业绩基本符合预期。2011年,公司实现主营业务收入11,546.97百万元,较上年同期增长12.74%,实现营业利润980.50百万元,较上年同期增长84.54%,实现归属于母公司股东的净利润955.20百万元,比上年同期增长65.18%,每股收益为0.67元。分配预案为:每10股派3股、派现金红利3.00元(含税)。 主营业务向好,投资收益增厚业绩。公司实现净利润同比大幅增加的主要原因有两个方面:一是报告期公司改性塑料产品(不含贸易品)量价齐升,销量为61.87万吨,同比增长9.08%,产品均价提升幅度为6.97%,公司改性塑料业务毛利率为21.58%,同比增加4.54个百分点;二是转让长沙高鑫房地产开发有限公司75%股权产生投资收益21,497.26万元增厚公司业绩,影响每股收益约0.14元。 项目将陆续投产,市场占有率有望提升。估计目前公司改性塑料产能约为70万吨,产能瓶颈显现。预计2013年天津和江苏昆山的生产基地建成达产后,将新增40万吨权益产能;2013年公司募投项目也将陆续投产,项目完全达产后将新增产能123万吨;公司预计目前市场占有率约为10%,2015年销量将达到173万吨,市场占有率约为16%。根据公司预计募投项目达产后将增加年均利润总额(税前)23亿。 盈利预测及投资评级。根据我们的预测,按照公司增发后的股本,2012-2014年每股收益分别为0.71元、0.91元、1.18元,以4月25日收盘价对应市盈率分别为15.74x、12.31x、9.52x。考虑公司是改性塑料领域的龙头,加之良好的成长性,建议中长期关注,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)项目投产进度及收益低于预期,下游市场需求低于预期;2)短期因价格低于公开增发价格,或影响投资情绪。

业绩增长低于预期。2011年,公司实现主营业务收入230.17百万元,较上年同期增长24.92%,实现营业利润47.39百万元,较上年同期增长5.99%,实现归属于母公司股东的净利润44.38百万元,比上年同期增长11.88%,摊薄每股收益为0.49元。分配预案:以2011年总股本为基数,向全体股东每10股派发现金3元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 积极开拓市场、加大研发投入影响业绩增速。报告期,公司毛利率为37.95%,主要产品毛利率下降2.18个百分点,我们认为影响公司毛利下降的因素除受原材料价格和人工费用上涨外,主要是公司加大了国内市场的客户拓展,境内收入同比增加74.52%,但该部分业务毛利率为28.12%,估计主要与产品结构和市场策略相关;公司重点加大了对自主研发的投入,管理费用同比增长67.19%,研发费用收入占比为6.44%,同比提升3.12个百分点。 募投项目年内投产,盈利能力较强。公司募投项目200吨/年BPP产品是杜邦公司的定制产品,用于杜邦“氯虫苯甲酰胺”新型杀虫剂生产,该杀虫剂具有良好的市场前景,专利有效期至2021年;抗肿瘤药物中间属于近年来抗肿瘤药物主要研发方向。预计项目将于2012年10月底投产,达产后每年能增加营业收入3.87亿元,净利润9356万元。 盈利预测及投资评级。根据我们的预测,2012-2014年公司每股收益分别为0.62元、0.83元、1.12元,对应3月30日收盘价的市盈率分别为28.37倍、21.22倍、15.81倍,考虑公司业务享有定制模式优势,募投项目年内投产将贡献业绩,给予“增持”评级。 风险提示。客户集中风险;募投项目业绩贡献低于预期。

业绩增长符合市场预期。2011年,公司实现主营业务收入10,229.51百万元,较上年同期增长25.95%,实现营业利润262.83百万元,较上年同期增长60.68%,实现归属于母公司股东的净利润234.10百万元,比上年同期增长53.38%,每股收益为0.62元,每10股派发现金1元(含税)。业绩增速大于收入增长的原因是公司通过上调产品销售价格使收入大于成本增速,毛利率同比提高2.21个百分点至15.85%。 主营业务受益于出口向好和技术创新。受益于海外轮胎价格上涨,订单转移,国内轮胎性价比突出。2011年,公司产品出口实现收入3,502.76百万元,同比增长33.15%,毛利率同比增长约2.5个百分点至14.86%;公司技术创新力度,高端品牌引领效果显现,公司产品品质、售价均居国内领先水平。国内市场收入为6,637.28百万元,同比增长22.28%,毛利率为17.55%,同比增加约1.5个百分点。报告期公司申请专利30项,累计申请专利175项,同时研发费用收入占比提升约2.5个百分点至5.25%。 项目即将投产贡献业绩。公司500万套高性能子午胎项目于2011年6月底完成主要设备的安装并成功硫化出第一条半钢胎,产品定位中高端市场,面向海外,有望成为公司新的增长点,年报项目进度为95%,预计将于2012年1季度投产,贡献约9亿元收入,近2500万利润;15万套工程子午胎项目进度为98%,预计将逐步达到设计能力,未来还有业绩增长空间。 盈利预测及投资评级。根据我们的预测,2012-2013年公司每股收益分别为0.85元、1.04元,对应4月5日收盘价的市盈率分别为10.03倍、8.14倍,与可比上市公司估值比较,处于低洼;公司技术优势显著,盈利能力良好,并存在集团资产整合预期,给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动;项目投产低于预期;国外贸易保护主义影响。

业绩增速高于预期。2011年,公司实现主营业务收入2,568.05百万元,较上年同期增长30.13%,实现营业利润342.40百万元,较上年同期增长37.85%,实现归属于母公司股东的净利润294.33百万元,比上年同期增长45.01%,实现每股收益0.75元(预测为0.71元)。分配预案:以2011年总股本为基数,以资本公积金每10股转增3股,并按每10股派发现金红利1.00元(含税),同时公司公告一季报预增20%-40%。 主营业务向好,新增产能贡献业绩。公司2010年10月和8月分别正式投产的年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目和产600吨XDE生产线建设项目预计贡献全年增长;公司通过不断拓展市场,毛利率较高的工业业务收入同比增长42.80%,增速高于预期。 新项目保障业绩增长。2011年4月,公司公开增项目产品多为含氟或杂环类品种,是未来医药中间体和农药中间体的主流发展方向,市场需求空间大,将在未来3年逐渐释放业绩。项目预计分别将2012-2013年达到可使用状态,达产后合计每年将增加公司销售收入约10.18亿元,贡献利润总额约2.19亿元。 盈利预测及评级。根据我们的预测,2012-2014年公司每股收益分别为1.11元、1.75元、2.51元,对应3月29日收盘价的市盈率分别为16.97倍、10.70倍、7.47倍,具有一定的估值优势,公司是国内精细化工中间体龙头,竞争优势显著,业绩优良,给予公司“买入”评级,建议长期关注。 风险提示:募集资金项目实施进度低于预期;新产品适应市场变化的风险。

业绩增长低于预期。公司2011年营业收入为413.38百万元,同比增长17.76%;实现归属于母公司所有者的净利润53.73百万元,同比增长12.53%,每股收益为0.4元。分红预案为现有总股本14,025万股为基数,按每10股派发现金股利人民币2.5元(含税),每10股转增10股。 产品成本上涨,结构改善。报告期公司毛利率同比下滑2.28个百分点,其中软质泡沫材料销售增长小幅下降5.66%,由于原材料、用工成本上涨等因素的影响,毛利率同比下降4.38%;2011年公司结构泡沫材料产能增加1500吨,营业收入增长43.80%,毛利率虽小幅下降,但仍保持较高水平,为50.39%;营业收入和营业利润占比为35.53%和53.58%,同比分别提高6.02和约10个百分点。 高端产品项目将陆续进入产能释放期。1)2012年公司将加快募集资金投资项目建设,将PVC 结构泡沫产能由目前的年产4,500吨扩至年产7,000吨;2) PET 结构泡沫材料的产业化,该项目计划2013年建成达产;3)CIM 车辆部件生产能力的进一步扩建,该扩能项目计划在2012年10月建成达产; 4)PMI 结构泡沫大中试200立方米级生产线计划2012年8月底建成。 盈利预测及评级。根据我们的盈利预测,2012-2013年公司每股收益分别为0.46元、0.61元,对应3月16日收盘价的市盈率分别为43.52倍、33.19倍。考虑公司产品结构改善,结构泡沫材料技术优势明显,给予公司“增持”评级。 风险提示:结构泡沫材料项目产能释放低于预期;下游客户需求增速存在一定波动。

业绩大幅增长,基本符合预期。2011年,公司实现主营业务收入1,026.01百万元,较上年同期增长105.01%,实现营业利润409.11百万元,较上年同期增长95.53%,实现归属于母公司股东的净利润344.51百万元,比上年同期增长94.68%。实现每股收益1.07元。 分配预案:以现有总股本向全体股东以每10股派人民币现金1.00元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 拓展外埠市场助推业绩增长。2011年公司利用超募资金,与多个地区的城投或水务公司成立了合资企业,形成独特的“碧水源”模式,推动公司膜技术进入了多个地区的水务市场。2011年公司在北京地区实现收入47,307.10万元,比上年同期增长45.72%,主要是北京地区实施的项目较上年有所增加;而外埠市场实现收入55,293.72万元,比去年同期增长214.50%。公司投资净收益为4224万元,同比增长7242.73%。其中云南城投碧水源等公司合计长期股权投资收益约3749万元。 主营业务盈利能力实际增强。2011年公司综合毛利率为47.43%,较去年同期减少1.18%,主要是新并表排水工程项目毛利率相对较低所致;2011年公司污水处理整体解决方案毛利率49.91%,较去年同期增长1.27%,主要是公司生产的膜产品通过技术升级改造提高了产品品质,并降低了成本所致;净水器销售毛利率75.15%,较去年同期增长36.60%,主要原因是净水器去年处于研发及试生产阶段,规模小,生产成本较高所致。 盈利预测及投资评级。鉴于MBR市场需求前景良好,结合公司项目订单和战略布局综合考虑,根据我们的盈利预测,2012-2013年公司每股收益分别为1.78元、2.29元、对应3月8日收盘价(42.2元)的市盈率分别为23.65倍、18.42倍。与上市可比公司比较,具有一定的估值优势,另考虑公司良好的成长性,给予“增持”评级。 风险提示。MBR市场需求低于预期;公司对外拓展和项目订单确认情况低于预期。

盈利预测与投资评级。根据我们的预测,公司2012-2013年每股收益分别为0.46元、0.66元,对应3月5日收盘价(9.63元),市盈率分别为21.02x、14.63x,虑及公司成本、技术优势明显,项目陆续投产贡献业绩,给予“增持”评级。

公司是国内 第二大的炭黑生产企业。据炭黑协会统计,公司炭黑市场占有率约为6.46%,炭黑产能达到30万吨;公司具有技术、资源综合利用优势,成本优势显著,至2007年以来,产品毛利率一直领先于可比上市公司2-8个百分点。 国内炭黑行业发展前景良好,国内规模企业受益高油价&行业整合。炭黑约67%用于生产轮胎橡胶,我们对于未来2-3年的国内轮胎需求预计增幅约13%,乐观预计国内炭黑行业将保持20%以上的增速;在国际油价高企背景下,国内煤焦油法较国外乙烯焦油法炭黑更具有性价比优势,2012年1月,国内炭黑出口延续2011年的出口良好势头(同比增长约117%),同比增长扩大至173.74%,预计具有规模、技术优势的企业将充分受益;与全球炭黑产能的高度集中相比,国内炭黑行业的产能集中度较低,预计规模企业将在行业整合中获得更多市场份额。 项目陆续投产,业绩增长点明显。1)公司2011年9月份沙河本埠8万吨炭黑项目全面投产,预计2012年将贡献全年产能;2)焦作龙星一期项目2。 3.5万吨炭黑项目2011年底建成,预计2012年将投产7万吨炭黑,通过与中国化工橡胶战略合作,市场有保证;3)白炭黑项目预计将于2012年8月底之前建成投产。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.38元、0.46元、0.66元,对应2月29日收盘价(9.05元),市盈率分别为23.96 x、19.67 x、13.69 x,与业务可比上市公司比较,具有一定估值优势,虑及公司成本、技术优势明显,项目陆续投产贡献业绩,给予 “增持”评级。 风险提示:煤焦油原料价格大幅波动的风险;项目投产经营情况低于预期;下游行业景气波动风险。

事件:公布公开增发招股意向书。2012年2月10日,公司公布公开增发招股意向书,拟以12.63元/股增发不超过25,000万股,募集资金总额不超过38.6亿元(含发行费用)。其中本次发行股权登记日(2012年2月13日)在册的股东按10:1.79的比例行使优先认购权。 募投项目有助于缓解产能压力,利于长期发展。2010年公司总产能为57万吨,产能利用率超过98%,部分产品在销售旺季出现供不应求现象,产能不足的矛盾突出。本次募投项目完全达产后将新增产能123万吨。2010年公司产品市场占有率约为11%,报告期内公司改性塑料产品销量的年均复合增长率为25%,以此增速计算,公司2015年销量将达到173万吨,市场占有率约为16%(按中国塑料加工工业协会预测的2015年国内改性塑料的消费量为1,050万吨计算)。 募投项目陆续投产将增厚业绩。根据公司预计募投项目达产后将增加年均利润总额(税前)23亿,截至2011年2月26日,公司已经利用自筹资金投入17,506.56万元,募投项目建设周期为2年,我们乐观预计募投项目将于2013年陆续投产贡献利润。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,公司增发后2011-2013年摊薄后EPS分别为0.69元、0.97元、1.39元,对应增发价的动态PE分别为18.31x、13.03x、9.11x。考虑公司改性塑料业务技术规模优势显著,增发项目利于长期稳健发展,给予“增持”评级。 风险提示:1)公司2月9日收盘价为13.23元,比前20日均价12.63元超出4.75%,但按照最高发行量计算,摊薄幅度约15.18%,大于增发折价幅度,短期股价或承压;2)项目投产进度及收益低于预期,下游市场需求低于预期。

业绩增速高于预期。据公司业绩快报显示,2011年,公司实现营业收入257,173.02万元,同比增长30.32%;实现归属于上市公司股东的净利润29,137.86万元,同比增长43.55%;每股收益为0.75元(预测为0.71元)。 主营业务向好,新增产能贡献业绩。公司2010年10月和8月分别正式投产的年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目和产600吨XDE生产线建设项目预计贡献全年增长;公司通过不断拓展市场,毛利率较高的工业业务收入同比增长44.25%,增速高于预期。 新项目保障业绩增长。2011年4月,公司公开增项目产品多为含氟或杂环类品种,是未来医药中间体和农药中间体的主流发展方向,市场需求空间大,将在未来3年逐渐释放业绩。项目预计分别将2012-2013年达到可使用状态,达产后合计每年将增加公司销售收入约10.18亿元,贡献利润总额约2.19亿元。 盈利预测及评级。根据我们的预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.75元、1.04元、1.74,对应2月2日收盘价的市盈率分别为23.82倍、17.01倍。公司是国内精细化工中间体龙头,竞争优势显著,维持公司“增持”评级,建议长期关注。 风险提示:募集资金项目实施进度低于预期;新产品适应市场变化的风险。

国内精细化工中间体龙头。公司主要产品为医药和农药精细化学中间体产品,大部分产品处于成长或上升期,产品附加值较高;在细分产品市场上,公司的主要产品国际市场占有率处于精细化工行业前列。 研发、客户、经营模式优势显著。公司拥有自主研发八大核心技术,位于国际、国内领先水平;公司的主要客户群集中为大型跨国农药、医药及综合化工企业,其中5家客户与公司战略合作超过10年;公司立足核心客户资源,根据其不同需求选择不同的经营模式,定制生产和自产自销有效互补。 国内精细化工中间体行业发展前景良好。中国已是世界上重要的精细化工原料及中间体的加工与出口基地,将持续受益于全球分工趋势下精细化产能转移;目前国内精细化工率不足50%,与发达国家60%-70%水平比较,有较大差距;在需求和政策支持的双驱动下,预计精细化工行业将保持15%以上的年均复合增长率。 新项目保障业绩增长。2011年4月,公司公开增发A股项目产品多为含氟或杂环类品种,是未来医药中间体和农药中间体的主流发展方向,市场需求空间大,将在未来3年逐渐释放业绩。项目预计分别将2012-2013年达到可使用状态,达产后合计每年将增加公司销售收入约10.18亿元,贡献利润总额约2.19亿元。 盈利预测及评级。根据我们的预测,2011-2013年公司归属母公司净利润年均复合增长率约为50%,每股收益分别为0.70元、1.02元、1.73元,对应9月21日收盘价的市盈率分别为31.46倍、21.66倍、12.81倍。与国内中间体上市公司比较,具有一定的估值优势,考虑到公司综合竞争优势显著,给予公司“增持”评级,建议长期关注。 风险提示:募集资金项目实施进度低于预期;新产品适应市场变化的风险。

MBR 水务精英。公司主要采用先进的 MBR ( 膜生物反应器)技术为客户提供建造一揽子污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案,最终为客户建成具有较高出水水质的污水处理厂或再生水厂。 技术、经验、模式优势显著。目前公司已拥有MBR 三大关键领域的自主技术;近几年完成了超过1000项、近350万吨/天的膜技术水处理工程,;公司通过双赢的合作模式,利用技术和资金优势不断开拓MBR 市政污水处理的市场份额,完善整体战略布局,积极拓展产业链,为成为具有独特竞争实力的综合性水务集团打下了坚实基础。 MBR 技术在污水资源化领域“大有可为”。针对我国水资源严重匮乏且水污染形势严峻的国情,亟待加快推进污水资源化进程。 据中国水网对国内MBR 市场需求的预测,随着MBR 技术的成熟和膜成本的降低,2015年国内MBR 市场需求将达到300亿元,占污水处理处理市场份额的27%,2011-2015年的年复合增长率将达24.57%。 盈利预测及评级。根据我们的盈利预测,公司2011-2013年净利润复合增长率约为49%,每股收益分别为1.20/2.02/2.64元,对于7月27日收盘价市盈率分别为37.92/21.99/16.83倍。截止7月,大致统计公司项目订单金额约为25亿元,可预期的待开发市场项目超过60亿元;另外战略布局的合资公司也将陆续贡献投资收益,保障公司未来两年的业绩的快速增长;公司2012-2013年市盈率明显低于可比水务上市公司(创业板)均值,具有一定的估值优势,给予公司“买入”评级。 风险提示:MBR 市场需求低于预期;公司对外拓展和项目订单情况低于假设。

事件:2011年5月12日,公司发布公告其控股公司珠海万通化工有限公司投资建设的完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置,已于5月10日建成并调试完毕,拟于5月12日投料试车。 该生产线正常投产后预计将使本公司新增年产3万吨完全生物降解塑料的产能,产品广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。 新材料业务向好,完全生物降解塑料聚酯项目生产线投产规模高于预期。公司通过技改将此前计划的2万吨产能增加至3万吨,加快了业务发展速度,同时降低单位成本,考虑产品出口及市场前景良好,公司可能还将继续扩产,我们预计项目毛利率可达30%以上;另外公司新材料高端产品储备丰富,预计也将择时扩大生产规模,前景值得期待。 改性塑料主营业务稳定增长。目前公司改性塑料业务毛利较为稳定,产能瓶颈已现,2011年公司产能的增长主要来源于对现有产能的挖潜,2012年天津滨海、江苏昆山项目将陆续投产。预计2011年将增加10余万吨,2012年项目投产将新增20万吨,2013年产能合计约为110万吨。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,预计2011-2013年公司每股收益分别为0.85元(含投资收益)、0.92元、1.22元。目前收盘价对应市盈率分别为19.62倍、18.10倍、13.63倍。考虑公司改性塑料业务技术规模优势显著,相关新材料业务将逐步产业化,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产收益低于预期;下游市场需求低于预期

公司是国内规模最大、产品最齐全的改性塑料龙头 目前公司建成投产的广州、上海、四川绵阳基地合计产能已突破 60万吨。2010年改性塑料销量为 56.72万吨,国内改性塑料市场的占有率为 11%左右,位居第一。 改性塑料产能增长陆续贡献业绩 目前公司改性塑料产能瓶颈已现,2011年公司产能的增长主要来源于对现有产能的挖潜,2012年天津滨海、江苏昆山项目将陆续投产。预计2011年将增加10余万吨,2012年项目投产将新增20万吨,2013年产能合计约为110万吨。 新材料业务前景向好 1)公司自主研发了“完全生物降解共聚酯塑料材料”,项目技术水平达到国内领先水平。目前公司拥有 1000吨左右的中试生产线,根据工程进展,预计将于今年5月份初完成 2万吨的生产线,主攻出口。目前可降解塑料在国外售价大约 3-4万元/吨,预计毛利率在 50%左右;2)公司自主研发的耐高温尼龙能够满足新型电子元器件产业、汽车产业对结构件用耐高温材料的迫切需求,进口替代空间大;木塑产品将受益于“以塑代木”的趋势;我们认为公司高端产品储备丰富,将择时扩大生产规模,前景值得期待。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,2011-2013年公司每股收益分别为0.71元、0.91元、1.21元,目前收盘价对应市盈率分别为24.51倍、19.12倍、14.38、倍。考虑公司具有改性塑料规模、技术等优势,新材料业务将逐渐贡献利润,给予公司2011年30倍估值,目标价格为21.3元,上调评级为“买入”。 风险提示:项目投产进度及收益低于预期;下游市场需求低于预期。

一季度业绩大幅增长。公司2010年实现营业收入511.03百万元,同比增长3.7%;实现归属于母公司净利润为58.32百万元,同比增长1.88,每股收益为0.44元,基本符合市场预期,另外公司拟向全体股东以资本公积金每 10股转增 8股; 2011年1季度,公司实现营业收入151.03百万元,同比增长31.40%,实现归属于母公司净利润为20.03百万元,同比增长67.9%,每股收益为0.15元。分业务来看,报告期内,公司医药化学品毛利率提升3.07个百分点,液晶化学品依然保持较高毛利,在行业内继续领先。 医药、液晶高端氟化工项目迈入收获期。1)公司TFT 液晶系列产品技术壁垒高,市场上尚无规模化生产商,附加值高。2011年若按照40%的产能利用率计算,保守预计2011年该产品销量为25吨,吨产品价格为600万,预计将实现营业收入1.5亿,毛利率为50%;2)公司侧链与西他列汀烯胺物总计产能达到140吨(2010年11月,公司60吨西他列汀侧链产品开始试产),由于医药中间体生产设备具有一定的通用性,预计2011年销量将达到 100吨,按照每吨 80万元价格,35%的毛利率计算,该项目将为公司带来 1亿元的销售收入和3500万元的毛利。 产品开发速度加快,未来高增速可期。目前公司已经向环保部门申请 100吨 T1-3、60吨酮烯砜、100吨对氟苄胺、100吨 CDT、25吨 DFPB、60吨 MFBA 和 350吨彩电平板显示材料的环保批复,预计将在2011年上半年完成审批。 盈利预测与估值。不考虑未来新项目,我们保守预测2011-2013年公司净利润复合增长率近70%,每股收益分别为1.05元、1.54元、2.1元,对应市盈率分别为47.64倍、32.45倍、23.73倍。考虑到公司良好的成长性,可享一定的估值溢价,给予“增持”评级。 风险提示。新项目达产进度、产品售价低于预期。