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赵军胜

东兴证券

研究方向: 建材行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1480512070003,曾供职于天相投资研究所。中央财经大学经济学硕士,200<span style="display:none">8年进入证券行业,4年行业研究经验,2011年加盟东兴证券,从事建材行业研究。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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祁连山 非金属类建材业 2020-08-21 20.69 -- -- 20.98 1.40%
20.98 1.40%
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公司发布2020年半年报,2020年上半年实现营业收入和归母净利分别为33.92亿元和7.32亿元,分别同比提高16.53%和45.83%,实现每股收益0.94元。 第疫情后第2季度业绩增长弹性大,抗风险能力强。新冠疫情影响1季度营业收入和利润同比下滑,但第2季度公司营业收入和归母净利润在量价齐升的推动下增速反弹到21.65%和47.10%。公司优秀的抗风险能力快速对疫情影响做出调整和修正赢得了2季度的胜利。水泥销售价格达到302元/吨,同比增长6.84%,熟料价格达到约300元,同比提高50.44%。公司吨毛利达到138元/吨,创出西北水泥盈利水平的历史新高。 作为区域龙头将持续受益区域优势和红利公司作为甘肃的龙头水泥市场可覆盖甘肃、青海和西藏等区域,这些区域作为西北地区基础设施建设的空间巨大,水泥需求不但当前受益疫情后大基建启动带来的需求改善,同时长期看基础设施建设水泥需求将随着西部大开发的推进和西部经济的发展将释放出较好的增量需求。像甘肃省人均铁路和公里密度排在全国倒数第5位,同时也是脱贫攻坚的重点区域。所以,这次百年一遇的疫情情况下,甘青藏地区大基建率先启动,带来了区域需求的改善。 公司作为甘肃区域龙头2020年上半年市场占有率已达到46%,较去2019年末提高4个百分点。青海区域市场占有率达到26%,较2019年末提高2个百分点。公司区域控制力逐步增强,作为区域龙头将充分享受区域优势,受益区域需求的改善,带来公司水泥价格和销量的齐升局面。 产业链完整,管理体系带来成本下降和高盈利水平持续提升。公司地处西北,自有石灰石矿山储备丰富,运输成本低,信息化管理体系集采降低了煤炭等采购成本,综合管理评价体系提升公司整体的管理水平。从横向看公司作为西北水泥公司吨成本在同类区域公司中最低,ROE水平最高。从纵向看,公司盈利水平总体处于提升的趋势当中,在有疫情的2020年上半年年化ROE水平达到21.07%,较去年提高4.07个百分点。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-20 13.14 -- -- 16.05 22.15%
18.18 38.36%
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公司发布2020年中报,2020H1共实现营收和归母净利分别为48.92亿元和7.62亿元,分别同比下降3.37%和27.66%,同一期间实现每股收益0.22元。 疫情试金,核心成本优势助力公司市占逆势提升。作为全球玻纤龙头企业,巨石拥有国内国外两个市场,2020H1新冠疫情相继在我国国内和海外爆发,海外和国内市场需求呈现出明显的“跷跷板”效应,具体体现在Q1国内需求在疫情影响之下出货较差,而国外订单照常执行需求相对较好,Q2海外在疫情爆发之下需求环比变差而国内随着复工复产推进需求加速恢复,整体来看,公司上半年玻纤及制品销售量有所增长,判断业绩下滑主要源于产品售价的下降及美国工厂并表带来的吨成本上升。 近年来公司国内销售占比不断提升,不过斜率较缓,2020H1国内销售占比大幅提升6.85个百分点,我们判断是因Q2海外需求较差之下公司利用自身成本优势将出口产品成功转为内销,作为需要连续生产的产品,此举维持了公司产销率的高位稳定,2020H1公司存货周转维持在历史同期中位数水平,且远好于2018年同期,疫情之下公司产品国内市占水平逆势提升,成本护城河铸就优秀的抗风险能力。 玻纤价格进入上涨通道,需求改善之下行业景气度进入上行周期。疫情后国内需求加速恢复,随着海外市场逐步重新开放,外部市场需求也迎来改善,近期行业厂商库存已处于相对较低位置,在经历2018末至今的价格不断下行之后,于8月初开始主要池窑企业价格整体迎来50-100元/吨的上调,下游需求恢复较好的背景之下,行业下半年和2021年新增产能较2018年大幅减少,分别仅有23万吨和26万吨,对在产产能冲击较小,需求改善和供给冲击减小之下,行业库存去化引致价格上涨,我们认为行业景气度拐点已到。 站在新一轮成长周期的起点,迎接α与β共振期。2021年巨石将迎来新一轮冷修,智能化赋能冷修改造,成本下降周期开启,同时公司正走在以智能化、国际化为核心的第四次创业之路上,电子纱等高端产品占比的提升将助推公司盈利水平迈上新的台阶,行业景气度上行在即,公司将迎来α与β共振期。盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为111.96、141.85和160.43亿元,归属于母公司的净利润为20.59、31.73和42.76亿元,对应的EPS分别为0.59、0.91和1.22元,对应的动态PE分别为22倍、15倍和11倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电产品需求不及预期,宏观经济复苏不及预期,产能投放超预期增加
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-08-18 38.58 -- -- 48.90 26.75%
48.90 26.75%
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定增碧桂园创投的计划终止,主要是证监会对参与定增资金收益太高进行控制有关,来保护一级半投资市场投资者。2020年7月23日凯莱英修改定增方案,开启了证监会对一系列战投参与定增的方案进行了严控。凯莱英的原先的战略投资人高瓴投资退出参与定增。疫情以来受市场影响,一些优秀公司股价涨幅较大,按照原先定增的定价参与者收益巨大,像蒙娜丽莎从定增价到当前股价44.48元,增幅已达到132%。定增的参与者是否符合战略投资者的身份有待商榷,所以,证监会对定增方案进行了严格控制,包括定价的基准日和参与者的锁定期等。蒙娜丽莎这次终止定增也是和定增重新定价、战投参与者的标准以及锁定期的标准调整有关。 定向增发终止是疫情风险后公司业务快速恢复的要求。蒙娜丽莎定增发布日期是在这次新冠疫情期间。公司货币资金充裕,公司定增碧桂园并非流动性不足的需要,而是公司面对新冠疫情带来的未来不确定性,才灵活调整了发展目标。在2C业务受到疫情影响很大的情况下,加大了2B业务的目标规模,从原先2B与2C业务4:6的比例调整为5:5,加大了2B业务的力度。也这是在这个背景下公司开启了定增碧桂园创投,引入战略投资者的计划。碧桂园作为地产芘头是公司2B业务的最大客户,定增碧桂园创投让公司的发展和碧桂园发展进一步绑定,有利于公司应对突如其来、未来情况不明的新冠疫情带来的风险。 随着新冠疫情的结束,公司业务不但2B保持了高增长的势头,同时2C业务也在疫情后快速恢复并保持了很好的增长。所以,定增碧桂园防风险的必要性下降。在证监会严控定增方案的大背景下和公司的业务在疫情后的快速恢复的情况下,定增计划的终止符合各方的利益和需要。 定向增发终止更有利于公司发展的稳健性和长期战略执行的持续性。公司定 增碧桂园创投,那么碧桂园创投将作为5%以上的股东,进入董事会,这可能 会对公司长期的战略执行产生影响。碧桂园作为地产龙头有着先进的管理理念,有利于公司治理结构的改善,但是公司一直以来是2B和2C业务双轮驱动的模式,碧桂园作为公司2B业务的第一大客户,如果进一步介入公司的治理,很容易把和自身相关的2B瓷砖供应的业务做大。这也和蒙娜丽莎公司2B和2C业务双轮驱动的发展模式和战略不相符合,不利于公司长期发展战略的执行和落实。所以,定增碧桂园计划的终止,有利于公司长期发展战略执行的稳定和持续。 依靠内生性的增长,随着产业链地位提升发展会更稳健。蒙娜丽莎货千资金充足.2019年公司货币资金达到16.27亿元,剔除募集资金仍有10多亿元,公司的货币资金充足,公司具备内生性增长的基础。只有充足资金的有效利用才能够更好地提升公司的经营质量和效率。公司的内生性增长需要的是公司有效的资金资源得到有效利用,而不是去融资。同时,随着公司产业链地位的提升,公司发展的资金运营会更有优势,公司内生性增长的基础也会更扎实。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为51.15、73.68和89.22亿元,归属于母公司的净利润为5.56、7.98和9.89亿元,对应的EPS分别为1.37、1.97和2.44元,对应的动态PE分别为29倍、20倍和16倍,蒙娜丽莎作为中国瓷砖的领军企业,双轮驱动的发展模式,风险应对灵活,抗风险能力强,具备很强的内生发展能力和潜力。定增碧桂园创投的终止不会对公司既定的长期发展战略产生影响。我们继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:行业需求和产能落地速度低于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-08-17 17.80 -- -- 18.98 6.63%
18.98 6.63%
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公司发布2020年半年报,实现营业收入、归属于母公司净利润和扣非后归母净利润分别为142.53亿元、10.01亿元和9.65亿元,同比下降11.89%、32.95%和33.33%,实现每股收益0.67元。 疫情影响后2季度区域需求开始恢复,处特殊区域抗风险能力强。疫情影响公司1季度大幅业绩下滑。2季度疫情得到逐步控制后,区域工程项目基本恢复。为达到利润最大化,放量销售,公司销售价格向下适度调整,同比下降8.12%,保证销量增速转正,同比增长8.5%。公司市场处首都周边的京津冀区域,疫情控制措施比较严格和持续时间较长,价格下降后,虽然煤炭成本也有下降,但毛利率仍同比下降,最后第2季度收入增长0.12%的情况下,净利润仅下降11.45%。2季度放量的增长和价格灵活调整显现公司较强的抗风险能力和面对市场灵活的应对。 整合后作为地方国企水泥公司管理优化逐步进行,发展潜力大。公司在收购金隅集团水泥资产后,管理优化逐步推进,像资产负债率2016年1季度的75.12%的高负债率持续下降,到2020年中期已经降至52.40%,4年时间下降22.72个百分点,改善速度明显。但负债率水平较其他水泥公司仍然较高,仍具备进一步优化的空间。作为北京市政府的地方水泥企业和全国第2大水泥龙头公司,随着未来市场竞争的加剧,公司管理等各方面存在巨大的改善空间和潜力,带来公司未来的发展弹性。 水泥窑协同处置业务发力带来公司业绩增长新空间。公司有危废处置子公司有13家,处置能力50.17万吨/年;15家污泥处置子公司,处置能力102.02万吨/年;5家生活垃圾处置子公司,处置能力62.25万吨/年。公司危废处置能力位列国内前三。近几年公司加大环保业务发展力度,报告期内,公司计划建设铜川2*10000T/D 水泥窑协同危废处置生产线,投资规模20.34亿元。 同时,公司子公司金隅鼎鑫、磬石公司、铜川公司、涉县金隅、赞皇金隅和阳泉公司等水泥窑协同的固废和危废处置项目也将逐步建成投产,带来公司业务发展新产力。 产业链完整,规模优势区域控制力逐步增强。华北区域历史上产能过剩严重,随着公司的并购区域产能结构得到逐步优化。公司作为京津冀区域龙头市场占有率超50%,控制力相对较强。公司产线距离自有石灰石和骨料矿山近,矿山原材料资源储备丰富,运输成本低,产业链完整。公司整合后规模优势更加突出,对煤炭等进行集采降低了自身成本,区域控制力得到更大的提升。虽然2020年上半年所在区域受到疫情冲击大,但毛利率仅同比下降2.46个百分点。 雄安等京津冀一体化建设和专项债落地等带动需求改善。雄安和京津冀一体化建设虽然受疫情影响,但长期的发展趋势是确定的。随着2019年雄安建设规划和细则出台,未来建设将进入加速阶段。2020年上半年京津冀区域的专项债额度高达2596亿元,占全国发行比例11.47%,比占比第二的广东地区9.9%还高。随着专项债的落地,区域水泥需求将得到改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的每股收益为2.27元、2.66元和3.05元,对应PE 为8倍、7倍和6倍,考虑到公司作为华北水泥龙头公司,整合后作为地方国企管理优化潜力大,规模优势和区域控制力不断提升;2020年随着雄安等京津冀一体化建设的加速,专项债的落地需求将得到提升。随着公司水泥窑协同处置业务的发力带来发展巨大新空间。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产和基建增速不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-12 9.26 -- -- 9.44 1.94%
11.94 28.94%
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公司发布2020年中报,2020H1共实现营收和归母净利分别为37.91亿元和5.06亿元,分别同比下降6.78%和2.36%,同一期间实现每股收益0.19元。 超预期冷修调节供给,竣工需求复苏,玻璃行业走出史上最陡峭去库存曲线。2020年上半年,春节淡季叠加新冠疫情影响下的下游需求“休克”,玻璃行业在自身连续生产的行业特性之下库存急剧升高,2020年4月中旬浮法玻璃生产线库存创下5295万重量箱的历史最高纪录,高库存之下不堪现金流和成本压力的中小企业产线出现集中冷修,2020年6月末冷修产线条数比年初和去年同期多7条,另一方面,随着疫情在我国国内迅速得到控制,下游地产竣工需求迅速恢复,5月单月增速已经转正至6.23%,供给收缩和需求加速恢复之下,行业企业选择主动提价去库存,由于贸易商整体库存在悲观预期下处于低位,涨价行为在底部改善了贸易商的悲观预期,行业整体库存随即整体下降,走出史上最陡峭的去库存曲线,目前库存水平仅比去年同期多500万重量箱左右。价格方面,浮法玻璃现货平均价5月上旬触底之后,目前已迅速攀升至84.65元/重量箱,高于去年同期9.74元/重量箱。 二季度业绩环比大幅改善,看好下半年公司业绩表现。Q2在行业下游需求加速恢复之下,公司库存快速去化,以漳州旗滨5mm浮法玻璃现货价来看,出货价格也实现“V”型反弹,2020H1公司浮法原片销量同比减少5.19%,与营收下降幅度基本一致,而业绩降幅小于营收,主因主要原材料纯碱价格和石油焦在2020H1同比大幅下降,单季度来看,公司Q2营收和归母净利分别同比增11.69%和11.91%,环比Q1大幅改善。即将到来的三季度是玻璃传统的产销旺季,叠加被疫情和雨季延后的竣工需求在此阶段继续释放,我们看好公司下半年的业绩表现。 产业链一体化与产品高端化并重,周期与成长兼具的浮法原片龙头。成本优势是旗滨的核心竞争力,背后是高度的产业链一体化,目前公司一方面着手继续扩大硅砂自给率,在硅砂资源逐渐稀缺之时扩大自身在原材料成本端的优势,另一方面向节能玻璃、电子玻璃以及药用玻璃等产品高端化方向进行拓展,同时推行事业合伙人和员工持股计划,将公司发展、管理层以及员工利益进行深度绑定,我们看好公司在产业链一体化和产品高端化上的后续发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为103.41、113.88和125.40亿元,归属于母公司的净利润为14.68、16.90和19.24亿元,对应的EPS分别为0.55、0.63和0.72元,对应的动态PE分别为17倍、15倍和13倍,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:疫情后地产竣工增速恢复不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2020-08-12 15.05 -- -- 15.46 2.72%
19.73 31.10%
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公司发布2020年半年报,报告期间共实现营收和归母净利分别为18.05和3.57亿元,分别同比减少14.28%和19.61%,2020H1公司实现每股收益0.23元。 精装渗透率迅速提升叠加疫情影响,公司C端销售面临较大压力。2017年以来,精装房渗透率在全国范围内迅速提升,公司大本营华东市场精装渗透速度尤快,零售业务在公司整体营收中的占比在65%左右,受此影响公司业绩在2019年面临较大压力,2020年初的新冠疫情在我国虽得到迅速控制,但是相较于地产B端集采,C端零售业务恢复较慢,比如直到6月全国仍有部门地区小区禁止装修队伍进入。公司C端销售在2020H1也继续承压,但Q2环比Q1已有较大改善,2020H1PPR和PVC管材管件销售收入同比分别减少22.58%和13.36%,PE管材管件需求在疫情之后恢复较快,营收增速略降1.51个百分点。 地产和市政工程严选项目,经营质量仍高,现金牛本质凸显。近年来地产集采在需求端的比例升高,且市政工程项目的经营环境也有一定改善,公司在积极拥抱地产和市政项目的同时严选项目品质,地产工程主要采取经销商的渠道去供货,市政工程也优选回款确定性高,且对供应商品牌品质要求高的项目,公司在地产和市政工程项目开拓中所体现出的战略思路反应了其对经营质量的一贯重视,虽业绩短期内面临一定压力,但是经营质量仍然保持在较高水平,2020H1公司收现比同比增加2.69个百分点至119.15%,经营活动净现金流同比大增109.18%,财务费用率下降0.76个百分点至-1.33%。 围绕隐蔽工程系统进行品类扩张,防水和净水具备高成长性。公司致力于成为家装隐蔽工程系统服务商,围绕家装水循环进行品类扩张,新品类包括咖乐防水材料、伟星水暖系统以及伟星净水过滤器等,作为家装水循环系统的其中一环,可与传统伟星管业务形成良好的协同性,2020H1公司其他产品收入增长19.04%,判断主要由新品类所贡献,我们看好协同之下防水和净水高成长性为公司带来的户均收入提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为47.37亿元、53.11亿元和58.48亿元,归属于母公司的净利润为9.97亿元、10.68亿元和12.06亿元,对应的EPS分别为0.63、0.68和0.77元,对应的动态PE分别为23倍、22倍和19倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产和基建增速不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-03 13.98 -- -- 15.47 10.66%
16.28 16.45%
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筚路蓝缕创业维艰,终成全球玻纤工业龙头。中国巨石起源于浙江省桐乡市石门小镇的东风布厂,1993年以来,公司历经四次创业超越欧文斯科宁,自2008年占据世界玻纤工业鳌头之后,便一直稳坐第一把交椅。公司是世界范围内最专精于玻纤主业的企业,是产能全球最大的玻纤生产企业。 成本领先是巨石的核心竞争优势,背后是产业链一体化和规模化。除2009年受国际金融危机影响出现亏损之外,公司盈利水平始终较为稳定且保持在高位,遥遥领先于世界玻纤同业。成本领先是巨石的护城河,背后是公司强大的规模化优势和做到极致的产业链一体化。规模化方面,公司在国内玻纤企业中最先上市,并且2007年引入联想弘毅投资作为战略投资者,两次资本运作使公司获得资金上的先发优势,助力公司产能逆势扩张,规模优势不断扩大。产业链一体化方面,公司从叶腊石等原材料到漏板制造、玻璃配方以及浸润剂配方等都做到了各个单项的国际领先水平,这不仅帮助公司节约了成本,更提高了产品质量和稳定性。 第四次创业踏上征程,玻纤龙头迈入新一轮成长周期。2018年巨石开启了第四次创业征程,海外产能规划到2022年翻倍,海外产能布局是在面对反倾销压力下实现“以外供外”的必然选择,通过全球市场和产能的互补,也将进一步提升公司产品的全球竞争力。对内公司实行智能化改造和产品高端化并举,2021年公司新一轮冷修周期即将开启,智能制造赋能冷修改造,公司成本将开启新一轮下降周期,智能制造也为产品高端化提供了基础,近年来公司高端产品占比不断提升,盈利稳定性显著增强。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的营业收入分别为111.96亿/141.85亿/160.43亿,归母净利分别为20.59亿/31.73亿/42.76亿,对应的EPS分别为0.59元/0.91元/1.22元,对应的动态PE分别为20倍/13倍/10倍。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:国内外疫情出现较大反复,中美贸易摩擦加剧,下游需求恢复不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-07-16 37.83 -- -- 45.60 20.54%
48.90 29.26%
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公司发布2020年上半年业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元-2.31亿元,同比增长26%-40%。快速复工复产、产能释放、B端发力,2020年第2季度业绩高增长超预期。 受疫情影响公司第1季度归母净利润同比下降25.64%,2季度公司面对疫情影响,灵活调整,业绩实现快速增长,2季度单季度归属于上市公司股东净利润增速在50.63%-71.31%。主要是公司复工比较早,在行业其他公司甚至是龙头公司还未复工的情况下,公司快速复工,并较快的速度在行业内实现了全部的复工。原先藤县新投产的4条生产线,约2500万平米的产能顺利达产并量产,降低了生产的成本。同时公司双轮驱动业务模式中2B业务模式实现快速增长,预计上半年增速在40%左右。2B业务的增长带动公司业绩的增长,抵消了疫情对于C端业务的影响。 按照最新会计标准规定调整使得公司达到和行业同类公司的统一标准,实现较好的可比性。公司以前2B业务的收入确认是要在产品送到施工现场后,需要验收后才确认收入,和同类公司的确认标准有差异,按照会计准则最新规定对原来老的收入确认方法进行了调整,从控制权转移替代风险报酬转移作为收入确认时点,这也影响到了公司上半年收入和利润的增长。 双轮驱动落地效果明显,抗风险能力突出。公司面对疫情迅速调整短期发展目标,将双轮驱动中的2B业务模式提到阶段性更快发展的地位,2020年上半年2B业务快速增长,同时2C业务也在6月份快速恢复,预计实现正增长。面对疫情的影响,发挥双轮驱动优势,驱动2B和2C业务快速恢复,2B业务比例提升,2C业务着眼长远布局,利用疫情对于其他企业的影响积极发展经销商,占领新区域制高点位置。公司在产能集中释放的情况下实现了较好的投入和产出,没有因为疫情而影响公司发展目标和战略的落地,显现较强战略的执行力和对行业发展趋势的把握,公司不但具备很强的抗风险能力,也具备公司对疫情带来机会的把握能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为51.15、73.68和89.22亿元,归属于母公司的净利润为5.56、7.98和9.89亿元,对应的EPS分别为1.37、1.97和2.44元,对应的动态PE分别为24倍、17倍和14倍,公司作为行业内优秀的瓷砖公司,综合竞争优势突出,抗风险能力强,具备务实灵活的经营能力和较强的战略执行力。公司双轮驱动,随着新产能投放和公司产品结构的优化,公司市场占有率处于快速提升阶段,进一步巩固和强化公司优势地位。我们继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:行业需求和产能落地速度低于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-09 16.78 -- -- 17.15 2.21%
22.10 31.70%
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公司发布2019年报业绩预告,预计2019年实现归母净利26.7-27.8亿元,追溯调整口径下同比增长41.03%–46.29%,每股收益为1.84-1.91元/股,公司同时公告2019年计提资产减值损失为2.36亿元,业绩符合我们的预期。 淡季叠加国庆限产致2019Q4水泥熟料销售同比减少,京津冀水泥淡季不淡。第四季度是北方水泥的传统淡季,而建国70周年庆祝活动对环保和安全的要求使得京津冀地区工程停工和水泥停产从9月中旬开始延续到了10月的第一周,持续时间长达21天左右,受此影响2019年9月和10月京津冀三地的水泥产量出现较大程度的负增,公司是扎根于京津冀区域的龙头公司,我们测算2019Q4公司水泥熟料销量为2226万吨,受淡季来临叠加国庆限产影响,销量同比减少了17.22%,,我们测算公司吨净利在46.89-48.64元/吨之间,如果考虑计提的2.26亿元资产减值损失,那么吨净利在52.93-54.74元/吨之间,与2019Q3旺季基本保持一致,京津冀水泥需求虽然受到国庆活动的扰动,但是在区域龙头冀东水泥对市场强大的市场控制力之下,在错峰限产和环保临时停产对供给的压制之下,京津冀水泥价格保持稳定,市场明显体现出淡季不淡的效应。 雄安建设为冀东提供未来3年业绩弹性的巨大空间。2019年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不断出台,雄安建设也在5月份正式开始进入实施阶段。目前公司在雄安市占率在70-80%,2019上半年已为雄安供货100万吨。我们测算雄安如果进入正式加速建设阶段后,未来3年每年可拉动区域水泥需求上千吨,以2019年公司销售9640万吨水泥熟料的数据计算,每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量,雄安建设增量需求为公司提供了未来业绩弹性的基础。雄安建设如果进入加速阶段,公司将是最直接的受益者。 京津冀供需格局改善明显,已步入发展新时代。2019年京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转,未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年,2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好,为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能,价格对需求敏感。 控股红树林环保,收购泾阳建材和京涞建材,水泥全产业链发展思路日渐清晰。2019年10月公司公告将从控股股东金隅集团手中收购红树林环保49%的股权,收购完成后将达到对红树林环保100%的控股,红树林环保主营水泥窑协同处置危废业务,是北京市最大的工业危险废弃物专业处置单位。2019年12月,公司以现金收购的方式从全资子公司手中收购主营业务为砂石骨料的泾阳建材和京涞建材。2019年四季度2次收购行为充分体现出公司围绕水泥主业进行全产业链发展的思路,水泥窑协同处置危废市场规模在2016年已达到千亿元之上,并且环保重视程度提升下危废处置率不断提高,行业前景广阔。砂石骨料业务年产值在2万亿元左右,市场空间巨大且与水泥主业协同性较高,公司在水泥窑协同处置危废和砂石骨料业务上成长空间巨大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的每股收益为2元、2.47元和2.93元,对应PE为8倍、7倍和6倍,考虑到现存项目需求情况下,环保和错峰生产调节供需态势,区域供需态势较好,区域地产水泥需求弹性好,2020年随着中央资金防风险加大介入和地方财政发力,带来京津冀一体化和雄安建设加速,进而带来新需求增量空间,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期。
垒知集团 建筑和工程 2020-01-06 6.15 -- -- 7.07 14.96%
9.68 57.40%
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垒知集团是混凝土外加剂龙头,建筑检测翘楚。混凝土外加剂业务2019H1占公司营收比例为69.33%,占公司总毛利比例为63.55%。混凝土减水剂行业市场规模为400亿左右,公司市占率在5%左右。建筑检测业务营收占比为14.25%,毛利占比为19.44%,建筑检测业务市场规模在450亿左右,市占率为0.88%。建筑检测业务收现情况好,在混凝土外加剂账期较长的情况之下,为公司提供稳定现金流保障。 混凝土外加剂行业向头部集中,公司市占率提升弹性大。环保趋严和下游集中度提升推动混凝土外加剂行业集中度提升。混凝土外加剂行业需求空间大:1、我国预拌混凝土渗透率相较发达国家仍有较大差距;2、机制骨料在骨料使用中占比提升推动混凝土外加剂需求提升。公司通过“内生+外延”对减水剂业务进行全国化布局并以销定产,靠近市场布局产能一方面减少了运输费用,使公司销售费用率大幅低于苏博特,提高了价格竞争力,另一方面使公司迅速反应市场需求安排生产,减少在存货上的资金占用,提升存货周转率。全国化布局贴近市场赋能公司降费增效,市占率提升弹性大。公司作为龙头是上游供应商的大客户,上游原材料产能过剩为公司更好更快发展和享受高毛利水平提供机遇。 建筑检测业务将实现跨区域跨领域稳步扩张。检测行业整体增速可观、福建省建筑工程投资企稳回升以及跨区域跨领域发展战略三重驱动力推动建筑检测业务继续增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019到2021年的营业收入为33.46、41.67和55.49亿元,归属于母公司的净利润为4.31、5.62和7.29亿元,对应的EPS分别为0.62,0.81和1.05元,以收盘价6.09元计算,对应的动态PE分别为9.78倍、7.50倍和5.78倍,考虑到公司减水剂业务增长稳定改善,检测业务底部回升,公司作为减水剂龙头公司综合优势明显,长期增长趋势确定,估值低,具备很强的安全边际,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-11-27 15.17 -- -- 15.90 4.81%
19.35 27.55%
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冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头。金隅水泥业务与冀东水泥重组完成后,冀东水泥的实控人为北京市国资委,位列中国第三大和世界第五大的水泥生产商。公司产能主要分布在华北各省,熟料产能占到华北地区总产能的32.09%,是华北水泥的绝对龙头企业,市场控制力强。 京津冀供需格局改善明显,已步入发展新时代。年初以来京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转,未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年,2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好,为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能,价格对需求敏感。 雄安建设开始加速,按照规划未来三年总需求可达3400万吨。2019年以来雄安建设明显加快,上半年固定资产投资增速快于河北全省4个百分点,我们测算如果雄安启动区建设按规划加速建设,未来3年每年将有上千万吨水泥需求,冀东水泥占据雄安市场80%左右份额,每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量。 外延并购预期和财务费用改善带来业绩弹性。冀东水泥在合资公司中的股权占比只有52.91%,有较强动力整合剩余股权。重点市场河北、山西以及重庆等地水泥行业的CR5依然不高,公司在这些地区存在并购整合预期。公司自2016年以来现金流状况改善明显,吨财务费用目前仍有较大下降空间。 水泥窑协同处置危废前景广阔,冀东占据市场前五。危废处理市场规模在2016年已达到千亿元之上,环保重视程度提升下危废处置率不断提高,水泥窑协同处置危废前景广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的每股收益为2.10元、2.52元和2.98元,对应PE为7倍、6倍和5倍,考虑到现存项目需求,环保和错峰生产调节之下区域供需态势较好,区域地产水泥需求韧性和弹性好,2020年随着中央资金防风险加大介入,带来京津冀一体化和雄安建设加速,进而带来新需求增量空间,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56%
13.60 2.56%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入31.2亿元,同比增长5.15%,实现归母净利6.92亿元,同比增长5.86%,2019Q3营收和归母净利同比分别下降6.08%和7.15%,双双出现上市以来的首次负增长,2019前三季度,伟星新材实现每股收益0.44元。 公司业绩阶段性受到地产精装修影响,长期增长趋势依然看好。伟星新材是消费建材的龙头公司,70%左右的销售来自零售端,公司有50%的收入来自于华东地区。近年来住房精装修渗透率不断提高,特别是公司核心市场华东地区渗透率提升速度快于全国,对公司零售市场份额形成挤压。 我们认为公司业绩受地产精装修趋势的影响是阶段性的,原因在于:一方面目前全国范围来看精装修渗透率依然不高,公司也意在通过向低线城市进行渠道下沉来拓展零售市场空间,另一方面部分精装房存在重装需求,且我国住房市场即将进入存量时代,二手房装修需求巨大。综合来看,塑管零售端需求依然广阔,我们看好公司的长期增长趋势。 市政工程业务调结构继续,营收下降但盈利提升。2019Q3公司继续对市政工程业务结构进行调整,严选优质项目以保证现金回收和毛利率,PE原材料价格在2019Q3继续下降,两重因素之下,市政工程业务营收虽有下降但盈利有所提升。 塑管龙头护城河依然宽广,新形势下有新应对。伟星新材创业20年如一日打造消费建材护城河,行业需求端虽有变化,但公司护城河依然宽广,新形势下公司推出新应对措施,拥抱地产精装修趋势的同时精选优质工程以保证现金流和毛利率,2019年1-9月建筑工程业务增速在40%以上,同时公司综合毛利率保持平稳。伟星新材致力于以PP-R塑管为圆心,打造包含净水器、防水涂料在内的核心业务同心圆。作为一家具备护城河的公司,具备强大的执行力,我们看好公司对新形势的新应对,对地产工程业务的重视,会使公司切入到“零售+工程”的双轮驱动模式,同心圆发展战略将培育出新的增长极。我们认为公司正处于从经销模式单极驱动向工程+经销双驱动极转换的过渡期,未来必将重回高增长轨道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的营业收入48.30亿、57.33亿元和68.85亿元,归属于母公司所有者的净利润为10.25亿元、12.57亿元和15.31亿元,对应的EPS为0.65元、0.80元和0.97元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期,石油价格大幅波动。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-10-31 23.18 -- -- 25.45 9.79%
29.13 25.67%
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事件:公司发布2019 年三季报,前三季度共实现营业收入128.95 亿元,同比增长38.64%,归母净利15.66 亿元,同比增长40.55%,每股收益为1.05 元。 新增产能投产和工程渠道端放量推动公司业绩高增长。产能方面来看2019 前三季度公司的各项生产线陆续建成投产,生产能力稳步释放。增加项目主要有DAW 杭州生产基地项目、濮阳生产基地建设项目、德爱威岳阳云建材生产基地项目等。需求端来看,我们测算2019 前三季度公司工程短销量增速在40%以上,对新增产能形成良好的消化,推动公司三季报维持业绩高增态势。 防水卷材行业集中度提升,公司综合竞争优势突出看好长期市占率提升。 近年来精装房渗透率和下游地产行业集中度快速提高,同时环保要求提高导致不达标小企业退出市场,推升了防水卷材行业集中度,公司是行业龙头公司,市占率在9%左右,遥遥领先第二名科顺2%的市占率,公司综合优势突出,品牌优势越来越明显,公司与万科、恒大、碧桂园、保利、华为和金螳螂等多家知名企业有着长期稳定的战略合作关系,在零售端雨虹防水品牌也深入人心。2019 前三季度研发投入1.98 亿,同比增长26.92%,为行业领先水平,并多次获得建材行业科创大奖,蝉联国家技术创新示范企业。公司在全国布局有17 个生产基地,全面的产能分布可快速满足区域市场需求和降低供货成本,与此同时,公司致力于于继续改善经营管理,精简管理人员,设立工程建材集团和民用建材集团统筹B 端和C 端市场,总体来看,公司作为防水卷材龙头,综合竞争优势突出并且经营管理能力还在不断提高,我们看好公司在防水卷材行业长期市占率的提升。 第三期股权激励计划扩大范围,彰显发展信心共享发展成果。公司9 月20 日发布第三期股权激励计划草案,计划以回购股份和定向发行新股的方式对2189 人施行股权激励计划,业绩考核目标为2020 和2021 年净利分别不低于19.13 亿元和23.91 亿元,2022 和2023 年净利在2019 年的基础上增长分别不低于72.80%和107.36%,。以我们对公司2019 年的盈利预测为基础,测算出2021 到2023 的同比增速目标分别不低于24.99%、49.46%和19.79%,2020 年-2023 年CAGR 不低于20%。此次股权激励计划将2016 年加入公司的合伙人和业务骨干纳入,激励范围大幅扩大且与以往受激励对象重复度低,我们认为第三期股权激励计划的推行彰显了公司长期发展的信心,有利于激发公司员工创业激情,与员工共享发展成果。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-10-29 15.08 -- -- 18.46 22.41%
22.16 46.95%
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事件:公司发布2019年三季报,报告期内,实现营业收入26.76亿元,同比增长17.44%,归母净利3.04亿元,同比增长13.45%,,扣非归母净利润增长14.92%,增速相对上半年平稳,前三季度实现每股收益0.75元。 2B和2C双轮驱动,营业收入增速持续向上。公司三季度B端和C端继续同时发力,比例和二季度相对稳定。B端去年和今年新装样板间已经开始在三季度开始逐步供货,新改装门店也装修完成开始贡献收入。2019年第三季度营业收入增速达到23.37%,较二季度提升8.68个百分点,营业收入进入未有过的高增长阶段。 去年同期基数高、毛利率下降和销售费用率提升降低利润增速。公司前期门店装修完毕在3季度结算,以及2B业务在第3季度集中供货未结算,而运输费用提前结算加上供货区域原因提升销售费用率,第3季度销售费用率为15.74%,提高1.96个百分点。第3季度单季毛利率为37.64%,同比降0.37个百分点,以上导致单季度净利率下降2.5个百分点。再加上去年同期净利润水平较高,导致第3季度利润率下降。 营收增速和经营性净现金流同时创历史新高。2019Q3蒙娜丽莎营收同比增23.37%,创历史最高,收入高增的同时,公司保持了优异的收入质量,2019前三季度收现比为107.83%,为历史最高,2019Q3经营性现金净流量为5.36亿元,同样为历史最高,公司2019Q3应收账款减少0.15亿元。蒙娜丽莎在营收高增的同时,保持了优异的营收质量,现金流和应收账款管控能力十分出色。 建筑陶瓷行业深度洗牌,利好龙头市场份额扩张。建筑陶瓷行业呈现出典型的“大行业小公司”局面,近年来在地产端需求不振的影响下行业整体需求萎缩,再加之国家环保和节能要求趋严,小厂成本负担加大,开始加速退出,市场向头部公司集中。2019年1-5月建筑陶瓷行业总销售收入为1,197.28亿元,同比下降7.67个百分点,规模以上企业同比减少104家,是2018年全年减少量的76%,小企业加速退出减轻了因为产能过剩而导致的行业恶性竞争,有利于蒙娜丽莎等行业龙头借机扩张市场份额,2018年,公司市占率提高0.49个百分点。 藤县自有产能建设和工程与经销双轮驱动战略为公司业绩高弹性打下基础。蒙娜丽莎坚持经销与工程双轮驱动的发展战略,经销方面公司坚持推进渠道下沉战略,注重全国县镇级市场的布局,2019前三季度增加的250多家经销商中有较多县级层面的门店,公司同时通过经销商来开拓区域的地产市场和终端消费。工程业务方面,蒙娜丽莎是第一家接入精装修的瓷砖企业,公司的工程客户均为知名房地产开发商像碧桂园、万科、保利、恒大和中海等,2019年中国房地产开发企业前十强中有9家企业是公司的客户,公司的地产客户由原来的30多家增加到60多家,其中大多数是上市公司。目前公司经销渠道和工程业务的占比稳定在40%和60%左右。蒙娜丽莎藤县项目的完全建成将大幅扩充公司自有产能,如果全部投产公司供给能力预计实现翻倍,我们认为经销与工程双轮驱动的发展战略有利于公司进一步的消化新增产能,为实现业绩的高弹性提供产能基础。 中高端产品占比提升下毛利率继续提升,藤县产能投产在即毛利率仍有上升空间。陶瓷薄板/薄砖和瓷质有釉砖定位中高端,公司生产的这两款产品毛利率分别高达52.36%和38.83%。2019H1公司中高端产品占比继续提高,瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖在公司营收中占比分别提高5.18个百分点和2.43个百分点,与此同时综合毛利率水平不断提升,2019H1同比增加1.21个百分点,2019Q3蒙娜丽莎综合毛利率环比提升0.73个百分点。城镇化水平与消费升级使陶瓷行业朝向高质量发展,中高端产品越来越受到市场的青睐,陶瓷薄板和瓷质有釉砖销售占比将逐步上升。2019年3月公司藤县生产基地项目开工建设,预计2020年初将建成4条生产线,届时将产生2000多万平方米左右的自有产能增量。藤县生产基地将执行产品创新策略,力争通过创新来提升单价和毛利,因此我们预计未来公司中高端产品销售占比将进一步扩大,毛利率水平仍有上升空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益为1.13元、1.72元和2.53元,对应的动态PE为11倍、7倍和5倍,考虑到公司受益行业集中度提升,产品结构不断改善,且产能释放进入高增长期,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:需求改善速度和工程业务拓展不及预期。
三棵树 基础化工业 2019-10-29 74.30 -- -- 86.19 16.00%
97.25 30.89%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入38.39亿元,同比增加67%,实现归母净利2.72亿元,同比增加110.80%,实现每股收益1.46元。单三季度来看,公司归母净利同比大增120.19%达到1.54亿元,超出市场预期,创下历史新高。 大禹防漏并表后营收占比已达6.56%,剔除后前三季营收同比增速相较2019H1下滑10个百分点,控费用提升盈利水平。2018年年末公司收购广州大禹防漏技术开发有限公司(大禹防漏)70%股权,其主营产品为防水卷材,2019年2月营收开始并入三棵树报表,2019年2-9月共计贡献营收2.52个亿,在三季报中营收占比已经达到6.56%,2019Q3大禹防漏为三棵树贡献营收1.2个亿,单季度营收占比为7.72%。剔除大禹防漏并表的营收后,三棵树前三季度营收同比增长56.04%,相较2019半年报66.14%的营收同比增速下滑10个百分点。2019年前三季度期间费用率较同期大幅下降1.92个百分点,其中管理费用率下降2.13个百分点,销售费用率也有所下降,公司对于管理费用的管控和规模的提升是驱动盈利水平提升的主要因素。 2B模式扩张保证公司营收高增。2019年三季报显示工程墙面漆收入已占到公司总营收的47.55%,相较2019H1增加0.28个百分点。一二线城市住房精装修渗透率的快速提高和地产行业头部化加快在三棵树三季报中再次得到验证,在公司总营收占比最高的工程墙面漆在2019年前三季度销量同比增加67.48%,单价同比降低3.83个百分点,单季来看,2019Q3工程墙面漆继续释放需求,保持高增态势,销量同比增长达到56.91%,销售价格同比略降0.69个百分点,相较2019上半年6.37个百分点的单价降幅收窄较多。2019前三季度工程墙面漆销售收入同比增加61.01%,推高公司营收同比增加67%,而根据公司2018年年报,工程墙面漆在公司总毛利中的占比已达50%,2019年前三季度工程墙面漆需求的释放是公司营收高增的主要原因。 规模效应显现提升净利率。2019年前三季度三棵树主要原材料价格皆有不同程度的下跌。产品价格方面,家装墙面漆单价由于产品结构的变化同比下跌11.96%,工程墙面漆方面,公司为抓住住房精装修趋势所带来的市场机会,策略性地降低产品价格以扩大销售规模,配套的内墙工程产品销售占比也有所增加,工程墙面漆2019前三季度单价同比降低3.83%。由于腻子粉销售占比增加,主要与家装墙面漆配套使用的基材和辅材单价同比下跌9.92%。原材料价格下跌和产品单价的降低基本相互抵消,三棵树综合毛利率同比只略降0.91个百分点,与此同时,销售规模高增带来的规模效应开始显现,2019三棵树期间费用率下降1.92个百分点,推动公司净利率提升1.82个百分点。Q4为公司产品销售旺季,销售规模保持高增态势是大概率事件,我们认为伴随公司运营管理能力的同步提升,年内期间费用率下降仍有空间。 涂料行业机会大赛道优,国产涂料对外资品牌形成替代之势。我国建筑涂料行业呈现出典型的“大行业小公司”局面,行业市场规模大但集中度较低,根据中国涂料工业协会的数据,2018年前100涂料企业的市占率为61%,而美国涂料市场在2016年CR10已经达到74%。竞争格局方面,外资品牌立邦和多乐士处于第一梯队,以三棵树等为代表的国产涂料龙头处于第二梯队紧密跟随,近年来随着住房精装修不断渗透、地产商集中度不断提升以及国家环保要求的提高,涂料龙头企业迎来集中度提升的发展机会,三棵树一方面紧抓与大地产商的合作,B端需求持续释放,另一方面在C端市场稳扎稳打,通过加大网点密度,增强品牌宣传以及推行“马上住”服务等方式扩大C端影响力,将营销渠道从三四线城市向一二线城市进行渗透,B端和C端两条腿走路。我们认为三棵树在品牌力、产品质量、经销和直销渠道建设等方面与外资涂料品牌立邦等差距已经很小,内资涂料品牌也鲜有公司具备同等的竞争力,特别是在地产集中度提升的背景下,三棵树作为内资龙头相比外资品牌具备渠道合作上的优势,公司作为国产企业的代表,民资涂料的龙头,对外资品牌形成替代之势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益为2.19元、2.88元和3.76元,对应的动态PE为32倍、25倍和19倍,考虑到公司B端模式带来业绩保持高速增长,规模效应带来的优势逐步显现和作为国内涂料优质品牌的行业地位,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:B端增长持续性、C端需求释放速度和力度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名