2011年一季度公司实现营业收入3.77亿元,同比增长49.98%;营业利润为2615万元,同比增长186.55%;利润总额为3109万元,同比增长202.46%;归属于母公司所有者的净利润为2389万元,同比增长180.06%。实现每股收益为0.06元。 量价齐升带动销售收入增长和盈利能力提升。2011年一季度虽然是水泥行业淡季,但是水泥销售价格较历史上最高的2010年第四季度回落幅度不大。区域水泥需求相对旺盛,2011年1-2月福建固定资产投资总额为810.50亿元,同比增长35.10%,增速较2010年继续保持向上。以P.O42.5号水泥为例,2011年1-2月公司水泥销售平均价格为425.1元/吨,同比提升43.38%,同期累计水泥销量为50.7万吨,同比略有提升。在收入高增的带动下,成本增幅仅为22.95%的情况下,2011年一季度水泥综合毛利率为27.40%,同比大幅提高15.96个百分点。 期间费用率下降明显和营业外收入增加提升业绩。2011年一季度期间费用率为19.23%,同比下降10个百分点,其中销售费用率2.39%,同比下降5.57个百分点;管理费用率为10.37%,下降3.34个百分点;财务费用率为6.52%,同比下降1.08个百分点。同时报告期公司增加了厦门奔马新村住宅等房地产转让收入,2011年一季度公司营业务收入为580万元,同比增长13147.18%。 产能释放和落后产能淘汰提升业绩增长空间。2011年公司安砂有一条4500万吨熟料生产线在2011年3月左右投产,随着产能释放将提升2011年业绩。另外2012年公司有一条5000万吨熟料生产线投产,公司业绩增长具有产能基础。福建省落后产能占比较大,预计2011年淘汰落后产能不低于150万吨,有利于区域供需形势向好。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为0.42元和0.70元,以收盘价11.44元计算对应动态PE为26倍和16倍,考虑到公司区域供需形势向好和产能释放,谨慎上调公司为“增持”投资评级。 风险提示:区域产能投放超预期和落后产能淘汰不达预期的风险。

2011年公司实现营业收入5.63亿元,同比增长6.63%;营业利润4748万元,同比下降40.18%;利润总额为5668万元,同比下降34.14%;归属于母公司所有者的净利润为4021万元,同比下降44.95%;实现每股收益为0.08元,低于市场预期。 收入和盈利能力下降。2011年第一季度业绩不达预期的主要原因是毛利率和收入增速下降所致。2011年一季度公司营业收入增速较去年同期回落11.90个个百分点,环比去年第四季度下降14.8个百分点。同时,毛利率也出现下降,2011年一季度毛利率为31.91%,同比下降1.88个百分点,环比第四季度毛利率下降3.44个百分点。以上主要原因是原燃材料价格上涨、市场竞争加剧等。 期间费用率上升,资产减值增加。2011年一季度公司期间费用率为22.14%,同比提高5.56个百分点。其中,销售费用率为6.29%,同比提高0.22个百分点;管理费用率为10.69%,同比提高2.95个百分点,管理费用率的提升和新线投产导致管理费用增加有关;财务费用率为5.16%,同比提高2.39个百分点,主要是利率同比提升,部分项目建成投产,利息计入当期损益。2011年一季度资产减值损失为1417万元,同比增长64.22%,主要原因是货款回收放慢,同比多计提资产减值准备导致。 2011年产能集中释放推动业绩增长。公司有3条线熟料产能将在2011年充分释放,分别为永登5000T/D、西宁5000T/D和沛县3000T/D,共计熟料产能403万吨,占原有产能比例达到51.59%。这将成为公司2011年业绩增长的基础。在公司产能增长带动下将以量增弥补盈利能力下降对于公司业绩的影响。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.48元和1.65元,以收盘价20.40元计算对应动态PE为14倍和13倍,考虑到公司产能集中释放对于公司业绩推动力大,谨慎维持公司“增持”评级。 风险提示:区域产能过剩超预期的风险。

2010年公司实现营业收入81.36亿元,同比增长32.92%;营业利润55,707万元,同比下降35.93%;归属母公司所有者净利润49,203万元,同比下降34.03%;基本每股收益0.26元。利润分配预案为:每10股派发现金红利1.00元(含税),不转增股本。 水泥产能持续扩张、产销量同步上升。报告期内公司有两条水泥生产线相继建成投产,产能分别为5000T/D和4000T/D,为公司贡献水泥年产能约360万吨。2010年公司共生产水泥熟料1327.6万吨,生产水泥1299.05万吨,销售水泥1316.93万吨,实现销售收入47.97亿元,较2009年提高18.16%。另外公司欲收购铁岭铁新水泥51%的股权,该公司拥有1条5000T/D和两条2500T/D水泥生产线,若收购完成,公司产能优势将进一步扩大,有助于公司巩固其在东北地区的行业龙头地位。 房地产业务销售收入提升显著,后续发展有保障。报告期内公司实现商品房销售收入13.64亿元,较2009年提升188.49%,收入大幅提高,项目竣工面积达到10.89万平方米,共销售商品房19.91万平方米。其中桂花苑项目、松原地产项目以及南京地产项目均取得不错的销售成果。公司未开发或正在开发地产项目包括天津胡家园、响螺湾以及亚泰澜熙郡和亚泰未来村等,为公司后期房地产项目的持续供应提供了保障。 综合毛利率下降,利润空间受压下调。报告期内公司综合毛利率26.25%,同比下降2.71个百分点,其中收入占比最大的水泥产品毛利率22.64%,较2009年减少4.52%。毛利降低的原因主要是水泥生产原材料价格的上涨增大了公司的成本压力,而由于报告期正处于“十一五”建设尾声,主要项目均处于收尾阶段,对水泥的需求量有所缓和,使公司成本转移能力减弱,利润受压下降。 政府工作规划出台,公司水泥业务有望回升。东三省2011年政府工作报告相继出台,其中对固定资产投资中基础设施建设提出有了较为明确的目标。吉林省固定资产投资额预计1.2万亿,其中包括长春至白城、四平至松江河以及吉林至珲春三条高铁线路,还有新建和建成梅河至通化等共计13条高速公路项目,还有哈大客运专线以及3个机场项目。黑龙江省固定资产投资额预计8千亿元,其中包括4146公里新通车公路项目,五个机场建设和改造项目,还有14处大型灌区工程、44个重点县农田水利工程等。辽宁省固定资产投资额预计2万亿,包括哈大客运专线全线通车,京沈客专、沈丹客专、盘营客专、丹大快速铁路、沈阳和大连地铁工程以及沈阳、大连等6处机场新建改造项目。较高的投资增速为公司水泥业务提供了足额的需求保障,作为东北地区的水泥行业龙头,大项目的集中爆发对公司未来业绩将有很大的推动作用。 煤矿建设为公司提供稳定的能源材料。报告期内,公司投资建设双鸭山亚泰年产15万吨煤矿项目,设立鸡西亚泰选煤有限公司以求缓解煤炭价格上涨对公司水泥业务造成的成本压力。项目建成后,煤炭业务提供的煤炭将成为公司建材产业稳定的燃料来源,届时公司的成本压力将得到一定缓解,有效提升公司的价格竞争力。 保障性住房成为公司另一个业绩增长机遇。“十二五”规划中提出要建设3600万套保障性住房,其中黑龙江省是保障性住房建设大省,其2010年保障性住房用地占其住房用地供应的比例超过90%,本次保障性住房政策若能够顺利实行,将进一步提高东北地区水泥的需求量,而作为东北地区水泥行业龙头的亚泰集团,无疑将是该项政策最大的受益者。 金融业务将逐渐成为公司的主要业务之一。目前公司持有东北证券30.71%的股权,持有江海证券30.08%的股权,另持有吉林银行9.77%的股权。报告期内,东北证券实现净利润5.3亿,江海证券实现净利润1.8亿,为公司带来2.17亿元的投资收益。吉林银行目前筹划在未来几年之内上市,如果上市成功,将为公司带来一定的收益。从目前情况来看,公司在金融领域的投资比重正在逐渐加大,未来公司将形成水泥、地产、金融三大板块业务的综合型集团。 盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.56元、0.87元,按4月16日股票价格8.06元测算,对应动态市盈率分别为14倍、9倍。未来东三省固定投资大项目较多,且保障房政策受政府监管执行力度也很大,公司未来业绩向好,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:房地产调控政策对公司业务影响的不确定性风险。

2010年公司实现营业收入31.28亿元,同比增长20.59%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元,同比增长43.11%;实现每股收益为0.77元。2011年一季度公司实现营业收入8.16亿元,同比增长33.48%;归属于母公司所有者的净利润为1.13亿元,同比增长139.90%;单季实现每股收益为0.28元,超出市场预期。 受益于产能释放和量价上涨,收入稳步提升。2010年公司水泥销量为1068.26万吨,同比增长11.59%,水泥销售价格同比增长6.37%。2011年一季度公司水泥价格和销量提升显著。 一季度水泥价格同比增长23.83%,福建塔牌二线的投产和供需形势的向好,水泥销量同比增长2.73%。量价齐升公司收入保持稳定向上增长。 盈利能力提升,期间费用率下降致业绩大幅提升。2011年一季度公司综合毛利率为32.38%,同比增长7.02个百分点;2010年综合毛利率为29.17%,同比提高2.44个百分点;2011年一季度较2010年增幅保持向上,主要是水泥价格同比增幅较大所致。2011年一季度期间费用率为11.96%,同比下降1.79个百分点,也低于2010年费用率12.63%。 混凝土、电力和水泥形成产业链协同效应。公司的新型干法水泥生产线均配有余热发电,同时公司的电厂也为公司提供用电,混凝土业务可以利用自产水泥,公司混凝土搅拌站达到30多家,产业链条的形成有利于发挥协同效应。 产能充分释放、量价增长和混凝土业务稳步提升公司业绩。 公司是广东地区水泥龙头企业,在粤东市场占有率达到43%。 2011年福建塔牌二线投产,年产能200万吨,占到2010年总产能的19.30%。未来在国家落后产能淘汰和新增产能控制的政策下,广东地区未来落后产能淘汰达到800万吨,区域供需形势将继续向好。公司混凝土业务随着市场培育的进行未来将变拖累为业绩增长推力。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.51元和1.70元,以收盘价19.12元计算对应动态PE为13倍和12倍,考虑到公司供需形势向好,维持公司“增持”评级。 风险提示:落后产能淘汰和需求增长不达预期的风险。

近日我们走访了北新建材,和公司就未来发展战略和盈利能力等问题进行了交流。 1、估值具有一定安全边际,有超预期可能。公司成长性确定,未来几年产能稳定释放。房地产调控对于公司的影响较小,未来业绩保持30%左右的增长是大概率事件。盈利能力下降应该是符合预期的表现,未来纸面石膏板毛利率保持相对稳定的概率较大。以脱硫石膏为原料的低成本优势,行业盈利能力向正常回归,冲击行业内小企业经营的情况下有利于公司市场占有率的提升。护面纸价格的上涨态势得到趋缓,并有些产品价格出现下降,如果护面纸价格不是像预期那样上涨,公司业绩超预期的可能性大。我们预计公司2011年和2012年的每股收益为1.05元和1.31元,以收盘价15.69元计算,对应动态PE为15倍和12倍,估值上具有一定的安全边际,维持公司“增持”评级。 2、风险提示:护面纸和燃煤价格上涨超预期,市场拓展不达预期的风险。

2011年一季度公司实现营业收入2.00亿元,同比增长26.21%;营业利润2315万元,同比减少4.63%;归属于母公司净利润2338万元,同比减少10.48%;摊薄每股收益0.10元;公司预计上半年归属于母公司净利润同比增减幅度小于30%。 公司主要生产陶瓷纤维,是国内最大的陶瓷纤维生产企业。 2010年产品结构调整影响延续,营业外收入增大利润下降幅度。一季度销售收入同比增长26.21%,延续了2010年销售增长的趋势。从数据看,利润同比下降主要由于毛利率和营业外收入下降,而毛利率下降很大程度上属于遗留问题。2010年公司减少了部分低端产品产量,通过调整中端产品价格填补市场,单季度毛利率一路走低。2011年一季度公司毛利率同比下降5.21个百分点,环比下降3.56个百分点。虽然收入同比增长,费用控制良好,但营业利润小幅仍下降4.63%。 公司2010年一季度曾确认533万元政府奖励,增大了2011年一季度利润同比下降的幅度。 二季度毛利率有望回升。公司一季度毛利率下降的部分原因是销售合同结转,实际情况预计好于毛利率表现。2011年初公司启动对部分产品的调价措施,随着后期产品销售中采取新的价格,二季度毛利率有望开始回升。 重新审视公司的投资价值。公司最近两年业绩增速较低,我们倾向认为是下游景气度、公司调整带来的阵痛。公司是国内最大的陶瓷纤维生产企业,年产能达到20万吨,近两年通过生产地布局、产品结构调整,开拓防火市场方面,企业已经从成本、销售方面具备提升利润增速的潜力。从产品的原料和应用看,陶瓷纤维比传统耐火材料在某些应用领域具有比较明显的优势,而目前公司在四家耐火材料上市公司中估值最低。 盈利预测与估值:预计公司2011-2012年EPS分别为0.68元、0.90元,昨日收盘价16.50元,对应PE分别为24倍、18倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:能源价格上涨风险。

2011年一季度公司实现营业收入6.17亿元,同比增长70.57%;营业利润为2818万元,同比增长570.48%;利润总额为3012万元,同比增长484.69%;归属于母公司所有者的净利润为1400万元,同比增长273.86%;单季实现每股收益为0.03元。 特种玻璃产品推业绩大增。2011年一季度公司业绩大幅提升的原因是公司600T/D薄玻璃生产线在2010年下半年投产后逐渐达产,蚌埠250T/D太阳能超白压延玻璃生产线在2010年末投产和幕墙工程承接工程量增加所致。特别是特种玻璃业务产能的释放,公司综合盈利能力提升明显。2011年一季度公司综合毛利率为19.43%,同比增长4.64个百分点。 新产能投放导致期间费用率提升。2011年一季度公司期间费用率为13.17%,同比提高1.23个百分点。其中销售费用率为4.58%,同比提高1.20个百分点,主要是海南和蚌埠生产线投产后,采购和销售运费及相关费用增加所致。管理费用率为6.78%,同比下降0.84个百分点,虽然经营规模扩大,人员增加导致管理费用同比增长,但低于收入增长速度;财务费用率为1.81%,同比提高0.86个百分点,主要是借款增加和贷款利息率上升,导致利息支出增加。 2011年和2012年特种玻璃产能释放进入集中期。公司2010年下半年以来投产的电子级薄玻璃和超白压延玻璃的产能逐渐达产。同时,600T/D航空玻璃和太阳能超白玻璃生产线及在线LOW-E生产线计划在2011年下半年将陆续投产。2012年超白压延玻璃、航空仪表特种玻璃和太阳能光伏等玻璃生产线也计划投产。公司将实现最后的蜕变,届时公司盈利能力和业绩将大幅提升。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为0.52元和1.13元,以收盘价18.23元计算对应动态PE为35倍和16倍,公司特种玻璃业务符合国家政策和成长性较为确定,维持公司“增持”评级。 风险提示:特种玻璃产能释放和市场拓展不达预期的风险。

2010年,公司实现营业收入41.98亿元,同比增长118.86%;营业利润2.69亿元,同比增长121.41%;归属于母公司净利润2.14亿元,同比增长111.29%;基本每股收益1.34元,基本符合我们预期。2010年分配预案为每10股送10股派现2.0元(含税),和我们之前的预期相吻合。 营销网络不断优化,装饰工程业务发展良好。公司主要业务为装修装饰工程施工、设计,2010年装修装饰工程施工实现收入41.24亿元,占总收入的98.22%,同比增长118.78%,是公司收入大幅增长的主要原因。公司新设了厦门、重庆等5个分公司,使得公司分支结构达到了16家,营销网络不断优化,致使公司在西南、华东、东北、华中地区收入增幅在100%以上。 毛利率提升、费用率下降,盈利能力提升。报告期内公司实现毛利率12.32%,同比增长了0.11个百分点;发生期间费用率1.56%,同比下降了0.98个百分点,其中管理费用率为1.13%,同比下降了0.43百分点,财务费用率为-0.05%,去年同期为0.33%。上市的四家装饰公司中广田股份的费用率水平最低,期间费用率的进一步下降,将扩大公司的竞争优势。 坏账准备发生额较大致使发生较大额度资产减值损失。报告期内公司资产减值损失科目的发生额主要是坏账准备,2010年共发生坏账准备4025.04万元,去年同期为-157.09万元。 公司坏账准备计提数中1年以内应收账款计提数额最大,应收账款前3名客户分别为恒大地产江津公司、恒大地产太原公司、恒大盛宇置业。 行业前景良好,未来发展空间广阔。根据装饰行业“十二五规划”到2015年行业工程总产值将力争达到3.8万亿元,比2010年增长81%,年平均增长率12.3%。其中建筑装饰争取达到2.6万亿元,增幅为136%,建筑幕墙争取达到4000亿元,增幅为167%。装饰行业具有“大行业、小公司”的特点,以广田股份2010年的市场占有率0.21%计算,“十二五”期间公司将会有约36亿元的工程量,未来发展空间较大。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011~2013年EPS分别为2.30元、3.23元、4.59元,对应的市盈率分别为29倍、21倍、15倍,维持“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入110.64亿元,同比增长58.29%;营业利润17.36亿元,同比增长51.38%;归属于母公司净利润13.98亿元,同比增长40.88%;基本每股收益1.15元;公司2010年不进行利润分配。 业绩增长得益于产能快速增长,2010年业绩略低于预期。 2010年投产7条熟料生产线,新增熟料产能1200万吨,2010年底熟料总产能约5300万吨。2010年水泥和熟料总销量同比增长49%,是收入增长的主要原因。2011年将建设9条熟料生产线,其中7条年内投产,新增熟料产能约1000万吨,同比增长18.9%,预计公司2011年收入增长43.6%。水泥销售情况稳定,水泥和熟料销售毛利率31.95%,同比上升0.79个百分点;期间费用率同比下降1.8个百分点至18.1%。 短期关注京津冀地区水泥涨价。近期河北石家庄、唐山地区水泥价格上调30-50元,预计后期涨价可能仍较大,主要原因:(1)京津冀二季度将查超载,运费上升等因素会推升水泥价格;(2)天气回暖,需求启动,提价有基础;(3)地区内水泥产能主要集中在冀东水泥和金隅股份,集中度较高。 重庆、陕西水泥市场存在价格压力。2011年公司在重庆地区将投放3条熟料生产线,熟料产能约400万吨。重庆地区2010年新增熟料产能1395万吨,超过2009年的1020万吨,受新增产能影响,预计未来1-2年水泥价格仍将面临较大压力;公司在陕西参、控股五条5000t/d生产线,陕西市场近期出现价格下跌,主要原因是新增产能投放。公司2010年业绩略低于预期的重要原因是公司参股的陕西生产线投资收益下降19%,约7700万元。 中长期具备估值优势。预计公司2011-2012年EPS分别为1.76元、2.32元,最新收盘价27.72元,对应PE16倍、12倍。按对菱石投资增发后股本计算,2011-2012年摊薄EPS分别为1.59元、2.09元,对应PE为17倍、13倍,仍具备估值优势,维持公司“增持”评级。 风险提示:重庆、陕西市场水泥价格波动风险;煤炭价格上涨风险。

2011年第1季度公司实现营业收入6.94亿元,同比增长48.20%;营业利润为-2823万元;利润总额为-1379万元; 归属于母公司所有者的净利润为-741万元,同比减亏85.12%;每股收益为-0.02元。一季度是水泥行业淡季,历史上公司该季度均处于亏损状态。今年归属于母公司所有者的净利润较去年同期明显改善,处于历史最好水平。 华东地区向好是业绩减亏主因。公司一季度减亏的主要原因是:华东地区公司水泥销量和销售价格提升明显。该地区公司有水泥熟料生产线5条,产能占比达到38.34%,2011年第一季度华东水泥价格同比增幅较大,改变了以往拖累总体业绩的状态,带动公司营业收入的增长。同时,新疆地区淡季继续同比保持较好水泥需求。 盈利能力和期间费用率改善明显。在营业收入增幅较大情况下,煤炭等成本价格涨幅较小,一季度营业成本涨幅仅为26.23%,使得盈利能力大幅提升和期间费用率下降。一季度公司综合毛利率为26.23%,同比提高11.9个百分点;期间费用率为27.62%,同比下降1.36个百分点。 政策因素将继续给力新疆水泥需求。新疆地区作为重要的少数民族自治区受益于国家政策倾斜的力度较大。2011年2月新疆地区固定资产投资增速为11%,较去年同期2.4%的增速提升明显。随着新疆政策力度的加大,公司作为新疆的水泥龙头企业受益最大。 华东地区向好趋势不变。公司华东地区的产能主要分布在江苏南京和宜兴。2010年第四季度江苏地区水泥价格达到高位后,2011年因季节性因素回落,但同比仍处较高水平,未来随着区域供需形势的继续向好,对公司业绩起着积极推动。 产能释放成为业绩增长基础。2011年公司产能将继续释放和2012年进入集中释放期。新疆作为基建等建设项目较多的地区,不像其他地区对水泥新建产能严格限制。公司紧抓机遇,2010年9月和2011年3月计划建设水泥熟料生产线10条熟料生产线和6条混凝土生产线,年产能分别达到1268万吨和200万平方米。陆续会在2012年和2013年释放。成为公司业绩稳定增长的基础。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年到2012年的每股收益为2.78元和3.38元,以昨日收盘价39.95元计算,对应的动态PE为14倍和12倍,考虑新疆地区水泥需求将继续保持旺盛状态、华东地区水泥业绩显著改善以及公司未来产能的释放,维持公司“增持”评级。 风险提示:区域产能增长超预期和政策力度不达预期的风险。

盈利预测及投资评级 目前可能对公司股价有较大影响的事件有迪斯尼和资产重组,迪斯尼项目的影响具体要看公司承接到的工程合同情况,资产重组目前仅为预案可否实行尚不可知,暂不考虑迪斯尼项目及重组事项对公司的影响,以目前总股本7.34亿股计算,预计公司2011~2013年EPS分别为0.94元、1.03元、1.13元,以目前股价12.66元计算,对应的市盈率为13倍、12倍、11倍,维持“增持”的投资评级。 如果公司此次增发获批,将重组资产形成的利润的预测数、公司现有资产形成的利润的预测数进行简单的加总,以增发后总股本12.85亿股为基础计算,预计2011-2013年公司EPS分别为1.00元、1.17元、1.38元。预计重组完成,各资产形成协同效应后,重组资产对公司业绩的贡献水平将很有可能高于简单相加,使得公司的盈利能力进一步提升,出现超预期的可能。

2010年,公司实现营业收入24.15亿元,同比增长29.19%;营业利润1.31亿元,同比增长43.53%;归属于母公司净利润9158万元,同比增长102.46%;全面摊薄每股收益0.14元;分配预案为每10股派现金红利0.5元(含税)。 公司主营家具的生产和销售,拥有自有品牌和销售渠道。 美克美家盈利加速,2011年开店数提高。美克美家为公司自有和主要的国内销售渠道。2010年美克美家开设店面12家,店面总数达到46家。销售收入同比增长30%,净利润增长3774万元,同比增长68%,前两年每年利润增长额约1600万元,美克美家盈利开始加速。美克美家店面开设1年后可基本实现盈利,2010年增发完成后,年开店数开始提高,公司计划2011年开设20家门店,2015年店面数量超过100家。受店面增长的推动,预计美克美家盈利未来几年仍将保持较快增长。另外美克美家自2010年执行优惠所得税率15%,2010年减少所得税约1100万元。 家具出口复苏,施纳迪克是新亮点。2010年公司海外销售收入同比增长28.23%,结束连续三年海外收入下降的局面。根据美国市场及国内家居出口企业情况看,预计2011年家具出口将继续回升,但短期有波动。施纳迪克为公司2009年收购的美国家具销售商,受金融危机影响,施纳迪克2009年曾亏损1929万元,2010年实现净利润1109万元。目前公司销往美国的家具主要采取贴牌生产,其余约25%由施纳迪克销售,预计美国市场复苏后,施纳迪克的销售占海外收入比重将提高。施纳迪克拥有自有品牌,盈利高于贴牌生产,海外需求复苏过程中,公司将获得销量和渠道利润的双重推动。 目前是内销增长和外销复苏的共振点。美克美家面向中高档市场,店面主要布局东部发达地区,且主要为省会等一、二线城市,后期店面布局空间仍然很大。居民收入增长、城市化以及第三代婴儿潮进入适婚年龄,国内家具需求将保持较快发展。海外业务虽有波动,但正走出2007-2009年的困境,出口回升另外可缓解因部分企业转内销带来的国内家具市场竞争压力。总体来看,我们认为现在是公司内销和外销共同向好的共振点。 具备中长期投资价值。(1)公司是A股市场上唯一打通国内和国外“生产—销售”自有通道的家具企业,完成了从传统制造商向产销一体化的转型;(2)品牌价值和渠道价值并未反映在账面上。美克美家每年广告宣传费超过3000万元,品牌价值不断提升,商标品牌账面值仅为662万元;46家年净利润近亿元的销售店的渠道价值也需考虑;(3)大股东注入美克美家49%股权,对所持股权质押不减持。美克美家为上市公司最主要的利润来源,2010年通过增发向大股东收购了美克美家其余49%股权,因持美克美家股权比例上升可增厚EPS超过20%;美克集团近期对持有的1.45亿股进行了质押,所持的98%的美克股份股权完成了质押,但未采取减持。 盈利预测与估值:预计公司2011-2012年EPS分别为0.36元、0.55元,最新收盘价10.72元,对应PE分别为30倍、19倍,维持公司“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:出口复苏不达预期风险;人力、木材成本上升风险。

2010年公司实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%;营业利润6.91亿元,同比增长10.47%;利润总额为8.31亿元,同比增长16.00%;归属母公司所有者的净利润5.73亿元,同比增长14.40%;基本每股收益1.42元。2010年每10股转增10股,现金分红每10股送2元(含税)。 第四季度量价齐升大幅提高全年业绩。2010年第四季度公司实现营业收入31.77亿元,同比增长74.84%;综合毛利率达到32.54%,同比提高4.12个百分点;主要原因是2010年第四季度水泥价格大幅上涨,同时公司产能在2010年中期集中释放提升了公司第四季度的产销量。2010年下半年投产的熟料生产线有8条,其中5条在7月份投产,产能为652万吨,另外3条也分别在9月和12月投产。在销量和价格的带动下,第四季度归属于母公司所有者的净利润高达4.83亿元,占到全年的84.40%。水泥价格的高涨主要是湖北地区固定资产投资继续保持高速增长,限电导致水泥供应受到一定的影响,2010年湖北省固定资产投资为9405亿元,同比增长30.93%。在第四季度的带动下,2010年全年水泥综合价格为每吨222.14元,同比增长8.99%,水泥和熟料销量达到3476万吨,同比增长12.42%。 自建和收购并举拓展产能。公司2010年通过收购的方式收购了方显钻石水泥、湖北三源和湖北金龙水泥的股权,共计熟料产能为457万吨,在国家严控新线建设的情况下,拓展产能。同时公司积极推进湖南冷水江、云南迪庆和云南洪景生产线的建设,2011年将会陆续投产。 积极发展余热发电和混凝土生产线建设。2010年公司董事会通过非公开增发预案,通过增发不超过1.36亿股,募集资金不超过19.06亿元。用来建设余热发电站15座,总装机容量121.6MW和建设混凝土生产线25条,共计产能530万立方米。这将降低公司的生产成本和延伸下游产业链条,提升未来业绩增长,预案正等待证监会的通过。 盈利预测和投资评级:按照增发前股本2.07亿股计算,预计公司2011年到2012年的每股收益为2.65元和3.81元,以收盘价49.18元计算,对应的动态PE为19倍和13倍,考虑到区域水泥景气度的继续向好,公司受益产能释放和收购以及产业链的拓展,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:水泥价格上涨不达预期的风险。

2010年公司实现营业收入345.08亿元,同比增长38.04%;营业利润76.16亿元,同比增长78.77%;利润总额为80.78亿元,同比增长80.46%;归属母公司所有者净利润61.71亿元,同比增长74.12%;基本每股收益1.75元。略高于我们此前的预期。分配方案是:每10股转增5股,现金分红每10股送3元(含税)。 第四季度业绩大幅提升拉升业绩。2010年第四季度公司实现营业收入121.50亿元,同比增长65.74%;综合毛利率达到41.93%,同比提高12.29个百分点;同时,在收入大幅增长的情况下期间费用率下降显著,达到8.98%,同比下降1.64个百分点,主要是销售费用率下降较大,下降1.23个百分点,公司对费用控制较好。第四季度公司实现每股收益为0.86元,接近前三季度的总业绩。 量价齐升是提升业绩的根本原因。公司2010年水泥产品的综合价格为252元/吨,同比提升19.28%,价格上涨主要在第四季度。同时,产品销量达到1.37亿吨,同比增长15.73%。 2010年水泥价格的上涨主要是在落后产能淘汰使得供给压力减弱,同时房地产投资增速远超大家的预期,在限电的触动下水泥供需形势发生极大转变。2010年全年公司水泥吨毛利为81元,其中上半年为56元,下半年为102元。 2011年产能继续集中释放。2010年公司新增熟料产能2520万吨,水泥产能为4010万吨,2010年底熟料和水泥产能分别达到1.3亿吨和1.5亿吨,这也是公司2010年公司销量提升的基础。2011年公司预计将新增熟料产能3180万吨,水泥产能2690万吨,熟料和水泥产能同比增长分别为24.46%和17.93%。随着产能的释放公司将最大受益于水泥行业向好的供需形势。 2011年全年盈利能力将继续提升。随着2011年一季度水泥行业淡季的到来,公司水泥价格出现符合预期的下降。但是吨毛利水平也仅回落到100元,比第四季度的高位水平回落幅度不大,3月份以来继续的价格下降也是在预期之中,全年向好形势基本确立。 盈利预测和投资评级:按照股本35.33亿股计算,预计公司2011年到2012年的每股收益为2.91元和3.59元,以收盘价39.07元计算,对应的动态PE为13倍和11倍,维持公司“增持”的投资评级。

2010年公司实现营业收入23.30亿元,同比增长38.26%;营业利润9968万元,同比增长101.25%;利润总额为1.04亿元,同比增长101.01%;归属母公司所有者净利润6426万元,同比增长70.80%;基本每股收益0.17元。分配方案是:每10股转增10股,派现金股利1元(含税)。 幕墙相关业务盈利能力下降,特玻提升业绩明显。公司原来业务以幕墙工程为主,2010年营业收入为15.56亿元,同比增长20.10%,增速去年下降6.55个百分点;毛利率为9.70%,同比下降2个百分点,主要原因是行业竞争激烈,接单的利润率下降所致。家电玻璃业务盈利能力提升明显,2010年毛利率为31.4%,同比增长10个百分点。特种玻璃生产线的投产改善业绩和综合盈利能力。2010年超白压延玻璃和电子级薄玻璃生产线的投产,使得特玻业务毛利占比接近主要业务幕墙工程的占比,达到33.7%。2010年特种玻璃业务实现收入3.55亿元,毛利率高达36.30%,公司业绩实现幕墙工程和特玻的双轮驱动。 2011和2012年特玻业务将成为业绩增长主力。公司特种玻璃的产能释放开始于2010年,将会爆发于2011年和2012年。公司超白压延、电子级玻璃在2011年完全达产,同时600T/D 在线LOW-E 和450T/D 太阳能航空玻璃以及太阳能超白深加工玻璃和TCO 导电膜强化深加工项目将在2011年投产。公司目前正在进行非公开增发,募投建设的超白压延和航空仪表及电子浮法玻璃等生产线将在2012年投产,2011年到2013年公司保持较高的增长速度。未来公司将转型为特种玻璃生产商。 特玻和幕墙业务形成光电节能幕墙和航空玻璃供应的完整产业链条。公司特种玻璃以LOW-E 节能、太阳能超白玻璃和航空玻璃为主。公司特玻产品为幕墙工程提供节能和新能源的幕墙产品,打造完整的节能和光电幕墙产业链,同时公司的航空玻璃为股东的玻璃需求提供供应,实现了航空玻璃生产和应用的完整链条,结束中国航空玻璃、高铁玻璃长期依赖进口的局面。公司正逐步实现成为中国特种玻璃材料第一大供应商的战略目标。 盈利预测和投资评级:按照股本4.02亿股计算,预计公司2011年到2012年的每股收益为0.52元和1.13元,以收盘价19.18元计算,对应的动态PE 为37倍和17倍,考虑到作为一家新材料公司未来3年具有确定的成长性,维持公司“增持”的投资评级。