事件: 公司公告:2013年12月11日,公司与ATISHOLDINGLIMITED签订了3000吨高端食用蛋白采购合同,合同总金额约1080万美元(约合人民币6555.60万元)。ATISHOLDINGLIMITED公司位于香港特别行政区,以植物蛋白、淀粉贸易为主营业务。该公司具有良好的信用,资金实力雄厚,具备良好的履约能力。该公司与双塔食品公司不存在关联关系。 主要观点: 1.高端蛋白新增订单驱动2014年业绩增长本次订单全部是80%以上蛋白含量的高端产品,销售单价达到3600美元/吨。合同的执行期从2014年1月到2014年6月,盈利贡献将在2014年上半年兑现。考虑之前公司和克莱森亚太有限公司的高端蛋白销售合同也将在2014年5月31日执行完毕,我们预计公司明年上半年高端蛋白业绩将充分释放。 2、新订单消除质疑,美国进口豌豆蛋白放量本次食用蛋白订单公告也有力的回击了媒体之前对公司食用蛋白单一客户风险性以及食用蛋白销售造假的质疑。我们也查询了美国海关进口豌豆蛋白数据,双塔食品蛋白产品2013年开始有对美国市场的发货记录。 中国已经取代比利时成为美国进口豌豆蛋白最大货源地。美国进口豌豆蛋白的船运量从2012年12月开始出现大幅增长,2013年11月美国进口豌豆蛋白船运量101船次,单月船运量同比增长106%。2011年11月至2013年11月,美国进口豌豆蛋白的五个主要货源地分别是:中国、比利时、荷兰、德国和香港。中国出口货量占美国进口总量的份额在近一年的时间上升了16.48%。 3、纽崔莱蛋白粉使用新配方,看好豌豆蛋白需求扩张我们认为美国进口豌豆蛋白数量的增长主要源于美国市场对豌豆蛋白需求的增长。安利纽崔莱蛋白粉已经开始销售全植物蛋白粉,原料为大豆、小麦和豌豆蛋白三种植物蛋白,老配方是使用大豆和牛乳蛋白。全植物蛋白相比老配方产品不含胆固醇、不含乳糖和乳清蛋白,脂肪含量低。全植物蛋白粉更适合亚洲人群使用,尤其适宜乳糖不耐症的人群食用。我们判断用全植物蛋白混合粉替代大豆和牛乳蛋白混合粉将会形成行业产品配方更新的趋势,食用豌豆蛋白需求将持续扩张。 结论: 我们预计公司2014年高端食用蛋白单月发货量在800-1000吨,全年销量预计1万吨以上。高端蛋白盈利水平较高,食用蛋白业务毛利的提升将驱动公司盈利增长。我们上调公司2014年、2015年营业收入预测至8.64亿元、10.60亿元,上调2014年、2015年盈利预测至2.37亿元、3.40亿元,2014年EPS0.55元、2015年EPS0.79元,对应2014年PE估值为23.8倍,上调公司6个月目标价至17元,12个月目标价20元,维持“强烈推荐”的投资评级。

关注1:新增产能释放,粉丝、蛋白盈利双升 食用蛋白和高端粉丝的产能释放将成为公司2014年业绩增长。我们认为高端食用蛋白业务开拓的深刻影响是改变了公司的盈利模式,粉丝和蛋白成为盈利双引擎。公司已经拉开了与行业内竞争对手的差距,粉丝行业未来会进入整合阶段。 公司IPO募集资金投建的2万吨粉丝产能前端淀粉制备、蛋白分离已经达产,后端粉丝加工产能2014年将开始释放。预计2014年新增高端纯豆粉丝销量1万吨。 公司目前商超渠道收入占比30%,主要销售高端纯豆粉丝;农贸市场渠道占比60%,销售杂粮和红薯粉丝;餐饮渠道占比10%。新产能释放后,商超渠道的占比将显著上升。 新增产能全部为高端纯豆粉丝,粉丝业务盈利水平将有提升。公司未来将采取自建+收购的方式来扩张产能。但粉丝行业目前极度分散,并购标的也只会选择有一定行业优势的公司。 关注2:食用蛋白市场潜力巨大 公司高端食用蛋白产品自去年中期开始发货,11月、12月单月发货量维持在600-800吨。食用蛋白现有产能1.5万吨,其中8000吨是新建高端产能,7000吨是原有产能,正在做高端技改。我们预计明年单月发货量会在800吨以上,我们全年预计销量1万吨左右。 由于蛋白原料来自生产粉丝阶段的分离物,生产成本较低。虽然作为食品、保健品的基料销售,但盈利水平仍然较高。现在公司的高端食用蛋白还主要是出口,国内市场销售还未启动。我们认为无论是作为保健品原料还是食品添加料,豌豆蛋白粉都有巨大市场潜力。 关注3:进口豌豆原料价格下降 公司近期到港的豌豆价格为390美元/吨,新签明年初到港的原料价格已经下降至350美元/吨。豌豆原料价格处在相对低点,公司也希望多签一些原料订单,锁定2014年的低价成本。 结论: 公司持股40%的金德盛矿业因为金价的大幅下跌,预计贡献投资收益略低于预期。2014年公司业绩增长将来自高端纯豆粉丝产能的释放和高端食用蛋白订单的释放。我们认为公司现在两大产品的市场需求都在增长,不排除公司未来继续扩产的动作。 我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为6.3亿元、8.2亿元和10.1亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.3亿元、2.2亿元和3.0亿元,每股收益分别为0.30元、0.51元和0.69元,按11月19日收盘价对应PE分别为36.7X、21.6X、16.0X。给予“强烈推荐”的投资评级。

事件: 2013年8月28日公司发布2013年中报:上半年实现收入64.99亿元,同比上涨45.48%,归属上市公司股东净利润3.2亿元,同比增长2.75%,每股收益0.2元。 观点: 2013年上半年度,公司饲料销售额为6.01亿元,同比增长51.35%,饲料销量148.02万吨,同比增长44.17%。高附加值的高档乳猪料、母猪料和高比例预混料销量约为31万吨,销售额1.95亿元,分别占猪饲料总销售的23.81%和35.97%。销量和销售额同比分别增长了50.11%和56.76%,增长速度明显高于饲料业务的平均增长速度。 公司种子销量为991.26万公斤,销售额为2.29亿元,同比下降15.01%。其中水稻种子销售收入1.78亿元,同比下降10.67%,玉米种子销售收入4437.84万元,同比下降29.63%,种子收入下降主要由于种子行业库存较大,销售压力增大。 公司动保业务收入1.24亿元,同比增长30.51%。其中疫苗销售收入8613.30万元,同比增长52.81%。 公司综合毛利率20.96%,比上年同期减少了1.13个百分点,主要因毛利率较高的种子业务下滑导致;饲料业务毛利率从上年同期的19.07%下降为本期的18.68%,主要是受豆粕等原料涨价及饲料产品销售结构 调整影响。 公司三项费用总额9.69亿元,同比增长58.22%,主要因上半年公司为扩大销售,业务会议大幅增加同时推广服务人员也有所增加。 结论: 上半年禽畜价格持续下滑,饲料行业销售承压,公司逆势扩张提高营销规模和水平,同时种子行业受高库存影响收入不达预期,多重因素造成上半年公司利润增速仅为3%左右。下半年是饲料销售旺季,且在公司上半年营销铺垫下我们预计三四季度饲料增速将显著提升;上半年公司营销策划和会议较多,我们预计下半年将继续保持,但上半年新招的员工将逐渐发挥作用,销售效率将有所提高;公司饲料和养猪财富共同体模式已在福建成功实践,我们看好其在全国范围的复制。预计2013-2014年公司每股收益为0.53元和0.75元,对应PE22倍和16倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 2013年8月16日公司发布2013年中报:上半年实现收入47.88亿元,同比上涨5.44%,归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比上涨32.71%,每股收益0.33元。 观点: 上半年公司白酒收入23.58亿元,同比增长27.07%,毛利率57.62%,提升10个百分点,公司白酒外埠市场增长显著,上半年北京市场销售收入占总销售额的51%,外埠市场销售收入进一步提高占总销售额的49%。生猪屠宰收入14.07亿元,同比下降8.9%,毛利率8.24%,提升2.4个百分点,主要受益上半年猪价低迷;种猪养殖收入1.32亿元,同比增长14.77%,毛利率-1.94%;房地产收入2.36亿元,同比下降31.34%,毛利率6.17%,下滑13.22个百分点;建筑业收入4.38亿元,同比下降4.4%。 销售费用提升同时财务费用有所下降。公司上半年销售费用6.28亿元,同比增长67.14%,主要因白酒外地销售规模扩大,运输费和广告费有所增加。公司财务费用2.75亿元,同比下降37.08%,主要因今年贷款利率较去年有所降低。 公司新酒研发制成。上半年公司研发投入106万元,同比增长46.27%,主要来自白酒新品研发,牛栏山酒厂先后完成了50度500ml百年牛栏山,53度500ml百年牛栏山等22款产品的研发工作,与中国科学院合作 研发的“牛栏山一号清香型低温大曲”也进入实质性研究阶段。 结论: 公司白酒外埠市场增长显著,低端放量明显,高端占比未来将进一步提升,白酒“1+4+5”亿元战略中天津、保定、呼市、唐山这四个城市已经达到亿元;山东、河南、山西、内蒙、辽宁,预计今年也有希望达到,整体白酒有望保持过往几年的稳健增速。公司房地产13-14年项目较为理想,站前街项目部分已被金融机构预定,结算将在今明两年。我们预计2013-2014年每股收益0.59元和0.98元,对应PE21倍和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 白酒销售不达预期。房地产业务受政策影响。

公司是亚洲最大的父母代肉种鸡生产企业,已形成以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗生产为核心,肉鸡养殖、屠宰加工与生物科技相结合的较为完善的产业链。公司在肉鸡养殖和生产方面技术领先且兼具规模优势,产品价格是当地鸡苗价格风向标,同时享有一定溢价;公司整体硬件和软件水平显著高于同类企业,在集团客户采购方面具有中小企业无法比拟的优势。今年受H7N9影响,鸡苗行情持续低迷,养殖户积极性不高并有退出,未来若无疫病影响预计上涨弹性较大。公司“新壮态”叶面肥对促进蔬菜水果生长效果明显,下半年将正式开始销售,从公司对项目的支持和考核看我们预计叶面肥未来将是公司增长新亮点。我们预计2013-2014年公司每股收益0.04元和0.49元,对应PE295倍和25倍,维持“推荐”评级。

观点: 水稻和玉米种子收入同比下降,但安徽隆平增速显著。公司水稻种子和玉米种子收入分别为4.04亿元和1.49亿元,同比下降10.15%和5.82%,毛利率分别为43.41%和49.6%,其中水稻种子毛利率下降0.2个百分点,玉米种子增长12.27个百分点。主要子公司中,湖南隆平收入下降26.81%可能是水稻种收入下降的主要原因,安徽隆平收入同比增长16.55%,主要依托玉米隆平206带动。 辣椒制品收入大增,蔬果种子下降。今年上半年辣椒和辣椒制品收入为2.12亿元,同比增长48.67%,主要是新疆红安加大了存货的销售力度,且其子公司新疆隆平红安生物科技有限责任公司销售收入较上年同期有所增长。蔬菜瓜果种子上半年营业收入941.66万元,同比下降38.15%,主要因新疆红安上半年辣椒生产面积下降引起种子销量下降。 在营销方面,公司成立了品牌杂交水稻种子的直属经营机构“隆平高科水稻部”,并将于下半年推出推出“C两优248”、“准两优199”;公司控股子公司隆平种业成立了大客户部,为种粮合作社和种粮大户提供集中催芽、田间指导等专业服务,同时为大客户提供性价比更高的专供大包装种子,拓展营销渠道,创新营销模式。 创新现代农作物种子综合服务电子商务平台建设。公司计划构建“育种信息管理系统”、“种子生产质量信息管理系统”、“网上交易系统”、“网上物流配送系统”、“种子条码追溯系统”及“农技服务系统”等6大信息化系统,将提高企业信息化程度,加快做强做大的步伐,提升参与国际竞争的能力,带动种子行业的技术和管理进步。 结论: 我们认为公司品种线丰富,水稻和玉米种子既有已较为成熟的Y两优1号、深两优5814、C两优608和隆平206,也有即将推出的新品种,后续品种研发和推广能力值得肯定。公司前期已启动了少数股东权益剥离事项,交易完成后,公司将持有湖南隆平、安徽隆平和亚华种子100%股权,我们认为此举有利于公司整合并布局种业资源,有利于统一科研和营销,既降低了管理成本又提高运营效率,同时子公司和母公司管理层利益统一,有助增强公司的持续盈利能力。我们预计2013-2014年公司每股收益为0.59元和0.82元,对应PE38倍和27倍,给予“强烈推荐”评级。

结论: 福建是公司业务完成较为突出的地区,目前已升级为福建集团,其运作和管理模式有望在其他地区得到复制和推广。福建大北农通过开设服务事业部和养猪事业部,为不同规模的经销商提供资金、技术、培训等支持,对猪场进行免费的定点和流动相结合的协管,提升了经销商和养殖户的财富进而增强其对大北农的粘性。公司活动规划有序,未来营销策划频率在每月一次,下半年饲料旺季将得到体现。公司信息化程度高,每日销量数据均有反馈,管理人员和基层销售都可做到心中有数有目标。我们预计2013和2014年公司EPS为0.53元和0.75元,对应PE19倍和13倍,维持“强烈推荐”评级。

结论:公司自上市以来就在不断革新,去年我们调研时明显感受到公司的销售服务更加灵活和细化,今年公司更加强调全方位一体化的生猪养殖服务,我们认为在猪价下行周期中各个环节效益略微提高就能形成叠加效应, 最终使养殖户获利,我们看好公司从源头种猪到饲料、饲养管理的一体化全方位养殖服务理念和管理,今年将以财富扶助工程为先导,逐步推进饲料和种猪全产业配套。我们预计2013 和2014 年公司EPS 为0.51 元和0.68 元,对应PE 为19 倍和14 倍,维持“推荐”评级。

事件: 我们近日调研了大湖股份,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。 1.转让房产新增3.47亿现金营销与融资迎来转折 2013年5月27日公司公告:转让持有的上海泓鑫置业公司48.92%股权,可新增转让价款34733.2万元,初步测算获得的投资收益约25000万元。本次交易完成后,公司将不再持有上海泓鑫公司股权,公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。我们认为此次股权转让有两方面的积极意义,一剥离房地产再次显示了公司聚焦水产和白酒主业的决心,未来产业规划将沿着与消费相关的天然水产品和传统白酒业务展开。二在食品安全日益受到关注的今天,公司作为天然安全水产品代表,未来需求空间巨大,此次交易获得的2.5亿投资收益将为公司带来充裕资金,有利于公司市场开拓和品牌营销。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司财务指标将大幅改善,公司将重新启动发行公司债和定向增发。 2.公司水域面积丰富新购渔场逐步进入成熟期 公司目前水域面积约180万亩左右,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位列国内第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆,包括西湖渔场(6万亩)、珊泊湖渔场(2.55万亩)、皂市湖渔场(6.75万亩)、王家湖渔场(3.6万亩)、青山湖(1.5万亩)、北民湖(3万亩)、安乐湖(2.1万亩)、东湖(5.25万亩)、安徽黄湖(17.8万亩)和新疆乌伦古湖(123万亩)。公司近年收购水域较多,大湖经过两年以上的清理调整后,未来几年将迎来渔场产量释放成熟期,例如黄湖已收购6年,但从10年起才逐步放量,去年是公司产量排名第一的渔场;皂市湖是08年收购,经过调整目前是产量居前的渔场;新疆大湖虽成立两年但北方冰冻期4个月,实际投产时间不长,预计未来经过造船、买网等一系列技术改造后,乌伦古湖亩产有望爆发。 3.大湖鱼天然健康价值未完全体现 公司鱼种以鳙鱼为主占比70%左右,捕捞后的销售渠道分为湖边销售和专供专卖。湖边销售即捕捞后在岸边直接卖给批发商,价格比池塘饲养贵10%-15%约6元/斤;专供专卖即捕捞后运输到湖南省内外,在酒店和商超销售,长沙地区价格在12元/斤,北京地区约16元/斤。大湖鱼和池塘鱼的区别主要体现在:1一万亩以上水面才具备完整产业链,浮游水生物既能满足鱼类生存也具备湖水自净能力,一万亩以上水面出产的鱼才可叫做大湖鱼;池塘养殖面积狭小,不具备自我修复能力,只能依靠投喂饲料和抗病菌药物。2由于大湖鱼不投放饲料仅靠自然生长,亩产约100斤,池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出,未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”的推广,其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。 4.公司进入品牌再造期 公司前十年是资源整合期,以收购水面为主,水域面积从上市时的8万亩上升到目前的180万亩,当前公司资源整合已告一段落,未来将进入品牌再造的十年。公司自2010年开始实施品牌战略,主要是启动“千店工程”和新疆冷水鱼计划,千店工程在长沙推进较为稳定,北京从零开始突破速度较快,目前长沙近200家酒店商超有大湖鱼销售,北京约100多家,长沙和北京专供专卖收入合计近4000万元。 此前千店工程受资金限制,在一线城市进展较慢,广告策划和营销活动也受到影响,5月28日公司公告转让房地产股权获得资金3.47亿元,其中投资收益2.5亿元,这将为公司带来充裕资金,千店工程将迎来快速发展拐点。我们预计公司大湖鱼未来将采取深耕湖南市场、强化长沙市场、突破北京市场、开发成都重庆、上海、广州市场的战略,实现湖南市场全覆盖,长沙市场份额在现有基础上稳步推进目标直指翻倍,北京市场有效酒店专供数量高速增长并通过北京餐厅高客流量和流动性实现品牌口碑效应,成都、重庆、上海和广州将是公司资金充裕后继续开发的城市。 5.德山酒历史悠久已具备爆发基石 德山酒业始建于1952年,是建国后湖南省第一家酒厂,在省内具有良好的群众基础和品牌认知度。德山酒以洞庭湖平原出产优质五粮为主要原料,按照湘派古法酿造技艺,形成了德山酒窖香幽雅、入口醇绵、酒体圆润、回味悠长的浓香型风格。公司白酒主要分四大类:高端的御品德山(400、500元及以上)、中端的金德山、中低端的滴水洞和德山大曲(100元以下是低端,100元以上算中端),其中御品德山部分系列是政府制定用酒。 德山酒是常德家喻户晓的品牌并且在当地占有绝对地位,其竞品武陵酒虽也是本地酒但收入远低于公司,我们认为未来德山酒业在常德的开发将主要以渠道深挖为主,在市区广覆盖的基础上深入县镇,实现渠道下沉下的销量突破。常德区外市场是公司未来白酒业务重点,区外市场的白酒包装、防伪设计等都是公司与经销商、设计大师等精心设计而成,我们认为御品德山系列酒体包装尊贵大气,在高端消费和团购推广方面具有很大优势。去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%,我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。 结论: 公司水域面积约180万亩,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位列国内第一。公司近年收购水域较多,大湖经过两年以上的清理调整后,未来几年将迎来渔场产量释放成熟期,目前皂市湖和黄湖亩产较高,乌伦古湖经过资产和技术改造后也将进入贡献期。公司大湖鱼实行“人放天养”,亩产约100斤,而池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出,未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”推广,其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。公司前十年是资源整合期,以收购水面为主,未来将进入品牌再造的十年,公司近期公告的转让房地产股权获得资金3.47亿元其中投资收益2.5亿元,这将为公司带来充裕资金,千店工程也将迎来快速发展拐点。公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%。我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司将重新开启公司债和定向增发。我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面,预计2013和2014年EPS为0.66元和0.14元,对应PE为11倍和53倍,维持“推荐”评级。 风险提示 天气剧变导致公司大湖鱼产量减少。营销推广不达预期。

事件: 2013年5月27日公司公告:转让持有的上海泓鑫置业公司48.92%股权,可新增转让价款34733.2万元,初步测算获得的投资收益约25000万元,回收资金主要用于公司改善财务状况和主营业务项目。 观点: 1.公司与大股东分别转让上海泓鑫置业股权公司获现金流3.47亿元 公司于2013年4月2日与新世界百货投资(中国)集团有限公司签署了《股权转让意向书》,5月27日正式签订《股权转让协议》,转让上海泓鑫置业有限公司48.92%的股权给新百投资,转让价款34733.2万元,与此前公司公告的意向协议内容相符,为公司2000年上市以来的最大现金收入。详细转让价款测算为:转让上海泓鑫48.92%股权,协商确定为125000万元人民币,减去标的公司股权交割日平安银行贷款本金54000万元人民币的余额,乘以本公司股权比例48.92%,最终价款为34733.2万元,公司可获投资收益约25000万元。西藏泓杉科技有限公司亦拟按照相应程序,同时期同条件向新百投资转让51.08%股权,完成后亦不再持有上海泓鑫公司股权。 上海泓鑫置业有限公司由上海泓杉科技发展有限公司(现更名为西藏泓杉科技发展有限公司)与公司于2001年共同发起设立,拥有的上海泓鑫时尚广场物业占地面积11458平方米、建筑面积43,660平方米,2012年12月31日未经审计的总资产70195万元、总负债58737万元、净资产11458万元。交易前,西藏泓杉科技发展有限公司和公司分别持有上海泓鑫51.08%和48.92%的股权;本次交易完成后,公司将不再持有上海泓鑫公司股权,公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。 2.剥离地产有利于公司聚焦主业和加快再融资进程 此次剥离房地产业务是公司主业聚焦的重要一步,公司2011年转让所持湖南德海制药有限公司100%股权,时隔1年后转让泓鑫置业48.92%股权,未来公司产业格局将是以淡水产品为主,白酒为辅。公司此次新增的3.47亿资金有利于公司开展早就想做但苦于缺乏资金而未做的品牌营销工作,将进一步开拓和细化大湖鱼营销网络、新增德山酒的营销渠道。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司财务指标将大幅改善,公司将重新启动发行公司债和定向增发。 3.主业聚焦决心坚定充裕资金助力千店工程 市场对公司的关注主要集中在两点,一是公司整体战略规划是否清晰;二是渠道拓展所需资金量大,公司面临资金周转和费用上涨的困局。我们认为针对第一点,公司2011年剥离制药产业、今年剥离房地产业务,目前主业已完全聚焦与大消费相关的水产和白酒,从业务调整的进程看公司聚焦鱼香酒美的决心和行动都是毋庸置疑的;从公司工作和考核重点看,一切业务也都围绕大湖鱼推广和德山酒营销展开,我们认为公司做大做强鱼酒业务决心坚定,战略规划将稳步推进。针对第二点,我们认为大湖鱼要从湖边卖鱼走向消费者认可的品牌,确实需求强力的渠道开拓和有利的资金保障,从我们调研湖南和北京市场情况看,公司在湖南特别是长沙地区已较好的实现酒店、商超对接,在北京地区合作的酒店和商超正在开拓,公司当前处于万事俱备,只欠资金东风的阶段,此次股权转让获得的3,47亿收入、2.5亿投资收益,将有效解决公司目前面临的资金制约问题,公司将进入至少三年以上的快速发展阶段。 4.千点工程迎拐点产业链建设逐步推进 公司水产品采用大湖天然散养方式,基本不向湖水中投放饲料、不添加激素和抗生素等人工物质,大湖鱼兼具天然美味和食品安全,但目前90%以上大湖鱼在捕捞后并没有直接进入终端消费环节,而是以较低的批发价在岸边直接卖给流通商贩,远没有体现出天然绿色散养模式的“大湖鱼”价值。鉴于此,公司于2010年正式启动“千店工程”,致力于从水域资源、种苗技术的领先者到品牌营销、健康安全成就者的重大转型,通过物流运输、营销渠道环节的战略性投入,打通从大湖到餐桌的产业链条。 根据公司“千店工程”规划,我们预计从基地建设、终端网络建设和品牌媒介推广角度,公司大湖鱼推广所需资金量在1.5亿元左右,此次股权转让获得资金3.47亿元,其中投资收益2.5亿元,将为公司带来充裕资金,千店工程迎来快速发展拐点。我们预计公司大湖鱼未来将采取深耕湖南市场、强化长沙市场、突破北京市场、开发成都重庆、上海、广州市场的战略,实现湖南市场全覆盖,长沙市场份额在现有基础上稳步推进目标直指翻倍,北京市场有效酒店专供数量高速增长并通过北京餐厅高客流量和流动性实现品牌口碑效应,成都、重庆、上海和广州将是公司资金充裕后继续开发的城市。在食品安全日益受到关注的今天,公司作为天然安全水产品代表,未来需求空间巨大,本次3.47亿地产转让收益为公司市场开拓和品牌营销提供资金支持,提前启动原依赖定向增发的项目。我们看好公司天然水产品并认为随着广告投入和酒店、商超销售推进,消费者对大湖鱼的品质和品牌认知度将不断提高。 5.德山酒历史悠久已具备爆发基石 德山酒业始建于1952年,是建国后湖南省第一家酒厂,在省内具有良好的群众基础和品牌认知度。德山酒以洞庭湖平原出产优质五粮为主要原料,按照湘派古法酿造技艺,形成了德山酒窖香幽雅、入口醇绵、酒体圆润、回味悠长的浓香型风格。公司白酒主要分四大类:高端的御品德山(400、500元及以上)、中端的金德山、中低端的滴水洞和德山大曲(100元以下是低端,100元以上算中端),其中御品德山部分系列是政府制定用酒。 德山酒是常德家喻户晓的品牌并且在当地占有绝对地位,其竞品武陵酒虽也是本地酒但收入远低于公司,我们认为未来德山酒业在常德的开发将主要以渠道深挖为主,在市区广覆盖的基础上深入县镇,实现渠道下沉下的销量突破。常德区外市场是公司未来白酒业务重点,区外市场的白酒包装、防伪设计等都是公司与经销商、设计大师等精心设计而成,我们认为御品德山系列酒体包装尊贵大气,在高端消费和团购推广方面具有很大优势。去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%,我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。 结论: 公司转让上海泓鑫置业48.92%股权,预计可获得转让收入3.47亿,投资收益约2.5亿元,此次交易完成后公司间接涉及的房地产业务将彻底剥离。我们认为此次股权转让有两方面的积极意义,一剥离房地产再次显示了公司聚焦水产和白酒主业的决心,未来产业规划将沿着与消费相关的天然水产品和传统白酒业务展开。二在食品安全日益受到关注的今天,公司作为天然安全水产品代表,未来需求空间巨大,此次交易获得的2.5亿投资收益将公司带来充裕资金,有利于公司市场开拓和品牌营销,“千店工程”将迎来发展拐点,我们看好公司天然水产品并认为随着广告投入和酒店、商超销售推进,消费者对大湖鱼的品质和品牌认知度将不断提高。公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%。我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司将重新聚焦公司债和定向增发。以当前4.27亿股本计算,2.5亿元投资收益将贡献EPS0.59元,鉴于公司水域捕捞亩产增加、千店工程和水产加工品渠道开拓见效,我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面,预计2013和2014年EPS为0.66元和0.14元,对应PE为11倍和53倍,维持“推荐”评级。 风险提示 天气剧变导致公司大湖鱼产量减少。营销推广不达预期。

事件: 近期我们拜访了位于河南的雏鹰农牧,与公司领导就各项业务发展与方向等问题进行了交流。 观点 1.公司生猪出栏按规划推进仔猪育肥猪比例依行情和专卖店销售将有调整 公司2011年和2012年出栏量分别为102万头和150万头左右,增速约70%,市场关注今年猪价下滑是否会影响公司出栏,根据我们调研判断公司今年的出栏规划为240万头,不会因为行情变化而过度调整。2013年公司将对所有的厂区进行升级改造,预计固定资产折旧等会有所提高,但技改后生产效率会有上升,每头猪纯利润会有所增加。在仔猪和生猪出栏规划方面,我们预计如果公司专卖店销售进展较快则育肥猪比例会有提高,仔猪和育肥猪销量比例问题将根据市场行情和专卖店销售情况调整。 2.生猪价格将有上涨但年内涨幅小幅往年 今年以来仔猪和生猪价格持续下降,从年初的26.88元/公斤和16.89元/公斤下降到5月初的24.08元/公斤和12.25元/公斤,近两周猪价略有回升但幅度有限,主要是受部分地区生猪压栏造成短期供应紧张,以及国家收储消息提振。根据过往周期5-6月多是猪价低迷后的反弹开始,但今年生猪的存栏量下降幅度尚不大,预计三季度生猪价格将有上涨但涨幅可能小于上一个周期。 3.雏牧香连锁店中普通猪肉走量生态猪肉走价 2012年9月26日,雏牧香50家店同时开业,标志着雏鹰集团正式进军终端市场。目前雏牧香”每家服务网点配备有2~3名配送员。消费者除可以到店面直接购买之外,还可以登录网上商城或拨打统一的客服电话进行购买。销售模式上,“雏牧香”将会员制、团购等方式引入,会员制有效增强了消费者对品牌的黏性,提升了消费者对雏牧香生态肉的认可度。从我们草根调研的情况看,上午时段在雏牧香销售的消费者不是很多,我们判断公司连锁店的营业额中客流量收入占比可能小于配送制和大宗交易;从价格情况看,普通猪肉略高于市场销售猪肉约高1-2元/斤,生态猪肉价格则较高,我们判断普通猪肉只是走量,真正带来利润的则是生态猪,现在连锁店还有蔬菜等销售,未来连锁店产品会更加丰富。 结论: 公司上市后开展了一系列产业链建设项目,包括在产业上游建立饲料基地、扩大安全生猪的养殖规模,实施建设生态猪产业园区、冷链仓储物流中心建设项目和冷鲜肉屠宰加工项目等,在产业下游实施“代理专卖店+会员制营销体系+上门配送服务+食品安全溯源系统”的全新销售模式,加强与广大合作者互惠共赢。公司近三年生猪出栏增速在50%以上,尉氏县60万头生猪和100万头屠宰项目预计今年可投产,襄城、卫辉和尉氏170万头生猪养殖项目将陆续投资建设。公司在三门峡建设生态猪项目,预计今年出栏量在10万头左右,同时西藏米林年出栏10万头藏香猪项目也是公司扩大高端生猪品种的重要举措。公司雏牧香专卖店在郑州地区已实现部分店铺盈利,近期在上海和北京设立分公司将加快公司品质猪肉在一线城市的销售。近两周猪价略有回升但幅度有限,主要是受部分地区生猪压栏造成短期供应紧张,以及国家收储消息提振。根据过往周期5-6月多是猪价低迷后的反弹开始,我们预计短期猪价上涨乏力,待屠宰生猪特别是母猪量加大之后,生猪价格有望在9月季节旺季开始和供给下降双重因素叠加下上涨。预计2013年和2014年EPS分别为0.58元和1.37元,对应PE为32倍和13倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 禽畜疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动;行业突发事件会影响个体公司销量。

事件: 公司发布2012年年报:全年实现营业收入3.69亿元,同比增长9.54%;归属上市公司净利润3817.4万元,同比增长27.09%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3899.09万元,同比增长37.21%,每股收益0.19元,符合我们预期。 评论: 积极因素: 内销收入大幅增长31.68%。2012年公司内销收入和外销收入分别为1.09亿元和2.5亿元,同比增长31.68%和1.16%,内销收入的增长主要来自公司将市场开拓重心转向国内后,全国各大城市开设高端珍珠产品专卖店和网络专卖,内销收入远高于外销。 珍珠终端销售进程加快。2012年在国际主要珍珠消费地区需求低迷的情况下,公司将市场开拓重心转向国内,在全国各大城市开设高端珍珠产品专卖店。公司目前已在北京(浙江名品中心、乐天银泰百货)、杭州(杭州大厦)、河南驻马店(大商新玛特)、天津(远东百货、津乐汇)、成都(群光广场)和重庆(星光68广场)等地陆续开出了千足珍珠专卖店,另外公司在淘宝等零售网络建设也初具规模。 公司整体珍珠毛利率提升2.6个百分点。2012年公司珍珠业务毛利率34.62%,较去年提升2.6个百分点,其中珍珠、饰品和保健品毛利率分别为33.1%、53.38%和28.99%,较11年提高1.27个百分点、11.37个百分点和10.69个百分点。 消极因素: 三项费用有所增长。2012年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1643.85万元、3068.91万元和2123.71万元,同比增长25.76%、21.3%和4.11%,三项费用的增加主要是公司加大内销开拓力度,人员和销售费用有所增加。 业务展望: 我国是世界主要淡水珍珠出产国,占全球总产量的95%,从源头上制约这全球珍珠市场,08年金融危机爆发淘汰了大量养殖散户,据估算目前我国珍珠养殖面积已下降一半,且因珍珠养殖期较长约5年,所以短期国内珍珠养殖面积难以提高,珍珠统货供需缺口将持续存在。我们认为无论从养殖面积、产量还是产品价格,当前珍珠产业均处于近10年来的底部,从海关数据看过去两年珍珠价格平稳上升,我们预计随着欧美经济转好和国内市场成熟,稀少的中高档珍珠收购价也将走高。 公司作为目前国内淡水珍珠行业的唯一一家上市公司,在经营规模、资本实力、市场形象等方面都具有优于同行业其他企业的竞争优势,加上公司多年来在淡水珍珠行业内所积累的技术实力优势、品牌优势、客户和供货商资源优势,公司在国内淡水珍珠行业的市场竞争中处于相对优势地位。公司目前存货主要有三类:珍珠、珍珠蚌和珍珠统货,根据我们对公司三类存货的保守分析,我们认为当前珍珠、珍珠蚌和珍珠统货价值存在显著低估,一旦经济好转带动珍珠价格上涨则公司将直接受益。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.26元和0.35元,对应EPS为31倍和24倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 天气灾害和疫病可能导致珍珠蚌产量下滑。国内外经济转差可能影响公司销售市场。

事件: 2013年4月9日公司发布2012年年报:全年实现营业收入106.4亿元,同比增长35.78%;归属上市公司净利润6.75亿元,同比增长34.01%;剔除12年发生的股票期权费用3,450.54万元,则净利润为7.1亿元,同比增长40.86%。利润分配方案为:以公司总股本8.016亿股为基数,每10股派发现金股利1.80元,转增10股。 评论 积极因素: 饲料销量增长36%,收入增长38%。2012年公司饲料收入收入96.12亿元,同比增长38.49%,饲料销量243.28万吨,同比增长34.22%,其中猪饲料210.97万吨,同比增长35.68%;反刍饲料17.87万吨,比上年增长38.53%;水产饲料9.70万吨,比上年增长4.39%;禽用饲料3.97万吨,比上年增长28.80%;其他饲料0.77万吨,比上年增长54.40%。按照饲料类型分类,我们估算公司配合料销量增长45%左右,大乳猪料增长30%以上,饲料业务保持高增速主要得益于公司饲料产能释放和营销推广加速。 行业压力下种子收入增长10%,天优华占和农化101保持较高增长。2012年公司种子收入5.86亿元,同比增长10.27%,其中水稻种子销售收入3.43亿元,比上年增长14.78%,水稻种子中的“天优华占”销售收入增长61.15%;玉米种子销售收入2.32亿元,比上年增长9.80%,玉米种子中的“农华101”销售东兴证券 收入长21.70%。 公司动保收入同比增长9.04%。2012年公司动保收入2.05亿元,同比增长9.04%。其中疫苗销售收入1.24亿元,同比增长26.93%。 公司种子毛利率提高4.72个百分点。公司种子产品的毛利率水平从上年的44%提高到本年的48.72%。水稻种子上年因产量不足导致单位成本增长,本年毛利率比上年同期增长了6.29个百分点,玉米种子的平均毛利率与上年同期基本相当。 消极因素: 饲料毛利率下降致整体毛利率下滑。2012年公司综合毛利率为21.32%,比上年减少了0.2个百分点。综合毛利率水平的小幅下降主要因公司饲料产品平均毛利率从上年的18.58%下降为12年的18.52%,毛利率下降的主要原因是原料涨价及利润较低的配合料销量占比提高,去年公司玉米、豆粕等重点原料的采购均价比前一年均有较大幅度的增长,影响采购成本3.42亿元,配合料销量占整体饲料比重从过去的60%多提升到70%以上。 业务展望: 公司目前已基本实现所有省份的饲料布局,未来饲料产能提升将主要来自养殖集中区和饲料产业环境较好省份中卫星厂的扩张,以实现以点带面的产业布局,从公司募投进展看预计今年将有100万吨以上饲料产能释放;在盈利能力上公司通过为养殖户提供高质量的饲料和持续性服务来提升农户养殖效益,并进一步提高公司饲料产品价值和盈利水平,我们认为未来饲料集中度将不断提高,靠科技带动新增长,靠服务提高饲料价值将是未来饲料企业得以持续发展最重要的推动力,这也正是大北农的优势所在。 种子方面,今年种业库存继续增大但优质品种销售尚有保障,公司种子销售虽有压力但仍可实现稳定增长。疫苗方面,随着北京大兴生物疫苗基地的建设,未来将形成福州和北京两个疫苗中心。公司现有疫苗产品主要面向大猪场,我们预计未来疫苗除继续提高大场占有率外还将借助饲料渠道提高中小猪场拓展力度。 营销方面,公司将继续扩大销售规模预计今年底员工团队将超过1.5万人,继续坚持“高端、高档、高附加值”的产品路线和“百厂工程”建设计划,集中精力推动重点县、镇的密集开发,实现每个一级业务单元均有1到2个市场占有率超过50%的市场。 盈利预测与投资建议 鉴于13年生猪价格下跌可能影响饲料销售,公司销售人员计划增加至1.5万人将增加费用支出,我们小幅下调公司今年增速,预计13和14年EPS分别为1.06元和1.5元,对应PE19倍和13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌影响存栏量进而影响公司饲料销量。 天气灾害等不可提前预知因素对水稻和玉米产量有影响。

事件: 2013年4月2日公司与新世界百货投资(中国)集团有限公司签署了《股权转让意向书》,公司拟将参股子公司上海泓鑫置业有限公司48.92%的股权转让给新百投资。 观点: 1.转让48.92%股权预计投资收益近3亿元 此次股权转让价款为不低于12.2亿人民币不高于12.5亿人民币减去标的公司股权交割日平安银行贷款本金的余额,乘以本公司股权比例48.92%,初步测算平安银行贷款余额不超过6亿元,预计公司可获得的投资收益不超过3亿元。 上海泓鑫置业有限公司由上海泓杉科技发展有限公司(现更名为西藏泓杉科技发展有限公司)与公司于2001年共同发起设立,拥有的上海泓鑫时尚广场物业占地面积11458平方米、建筑面积43,660平方米,2012年12月31日未经审计的总资产70195万元、总负债58737万元、净资产11458万元。交易前,西藏泓杉科技发展有限公司和公司分别持有上海泓鑫51.08%和48.92%的股权;本次交易完成后,公司将不再持有上海泓鑫公司股权,公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。 2.647.47万元收购阳澄湖部分股权占其股本29.52% 因公司拟出售上海泓鑫置业有限公司48.92%股权,根据股权转让意向的约定,上海泓鑫对外投资形成的权益由股东处置。据此,大湖股份将按照持有上海泓鑫的股权比例对应收购上海泓鑫置业有限公司持有的江苏阳澄湖大阐蟹股份有限公司60%股权中对应的48.92%股权,占江苏阳澄湖大阐蟹股份有限公司总股本的29.352%,收购价为647.47万元。 3.剥离地产利于公司聚焦主业和加快再融资进程 此次剥离房地产业务是公司主业聚焦的重要一步,公司2011年转让所持湖南德海制药有限公司100%股权,时隔1年后转让泓鑫置业48.92%股权,未来公司产业格局将是以淡水产品为主,白酒为辅。公司此次获得近3亿投资收益有利于公司补充资金,开拓大湖鱼的营销渠道,另外公司此次获得阳澄湖公司29.52%股权,未来不排除进一步整合股权的可能,届时借助阳澄湖现有的销售门店可实现大湖鱼+阳澄蟹双轮驱动。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产业务的剥离有利于加快公司增发进程,待公司补提交2012年年报后增发将继续申报。 结论: 公司公告转让泓鑫置业48.92%股权,预计将获得投资收益近3亿元,有利于公司补充资金拓宽大湖鱼和德山酒的营销渠道,公司自10年开始从资源向品牌转型,通过实施酒店专供的“千店工程”推广天然优质无污染的大湖鱼,目前产品已辐射湖南省内外200多家店,其中北京是公司省外开拓重点,公司已在北京建立营销中心和暂养基地,销售主要面向酒店和商超,预计今年北京地区收入增速在50%以上,未来天津地区也将一并开发。公司此次获得阳澄湖公司29.52%股权,未来不排除进一步整合股权的可能,届时借助阳澄湖现有的销售门店可实现大湖鱼+阳澄蟹双轮驱动。白酒方面,公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,预计今年白酒将在团购和酒店渠道方面实现量的突破,收入将比去年有翻倍以上增长。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产业务的剥离有利于加快公司增发进程,公司补提交2012年年报后增发将继续进行,我们预计按照公司投资收益2.5亿元、现有股本4.27亿计算,则贡献EPS0.59元,鉴于公司水域捕捞亩产增加、千店工程和水产加工品渠道开拓见效,我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面,预计2012和2013年EPS为0.07元和0.61元,对应PE102倍和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 天气剧变导致公司大湖鱼产量减少。营销推广不达预期。

事件: 公司公布2012年报:全年实现营业收入67.19亿元,同比增长17.84%;归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比上涨46.72;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.5亿元,同比上涨32.56%,每股收益0.64元。 评论: 积极因素 饲料、肉制品和牲猪收入均有不同程度增长。2012年公司饲料、肉制品和牲猪业收入分别为60.16亿元、5.43亿元和7231.17万元,同比增长16.28%、20.18%和57.79%,此三项业务毛利率分别为8.58%、17.56%和50.91%,分别增长0.58个百分点、0.7个百分点和-12.46个百分点。 饲料销量增长25%,毛利率提升0.58个百分点。2012年公司饲料销量增长25%,我们预计销量约214万吨。去年公司综合毛利率比2011年上涨了0.74个百分点,其中主要是饲料毛利率上涨0.58个百分点,饲料毛利率上涨主要原因是公司重点推进猪饲料的销售,加大直销猪场料的销售力度,产品结构进一步优化,同时加大小麦等优势原料的使用比例,不断优化饲料的配方成本,通过原料集中提前战略备货,降低原料采购成本,增强了产品竞争力,提高了产品毛利率。 消极因素 销售费用和管理费用同比略有上升。2012年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为2.62亿元、2.04亿元和-197.78万元,其中销售费用和管理费用同比分别上涨9.6%和27.13%,主要是因为公司人员工资增加和新增子公司费用投入较高。 业务展望: 从我们调研的感受看,我们认为公司去年最大的革新在于销售,公司通过打造其他企业难以模仿的“种苗+饲料+肉品+集团系统综合服务体系”的业务模式,建立了以会议价值营销为先导,以人员综合服务为跟进,以给顾客创造价值为目标的营销上量体系,创造了公司饲料销售实现快速上量的营销模式。强化会议价值营销,通过为客户提供种猪(猪精)、饲料营养、防疫饲养管理、驻场技术服务、贷款、客户培训等价值服务,为顾客创造价值,未来大客户直销比例的提升有利于公司克服猪价下跌下饲料销量下滑的风险。 盈利预测与投资建议 我们预计2013-2014年公司EPS为0.8元和1.03元,对应PE为16倍和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 生猪价格大幅下降或生猪疫情可能导致存量量下降,饲料销售随之下滑、种猪购买量下降;突发的食品安全事件导致肉制品销量下降。