“产品销售+系统销售”双轮驱动业绩爆发增长。铁塔基站动环监控市场迎来大年,创联电子持续兑现业绩承诺,这两大业务贡献了公司主要利润。应收账款额同比增长36%,主要是受并表影响;长期应收账款同比下降14%,受益模式转变公司经营活动净现金流表现良好。16年销售费用率和管理费用率随着收入增加小幅增长,研发支出占比营收8.48%,同比增加2.84pct。 智慧城市业务持续发力,在手订单充足。基于“城市数据总线”技术路线,精选优秀项目,抓住智慧城市大发展机会,连续拿下宁乡、清远、喀什、张掖智慧城市PPP项目,中标金额超过15亿元。公司拥有大型智慧城市成功经验,后期通过“城市运行中心”加强智慧城市运营建设持续受益。未来公司打造成都、广州、杭州、北京四大营销运营中心,增强战略性区域的市场布局,紧抓智慧城市建设机会扩大品牌影响力。 物联网业务未来业绩可期。中兴智联参与制定公安部牵头的汽车电子标识标准,可以提供从底层到平台应用层的整体解决方案,预计下半年标准落地。通过收购中兴物联,有助于公司纵深拓展物联网技术体系,强化公司在物联网连接层技术实力。我们预计17年下半年窄带物联网进入规模商用阶段,公司物联网板块业务有望进入快速增长期。 新技术落地,技术实力得到认可。基于AR的立体防控云防系统已在70多个地区部署试点,系统升级便捷,实战性能获得了业内同行及公安的认可。报告期内中标两个人脸识别项目成功进入缉毒、海关领域,金额虽小但标志着公司技术实力得到行业客户的认同。随着技术不断落地以及并购中兴智联、中兴物联,公司研发综合实力不断得到加强。 盈利预测及投资建议。我们看好公司未来发展前景,预计2017~2019年公司EPS 为0.35元、0.45元、0.75元,最新收盘价对应的PE分别为32.5倍、25.1倍、15.1倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:智慧城市建设进度低于预期,电子车牌标准未能落地,公司收购整合各子业务不及预期。

国内管理类软件龙头企业,可实现全面资产管理与集团管控。公司主要从事报表管理软件、电子政务软件、ERP软件、商业智能软件等管理软件的研究和开发,管理类软件的下游客户主要为各类企业集团、政府部门、事业单位等,公司深耕管理类软件领域十余年,拥有广泛的客户群体。 收购亿起联科技、华夏电通,进军广告营销、视讯产品解决方案领域,深化公司业务布局。公司于2015年收购了华夏电通,该公司主营业务视讯应用产品及解决方案,主要面向法院等相关下游行业提供服务,收购华夏电通为公司在电子政务领域的业务提供协同发展,同时增厚公司利润。公司于2014年收购了亿起联科技,该公司主要从事移动互联网推广服务,此次收购深化了公司在移动互联网领域的布局同时为公司增厚利润。 全面布局“大移云”,把握行业发展大方向。大数据方面公司基于良好的客户基础,在销售软件产品的基础上,为客户提供大数据管理与分析等增值服务,其自主研发的的Darwin平台在目标检索、统计分析方面有较强的竞争优势;云计算方面公司开发了“哒咔办公”软件平台,主要以SaaS形式为企业提供云办公服务,该服务按需购买,能够大大减少中小企业在办公平台搭建方面的成本,目前已有3000余家客户6万人使用;移动互联方面,公司开发了“司机驿站”平台,致力于打造网上物流平台,目前拥有货车司机十余万,企业用户一万余家,同时公司在互联网金融率先布局,建立“久金所”打造智慧供应链金融平台。 估值与投资建议。我们预计15-17年的营业收入分别为6.82亿元、11.27亿元和14.85亿万元,归属母公司的净利润分别为1.4亿元、2.02亿元和2.67亿元,EPS分别为0.65元、0.93元和1.23元。当前股价对应各年PE分别为85.15X、59.52X、45X。公司在保持软件领域稳定增长的基础上,在移动互联网领域持续快速扩张,大数据技术的应用广泛渗透,未来有巨大的市场潜力,公司股价驱动因素较多,给予其“推荐”评级。

受益移动网络建设及传统通信业务稳步增长;未来拓展终端天线及特种天线市场。受益国内移动4G建设以及大客户海外市场需求,公司传统通信业务稳步增长,其中微波天线产品收入相比14年增长一倍。15年公司在终端天线方面收入近1个亿,基于在通信天线产品的技术优势和市场合作伙伴多年合作研发经验,公司未来加强对终端天线和微基站天线的研发,为传统业务提供新的增长动力。 车机业务突破式增长,车联平台服务渐行渐近。公司15年DA系统销售量大25万台,预计16年前装车厂增加至11家,销量将达到40-45万台,先发优势已经确立;合正研发实力已经得到厂商广泛认可,随着前装车机设备渗透率不断提高,未来通过与外部合作打造车联网服务生态链,其中点滴互联平台预计未来两年拓展用户将达300-400万。 竞争优势突出,受益军工发展及产能释放军工业绩有望爆发式增长。南京恒电脱胎于南京55所,公司在微波混合集成电路领域拥有绝对优势,公司的微波雷达接收机广泛应用于相控阵雷达。目前恒电部分新产品已通过国防科工委鉴定,未来有望批量列装;国防信息化大背景下,产能释放将帮助公司军用通信业绩未来极有可能超越承诺业绩,继续高速增长。 投资策略。公司未来聚焦车联网+通信两大业务,恒电未来业绩有望远超承诺业绩;车联网业务短期看设备渗透率,长期看系统平台提供服务带来的附加值。我们预计2015~2017年公司EPS为0.30元、0.63元、0.91元,最新收盘价对应的PE分别为91.2倍、43.4倍、30.1倍,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:车机业务拓展不及预期,军用通信市场竞争激烈;市场风险;

金融IC卡目前仍是公司收入主要来源,积极培育新业务。公司15年业绩的主要贡献来源依然是金融IC卡业务,同时由于营改增范围不断扩大和增值税发票系统升级带来的需求,15年税控盘出货量激增,未来维护费用可观。公司正积极向服务商转型,布局了移动支付、在线教育业务、TEE、智慧零售O2O等业务方向。 教育云平台建设运营两手抓,借助先发优势不断占领市场。教育云平台未来两年进入集中建设期,预计市场规模达80亿元。公司已与8个省平台签署战略合作协议,预计公司在区域平台运营权占比可达五分之一,借助平台资源优势打造在线教育平台打开2C市场,教育信息化大背景下有望成为教育云平台龙头企业。 长期看好基于TEE架构移动终端安全方案。公司主要开发TEE架构的片上操作系统,未来生物识别类手机的普及以及移动支付市场进入白热化,公司作为国内少数已经完成系统开发的公司,如果方案得到产业链公司支持得以落地应用,将为公司提供新的盈利增长点。 创新子业务后期爆发力强劲。两大创新子业务(智慧零售O2O、移动支付)未来瞄准的是SAAS服务提供商,目前处于市场拓展期,长期趋势向好爆发力较强。同时公司凭借多年在移动安全方面的技术和行业应用优势,正致力于面向小微商户的移动税控设备的研发,市场尚处于空白期,未来前景可期。 投资建议。我们预计2015~2017年公司EPS为0.02元、0.36元、0.59元,最新收盘价对应的PE分别为701倍、38.9倍、23.8倍,我们认为公司作为教育云平台的绝对主导者,即将乘风破浪;同时创新子业务站在战略制高点,未来对公司业绩增长不可小觑,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:区域教育云平台运营中标不及预期;TEE相关产品方案落地不及预期;创新子业务市场拓展不及预期

获国家科技进步一等奖,彰显高端装备技术实力。该技术的突破打破了国外在此领域长期垄断的局面,实现了汽车制造领域中激光焊接、切割关键工艺及成套装备的国产化。纵观过去三年国家科技进步一等奖得奖情况,本次获奖是激光装备行业第一次获此殊荣,彰显华工科技在高端激光装备方面的技术实力,产品技术优势突出。该技术已经在东风神龙、上海通用、江淮、江铃福特等313家企业成功应用,公司在该领域的国内龙头地位已经确立。同时华工激光在脆性材料核心工艺上也取得突破,针对蓝宝石切割行业,公司“皮秒新工艺”已经进入批量试产阶段;另一方面积极挖掘蓝海市场,与美的强强联手开拓激光赋码技术在白色家电领域的应用。 凭借产学研模式,实现从“制造”向“智造”的新突破。公司积极布局“智能制造+物联网”的两大产业板块。以华工赛百为起点,其他四大业务提供具体支撑,打造服务型平台;激光公司聚焦工业4.0,提供智能工厂解决方案;图像公司提供商品防伪及溯源的解决方案;高理公司传感器构建物联网的根基,不断提升在汽车电子领域市场份额,同时布局可穿戴及智能家居市场;华工正源积极发展数据中心用数通产品、智能终端产品。 量子点激光器未来应用前景广阔。由王肇中博士后带领的研发团队,负责量子点激光器的研发,预计到2019年完成研发有望进入量产阶段,届时公司将成为国内第一家具备该生产工艺的企业。量子点激光器在高速光通讯、量子通信、数据中心、精密制造及军事等方面应用前景广阔。 承接国家溯源平台,物联平台未来发展可期。公司中标国家重点食品质量安全供应链管理追溯服务平台项目,虽然合同金额较小,但食品安全问题已经上升到国家战略高度,未来该示范项目的成功运行必将推广至全国,公司将受益于平台建设的推广;如果取得该平台的运营权,由此带来的数据运营价值,将帮助公司创造更多的盈利增长点。 投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计2015~2017年公司EPS为0.16元、0.27元、0.46元,最新收盘价对应的PE分别为131.1倍、78.5倍、45.7倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:激光装备行业景气度低于预期,溯源系统业务拓展低于预期,量子点激光器研发不及预期;

投资要点 4G建设推动网优建设回暖,业绩恢复性增长。移动4G网络建设已经进入到提升客户体验、加大网络优化阶段,电信联通两家公司也正加大资本投入建设4G网络,未来网优服务需求增长可见。前三季度公司实现营业收入5.99亿元,同比增长15.41%,归属于上市公司股东净利润1179万元,同比增长151.39%;公司预告2015年实现归属于上市公司股东净利润为0.18亿元~0.25亿元,同比增长30%~80%。 纵向挖掘行业市场需求,横向积极开拓海外市场。公司不断挖掘细分行业需求,如公安、司法、石油等,监狱通信管控系统目前已在辽宁、北京、新疆部署使用,预计这块市场大概有70~80亿元规模。公司作为国内无线网优服务领军企业,凭借iDAS产品竞争力不断拓展海外市场,由于海外市场产品毛利较高,一些小运营商对无线网优需求高,未来海外业绩成长空间大。 布局移动互联,未来外延发展可期。公司智慧停车系统APP(U-Way)目前已在杭州部分区域开始测试,瞄准市场空白--停车场闲置以及消费者停车难等难题。同时公司与赛伯乐设立创投基金,将充分利用资本市场把握产业并购机会,提升公司盈利能力和增长点。 投资策略。我们预计2015~2017年公司EPS 为0.09元、0.24元、0.39元,最新收盘价对应的PE分别为142.6倍、54.5倍、34.3倍,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,网优行业资本投入不及预期;

投资要点 公司聚焦主航道,业绩持续增长。前三季度公司实现营业收入166.78亿元,同比增长56.31%,归属于上市公司股东净利润37.70亿元,同比增长39.13%;公司前三季度继续保持高增长,预计2015年实现归属于上市公司股东净利润增长空间为35%-50%,金额为62.98亿元~69.98亿元。 海外市场增长未来可期。公司凭借多年的发展,已和国外公司处于同一起跑线。借助品牌影响力不断开拓海外市场,09-14年公司海外地区收入年复合增长率达57%,2014年年报显示国外地区营收占总营收达25%,预计2015年海外地区营收金额为67.68亿元,同比增长将达到60%左右。 智能安防2.0先驱。随着安防技术与ICT、物联网、云计算等技术快速融合,安防行业已进入智慧安防时代2.0。公司依托安防监控技术优势,以多维感知及视频信息结构化为基础建立大数据应用,陆续推出新技术(smart265、视频结构化等)、新产品(行业级无人机、工业相机等)和新方案(智慧安防2.0等),继续引领行业发展趋势。 投资策略。我们预计2015~2017年公司EPS 为1.6元、2.1元、2.9元,最新收盘价对应的PE分别为22.9倍、17.4倍、12.6倍,我们看好公司未来在海外市场份额不断提高以及物联网、大数据行业的布局,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下行带来的行业投资预期差,海外业务拓展不及预期

内生增长强劲,积极布局“中国制造2025”。公司业绩稳步增长,公司生产的PTC系列元器件在汽车电子行业应用规模不断扩大,激光全息防伪与材料产业板块销售收入同比也有较大幅度增长,内生增长动力强劲。“中国制造2025”推动国内制造业转型升级,新一届管理层明确打造高端装备和服务平台战略转型目标,积极布局智能制造和物联网,未来前景可观。 五大业务板块支撑公司战略转型升级。公司正积极布局“智能制造+物联网”的物联科技领域。以华工赛百为起点,其他四大业务提供具体支撑,打造服务型平台;激光公司聚焦工业4.0,提供智能工厂解决方案;图像公司提供商品防伪及溯源的解决方案;高理公司传感器构建物联网的根基,具有良好的前景,新能源汽车、可穿戴及智能家居均大有可为。正源公司从传统通信市场向新型ICT行业市场转型。 科研实力雄厚助飞公司持续发展。华工科技作为国家重点高新技术企业、国家“863”高技术成果产业化基地,依托高校科研力量,实施“五年千人计划”引进海内外优秀科研人才,提升关键领域创新能力,助力公司持续健康发展。 给予“推荐”评级。我们看好公司深厚的智能设备制造经验,集中资源布局智能物联平台建设,坚持“智能制造”+“物联科技“的发展战略必能给公司未来发展提供坚实基础,有望成为华中工业4.0龙头企业,迎来估值和业绩的双提升。我们预估2015~2017年EPS为0.29、0.38、0.55元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:转型升级未达预期,经济下行带来的投资预期差

事件 公司拟非公开发行股份募集资金225亿元,用于收购香港华三51%股权、收购紫光数码44%股权、收购紫光软件49%股权、建设云计算机研究实验室暨大数据协同中心,此次收购后,紫光数码、紫光软件将成为公司全资子公司。 点评 收购惠普旗下华三公司,成为国内网络设备龙头企业。公司拟出资188.5亿元购买香港华三公司51%的股权,其主要产品以太网交换机、企业路由器、企业WLAN、IT 安全硬件产品分别占中国市场份额的31.9%、44.3%、29.9%、10.9%,自2010年起连续4年市场份额第一;同时其以太网交换机占全球交换机端口市场的18.7%,企业路由器占全球企业路由器台数市场的11.4%,全球市占率第二,仅次于思科。同时,香港华三还将通过设立子公司接手惠普中国的EG 业务,成为惠普服务器、存储器等硬件产品在中国的独家总代理。预计业务重组后的香港华三公司在未来3年内净利润约为18.4亿元、24亿元、32亿元,年均增长率约为30%,将为公司贡献大部分利润。 布局云计算全产业链,重点打造数据中心,受益于互联网+。公司拟出资15亿元建设云计算机研究实验室暨大数据协同中心,以实现公司实现公司以云计算、智慧城市和移动互联网为主要方面的“云-网-端”产业链建设的战略目标。随着互联网+逐步渗透到各行各业,政府及企业对数据中心以及基于云计算技术的增值服务的需求呈现不断增长的态势。公司在云计算领域已早有积累,未来随着云计算、IDC 服务需求的放量,该业务将成为公司新的利润增长点, 内生外延大幅增厚公司利润。经过此次收购,华三公司业务并表后,假设从第三季度开始并表,预计公司15年将实现营业收入增长70亿元,归母净利润增厚6亿元。 估值与投资建议。我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为7.67亿元、15.19亿元、19.56亿元,EPS 为0.73元、1.44元、1.85元,公司致力于云计算、大数据领域的全产业链发展,将受益于互联网+持续升温,未来发展空间巨大,将成为行业龙头, 具备成长成为千亿市值公司的实力,维持其“推荐”评级。

云计算基础架构建设者。在互联网发展的大潮中,公司作为信息化的底层基础架构建设者,在云计算、大数据方面有较强的技术积累,同时在市场上有较高的认可度,将最先受益。目前公司在运营商、公安系统、金融系统等行业中拥有大小客户100 余家,未来随着互联网+、云化的趋势发展加速,公司有望获得更多的客户资源,从而增厚利润。 运营商云化业务仍为公司主要收入来源。电信运营商业务还是目前公司主要的支柱性业务,贡献公司大部分利润,毛利率较高。目前公司在电信中承担20 余个省,联通中承担10 余个省的信息系统业务。2014 年电信客户实现营业收入2.7 亿元,主要为其提供大数据业务;联通客户由于反腐影响,2014 年与联通集团总部尚有8000 万元项目款项尚未结算,因此影响了公司14 年的收入利润。预计款项将在第二季度入账。目前公司有苏州蜗牛、京东、星美传媒3 家虚拟运营商客户,每个虚拟运营商每年可实现500 万元的业务收入,同时以运营商业务为入口,寻求其他业务层面的合作。预计2015 年公司在运营商业务上的收入将实现10%左右的增长。 公安、交通、金融、快消等跨行业服务丰富公司客户群。目前公司在8 个城市与30 余个公安、交通部门达成合作,搭建基础信息平台,预计2015 年公司在该行业中将实现20-30%的增长。同时,公司承建深证交易所交易系统底层架构,提供云计算服务,每年实现600 万元左右的收入;承担平安集团的各项金融业务云化整合业务,同时以信息系统搭建为入口为公司参股公司鹏金所需求进一步合作;承建阳光电源运营平台搭建, 为客户采集数据,提供光伏电行业大数据服务。公司现有保险客户20 余家,快消行业客户几十家,未来随着互联网+的逐步实现,公司将在更多领域拥有客户资源。 二维码溯源,为淘宝打假助力。公司在阿里云平台的基础上,为该平台上的大型企业提供二维码溯源服务。目前公司已与恒大冰泉达成600 余万元的项目合作,实现食品溯源, 在食品安全领域起着重要的作用。未来通过这一平台公司有望与各大龙头企业达成合作。 估值与投资建议。 我们预计公司2015-2017 年的EPS 为0.5、0.64、0.84 元,公司随着客户群体逐渐丰富,形成规模效应,业绩有较大弹性,同时公司存在一定并购重组的预期,维持其“推荐”评级。

报告要点 打造千亿级的380深度分销网络。目前公司共有约70家上游供货客户及品牌,其中包括宝洁、联合利华、金龙鱼等。这类大型跨国品牌在国内有上万亿的市场容量,给公司扩张发展提供了广大的市场空间。公司目前拥有200余万家下游终端客户,并通过打造自有品牌“和乐加盟店”将分销网络渗透到全国四五线城市及乡镇,以农村包围城市的战略达到整个供应链网络的平衡,同时也有发展现有客户成为和乐加盟店的可能。对于更进一步的网络渗透,公司推出试运行个人“云微店”APP,旨在以个人为入口,EA为后台销售支持,实现全民营销的目的。公司380平台2014年实现流水130万元左右,2015年预计实现流水翻一倍,在250-300万元左右。公司通过不断优化现有供应链体系,并实施积极的扩张战略,公司在380平台上的目标在于实现上千亿的业务收入。 打造千亿级的供应链金融平台。公司利用现有客户网络,为客户提供对接银行的贷款通道。就目前的200余万家下游终端客户来说,周转资金需求量巨大,公司提供通道服务,赚取中间的利差收入。目前公司合作银行6家,可实现30亿元的贷款规模,预计实现业务收入1.5亿元左右。未来公司在供应链金融平台上的目标在于满足目前上千亿的客户资金需求。但值得注意的是,公司为借款方提供担保,存在一定的信用风险。 以供应链网络平台为基础,实现更多增值服务。公司在搭建的以20多个省会城市中心仓库为整个供应链网络的第一层,以200余家终端客户及自有加盟店为第二层,再到最末端云微店的整个分销网络的基础上,提供如广告等增值服务,在现有营销网络的的基础上延伸出更丰富的业务内容,为公司营销网络实现更多附加值。 资金短缺成为公司发展的首要障碍。公司积极的扩张战略需要大量的资金作为支持,今年在380平台上的投入需求约25亿元,主要依靠募资及银行借款实现,目前公司取得银行授信额度约360亿元,未来公司筹集资金情况将直接影响公司的发展进程。 估值与投资建议。公司所处电商行业,以市销率估值更为适用,目前公司PS为1.4左右,考虑到公司业务尚处在高速发展阶段,并将持续快速扩张,未来有巨大的市场潜力,维持其“推荐”评级。

“两天两地一平台”联通线上线下,打造互联网供应链生态圈。公司通过七年在深度供应链业务上的深耕发展,已经逐步形成了连通线上线下的互联网供应链生态圈。公司目前拥有“两天网”——宇商网、和乐网两个线上信息共享及全渠道营销平台,“两地网”——380 深度分销平台、连锁加盟超市(和乐生活超市)两个线下分销网络,以及“一平台”——怡亚通B2C物流主干网。该生态圈联连通了公司的1000 余家上游品牌客户、几百万家下游终端客户,以及全国200 多个大小城市,形成集物流、商流、资金流和信息流一体的供应链整合服务平台。 国内电子商务市场前景广阔,为公司发展提供沃土。我国电子商务市场持续保持较高的增长率,2014 年全国电商市场交易规模达到了12.3 万亿元,同比增长21.3%;在未来的4 年内,该市场交易规模将以约20%的年均复合增长率持续高速增长,在2018 年达到24.2 万亿元。这一高速增长的市场需求,为国内电子商务企业提供了良好的发展空间。而在电子商务的细分行业中,O2O+B2B 占领了近3/4 的市场,而这也正是公司所深耕发展的领域,成为公司快速成长的沃土,预计未来O2O 将高速发展,市场占比将有所扩大。同时网络购物方面,公司根植于B2C 业务,近年来B2C 模式逐步取代C2C 成为网络购物消费者的首选,这一比例还将继续扩大,公司通过实现B2B2C+O2O 的业务方式,致力于打造国内互联网供应链生态圈。 估值与投资建议。 我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.32 元、0.55 元和0.85 元。考虑到公司互联网业务尚处在高速发展阶段,并将持续快速扩张,未来有巨大的市场潜力,公司股价驱动因素较多,给予其“推荐”评级。

事件 公司公布2014年三季报。2014年前三季度,公司实现营业收入58,338.9万元,同比增长17.53%;营业利润305.99万元,同比下降83.53%;利润总额738.21万元,同比下降61.88%;归属于母公司所有者的净利润603.33万元,同比减少62.38%。上半年基本每股收益为0.019元/股。 点评 核心业务收入下滑,产品分销占比愈增。2014年前三季度,公司核心业务应用软件、技术服务和电信增值业务较上年同期减少了1.19%,主要是因为公司联通市场项目验收延迟,软件开发收入减少;而毛利率较低的网络产品分销和系统集成较上年同期增长了30.75%。由此,公司毛利率受到较大影响,由去年同期的32.35%,下降至30.14%,但相较于2014年中报的28.38%有所改善,说明核心业务的项目今年的验收情况有所好转。 现金流短缺成为长期态势,贷款增加使财务费用激增。2014年前三季度公司经营活动所产生的现金流量净额为-12,488.09万元,连续7个季度为负值;同时,短期借款同比增长71.97%,加上超募资金逐步投放扩产,使得财务费用同比激增221.8%,由此大幅影响公司净利率。但就资本结构来说,公司资产负债率为32.55%,仍处于合理偏低的范围,特别是公司所处软件行业,未来仍有不断扩张的空间。 项目验收延迟拖累业绩,不改长期发展趋势。2014年前三季度,由于中国联通市场项目验收延迟,公司在软件及电信增值业务等毛利率较高的核心业务方面收入不达预期,拖累公司毛利及净利水平,但短期的项目延迟不改公司未来内生外延协同发展的趋势。同时,公司在大数据、云计算、移动互联方面仍旧保持较高的研发投入,为公司未来发展提供技术支持。 移动互联网项目持续推进。2014年第三季度,公司在推出基于阿里平台的“微预约”应用的基础上,持续开发以阿里为平台的营销APP,目前针对天猫“双十一”等大型促销的营销APP将投入使用。同时,公司在手游、互联网金融方面的业务也持续推进,公司在移动互联领域的投入力度逐渐加大。移动互联网是现金流相对充足的行业,公司各项目相互发挥协同作用,未来移动互联业务或成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及估值。我们维持公司盈利预测,预计14-16年EPS分别为0.50元、0.65元、0.83元。对应PE为29.66X、22.82X、17.87X,同时,公司积极拓展互联网业务,未来业绩有望高速增长,维持其“推荐”评级。

事件公司公布 2014 年半年报。2014 年上半年,公司实现营业收入30175 万元,同比上涨42.3%;营业利润8160 万元,同比上涨128.54%;利润总额8618.18 万元,同比上涨137.91%;归属于母公司所有者的净利润6314万元,同比上涨184%。上半年基本每股收益为0.22 元/股。 点评手游业务经营效率超出预期。乐汇天下14 年上半年共实现收入8528.19万元,月流水量未达预期的2500 万元/月,但公司经营效率有所提高,实现净利润6916.7 万元,净利润率高达81%,为公司贡献了大部分利润。 但由于公司仅持有乐汇天下70%的股份,利润被一定程度分摊。根据公司收购乐汇天下时的计划,未来可能将持续收购余下30%股份。 公司传统业务萎缩严重,同比大幅下滑。除去乐汇天下为母公司贡献的4841.69 万元的利润,14 年上半年公司在传统业务上仅实现1472.75 万元的利润,与去年同期的2954.02 万元相比,大幅下降50%。公司在传统业务上向互联网平台转型,超预期贡献业绩尚需时日。 三费占比居高不下,蚕食公司利润。由于公司在键鼠业务上大力开拓海外市场,同时在国内致力于打造家庭智能互联平台,前期投入较大,销售费用、管理费用居高不下,14 年上半年同比分别增长60.84%、48.06%,对公司利润影响较大。 盈利预测及估值。我们调低公司盈利预测,预计14-16 年EPS 分别为0.54元、0.77 元、1.06 元。但由于公司积极转型,长期趋势不变,智能互联及机器人业务有望放量,且有可能收购乐汇天下剩余股份,股价驱动因素多,弹性较大,维持其“推荐”评级。

电信业务贡献大部分利润,未来渗透率有望进一步提高。电信行业是公司业绩的中流砥柱,该业务收入仍占到公司营业收入的50%以上;同时,电信行业业务也是公司所有业务中毛利率最高的,为公司贡献了大部分利润。 通过扩大现有联通、电信客户的业务广度,同时抓住虚拟运营商崛起的契机,再加上开发客户中国移动,未来公司市场占有率将进一步提高。 大数据是公司核心竞争力,助力智能交通发展。大数据技术广泛应用于公司各类软件中,特别是对公安、交通行业支持颇多。由于近年智能交通行业发展力度大,刚性需求明显,对公司业绩有较大贡献。 大力布局移动互联行业,为公司提供更多可能。公司强势进军移动互联网领域意图明显,目前在互联网金融、手游、应用APP 行业均有项目已启动。 公司多年软件开发经验为公司打开移动互联市场提供有力技术支持;同时,公司与阿里巴巴合作,依托其拥有庞大客户基数的平台,未来发展前景乐观,有望成为公司业绩新增长极。 外延式并购成为公司业务发展重要方式。公司自上市以来就通过并购的方式不断深化自身在电信、公安、交通等领域的影响力,同时尝试开拓新的业务领域。未来,公司要取得中国移动这个大客户,最有可能的方式同样是通过并购;此外,在移动互联领域的发展也可能通过并购来深化推动。 估值与投资建议。 我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.50 元、0.65 元和0.83 元。考虑到公司估值优势,同时移动互联业务业绩尚未放量,未来有巨大的市场潜力,公司股价驱动因素较多,给予其“推荐”评级。