核心产品复方血栓通胶囊稳健增长,毛利率稳定。作为公司的核心产品,复方血栓通胶囊在眼科、心血管科和内分泌科等终端通过新一轮基药招标和注射剂替代等驱动有望继续保持15%以上的稳健增长,目前新适应症缺血性中风已处于临床阶段,有望助推未来增长。近年来得益于主要原材料三七价格的下降,公司产品毛利率和盈利能力稳步提升。目前公司三七的战略储备可以覆盖到17年之后,毛利率和盈利水平仍然可以维持在高位。 二线品种脑栓通增长较快,公司产品销售受两票制影响有限。公司重点培育的二线品种脑栓通胶囊2015年销售额已经过亿,在拥有国家医保和公司长期积累的渠道等优势下,该品种未来有望保持30%-50%的增长,成为公司收入的第二个增长点。此外,除先强药业外,公司产品近年来一直加强并使用自身销售队伍,未来产品销售受两票制影响有限。 合作新药开发进展顺利,大眼科战略规划持续落地。公司与药明康德合作开发的10个项目中已经有3个创新药的临床申请获得受理,分别适用于非酒精性脂肪肝炎、肿瘤和特发性肺纤维化等领域。公司近期已经在广州成立眼科投资管理有限公司,眼科专科医院的并购或设立已经可以展望,期待公司以药品为核心,辅以医疗服务和健康管理的大眼科生态圈战略持续落地。 维持审慎推荐:预计公司2016-2018年归母净利润增速为25%、15%和10%,对应EPS为0.45、0.52和0.57元。我们看好复方血栓通胶囊的稳健增长及脑栓通胶囊潜力的逐渐释放,期待公司向符合未来疾病谱的创新药研发型企业转型和向以眼科为核心领域的医疗服务企业转型的成功,维持审慎推荐。

公司全力打造心血管医疗大健康全产业链平台,外延并购频繁发力,目前各板块布局已具备一定规模,平台日益完善,基于我国庞大的心血管疾病市场以及公司可能的国际化发展策略,我们认为乐普未来的成长空间巨大,业绩有望维持高增长,公司未来五年复合增长率有望维持在30%-40%,业绩稳健,维持推荐。 心血管平台日益完善。公司近年来全力打造心血管医疗大健康全产业链平台,外延并购频繁发力,围绕心血管产业链,在相关器械、药品、医疗服务、移动医疗、产业金融等领域不断布局,目前各板块已具备一定规模,四位一体的心血管大健康产业链平台给公司带来巨大想象空间(图1)。 器械品类日益丰富,新品推出带来弹性。传统支架招标价触底,进一步降价空间不大,Nano支架占比提升。在研全降解支架通过创新医疗器械特别审批审核,预计2018年上半年获批,新品毛利空间是现有产品3-5倍。双腔起搏器10月份获批,力争2017年植入5000台。预计整个器械板块在全降解支架上市前可维持20%-25%增长,全降解支架上市后有望实现跨越式增长。 体外诊断业务发展迅速。公司IVD产品16年上半年实现收入1亿,同比增144%。在现有业务(艾德康、乐普科技、雅联百得)基础上,公司将加大外延投资力度,实现酶免、化学发光、POCT等领域的突破,IVD是公司大力培育的新型战略业务,未来有望保持高速发展。 药品板块有望保持60%以上增速。公司16H药品收入5.5亿,利润1.5亿,两大主力品种氯吡格雷和阿托伐他汀均保持翻倍增长,基层医院和药店端仍有较大开拓空间。产品引入方面不排除未来在糖尿病治疗领域进行相关布局。公司药品板块基数不高,产品可开拓空间大,未来有望保持60%以上增速。 业绩有望持续高增长。预计16-17年原有器械板块仍维持20%左右增长,药品60%以上增长,整体业绩增速预计30%-40%。2018年可降解支架上市带动业绩跨越式成长。未来5年我们认为公司业绩将大概率延续30%以上增速。 维持推荐。公司心血管全产业链平台战略执行力非常强,长期看好,预测16年净利增34%,维持推荐。风险提示:产品价格下跌,业务整合风险。

核心品种速效救心丸完成阶段性提价,期待未来放量。2014-2015年速效价格从25元涨到了40元左右,预计未来速效毛利率将会有明显提升。目前该产品销售较多的零售端已经完成了提价工作,医院端的涨价工作也将会大力推行。现在公司考虑整体价格体系暂时控制发货速度。提价后每天以4-6粒的用量计算,速效日费用仍为1.6-1.9元,远低于中成药低价药的限价,未来价格提升空间巨大。 二线品种培育见成效。2015年公司医药工业类产品还有4个左右销售额过亿,产品结构持续改善。公司新开发的通脉养心丸作为速效在慢病市场的补充,主攻医院市场。目前该产品市场表现良好,潜在市场空间不低于速效。其他品种胃肠安、京万红、清肺消炎丸以及金芪降糖片等稳健增长。 中美史克业绩趋于稳定。参股子公司中美史克OTC产品实力强劲。在经历了GSK被调查和处罚的影响后,经营进入健康状态,增长稳健且积极布局新产品。2016年预计为公司提供7000万左右的利润。 国企改革预期强烈。公司作为天津医药集团下属子公司,预计其国企改革进度将会和力生制药、天药股份等兄弟公司保持一致。国企改革能够极大限度的激发公司员工积极性,实现管理层和上市公司的利益捆绑,推动公司业绩快速提升。 维持强烈推荐:预计公司16-18年净利润增速为 5%,14% 和18% ,对应EPS0.62 ,0.71和0.83元。我们看好公司在强大产品力的支持下收入和毛利率的共同提升,以及中美史克经营回归健康常态后公司业绩的趋稳,期待国企改革为公司释放内部管理活力,维持强烈推荐。 风险提示:医院端提价进度低于预期、国企改革进度低于预期。

公司在充分享受基药红利带来的高增长后开始调整销售策略,侧重消化渠道库存。核心品种丹参滴丸提价进展顺利,毛利率仍有提升空间;全球多中心Ⅲ期临床试验提前完成,揭盲在即。二线品种高增长,产品销售结构持续优化,多个品种有望进入调整后的国家医保目录。看好公司中药现代化和国际化的发展战略,期待国内产品销售增长的恢复和丹滴海外收入的爆发,维持强烈推荐。 消化渠道库存,短期内工业业绩承压。2016年前三季度公司医药工业营收39.31亿,同比下降14.46%。2016年公司开始调整销售策略,以消化渠道库存为主。凭借强大的产品力和营销团队,预计公司产品在渠道库存消化后将恢复快速增长。 丹参滴丸毛利率有望继续提升,国际化带来巨大想象空间。截止2016年上半年丹参滴丸已经完成了17个省份的提价工作。2016年前三季度公司医药工业毛利率73.76%,较上年同期的71.95%有明显提升。未来医院零差价政策实行后,医院端销售为主的丹参滴丸仍有一定的提价空间。公司已于2016年3月完成其全球多中心Ⅲ期临床试验,预计2017年揭盲并向FDA提出新药注册申请;丹滴有望成为首个在美国销售的中成药,收获巨大的海外市场。 产品结构持续优化,二线品种增长点丰富。公司医药工业二线产品销售额近年来迅猛增长,2015年规模过亿的品种已经达8个以上。2015年其丹参滴丸在医药工业中的收入占比已经低于45%,产品销售结构持续优化。中药产品中,注射用益气复脉和养血清脑颗粒的销售已经颇具规模;化药产品中,蒂清竞争格局良好,水林佳市场潜力巨大。此次国家医保目录调整,公司产品注射用益气复脉、丹参多酚酸等有望入选,助推后续放量。 医药商业通过持股平台快速扩张。2016年前三季度公司医药商业收入56.15亿元,同比上升19.13%。公司在各省的医药商业平台实力雄厚,在两票制的推广下顺势通过换股等方式并购扩张。同时公司医药商业业务积极调整销售结构,目前纯销业务占绝对比例,期待未来毛利率稳步提升。 不包括海外收入情况下,预计公司16-18年净利润同比增长1%、7%和10%,对应EPS分别为1.38、1.48和1.63元。公司核心产品国内市场增长稳健,海外收入空间巨大;同时国内二线产品高增长具备确定性,医药商业受益行业洗牌,维持“强烈推荐-A”投资评级。 在风险提示:海外注册进度不达预期;渠道库存消化进展不达预期。

公司公告拟以现金8.6亿收购中优医药61.6225%的股权,中优医药是国内临床医院消毒产品的标杆企业,承诺2017年净利9200万元,收购完成将不仅明显增厚鱼跃的利润,而且将与鱼跃现有手术器械板块产生协同,并可借助鱼跃强大的OTC力量在零售市场进一步做大。公司在并购方面战略明确,执行力强,我们看好鱼跃打造器械平台型企业的发展前景,维持强烈推荐。 收购中优医药,进一步丰富产品线。公司公告拟以现金8.6亿收购中优医药61.6225%的股权。中优医药主打产品洗手液“洁芙柔”和消毒剂“安尔碘”在医院知名度高。中优医药2015年收入2.8亿,净利5098万;2016年1-4月收入1亿,净利2329万,净利率超过鱼跃医疗整体净利率水平,显示中优医药的产品具有较强的盈利能力。收购标的承诺2017-2019年净利9200万,1.12亿,1.42亿。收购整体估值14亿,对应2017年PE约15倍。按照收购协议约定,若达不到承诺利润的80%将进行补偿,即2017年标的公司净利至少7360万,对应PE 19倍。综合考虑中优医药在消毒领域的标杆地位以及产品的盈利能力,收购价格比较合理。 收购强化鱼跃临床业务,战略协同作用突出。收购完成将不仅明显增厚鱼跃的利润,而且将与鱼跃现有临床业务产生协同作用,在纵向上与鱼跃上械集团的手术器械板块结合,以向医院提供手术器械及消毒服务为切入点,拓展医院供应外包业务,横向上中优医药现有产品在食品清洗消毒、家庭护理消毒领域潜力巨大,可借助鱼跃强大的OTC力量进一步做大。 平台型器械企业日益完善。通过收购上械集团、中优医药,鱼跃在临床板块和美好生活板块的产品线逐渐丰富,公司正着力打造鱼跃健康、医疗和美好生活三大板块,平台型器械企业日益完善。公司账上现金充沛,资产负债率不到15%,有力支撑公司外延并购。我们认为鱼跃管理层执行力强,并购战略明确,所收企业整合效果明显,未来公司在外延方面的布局依然值得期待。 维持强推:“内生增长+外延并购”使鱼跃业绩提速明显,并购执行力强,平台型企业竞争优势明显,长线看好,暂不考虑中优医药并表,预测16-17年净利增38%,29%,维持强推。风险提示:新品推广低于预期,并购整合风险。

销售结构持续改善,毛利率持续提升。公司近年来采取了去库存的销售策略,着重调整产品销售结构,毛利率不断上升。第三季度毛利率30.53%,较前三季度的29.78%有所提升。预计毛利率较高的六味地黄丸将继续恢复性增长,2016年整体增速达50%以上。第三季度收入同比下降7.8%主要是因为生产计划微调,后续基本无影响。新厂区建设顺利,目前已经进入到设备采购阶段。预计2018年能实现整体搬迁,届时产能问题将彻底解决。公司2015年中成药出口收入2700万元左右,未来将会持续为公司贡献业绩。 营销活动已经落地。公司2015年度销售费用占营收比例为7.88%,较中成药OTC行业的20%有着较大的提升空间。目前公司筹划的营销活动已经开始落地,在陕甘两省省会及6个地级市的立体广告已经开始投放,力争渠道下沉,积极开发市县级的潜在市场。预计2016年末营销活动的费用将会有所体现,营销活动的效果在2017年将逐渐显现。期待公司通过增加营销投入快速提升销售规模,打造佛慈品牌,带动二线及以下产品的销售。 中药配方颗粒蓄势待发。公司从兰州化物所购买的300种中药配方颗粒已经完成了技术转移,可以保证在政策出台后的最短时间内实现批量生产,分享中药配方颗粒大市场。 维持审慎推荐:我们认为公司在营销和产能方面具有巨大的潜力,看好未来两者相互作用带来的收入高速增长,中药配方颗粒为公司未来业绩注入弹性,预测16-18年归母净利润同比增长31%、23%、37%,EPS0.11、0.14、0.19元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:营销活动效果或进度不达预期;中药配方颗粒政策进度不达预期。

公司前三季度营业收入增17.11%,归母净利润增28.89%,扣非归母净利润增29.85%,EPS 2.49元。前三季度销售费用和管理费用分别同比增24.39%和12.89%,增速减缓。由于增发后偿还了债务,前三季度财务费用同比减48.95%。公司费用控制效果明显,带动利润高增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 费用控制效果明显,利润同比高增长。受招标进度缓慢和降价等因素的影响,公司第三季度实现营业收入66.76亿,同比增长15.65%,增速略低于前三季度的17.11%;第三季度整体毛利率23.05%,略低于前三季度整体的25.23%。第三季度销售费用同比增17.95%,相较于前三季度整体24.39%的增速,增速明显减缓,主要得益于前期投入等。第三季度管理和财务费同比分别下降24.13%和45.03%,费用控制效果明显。第三季度扣非后净利润3.71亿,同比增长45.41%,明显高于前三季度的29.85%的整体增速。 医药工业稳健增长。10亿以上销售额的两个核心品种中,百令胶囊受益江东基地产能的逐渐释放,供应问题正在缓解,预计2016年下半年增速25%左右,全年增速20%-25%;阿卡波糖受益渠道下沉,增速保持在30%左右。免疫抑制系列产品由于较进口产品的价格优势及新科室的推广,整体增速保持在25%左右,2016年销售额有望超11亿。消化类泮托拉唑作为大品种,受降价影响明显,增速保持在15%-17%。 未来增长点丰富,期待海外并购落地。超级抗生素达托霉素已经在上海地区中标,各地招标和市场推广陆续进行。预计2016年底能获得心血管领域布局的重要产品磺达肝葵钠的注册批件。华东宁波代理的玻尿酸上半年销售额已经超2亿,2016年销售额有望破4亿。公司在2015年收购美国克雷默斯城市制药未能成功后,仍积极推动国内外优质医药资源的并购,外延预期强烈。 维持推荐:我们认为公司核心品种的稳健快速增长在当前降价大趋势下为其业绩提供了坚实的保障,未来增长点丰富,并购注入弹性,预测16-18年净利润同比增长29%、24%、22%,EPS2.92、3.62、4.41元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:核心品种增速下滑,新品上市进度低于预期。

公司发布三季报收入增26%,净利增31%,扣非净利增27%,EPS 0.47元。整体业绩仍保持较快增长,其中屈光和视光服务两项业务均保持30%以上的增速,带动公司业绩快速增长。白内障业务受筛查力度减弱影响,同比增19%,增速放缓比较明显,后期有望恢复正常。爱尔旗下现有医院120多家(含并购基金),整体规模效应明显,并购基金医院运营成熟后有望逐步并入上市公司,有力支撑公司持续成长。爱尔作为国内眼科龙头,运营模式成熟,激励机制到位,看好公司未来发展,考虑到白内障业务短期增速放缓的影响,我们略下调预测预计16年净利增33%,维持强推。 三季报利润增速仍保持较快增长。公司公告三季报收入31亿,增长26%,净利4.7亿,增长31%,实现EPS 0.47元,扣非净利4.7亿,增长27%,业绩延续高增长。 屈光和视光业务仍延续30%以上的增速,白内障业务短期增速放缓:前三季度公司屈光手术收入9.6亿,增33%,高端消费人群的逐渐扩大有助于提升公司屈光手术的盈利能力;视光服务收入6.7亿,增34%。屈光手术和视光服务的靓丽表现带动了公司整体收入端的快速增长。白内障手术收入7亿,增19%,增速略有放缓主要因为受魏泽西事件影响,个别地区政策因素限制白内障筛查有关,预计后续情况将有所缓解,另一方面政策也将助力白内障诊治行业更加规范,长期利好爱尔眼科白内障业务的开展。 线下网络布局日益完善,布局眼科移动医疗,持续性成长动力十足。公司并购基金扩张模式有助于爱尔快速推进网络布局,扩大市场覆盖面,爱尔旗下现有医院120多家,其中并购基金中医院60多家,未来这些医院运营成熟后有望逐步并入上市公司,有力支撑公司持续成长。公司在报告期内发布眼科移动医疗发展规划,积极培育眼健康生态圈,未来持续性成长动力十足。 维持强烈推荐:公司规模效应逐渐显现,业绩持续性高增长。并购基金扩张模式有望常态化,合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才,坚定看好未来发展,考虑到白内障业务短期影响业绩增速,略下调预测16年净利增33%,维持推荐。风险提示:扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。

近年来公司积极调整产品销售结构,业绩进入上升通道。随着公司营销力度的逐步加大,公司营收有望迎来快速增长的阶段。新厂区建设进展顺利,未来产能有保障。中药配方颗粒研发稳步前进,为公司未来业绩注入弹性。我们认为公司在优质产品的带动下,辅以强有力的营销动作和产能升级,将在未来几年实现业绩的快速提升,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。 产品销售结构性调整现成效,业绩进入上升通道。公司通过之前的去库存策略,极大程度的改善了产品的销售结构,带动销售收入的稳步提升:2016年上半年营业收入1.80亿元,扭转了近期来下降的趋势,同比上升10.42%;整体毛利率稳步提升,从2014年的22.14%稳步上升到了2016年上半年的29.42%;排除募集资金利息收入的影响,2016年上半年EBTI为2063万元,同比上升72.85%,与归母净利润增速一致,说明公司盈利能力得到了实质性的改善。一线产品六味地黄丸开始恢复性增长,2016年上半年实现销售额3413万元,同比上升66.62%,营收占比接近20%。随着销量的提升,六味地黄丸毛利率从2014年的41.44%上升到了2016年上半年的54.06%,成为拉动整体毛利率提升的引擎。 营销提升空间大,各项举措开始落地。公司销售费用率长期处于低位,2015年和2016年上半年销售费用率分别为7.88%和6.75%,对比中成药OTC的行业水平(20%左右),具有巨大的提升空间。公司规模1亿元的募投项目“营销网络及信息化建设”已经开始落地,2016年半年报进度为10.51%。具体来讲,公司将会继续深耕陕甘两省,通过渠道下沉,广告的立体投放等方式进一步提高市场占有率;同时进一步增强公司在全国其他地区的销售队伍建设,并与当地大型医药连锁合作建立佛慈品牌形象店。通过各项营销举措,公司品牌将会的到进一步的推广,从而带动销售额的大幅提升。 新厂区2018年可实现整体搬迁,产能升级。公司响应兰州市政府脱城入区的号召,有序推进“出城入园”兰州新区项目的建设,进展顺利,预计2018年可以在新老厂区产能无缝对接的情况下实现整体搬迁。新厂区将会为公司产能带来质的飞跃,产值将为目前的3-4倍。 整装静待中药配方颗粒政策落地。2015年6月公司从兰州化物所购得300种中药配方颗粒的制备工艺、产品检验以及测试方法后,积极的推进甘肃地产大宗中药材为原料的单味及经典名方中药配方颗粒标准研究及试制。目前进展顺利,正在等待具体相关政策的公布和执行。 具备并购和国企改革的催化剂。当下优质中药材上游标的逐渐成为中成药公司所争夺的资源。公司地处中药材生产大省甘肃,很有可能会进行纵向的整合并购。同时,全国范围内国企改革的势头越来越明显,为公司未来的发展提供了更大的操作空间。 首次覆盖,审慎推荐:我们认为公司通过销售结构的调整后盈利能力逐渐增强,业绩进入上升轨道,看好其未来快速增长的产能和营销能力之间的匹配,期待公司在中药配方颗粒政策放开后的表现,预计16-18年EPS0.09、0.16和0.22元,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。 风险提示:营销效果不达预期;政策出台时间和效果不达预期。

公司作为国内肠外营养细分市场龙头,拥有转化糖注射液等拳头产品,产品力出色。近年来上市的新产品甲磺酸多拉司琼注射液等实现了快速增长。在研项目有望出现以麻醉镇静药HSK3486为首的多个优势明显的重磅产品。公司专注研发和营销两个重要环节,以合作生产的模式实现轻资产运营。公司外延并购预期强烈,主要体现在引入国外药械产品的引入(国内收入)和并购国外药械生产公司(国外收入)两个方面,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。 肠外营养产品短期内承压。公司2016年半年报实现营收6.67亿元,同比+20.62%;归母净利润2.37亿元,同比+10.67%;扣非后归母净利润1.35亿元,同比-24.44%。分产品来看,大容量注射液2016年上半年实现营收1.82亿元,同比下降9.22%。公司肠外营养产品主要包括转化糖注射液、注射用脂溶性维生素和复方氨基酸注射液等产品,占营收比例的50-60%。在医保控费和各地对营养类辅助用药监控的压力下,肠外产品短期内销售承压。 多烯稳健增长,抗生素表现亮眼,招标注入弹性。小容量注射液2016年上半年实现营收2.38亿元,同比上升25.15%。国内多烯磷脂酰胆碱注射剂基本上只有海思科和赛诺菲两家销售,从批文情况来看不会有新的进入者,竞争格局良好,公司产品大概率稳健增长。冻干粉针类产品2016年上半年实现营收1.90亿元,同比上升60.21%。在前几年高强度“限抗”的影响下,当下医保控费、医院药占比等政策对抗生素销售的边际影响较弱,公司以强大的销售能力推动了抗生素类产品的快速增长。今年和明年将会有多省招标落地,公司产品有望放量,为业绩注入弹性。公司2010年后上市的产品,包括甲磺酸多拉司琼注射液、恩替卡韦胶囊等品种,在较小的体量基础上容易取得销售额翻倍的优异成绩。 在研药物创新性强,打开公司未来想象空间。1.1类新药麻醉镇静药HSK3486相比传统药物丙泊酚具有脂质用量显著降低、基本无注射痛等明显优势。该产品已于2016年3月获得临床试验批件,预计2019年申请上市许可。预计2016年申报临床的两个产品为超长效DPP-IV抑制剂HSK7653和新型抗生素MBN-101。前者能够将该药的使用频率从一周一次降为两周一次;后者能够穿透已经形成的细菌生物膜,杀灭膜内细菌,将进入糖尿病足溃疡等领域。此外,具有靶向性的吉西他滨和多室袋注射液等都具有巨大的潜力。 进入医疗器械领域,外延并购预期强烈。公司以股权投资+15年以上独家代理权的方式先后引进了腹腔镜稳定跟踪系统AutoLap、ReDSTM肺水测量仪、GelrinCTM关节软骨修复材料等医疗器械项目,以此为基础进入国内器械领域。公司还将继续引入器械产品,主线为心血管、骨科和微创手术器械。此外,公司出资5000万美元与以色列知名投资机构SCPVitalife设立海思科基金,继续寻找以色列优质标的。公司目前拥有10亿以上的资金,加上三位创始人80%以上的持股比例,并购动力和可支配的资源都非常充足,预计公司未来在药械领域都会有持续动作。 首次覆盖,审慎推荐:我们认为公司短期内销售稳健增长,长期来看在研创新药和医疗器械将会有重磅产品问世,带来高速增长,看好公司优秀的研发和营销团队,预计16-18年EPS0.39、0.44和0.55元,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。 风险提示:招标进度不达预期;产品研发进度不达预

山东疫苗事件后,政策修改,疫苗流通企业退出。公司为保证2016年的业绩确定性,决定彻底剥离以山东实杰所代表的疫苗流通业务。我们认为此举对公司估值影响有限:第一,山东实杰优势将以推广和冷链配送的形式传承,作为沃森关联方将继续与公司传统疫苗业务保持协同;第二,公司拥有的国内领先研发平台+重磅产品的核心价值一直未改变,且随重磅产品上市确定性的上升而增加,公司价值长期被低估。此外,云南工投的控股计划代表云南省政府对沃森支持力度加强,对公司2016年的扭亏和未来的发展有着重要作用。 业绩确定性增加,山东实杰优势传承。疫苗流通条例修改后,由于山东实杰2016年资产减值和业绩存在不确定性,公司决定转让所持有的山东实杰全部85%股权。短期来看,山东实杰作为国内最大疫苗流通平台的优势将会以疫苗推广和冷链配送企业的形式得以传承,且关联关系将保证其与沃森业务的协同性,沃森从6月15日起恢复疫苗供货;长期来看,疫苗行业将从渠道主导回归到产品为王的模式,公司作为国内产品力最强的疫苗研发生产企业最大程度的受益国内新型疫苗带来的回报。 国资平台进入,扭亏方式多样。云南工投与公司签订协议,核心内容为股权合作,控股上市公司。通过此举,云南省政府由间接支持转为直接介入,后续对上市公司的支持更加多样化。以2016年公司获得8450万贴息为代表的类似政府支持将会持续改善公司财务状况。同时公司在股权,产品上的操作空间很大,2016年扭亏在望。 四大重磅产品空间大,公司平台+产品价值长期被低估。公司HPV-2、PCV-13、赫赛汀类似物和类克类似物四大重磅产品国内市场规模超过250亿元,未来空间巨大。其中HPV-2和PCV-13已经完成III期临床的全部接种,两大单抗即将进入III期临床试验。四大重磅产品都有望在2017年揭盲,届时产品上市确定性将大大增加。目前公司价值被严重低估,期待未来公司重磅产品的上市及公司价值和市值的重新匹配。 研发水平得到国家认可,生物制药企业唯一代表应邀参加全国科技创新大会。 公司一直重视研发创新,不断加大研发投入,持续发展创新能力。公司已经构建起了坚实的疫苗和单抗领域的研发、中试和产业化的技术平台,成为国内在新型疫苗和单抗药物领域研发领先的企业。公司已储备了包括肺炎疫苗、HPV疫苗、单抗等丰富而重磅的产品线,处于临床研究等不同研发注册阶段,并且进度领先。公司承担了多个国家863计划和重大新药创制专项项目。2016年5月30日,李云春董事长作为生物制药企业唯一代表应邀参加全国科技创新大会,表明公司的研发水平得到国家认可。 “强烈推荐-A”投资评级:看好公司“疫苗+单抗+血制品”大生物药产业布局,期待多个重磅品种的上市和新品种的研发,预计17-18年EPS0.10、0.16元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新品进度低于预期。

血制品业务助推公司业绩快速增长。公司2016上半年收入8.67亿元,净利润4.10亿元,同比分别增长30.35%、32.40%。其中血液制品业务收入8.41亿元,同比增33.63%,毛利率63.95%提升1.46个百分点,是公司业绩快速增长的推动力。分产品看:人血白蛋白收入3.43亿元,同比增19.69%,毛利率61.59%提升5.17个百分点;静丙收入3.24亿元,同比增62.61%,毛利率63.46%提升1.54个百分点。血液小制品收入1.74亿元,同比增21.2%,毛利率69.53%。血制品供需紧张,产品价格稳步提升,福建省7月公布的二次价格谈判结果:公司的凝血酶原复合物价格提升36%,静丙和凝血因子等在部分地方也在逐步提价。 血制品批签发量持续快速增长。公司持续开拓新的浆站和提升原有浆站采浆能力,15年在河南、重庆获批设立1家单采血浆站和6家单采血浆站分站,16年获批云阳和浚县浆站。量的方面:2015年采浆量720多吨,同比提升超过30%,预计16年采浆量达到1000吨。受益于采浆量和投浆量的快速提升,公司上半年批签发:人血白蛋白批签发99.25万瓶(折算成10g/瓶)同比增58.4%;静丙批签发68.51万瓶(折算成2.5g/瓶)同比增59.2%;凝血因子批签发16.18万瓶(折算成200IU/瓶)同比增51.7%;凝血酶原复合物批签发31.53万瓶(折算成200IU/瓶)同比增61.4%。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司坐拥河南、重庆血浆资源优势,预计16年血制品量价齐升,布局“血制品+疫苗+单抗”大生物药产业链,利好长期发展。预计16-18年EPS 0.84、1.09、1.39元,对应PE 45、35、27倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:采浆量低于预期

公司中报收入略增0.52%,扣非净利下滑20%,转型期间的费用压力影响公司短期业绩,尤其是技术开发费用增加近2000万影响了公司整体利润。我们认为随着安徽生产基地16年大规模投产和CMO业务的持续增长,公司经营业绩在今年面临低谷后有望触底回升。大股东横店集团和公司管理层连续增持也彰显发展信心,我们看好公司CMO业务进展和在制剂国际化方面的努力,维持强烈推荐。 费用压力使短期业绩仍处低谷:公司中报收入22亿,略增0.52%,净利润1.14亿,下滑14%,扣非净利9032万,同比减少2251万,下滑20%,业绩下滑收到转型期间费用影响,报告期内公司管理费用同比增长近4000万,主要是因为技术研发投入1.1亿,同比增长2665万。 Q2经营面有所改善:Q2单季度收入增长5.7%,与Q1收入下滑5.2%相比Q2在收入端有所改善,受费用影响,Q2利润下滑10%,相比Q1降幅收窄。Q2单季度经营净现金流1.17亿,同比和环比均有大幅提升。 制剂承压,CMO业务是增长主力:中间体和原料药收入17亿,增2.4%,毛利率提升2.1%,我们预计主要受益于CMO业务的较好增长,报告期内核心子公司进出口公司(核心业务为CMO,同时经营其他外贸业务)收入9.3亿,增,利润6103万,增速均接近20%,表现优异。制剂收入4.4亿,降5.5%,毛利率下滑2.4%,公司现有制剂大部分品种上市时间较长,招标面临降价压力大,使得制剂整体表现萎靡。我们判断未来制剂业务大的弹性空间可能要寄希望于国际化进展以及在研创新药上市。 公司经营层面有望触底回升,看好公司CMO业务进展和在制剂国际化方面的努力。公司15年和16H业绩虽然受费用压力和安徽生产基地经营亏损(16H亏损2789万)影响有所下滑,然而公司原料药板块中CMO业务目前收入规模约10亿,未来仍有望保持20%左右增速,安徽基地预计明年大规模投产后有望扭亏并实现盈利。核心制剂品种仍有望保持平稳增长,目前公司正积极布局制剂国际化业务,首选市场竞争格局良好的特殊剂型产品,预计2017年3个ANDA有望申报FDA。我们判断未来公司在原料药和制剂板块都有提升空间,经营业绩有望触底回升。 管理层连续增持,彰显对公司未来发展信心。公司公告管理层通过持股平台于14日增持1399万股,增持金额9252万;21日增持1835万股,增持金额1.4亿。两次累计增持3234万股,增持比例达2.8%,增持金额2.33亿,两次平均增持成本7.2元/股,普洛药业下面两大业务板块康裕和得邦的两位负责人(葛萌芽和祝方猛)在持股平台中占比最高,此前均未持有公司股票,此次增持彰显对公司未来前景的信心。 大股东横店集团维持原价推进定增项目,连续三次通过定增提升持股比例,做大做强公司的意愿强烈,当前股价仍与拟定增价倒挂:公司16年3月公告定增方案拟以8.12元/股向大股东横店集团增发募资2.5亿,当前公司股价低于拟定增价,不过横店集团仍将维持原价推进定增项目,而且此次定增是横店集团继13年和14年后的第三次参与公司定增,持股比例由41.16%提升到47.69%,显示出集团对做大做强公司的强烈意愿。 维持强烈推荐:大股东和管理层连续增持释放积极信号,外延并购、自身研发与制剂出口的逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的估值。维持推荐。 风险提示:原料药市场波动,制剂国际化进展低于预期。

公司中报收入增32%,净利增35%,扣非净利增30%,EPS0.32元。公司业绩维持高速增长,上半年屈光手术和视光服务增速均接近40%,带动公司整体收入较快增长。爱尔旗下现有医院120多家(含并购基金),整体规模效应明显,并购基金医院运营成熟后有望逐步并入上市公司,有力支撑公司持续成长。爱尔作为国内眼科龙头,运营模式成熟,激励机制到位,看好公司未来发展,预计16年净利增38%,维持强推。 中报持续高增长。中报收入19亿,增32%,净利2.7亿,增35%,实现EPS 0.32元,扣非净利2.7亿,增30%,业绩延续高增长。公司经营现金流净额3.2亿,增50%,远高于利润增速,显示公司经营质量优异。 分业务看:屈光手术收入5.6亿,增40%,全飞秒和ICL高端手术量翻倍增长,高端消费人群的逐渐扩大有助于提升公司屈光手术的盈利能力;视光服务收入3.8亿,增39%。屈光手术和视光服务的靓丽表现带动了公司整体收入端的快速增长。白内障手术收入4.9亿,增26%,增速略有放缓主要与上半年个别地区政策因素限制白内障筛查有关,预计下半年情况将有所缓解,另一方面政策也将助力白内障诊治行业更加规范,长期利好爱尔的业务开展。 运营模式成熟,激励机制到位,持续性成长动力十足。公司并购基金扩张模式有助于爱尔快速推进网络布局,扩大市场覆盖面,爱尔旗下现有医院120多家,其中并购基金中医院近60家,这些医院运营成熟后有望逐步并入上市公司,有力支撑公司持续成长。公司在实施多层次激励措施基础上,2016年再推限制性股票激励计划,激励对象向基层一线员工倾斜,让更多员工分享公司发展成果,充分调动各层次员工的积极性。成熟的创新运营模式加上充分的激励机制,将保证公司长期的可持续性增长。 维持强烈推荐:公司规模效应逐渐显现,业绩持续性高增长。并购基金扩张模式有望常态化,合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才,坚定看好未来发展,预测16年净利增38%,维持强推。 风险提示:扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。

公司中报收入增18%,净利增13%,符合我们预期。上半年新增门店322家,预计下半年公司仍将保持较快的开店步伐。零售端毛利率提升0.46%,尤其是西南和华南地区毛利率均提升约1.25%,公司规模效应日益明显,同时并购后的门店整合也渐入佳境。公司以生鲜业务为突破点的线上区域电商业务虽然上线时间不长,但发展迅猛,颇具看点。我们认为公司线上线下一体化发展将带来有效客流量、客单价和经营效率的协同提升,未来成长空间大,继续推荐。 中报业绩符合预期:公司上半年收入30亿,增18%,净利1.96亿,增13%,扣非后净利1.95亿,增13%,实现EPS0.38元,符合我们业绩预期。电商持续投入和门店扩张产生的费用导致利润增速略慢于收入增速。 门店持续扩张,整合渐入佳境:公司现有门店3818家(云南2644家,广西335家,四川240家,山西215家,贵州150家,海南151家重庆58家,其他地区25家),上半年新增322家,预计下半年公司仍将保持较快的开店步伐。零售端毛利率提升0.46%,尤其是西南和华南地区毛利率均提升约1.25%,显示公司规模效应日益明显,同时并购后的门店整合也渐入佳境。 积极尝试多模式电商业务:公司重点在医药电商、区域电商和线下实体门店互联网化三个方向发力,以生鲜业务为突破点的区域电商业务(一心到家)虽然上线时间不长,但目前日订单量突破3000单,发展颇具看点。结合一心堂网点优势,已经上线线上下单门店付款,线上订单网点配送等多种匹配一心堂的O2O模式。公司开展窗外等B2B业务尝试和多种形式B2B2C业务。我们认为公司在电商业务方面思路开阔,进展迅速,值得市场重点关注。 线下扩张仍将持续推进:近期受政策原因撤回定增方案,市场对公司后续门店扩张资金有所担忧。不过公司账上资金10亿,有约8亿规模中票和短融额度,短期资金压力不大,未来仍有望以多种融资方式持续推进线下门店扩张。 维持推荐。预测16年净利增17%。公司致力于成为中国CVS,预计门店扩张步伐将进一步加快,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间,我们长线看好公司,维持推荐。风险提示:扩张中管理风险和成本风险。