占公司总营收比例达到15.98%,同比增长62%。信用业务总规模达到415亿元,其中,两融余额达到375亿元,市场份额3.65%,位列行业前十,质押回购规模达到38亿元,同比大增535%。 依托集团综合金融平台,未来发展前景广阔 公司依托光大集团综合金融平台,聚焦客户需求,激发创新活力,不断提升综合金融服务能力,随着各项业务发展的恢复,定增完成后对于资本实力的补充,公司将进入新的增长阶段,未来发展前景广阔。 维持公司“买入”评级,预计公司2015-2017年EPS为0.96/1.39/1.92,对应当前股价PE为29/20/15。

事件:民生银行(600016)发布年报,2014年,公司实现归属于母公司股东的净利润445.46亿元,同比增长5.36%;ROA 1.26%,ROE达到20.41%。基本每股收益1.31元,分配预案:每10股派1.1元(含税)。 简评 1、业务主要特征 2014年实现营收1354.69亿元,同比增16.9%,净利润445.46亿元,同比增5.36%,EPS1.31元。 1)净息差改善。个人存款同比增长16%,带动存款占比提升1个百分点,贷款同比增长14%,占比提升3个百分点,同时高收益率债券投资规模同比增长47%,部分替代了相对低收益率的同业资金(二者收益率差距达72bp),资产结构调整帮助公司在贷款收益率下降25bp的情况下实现了净息差提升10bp达2.59%。2)中间业务快速增长,信用卡、代理业务成绩耀眼。实现手续费及佣金净收入382.39亿元,同比增加82.83亿元,增幅27.65%,占营业收入比率为28.23%,在同业中处于较领先地位。其中信用卡业务增长42.2%,代理业务增长88.75%。全年实现非利息净收入433.33亿元,同比增长31.90%,占营业收入比率为31.99%,同比提高3.64个百分点。3)不良资产虽然有所上升,但资产质量总体可控。公司不良贷款率为1.17%,上升32bp;拨备覆盖率和贷款拨备率分别为182.20%和2.12%。关注类贷款占比1.98%,同比增加69bp。从公司信贷平均资产收益率与不良/关注类贷款比率来看,风险收益比在同业中处于较好的水平,资产恶化趋缓。4)费用率略有上升,本集团业务及管理费为450.77亿元,同比增加71.19亿元,增幅18.75%,成本收入比为33.27%,同比略有上升,上升52bp。 2、业务特征分析 公司业务特征与近年发展战略有直接的联系: 1)社区金融战略:公司持续推进小区金融,2014年末社区网点(含全功能自助银行)4,902家,其中经监管机构批准挂牌的社区支行达到743家,同比增长48%,直接带动个人存款与代理业务增长。社区网点的高速发展带动费用率略有上升。 2)互联网战略起效,手机银行、直销银行、微信银行、线上支付全面开花,拉动个人存贷款业务开展,有助于提升高收益率零售贷款占比以及降低零售成本,控制风险。 3)实行行业事业部制,提高贷款业务专业性与集约型,行业事业部制在我们平安银行深度报告中重点解读,我们认为行业事业部是供应链金融谋求专业化、透明化,从而降低风险的一种延伸,可以有效减小信息不对称下的信用风险。 4)提升(债券)投资比重,公司债券及其他投资净额为6,013.95亿元,比上年末增加2,946.73亿元,增幅96.07%,平均收益率5.11%,一方面缓解贷款压力,另一方面替代相对低收益率的同业业务,通过结构调整实现了风险下降与收益率上升的目的。 3、投资建议:维持民生“买入”评级。 公司小微+互联网的零售银行路线清晰,在战略上与平安银行有诸多不谋而合之处,其区别在于平安偏重集团资源迁徙,民生更注重社区服务的渗透。二者在互联网金融、零售策略、行业事业部等诸多方面有共性,我们看好其未来发展。公司股权激励计划将有助于提升团队的凝聚力,预测15年净利润同比增长5%,15年EPS1.38元,维持“买入”评级。

事件 光大银行(601818)周五晚间披露年报,公司2014年实现净利润289.28亿元,同比增长8.12%,每股收益0.62元。公司拟每10股派现1.86元(含税)。公司不良贷款率1.19%。 在公布2014年年报的同时,发布公告称,董事会已同意全资设立理财业务子公司。这意味着光大银行正式实施拆分。 简评 1、资产负债结构改善,净息差上升 2014年实现营收785.31亿元,同比增20.25%,净利润289.28亿元,同比增8.12%,EPS0.62元,略低于预期;净利差和净利息收益率分别为2.06%和2.30%,同比提升10bp、14bp。主要来自资产负债结构改善,存贷款平均余额均同比增加12%,分别较付息负债、生息资产增速高6%、5%。受利率市场化推动影响,存款成本上升了22bp,同时公司加大了高收益率小微贷款占比,贷款收益率提升4bp。 2、中间收入快速增长,银行卡、理财业务尤为突出 公司实现手续费及佣金净收入191.57亿元,同比增加42.05亿元,增长28.12%,主要是银行卡手续费和理财服务手续费均有较大增长。其中:由于信用卡业务收入增长,银行卡手续费收入同比增加27.03亿元,增长38.16%;理财服务手续费收入同比增加10.64亿元,增长46.56%。 截至2014年末,公司理财产品余额达到8,546.32亿元,同比增加3,523.32亿元,增长70.14%;全年理财产品累计发行2.13 万亿元,比上年增加0.63 万亿元,增长42.00%;理财业务在投资端加大了高收益率标准化资产的配置比重,降低非标债权资产占比,并积极发展结构化产品,理财投资平均年化回报率比上年提高80bp以上,净值型开放式产品占比进一步上升。在银行业纷纷转向理财净值化的大资管方向上,公司走在了前列。 公司董事会同意全资设立理财业务子公司,优势理财业务将被拆分出来,符合我们前期周报“业务拆分,各自估值,有利于提升银行估值水平”的判断。 3、不良率明显上升,资产压力加大. 2014年不良贷款总额155.25亿元,不良率1.19%,同比上升33bp,不良贷款余额155亿,同比增55亿。先行指标关注类贷款420亿,同比增长261亿,占比达3.24%,资产质量压力加大。拨备覆盖率达到180.52%,较年初下降60个百分点,拨贷比2.16%。公司不良贷款主要集中在制造业、批发零售业及个人贷款,公司2014年也减小了制造业、批发零售业贷款规模。 公司业务管理费支出234.16亿元,同比增加27.94亿元,增幅13.55%;管理费用率29.82%,同比下降176bp,费用控制成效显著。 4、资本充足率提升. 光大银行资本充足率11.21%,比上年末上升64bp;核心一级资本充足率及一级资本充足率9.34%,比上年末上升23bp。 5、投资建议:维持光大“增持”评级。 1、公司资产管理能力领先同业,银行“大资管”时代将会向资产管理角色转型,公司优势明显,理财业务拆分成立子公司,有望显著提升公司估值水平。2、公司资产负债结构调整持续,减轻资产质量下滑压力。预测15年继续加强不良资产处置力度,净利润同比增长6%,15年EPS0.66元,维持“增持”评级。

事件 公司公布2014年年报,实现营收179.78亿元,同比增长71.96%,归母净利润77.11亿元,同比增长91.09%;EPS0.80元/股,同比增长90.48%;ROE为11.88%,较上年增加5.18个百分点。 简评 公司财务表现优秀,达到历史最好水平 截至2014年末,公司实现营收179.78亿元,同比增长71.96%;归母净利润77.11亿元,同比增长91.09%;总资产3526.22亿元,同比增长108.50%;净资产683.64亿元,同比增长11.15%;EPS0.80元/股,同比增长90.48%;ROE为11.88%,较上年增加5.18个百分点。总资产、净资产、营业收入和净利润等均达到历史最好水平。 公司主要业务在行业位于前列,综合实力雄厚 2014年,公司主要业务在行业位于前列,综合实力雄厚。公司经纪业务全年总交易量市场份额5.13%,股基交易量市场份额4.74%,均位列行业第四;大宗交易市场份额8.6%,位列行业第三;期货业务市场份额6.65%,行业第一。投行业务实现营收12.65亿元,股权承销金额和家数分列行业第二和第四,并购业务交易金额行业第一。资管业务管理规模达2942亿元,其中受托业务规模位列行业第八。 公司加快国际化布局,补充资本提升公司发展实力 2014年,公司收购葡萄牙圣灵投资银行,子公司海通国际证券收购日本上市公司JapanInvest,海外业务布局进一步完善,全球化服务能力不断提升;2015年公司将完成H股发行融资,资本金的补充,将为公司业务快速发展提供保障。 综上,公司综合实力优秀、品牌影响力强、拥有良好的客户和渠道基础,随着公司资本金的进一步补充,我们认为公司在15年将会有更好的表现,调高公司为“买入”评级,预计公司2015-2017年EPS为1.20/1.71/2.35,对应当前股价为19/13/10。

事件 农业银行于3月24日晚间公告发布2014年度财务报告,2014年实现营业收入5208.58亿元,净利润同比增长8%,达1795亿元;基本每股收益0.55元,较上年增长0.04元。 简评 1、利息收入挑大梁,净息差逆势回升。 2014年实现营收5208.58亿元,同比增12.6%;实现净利润1794.61亿元,同比增8%,EPS0.55元,基本符合预期。净利润增加主要来自利息净收入增加和成本管控;其中利息净收入4299亿元,同比增14.3%,占比83%;成本收入比34.56%,同比降低1.74个百分点。此外,受监管压力,手续费及佣金收入同比降3.7%,主要是顾问和咨询费收入的下降。 NIM2.92%,同比回升0.13个百分点,原因:1. 把握投资机会(债券投资和同业);2.强化贷款定价(对公和对私);3.控制资金成本(压缩高成本同业,境外低成本中期票据和存款证等)。 农行也不出意外的加大拨备计提力度,计提拨备679.71亿元,较上年增加149.81亿元;若考虑拨备前利润同比增长约13%。 2、不良双升,资产质量问题显现。 上市以来不良率逐年下降趋势自此被打破。2014年不良率1.54%,同比增0.32个百分点;不良贷款余额1,249.70亿元,四季度环比增长215亿,考虑到核销及转出292亿元,不良贷款净增加664亿元,形成率约为0.82%。逾期贷款余额为1666亿元,逾期率2.1%,同比增0.7个百分点。资产质量问题在经济下行压力下显现。 拨备覆盖率286.53%,同比降低80.51个百分点。拨贷比4.42%,比年初上升了0.04个百分点,远高于2.5%的标准,依然处于上市银行中的最高水平,保持较强的风险抵补能力。 3、核心资本充足率下降。 一级资本充足率和资本充足率的同比上升源自400亿元优先股和 300亿元减记型二级资本债的发行。而核心一级资本充足率9.09%,与上年相比下降0.16个百分点,资本消耗较大,资本管理能力有待优化。 4、县域金融业务持续发展,三农金融事业部改革推进。 2014年总资产58,416.13亿元,同比增长6.65%。贷款规模26,516.46亿元,同比增长12.93%,高于整体增速。吸收存款余额53,125.73亿元,同比增长7.12%。实现税前利润768.20亿元,较上年下降0.6%,主要由于内部资金转移计价利率调整,非息收入受压和拨备计提力度加大。此外,2014年内成立“三农”金融发展委员会,进一步优化完善组织架构,落实试点执行差别化存款准备金率等,三农金融事业部改革力度持续推进。 5、分红率略微下调,管理层信心仍满。 2014年股利支付率约为33%,与2013年股利支付率相比略微下降1.63个百分点,以缓和经营压力,管理层预期在2015年仍将保持此分红率水平。 6、投资建议:我们维持农行“增持”评级。县域金融业务优势保持,三农金融事业部改革推进。此外,在降息压力和利率市场化趋势之下,农行实现净息差回升,贷款端定价能力较强。预测15年其净利润同比增长5%,15EPS 为0.58元,15PE/PB 为6.39/1.12。

事件 中国银行(601988)周三晚间披露年报,2014年公司净利为1695.95亿元,同比增长8.08%,每股收益为0.61元,拟每股派发股息0.19元(含税)。按2014年365天计算,中国银行去年平均日赚4.6464亿元。2014年中国银行营业收入为4563.31亿元,同比增长11.98%。 简评 1、结构调整显成效,高收益资产和非息收入占比上升 2014年实现营收4563亿元,同比增12%,净利润1684亿元,同比增8%,EPS0.61元,基本符合预期;NIM2.46%,同比降低0.03个百分点,主要来自人民币负债成本上升。 资产规模中客户贷款和同业等高收益资产占比上升,缓解负债成本上升压力;非息收入占比29.63%,收入结构进一步优化。 2、不良双升,资产质量总体可控 2014年不良贷款总额1005亿元,不良率1.18%,同比上升0.22个百分点;逾期贷款率1.48%。主动压缩存量授信,关注类贷款比率下降0.12个百分点至2.37%。 公司继续加大不良处置力度,4季度信贷成本0.58%,环比增0.03个百分点,同比增81%。 拨备覆盖率187.60%,比上年末下降41.75个百分点。 3、资本充足率提升,资本基础坚实 资本充足率14.38%,同比增0.91个百分点;杠杆率上升至6.18%,同比增0.64个百分点;受益于境内外发行的300亿元人民币和30亿美元二级资本债券,和A股可转债大规模转股,进一步提升资本管理水平,夯实资本基础。 4、海外业务持续拓展 海外资产占比27%,同比增长18%;实现利润总额同比增30%,对集团利润贡献23%,同比增3.6个百分点,贡献继续提升。2014年,跨境人民币清算量大幅增长,办理跨境人民币清算业务240.8万亿元,同比增长86.6%,继续保持全球第一。 5、投资建议:维持中行“增持”评级。 原因:1.海外业务优势亮点持续保持,实现海内外一体化发展人民币国际化业务发展,力作“最好的贸易金融银行”,国际贸易结算市场份额稳居同业首位,对外担保市场份额保持同业领先,出口双保理业务持续位列全球首位。2.自贸区金融服务首选品牌,业务品种,金融产品份额均领先同业。3.“一带一路”战略推进:中国银行董事长田国立表示计划为“一带一路”国家提供不低于200亿美元的贷款授信额度,未来三年提供1,000亿美元。2014年集团本外币贷款累计新增8,755亿元,新增贷款主要投向国家制定的重大战略、惠及民生的重要领域和“走出去”的重点项目。4.互联网金融发展:运用移动互联、云计算等新技术、新理念,大力推动网络银行建设。 预测15年净利润同比增长5%,15年EPS0.64元,15PE/PB为6.79/1.05。

事件 中国人寿发布2014年度报告: 2014年公司营业收入为4457.73亿元,同比增长5.3%;实现净利润322.11亿元,同比增长30.1%;净资产2841.21亿元,较年初增长29%。 内含价值4549.06亿元,同比增长32.9%;一年新业务价值232.53亿元,同比增长9.2%。 基于目前价格,2014年P/EV 为2.33、P/E 为32.9;EVPS为16.1元,EPS 为1.14元,BVPS 为10.05元。 简评. 1.推进结构调整 新业务价值提升.坚持个险渠道为主渠道,加快发展中长期期缴业务;推进银保渠道结构转型,多发展银保期缴业务。2014年新业务价值232.53亿元,实现了较快的增速,同比增长9.2%,较去年大幅提高。 2.财务实力雄厚 最大机构投资者之一.总投资收益率5.36%,较2013年增加0.5个百分点。截至2014年底公司总资产达22466亿元,居国内寿险行业第一。同时也是国内最大的机构投资者之一,投资能力较强,在股债双牛的国内资本市场环境下,加大了权益、其他金融产品和高等级信用债的配置力度,2014年取得了较好了投资收益。 3.机构健全 网络庞大.营业网点和服务柜面覆盖全国城乡,拥有74.3万名营销员(+13.8%),1.9万名团险销售人员,6.1万个银保代销售网点及7.1万名银保销售人员,组成了全国独一无二的分销和服务网站。 4.创新驱动发展.通过创新产品组合策略,推动主力产品销售;渠道创新进行柜面直销试点,实现保费超30亿元。开展互联网网站服务、手机APP、云助理、智能理赔等服务和技术创新,取得了较好的效果。 6.投资建议.目前公司偿付能力充足率为294.5%,资本依然十分充足,受益于预期保险政策红利的不断释放,预计未来仍将会有较快速的发展,预计2015年P/EV 为2.15,维持买入评级。

事件新华保险发布2014 年度报告:? 2014 年公司营业收入为1431.87 亿元,同比增长10.5%;实现净利润64.06 亿元,同比增长44.9%;净资产483.59 亿元,较年初增长23%。 内含价值852.60 亿元,同比增长32.4%;一年新业务价值49.12 亿元,同比增长16%。 基于目前价格,2014 年P/EV 为1.98、P/E 为26.36;EVPS为27.37 元,EPS 为2.05 元。 简评1.营销渠道保费增速快 产品结构优化明显。 营销渠道2014 年实现保费收入472.92 亿元,同比增长10.5%;银保渠道实现保费收入534.34 亿元,同比增长近0.2%;服务经营渠道实现保费收入76.98 亿元,同比增长26.5%。健康险保费销售同比增89%,传统险保费销售同比增376%,银保渠道5 年期以上产品销售较去年也增长了7%,产品结构明显优化。 2. 养老健康产业积极布局。 北京莲花池、延庆养老社区、海南博鳌养老社区各项建设工作正在开展;在全国12 个城市设立了健康管理中心,2014 收入近亿元;在医院和医学中心上建设也稳步推进。同时强调养老健康与寿险的协同效应,发展战略思路清晰。 3. 互联网金融是未来发展的重要方向。 为发展互联网金融搭建六个平台:新核心系统平台、大数据平台、移动平台、支付平台、电商平台和信息互通平台。新华的转型战略设计,要与互联网思维完全契合。年报里提到公司战略转型不做大调整、不搞大动作、不断微调迭代,向最优趋近。 4. 投资上积极配置非标资产。 在控制风险的前提下,积极配置风险收益匹配的优质类固定非标金融产品。14 年底非标共投资1214.33 亿元,实现了较好的收益。净投资收益率达到5.2%,较上年增加0.2 个百分点,总投资收益率5.8%,增加0.6个百分点。

公司估值特点符合业务特征。 1、从PE上看,公司几年来均处于行业最高水平上,反映出市场对于公司资金成本收益双高、中间业务发展迅猛的模式存在较大的业绩弹性,2、从PB上看,资产质量是压制估值水平的最大问题,公司不良贷款率迅速上升的2011-2012年其PB估值也处于行业底部。 2014业务全面改善,ROE 回升。 1、基础存款快速增长,负债结构趋于优化;2、资产结构调整,高收益率信贷带动净息差继续提升;3、手续费收入增长迅猛,收入占比已跃升至行业前列;4、在行业不良率较快提升的情况下资产质量保持稳定;5、在近两年营业网点迅速扩张的情况下实现了费用率稳中有降6、ROE 水平在行业普遍下滑的背景下实现了逆势提升(同比增88bp)。 双发两翼战略布局助推,“最佳银行”起飞。 “双发”——集团公司强大金融资源与公司互联网金融平台战略为公司的腾飞注入了强大的动力,“两翼”——原供应链金融的“1+N”战略扩展至网络端并异化为“熟客”战略,实行行业事业部制;通过“新一贷”、“贷贷平安”等产品深入消费信贷均为公司降低风险、实现可持续发展提供稳定性。咆哮的双发引擎配合稳固的双翼将带领公司迈向新辉煌。 我们认为改善可以持续,未来2-3年公司盈利增速将继续保持领先,零售业务风险可控,未来定增、优先股发行可以补充公司资本,资产证券化实现资产瘦身风险出表,我们预测2015-2016年公EPS 分别为1.95元、2.20元。基于业绩和估值双赢品种,维持买入评级。第一目标价22元。

事件 中国平安发布2014年度报告: 2014年公司营业收入为4628.8亿元,同比增长27.6%;实现净利润392.8亿元,同比增长39.5%;净资产2895.64亿元,较年初增长58.5%。 内含价值4588.12亿元,同比增长39.2%;寿险新业务价值219.66亿元,同比增长20.9%。 基于目前价格,2014年P/EV为1.47、P/E为15.4;EVPS为51.6,EPS为4.93。 简评 1.保费维持快速增长 寿险业务实现规模保费2527.3 亿元,同比增长15.2%;产险业务保费收入1428.47 亿元,同比增长高达23.8%;平安养老保险业务规模达170.93 亿元,同比增长24.7%。各项业务均取得了快速增长。 2.产品结构优化、业务质量提升 看按产品类别划分的个人寿险业务首年规模保费,传统险、健康险和年金的占比都有所提升、结构不断优化,万能险占比下降,更注重传统保障型产品的销售,有效的提升了新业务价值。同时产险的综合成本率为95.2%,下降2 个百分点,产险业务质量也不断提升。 3.投资积极稳健 净投资收益率5.3%,较2013 年提高0.2%个百分点。同时严格防范市场风险,实现了较好的投资收益。 4.综合金融平台发力 综合金融平台的最大优势一是在于交叉销售,二是可以整合服务。公司2014 年全年实现客户迁徙702 万次。仅产险业务通过交叉销售实现的保费收入就达203.69 亿。综合金融平台在未来仍有改善和提升的空间。 5.互联网金融带来新机遇 平安的互联网用户规模为1.37 亿人,年活跃用户进7 千万,APP 用户总量达2000 万。基于公司在互联网金融领域里的广泛布局和“互联网+” 的国家战略支持,互联网金融将有望成为平安的核心竞争力。 6.投资建议 目前P/EV仅为1.47,估值仍然很低,而且资本充足,受益于预期保险政策红利的不断释放,预计未来仍将会有较快速的增长,2015目标价位90元,维持“买入”评级。

事件 公司发布2014年年报,截至2014年末,实现营收27.2亿元,同比增长76.02%;净利润8.4亿元,同比大增164.78%;期末净资产98.7亿元,同比增长46.68%;EPS0.323元,同比大增164.75%;ROE11.29%,同比增加6.46个百分点。 简评 公司战略清晰,打造互联网券商典范 2014年,公司坚持差异化增值服务商战略定位,打造互联网券商发展典范。公司2月推出佣金宝后,受到市场广泛认可,同时布局线下营业网点,丰富金融产品和增值服务,构建O2O财富管理业务生态圈,不断完善对于客户财富管理的一站式服务。 公司经营指标表现靓丽,各项业务均显著增长 截至2014年末,公司实现营收27.2亿元,同比增长76.02%;净利润8.4亿元,同比大增164.78%,表现靓丽;受公司可转债转股影响,期末净资产达到98.7亿元,同比增长46.68%。 公司各项业务均增长显著,其中,经纪业务实现营收10.7亿元,同比增长29.05%;投行业务营收4.5亿元,同比大增163.84%;投资业务营收5.1亿元,同比大增188.52%;资管业务营收1.8亿元,同比大增128.67%。 经纪业务一体两翼,形成O2O业务联动 经纪业务是券商最为传统的业务之一,随着佣金率的不断下降,经纪业务渠道未来的功能可能更主要是来自于获取客户和提供增值服务。公司在经纪业务创新发展上始终走在行业前端,一体两翼即线上线下协同发展,公司推出佣金宝,以万2.5佣金率及快捷方便的操作体验获取大量互联网客户,通过线下布局网点,形成O2O业务联动。2014年,公司实现股基债交易总金额1.3万亿,同比大增174.37%,市场份额达到0.77%,同比提升0.31个百分点。 信用交易和场外业务发展迅速,未来增长空间很大 2014年,公司信用交易发展迅速,两融累计开户数超4万户,同比大增229.52%;两融期末余额53.2亿元,同比大增257.42%,市场占有率5.19%,预计2015年仍有很大成长空间。 同期,公司完成新三板挂牌企业23个,取得做市商资格后,完成2家挂牌企业做市工作。公司不断扩充新三板优秀项目储备,积极参与新三板企业从挂牌到融资做市到最后并购转板各个环节,新三板业务的迅速发展,将会给公司带来更多收入贡献和优质客户。 公司管理机制灵活,各项业务齐头并进,资本金不断充实,互联网券商优势逐步体现,未来发展可期 公司管理机制灵活,各项业务发展齐头并进,经纪业务一体两翼,投行、自营、资管稳步推进,信用和场外业务迅速发展,可转债转股和15年即将进行的定增进一步巩固了资本金水平,同时,公司基于客户体验和综合财富管理服务的O2O业务生态体系不断完善,用户体验不断优化,为客户打造一站式财富管理的未来将并不遥远。 维持公司“买入”评级,预计公司2015-2017年EPS为0.49/0.71/0.96,当前股价对应PE为46/32/24。

事件 招商银行发布2014年度年报 招商银行,2014年,实现净利润559.11亿元,同比增长8.06%,低于预期,实现EPS2.22元,不良率1.11%,比年初提高0.28个百分点。 简评 一、营业收入超预期,存款增速和净息差承压,亟待转型 2014年招行实现营业收入1659亿元,同比增长25.08%,超预期。其中在经济下行压力下,四季度单季表现依然稳健,实现营业收入409亿元,与前三个季度基本持平。 其中,利息收入1120亿元,同比增长13%,而非利息净收入方面实现538.63亿元,同比增长60%。 贷款规模25139亿元,同比增14.42%,环比增长5.44%。贷款组成方面,零售贷款为9,713.27亿元,同比增长21.38%,占比38.64%,比上年末上升2.22个百分点,资产端信贷资源持续向零售倾斜,不断巩固零售金融优势。 存款规模33044亿元,同比增长19.07%,环比仅增长1.19%,远低于贷款增速。零售存款受到来自互联网金融等其他投资渠道的冲击,面临持续的流失压力,并且将会成一种常态化发展趋势。包括招行在内的传统银行,均需要加快战略转型,而招行在资产管理和非息收入增收等方面,已走在了行业前端。 净息差方面为2.52%,较年初下降0.3个百分点,环比回升约0.02个百分点。生息资产收益率5.02%,较去年上升了0.07个百分点,主要原因是非标投资,拆放同业和其他金融机构款项规模和收益率的上升。与此同时,付息负债成本率为2.69%,较年初上升0.39个百分点,高于生息资产收益率的上升,主要是来自客户存款、同业负债成本率上升。未来随着降息周期的打开,净息差可能会进一步缩减。 二、拨备计提缓冲净利润增速,零售业务价值贡献持续提升. 净利润559.11亿元,同比增长8.06%,低于预期。在营业收入增长势头良好的背景下,招行加大了拨备计提的力度,前瞻性的做了风险准备。2014年拨备前利润1051亿元,同比增长33.7%,增速可观,而贷款拨备率由年初的2.22%上升到2.59%,上升0.37个百分点,且与三季度末的2.51%相比,进一步提升,四季度拨备为97亿元,环比增长高达71%。 其中零售金融业务价值贡献持续提升,税前利润达291.05 亿元,同比增长23.88,占比达42.74%,同比提升6.41 个百分点。营业收入也保持较快增长,达685.04 亿元,同比增长20.84%,占本公司营业收入的43.51%。 三、不良风险进一步释放,落实“烂苹果”原理. 2014年不良贷款率为1.11%,比年初提高0.28个百分点。招商银行正常贷款占比97.03%,关注类贷款1.86%,不良贷款1.11%,优于此前银监会公布的全国商业银行监管数据,招商银行的资产质量仍可控。根据银行业“烂苹果”原理,招商银行对资产质量问题主动暴露,将会每股净资产真实性提高,抬升估值。 2014年逾期贷款527.04亿元,比上年末增加197.09亿元,逾期贷款占比2.10%,较上年末上升0.60个百分点,其中以逾期3 个月以内为主,占逾期贷款约50%以上。 不良贷款拨备覆盖率233.42%,比上年末下降32.58个百分点,环比增长回升5.43个百分点。核销149亿元,损失类贷款得益于核销处置,占比较上年末下降0.05个百分点。 四、收益结构优化,非利息收入占比创新高. 非利息收入占比进一步上升到2014年末的32.74%,同比增长7.04个百分点。其中信用卡手续费和托管业务佣金占比均高于25%,是非利息收入增长的主要动因,信用卡手续费占比与2013年持平,增速约为55%,而托管业务占比与上年比较增长了4%,增速高达81%。 五、资本充足率上升,资本结构进一步优化. 截至2014 年12 月31 日,高级法下一级资本充足率为10.44%,比权重法下资本充足率分别高0.84 个百分点。权重法下一级资本充足率为9.6%,较2013年上升0.33个百分点,且相较于三季度的10.35%进一步提高。剔除方法调整因素,资本充足率上升的主要原因在于2014年,招商银行成功发行113亿元二级资本债券,实现资本结构进一步优化。此外,招商银行还表示于未来的2015年期间,将保持对优先股、永续债等新型融资工具的关注。 六、战略转型,轻型银行、一体两翼初见成效. 招行围绕零售银行打造综合服务竞争优势的思路已经清晰,近来动作频频,如分行开始实行扁平化和专业化改革;率先成立交易银行部;互联网银行新业务层出不穷;和中国联通在前海筹备消费金融公司等,公司在轻型服务性银行的道路上越行越远。 创新业务方面,预期2015年进一步通过资产证券化提高流动性,推动向交易型银行转变,发行规模将较2014 年大幅增长。此外,大力拓展财富管理、信用卡等业务,带动非息收入增长,随着兴业银行的银银平台和光大银行的阳光理财等试点,我们预计招商银行私人银行业务有可能转为事业部或子公司,分离信贷业务和非信贷业务。 七、投资建议:我们维持招行“买入”评级,主要原因是:财富管理业务领先,加快零售转型,借助互联网金融技术和资产证券化进程,持续推进轻型银行进程,估值溢价回升。我们预测15年其净利润同比增长9%,15年EPS为2.42元,15年PE/PB为6.41/1.12。

宁波银行投资要点 1、沐浴在政策红利的春风下 货币政策宽松实现业绩释放和估值抬升。作为城商行代表,宁波银行获额外定向降准100个bp,实现业绩释放,预计业绩将增长1.5%。降息降准,无风险利率回落,抬升银行股估值。 财政部下达1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。宁波银行平台贷款占比较高,受益更大,通过债务甄别或置换,解决地方政府债务的流动性风险和信用风险,降低潜在不良率,估值抬升。 2、股本结构逐步优化 混合所有制基因,股东优势强劲。华侨银行作为战略投资者带来价值提升,联合打造“跨境盈金融服务平台”为本土企业“走出去”提供全方位金融支持。充分借鉴华侨银行深耕区域、走差异化道路的经验,明确强化以中小企业为主体的公司业务,大力发展小企业业务,全面推进个人业务发展方向。预计2015年实现0.5亿优先股发行完成,预计将提高一级资本充足率1.59个百分点,提高ROE约2.81个百分点,从而进一步抬升估值。 3、资产证券化业务发展:取之于“中小微”,用之于“中小微” 宁波银行发行首个信贷资产证券化项目“甬银一期”,总规模为45.79亿元,盘活存量资产,提高资产流动性,进一步优化信贷资源,为地方经济注入新的动力有积极作用。基础资产为中小微企业贷款,为行业之先。该笔资产证券化释放的信贷额度将会继续投放于中小企业和实体经济之中。此外,宁波银行正在积极推进第二期信贷资产证券化项目,推进信贷资产证券化业务的常态化发展。 4、战略清晰,发展动力强劲 资产端攘外安内,双支撑保驾护航:宁波银行的资产质量良好,2014年三季度末,宁波银行不良贷款率仅为0.89%,是唯一不良率较年初没有上升的上市银行,也是不良率第二低的上市银行。资产质量得益于区域经济优势和自身风险管理能力的保障。其资产构成具有鲜明的区域特色,得益于宁波地区的经济平稳,民营经济的活跃和居民收入水平的高企。未来随着海外经济的复苏,公司客户盈利能力持续回升,资产质量进一步改善。此外,宁波银行已经建立了较为成熟的中小企业贷款风控体系,并将此经验带入个人业务的发展。客户准入方面,以严格为准。信贷审批方面,以全面为准。风险监控方面,借力大数据。此外,在新兴产品的风险管控领域,宁波银行也思在前行在后,对直销银行等业务深入布局。 利润端开源节流,双引擎乘风破浪:2014年起,以公司银行业务、票据业务、投行业务、资产托管业务、个人银行业务、零售公司业务、金融市场业务和信用卡业务的八大利润中心建设得到深化。净息差稳健,中小贷和个人贷收益率优势显著;收入结构进一步优化,费用收入比缩减,非利息收入逐年增长;预期在2015年净利润增速仍将处于较高水平,ROE未来发展空间稳健。宁波银行的发展持续动力,主要来源于以下两个方面: (1)中小企业客户和个人银行条线的发展:截至2014年6月30日,零售公司条线存款309亿元,较年初增加41亿元;贷款247亿元,较年初增加21亿元。个人银行条线存款760亿元,较年初新增146亿元;新增基础客户6.3万户。个人贷款占比约为26.4%,高于去年同期,且高于同业水平。 (2)创新业务的发展:直销银行:宁波银行迄今为止累计约发布2300多个直投项目,借款规模多在50万元以下,收益率多在6%-7%之间。直销银行推行使其通过互联网突破地域和网点限制而拓展新客户。微信银行:宁波银行推出微信银行并广泛应用微信订阅号等新工具,客户体验持续提升,微信矩阵形成。据大浙网信息,宁波地区微信公众号为2014年12月的阅读量第一名,高于第二名的工行宁波分行约29%的阅读量。资管业务:截至2014年6月30日,资产托管业务余额5,801亿元,较年初增加3,340亿元,同比增长约2倍。客户数量突破200家,规模较快增长,客户基础有效巩固,服务效率持续提升。收入方面,截至2014年6月30日托管类业务收入0.73 亿元,同比增长790.67%;托管类业务的收入促进非息收入增长,从上年同期占比手续费及佣金净收入约为1%增长到6%。 5、转型优势明显 两会结束后,金融改革提速,银行业转型节奏也将加快。宁波银行规模较小,依托于中小企业和个人客户的核心竞争力已经日渐显现,船小好掉头,未来通过进一步再造发展模式和深化盈利模式,将会更大程度地受益于转型推进。 投资建议 宁波银行发展战略清晰;股东优势强劲,具有典型的混合所有制基因;立足点明确,拥有显著的区位优势和坚实的客户基础,业务创新多样,发展后劲十足。考虑到公司的未来成长性和良好的资产质量,中长期看好,重点关注,维持“增持”评级,一期目标价为25元。我们预测15年其净利润同比增长8%,15/16年摊薄后EPS为1.87/2.07元,15/16年PE为9.90/8.96,15/16年PB为1.58/1.39。

事件 公司发布2014年年报,截至2014年末,实现营收120.62亿元,同比增长67.94%;净利润44.86亿元,同比增长102.11%;期末净资产412.99亿元,同比增长14.17%;EPS0.80元,同比增长102.09%;ROE11.74%,同比增加5.5个百分点。 简评 公司净利表现略低于行业水平,利润增长主要来自三大业务 截至2014年末,公司实现营收120.62亿元,同比增长67.94%;净利润44.86亿元,同比增长102.11%;同期,我国证券行业实现营收2602.84亿元,同比增长63.5%,净利润965.54亿元,同比增长119.34%。公司净利表现略低于行业水平。 公司利润主要来自经纪与财富管理、投资与交易、资产管理三大业务,这三大业务实现收入分别为78.8、18.0、13.0亿元,毛利率达到57.32%、75.64%、82.48%,投资银行业务虽实现营收13.5亿元,但其毛利率仅为31.15%,利润贡献低于前三大业务。 公司股基交易量市场份额第一,两融市场份额位居第二 2014年,公司积极推进经纪业务转型发展,构建以客户为导向、提供多样化产品的全业务链服务,市场份额持续提升。截至2014年末,公司股基交易量合计达到12.41亿元,市场份额达到7.9%,位列第一;公司两融业务余额达到654.8亿元,市场占比达到6.38%,位列第二。 公司投资交易、资管业务发展迅速,营业收入占比不断提升 截至2014年末,公司投资与交易业务实现营收18.0亿元,占总收入比例为14.93%,同比增长14.03个百分点。公司资产管理业务实现营收13.0亿元,占总收入比例为10.76%,同比增长5.44个百分点。 在公司资产管理业务中,集合资产、定向资产、专项资产受托规模分别达到577.63、2844.99、32.30亿元,同比增长165.2%、156.8%、3066.7%;集合资产、定向资产净收入达到5.85亿元、1.42亿元,同比增长143.8%、91.9%。 公司积极推进H股上市发行,业务发展大有可为,维持增持评级 我们认为,公司积极推进经纪业务转型,大力发展两融等创新业务,不断提升资管和投资业务能力,同时积极推进H股上市融资和国际化战略,充足的资本金将为公司后续业务发展奠定牢固基础,维持公司“增持”评级。预计2015-2017EPS为1.07/1.36/1.68,对应当前股价PE为20/15/13。

事件 2月14日,招商银行发布2014年度业绩快报,全年营业收入同比增25.1%,归属股东净利润559亿元,同比增长8.1%,资产同比增17.8%,贷款和存款同比增14.4%和19.1%,不良率1.11%。 简评 1、2014年营业收入增长25%,超预期,各项业务收增长表现良好;而净利润同比增长8%,低于预期。在营业收入增长势头良好的背景下,招行加大了拨备计提的力度。一般而言,银行业绩增长具有当期性,而风险暴露具有滞后性,招行前瞻性的做了风险准备。 2、4季度收入增长16.63%,净利润下滑18.44%,低于预期。在4季度不良率环比仅上升1BP的情况下(新增不良约17亿),预计公司拨备覆盖率有所提升。在已经公布业绩快报的股份行中4季度提高拨备已是常态。 3、与兴业等其他股份行4季度资产规模扩张提速不同,招行4季度资产环比仅增长1.94%,其中贷款和垫款环比增长5.44%,在4季度基建信贷大增的情况下增速不高,而非信贷资产在收缩。 4、招行围绕零售银行打造综合服务竞争优势的思路已经清晰,近来动作频频,如分行开始实行扁平化和专业化改革;率先成立交易银行部;互联网银行新业务层出不穷;和中国联通在前海筹备消费金融公司等,公司在轻型服务性银行的道路上越行越远。 5、维持招行“买入”评级,主要原因是:估值溢价的回升。我们预测15年其净利润同比增长9%,15EPS为2.42元,15PE/PB为5.93/1.08。