公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入和归母净利分别为15.10亿元和1.75亿元，分别同比增长1.96%和下降15.14，实现每股收益0.25元。 得益于全国布局，2季度经营情况基本恢复。公司是全国布局的减水剂行业龙头，在12个省份拥有合成生产基地。公司在福建、重庆、贵州、陕西等市场市占第一，在江浙沪地区市占第二。虽然2020年1季度主要受疫情影响销量同比下降近20%左右，但是2季度公司销量快速回升至约30%左右。公司营业收入第2季度增速达到20.78%的增长，实现了增速的V型反转。公司全国布局使得公司在疫情后复工基本正常后实现了销售的快速反弹。 由于受减水剂价格上涨公司对下游客户调价滞后，公司的毛利率水平略受影响，加上运费调整进入成本端，第2季度毛利率同比大幅下降6.09个百分点。但是净利润率水平仅下降1.91个百分点；净资产收益率仅下降0.33个百分点；扣非后归母净利润同比增长6.15%；经营活动产生的现金流量净额实现9499万元。第2季度的经营情况良好，疫情对于公司的影响基本上得到很好地恢复。 全国布局下运营优势依然较好，盈利水平和同行业龙头相当。公司整体盈利水平2季度恢复较好。单季度扣非ROE水平为，相对于苏博特略低0.48个百分点。而单季度ROA为，高出苏博特0.53个百分点。从营业周期看垒知集团上半年为254.1天，较苏博特少9.77天。固定资产周转率为3.78次，较苏博特高2.56次。垒知集团总体的运营效率较高，这和公司在全国布局下能够有效的对接客户需求有关。公司的销售距离短，能够很好地相应市场客户的需求，提升资产的运营效率。 全国布局有先发优势性价比高，保证业绩的高弹性。公司全国布局的优势，行业内企业如果想跟上需要一个较长的布局时间，而且还要面对市场竞争带来的不确定性。公司的全国布局让公司能够以较低的成本来满足市场的需求，运费低，周转快。并且更能够比较及时的提供高效的技术服务，满足不同区域客户对减水剂因不同区域水泥、砂石等不同所需要配方不同的变化。公司有着较多的数据积累，能够提供很好的客户服务体验。这种优势一旦需求改善，就会带来公司业绩的高弹性。 检测业务跨区域和多品类发展保证稳定增长。公司作为福建的检测龙头，也在通过收购不断地在区域外扩张。同时，公司检测业务也在多品类发展，在自己工程检测的基础上，发展像汽车电子检测等。2020年拿到的甲级公路检测资质等也将进一步提升是检测的综合竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为39.34亿元、53.39亿元和66.88亿元，归属于母公司的净利润为4.93亿元、6.74亿元和8.52亿元，对应的EPS分别为0.71、0.97和1.23元，对应的动态PE分别为17倍、13倍和10倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，全国布局的优势下，疫情后快速恢复，市占率快速提升阶段，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：减水剂需求释放情况不及预期。

公司发布2020年上半年报告，报告期内公司实现营业收入17.88亿元，同比增长11.42%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元，同比增长33.13%，扣非后为2.02亿元，同比增长33.19%。 加大2B业务，疫情不改公司盈利水平改善趋势。2020年新冠疫情在1季度对公司业绩影响较大，ROE同比下降2.9个百分点。但是第2季度公司迅速恢复，上半年ROE达到14.53%，同比提高2.81个百分点，净利率同比1.81个百分点。虽然2B业务加大，降低了毛利率水平，但公司净利率水平得到较大提升。 面对百年难得一遇新冠疫情，公司迅速调整经营策略，业绩不但没有受到疫情的影响，反而趁势而上保证了盈利水平提升趋势的继续向上。疫情对公司2C业务影响较大，公司及时调整经营策略加大2B业务发展力度，上半年2B业务实现快速的增长，实现了疫情的特殊阶段的逆势向上。 2C业务不忘拓展，在疫情后快速恢复。公司2C业务在1季度疫情严重的阶段，受到了较大的影响，营业收入同比下降较大，但在2季度公司2C业务快速恢复，上半年2C业务实现了约1%左右的正增长。公司采取对经销商的帮扶实现其快速复工，加大县镇级市场布局。在特殊风险时期依然坚持双轮驱动的发展，保证长期发展战略的落地。 双轮驱动模式保证公司发展的稳健。公司双轮驱动的业务模式优势在疫情风险中得到了很好的体现，2B业务大力拓展保证公司新产能的顺利投放，新产线的智能和产品结构降低了公司的成本，优化了产品的结构，保证公司盈利水平的持续提升。2B业务让公司的规模化优势能够较快的提升，进一步优化单位成本。 从长期看，2C业务公司具备定价权优势，现金回款及时，所以公司在2019年末资金的充裕，对2B业务的发展助力。公司通过2C渠道推出新品不断优化产品结构，并让蒙娜丽莎的品牌度进一步提升，提升品牌溢价能力和品牌对客户的吸引力。双轮驱动的业务模式让公司的发展更稳健和持续。 新产线投放继续优化产品结构和降低单位成本，提升综合竞争力。在双轮驱动的模式下，公司2020年上半年按计划投产了广西藤县4条新生产线，产能得到充分利用。公司的新产线智能化水平高，用工人数较传统的老线大幅减少，降低了用工成本，智能化水平的提升也让生产流程得到优化降低生产成本，新产线采购和销售运输便利也降低了成本。公司2020年年底将会继续投产3条生产线，公司2021年将实现11条新生产线，产能8800万平米，相当于再造了一个智能和绿色的新蒙娜丽莎。随着新产线的投产，公司的成本优势将会进一步得到体现，提升综合竞争力水平。 盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为50.21、72.54和87.84亿元，归属于母公司的净利润为5.63、8.10和10.05亿元，对应的EPS分别为1.39、2.00和2.48元，对应的动态PE分别为34倍、24倍和19倍，虑到公司作为瓷砖行业的头部企业，大板行业的领军企业，双轮驱动端业务模式提升公司抗风险能力和长期发展的稳健，提升公司的品牌度，新产能的投放提升规模优势，降低公司成本。随着产品结构的优化公司盈利水平将继续改善，公司综合的竞争力将进一步得到提升。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：产能投放情况不及预期。

事件：公司发布2019年业绩中报，营业收入为69.22亿元，同比增长14.63%，归母净利9.03亿元，同比增长230.56%。扣非归母净利为8.83亿元，同比减少19.65%，公司2019上半年实现每股收益为0.53元。 第2季度恢复快叠营业收入增速转正，风险修复能力强。公司石膏板业务主要用于商业和公共建筑的装修占比70%，住宅装修占比30%，在这次疫情中受到的影响大，公司2020年1季度营业收入和净利润下滑14.29%和89.87%。公司在2019年末并表收购的3家防水材料公司，加上疫情后业务的快速恢复，2020年2季度营业收入和归母净利润增长34.06%和192.53%，剔除收购防水材料影响营业收入增长6.8%。公司风险中快速修复能力得到体现。 规模优势突出盈利水平稳定，孕育高弹性。截止到2020年中期，公司石膏板投产产能达到27.52亿平米，年底计划达到30亿平米，遥遥领先于国内竞争对手企业，防水材料业务规模是国内第3。公司整体规模优势突出，单位成本低，即使在疫情影响下公司年化ROE水平仍高达12.6%。所以一旦需求改善，公司价格提升对于业绩的弹性极高。 龙头公司全国布局基本完成，静等行业收获期。公司作为全球和国内的石膏板龙头市场占有率已高达60%左右，在全国各个区域，各个电厂附近布局生产线，实现了制高点的占领。随着行业格局进一步优化，疫情对于小企业的淘汰以及环保等政策推动行业经营秩序的改善和完善，作为行业龙头公司将迎来收获期。 一体两翼打造综合协同优势和发展新空间。公司石膏板业务作为公司的主业务，公司龙头地位稳固，盈利水平很好，是公司主要发展的业务，当前在全国合适区域还在进行拓展产能，对其他企业进行合围，进一步打造规模优势和占领区域制高点。同时公司也充分利用石膏板客户资源进行协同发展进行龙骨业务的发展，并收购防水材料业务打造国企背景下的防水材料中国前三的企业。2020年中报龙骨业务逆势增长，在石膏板业务下滑的情况下，营业收入增速高达13.70%。防水材料业务营业收入已达到13.87亿元，远远超出行业第4凯伦股份。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020年到2022年的每股收益为1.76元、2.17元和2.60元，对应PE为19倍、15倍和13倍，考虑到公司面对风险的快速恢复能力，作为全国龙头规模优势突出，产线布局已经占领区域制高点，一旦需求改善业绩弹性强，一体两翼充分利用协同优势进入发展新空间，维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：需求释放速度低于市场预期。

公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入和归母净利分别为33.92亿元和7.32亿元，分别同比提高16.53%和45.83%，实现每股收益0.94元。 第疫情后第2季度业绩增长弹性大，抗风险能力强。新冠疫情影响1季度营业收入和利润同比下滑，但第2季度公司营业收入和归母净利润在量价齐升的推动下增速反弹到21.65%和47.10%。公司优秀的抗风险能力快速对疫情影响做出调整和修正赢得了2季度的胜利。水泥销售价格达到302元/吨，同比增长6.84%，熟料价格达到约300元，同比提高50.44%。公司吨毛利达到138元/吨，创出西北水泥盈利水平的历史新高。 作为区域龙头将持续受益区域优势和红利公司作为甘肃的龙头水泥市场可覆盖甘肃、青海和西藏等区域，这些区域作为西北地区基础设施建设的空间巨大，水泥需求不但当前受益疫情后大基建启动带来的需求改善，同时长期看基础设施建设水泥需求将随着西部大开发的推进和西部经济的发展将释放出较好的增量需求。像甘肃省人均铁路和公里密度排在全国倒数第5位，同时也是脱贫攻坚的重点区域。所以，这次百年一遇的疫情情况下，甘青藏地区大基建率先启动，带来了区域需求的改善。 公司作为甘肃区域龙头2020年上半年市场占有率已达到46%，较去2019年末提高4个百分点。青海区域市场占有率达到26%，较2019年末提高2个百分点。公司区域控制力逐步增强，作为区域龙头将充分享受区域优势，受益区域需求的改善，带来公司水泥价格和销量的齐升局面。 产业链完整，管理体系带来成本下降和高盈利水平持续提升。公司地处西北，自有石灰石矿山储备丰富，运输成本低，信息化管理体系集采降低了煤炭等采购成本，综合管理评价体系提升公司整体的管理水平。从横向看公司作为西北水泥公司吨成本在同类区域公司中最低，ROE水平最高。从纵向看，公司盈利水平总体处于提升的趋势当中，在有疫情的2020年上半年年化ROE水平达到21.07%，较去年提高4.07个百分点。

公司发布2020年中报，2020H1共实现营收和归母净利分别为48.92亿元和7.62亿元，分别同比下降3.37%和27.66%，同一期间实现每股收益0.22元。 疫情试金，核心成本优势助力公司市占逆势提升。作为全球玻纤龙头企业，巨石拥有国内国外两个市场，2020H1新冠疫情相继在我国国内和海外爆发，海外和国内市场需求呈现出明显的“跷跷板”效应，具体体现在Q1国内需求在疫情影响之下出货较差，而国外订单照常执行需求相对较好，Q2海外在疫情爆发之下需求环比变差而国内随着复工复产推进需求加速恢复，整体来看，公司上半年玻纤及制品销售量有所增长，判断业绩下滑主要源于产品售价的下降及美国工厂并表带来的吨成本上升。 近年来公司国内销售占比不断提升，不过斜率较缓，2020H1国内销售占比大幅提升6.85个百分点，我们判断是因Q2海外需求较差之下公司利用自身成本优势将出口产品成功转为内销，作为需要连续生产的产品，此举维持了公司产销率的高位稳定，2020H1公司存货周转维持在历史同期中位数水平，且远好于2018年同期，疫情之下公司产品国内市占水平逆势提升，成本护城河铸就优秀的抗风险能力。 玻纤价格进入上涨通道，需求改善之下行业景气度进入上行周期。疫情后国内需求加速恢复，随着海外市场逐步重新开放，外部市场需求也迎来改善，近期行业厂商库存已处于相对较低位置，在经历2018末至今的价格不断下行之后，于8月初开始主要池窑企业价格整体迎来50-100元/吨的上调，下游需求恢复较好的背景之下，行业下半年和2021年新增产能较2018年大幅减少，分别仅有23万吨和26万吨，对在产产能冲击较小，需求改善和供给冲击减小之下，行业库存去化引致价格上涨，我们认为行业景气度拐点已到。 站在新一轮成长周期的起点，迎接α与β共振期。2021年巨石将迎来新一轮冷修，智能化赋能冷修改造，成本下降周期开启，同时公司正走在以智能化、国际化为核心的第四次创业之路上，电子纱等高端产品占比的提升将助推公司盈利水平迈上新的台阶，行业景气度上行在即，公司将迎来α与β共振期。盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为111.96、141.85和160.43亿元，归属于母公司的净利润为20.59、31.73和42.76亿元，对应的EPS分别为0.59、0.91和1.22元，对应的动态PE分别为22倍、15倍和11倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：风电产品需求不及预期，宏观经济复苏不及预期，产能投放超预期增加

定增碧桂园创投的计划终止，主要是证监会对参与定增资金收益太高进行控制有关，来保护一级半投资市场投资者。2020年7月23日凯莱英修改定增方案，开启了证监会对一系列战投参与定增的方案进行了严控。凯莱英的原先的战略投资人高瓴投资退出参与定增。疫情以来受市场影响，一些优秀公司股价涨幅较大，按照原先定增的定价参与者收益巨大，像蒙娜丽莎从定增价到当前股价44.48元，增幅已达到132%。定增的参与者是否符合战略投资者的身份有待商榷，所以，证监会对定增方案进行了严格控制，包括定价的基准日和参与者的锁定期等。蒙娜丽莎这次终止定增也是和定增重新定价、战投参与者的标准以及锁定期的标准调整有关。 定向增发终止是疫情风险后公司业务快速恢复的要求。蒙娜丽莎定增发布日期是在这次新冠疫情期间。公司货币资金充裕，公司定增碧桂园并非流动性不足的需要，而是公司面对新冠疫情带来的未来不确定性，才灵活调整了发展目标。在2C业务受到疫情影响很大的情况下，加大了2B业务的目标规模，从原先2B与2C业务4:6的比例调整为5：5，加大了2B业务的力度。也这是在这个背景下公司开启了定增碧桂园创投，引入战略投资者的计划。碧桂园作为地产芘头是公司2B业务的最大客户，定增碧桂园创投让公司的发展和碧桂园发展进一步绑定，有利于公司应对突如其来、未来情况不明的新冠疫情带来的风险。 随着新冠疫情的结束，公司业务不但2B保持了高增长的势头，同时2C业务也在疫情后快速恢复并保持了很好的增长。所以，定增碧桂园防风险的必要性下降。在证监会严控定增方案的大背景下和公司的业务在疫情后的快速恢复的情况下，定增计划的终止符合各方的利益和需要。 定向增发终止更有利于公司发展的稳健性和长期战略执行的持续性。公司定 增碧桂园创投，那么碧桂园创投将作为5%以上的股东，进入董事会，这可能 会对公司长期的战略执行产生影响。碧桂园作为地产龙头有着先进的管理理念，有利于公司治理结构的改善，但是公司一直以来是2B和2C业务双轮驱动的模式，碧桂园作为公司2B业务的第一大客户，如果进一步介入公司的治理，很容易把和自身相关的2B瓷砖供应的业务做大。这也和蒙娜丽莎公司2B和2C业务双轮驱动的发展模式和战略不相符合，不利于公司长期发展战略的执行和落实。所以，定增碧桂园计划的终止，有利于公司长期发展战略执行的稳定和持续。 依靠内生性的增长，随着产业链地位提升发展会更稳健。蒙娜丽莎货千资金充足．2019年公司货币资金达到16.27亿元，剔除募集资金仍有10多亿元，公司的货币资金充足，公司具备内生性增长的基础。只有充足资金的有效利用才能够更好地提升公司的经营质量和效率。公司的内生性增长需要的是公司有效的资金资源得到有效利用，而不是去融资。同时，随着公司产业链地位的提升，公司发展的资金运营会更有优势，公司内生性增长的基础也会更扎实。 盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为51.15、73.68和89.22亿元，归属于母公司的净利润为5.56、7.98和9.89亿元，对应的EPS分别为1.37、1.97和2.44元，对应的动态PE分别为29倍、20倍和16倍，蒙娜丽莎作为中国瓷砖的领军企业，双轮驱动的发展模式，风险应对灵活，抗风险能力强，具备很强的内生发展能力和潜力。定增碧桂园创投的终止不会对公司既定的长期发展战略产生影响。我们继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：行业需求和产能落地速度低于预期。

公司发布2020年半年报，实现营业收入、归属于母公司净利润和扣非后归母净利润分别为142.53亿元、10.01亿元和9.65亿元，同比下降11.89%、32.95%和33.33%，实现每股收益0.67元。 疫情影响后2季度区域需求开始恢复，处特殊区域抗风险能力强。疫情影响公司1季度大幅业绩下滑。2季度疫情得到逐步控制后，区域工程项目基本恢复。为达到利润最大化，放量销售，公司销售价格向下适度调整，同比下降8.12%，保证销量增速转正，同比增长8.5%。公司市场处首都周边的京津冀区域，疫情控制措施比较严格和持续时间较长，价格下降后，虽然煤炭成本也有下降，但毛利率仍同比下降，最后第2季度收入增长0.12%的情况下，净利润仅下降11.45%。2季度放量的增长和价格灵活调整显现公司较强的抗风险能力和面对市场灵活的应对。 整合后作为地方国企水泥公司管理优化逐步进行，发展潜力大。公司在收购金隅集团水泥资产后，管理优化逐步推进，像资产负债率2016年1季度的75.12%的高负债率持续下降，到2020年中期已经降至52.40%，4年时间下降22.72个百分点，改善速度明显。但负债率水平较其他水泥公司仍然较高，仍具备进一步优化的空间。作为北京市政府的地方水泥企业和全国第2大水泥龙头公司，随着未来市场竞争的加剧，公司管理等各方面存在巨大的改善空间和潜力，带来公司未来的发展弹性。 水泥窑协同处置业务发力带来公司业绩增长新空间。公司有危废处置子公司有13家，处置能力50.17万吨/年；15家污泥处置子公司，处置能力102.02万吨/年；5家生活垃圾处置子公司，处置能力62.25万吨/年。公司危废处置能力位列国内前三。近几年公司加大环保业务发展力度，报告期内，公司计划建设铜川2*10000T/D 水泥窑协同危废处置生产线，投资规模20.34亿元。 同时，公司子公司金隅鼎鑫、磬石公司、铜川公司、涉县金隅、赞皇金隅和阳泉公司等水泥窑协同的固废和危废处置项目也将逐步建成投产，带来公司业务发展新产力。 产业链完整，规模优势区域控制力逐步增强。华北区域历史上产能过剩严重，随着公司的并购区域产能结构得到逐步优化。公司作为京津冀区域龙头市场占有率超50%，控制力相对较强。公司产线距离自有石灰石和骨料矿山近，矿山原材料资源储备丰富，运输成本低，产业链完整。公司整合后规模优势更加突出，对煤炭等进行集采降低了自身成本，区域控制力得到更大的提升。虽然2020年上半年所在区域受到疫情冲击大，但毛利率仅同比下降2.46个百分点。 雄安等京津冀一体化建设和专项债落地等带动需求改善。雄安和京津冀一体化建设虽然受疫情影响，但长期的发展趋势是确定的。随着2019年雄安建设规划和细则出台，未来建设将进入加速阶段。2020年上半年京津冀区域的专项债额度高达2596亿元，占全国发行比例11.47%，比占比第二的广东地区9.9%还高。随着专项债的落地，区域水泥需求将得到改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的每股收益为2.27元、2.66元和3.05元，对应PE 为8倍、7倍和6倍，考虑到公司作为华北水泥龙头公司，整合后作为地方国企管理优化潜力大，规模优势和区域控制力不断提升；2020年随着雄安等京津冀一体化建设的加速，专项债的落地需求将得到提升。随着公司水泥窑协同处置业务的发力带来发展巨大新空间。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：地产和基建增速不及预期。

公司发布2020年中报，2020H1共实现营收和归母净利分别为37.91亿元和5.06亿元，分别同比下降6.78%和2.36%，同一期间实现每股收益0.19元。 超预期冷修调节供给，竣工需求复苏，玻璃行业走出史上最陡峭去库存曲线。2020年上半年，春节淡季叠加新冠疫情影响下的下游需求“休克”，玻璃行业在自身连续生产的行业特性之下库存急剧升高，2020年4月中旬浮法玻璃生产线库存创下5295万重量箱的历史最高纪录，高库存之下不堪现金流和成本压力的中小企业产线出现集中冷修，2020年6月末冷修产线条数比年初和去年同期多7条，另一方面，随着疫情在我国国内迅速得到控制，下游地产竣工需求迅速恢复，5月单月增速已经转正至6.23%，供给收缩和需求加速恢复之下，行业企业选择主动提价去库存，由于贸易商整体库存在悲观预期下处于低位，涨价行为在底部改善了贸易商的悲观预期，行业整体库存随即整体下降，走出史上最陡峭的去库存曲线，目前库存水平仅比去年同期多500万重量箱左右。价格方面，浮法玻璃现货平均价5月上旬触底之后，目前已迅速攀升至84.65元/重量箱，高于去年同期9.74元/重量箱。 二季度业绩环比大幅改善，看好下半年公司业绩表现。Q2在行业下游需求加速恢复之下，公司库存快速去化，以漳州旗滨5mm浮法玻璃现货价来看，出货价格也实现“V”型反弹，2020H1公司浮法原片销量同比减少5.19%，与营收下降幅度基本一致，而业绩降幅小于营收，主因主要原材料纯碱价格和石油焦在2020H1同比大幅下降，单季度来看，公司Q2营收和归母净利分别同比增11.69%和11.91%，环比Q1大幅改善。即将到来的三季度是玻璃传统的产销旺季，叠加被疫情和雨季延后的竣工需求在此阶段继续释放，我们看好公司下半年的业绩表现。 产业链一体化与产品高端化并重，周期与成长兼具的浮法原片龙头。成本优势是旗滨的核心竞争力，背后是高度的产业链一体化，目前公司一方面着手继续扩大硅砂自给率，在硅砂资源逐渐稀缺之时扩大自身在原材料成本端的优势，另一方面向节能玻璃、电子玻璃以及药用玻璃等产品高端化方向进行拓展，同时推行事业合伙人和员工持股计划，将公司发展、管理层以及员工利益进行深度绑定，我们看好公司在产业链一体化和产品高端化上的后续发展。 盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为103.41、113.88和125.40亿元，归属于母公司的净利润为14.68、16.90和19.24亿元，对应的EPS分别为0.55、0.63和0.72元，对应的动态PE分别为17倍、15倍和13倍，上调公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：疫情后地产竣工增速恢复不及预期。

公司发布2020年半年报，报告期间共实现营收和归母净利分别为18.05和3.57亿元，分别同比减少14.28%和19.61%，2020H1公司实现每股收益0.23元。 精装渗透率迅速提升叠加疫情影响，公司C端销售面临较大压力。2017年以来，精装房渗透率在全国范围内迅速提升，公司大本营华东市场精装渗透速度尤快，零售业务在公司整体营收中的占比在65%左右，受此影响公司业绩在2019年面临较大压力，2020年初的新冠疫情在我国虽得到迅速控制，但是相较于地产B端集采，C端零售业务恢复较慢，比如直到6月全国仍有部门地区小区禁止装修队伍进入。公司C端销售在2020H1也继续承压，但Q2环比Q1已有较大改善，2020H1PPR和PVC管材管件销售收入同比分别减少22.58%和13.36%，PE管材管件需求在疫情之后恢复较快，营收增速略降1.51个百分点。 地产和市政工程严选项目，经营质量仍高，现金牛本质凸显。近年来地产集采在需求端的比例升高，且市政工程项目的经营环境也有一定改善，公司在积极拥抱地产和市政项目的同时严选项目品质，地产工程主要采取经销商的渠道去供货，市政工程也优选回款确定性高，且对供应商品牌品质要求高的项目，公司在地产和市政工程项目开拓中所体现出的战略思路反应了其对经营质量的一贯重视，虽业绩短期内面临一定压力，但是经营质量仍然保持在较高水平，2020H1公司收现比同比增加2.69个百分点至119.15%，经营活动净现金流同比大增109.18%，财务费用率下降0.76个百分点至-1.33%。 围绕隐蔽工程系统进行品类扩张，防水和净水具备高成长性。公司致力于成为家装隐蔽工程系统服务商，围绕家装水循环进行品类扩张，新品类包括咖乐防水材料、伟星水暖系统以及伟星净水过滤器等，作为家装水循环系统的其中一环，可与传统伟星管业务形成良好的协同性，2020H1公司其他产品收入增长19.04%，判断主要由新品类所贡献，我们看好协同之下防水和净水高成长性为公司带来的户均收入提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为47.37亿元、53.11亿元和58.48亿元，归属于母公司的净利润为9.97亿元、10.68亿元和12.06亿元，对应的EPS分别为0.63、0.68和0.77元，对应的动态PE分别为23倍、22倍和19倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：地产和基建增速不及预期。

筚路蓝缕创业维艰，终成全球玻纤工业龙头。中国巨石起源于浙江省桐乡市石门小镇的东风布厂，1993年以来，公司历经四次创业超越欧文斯科宁，自2008年占据世界玻纤工业鳌头之后,便一直稳坐第一把交椅。公司是世界范围内最专精于玻纤主业的企业，是产能全球最大的玻纤生产企业。 成本领先是巨石的核心竞争优势，背后是产业链一体化和规模化。除2009年受国际金融危机影响出现亏损之外，公司盈利水平始终较为稳定且保持在高位，遥遥领先于世界玻纤同业。成本领先是巨石的护城河，背后是公司强大的规模化优势和做到极致的产业链一体化。规模化方面，公司在国内玻纤企业中最先上市，并且2007年引入联想弘毅投资作为战略投资者，两次资本运作使公司获得资金上的先发优势，助力公司产能逆势扩张，规模优势不断扩大。产业链一体化方面，公司从叶腊石等原材料到漏板制造、玻璃配方以及浸润剂配方等都做到了各个单项的国际领先水平，这不仅帮助公司节约了成本，更提高了产品质量和稳定性。 第四次创业踏上征程，玻纤龙头迈入新一轮成长周期。2018年巨石开启了第四次创业征程，海外产能规划到2022年翻倍，海外产能布局是在面对反倾销压力下实现“以外供外”的必然选择，通过全球市场和产能的互补，也将进一步提升公司产品的全球竞争力。对内公司实行智能化改造和产品高端化并举，2021年公司新一轮冷修周期即将开启，智能制造赋能冷修改造，公司成本将开启新一轮下降周期，智能制造也为产品高端化提供了基础，近年来公司高端产品占比不断提升，盈利稳定性显著增强。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的营业收入分别为111.96亿/141.85亿/160.43亿，归母净利分别为20.59亿/31.73亿/42.76亿，对应的EPS分别为0.59元/0.91元/1.22元，对应的动态PE分别为20倍/13倍/10倍。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：国内外疫情出现较大反复，中美贸易摩擦加剧，下游需求恢复不及预期。

公司发布2020年上半年业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元-2.31亿元，同比增长26%-40%。快速复工复产、产能释放、B端发力，2020年第2季度业绩高增长超预期。 受疫情影响公司第1季度归母净利润同比下降25.64%，2季度公司面对疫情影响，灵活调整，业绩实现快速增长，2季度单季度归属于上市公司股东净利润增速在50.63%-71.31%。主要是公司复工比较早，在行业其他公司甚至是龙头公司还未复工的情况下，公司快速复工，并较快的速度在行业内实现了全部的复工。原先藤县新投产的4条生产线，约2500万平米的产能顺利达产并量产，降低了生产的成本。同时公司双轮驱动业务模式中2B业务模式实现快速增长，预计上半年增速在40%左右。2B业务的增长带动公司业绩的增长，抵消了疫情对于C端业务的影响。 按照最新会计标准规定调整使得公司达到和行业同类公司的统一标准，实现较好的可比性。公司以前2B业务的收入确认是要在产品送到施工现场后，需要验收后才确认收入，和同类公司的确认标准有差异，按照会计准则最新规定对原来老的收入确认方法进行了调整，从控制权转移替代风险报酬转移作为收入确认时点，这也影响到了公司上半年收入和利润的增长。 双轮驱动落地效果明显，抗风险能力突出。公司面对疫情迅速调整短期发展目标，将双轮驱动中的2B业务模式提到阶段性更快发展的地位，2020年上半年2B业务快速增长，同时2C业务也在6月份快速恢复，预计实现正增长。面对疫情的影响，发挥双轮驱动优势，驱动2B和2C业务快速恢复，2B业务比例提升，2C业务着眼长远布局，利用疫情对于其他企业的影响积极发展经销商，占领新区域制高点位置。公司在产能集中释放的情况下实现了较好的投入和产出，没有因为疫情而影响公司发展目标和战略的落地，显现较强战略的执行力和对行业发展趋势的把握，公司不但具备很强的抗风险能力，也具备公司对疫情带来机会的把握能力。 盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为51.15、73.68和89.22亿元，归属于母公司的净利润为5.56、7.98和9.89亿元，对应的EPS分别为1.37、1.97和2.44元，对应的动态PE分别为24倍、17倍和14倍，公司作为行业内优秀的瓷砖公司，综合竞争优势突出，抗风险能力强，具备务实灵活的经营能力和较强的战略执行力。公司双轮驱动，随着新产能投放和公司产品结构的优化，公司市场占有率处于快速提升阶段，进一步巩固和强化公司优势地位。我们继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：行业需求和产能落地速度低于预期。

公司发布2019年报业绩预告,预计2019年实现归母净利26.7-27.8亿元,追溯调整口径下同比增长41.03%–46.29%,每股收益为1.84-1.91元/股,公司同时公告2019年计提资产减值损失为2.36亿元,业绩符合我们的预期。 淡季叠加国庆限产致2019Q4水泥熟料销售同比减少,京津冀水泥淡季不淡。第四季度是北方水泥的传统淡季,而建国70周年庆祝活动对环保和安全的要求使得京津冀地区工程停工和水泥停产从9月中旬开始延续到了10月的第一周,持续时间长达21天左右,受此影响2019年9月和10月京津冀三地的水泥产量出现较大程度的负增,公司是扎根于京津冀区域的龙头公司,我们测算2019Q4公司水泥熟料销量为2226万吨,受淡季来临叠加国庆限产影响,销量同比减少了17.22%,,我们测算公司吨净利在46.89-48.64元/吨之间,如果考虑计提的2.26亿元资产减值损失,那么吨净利在52.93-54.74元/吨之间,与2019Q3旺季基本保持一致,京津冀水泥需求虽然受到国庆活动的扰动,但是在区域龙头冀东水泥对市场强大的市场控制力之下,在错峰限产和环保临时停产对供给的压制之下,京津冀水泥价格保持稳定,市场明显体现出淡季不淡的效应。 雄安建设为冀东提供未来3年业绩弹性的巨大空间。2019年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不断出台,雄安建设也在5月份正式开始进入实施阶段。目前公司在雄安市占率在70-80%,2019上半年已为雄安供货100万吨。我们测算雄安如果进入正式加速建设阶段后,未来3年每年可拉动区域水泥需求上千吨,以2019年公司销售9640万吨水泥熟料的数据计算,每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量,雄安建设增量需求为公司提供了未来业绩弹性的基础。雄安建设如果进入加速阶段,公司将是最直接的受益者。 京津冀供需格局改善明显,已步入发展新时代。2019年京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转,未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年,2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好,为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能,价格对需求敏感。 控股红树林环保,收购泾阳建材和京涞建材,水泥全产业链发展思路日渐清晰。2019年10月公司公告将从控股股东金隅集团手中收购红树林环保49%的股权,收购完成后将达到对红树林环保100%的控股,红树林环保主营水泥窑协同处置危废业务,是北京市最大的工业危险废弃物专业处置单位。2019年12月,公司以现金收购的方式从全资子公司手中收购主营业务为砂石骨料的泾阳建材和京涞建材。2019年四季度2次收购行为充分体现出公司围绕水泥主业进行全产业链发展的思路,水泥窑协同处置危废市场规模在2016年已达到千亿元之上,并且环保重视程度提升下危废处置率不断提高,行业前景广阔。砂石骨料业务年产值在2万亿元左右,市场空间巨大且与水泥主业协同性较高,公司在水泥窑协同处置危废和砂石骨料业务上成长空间巨大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的每股收益为2元、2.47元和2.93元,对应PE为8倍、7倍和6倍,考虑到现存项目需求情况下,环保和错峰生产调节供需态势,区域供需态势较好,区域地产水泥需求弹性好,2020年随着中央资金防风险加大介入和地方财政发力,带来京津冀一体化和雄安建设加速,进而带来新需求增量空间,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期。

垒知集团是混凝土外加剂龙头,建筑检测翘楚。混凝土外加剂业务2019H1占公司营收比例为69.33%,占公司总毛利比例为63.55%。混凝土减水剂行业市场规模为400亿左右,公司市占率在5%左右。建筑检测业务营收占比为14.25%,毛利占比为19.44%,建筑检测业务市场规模在450亿左右,市占率为0.88%。建筑检测业务收现情况好,在混凝土外加剂账期较长的情况之下,为公司提供稳定现金流保障。 混凝土外加剂行业向头部集中,公司市占率提升弹性大。环保趋严和下游集中度提升推动混凝土外加剂行业集中度提升。混凝土外加剂行业需求空间大:1、我国预拌混凝土渗透率相较发达国家仍有较大差距;2、机制骨料在骨料使用中占比提升推动混凝土外加剂需求提升。公司通过“内生+外延”对减水剂业务进行全国化布局并以销定产,靠近市场布局产能一方面减少了运输费用,使公司销售费用率大幅低于苏博特,提高了价格竞争力,另一方面使公司迅速反应市场需求安排生产,减少在存货上的资金占用,提升存货周转率。全国化布局贴近市场赋能公司降费增效,市占率提升弹性大。公司作为龙头是上游供应商的大客户,上游原材料产能过剩为公司更好更快发展和享受高毛利水平提供机遇。 建筑检测业务将实现跨区域跨领域稳步扩张。检测行业整体增速可观、福建省建筑工程投资企稳回升以及跨区域跨领域发展战略三重驱动力推动建筑检测业务继续增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019到2021年的营业收入为33.46、41.67和55.49亿元,归属于母公司的净利润为4.31、5.62和7.29亿元,对应的EPS分别为0.62,0.81和1.05元,以收盘价6.09元计算,对应的动态PE分别为9.78倍、7.50倍和5.78倍,考虑到公司减水剂业务增长稳定改善,检测业务底部回升,公司作为减水剂龙头公司综合优势明显,长期增长趋势确定,估值低,具备很强的安全边际,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。

冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头。金隅水泥业务与冀东水泥重组完成后,冀东水泥的实控人为北京市国资委,位列中国第三大和世界第五大的水泥生产商。公司产能主要分布在华北各省,熟料产能占到华北地区总产能的32.09%,是华北水泥的绝对龙头企业,市场控制力强。 京津冀供需格局改善明显,已步入发展新时代。年初以来京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转,未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年,2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好,为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能,价格对需求敏感。 雄安建设开始加速,按照规划未来三年总需求可达3400万吨。2019年以来雄安建设明显加快,上半年固定资产投资增速快于河北全省4个百分点,我们测算如果雄安启动区建设按规划加速建设,未来3年每年将有上千万吨水泥需求,冀东水泥占据雄安市场80%左右份额,每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量。 外延并购预期和财务费用改善带来业绩弹性。冀东水泥在合资公司中的股权占比只有52.91%,有较强动力整合剩余股权。重点市场河北、山西以及重庆等地水泥行业的CR5依然不高,公司在这些地区存在并购整合预期。公司自2016年以来现金流状况改善明显,吨财务费用目前仍有较大下降空间。 水泥窑协同处置危废前景广阔,冀东占据市场前五。危废处理市场规模在2016年已达到千亿元之上,环保重视程度提升下危废处置率不断提高,水泥窑协同处置危废前景广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的每股收益为2.10元、2.52元和2.98元,对应PE为7倍、6倍和5倍,考虑到现存项目需求,环保和错峰生产调节之下区域供需态势较好,区域地产水泥需求韧性和弹性好,2020年随着中央资金防风险加大介入,带来京津冀一体化和雄安建设加速,进而带来新需求增量空间,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入31.2亿元,同比增长5.15%,实现归母净利6.92亿元,同比增长5.86%,2019Q3营收和归母净利同比分别下降6.08%和7.15%,双双出现上市以来的首次负增长,2019前三季度,伟星新材实现每股收益0.44元。 公司业绩阶段性受到地产精装修影响,长期增长趋势依然看好。伟星新材是消费建材的龙头公司,70%左右的销售来自零售端,公司有50%的收入来自于华东地区。近年来住房精装修渗透率不断提高,特别是公司核心市场华东地区渗透率提升速度快于全国,对公司零售市场份额形成挤压。 我们认为公司业绩受地产精装修趋势的影响是阶段性的,原因在于:一方面目前全国范围来看精装修渗透率依然不高,公司也意在通过向低线城市进行渠道下沉来拓展零售市场空间,另一方面部分精装房存在重装需求,且我国住房市场即将进入存量时代,二手房装修需求巨大。综合来看,塑管零售端需求依然广阔,我们看好公司的长期增长趋势。 市政工程业务调结构继续,营收下降但盈利提升。2019Q3公司继续对市政工程业务结构进行调整,严选优质项目以保证现金回收和毛利率,PE原材料价格在2019Q3继续下降,两重因素之下,市政工程业务营收虽有下降但盈利有所提升。 塑管龙头护城河依然宽广,新形势下有新应对。伟星新材创业20年如一日打造消费建材护城河,行业需求端虽有变化,但公司护城河依然宽广,新形势下公司推出新应对措施,拥抱地产精装修趋势的同时精选优质工程以保证现金流和毛利率,2019年1-9月建筑工程业务增速在40%以上,同时公司综合毛利率保持平稳。伟星新材致力于以PP-R塑管为圆心,打造包含净水器、防水涂料在内的核心业务同心圆。作为一家具备护城河的公司,具备强大的执行力,我们看好公司对新形势的新应对,对地产工程业务的重视,会使公司切入到“零售+工程”的双轮驱动模式,同心圆发展战略将培育出新的增长极。我们认为公司正处于从经销模式单极驱动向工程+经销双驱动极转换的过渡期,未来必将重回高增长轨道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的营业收入48.30亿、57.33亿元和68.85亿元,归属于母公司所有者的净利润为10.25亿元、12.57亿元和15.31亿元,对应的EPS为0.65元、0.80元和0.97元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期,石油价格大幅波动。