2010年,公司实现营业收入44.88亿元,同比增长80.44%;营业利润3.12亿元,同比增长75.10%;归属于母公司净利润2.62亿元,同比增长98.22%;基本每股收益1.24元。 2010年分配预案为每10股转增10股,每10股派现2.5元(含税),符合我们之前高送转的预期。 毛利率上升,主业发展良好。公司主要业务为公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙工程,2009年三项业务的收入占比分别为45%、27%和26%,2010年公共建筑和住宅装修装饰工程的收入之和的占比达到了80.45%,收入占比增加。2010年公司实现毛利率14.91%,同比增长了0.08个百分点,公司盈利能力进一步提升。随着募投项目的投产,材料的自给率将逐步提升,预计未来公司毛利率仍有一定的提升空间.另外,2010年公司连续第四年被评为“中国建筑装饰百强企业第二名”,子公司亚厦幕墙被评为幕墙50强企业,综合实力较好,竞争力较强。 募集资金致使利息收入大幅增加。报告期内公司发生期间费用率2.68%,同比下降了0.38个百分点。其中财务费用率为-0.49%,去年同期为0.07%,降幅最大。公司财务费用大幅下降主要是募集资金到位取得了较多的利息收入所致。 募投项目稳步推进,预计2011年将逐渐释放业绩。募投项目“装饰部品部件工厂化项目”和“建筑幕墙及节能门窗投资项目”已经开工建设,预计2011年上半年可竣工投产,投产后预计将增厚公司每年收入共计9.29亿元,以2010年净利率计算将增厚每年净利润约5,473万元,以目前总股本计算将增厚每年EPS约0.26元。 行业前景良好,未来发展空间广阔。根据装饰行业“十二五规划”到2015年行业工程总产值将力争达到3.8万亿元,比2010年增长81%,年平均增长率12.3%。其中建筑装饰争取达到2.6万亿元,增幅为136%,建筑幕墙争取达到4000亿元,增幅为167%。装饰行业具有“大行业、小公司”的特点,以亚厦股份2010年的市场占有率0.26%计算,“十二五”期间公司将会有约100亿元的工程量,未来发展空间较大。 盈利预测与投资建议。公司业绩基本符合我们预期,暂不调整盈利预测。2011~2013年EPS分别为2.47元、3.59元、5.21元,对应的市盈率为32倍、22倍、15倍,维持“增持”的投资评级。

2010年公司实现营业收入29.87亿元,同比增长21.5%;营业利润5.29亿元,同比增长24.0%;利润总额为6.11亿元,同比增长12.1%;归属母公司所有者净利润4.91亿元,同比增长20.4%;基本每股收益1.04元,略低于此前的预期。利润分配预案为:每10股派现1.50元(含税)。 公司是甘肃和青海地区的水泥龙头企业,2010年水泥产能超过1200万吨。同时积极发展商品混凝土业务,拓展产业链条,商砼产能达到180万平方米。 量增和期间费用率下降弥补价降对影响业绩。2010年公司水泥和熟料销量为835万吨,同比增长21%,产品综合价格为每吨291.5元,同比下降15.34%。同时在煤炭等价格上涨情况下,成本提升幅度较大,2010年全年营业成本同比增长35.54%,明显高于收入增长。2010年综合毛利率下降明显,综合毛利率为35.35%,同比下降6.7个百分点,其中第四季度下降最为突出,综合毛利率为31.10%,同比下降8.69个百分点。毛利率的下降主要是水泥毛利率下降的影响,2010年水泥毛利率为35.82%,同比下降7.57个百分点。2010年期间费用率为17.80%,同比下降4.46个百分点,其中管理费用率下降3.36个百分点。在销量增长和期间费用率下降的情况下,弥补了盈利能力下降的影响,业绩保持相对稳定的增长。 新建和收购拓展产能空间。公司自己新建的水泥熟料产能有3条熟料生产线,共计年熟料产能326万吨,预计将在2011年投产。同时通过收购形式收购张掖巨龙26%的股权和酒钢宏达建材60%的股权扩张水泥产能,公司在河西产能占比将达到40%左右。在国家对新建生产线严控的情况下公司作为中材集团的水泥公司未来收购将成为公司迅速发展的途径。 公司产能的释放和收购的进行,业绩将得到较大的提升。公司将以量增弥补价降的影响。 盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.49元和1.86元,按3月28日收盘价格22.89元计算,对应动态市盈率分别为16倍和12倍。考虑到公司产能的释放和收购带来的业绩提升。谨慎维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:区域产能集中释放带来的区域供给过剩风险。

2010年,公司实现营业收入151.74亿元,同比增长0.60%;营业利润5.46亿元,同比增长60.85%;归属于母公司净利润5.53亿元,同比增长53.37%;基本每股收益0.75元,好于我们预期。2010年分配预案为每10股派现2.0元(含税)。 公司主要业务为地铁、隧道等工程施工,业务收入一直都在80%以上,2010年该业务收入占比为90.93%。 受世博影响施工业务收入略有下降,毛利率增幅较大致营业利润增长较多。2010年公司施工业务实现收入137.98亿元同比下降了0.45%,主要是受世博影响,部分上海工程停工所致,该业务实现毛利率9.67%,同比增长了1.97个百分点受此推动公司实现综合毛利率11.67%,同比增长了2.22个百分点;发生期间费用率6.79%,同比增长了0.62个百分点; 中标合同额持续增长,业务逐渐向上海市外发展。2010年公司中标合同额为163.56亿元,同比增长了17.26%,其中地下工程合同108.66亿元,地下工程仍为公司开展业务的主要领域。从合同的区域分布看,上海市内工程占48.53%,市外工程占51.47%。自2007年起公司来自上海市内合同的占比逐年下降,2010年下降到了50%以下,公司业务开展区域逐渐转向全国。2011年年初以来上海市陆续公布了十二五规划及迪斯尼项目建设规划,将对公司形成利好,我们粗略计算预计公司2011新签合同额将在180亿元以上。 机械加工及制造业务发展良好,研发实力较强。报告期内公司机械加工及制造业务实现收入2.14亿元,同比增长了7.62%。公司盾构设备研发实力较强,继2009年直径6.64米盾构机投入使用后,2010年公司承接了直径4.72米盾构机的研制,直径11.22米的盾构机完成应用并顺利通过验收。 截止到2010年我国轨道交通运营里程约为1400公里,预计到2015年将达到2500公里,建设工程量较大,将对盾构设备有较大的需求。由于不同地区的地下工程需要不同规格及直径的盾构设备,较强的盾构设备研制能力,将成为公司在全国开展业务的坚强后盾。 未来将受益迪斯尼建设。根据《上海国际旅游度假区核心区控制性详细规划(草案)》,迪斯尼将建设2条配套地铁线路分别为11号线北段和2号线。11号北段工程共新设3座车站,地下站1座,线路全长约9.2公里,建设年限为2011年9月至2015年7月,计划投资39.92亿元。如果公司能够中标该项目标段,将直接受益于迪斯尼建设,对未来业绩有一定的促进作用。 盈利预测与投资建议。我们根据公司业绩上调盈利预测,暂不考虑迪斯尼项目对公司的影响,预计公司2011~2013年EPS分别为0.94元、1.03元、1.13元,对应的市盈率为12倍、11倍、10倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: (1)外地工程管理模式的风险; (2)工程管理及施工风险。

2010年公司实现营业收入为43.69亿元,同比增长33.41%;营业利润为6.13亿元,同比增长15.32%;利润总额为6.53亿元,同比增长20.18%;归属于母公司所有者的净利润为4.17亿元,同比增长29.48%。实现每股收益为0.72元。分红预案为每10股派发现金红利1.65元(含税)。公司的业绩基本上符合我们此前预期。 公司是纸面石膏板等建材的龙头企业,2010年末石膏板业务规模达到10亿平方米,亚洲第一。矿棉板业务为年产1600万平方米和轻钢龙骨业务规模为6.9万吨均为国内第一位。 收入增长和期间费用率下降保业绩稳增。公司2010年完成了全国10亿平方米的石膏板生产线战略布局。新建生产线陆续竣工投产,据统计2010年投产产能达到1.95亿平方米。 同时公司大力拓展地县级市场销售渠道,并开拓新农村及保障性住房建设。2010年石膏板营业收入同比增长45%。2010年期间费用率为12.57%,同比下降1.35个百分点。其中销售费用率为4.62%,同比下降1.22个百分点,主要是销售市场拓展成效显著。虽然贴面纸及煤电油运等成本价格上涨,导致公司盈利能力下降,2010年石膏板毛利率为30.11%,同比下降6.81个百分点,但是公司业绩增长仍保持稳定。 纸面石膏板易受益国家政策,占领市场制高点战略下成长性确定。纸面石膏板属于绿色建材,舒适具有透气性,施工方便。 公司石膏板生产线原材料均为电厂的废弃物脱硫石膏,符合国家废物综合利用的政策。2010年公司石膏板业务收入为35.07亿元,占总营业收入的比重为80.27%,也是公司积极拓展的主要业务。未来的目标是达到20亿平方米的产能,成为世界第一大石膏板产业集团。公司石膏板业务实施占领市场制高点战略,从2009年初公司在全国范围内快速积极布局建设脱硫石膏板生产线。生产线基本建在火电厂附近和交通运输便利处,从而降低公司的原料和运输成本,同时以先入为主的优势,对竞争对手形成进入壁垒。 市场拓展、需求潜在空间大和产能集中释放保业绩增长。公司积极拓展销售网络,目前在全国有一二级经销商3000多家,遍布各大中城市和发达地区县级市。国内石膏板人均使用面积较低,主要用于酒店、商业用房等公共装修领域,公装市场占比为70%。随着未来建材下乡、保障房建设的展开、国内建材使用习惯和绿色建材的推广,家装市场潜在需求空间较大。公司产能进入集中释放期。报告期内,公司2010年12月平邑3000万平方米生产线投产。2011年1月故城3000万平方米点火,同时江苏镇江、江苏南通、广东惠州、宁夏银川等石膏板生产线陆续点火投产,2010年末到2011年公司石膏板生产线点火产能预计将达到3亿平方米左右,这将提升2011年和2012年公司业绩表现。 美国石膏板调查结果对公司影响压力减小。美国消费产品安全委员会调查结果显示,美国11人的死亡事件与中国石膏板的产品质量没有关系。公司也对自己的产品质量有着足够的信心。公司对美国出口的石膏板数量有限,2006-2007年本部和泰山石膏出国美国1422万平方米,占总销量仅为2.61%。2008年-2009年期间,除了泰山石膏2008年出口1.69万平方米外,本部未向美国出口产品。而2010年5月28日美国使用中国石膏板诉讼传票中本部收到的传票提及金额为15万美元,泰山石膏为522.5万美元,同时传票中涉及的被告有数十家。目前调查结论对于公司将有着积极的影响。 2010年成本压力较大,2011年原材料价格高位盘整压力减弱的可能性大。公司主要成本是护面纸和煤,两者占公司成本的比例高达60%左右,根据天相跟踪,2009年1月以来,废纸价格处于持续攀升态势,2010年在每吨1000元以上的价格高位盘整,以美废价格为例2010年平均价格为1438元/吨,同比提升46.59%。 2010年煤炭价格也是处于高位盘整阶段,以秦皇岛大同优混车板价为例,2010年平均价格达到624元/吨,同比提高23.37%。公司新线的投产,运输成本和石膏成本对于成本的降低起到一定作用,同时公司产品价格也适当的进行了上调,但2010年公司综合毛利率仍为27.06%,同比回落3.83个百分点。通过提价、产能利用率和脱硫石膏新线的投产,2011年公司盈利能力将保持一定的稳定,预计2011年和2012年的毛利率水平将分别达到28%和28.2%。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年和2012年的营业收入增长率为38.02%和29.99%,每股收益分别为1.01元和1.31元,以收盘价15.49元计算,对应的动态PE分别为16倍和12倍,考虑到公司的成长性、产能的集中释放和成本压力趋缓,维持公司“增持”评级。 风险提示:贴面纸和燃煤成本价格上涨超预期和市场拓展不达预期的风险。

2010年公司实现营业收入77.44亿元,同比增长46.69%; 营业利润18.33亿元,同比增长70.87%;利润总额为18.65亿元,同比增长88.60%;归属母公司所有者的净利润14.55亿元,同比增长74.92%;基本每股收益0.70元。利润分配预案为:每10股派现3.5元(含税)。 平板玻璃盈利能力仍好,但下降态势明显。2010年平板玻璃业务实现销售收入31.83亿元,同比增长24.68%,占到公司总收入的比例为41.08%。全年毛利率为34.18%,同比提升2.01个百分点,毛利率的提升主要是上半年盈利能力较强的带动。2010年上半年平板玻璃毛利率为37.56%,而下半年平板玻璃毛利率仅为30.81%,盈利能力回落明显,这和下半年原材料和燃料价格的上涨有关。公司广州的两条浮法线搬迁后将在2012年投产,共计产能41.25万吨。这将对2011年业绩的提升产生制约。 工程玻璃业务表现平稳。2010年公司的工程玻璃业务收入为22.63亿元,同比增长18.49%,占总收入比重为29.22%。全年毛利率为30.05%,较上半年略升0.51个百分点,盈利能力基本上保持稳定。节能工程玻璃成为公司未来发展的重要方向,公司生产的LOW-E 玻璃国内高端市场占有率超过55%。 同时公司通过非公开增发等方式在东莞、吴江、成都和武汉建设节能玻璃生产线,预计在2012年和2013年投产。 太阳能业务显现良好迅猛发展势头。2010年公司的太阳能业务收入为22.60亿元,同比增长228.05%,占到总收入比重为29.18%。全年毛利率达到36.18%,其中上半年为28.20%,下半年为41.17%。在光伏发电成本不断降低的带动下,需求保持向上的态势。太阳能业务成为公司未来发展的重要业务方向。公司通过非公开增发等方式,积极扩展太阳能业务规模,在宜昌、东莞计划投资建设晶体硅电池片、电池组件和硅片生产线。新增电池片产能800MW、电池组件500MW 和硅片产能740MW,这将提升公司未来3年的业绩表现。 精细玻璃向触摸屏业务发展。公司精细玻璃业务主要以ITO导电膜玻璃和陶瓷业务为主,目前正在积极建设新的生产基地,建设ITO 玻璃480万片、ITO 柔性膜玻璃72万平方米和电容式触摸屏传感玻璃84万片,预计在2013年投产。 盈利预测和投资评级:考虑到非公开发行,预计公司2011年到2012年的每股收益为0.82元和1.13元,以收盘价21.67元计算,对应的动态PE 为26倍和19倍,谨慎维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入57.04亿元,同比增长38.63%;营业利润为5.78亿元,同比增长81.18%;利润总额为7.77亿元,同比增长60.29%;归属于母公司所有者的净利润为5.05亿元,同比增长43.98%;实现每股收益为1.39元。 天山股份是新疆地区水泥龙头企业,市场占有率达到43%左右。2011年水泥总产能达到1938万吨。 需求旺盛全年业绩保持稳定增长。从2002年以来公司第一和第四季度一直处于季节性的亏损状态,2010年第四季度开始扭亏,单季实现每股收益0.04元。受益于新疆区域政策的倾斜,区域基础设施建设项目拉动水泥需求,全年固定资产投资保持高速增长,2010年全年固定资产投资为2809亿元,同比增长35.3%。旺盛的水泥需求,提升公司销量,公司全年销售水泥1480万吨,同比增长21.21%。产品的综合价格达到364.51元/吨,同比增长18.49%。公司2010年全年的综合毛利率为28.9%,同比提升2.49个百分点。同时公司期间费用率下降明显,2010年期间费用率为17.23%,同比下降1.69个百分点,主要是销售费用率下降较大,同比降1.45个百分点。 大力拓产能占领市场,享政策优势。公司2010年9月计划建设7条水泥熟料生产线共计产能1219万吨,2011年公司又计划通过公开增发不超过1.2亿股,建设3条水泥熟料生产线,共计产能为480万吨。这些生产线陆续将在2012年和2013年投产,提升公司未来业绩增长空间,巩固公司区域水泥龙头地位,最大受益新疆政策带来的实惠。 延伸下游产业链条,发展混凝土业务。公司2011年规划建设混凝土生产线6条,共计年产能为220万立方米。建成后将增加公司利润2240万元,增厚2012年EPS为0.04元,既延伸了公司的产业链条,也拓展业绩增长的新途径。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年和2012年的每股收益为2.16元和2.61元,以昨日收盘价41.06元计算,对应动态PE为19倍和16倍,考虑到公司受益新疆的倾斜政策和产能的拓展带来业绩的增长,维持“增持”的投资评级。 风险提示:未来新疆政策不达预期的风险和区域产能集中释放的风险。

2010年,公司实现营业收入38.47亿元,同比增长34.26%;营业利润3.33亿元,同比增长211.24%;归属于母公司净利润1.53亿元,同比增长131.39%;每股收益0.39元;分配预案为每10股派现金红利0.8元(含税)。 江西水泥是江西省水泥龙头企业,市场占有率超过20%,2011年水泥产能达到1204万吨。水泥销售农村市场占比较高,超过60%。 第四季度业绩突增扭亏为盈。受水灾影响公司前三季度业绩处于亏损状态,第四季度在价格高涨的带动下,单季度每股收益达到0.43元。以南昌p.o42.5号水泥价格为例,2010年第四季度平均价格为425元/吨,同比增长38.42%;单季度综合毛利率为32.66%,同比提高8.37个百分点;单季度期间费用率为10.95%,同比下降3.10个百分点,其中销售费用率下降幅度较大,降2.13个百分点,主要是需求旺盛,导致销售费用率下降。财务费用率下降1.86个百分点,主要是本期利息资本化减少及贷款利率上调所致。 股权收购和混凝土生产线建设提升业绩空间。公司发布非公开增发预案,计划发行不超过6500万股,募集资金收购控股孙公司锦溪水泥50%的股权、建设两条混凝土生产线和建设余热发电装置等,公司间接持有25%的股权,收购后将控股锦溪水泥75%的股权。锦溪水泥业绩水平好,2010年净利润达到1.03亿元。收购后公司业绩将得到进一步的提升,公司的龙头地位也将得到进一步巩固。 受益建材下乡和水利设施建设。公司产品的农村市场占比较大,公司将成为建材下乡和农村基础设施建设的最大受益者。江西省在2010年的水灾中受损较大,这将进一步提升政府对于地区水泥设施建设的关注和投入,改善区域需求总量。同时受益于水泥产能控制和淘汰政策,区域新型干法产能已经达到工信部的控制标准,新增产能受到影响。区域供需形势向好形势将得到进一步的提升。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年和2012年的每股收益为0.92元和1.17元,以昨日收盘价16.44元计算,对应动态PE为18倍和14倍,考虑到公司易受益多重政策,区域供需形势向好及收购提升产能的途径,维持“增持”的投资评级。 风险提示:政策力度不达预期的风险。

2010年公司实现营业收入为24.28亿元,同比增长34.11%;营业利润为5.73亿元,同比增长37.94%;利润总额为6.99亿元,同比增长28.98%;归属于母公司所有者的净利润为5.62亿元,同比增长26.33%;每股收益为2.88元。 销量增长弥补盈利能力下降,推业绩增长。公司2010年销售水泥683万吨,同比增长30.92%,涨幅较2009年放大19.44个百分点,超出公司年初的销量计划。水泥产品价格下降,公司P.O42.5号水泥2010年平均价格为379元/吨,同比下降5.9%。第四季度影响明显,2010年第四季度营业收入同比增速为33.89%,较第三季度同比增速回落17.58个百分点。 2010年第四季度毛利率继续保持下降态势,达到37.28%,同比下降2.44个百分点,较第三年季度毛利率回落的幅度加大0.9个百分点。未来毛利率将会继续保持下降态势。 四季度期间费用率略升,增值税返还提升营业外收入。2010年第四季度公司期间费用率为19.19%,同比提升0.57个百分点。主要是销售费用率和财务费用率提升导致,其中销售费用率为7.27%,同比提高0.87个百分点;财务费用率为3.01%,同比提升0.77个百分点。但管理费用率的下降减轻了费用率下降程度,管理费用率为8.91%,下降1.08个百分点。公司P.O42.5号水泥和复合硅酸盐水泥享受增值税即征即退的税收优惠政策。该项收入从2008年以来成为公司稳定的营业外收入,每年贡献收入1.3亿元左右,增厚EPS约0.56元,随着公司销量的增长这项收入将得到继续的提升。 产能和销售市场双拓展。2010年公司有三条水泥熟料生产线投产,共计产能295万吨,分别在白银、乌海和天水。2011年在建熟料生产线两条,共计产能140万吨,分别在银川和吴忠。另外一条甘肃中材天水熟料生产线在2011年一季度投产,年产能78万吨。作为中材股份的子公司,公司积极向外拓展市场,发展甘肃、内蒙等市场,拓宽公司水泥销售的市场空间。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年每股收益为3.84元和4.42元,以昨日收盘价42.48元计算,对应的动态PE为11倍和10倍,考虑到公司区域的龙头地位、产能释放及区域外拓张,维持公司“增持”评级、

2010年公司实现营业收入为17.54亿元,同比增长40.27%;营业利润为2.63亿元,同比增长36.19%;利润总额为3.65亿元,同比增长36.49%;归属于母公司所有者的净利润为3.05亿元,同比增长47.33%;每股收益为0.75元。 公司是南疆地区水泥龙头企业,2009年在南疆的产能布局生产线已完全投产,2010年水泥产能达到700万吨。 水泥销量增长和盈利能力提高保业绩增长。公司第四季度归属于母公司所有者的净利润为6235万元,同比增长190.49%。在产能释放和需求依然旺盛的情况下,第四季度呈现销量增加、价格上涨和毛利率提升的态势导致该季度业绩出现明显的提升。2010年7月公司克州2500T/D 和巴州2500T/D 两条新型干法水泥生产线投产,第四季产能释放充分。2010年新疆固定资产投资为3029亿元,同比增长24.40%,较去年同期提高1.91个百分点。2010年公司全年销量达到509万吨,同比增长43%;水泥综合价格为289元/吨,同比提升0.15%;和田、库车余热发电项目投入使用降低了公司成本,全年毛利率为28.8%,同比提升0.24个百分点。期间费用率为13.64%,同比提高0.72个百分点。其中第四季度毛利率为23.27%,同比提升4.87个百分点;期间费用率为22.21%,同比下降2.14个百分点。 拓产能和发展混凝土及化工业务并举。公司2010年在建水泥熟料生产线有3条,改建1条。在建的生产线分别是阿克苏一条3000T/D 生产线、一条乌苏3000T/D 生产线和阿克苏一条2500T/D 特种水泥生产线,共计产能为264万吨。改建生产线为库车生产线,扩产能43.4万吨。同时公司投建的30万吨烧碱项目正在积极建设当中,并且通过收购西部建设股权和自建混凝土项目延伸产业链条。 涉足能源业务成业务亮点。公司与国电集团等投资建设水电站,总投资50亿元,拉动水泥需求600万吨。与国电新疆电力公司合作开发大平煤矿总投资月8亿元,年产能为240万吨。与国电新疆电力建设新能源公司开发风电、水电和太阳能发电业务,计划五年内投资200亿元。拓展了未来公司业绩的进一步提升。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为0.80元和1.02元,以昨日收盘价21.99元计算,对应的动态PE为28倍和21倍,考虑到公司受益于国家新疆政策、产能扩张、积极发展化工和能源等业务,维持公司“增持”评级。 风险提示:新疆地区政策倾斜力度持续性低于预期的风险。

2010年,公司实现营业收入16.66亿元,同比增长38.89%;营业利润7899万元,同比增长230.30%;归属于母公司净利润7409万元,同比增长320.39%;摊薄每股收益0.27元;2010年分配预案为每10股转增2股。 公司主营水龙头、卫浴配件等卫浴五金产品的生产,产品约90%出口欧美市场。 出口回暖带动收入增长,美国二手房销售数据显示复苏趋势有望延续。公司与主要客户采取电子数据交换(EDI)方式销售,根据客户的需求预测和存货情况安排生产补充库存。 2010年海外卫浴产品销售回暖,客户订单基本恢复到正常水平,公司收入同比增长38.89%,其中出口同比增长41.53%。 第四季度虽因客户削减库存导致收入增速和毛利率出现回落,但在较低的房价和贷款利率,以及失业率下降的情况下,美国二手房销量持续上升,预计销售复苏的趋势可延续。 铜、锌带来的成本压力预计将持续,若美国经济强势复苏可缓解成本压力。公司主要原料为铜合金零件,价格主要受铜、锌价格波动影响。公司单季度毛利率与LME期铜价格走势基本呈现负相关关系(图表2)。LME期铜价格持续走高,近期一度突破1万美元/吨,原料成本压力依然存在。考虑铜需求,铜价出现较大幅度下跌的可能性较低,若美国经济强势复苏将缓解成本压力:(1)美元走强可部分遏制铜价上涨;(2)经济复苏带动地产市场,进而拉动卫浴产品需求,销量上升可以摊薄固定成本。 温控阀业务受益建筑节能。公司在国内市场中与客户不存在竞争的领域,以“爱迪生EDISON”品牌销售温控阀、地暖系统等产品,并接受了国家建设部康居认证审核,准备以自有品牌暖通节能产品进入国家新建住宅及旧房节能改造招标市场。《民用建筑节能条例》及之后的关于建筑节能的政策及领导讲话中,供热计量及供暖体制改革被多次提及,目前山东、河北、内蒙古等地区已开始逐步推行供热计量,近期住建部发通知要求“十二五”期末“地级及以上城市达到节能50%强制性标准的既有建筑基本完成供热计量改造”,供热计量改造势必将拉动温控阀产品的市场需求。

2010年,公司实现营业收入9.18亿元,同比增长18.34%;营业利润1.37亿元,同比增长8.20%;归属于母公司净利润1.23亿元,同比增长5.19%;摊薄每股收益0.52元;分配预案为每10股派现金红利1.00元(含税)。 公司主营陶瓷纤维的生产,是国内最大的陶瓷纤维生产企业,目前具备年产20万吨陶瓷纤维及配套产品的生产能力。 业绩向好趋势初步确立。2010年公司对产品结构进行调整,减少部分低端产品产量,降低中端产品价格,推进其对低端产品的替代,上半年收入增速仅为10.09%。此调整对短期毛利率产生不利影响,单季度毛利率由一季度33.50%下降至第四季度的31.86%。但第三季度显示向好迹象,收入同比增长31.17%,第四季度毛利率基本止跌初步确立向好趋势。2011年业绩将同时受到内蒙古基地产量扩大和产品调价的双重利好影响,预计业绩增速将显著回升。 内蒙古基地产量扩大可缓解产品结构调整对毛利率影响,一季度毛利率有望开始回升。2010年内蒙古一期4万吨产能投产,2011年底内蒙古产能可基本与山东基地产能相近,但内蒙古地区因煤矸石价格、电价较低,生产成本比山东约低25%,内蒙古基地产量提高可较大程度上缓解产品结构调整对毛利率的不利影响。另外公司2010年底初步展开提价工作,预计公司一季度毛利率即可实现环比提高。 节能减排有利于陶瓷纤维应用推广,防火市场开拓是未来看点。“十二五”期间,节能减排仍将是经济发展的重要考核指标,陶瓷纤维的隔热性优于传统耐火材料,有望在部分领域替代传统耐火材料。近几年,冶金行业景气度较低,公司在传统领域的收入比重趋于下降,目前公司正积极开拓防火市场,在防火门、钢结构、船舶等防火市场的发展前景值得期待。 盈利预测与估值:预计公司2011-2012年EPS分别为0.68元、0.90元,昨日收盘价17.50元,对应PE分别为26倍、19倍,维持公司“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:电价、煤矸石价格上涨的风险;防火市场开拓不达预期的风险。

2010年,公司实现营业收入10.81亿元,同比增长22.16%;营业利润3642万元,同比增长344.03%;归属于母公司净利润3269万元,同比增长47.62%;每股收益0.18元;公司2010年不进行利润分配。 费用控制良好,毛利率垫高净利润增速。内、外销收入同比增长17.71%、56.49%,外销收入占比回升至18.8%。产量上升摊薄单位固定成本,收入占比较高的胶合板、木方、粘合剂的毛利率同比提高,拉动综合毛利率同比提高1.15个百分点,是垫高净利润增幅的主要原因。费用方面,公司在专卖店开设中承担的费用较少,大规模开店过程中,总体费用仅增长13.47%,低于收入增幅,费用率同比下降0.8百分点至10.44%。 预计收入将进入快速增长期。近三年虽然专卖店建设速度较快,但收入增幅较小。2011年兔年宣传力度加大以及公司转型步伐加快,预计收入将进入快速增长期:(1)出口业务复苏明显;(2)2010年底专卖店达到500家,2011年底突破800家;(3)2011年广告宣传力度加大,有利于推动专卖店收入放量。 增发注入林业资产。公司将增发募集资金以1.99亿元收购绿野林场18.9万亩林地,林地总蓄积量为35万立方米,折算每单位收购价570元/立方米,价格适中。林地每年有望供应木材2.4万立方米,可部分缓解木材价格上涨压力。 2011年费用可能有较大幅度增长。主要考虑以下三方面原因:(1)2011年为兔年,将加大广告宣传,公司2011年将到央视投放广告,此费用预计较高;(2)销售渠道进入加速建设期,2011年建设300家专卖店,公司虽主要承担培训费,专卖店数量增加仍将直接推高费用;(3)公司将承担自建专卖店的运行费用。2011年费用上升是公司利润增幅的主要限制因素。 盈利预测与估值:考虑广告费用增长及自建渠道,调整公司2011-2012年EPS分别为0.29元、0.55元,昨日收盘价10.24元,对应PE分别为35倍、19倍,维持公司“增持”评级。

公司三季报显示,2010年1-9月份公司实现营业收入33.45亿元,同比增长43.87%;营业利润为2.88亿元,同比增长298.55%;利润总额为3.08亿元,同比增长630.28%;归属于母公司所有者的净利润为1.18亿元,同比增长370.94%;实现每股收益为0.28元。 盈利能力上升和期间费用率下降带动公司业绩向上。玻纤行业从2010年一季度以来进入高景气阶段,公司盈利能力较2009年大幅提升,带动公司业绩高增。2010年公司前三季度综合毛利率为31.72%,同比大幅提升12.71个百分点。 期间费用率同比大幅下降。2010年1-9月公司期间费用率为20.85%,同比下降6个百分点,其中销售费用率为2.51%,同比提升0.16个百分点,主要原因是公司销量增加导致运输和包装等费用增加;管理费用率为8.08%,同比下降0.47个百分点;财务费用率为10.26%,同比下降5.69个百分点主要因为公司长期借款减少所致。 减值损失增加、投资收益和营业外净收入下降影响业绩。 2010年1-9月公司资产减值损失计提6806万元,同比增长130.75%,主要是玻纤产品业务量增加应收账款增加和控股子公司北新科技业务转型引起计提相应减值准备;投资收益为296万元,同比下降90.26%,主要原因是收购子公司股权核算方法由权益法改为成本法;营业外净收入为2001万元,同比下降76.94%,主要是补贴减少和处置固定资产损失所致。 股权收购提升公司业绩表现。公司2010年1-9月少数股东损益高达1.60亿元,占到净利润的57.55%,主要是属于持巨石集团49%股权的股东。公司目前正在通过增发对该股权进行收购,并且收购议案中议定2010年到2012年巨石集团的盈利水平进行承诺,也就是如果巨石集团归属于母公司所有者的净利润未达到3.63亿元、5.39亿元和7.71亿元,少数股东中国建材和振石集团等四家股东将对差额进行补偿,随着公司对于巨石集团的收购,成为全资子公司,未来业绩将大幅提升。目前中国玻纤通过增发1.54亿股收购巨石集团的议案正在商务部和证监会的审批当中。 盈利预测和投资评级:预计公司2010年到2012年的每股收益为0.40元、0.83元和0.97元,以昨日收盘价23.42元计算,对应的动态PE为58倍、28倍和24倍,考虑到玻纤行业的复苏和股权收购带给公司未来业绩的增长,维持公司“增持”评级。

公司三季度报告显示,2010年前三季度营业收入为30.70亿元,同比增长28.58%;营业利润为3.83亿元,同比增长16.90%;利润总额为4.06亿元,同比增长21.72%;归属于母公司的净利润为2.58亿元,同比增长28.96%;每股收益为0.45元。 全国布局和期间费用率下降保持业绩稳增。2010年第三季度随着全国石膏板生产线的布局,公司各生产线辐射区域业务规模扩大,提升营业收入,第三季度营业收入达到12.58亿元,同比增长23.11%,战略布局对于业绩的提升作用正在逐步显现。在公司控制费用的努力下期间费用率下降明显。第三季度公司期间费用率为11.91%,同比下降3.68个百分点。其中销售费率为4.60%,同比下降3.34个百分点;管理费用率为5.50%,同比下降0.28个百分点;财务费用率为1.81%,同比下降0.05个百分点。 盈利能力下降成为影响业绩主因。2010年第三季度综合毛利率同比和环比均出现下降。2010年第三季度公司综合毛利率为26.59%,同比下降4.11个百分点,季环比下降0.91个百分点,主要原因是原材料护面纸价格上涨所致,以美废为例,2010年第三季度平均价格达到1409元/吨,达到历史高位,同比增长36.35%。我们预计随着未来新建脱硫石膏板生产线的投放降低成本和废纸价格的震荡回落,公司毛利率将会相应回升,公司业绩出现超预期的可能性较大。 龙头企业石膏板产能进入集中释放期和建材下乡推动业绩增长。公司全国布局的石膏板生产线在2011年和2012年集中释放,预计2011年到2012年产能将达到9亿平方米和12亿平方米左右。作为龙头企业将进一步在全国范围内拓展自己业务领域,形成先入、规模优势和连锁效应,从而带动业绩提升。同时公司作为循环再利用的产品符合国家政策,产品性能优良和全国的营销网络易受益于建材下乡政策。 盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.70元、1.00元和1.20元,以收盘价20.75元计算,对应动态PE为20倍、14倍和12倍,考虑到公司产能的集中释放、未来盈利能力回升的可能性大和较易受益于国家的各种政策,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格高位震荡时间超预期和产能投放不达预期的风险。

公司三季度报告显示,2010年前三季度公司营业收入为8,51亿元,同比增长25.48%;营业利润为1.59亿元,同比增长25.89%;利润总额为1.63亿元,同比增长25.64%;归属于母公司的净利润为1.35亿元,同比增长29.18%;每股收益为0.58元。 公司业绩稳定增长趋势确定。2010年第三季度,公司营业收入为3.45亿元,同比增长18.78%,在第二季度同比下降后重拾升势;综合毛利率为39.18%,同比提高0.64个百分点,从第二季度毛利率同比下降转为增长。期间费用率为17.15%,同比下降0.17个百分点。其中销售费用率为13.09%,同比提高0.40个百分点;管理费用率为3.99%,同比提高0.55个百分点;财务费用率为0.07%,同比下降1.12个百分点,主要是公司短期借款减少,利息支出减少。在以上因素的作用下公司第三季度归属于母公司所有者的净利润同比增长28.68%,改变了第二季度同比下降的态势,保持业绩的稳定增长。 公司募投项目建设当中。截止到三季度末公司在建工程为4466万元,比年初增加2338万元。公司原募投项目年产1.5万吨环保型排水、排污用聚烯烃系列双壁波纹管扩建项目中的3306万元改投到天津,这将受益京津地区的城镇化建设进程。随着公司建设项目的逐步投产公司业绩将得到逐步提升。 城镇化受益者长期向好。公司PPR、PE、PB等排水管材和管件具有性能和品牌上的竞争优势,特别是在华东地区。未来十二五规划将把协调发展作为重要目标,未来城镇化建设和农村建设将继续加快,公司将成为受益者。作为品牌和营销网络具有优势的企业未来在建材下乡的政策下受益的可能性较大。 盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.68元、0.83元和1.00元,以收盘价20.75元计算,对应动态PE为31倍、25倍和21倍,考虑到公司受益于城镇化建设和建材下乡政策的可能性大,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨和房地产调控的不确定性风险。