事件:近期我们实地调研了贵研铂业股份有限公司,就公司当前经营 状况及未来发展思路,与公司高管进行沟通交流。 投资要点 公司中报业绩略有下滑。公司具有完善的贵金属产业链体系,即贵金属新材料制造、贵金属资源再生、贵金属商务贸易三大核心业务板块。受到外部环境贵金属价格持续走低、下游市场需求不足的影响,业绩略有下滑。今年上半年实现营业收入28.53亿元, 同比下降4.92%;归属于母公司的净利润为3932.35万元,同比下降5.98%。其中,贵金属环保及催化功能材料业务营业收入为7.34亿,同比上涨3.02%,在总营业收入中占比25.7%,毛利率为7.79%,下降2.99个百分点。贵金属再生资源材料业务营业收入5.61亿元,同比上涨2.84%,占公司总营业收入比例为19.7%, 毛利率2.02%,同比下降1.65个百分点。 公司汽车尾气催化剂板块业绩不及预期。公司目前汽车催化剂尾气处理业务主要涉足的领域包括有汽油发动机、柴油发动机、燃气发动机。所面对的客户是有自主品牌的国产整车厂,此外加大了与合资汽车公司合作的开发力度,包括通用、大众等。汽车尾气催化剂业绩方面,其中汽油机催化剂业务占据70%,业绩与去年同期保持基本持平;柴油机催化剂业务占据30%, 公司预计上半年该业务板块会有较大幅度增长,实际产量大幅下滑,明显不达预期。汽车尾气催化剂业务业绩下滑主要原因是下游汽车企业需求量下降,汽车销量的大幅下滑。 新能源汽车蓬勃发展,公司布局混合动力汽车的尾气催化剂业务。目前国内新能源汽车迅猛发展,1-8月份新能源汽车累计生产12.35万辆,同比增长3倍,预计2015年新能源汽车总量能够达到25万辆;其中插电式混合动力乘用车和商用车共计4.3万辆,占比34.8%。由于混合动力汽车需要在汽油和电力之间不断的切换,所涉及的技术难度与传统汽车的有所不同。公司在混合动力汽车的尾气催化剂业务上与电动汽车的龙头企业有合作, 提前布局于混合动力汽车领域,有利于未来斩获混合动力汽车尾气催化剂市场。 在国内汽车尾气催化剂领域中公司是最大国内企业,技术升级领先于国家标准。公司是具有汽车尾气催化剂业务的最大的国内企业,主要的客户是具有自主品牌的国产汽车。公司业务占据国内汽车尾气催化剂市场的10% 左右,同时也是国内该领域内唯一一家上市企业。国内汽车尾气排放标准在2004年开始施行国二标准,此后政府会在3-4年左右更新和升级一次国家标准,目前北京已经开始实施国五标准,全国范围实施国五标准时间还没有最终确定。国五与国四相比,对尾气处理催化剂的要求差别在于:净化率要提升30-40%,催化剂产品的耐久稳定性要更高(国四跑8万公里, 国五要跑16万公里)。公司对于汽车尾气催化剂的研发技术一般会领先国家标准1-2年,目前已经基本完成了国四向国五标准的转变,未来公司国五标准汽车尾气催化剂产能释放,将为公司带来新的业绩增长。 公司两大重点项目进展顺利。目前汽车尾气催化剂板块的“国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目”已经基本完成主要工程建设、设备采购以及安装调试工作,正在进行下一步的消防、环保等工作。贵金属资源回收板块的“贵金属二次资源综合利用产业化项目”已经全面建成,通过了环保、安全以及消防方面的评价,且已经取得了预期的经营效果。随着国五标准的在全国范围内的推出,以及绿色工业“十三五”的理念深入人心,公司两大重点项目将给公司带来新的利润增长点。 盈利预测与评级。今年上半年中国经济增速持续放缓,一方面贵金属价格持续走低;另一方面汽车市场的低迷引起下游需求量的萎缩,导致汽车尾气催化剂业务的下滑,远远落后于预期。目前电动车市场随增速喜人,但市场份额相对传统燃油车还较小,混合动力汽车催化剂业绩释放还有待时间。 鉴于公司汽车尾气催化剂技术升级与贵金属资源回收两大重点项目都进展顺利,且长期看好公司汽车尾气催化剂业务。给予公司2015年EPS 为0.42元,PE 为40倍,对应股价16.80元,对公司持“谨慎推荐”评级。 风险提示。国内经济增速下滑,贵金属价格、汽车销量持续低迷。

事件:公司发布2015年度半年报。 投资要点 中报业绩小幅下滑,全年业绩预期稳定。2015年上半年,公司营收1.9亿元,同比减少7.7%,净利润3317万元,同比减少27.76%。公司主营业务高压开关受合同推迟交付影响小幅下滑6.65%,耐磨材料及机电设备业绩大幅下滑对公司上年营收有一定影响。公司上半年研发费用开支增加,使净利润相对下降较多。根据公司14年报,开关类产品有4.6亿元尚未确认收入的在手订单,其中已签合同的有4.1亿,今年全年业绩实现的基础稳定; 新能源汽车业务待发力,业务整合改善公司治理;公司在2014年、2015年间实施了多项资产收购及业务整合。 2014年10月公司出资5740万,以股权收购和增资扩股的方式获得杭州富特44.62%的股权,成为第一大股东。杭州富特主营动力电池充电、电池管理系统、充电桩,业绩承诺2014年至2017年净利润不低于800万、1200万、1560万和2028万。 2015年1月,公司投资2250万元,与浙江时空电动车(浙江时空投资2450万元)合资成立新能源汽车运营服务公司,主业电动车运营、电动车基础设施研发等。 2015年2月,公司投资510万,与伯坦科技等合资成立伯高车辆电气工程公司,注册资本1000万元,主营电动车高压配电总成的研发与销售等,公司占股本51%。 2015年4月,公司以4998万收购雁能森源电力设备公司100%股权以及雁能工业园所属公司50%股权,雁能森源主营高压真空断路器及箱式变电站等。截止至半年报,雁能森源尚未并表。 目前新能源汽车业务的营收贡献是693.2万元,占上半年营收3.6%。 公司正处在内部改革阶段,根据业务导向调整组织结构,上半年,公司成立高压开关子公司、电气子公司、成套电器子公司分别对接高压开关、断路器、成套设备业务板块,理顺公司治理结构。公司正策划2015年非公开发行,发行9881万股,募资5.37亿元,大股东及公司原有股东合计认购4433万股,陈峰认购766万股,上海华沅认购3670万股,湖南华实认购1008万股。其中陈峰是亚丁投资实际控制人,而亚丁投资原持有350万股杭州富特股份,已以12元/股价格转让给长高集团。本次非公开发行中,陈峰认购金额与之前转让股份获得金额相当。此外,陈峰现任浙江时空电动车CEO,浙江时空电动车与长高集团合资成立新能源汽车运营服务公司。 整体来看,公司的资产运作提升了各利益方一致行动性,公司业务整合是围绕主营业务进行,有利于聚焦核心竞争力。 行业环境偏暖,特高压建设持续发力。8月17日,南方电网召开加快推进电网投资建设动员会,追加134亿元固定资产投资,今年南方电网固定资产投资整体规模将增至834亿。8月21日,国家电网下发2015年年中综合计划调整,将固定资产投资额度从年初计划的4396亿元上调至4679亿元。两网投资总额将增加至5513亿元,相比2014年两网4693亿元的固定资产投资增长17%。过去8年间我国共建成7条特高压线路,而今年在建的特高压线路已达7条,加之“一带一路”政策推动下的特高压产能输出海外,行业需求增长稳定。 盈利预测。根据公司2014年年报,2015年公司经营目标为实现营业收入75,000万元,增长56.78%,归属于上市公司股东的净利润10,000万元,增长10.6%。而据2015年中报业绩表现,小幅调低全年业绩预期。根据公司2013年初的股权激励方案,股权激励要求的目标业绩(利润)分别为,7215万元(2013年),8210万元(2014年),9454万元(2015年),10945万元(2016年)。参照往年业绩表现,均小幅超过行权目标业绩,预估今年业绩也将达到行权目标业绩。预计2015年EPS为0.18,2016年EPS为0.23。考虑到公司新能源汽车业务的增长潜力以及电气设备业务成长性,给予45~55倍PE,目标区间10.35~11.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业需求放缓,非公开发行未获批。

事件:公司2015年半年报显示,上半年公司实现营业收入168.72亿元,同比增长48.23%;实现归属上市公司股东净利润30.31亿元,同比增长31.71%;基本每股收益(EPS)1.15元。 投资要点 业绩持续快速增长,全年目标可期。报告期内,公司实现销售金额301.1亿元,同比增长24.35%,增长速度处于上市房企前列;分区域看销售面积情况,公司在廊坊、固安、大厂等传统区域占有较大比重,达到80.52%,区位优势显现。目前,公司已完成全年销售任务的49%,我们认为,随着京津冀协同发展战略的加速推进,公司实现全年615亿销售金额的任务将是大概率事件。 业务布局合理,区域拓展稳步推进。公司发展战略紧扣国家政策走向,在业务布局上重点关注京津冀一体化发展、“一带一路”建设和长江经济带建设,从而在投资方向上实现了与国家宏观政策步调的一致。在区域拓展上,公司除继续深耕传统地区外,还向上海、四川、沈阳等地区拓展,项目签约面积超过200平方公里,从而使得公司业务在区域突破上有了良好的开端。 业务模式独特,发展空间巨大。公司推行的固安PPP 模式得到了国务院办公厅的通报表扬;国家发改委将固安PPP 模式作为示范案例。同时,报告期内公司与华北石油管理局签订合作框架,表明公司推行的产业新城模式得到了政府、相关部门及央企的认可与支持。我们预期,这将为公司发展带来巨大发展空间。 盈利预测与投资评级。受益于自身的资源禀赋及区位优势,我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为317.25/380.70/456.84亿元,归属于上市股东净利润分别为42.45/50.94/61.13亿元, EPS分别为2.13/2.74/3.06元。参考房地产行业估值,并结合公司的发展现状及未来成长预期,我们给予公司2016年9-12倍PE,合理的价格区间为24.66-32.88元,并给予“谨慎推荐”评级。 主要风险提示:宏观经济继续下行,行业回暖低于预期

事件:公司于8月27日发布2015年中报,集团收入为人民币315.82亿元,同比增长18.22%,归属于上市公司股东的净利润为4.67亿,同比增长29.38%。 投资要点 2015年上半年公司业绩持续增长。公司主营业务有二次充电电池及光伏、手机部件及组装业务、包含传统燃油汽车与新能源汽车在内的汽车业务。2015年上半年,公司营业收入稳步增长,集团收入为315.82亿元,同比增长18.22%;归属于上市公司股东的净利润为4.67亿元,同比增长29.38%;销售毛利率持续增长,为17.44%。其中汽车及相关产品业务的收入为177.29亿元,同比上升40.19%。手机部件及组装业务的收入为114.84亿元,同比上升3.60%;二次电池及光伏业务的收入为23.64亿元,同比下降8.47%。三个业务占本集团总收入的比例分别为56.14%、36.36%和7.48%。 国内传统燃油汽车领域发展增速放缓,新能源汽车发展迅猛。由于全球经济处于低位运行状态,国内经济增速持续放缓,上半年经济增速仅为7%。中国汽车市场在经历了十年高速增长后呈现增速放缓的状态。2015年上半年,国内汽车产销量分别为1210万辆,1185万辆,同比增长2.6%和1.4%,增速同比降低了7个百分点。 另一方面,新能源汽车的蓬勃发展成为汽车市场的一大亮点。中国汽车工业协会统计,2015年上半年新能源汽车销量为7.3万辆,同比增长2.6倍,纯电动汽车和插电式混合动力汽车的销量分别为4.6万辆和2.6万辆,同比增长2.9倍和2.0倍。2014年财政部、发改委公布《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》,在2016-2020年会继续实施新能源汽车的补助政策,国务院发布《中国制造2025》,节能和新能源汽车将作为主要战略任务之一。工信部明确指出,2020年自主品牌的纯电动和混合动力汽车销量要突破100万辆,占国内汽车市场的70%以上。 公司传统燃油汽车业绩稳定,新能源汽车销量占比大幅提升。今年上半年,公司汽车业务实现销售收入177.29亿元,同比增长40.19%,其中传统燃油汽车收入117.53亿,同比增长18.36%,上半年销量达到19万辆,同比增长6%,主要是由于公司着力对高端SUV车型S7推广,国内对SUV需求巨大,该车动力、油耗、舒适度等性价比表现优异,销量持续增长,同时公司的3系车型E3,L3,F3持续热销。新能源汽车的业务收入为59.76亿元,同比增长了1.2倍,目前占公司汽车业务总收入的比例为33.70%,占集团总收入的18.92%。新能源汽车的销量增长较快,2014年以前,新能源汽车销量占据公司总销量的1%以下,2015年上半年,公司新能源汽车销量约2万辆,占公司汽车总销量的9.5%。2009-2012年,随着国内汽车市场的竞争愈发激烈,公司汽车业务毛利率逐步下降。2012年以后,随着公司新能源汽车的业务占比逐步的提高,公司汽车业务毛利率出现企稳并上升的趋势,2015年上半年汽车业务毛利率为21.44%。 公司是国内新能源汽车领域龙头企业,并积极拓展海外市场。公司新能源汽车产品系列丰富,性能不断提升,加以国家的对新能源汽车的政策扶持,公司新能源汽车产量及占比突飞猛进。公司主推的新能源汽车有插电式混合动力汽车【秦】,可以5.9秒完成百公里加速,1.6升/100km 的高效节能,上市后一度成为我国新能源汽车销量冠军;纯电动大巴K9和出租车E6,销量稳步上升,截止到今年六月底,深圳K9和E6单车最高行驶历程已达到26万公里和70万公里,是目前世界最高纪录。同时,公司新能源汽车积极拓展海外市场,已经拓展至北美、南美、欧洲、亚洲、澳洲等5大洲,36个国家和地区。 公司出售电子部品件100%股权,集中优势资源发展新能源汽车产业链。2015年7月10日,公司发布公告,拟向合力泰科技股份有限公司出售公司电子部品件100%股权,合力泰拟以发行股份并支付现金23亿的方式收购。公司电子部品件主营业务柔性线路板、液晶显示模组以及摄像头模组业务。本次非核心业务部的剥离,有利于集团的业务转型升级,促进公司集中优势资源,发展包括新能源汽车产业链、动力锂离子电池在内的核心业务。 盈利预测与评级。公司是国内新能源汽车领域的龙头企业,具有新能源汽车发展的电池、电机、电控三大核心技术,在汽车行业增速放缓的时期,汽车业务仍能保持较高的业绩增长能力。在未来几年国家政策大力扶持下,新能源汽车将出现爆棚式发展,公司未来市场份额有望进一步提升。根据市场一致预期, 公司2015,2016年EPS 分别为0.80元,1.20元。估值方面,由于公司拥有汽车业务、手机配件以及二次电池三大业务,从以下3个方面进行评估:1、参考其他拥有新能源汽车业务的汽车企业平均估值;2、参考手机配件与二次电池业务行业平均估值;3、考虑到公司是新能源汽车行业龙头企业,未来发展空间巨大。给予公司2015年55-60倍PE,目标价44.0-48.0元,由于近期市场行情波动较大,国内经济增速持续放缓,对公司持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车行业增速持续低迷,新能源汽车发展增速不及预期。

事件:1.中航飞机公告复牌,对沈飞集团和成飞集团增资4.4亿元。2.中航飞机公告,与奥凯航空和幸福航空签订30架新舟700型支线客机意向订单,与国银金融租赁有限公司、招银金融租赁有限公司、柬埔寨巴戎航空公司、重庆通航融资租赁有限公司、保利科技有限公司签订125架新舟700型支线客机意向订单。 投资要点 中航系5家上市公司联合增资沈飞集团、成飞集团,资产注入预期下降。中航飞机(000768.SZ)、中航资本(600705.SH)、中航电子(600372.SH)、中航机电(002013.SZ)、中航科工(02357.HK)共同出资49.8亿元,对沈飞集团及成飞集团进行增资。沈飞集团、成飞集团去年曾策划借壳成飞集成(002190)实现资产证券化,但被国防科工局否决,本次上市公司联合注资算是曲线资产证券化,近期沈飞集团、成飞集团资产注入的预期减弱; 新获155架订单,新舟700机型受青睐。新舟系列客机是中航飞机民用航空业务的主要产品,共有新舟60、新舟600、新舟700三个型号。其中新舟60与新舟600是目前投产机型,在手订单172架,已交付101架。新舟700正在研制中,是采用双涡轮螺旋桨发动机的高端机型,主要定位于承担800公里以内中等运量市场的区域航空运输业务。目前,根据公司公告,新舟700的设计方案及参数预设均已完成,接下来将进入工程发展的阶段,预计将于2016年完成部装、2017年完成总装及首飞测试,2019年取得适航证并交付用户。 新舟700机型业绩需进一步确认,ARJ21机型是近期主要看点。之前的市场预期是2018年新舟700机型能完成首架交付,本次公告的2019年交付日期有所推迟。ARJ21支线客机由中国商飞总装制造,在手订单达到308架,2015年7月17日已进行航线试运行飞行,预计2015年底开始正式交付,预计单价售价约1.5亿元。据估算,中航飞机承担ARJ21客机85%的制造量,约占40%的价值量。ARJ21订单的执行情况将是确定中航飞机业绩增长的窗口。 盈利预测。鉴于新舟系列机型在手订单的执行情况以及意向订单的不确定性,本次新增的意向订单暂不纳入盈利预测的调整中,维持公司2015年、2016年预期收入为275亿元、358亿元,预期归属净利润为6.06亿、10.75亿,EPS分别为0.21元和0.37元。根据军工板块整体估值变化,估值下调至110倍PE,目标价位下调至40.7元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:ARJ21交付进度推迟;军工板块整体估值偏高。

投资要点 市场有色金属价格持续低迷,公司上半年业绩不降反升。中色股份是一家以有色金属资源开发和工程承包为主的企业,今年上半年, 中国经济持续放缓,金属的终端需求量低迷,锌、铅和稀土金属价格均在低位震荡。公司2015年1-6月份营业收入达861416.59万元, 去年同期营业收入为770965.35万元,同比增长11.73%。归属于上市公司股东的净利润为19470.27万,去年同期为4606.93万元,同比增长322.63%,与7月14日发布的半年报预告基本一致。 公司主营业务有色金属采冶及工程承包业务。受国内经济下滑压力、有色金属市场萎缩等因素的影响,有色金属采选与冶炼收入184282.75万元,比上年同期下降7.62%;实现毛利35777.94万元,比上年同期上升21.26%。受国家“一带一路”政策影响,公司国际工程承包业务好转, 上半年工程承包业务收入227918.60万元,比上年同期上升161.51%;实现毛利35166.62万元,比上年同期上升122.76%。装备制造业务收入44859.88万元,比上年同期下降连续9.96%;实现毛利7037.28万元,比上年同期下降18.51%。贸易业务收入400,613.39万元,比上年同期下降7.05%;实现毛利3,917.19万元,比上年同期 下降27.89%。工程承包业务成为新的亮点,在公司总营业收入占比中比重不断攀升, 截止到今年6月份,承包工程占营业总收入的26.7%。 受益于“一带一路”政策,公司海外承包工程业务迅猛发展,未来发展空间巨大。2011-2012年,由于全球经济增速放缓,公司国际工程承包收入所占公司比例有所减小,2012年达到最低2.8%。2013年国家提出“一带一路”战略构想,公司与海外工程合作承包的订单不断增多,承包工程的收入占比不断攀升。2014年,公司工程承包业务营业收入为30亿,毛利率为15%,据统计,目前公司尚未完成的订单总额在350-400亿之间,按照40个月的履行合约周期来计算,工程承包项目给公司带来的收入在100亿左右,将有效的推动公司整体利润。 盈利预测,评级“谨慎推荐”。公司主营业务有色金属采选及冶炼业务承压较大,但考虑到公司海外工程承包业务发展迅猛,2014年该项业务收入30亿元,预计2015年该业务收入能达60亿元。根据市场一致预期,预计公司2015,2016年EPS 分别为0.49元、0.79元。综合考虑行业平均估值与公司工程承包业务有较大发展空间, 给予公司2015年PE 为45-50倍,目标价位22.05-24.50元,目前股价已经进入目标区间,持“谨慎推荐”评级。 风险提示:有色金属价格持续下滑,海外工程承包业务订单执行不及预期。

事件:公司7月18日公告定增方案并于20日复牌,拟以不低于17.62元/股的价格,非公开发行不超过1.42亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于收购湘电集团军工相关资产、舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目、补充流动资金及偿还银行贷款等项目。 投资要点 定增方案正式表明公司全面确立军民融合战略。公司新董事长柳秀导原为江麓集团机电有限公司董事长,为湖南省优秀专家,中国国防科技工业“511人才工程”学术技术带头人,中国国防科技工业有突出贡献中青年专家,享受国务院政府特殊津贴,并先后多次获得国防军工建设和服务方面的奖章和奖项。柳董事长上任以来,在继承公司现有军工业务基础上,依托兵器集团所积累的深厚军工资源优势,明确提出大力发展军工业务,之前设立军工产业管理办公室即是铺垫,此次定增公开表明公司军民融合战略的确立,以抓住我国海军大发展机会和顺应经济转型大趋势。大股东军工资产和资质注入,将减少关联交易提高经营效率。公司大股东湘电集团自新中国成立以来一直担负军品的研制,此次定增大股东将以军工资产(作价2.06亿元)+现金(预计5.65亿元)的方式认购不低于发行股票总量的30.85%,定增完成意味着公司将获得军工业务资质(湘电集团拥有一类武器装备科研生产许可证、二级保密资格单位证书),使军工业务的工程研发、配套、采购、劳务全部在上市公司进行,大幅减少公司与大股东之间的关联交易,进一步提升公司的治理水平与经营效率。近20亿元投入舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目前景广阔,军民融合项目典范。公司拟投资19.5亿元用于舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目,主要用于为我国军用舰船提供以电力为主要动力的驱动系统(全电推进系统)。全电推进是舰船动力技术的一次重大变革,相较传统机械动力系统具有节能、低噪音、占用空间少以及适应舰船自身高隐身性能和新型高效能武器装备对电能需求大的优点,是全球海军舰船下一步发展的主要趋势。公司大股东湘电集团是我国舰船电力推进成套设备生产厂家,其前身湘潭电机厂自“一五”期间被列入国家156项重点建设项目以来,一直承担中国军用舰船电机、电控及大容量断路器成套设备的制造任务;经过近60年的创新发展,湘电集团在军工产业方面已形成了完备的舰船发电、配电、变电及推进等军用动力系统设备研制生产体系,为船舶全电推进产业化打下了坚实的基础。公司全电推进项目建设期2年,计划于2018年建成并投产,达产后预计可年产各类电机及控制元器件76台(套),产值20.89亿元项目投资内部收益率(所得税后)为12.6%。除开军用需求外,船舶全电推进系统正在民用船舶市场得到推广,预计未来民船市场规模将远超军用舰艇市场。 较早布局转型,以电机为核心的“数一数二”业务特征体现。公司所有业务布局均以电机为核心,走相关多元化道路,在多领域处于行业龙头地位。在传统大电机领域,公司是四大电机中唯一的辅机制造企业,虽受火电投资下滑影响,但传统电机中高效节能电机替代正高速增长,公司已稳居高效节能电机龙头。在电传动领域,公司重型矿车和城市轨道交通牵引系统一直是国内龙头,此次定增正式宣告进军船舶全电推进领域,电动汽车电机电控方面公司子公司湘电莱特是电动汽车用非晶电机国内唯一可批量化生产的企业。在清洁能源领域,公司风电走永磁直驱技术路线,产品的高发电效率和低维护成本已获得业内认可,订单大幅增长,据公司年报和官网,公司2013年和2014年风机出货量分别约500台和600台,而到2015年6月底我们统计公司官网2015年年内运输发货量已在1100台左右,在海上风电领域公司5MW风机是第一家获得商业化订单的公司,有望成为海上风电龙头;核电领域公司子公司湘电长泵生产的CAP1400循泵、CAP1400厂用水泵已顺利通过国家级鉴定,据悉南非计划投资830亿美元的核电站即将在本月启动招标程序,很大可能采用我国三代核电CAP1400技术;光热发电领域主要配合集团,湘电集团2008年金融危机期间通过收购美国斯特林生物质发电技术公司和碟式斯特林光热发电技术公司,湘电集团完成了斯特林技术的整合和优化,已拥有38KW、25KW和15KW三种型号的碟式光热发电系统的研发和批量化生产能力,其中38KW碟式斯特林光热发电系统为全球单机规模最大,走在国际前列,并且更突出的是,湘电的光热发电是7*24小时发电的设备,其可持续发电解决方案是利用天然气、生物质等其它外部热源进行补燃,实现24小时发电,通过整体试验数据分析,湘电集团生产的斯特林发动机完全可以满足光热电站长达25~30年的商业化运行周期需要,在碟式斯特林发电系统的全部设备实现国产化后,规模化碟式斯特林光热发电项目的均化度电成本有望降至0.68元/KWh以内,虽然现在光热发电不在上市公司内,但如果光热发电市场启动,发电机的制造将由上市公司承担,我国原计划十二五末光热发电装机达到100万千瓦,按每KW装机1-3万元计,市场规模在100-300亿元,我们认为光热发电正处于启动的前夜。 总的来看,公司转型局面已顺利打开,国企改革稳步推进,短期看高效电机和风电业务贡献,中期看军工与核电业务贡献,长期看光热发电和电动汽车电机电控贡献,风光核一体清洁能源龙头和电传动平台雏形初现,继续维持“推荐”评级。公司在风电、高效电机、核电用泵、船舶全电推进系统、非晶电机电控、电气牵引系统等多领域保持国内领先地位,归核化战略下“数一数二”业务特征体现,是较早顺应经济转型升级大趋势的企业,风光核一体清洁能源龙头和电传动平台雏形初现,国企改革正稳步推进,经营效率拐点已现。暂不考虑此次定增,根据公司风电最新交货进度,我们调整公司收入预期为2015-2016年分别为97.99亿元、125.47亿元,净利润分别为3.82亿元和6.29亿元,每股收益分别为0.51元、0.85元,考虑公司业务布局围绕新能源和高端装备制造,我们认为可给予公司2016年每股收益35倍PE估值为29.75元,继续维持“推荐”评级。 风险提示:定增还需省国资委、国防科工局和证监会审批通过;复牌短期跟随大盘补跌风险。

事件:公司近期调研结论。 投资要点 公司管理层磨合已接近尾声,新发展阶段来临。2013年公司现大股东中国平煤神马能源化工集团入主后,公司由民营控股变为国有控股,从2013年到2015年5月,公司一直处于国营体制与民营体制的磨合期。随着公司新一届管理班子的确立,我们认为这种磨合已接近尾声,公司即将迎来新的发展阶段。 公司定位为平煤神马能源化工集团新能源、新材料平台不变。大股东平煤神马能源化工集团是一家以能源化工为主导的国有特大型企业集团,在重组公司时曾承诺将把公司作为新能源、新材料领域的发展平台,并承诺自本次重组事项成功完成之日起3年内将其拥有的高端银浆等项目的优良资产陆续注入重组后的上市公司。大股东旗下3家上市公司分别定位煤炭采选、煤化工和新材料平台,公司作为大股东新能源、新材料平台地位预计在管理层理顺后将得到加强,另外查询大股东网站,其在新材料领域还涉及碳素超高功率石墨电极、糖精及其中间体产品以及SAL 特种纤维等材料产品。 传统业务光伏切割刃料及废砂浆回收总体稳中有缩,期待下游光伏市场的进一步好转。公司主营业务产品光伏切割刃料及废砂浆回收处于国内龙头地位,2014年下游光伏市场已企稳回升,但一方面这种企稳只是暂时的,仍没有彻底好转,另一方面公司产品生产严格遵守各项环保要求,产品品质较高,价格优势不是很明显,因此公司光伏切割刃料及砂浆回收业务总体以维持现有规模为主,需等待下游光伏市场进一步明确好转才有望进入新一轮的扩张期。 碳化硅陶瓷热交换管新材料进展顺利。公司碳化硅高性能热交换管由持股46%的上海中科易成新材料技术有限公司负责运营,已开始小规模生产,目前正在进行市场的推广及客户试用,预计2015年三季度会有小批量订单。碳化硅陶瓷热交换管具有非常优秀的导热性能,可以承受1400℃的超高温,可以耐氟化氢腐蚀, 还具有非常高的力学强度。在恶劣的工作条件下,其换热效率和使用寿命分别是现有热交换材料的270倍和3-10倍。据相关统计, 石墨换热器的潜在市场容量在200亿元左右,氟塑料和贵金属换热器分别在100亿元左右。假如其中即使有20%的碳化硅陶瓷换热器取代,碳化硅陶瓷换热器的市场容量达80亿元以上。 出售辽宁新大新能源不意味着进军光伏发电战略变化。公司持股51%的辽宁新大新能源投资有限公司主要负责光伏电站的投资, 但因土地地形及土地不允许租赁取得的原因,公司所持新大新能源股权协议转让中。但公司进军光伏发电新能源领域战略不变, 预计将主要依托大股东土地资源展开。 新能源、新材料前景看好,PB 估值较低,给予“推荐”评级。我国已于6月30日正式向联合国气候变化框架公约秘书处提交了应对气候变化国家自主贡献文件《强化应对气候变化行动--中国国家自主贡献》,确定在2030年左右达到碳排放峰值,以光伏、风电为代表的清洁能源长期前景看好,公司定位大股东新能源、新材料整合平台值得期待。预计公司2015-2016年收入分别为21.01亿元、24.51亿元,净利润分别为0.42亿元和1.02亿元,每股收益分别为0.08元、0.20元,每股净资产分别为6.47元、6.67元,短期PE 估值较高,但PB 估值具有一定安全边际,考虑下游光伏行业已企稳,我们认为可给予公司2016年2倍PB 估值,给予“推荐”评级。 风险:光伏行业未到底部,继续下行。

事件:公司 拟于2015 年06 月18 日在上海证券交易所发行新股。 投资要点 公司主营业务为新型家具生活陶瓷供应。公司是一家集研发、设计、生产、销售于一体的新型家居生活陶瓷供应商,产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷。公司以“全球家居生活陶瓷供应商”这一目标作为企业愿景,将传统工艺和现代技术紧密结合,通过资源综合利用、废瓷回收、节能降耗降低生产成本,通过全系列家居生活陶瓷产品为客户提供一站式采购服务,通过器型、材质、装饰、工艺的创新不断满足市场需求。公司自成立以来,依托自主研发、技术创新与积累沉淀,已发展成为本土少数能够提供系列化优质家居生活陶瓷产品的知名企业之一。 公司成为家居生活陶瓷行业的领先企业。公司作为国内家居生活陶瓷的领先企业,在创立之初就确立了“以质量带动品牌,以品牌提升规模”的思路,卫生陶瓷产品获得国家质检总局批准的“卫生陶瓷(洁具)出口免验”资格。公司的产品多次获得国家和省级奖项,2004 年公司生产的“牡丹卷草纹瓶”被推荐进入“中南海”北区陈设,2013 年,公司生产的珠钻装饰奖杯荣获“第31 届巴拿马国际博览会金奖”。2012-2014 年,公司各类产品出口综合排名分别位于国内同行业企业中的第2 位、第2 位和第3 位, 其中2014 年公司日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷出口额分别位列第1 位、第35 位和第2 位。 我国陶瓷的出口保持稳定增长。近年来在国际金融危机以及全球经济增速下滑等不利因素影响下,国内陶瓷出口依然保持了一定的增长我国陶瓷出口金额由2005年的50.38亿美元增长到2014年的220.75亿美元,年均复合增长率为17.84%,金融危机后2009-2014年出口年均复合增长率达到22.32%。根据中国轻工工艺品进出口商会数据统计,我国2014年共出口陶瓷产品220.75亿美元,同比增长15.20%。其中日用陶瓷出口49.40亿美元,同比增长82.02%;艺术陶瓷出口19.60亿美元,同比下降33.06%;建筑陶瓷出口87.04亿美元,同比增长2.54%;卫生陶瓷出口32.05亿美元,同比增长61.22%;其他陶瓷出口32.66亿美元,同比增长7.26%. 公司主营业务突出,收入稳定。2012 年-2014 年,公司营业收入稳中有升,在国外宏观经济不景气的背景下,报告期内仍保持了一定的增长。2013 年、2014 年相较前一年度,增长率分别为2.56%、3.85%。公司主营业务收入占营业收入的比例超过99%, 主营业务突出。公司主营业务收入构成中,日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷三类陶瓷的销售收入合计数占主营业务收入总额的比例超过90%。2014 年日用陶瓷销售占比达到56.93%。 募集资金投向。本次拟发行3,334 万股,募集资金28176.39 万元,计划使用募集资金投入21749.59 万元。募投项目一为“新建年产日用陶瓷2,000 万件建设项目”,项目投资9717.57 万元;募投项目二为“新建年产卫生陶瓷80 万件建设项目”,项目投资9057.66 万元;募投项目三为“广东四通营销网络建设项目”,项目投资4,000 万元, 募投项目四为“新建开发设计中心建设项目”,项目投资1974.36 万元。本次募集资金投资项目建成后,公司产品结构将得以进一步优化,公司艺术陶瓷、日用陶瓷和卫生陶瓷的生产工艺和产能将得到大幅度提升,从而全面提高公司的市场竞争能力。 盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长,按照行业增速10%的增长规模, 预计2015 年、2016 年的营业收入为5.52 亿元和5.75 亿元,净利润为5,513 万元和6,064 万元,摊薄后EPS 为0.41 元、0.45 元,按照公司同行业的松发股份和长城集团的平均估值,2015 年给予25-30 倍PE,对应的合理区间为10.25-12.30 元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要25771.82 万元,按照发行股本3,334 万股,足额募集的最低发行价约为7.73 元。 风险提示。国际市场出现大幅度波动,国际市场当地需求发生重大变化,会导致公司的境外营业收入下降。2014 年欧债危机的不确定性,可能会对公司国际市场的销售造成一定的不利影响。原材料价格大幅上涨、汇率波动会使公司业绩造成风

事件:公司5月22日公告停牌,6月5日复牌,并公告拟非公开发行以及收购三洋高效制冷30%股权。 投资要点 定增5.8亿元用于本部厂房搬迁,利于优化布局提升盈利能力。公司公告拟以不低于15.09元/股定增不超过3843万股、募资不超过5.8亿元用于公司厂房搬迁改造项目。公司现有厂房为上世纪50-60年代建造,早已不适合现代生产需要,效率低下导致本部盈利能力未得到应有的体现;公司将借搬迁契机建造智能化和数字化工厂,采用柔性生产线、工业机器人等新技术调整产品结构和优化生产线,全部搬迁预计2016年完成,预计搬迁改造后, 公司本部盈利能力将大幅提升。 1倍PB 收购三洋高效制冷系统,拉开整合大幕。公司公告拟以2699万元收购三洋电机持有三洋高效制冷30%的股权,支付对价为1倍PB。公司原持有三洋高效制冷25%的股权,收购完成后持有55%的股权。三洋高效制冷主营换热器,为制冷设备的关键零部件,2014年收入1.3亿元,净利润195万元。变为公司子公司后,三洋高效制冷将从提升研发能力以及从为冰山集团内部配套扩展对外销售两条路径来做大规模和提升盈利能力。收购三洋高效制冷拉开了公司资产整合大幕,预计未来2-3年内公司将进一步整合冰山集团资产,实现内部资产的优化和外部商业模式的创新,做大做强冷链产业链。 继续看好冷链时代开启下公司从设备到服务全面布局的领先优势。城市化率提升,我国居民易腐食品消费总量将稳定增长,随之而来的是食品安全与营养问题。我们认为冷链精准温控是食品安全与保鲜的保障,所带来的价值增值在万亿元级别。城市化下冷链行业类似房改后工程机械行业的大发展,参考美国和日本冷链发展经验,随着我国城市化率超过55%,冷链将迎来加速发展阶段,我们测算冷链年均市场规模在546-757亿元。公司冷链设备链已打通从最初1公里到最后100米成为业内最长冷链公司, 新任董事长正式提出进军线上+线下的冷链服务战略,利用多年积累的客户和网点布局开展冷链的大数据业务,预计短期收入1个亿,长期可达3-5亿元。 估值仍具安全边际,其他看点颇多,继续维持“推荐”评级。公司大股东仍有多项优质资产,后续不排除资产重组的可能;持有国泰君安股权上市在即,投资收益将大幅增值;参股富士冰山自动售货机迎来加速发展,有望再造一个大冷。暂不考虑此次定增影响,预计公司2015-2016年净利润分别为1.57亿元和1.97亿元, 每股收益分别为0.44元、0.55元,现价估值水平仍具安全边际。我们认为可给予公司2016年每股收益35-40倍PE估值为19.25-22元,再考虑持有国泰君安股权价值和厂房搬迁后土地收储,公司合理估值区间为22.58-26.15元,继续维持“推荐”评级。 风险:宏观经济继续下滑,冷链发展未达预期。

投资要点 冷链的终极价值在于保障食品安全与营养,城市化率提升下冷链迎来加速。城市化率提升,我国居民易腐食品消费总量将稳定增长,随之而来的是食品安全与营养问题。我们认为冷链精准温控是食品安全与保鲜的保障,所带来的价值增值在万亿元级别。城市化下冷链行业类似房改后工程机械行业的大发展,参考美国和日本冷链发展经验,随着我国城市化率超过55%,冷链将迎来加速发展阶段,我们测算冷链年均市场规模在546-757亿元。 从设备链到服务链,公司冷链全产业链布局领先业内3-5年。公司新任董事长从事冷链工作20多年,带领三洋冷链做到超市阵列柜全国市占率第一,早在5年前就开始布局冷链服务业务;成为公司董事长后,除在设备链进一步打通从最初1公里到最后100米的最长冷链外,正式进军线上+线下的冷链服务领域,利用多年积累的客户和网点布局开展冷链的大数据业务,预计短期收入1个亿,长期可达3-5亿元。 本部搬迁提质增效值得期待,其他看点颇多。公司本部厂房年代久远,生产工艺布局已远不能满足现代生产的需要,公司拟搬迁到新厂房,新工艺布局将大幅提升公司本部的盈利能力;公司大股东仍有多项优质资产,后续不排除资产重组的可能;持有国泰君安股权上市在即,投资收益将大幅增值;参股富士冰山自动售货机迎来加速发展,有望再造一个大冷。 不考虑可能的资产整合,预计公司2015-2016年净利润分别为1.57亿元和1.97亿元,每股收益分别为0.44元、0.55元,参考同行估值水平,我们认为可给予公司2016年每股收益35-40倍PE 估值为19.25-22元,再考虑持有国泰君安股权价值和厂房搬迁,公司合理估值区间为22.58-26.15元,继续维持“推荐”评级。

事件:2015年5月15日公司召开第六届董事会第一次会议。 投资要点 公司管理层新老顺利交接,新人新气象。公司于2015年5月14日、15日分别召开股东会和董事会,董事会选举了以柳秀导为董事长的新一届管理层成员,新老班子顺利交接。公司新董事长柳秀导原为江麓集团机电有限公司董事长,为湖南省优秀专家,中国国防科技工业“511人才工程”学术技术带头人,中国国防科技工业有突出贡献中青年专家,享受国务院政府特殊津贴,并先后获高技术武器装备发展建设工程金质奖章,数字化、防空兵“979”、“9710”先进个人,国防科工委“511人才工程”和国防科技工业学术技术带头人,“9910工程”先进工作者,国庆60周年阅兵保障服务先进个人等奖项和称号。 新管理层将借助资本市场大力发展新兴产业和军民融合产业,前景可期。公司作为老国企和电工产品摇篮,具有历史悠久,技术储备深厚的优点,前任管理层在多项新业务布局方面走在了行业前面,随着新一轮牛市和国企改革启动大背景下,公司集团作为湖省重点国企,自身仍有多项优质资产,新管理层已确立将借助资本市场大力发展新兴产业和军民融合产业的战略。 以电机为核心,类通用电气“数一数二”特征隐现。公司所有产品布局均以电机为核心,走相关多元化道路,在多领域处于行业龙头地位。在传统大电机领域,公司是四大电机中唯一的辅机制造企业,虽受火电投资下滑影响,但传统电机的高效节能电机替代正高速增长,公司已稳居高效节能电机龙头;在电传动领域,公司重型矿车和城市轨道交通牵引系统一直是国内龙头,现正布局船舶全电推进和电动汽车电机电控,公司电动汽车用非晶电机是国内唯一可批量化生产企业;公司风电走永磁直驱技术路线,产品的高发电效率和低维护成本已获得业内认可,订单大幅增长,据公司年报和官网,公司2013年和2014年风机出货量分别约500台和600台,到2015年4月底我们统计公司官网招标年内运输发货量已在1150台左右,这还不包括国内第一个单机5MW海上风机的发货量,我们认为公司陆上风机已在南方山区低风速领域占据领先优势,海上风机随着平海湾项目在9-10月份的吊装运营,预计从2016年起进入加速发展阶段,公司有可能占据海上风机绝对龙头地位;公司光热发电主要配合集团,湘电集团2008年金融危机期间通过收购美国斯特林生物质发电技术公司和碟式斯特林光热发电技术公司,湘电集团完成了斯特林技术的整合和优化,已拥有38KW、25KW和15KW三种型号的碟式光热发电系统的研发和批量化生产能力,其中38KW碟式斯特林光热发电系统为全球单机规模最大,走在国际前列,并且更突出的是,湘电的光热发电是7*24小时发电的设备,其可持续发电解决方案是利用天然气、生物质等其它外部热源进行补燃,实现24小时发电,通过整体试验数据分析,湘电集团生产的斯特林发动机完全可以满足光热电站长达25~30年的商业化运行周期需要,在碟式斯特林发电系统的全部设备实现国产化后,规模化碟式斯特林光热发电项目的均化度电成本有望降至0.68元/KWh以内,虽然现在光热发电不在上市公司内,但如果光热发电市场启动,发电机的制造将由上市公司承担,我国原计划十二五末光热发电装机达到100万千瓦,按每KW装机1-3万元计,市场规模在100-300亿元,我们认为光热发电正处于启动的前夜。 总的来看,公司新管理层实施归核化战略,短期看风电业务的贡献,中期看核泵和军工业务的贡献,长期看光热发电和电动汽车电机的贡献,以电机为核心的“数一数二”业务特征体现,继续维持“推荐”评级。公司在风电、高效电机、核电用泵、船舶全电推进系统、电气牵引系统等多领域保持国内领先地位,归核化战略下“数一数二”业务特征体现,是较早顺应转型大趋势的企业,风光核一体清洁能源龙头地位初显。我们预计公司2015-2016年收入分别为105.05亿元、120.25亿元,净利润分别为4.18亿元和5.83亿元,每股收益分别为0.56元、0.78元,参考同行业30倍PE估值水平,我们认为可给予公司2016年每股收益30倍PE估值为23.4元,继续维持“推荐”评级。 风险:风电上网电价继续下调,应收账款坏账增加。

事件:公司公告2014年年报和 2015年一季报。 投资要点 2014 年年报低于预期,2015 年一季报业绩好于同行。公司2014 年实现收入和净利润分别为14.25 亿元和1.15 亿元,同比分别增长-7.16%和-24.55%,每股收益为0.33 元,拟每10 股派现1.5 元(含税)。年报低于预期原因是下游需求不足,工业制冷有效订单减少, 价格降低,另外2013 年有土地收储4176 万元的收益。公司2015 年一季度实现收入和净利润分别为3.93 亿元和2243 万元,同比分别增长5.25%和8.69%,每股收益0.06 元。公司一季报收入和净利润双双正增长,好于同行主要上市公司的一季报的负增长。 冷链龙头多年技术储备实力显现,创新产品迭出。公司作为国内拥有最完整的冷热产业链的冷链龙头,多年技术积累开始显现:报告期内成功签订第一个近亿元的CO2 冷冻冷藏项目,填补了公司在此方面的空白;研发了氨小型冷库模块化设备、轻型高效油分螺杆制冷压缩机组,处于国内领先地位;“多功能结冰风洞结冰回路制冷系统”通过鉴定,可用于航空航天事业风洞试验技术;成功实施北京雁栖湖日出东方凯宾斯基酒店天然气冷热电三联供系统,打造了分布式能源样板工程;新研发的CO2 冷媒冷热饮料自动售货机通过可口可乐全球认证;联营公司菱重冰山于2014 年12 月17 日正式开业,第一台离心式冷冻机正式下线。 冷链服务走向互联网+,开辟新蓝海。公司子公司冰山嘉德基于物联网技术,开发SCADA 远程监控系统,已在重庆明品福等项目开始应用,为客户提供可靠制冷设备现场运行数据。线上数据监控结合线下子公司冰山技术服务(大连)有限公司,将为客户提供完整的冷链设备产业链+冷链服务产业链专业服务,开辟冷链领域新蓝海。 无实际控制人公告预示着后续资产整合可期。公司同时公告无实际控制人的公告,大股东冰山集团仍有多项优质资产,不排除后续的资产注入整合,做大公司规模和提升公司盈利能力。 冷链前景向好,现有市值下估值具有较大安全边际,给予“推荐” 评级。城市化率稳步提升下,冷链加速发展前景可期;公司国泰君安股权和老厂房搬迁收益尚未正式体现出来,现有46 亿元左右市值仍具有较大估值安全边际;参股富士冰山自动售货机前景广阔,参考发达国家每万人自动售货机拥有率,富士冰山有望再造一个大冷。预计公司2015-2016 年收入分别为16.10 亿元、18.09 亿元,净利润分别为1.41 亿元和1.75 亿元,每股收益分别为0.39 元、0.49 元,每股净资产分别为6.00 元、6.39 元,参考同行业公司3 倍PB 左右的估值水平,我们认为可给予公司2015 年每股净资产3 倍PB 估值为18 元,维持“推荐”评级。 风险:宏观经济继续下滑,冷链发展未达预期。

事件:公司公告2014年年报。 投资要点 年报低于预期,主要受高价原材料库存和财务费用影响。公司公告2014年年报,实现收入和净利润分别为77.49亿元和5440万元,同比分别增长16.95%和13.14%,每股收益0.09元,低于我们之前每股收益0.15元的预期,另外拟每10股派0.3元。公司净利润低于预期主要是消化之前高价原材料及财务费用过高影响。 风电业务量价趋势继续,海上风电即将发力。公司2014风电业务实现收入41.76亿元,折算成2MW机型在615台左右,相比2013年的500台左右增幅在23%,收入增速低于发货量的增速原因在于2014年交付的仍有部分之前的低价订单,风电业务总体毛利率已从2013年的10.58%回升到14.77%,原因是铜、稀土等原材料价格的下降。展望2015年,公司风电在手订单已超过1000台,每千瓦单价提价幅度在3%-5%,意味着公司风电业务量价齐升趋势将继续。另外公司5MW海上风电将于2015年8-9月发货,将是国内单机大容量海上风电商业化首单,将进一步提升公司风电业务盈利能力。 高效电机业务继续保持高速增长。公司高效电机按每千瓦26元获得财政补贴,实质是经营性收入,2014年公司8523万元营业外收入中高效电机补助收入7037万元,相比2013年的4297万元同比增长63.76%,表明公司高效电机继续保持高速增长。 预收账款大幅增长,应收账款未继续增加,经营性现金净流量年自2010年来首次转正,财务状况大幅好转。公司预收账款从2013年的3.69亿元增长到2014年5.38亿元,增幅为45%,印证公司订单旺盛;应收账款没有跟随收入的增长而增长,从2014年中报的70.93亿元大幅下降到与2013年几乎持平为61.1亿元,主要是公司加强货款的回收以及公司风机开始大规模顺利出质保带来保证金的回收;经营性现金净流量为1.38亿元,为2010年以来的首次转正。2015年公司顺利增发募资17亿元,将保证公司风电业务的有效扩张和财务费用的下降,公司财务状况大幅好转。 管理效率提升明显。2014年公司管理层按照“精干高效、命令统一、责权利相结合”的原则,推进组织结构扁平化,大幅提升运转效率,2014年管理费用、销售费用分别为4.94亿元和3.38亿元,同比分别增长7.1%和-10.1%,低于收入的增速,表明管理效率开始提升。 归核化战略实施,风光核一体清洁能源龙头初现,继续维持“推荐”评级。公司在风电、高效电机、核电用泵、船舶推进系统、电气牵引系统等多领域保持国内领先地位,归核化战略下数一数二特征体现,是较早顺应转型大趋势的企业,风光核一体清洁能源龙头地位初显。我们预计公司2015-2016年收入分别为105.05亿元、120.25亿元,净利润分别为4.18亿元和5.83亿元,每股收益分别为0.56元、0.78元,参考同行业30倍PE估值水平,我们认为可给予公司2016年每股收益30倍PE估值为23.4元,继续维持“推荐”评级。 风险:风电上网电价继续下调,应收账款坏账增加。

看点颇多的电加热龙头。公司主营电加热元件及组件,是国内最大的空调辅助电加热器制造商,与格力、美的、海尔等家电巨头合作紧密。受益空调辅助电加热器渗透率的提升,公司近年营收保持稳定增长。除空调电加热器外,公司看点颇多——民用领域公司正开拓小家电、电动汽车、轨道交通等电加热器市场;工业领域四氯化硅冷氢化电加热器是国内唯一供应商,受光伏市场转暖公司工业电加热器见底回升;油服领域收购瑞吉格泰进入中海油配套体系,油气开采储运领域电加热器有望做大做强。 空调电加热器稳定增长。因能效等级要求影响,空调企业往往采用小功率压缩机以达到制冷的高能效比,但小功率压缩机在制热时难以保证效果,因此通过加装辅助电加热器满足制热要求。公司是国内最早从事空调辅助电加热器制造的企业,目前约占国内30%的空调电加热市场份额,受益空调电加热器从电热管演进到PTC 以及市场份额的集中,预计公司空调电加热器稳定增长。 公司积极开拓的小家电、电动汽车以及轨道交通等民用电加热器市场值得期待。空调电加热器贡献公司收入的70%以上,2014 年三季报前五大客户格力系、海尔系、美的系、奥克斯系和广州华凌制冷占公司收入的80%,为降低对单一产品和单一大客户的依赖风险,公司在民用电加热领域正开拓空调以外的市场。一是小家电市场,随着我国城市化率的提升,小家电普及率正在加速,按50%的城市家庭拥有10 件小家电计(单件小家电电加热器30元),则小家电电加热器年市场规模在40-50 亿元,是现有空调电加热器市场规模的两倍;二是电动汽车市场,电动汽车电加热器单台价值量将从现有家电30 元/件左右上升到1000 元/台以上,我国现汽车年销量在2000 万辆左右,如电动汽车达到10%的渗透率则年市场规模在20 亿元以上,接近现有空调电加热器市场规模,公司用于电动汽车的电加热器已开始小批量供货;三是轨道交通用电加热器,公司已进入中国南车和庞巴迪供应商体系。 工业电加热器受益光伏市场回暖触底回升。公司工业用电加热器主要指多晶硅电加热器,公司“多晶硅冷氢化生产核心专用加热合成反应器成套工艺装备”荣获2012 年度国家科学技术进步二等奖,是国内唯一实现规模化生产和批量运用四氯化硅冷氢化处理用的电加热生产企业,其产品相对于热氢化工艺,工作温度可从1200℃降至550℃,多晶硅单位产品能耗降低50%以上,极大帮助光伏生产企业降低成本。受光伏市场低迷影响,公司工业电加热器从2011 年营收高点的1.17 亿元下降到2013 年的0.36 亿元,2014 年起光伏市场见底回升,公司工业电加热器订单随之增加,2014 年7 月公司公告与鄂尔多斯绿能光电有限公司签订2.08 亿元光伏电池冷氢化电加热器设备采购合同。 定增做大做强海洋油气电加热领域,未来目标10 亿元。公司原有天然气开采井口电加热器和管输电加热器产品,2013 年公司收购瑞吉格泰进入中海油油气分离设备配套体系,2014 年5 月中标中海油6511 万元分离器合同,8 月拟定增不超过8000 万股募资6亿元进军海上平台油气处理系统集成领域,公司油服领域未来目标是做到10 亿元的规模。 看好公司电加热龙头竞争优势,新领域拓展值得期待,给予“推荐”评级。公司是典型的隐形冠军类企业,凭借快速的产品研发和全系列产品配套优势在竞争激烈的电加热行业胜出。我们认为公司原有空调辅助电加热产品保持稳定增长,小家电和电动汽车电加热产品放量可期,工业电加热器触底回升,油服领域稳步做大,公司未来3 年有望保持30%以上的增长。预计公司2014-2015年EPS 分别为0.35 元、0.50 元,现价PE 分别为28.25 倍、19.78倍,我们认为可给予公司2015 年业绩30 倍PE 估值,给予“推荐”评级。 风险:公司新领域开拓不及预期。