结论与建议:银轮是国内领先的机动车、工程机械、轮船热交换器生产厂商,13 年以来重卡商用车的回升给公司带来了传统业务的回暖。而柴油机国IV 标准实施的窗口尘埃落定,为公司制造了新的关注热点。 预计公司2014、15 年EPS 分别为0.513 元和0.669 元,YoY 分别增长73.84%和30.63%。目前2014、15 年A 股P/E 为21 倍和16 倍。鉴于国IV 标准实施的确定性和强制性,以及公司后处理系统业务的成长性,初次评级给予买入建议,目标价为13.5 元(2015 年20x)。 14 年上半年预增100%~115%:银轮股份13 年完成营收19.14 亿元,YoY+46.37%,实现净利润0.96 亿元,YoY+132.97%,EPS 为0.295 元;14 年Q1 延续,单季公司完成营收5.65 亿元,YoY+46.37%,实现净利润0.39 亿元,YoY+208.67%,EPS 为0.120 元。公司的快速成长得益于主营热交换类产品销量因商用车市场回暖而增长20%以及优秀的成本控制,这一快速成长的趋势将在14 年延续。 SCR 和EGR 将成为未来公司主要关注题材:随着大气治污压力不断加大,机动车尾气治理成为重中之重,柴油机排放标准提升的确定性和强制性不同于以往。作为主要升级技术路线的SCR 和EGR,公司都有参与,且产能储备充分,凭借以往其在热交换器领域建立起来的潍柴、玉柴等大客户资源,后处理系统将成为公司未来的亮点。 冷却器——传统业务中也有亮点:公司铝冷却器和前端冷却模块面对以“涡轮增压”为潮流的乘用车庞大的市场,拥有很大的增长潜力;另一方面,原本主攻的商用车市场也随着重卡的回暖,收入和利润水平实现良好的回升。 预计公司2014、15 年营收将分别达到26.27 亿元和32.63 亿元,YoY 分别增长37.21%和24.23%;实现净利润分别为1.68 亿元和2.19 亿元,YoY分别增长73.84%和30.63%;EPS 分别为0.513 元和0.669 元。目前2014、15 年A 股P/E 为21 倍和16 倍。鉴于国IV 标准实施的确定性和强制性,以及公司后处理系统业务的成长性,初次评级给予买入建议,目标价为13.5 元(2015 年20x)。

结论与建议: 13年潍柴净利润增长19.4%,而14年Q1增长31%,增速加快。我们看好14年大型商用货车的需求增长,同时工信部要求15年起全面实施国Ⅳ标准,除了加速高端国Ⅳ卡车的普及外,对老款国Ⅲ车及发动机的需求提前释放也有刺激作用。 预计公司14、15年EPS分别为2.213元和2.705元,YoY分别增长23.91%和22.25%。目前14年A、H股P/E分别为8倍和10倍、15年为6倍和8倍,给予公司买入的投资建议,目标价A股21元(15年8x)、H股33元(15年10x)。 13年净利润增长19.4%:13年公司实现营收583.12亿元,YoY+21.07%,全年综合毛利率为20.62%,YoY提高1.1个百分点,净利润35.71亿元,YoY+19.38%,EPS为1.789元;其中Q4完成营收149.8亿元,YoY+26%,QoQ+21%,净利润35.7亿元,YoY+48.7%,QoQ+39.7%,为当季销售规模增加所致。 潍柴Q1净利增长31%,好于预期:潍柴动力2014年一季度实现营业收入166.38亿元,YoY+26.46%,净利润10.63亿元,YoY+30.75%,EPS为0.532元,好于预期,期内重卡销量复苏同时国IV标准铺开,高端产品销量比例提高,对公司营收及利润提升明显。Q1投资收益1.34亿元,为参股凯傲贡献。 重卡回暖明显,主营产品增长快速:13年公司全年销售各类发动机38.87万台,YoY+29.4%,其中重卡用发动机28万台,YoY+35%,市占率达到36.2%,同比提高3.6个PCT;陕重汽销售重卡8.58万辆,YoY+6.6%;陕西法士特齿轮销售变速器56.6万台,YoY+25.15%。14年Q1公司销售发动机12.6万台,YoY+19%,其中重卡发动机增长快速,为重卡销量增长以及高端产品普及率提高,不过装载机发动机仍因工程机械整体低迷而表现不佳。Q1陕重汽销售重卡2.9万辆,YoY+48%,增长快速。 工信部发文,国Ⅳ真的来了:工信部2014年第27号公告,宣布自2014年12月31日起废止适用于国家第三阶段汽车排放标准柴油车产品《公告》,2015年1月1日起国三柴油车产品将不得销售。此次公告的执行力是此前几次所不能及的,预计14年重卡体现消费的现象仍将会存在,同时各地自行普及国IV商用车的动作也在持续,这都会利好重卡14年的销量以及上游发动机的产品结构提升。 14年重卡预增14%左右:Q1国内重卡及半挂车销售20.3万辆,YoY+20%,增长快速,我们看好其在14年能保持较好增长,利好因素包括公路运输需求的平稳增长以及大气治污推动的汰旧换新需求。我们预计14年重卡及半挂车销量达到88万辆,YoY+14%,潍柴作为国内最大的大型柴油机供应商,将直接受益,预计14年销量将达到33.5万台,YoY+20%。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到664.23亿元和777.96亿元,YoY分别增长13.91%和17.12%;实现净利润分别为44.24亿元和54.09亿元,YoY分别增长23.91%和22.25%;EPS分别为2.213元和2.705元。目前14年A、H股P/E分别为8倍和10倍、15年为6倍和8倍,给予公司买入的投资建议,目标价A股21元(15年8x)、H股33元(15年10x)。

一季度凭借长安福特等公司的投资收益,净利润劲增260%,同时主营自主品牌部分的亏损情况也因CS35 等车型的热销而大幅改善。14 年公司参股合营公司预将风生水起,盈利大增;同时自主品牌如CS75 等新车上市,将明显改善本部的经营情况。 预计公司2014、15 年EPS 分别为1.728 元和2.012 元,YoY 分别增长129.86%和16.43%。目前14 年A、B 股P/E 为7 倍和6.6 倍,15 年为6 倍和5.6 倍。维持公司买入评级,目标价为A 股15 元、B 股17 港元。

结论与建议: 上汽集团Q1继续保持稳定的特色,净利润YoY+12.6%,销量YoY+14.2%。 大众通用贡献之投资收益也十分稳定。集团14年推出新车仍以大众和通用品牌为主,不过荣威550插电版新能源车也为公司赚足了眼球。预计14年销量565万辆,YoY+11%。 预计公司2014、15年EPS分别为2.615元和3.019元,YoY分别增长16.22%和15.46%。目前14年P/E为5.6倍,主业稳定、估值低且股息率高达8.28%,维持买入投资建议,目标价为16.5元。 14年一季度净利增12.6%,投资收益增长较缓:上汽集团2014年一季度实现营业收入1684.11亿元,YoY+15.95%,净利润69.80亿元,YoY+12.61%,EPS为0.633元,继续保持平稳的增势。主营收入中,除了自主品牌和通用五菱增长理想外,利息收入YoY+50%至8.3亿元,增长快速,上汽汽车金融业务处在快速成长的通道中。投资收益确认70.5亿元,YoY+0.55%,低于预期。 毛利率稳中有升,销售费用增长较快:Q1综合毛利率为11.95%,YoY提高0.6个百分点。期内销售费用92.25亿元,YoY+30.4%,预计为荣威550等新车上市广告宣传费用增长较快;管理费用增长8.3%至48.1亿元,较为平稳。 预计14年销售565万辆:YoY+11%,14年Q1上汽集团累计销量达到152.33万辆,YoY+14.21%,其中大众增长25.3%,通用增长7.7%,通用五菱增长15%。集团14年计划推出3款SUV(通用两款,MG1款),一款大众A+级轿车,全新科鲁兹等新车,未来随着大众和通用产能放开,产销量有望再上一层楼。 现金股息率仍在8%以上:上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏,考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定,巨大的资本性开支有所减少,集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年,集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元(含税),最新的股息率超过8%。我们认为随着公司盈利平稳增长,未来现金分红将继续维持在高位。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到6421.29亿元和7193.01亿元,YoY别增长13.49%和12.02%;实现净利润分别为288.27亿元和332.84亿元,YoY分别增长16.22%和15.46%;EPS分别为2.615元和3.019元。目前14年P/E为5.6倍,主业稳定、估值低且股息率高达8.28%,维持买入投资建议,目标价为16.5元。

结论与建议: 一季度受益于商用车的回暖以及柴油机国IV 标准在全国范围内逐步落实,公司发动机配件及后处理设备的市场需求旺盛,Q1净利润劲增65%。未来国IV 普及度将进一步提升,对于高压共轨和后处理的需求长期可持续,且参股博世的高端产品业绩弹性大,利于EPS 释放。 预计公司14、15年EPS 分别为1.493元和1.785元,YoY 分别增长37.42%和19.60%。14年A、B 股P/E 为16倍和12倍,A、B 股P/E 为16倍和13倍、15年为13.5倍和11倍,维持买入的投资建议,目标价A 股30元(14年20x)、B 股27港元(14年15x)。 14年Q1净利增65%,好于预期:14年一季度威孚高科完成营业收入16.84亿元,YoY+26.2%,实现净利润4.28亿元,YoY+65.36%,EPS 为0.420元,好于此前预告的50%~60%增幅区间。受益于期内商用车回升以及排放标准提升的不断落实,公司销量及利润水平都呈快速增长。 毛利率同比提升,投资收益大增:Q1毛利率为24.63%,YoY 提升0.46个pct;单季投资收益2.76亿元,YoY+123.2%,预计为博世汽柴发动机部件销售增长良好。报告期内销售及管理费用合计支出2.25亿元,YoY+43.3%,为营收规模扩大,相应的营运费用及工资增加。 Q1商用车景气回升良好:一季度,国内商用车产销109.30万辆和105.28万辆,YoY+7.80%和5.13%;其中中重卡及半挂车销量增长11.6%。经历了11、12年的下滑后,13年国内商用车增速再次转正,我们认为经济弱复苏背景下的物流运输需求增长和运力补库存行为,将促进14年商用车保持正增长,而中重卡有望获得更快的增速,预计14年商用车销量将超过440万辆,YoY+8.5%。 工信部要求 15年起全面实施国IV:工信部于4月23日发文,要求15年1月1日起对柴油车全面执行国IV 标准,意味着标准实施的强制性和后续监管是完全高于此前的条文。由此威孚作为国内柴油机油泵、高压共轨系统龙头,配合附加值较高的国IV 产品渗透率提高,利润增长将明显快于行业均值。 盈利预测:预计公司14、15年营收将分别达到68.25亿元和79.49亿元,YoY 分别增长22.10%和16.48%;实现净利润分别为15.70亿元和18.89亿元,YoY 分别增长41.70%和20.29%;EPS 分别为1.539元和1.852元。14年A、B 股P/E 为16倍和13倍、15年为12.5倍和10倍,维持买入的投资建议,目标价A 股30元(14年20x)、B 股27港元(14年15x)。

结论与建议: 一季度广汽取得了20%的销量增长,自主品牌和日系两田皆实现良好的增势;而三菱和菲亚特作为小众车型增长十分快速,配合各自的SUV 战略,未来盈利有望再上台阶。广汽Q1净利增77.6%,迎来开门红。 预计公司14、15年EPS 分别为0.732元和0.909元,YoY 分别增长76.46%和24.21%。目前14、15年A 股P/E 为10倍和8倍、H 股为8倍和7倍,维持买入建议,目标价A 股9.1元(15年10x),H 股为9港元(15年8x)。 14年Q1自主品牌经营再获改善:广汽集团14年Q1实现营业收入47.50亿元,YoY+18.26%,毛利率11.25%,YoY 提高1.4个pct,实现净利润8.49亿元,YoY+77.57%,EPS 为0.132元。从主营收入情况看,自主传祺销量快速增长,带动了营收以及毛利率的不断改善。 Q1费用控制理想:一季度销售、管理费用YoY+0.9%至6.1亿元,我们认为系公司现阶段产品进入成熟期,宣传费用等未有额外投入所致;财务费用YoY+27.7%至0.8亿元。 Q1销量增20%,传祺增5成:广汽集团Q1完成销量23.26万辆,YoY+20.2%,其中自主乘用车YoY+40%至2.8万辆,传祺品牌Q1销售2.5万辆,YoY+51%,销售情况依旧良好。同时日系“两田"销量合计达到16.8万辆,YoY+18.3%,持续复苏。而广汽菲亚特和广汽三菱Q1分别实现了86.5%和36.8%的销量增长,表现不俗 日系继续复苏,盈利贡献良好:Q1日系车继续复苏符合我们的预期,报告期内投资收益亦实现了19.5%的增长。14年,广丰将发布新车雷凌(LEVIN,北美版卡罗拉),而广本也推出了全新轿跑SUV 缤智(VEZEL)。 另一方面丰田和本田在混动领域丰富的经验和技术将进一步中国化。我们预计广汽本田和丰田14年销量将分别达到58.4万辆和37.6万辆,YoY分别增长30%和24%,由此将改善14年投资收益。 广汽菲亚特将引入JEEP 三款SUV:广汽菲亚特预计会在14年底起陆续引入三款Jeep 品牌SUV,包括自由光(37~46万)或自由侠(全新车型,小型SUV),以及一款为中国大陆全新设计的SUV,作为传统“强硬派"越野车品牌,我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将同样加码SUV 战略,三菱在运动型SUV 领域有独有的客户群,需求稳定。 2014年预计销量125万辆,YoY+24%:其中本田、丰田因13年1~8月基期较低,利于增速释放,同时自主品牌增速保持理想,后续将推出GS6SUV,同时还有GA3视界等新车,产品线进一步完善,公司计划传祺14年销量达到11.5万辆,YoY+36%。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为248.23亿元和286.71亿元,YoY 分别增长31.87%和15.50%,净利润分别为47.09亿元和58.49亿元,YoY 分别增长76.46%和24.21%;EPS 分别为0.732元和0.909元。目前14、15年A 股P/E 为10倍和8倍、H 股为8倍和7倍,维持买入建议,目标价A 股9.1元(15年10x),H 股为9港元(15年8x)。

结论与建议: 受益于报告期内汽车产销平稳增长以及海外业务的开拓,福耀Q1净利润增长20.5%,公司一面加强成本控制和浮法玻璃自给率以提升毛利率,另一方面加强海外业务的布局拓展,使其成为新的增长点。 预计公司2014、15年EPS分别为1.052元和1.210元,YoY分别增长9.86%和15.05%。目前14、15年P/E为8倍和7倍,鉴于公司国内龙头地位稳固,现金股息率超过6%,维持买入的投资建议,目标价10元。 一季度净利增20.5%:2014年Q1福耀完成营业收入29.03亿元,YoY+11.64%,实现净利润4.72亿元,YoY+20.51%,EPS为0.236元,符合预期,主要为Q1毛利率提高1.5个pct至42.5%,销量增长的同时技术工艺不断改进,高端产品比例提升,且成本控制理想,目前公司浮法玻璃自给率已经达到80%左右。 管理费用增长较快:公司一季度销售费用增长12.2%至2.3亿元,而管理费用增长30%至3.3亿元,主要为研发支出及工资薪酬增加。 预计14年中国车市维持较快的增长脚步,将助福耀继续平稳增长:上我们预计14年国内汽车产销增速将达到10%左右,在此基础上,我们认为公司将保持与之相近的营收规模增长。惟因去年同期有确认子公司福耀通辽出让土地使用权及其他非流动资产处置获利2.08亿元垫高了基期,故目前来看,净利润增速会显得较缓。 海外业务规划积极,铸就新的增长点:俄罗斯福耀一期100万(总规划300万套)套产线已经开始运作,未来随着与当地车企合作的展开,利用率将逐步提升。另一方面,于美国的生产基地也开始筹备,计划最快于15年下半年开工运作,一期产能规划300万套(总规划400万套)。 公司对于海外扩张的战略十分明确和积极,配合先进技术以及充沛资金,直接与国外厂商竞争,根据规划,未来5年新建的海外总产能将达到公司目前的总产能 现金股息率超6%:全年公司拟派每股现金红利0.5元,以4/28日收盘价计算,股息率为6.6%(含税),依旧可观。 盈利预测:预计公司2014、15年营收将分别达到128.38亿元和141.63亿元,YoY分别增长11.62%和10.32%;实现净利润分别为21.07亿元和24.24亿元,YoY分别增长9.86%和15.05%;EPS分别为1.052元和1.210元。目前14、15年P/E为8倍和7倍,鉴于公司国内龙头地位稳固,现金股息率超过6%,维持买入的投资建议,目标价10元。

结论与建议: 江铃汽车凭借一季度SUV 和轻卡的旺销,营收和净利双双实现良好的增长,预计这一增势在14年将持续,且公司与福特的合作不断紧密,未来预计将有福特品牌SUV 和商用车陆续国产化,从而丰富公司乘用车及商用车的产品线。我们维持14年27万辆、YoY+18%的预期。 预计公司14、15年EPS 分别为2.430元和2.803元,YoY 分别增长23.53%和15.34%。目前14、15年A 股P/E 为10倍和9倍、B 股为9.1倍和7.9倍,维持买入投资建议,目标价A 股28元(15年10x)、B 股32港元(15年9x) Q1业绩实现开门红:江铃汽车2014年Q1完成营业收入61.91亿元,YoY+26.31%,实现净利润5.99亿元,YoY+19.76%,EPS 为0.694元,符合预期。 Q1毛利率小降,经营费用大增:虽然车辆销量增长带动了营收,但估计因产品结构变动以及模具等其他因素,单季综合毛利率为24.58%,YoY下降1.2个pct。Q1公司营业税金及附加YoY+46%至2.4亿元,为需缴纳消费税的车型(SUV 和全顺)销售比例上升所致;销售费用增长73.5%至3.3亿元,为促销、服务费用增长;财务收入0.56亿元,YoY+63%,为利息收入增长;业外收入确认0.9亿元,为收到南昌市青云谱区以及南昌县小蓝经济开发区拨付的扶持资金。 一季度轻卡和SUV 增长快速:14年一季度江铃完成销量6.71万辆,YoY+18.97%,其中轻卡销售2.18万辆,YoY+26.3%增长快速,而驭胜上市后反响不错,带动SUV Q1销售8183辆,YoY+124%。全顺请客和江铃皮卡分别增长3.4%和7.0%。 预计 14年实现27万辆销量:YoY+18%,我们认为14年宏观经济弱复苏的背景下,配合网购物流快递等新兴需求的突起,轻客和轻卡将面临很好的增长需求;另一方面,公司开始加力SUV 市场的推广力度,锋驭上市后有不错的反应,对14年销量的YoY 提升作用不错。 与福特合作不断紧密,15年计划投产SUV:福特对公司的持股比例已上升至32%,13年提升了2个pct,说明福特正在不断追求更紧密的合作。 车型投放方面,15年福特将有全新的中大型SUV 国产化;此外,全顺轻客将迎来换代,同时我们也不排除福特继续投入轻卡、乘用车等车型。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为259.74亿元和298.83亿元,YoY 分别增长24.34%%和15.05%,净利润分别为20.98亿元和24.20亿元,YoY 分别增长23.53%和15.34%;EPS 分别为2.430元和2.803元。目前14、15年A 股P/E 为10倍和9倍、B 股为9.1倍和7.9倍,维持买入投资建议,目标价A 股28元(15年10x)、B 股32港元(15年9x)。

一季度配合光伏电站产业的开工,公司无论是电站系统集成还是光伏逆变器销售都实现了非常快的增长。同时今年已公告的新签电站合同已经超过900MW,加上分布式的合同,预计已经超过1GW。 预计公司2014、15 年EPS 分别为1.051 元和1.288 元,YoY 分别增长90.05%和22.54%。14、15 年P/E 分别为25 倍和20 倍。维持买入投资建议,目标价32 元(2015 年25x)。

结论与建议: 银江13年净利润YoY+31%,14年Q1 YoY+48%保持快速增长。目前“智慧城市"有增速加快之势,针对建筑、医疗以及交通领域的布局不断完善。预计公司14年新增订单将达到26亿元左右,且如重庆南岸、贵阳观山湖等大型项目的总包将进一步铸造公司的品牌与竞争力。 预计公司2014、15年EPS 分别为0.925元和1.201元,YoY 分别增长74.44%和29.80%;。目前14、15年P/E 为32倍和25倍,维持买入投资建议,目标价为36元(2015年30x)。 13年毛利率继续稳步提升:银江13年完成营收18.55亿元,YoY+24.69%;综合毛利率为23.52%,YoY 提升0.43个pct,继续保持稳中有升的态势;实现净利1.46亿元,YoY+31.06%,EPS 为0.603元。其中Q4单季营收为7.0亿元和0.5亿元,YoY 分别增长36%和23%,QoQ 则增长69.8%和81%,Q4为年末订单集中确认带动营收利润增长。13年公司每股派息0.05元。 14年Q1净利YoY+48%:营收3.98亿元,YoY+27.03%,实现净利0.29亿元,YoY+48.42%,EPS 为0.107元,其中因政府补助增加,业外收入确认698万元,YoY+810%,剔除该部分影响后,Q1利润总额YoY+18%。 智慧城市业务快速成长:13年公司智慧城市业务营收大幅增长65.8%至10.55亿元,不过智慧交通和智慧医疗业务YoY 分别下降5.3%和8.8%。 三项经营费用总额2.1亿元,YoY+17.9%;营业税金及附加YoY+50%至0.52亿元,系营业税大幅增长;资产减值计提YoY+100%至0.3亿元,为应收账款坏账计提增加。截至13年底公司应收账款及票据合计6.08亿元,较年初增加32%,而14年Q1末为8.3亿元,继续增加。 14Q1新增订单4.1亿元:(含中标但未签合同的订单,不含总包项目订单),其中智慧交通业务新增1.78亿元,智慧医疗新增订单0.94亿元元,智慧城市新增1.39亿元。预计14年公司签订订单额将在13年20.5亿元的基础上再增30%,至26亿元左右。且继13年与青岛莱西(5亿元)、山东章丘(2.6亿元)签订智慧城市框架协议后,进入14年又先后与重庆南岸(5亿元,区域医疗健康管理总包)及贵阳观山湖(30亿元)签订框架协议,揽单规模进一步放大。 亚太安讯 3月起并表,14年贡献0.58亿元净利: 银江收购亚太安讯,切入轨交、石化安检系统领域系统集成以及车载GPS 的领域,并加固了华北地区经营的根据地,利于中部、北部地区业务的开拓。根据重组时的业绩承诺,亚太安讯14年净利润将不低于0.575亿元。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别为28.70亿元和36.72亿元,YoY 分别增长54.75%(未同口径处理,下同)和27.96%,实现净利润分别为2.54亿元和3.30亿元,YoY 分别增长74.44%和29.80%;EPS 分别为0.925元和1.201元。目前14、15年P/E 为32倍和25倍,维持买入投资建议,目标价为36元(2015年30x)。

结论与建议: 大华14年Q1净利润YoY+41%,期间费用因新业务拓展等因素有较大增幅,不过整个行业的景气仍旧较高,确保了公司盈利保持四成的增长,公司方面预告上半年净利YoY+30%~50%,亦在预期中。 预计公司2014、15年EPS分别为1.341元和1.734元,YoY分别增长35.90%和29.33%。目前2014年P/E为23倍。维持买入建议,目标价40元(15年23x)。 淡季中增速保持:大华股份2014年一季度完成营业收入11.45亿元,YoY+45.20%,实现净利润2.02亿元,YoY+41.35%,EPS为0.176元,单季综合毛利率为41.78%,YoY下降0.47个百分点,下降的原因预计为海外业务及系统方案服务等拓展。 研发费用增长快速,实际所得税率提升:Q1公司管理费用YoY+104%之2.06亿元,为销售规模扩大相应费用增长及公司加大研发投入所致,财务收入0.11亿元,为期内利息收入增加,销售费用YoY小幅增长6.8%至1亿元;业外收入YoY+94.7%至0.85亿元,为收到的软件产品增值税退税及财政补助资金增加所致。Q1所得税税率为15.77%,而13年同期为11.7%,全年则为-0.44%,公司表示主要系销售增长,利润增加,相应的所得税支出增加,预计14年公司所得税支出同比增长较多,致归母净利润增速受到一定影响。 上半年预增30%~50%,符合预期:公司预告因经营规模不断扩大,公司上半年归母净利润YoY+30%~50%,除了前后端设备销售继续保持快速增长外,公司转型进入安防系统方案设计服务商,也提供了新的业绩增长点,惟业务拓展初期会有经营费用较多增长等副作用。 平安城市推进有望再提速,15年实现“百亿大华":近期因部分暴力恐怖主义事件发生较多,我们认为将加速平安城市的进一步推广和密集化,故国内相关设备商的产销仍将保持快速的增长。同时公司13年起开始逐步涉足安防综合方案服务商领域,这一业务在14年有望处在高速成长的阶段。公司方面也制定了2015年营收达到100亿元的经营目标,我们认为达成的概率很大。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到77.93亿元和104.58亿元,YoY分别增长44.05%和34.20%;实现净利润分别为15.37亿元和19.88亿元,YoY分别增长35.90%和29.33%;EPS分别为1.341元和1.734元。目前2014年P/E为23倍。维持买入建议,目标价40元(15年23x)。

13 年净利YoY+44%,10 派2.5:海康威视2013 年营收107.46 亿元,YoY+48.96%,其中Q4 实现38.9 亿元,YoY+60.8%、QoQ+31.6%;期内三项经营费用支出19.4 亿元,YoY+35.7%,为随营收规模扩大而增长;实现净利润30.67 亿元,YoY+43.53%,其中Q4 实现13.06 亿元净利润,YoY+45.4%、QoQ+68.7%;EPS 为0.763 元。 13 年海外业务增长快速:增速达到107.8%至24.2 亿元,公司在海外市场坚持投入,新设澳洲、法国、西班牙等子公司,截止2013 年底,海外子公司数量已发展到14 家,品牌建设和市场认知度都有突破性的进步。13 年国内业务收入为81.9 亿元,YoY+37.8%。 前端增速保持,毛利率小降:全年综合毛利率47.62%,YoY 降1.6 个pct,其中后端业务营收YoY+29%至34.7 亿元,毛利率降2.46 个pct 至55.01%;前端业务YoY+62%至52.3 亿元,毛利率降0.9 个pct 至49.7%。前端业务保持快速增长,毛利率下降估计为市场竞争加剧所致。 14 年Q1 净利润YoY+52.5%:Q1 实现营收25.95 亿元,YoY+52.87%,净利润6.87 亿元,YoY+52.47%,EPS 为0.171 元,公司营收规模和利润继续保持快速增势。 受益安防行业快速增长,上半年预增35%~55%:国内涉及视频监控的产业目前仍受益政策的扶持,其中如智慧城市、安防建设等都有中央、地方中长期的规划引领,公司作为国内龙头将长期受益。公司预告,因所处安防行业继续维持全行业增长态势,预计14 年上半年年实现净利润YoY+35%~55%,略好于预期。 盈利预期:预计公司2014、15 年营收将分别达到154.44 亿元和200.52亿元,YoY 分别增长43.72%和29.84%;实现净利润分别为41.86 亿元和53.29亿元,YoY 分别增长36.51%和27.30%;EPS 分别为1.042 元和1.326 元,目前14 年P/E 为19 倍,给予买入的投资建议,目标价23 元。

13 年净利润35 亿元,符合预期:长安汽车2013 年实现营收384.82 亿元,YoY+30.61%,实现净利润35.06 亿元,YoY+142.37%(投资收益确认45.06 亿元,YoY+141.2%),EPS 为0.752 元。其中Q4 营收为104.5 亿元,YoY+13.1%,QoQ+26.1%,净利润为12.2 亿元,YoY+76.6%,QoQ+28.1%,环比回升明显系Q3 因高温检修等因素导致基期较低所致;同比增长则是因自主品牌乘用车销量增长良好,且长安福特投资收益贡献大增。 长安福特14 年销量预超80 万辆:YoY+18%,得益于福克斯销量稳定,翼虎和新蒙迪欧上市后表现出色且盈利能力较高,故长安福特13 年贡献投资收益达到41 亿元,YoY+161.6%。13 年长安福特共实现68.3 万辆销量,YoY+59.5%;14 年目前而言,翼虎“断轴门”后续未现明显后遗症,预计凭借蒙迪欧和翼虎的高利润率和高销量,长安福特销量将达到80万辆,利润增长也将保持快速。 13 年自主品牌狭义乘用车销售收入大增105%:凭借逸动、悦翔和SUVCS35 的出色表现,长安13 年自主狭义乘用车销售同比实现翻番。14 年公司将推出全新SUV CS75,对产品线的丰富和销量、利润的提升预计都会有明显的作用,预计14 年长安自主部分的亏损将进一步缩窄。 14 年Q1 业绩超预期:公司预告14 年Q1 自主品牌轿车保持较好增势,而长安福特的盈利继续快速增长,Q1 预计实现净利润18.2 亿元~20.5亿元,YoY+237%~274%,好于我们的预期,预计长安福特利润继续增长的同时,江铃汽车的盈利情况也有明显改善;另一方面长安自主乘用车的亏损也在不断缩小。 预计 14 年长安销量达到246 万辆:考虑本部自主品牌CS35、逸动等增长良好,以及CX-5、新蒙迪欧、致尚、睿骋等新车的上量, 2014 年预计公司销量达到246 万辆,YoY+16.2%,增长的动力来自长安福特、自主乘用车和长安马自达。 盈利预期:预计公司2014、15 年营收将分别达到452.91 亿元和517.36亿元,YoY 分别增长17.70%和14.23%;实现净利润分别为68.35 亿元(上修45%)和83.02 亿元,YoY 分别增长94.96%和21.47%;EPS 分别为1.466元和1.781 元。目前14 年A、B 股P/E 皆为8 倍左右。维持公司买入评级,目标价为A 股15 元、B 股18 港元(2014 年10x)。

13年净利润YoY+25%:13年威孚完成营业收入55.89亿元,YoY+11.45%,实现净利润11.08亿元,YoY+24.61%,EPS为1.086元,符合预期;其中Q4单季营收和净利润分别为13.6亿元和3.1亿元,YoY分别增长0.5%和9.2%,QoQ分别增长0.5%和13.2%。13年公司拟每股派现0.3元。 商用车回暖和排放标准提升促进13年业绩:受益于13年商用车的回暖,公司发动机配件及大型柴油机国IV标准实施,主营产品产销量增长良好,其中:汽车后处理系统收入YoY+29%至10.7亿元,燃油喷射系统实现营收39.2亿元,YoY+6.8%,进气系统YoY+12.1%至1.7亿元。投资收益方面,全年确认6.4亿元,YoY+62.2%,其中博世汽柴和中联电子分并贡献3.2亿元和1.8亿元,YoY+104%和12%,博世汽柴受益于排放标准提升,高压共轨产品需求大增。 管理费用增长较快:13年公司三项经营费用合计支出7.1亿元,YoY+27%,主要为管理费用增长25.6%至5.6亿元。期内资产减值损失确认0.9亿元,YoY+320%,为固定资产和存货跌价计提。 一季度行业景气良好,预增50%~60%:符合预期,受益于14年Q1国内国IV标准逐步铺开,同时重卡等商用车销量复苏,公司主营柴油机零部件、后处理系统以及博世汽柴之投资收益等随之有较好增长,公司预告Q1实现净利润3.9~4.1亿元,YoY+50%~60%,EPS为0.38~0.41元,QoQ+27%~35%。 14年商用车将继续复苏,国IV提升毛利率及投资收益:经历了11、12年的下滑后,13年国内商用车增速再次转正,我们认为经济复苏背景下的物流运输需求增长和运力补库存行为,大气治污、国IV标准敏感期内的旧换新需求都会推动商用车产销的增长,我们预计14年商用车销量将超过440万辆,YoY+8.5%。由此威孚作为国内柴油机油泵、高压共轨系统龙头,配合附加值较高的国IV产品渗透率提高,利润增长将明显快于行业均值。 盈利预测:预计公司14、15年营收将分别达到68.25亿元和79.49亿元,YoY分别增长22.10%和16.48%;实现净利润分别为15.23亿元和18.21亿元,YoY分别增长37.42%和19.60%;EPS分别为1.493元和1.785元。 14年A、B股P/E为16倍和12倍,维持买入的投资建议,目标价A股30元(14年20x)、B股27港元(14年15x)。

结论与建议: 13年一汽轿车凭借奔腾X80的出色表现以及日系马自达的复苏,业绩实现大幅扭亏。14年里公司将引入马自达CX-7,进一步丰富SUV产品线,配合B70的换代,预计销量将继续快速增长至34万辆。 预计公司14、15年EPS分别为0.854元和1.152元,YoY分别增长38.05%和34.81%。目前14年P/E为12倍。虽然人民币贬值降低了盈利预期,但X80、CX-7值得关注,维持买入投资建议,目标价13元(14年15x)。 13年同比大幅扭亏:一汽轿车13年完成营业收入296.75亿元,YoY+26.90%,实现净利润10.07亿元,同比大幅扭亏,EPS为0.619元。其中Q4单季营收、净利分别为86.9亿元和2.3亿元,YoY分别增长65.5%和大幅扭亏,QoQ分别增长15.3%和50.8%,得益于13年以来奔腾X80上量、日系马自达系列回暖以及期内日元贬值等影响,公司量收齐升,利润率水平有明显改善。公司拟每10股派现金红利0.19元。 13年毛利率大幅提升7.7个pct:全年录得23.44%的毛利率水平,改善的原因包括奔腾X80销量表现不俗,日系车回暖马自达销量同比明显改善,并且受益期内日元贬值,公司零部件采购成本下降。期内公司销售、管理费用分别为29亿元和16亿元,YoY分别增长26%和18%,主要为业务宣传费、三包费用随销售规模增加而增加,另外职工薪酬、研发费用和无形资产摊销也有较明显的增长14年自主、马自达新车值得期待: 14年公司奔腾系列将有B70的全新款以及欧朗的两厢版本上市,由于B70此前车款已处于销售末期、欧朗则一直表现不佳,每月总共约800辆的销售,故新车推出后,有望在YoY方面实现快速的跃升。而马自达将推出新的SUVCX-7,定位高于长安马自达CX-5,定价区间预计为18~30万,将是14年重点关注的车型,不过可能要在下半年上市,较之前我们预期有所延迟;同时新马6也将上市,若无外因,预计能维持在8500辆以上的月销水准。 预计14年实现34.2万辆销量:较13年的24.7万辆YoY增长38%。预计CX-7若7月上市,年销量预计能贡献3万辆左右,而X80预计能突破8万辆;而公司有意将三代马自达6同时销售,预计销量将超过10万辆。目前公司产能在40万辆左右,暂无瓶颈。 14年毛利率或因人民币贬值而下降:进入14年以来人民币开始贬值,兑日元汇率年初最高时期贬值约6%,由此将增加公司零部件采购的结算成本,导致毛利率下降。不过考虑公司车型销量较13年初已有明显改善,我们认为公司毛利率将仍旧维持在22%左右。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为408.91亿元和513.47亿元,YoY分别增长37.80%和25.57%,净利润分别为13.80亿元(调降14%)和19.18亿元,YoY分别增长37.00%和38.98%;EPS分别为0.848元和1.178元。目前14年P/E为12倍。虽然人民币贬值降低了盈利预期,但X80、CX-7值得关注,维持买入投资建议,目标价13元(14年15x)。