公司品牌、创新、渠道优势明显,受益于行业成长和集中度上升,预计2012-2014年EPS为1.03元、1.29元、1.76元,增速为25.99%、24.28%和36.75%,对应PE为22.22倍、17.88倍、13.07倍,维持“推荐”投资评级。

投资建议:调整后,预计公司2012-2014年EPS分别为1.38元、1.47元和1.66元,对应PE分别为25X、23X和21X。公司销量增速领先,市场份额提升信号明确,虽短期利润让位于销量增长,我们看好整合后期公司龙头企业的规模效应以及盈利能力的显著提高,给予“推荐”投资评级。

投资建议: 今年由于上半年已经完成一半,以及下半年为销售旺季,且新开31家直营店全面发力,预计完成全年计划没有压力。从长期看,品牌影响力推动销量稳步增长、逐步收回渠道利润、开发中高端市场等仍然是未来发展动力。预计2012-2014年EPS 分别为12.27元、17.81元和23.55元,增速为45.32%、45.23% 和32.22%,对应PE 为20.23X、13.93X、10.54X,维持“强烈推荐”投资评级。 要点: 业绩低于预期:上半年,公司实现营业收入132.64亿元,同比增长35%;净利润为69.96亿元,同比增长42.56%;每股收益6.74元,低于市场预期。业绩增速不达预期的主要原因在于:一是受经济增速下降和限制三公消费政策的影响,以及经销商对公司大力发展直营店的顾虑,茅台酒销售收入增加30.12亿元,而预收账款与年初相比减少29.82亿元,因此实际销售收入基本没有增长;二是虽然系列酒销售收入增速达到65.18%,但占比小,对业绩影响不大。 2季度业绩增长放缓:1季度,营业收入增长42.54%,净利润增长57.6%;2季度,营业收入增长29.32%,净利润增长33.19%,与去年同期高基数有部分关系。 盈利、营运、偿债能力增强:受益于系列酒产品结构升级,公司毛利率增加0.61个百分点,为92.01%;由于营业税金及附加、期间费用增幅小于营业收入,净利率增加2.82个百分点,为55.4%。应收帐款周转率为6300.01,同比增长13.91%;存货周转率为0.14,与上年同期基本持平。资产负债率减少1.85个百分点,流动比率和速动比率分别增加0.15个百分点和0.09个百分点。 现金净流入下降,但2季度好转:经营现金净流入减少8.68亿元,降幅为16.3%,主要原因在于经销商打款不积极造成销售商品、提供劳务收到现金增长有限,而支付各项税费增加13.23亿元(CP:泸州老窖经营现金净流入增加14.05亿元,增幅为161.95%,主要原因在于:一是预收账款维持高位;二是应收票据与年初相比减少15.11亿元,而上年同期增加6.94亿元);由于工程在建导致预付账款增加,投资现金净流入减少9.73亿元。 分季度看经营现金净流入,1季度减少20.72亿元,2季度增加12.03亿元,可能与新开31家直营店开始发力有关。

投资建议:预计2012年高端酒销量增速有所放缓,但考虑去年年底提价因素,销售收入仍能增长30%;新产品受益渠道铺货增速可达50%;低端酒受益渠道下沉增速可达50%。经测算,公司2012-2014年EPS分别为2.9元、3.64元、4.81元,增速为39.22%、25.65%和31.91%,给予2012年20倍PE,合理股价为58元,维持“强烈推荐”投资评级。

投资建议:由于销量受政策影响小于预期,加上提价的影响,预计高端白酒营收增速在40%左右,腰部产品营收增速达到50%,上调公司盈利预测,2012-2014年EPS分别为2.39元、3.10元、3.86元,对应PE为15倍、12倍、9倍,维持“强烈推荐”投资评级。

投资建议:经济下滑以及进口葡萄酒冲击带来的双重压力短期难以化解。长期看,葡萄酒行业成长趋势不变,公司拥有强大的品牌优势和渠道资源,通过营销改革、产品结构高端化应对冲击。经测算,2012-2014年EPS分别为3.13元、3.65元、4.26元,增速分别为12.61%、16.52%、16.64%,对于最新收盘价,PE分别为19.49X、16.73X、14.34X,股价调整充分,给予“推荐”投资评级。

投资建议:由于香型独特、品牌基础好、营销改革等,公司潜力大。经测算,2012-2014年EPS为1.51、2.32、3.11元,对应于最新收盘价,PE为35.01、22.73、16.94X,基于成长优异,维持“推荐”投资评级,建议逢低介入。

投资建议: 回顾过去3年业绩,目前处于低谷,但环比向好;未来,酵母业务稳定增长,酵母衍生品业务由于营销模式调整取得成功是大概率事件,存在超预期可能,而糖蜜价格波动对毛利率影响势必弱化。预计2012-2014年EPS 为1.14、1.41、1.82元,增速为26.32%、23.55%和28.73%,对应PE 为23.16、18.74、14.56, 给予“推荐”投资评级。

鉴于公司管理层激励不足,估计公司销量增长25%;养猪业务受周期影响会有所下滑,经测算,公司2012-2014 年EPS 分别为0.91、1.21 和1.59 元,增速为37.54%、33.94%和30.76%,对应PE 值为40.17、29.99、22.94 倍,考虑到公司产品持续升级空间较大,给予“推荐”投资评级。

由于产品结构升级和成本费用结构优化,半年度业绩高于预期。考虑到募投项目在明年中期投产、去年同期基数低等因素, 暂不调整盈利预测,预计2012-2014 年EPS 为1.03、1.29、1.76 元,增速为25.99%、24.28%和36.75%, 对应PE 为22.16、17.83、13.04X,维持“推荐”投资评级。

投资建议: 调味品业务受益于品质,以及近年来重视品牌、销售渠道建设,销售效率有提升空间;地产业务受政策影响,销售进度存在不确定性,但由于拿地成本低,利润被锁定。预计2012-2014年EPS为0.21、0.27、0.33元,增速为25.74%、29.56%和24.37%,对应PE为24.18、18.67、15.01,给予“推荐”投资评级。

投资建议: 预计2012年高端酒销量增速有所放缓,但考虑去年年底提价因素,以及产量增速,销售收入仍能增长35%;中端酒增速达到40%。经测算,公司2012-2014年EPS分别为2.23元、2.76元、3.37元,增速为37.67%、23.54%和22.26%,给予2012年20倍PE,合理股价为45元,维持“强烈推荐”投资评级。

投资建议: 公司品牌、创新、渠道优势明显,受益于行业成长和集中度上升,预计2012-2014年EPS 分别为1.03元、1.29元、1.76元,增速为25.99%、24.28%和36.75%, 分别对应22.56倍、18.15倍和13.27倍PE,给予“推荐”投资评级。 要点: 基本情况:公司主要产品为“加加牌”酱油和“盘中餐牌”食用植物油, 同时生产食醋、味精、鸡精等产品。2011年,酱油(生抽和老抽)、食用植物油销售收入占比分别为49.08%和39.93%,销售毛利润占比分别为68.35%和21.22%,其中酱油销量(21万吨)位列行业第三,仅次于海天和美味鲜。 营销发力使得营业收入增长加速:去年,公司实现营业收入16.83亿元, 同比增长22.33%;净利润1.58亿元,同比增长21.44%。营业收入增速由于营销发力,高于2008-2010年复合增速(11.12%);净利润增速低于2008-2010年复合增速(36.77%),原因在于加大营销投入使得净利率下降。 今年1季度,公司实现营业收入4.39亿元,同比增长13.83%;净利润0.4亿元,同比增长24%。营业收入增速下降,原因在于春节提前;净利润增速由于销售费用率下降,维持稳定。 行业仍然处于快速增长期:2002-2011年,我国酱油行业和食用植物油行业进入快速增长期,销量年复合增速为17.1%和18.46%。由于人均消费量低(我国内地不到1公斤/年,而广东地区和日、韩等国由于以淡酱油消费为主,分别达到6公斤/年和8-10公斤/年),以及淡酱油消费成为趋势(纯正酿造,不加焦糖,甚至不加味精和糖,因此更健康,更适合调鲜),预计酱油行业销量增速在未来3-5年约为10%,收入、利润增速约为15%(淡酱油消耗量约为浓酱油的3倍,但售价高于浓酱油)。考虑到行业集中度(前十大企业市场占有率比日本低20几个百分点),预计龙头企业收入、利润增速在20%左右。 对于食用植物油行业,传统品种(豆油、棕榈油、菜籽油等)产业链从上至下已经被益海嘉里、中粮等控制,因此中小企业很难与领先者竞争,但在新兴品种领域(玉米油、葵花籽油、茶籽油等),中小企业凭借原料优势,以及创新营销模式,大力发展自有品牌的小包装油,有机会取得突破。 新增酱油、茶油产能力争在3-5年内消化:预计募投项目在明年中期投产, 其中新增20万吨酱油产能采用日本工艺,生产高品质产品,如果达产,出厂均价按照0.8万元/吨计算,将为公司带来16亿元的销售收入,且毛利率在40%左右(日本龟甲万在我国仅有2万吨酱油产能,由于定价约为公司的10倍,销售收入约为8亿元,与公司酱油销售收入相差无几)。对于增量部分,公司计划通过以下方式进行消化:1.在做大做深原有渠道的同时,逐步升级产品结构;2.积极挖掘细分市场,推出高毛利率产品,实现公司和经销商共赢,如2010年推出面条鲜,由于把握住消费者需求,以及经销商利润丰厚,去年销售5000吨,预计今年销量和销售收入分别达到1万吨和9000万元(行业有成功先例,李锦记首推蒸鱼豉油,即使终端价比其他企业同类产品溢价40-50%,也没有影响到销售,销售收入达到8-9亿元);3.加大对一线城市市场拓展力度,但不会不考虑公司实际情况,盲目投入,而是有选择的在局部市场重点突破。有一点值得注意,公司在一线城市是有基础的,之前由于没有高品质产品,无法满足需求,新增产能投产后将很好的解决该问题。

预计2012年高端酒销售会持续放量,考虑到价格提升的影响,营收增长应达到40%左右,其中国际市场增长较快,占比将继续上升。经测算,公司2012-2014年EPS分别为0.86、1.12和1.45元,增速为30.56%、30.55%和30.01%,对应PE值为31.95、24.47、18.82倍,给予“推荐”投资评级。 要点:事件:6月29日,公司召开2012年股东大会。公司此次人员变动较大,其中六位非独立董事中除董事长黄健勇外,其余五位全为外籍董事;柯明思先生任总经理负责全面工作。 重点打造高端品牌、兼顾中端品牌:公司的目标是打造世界级高端白酒,所以不遗余力的提高品牌形象,打造水井坊系列高端白酒(包括菁翠-1980元,典藏-1199元,井台-858元)。公司还将在海外推出3000美元一瓶的高端白酒。天陈号是公司目前主要的中端品牌,去年销售只有300吨,提升空间很大。 做大国内市场、开拓海外市场:公司对国内市场非常重视,过去几年不断投入资源以优化营销策略,提高品牌形象。去年水井坊销售只有2000多吨,相对4万吨的高端白酒市场,水井坊还有很大的提高空间。海外市场的开拓是公司的另一亮点,目前水井坊已经进入14个国家的40家免税店进行销售,今年还将开拓英国市场。海外销售的所有渠道均依赖于帝亚吉欧多年的经营。双方的合作充分体现了协同效应。 先修内功,稳扎稳打:公司不急于实现营收的高速增长,将今年的增长目标定位在20%。外籍管理人员将眼光放的更长远,坚持管理能力与规模增长同步提升的理念。公司不急于推出多个品牌,目前更重要的是把品牌打造好,提高人员的能力,改革公司结构。产品创新能力,员工的工作积极性,科学的管理模式和打造世界级名白酒的愿景使得的公司具有长期的竞争优势和投资价值。 亡羊补牢-营销调整、品牌打造:在总结了过去经营缺陷的基础上,公司在近年全力打造品牌,建立专门小组追踪消费市场变化,加大广告投放力度,通过多维手段进行品牌宣传。公司销售区域主要还是在北京、上海、四川、广东等主要市场,但100多人的销售团队将扩充为一倍;并要求经销商向2、3线城市进军。公司将建立5个大区办事处,以前的销售人员将被营销中心收编,后者在销售战术上更具有灵活性,能根据实际情况调整步伐。

预计2012年高端酒销量增速有所放缓,但考虑去年年底提价因素,销售收入仍能增长30%;中高端酒增速达到50%。经测算,公司2012-2014年EPS分别为2.9、3.64、4.81元,增速为39.22%、25.65%和31.91%,给予2012年20倍PE,合理股价为58元,维持“强烈推荐”投资评级。