2012年三季度,公司实现营业收入22.77亿元,同比增长33.47%;营业利润1.45亿元,同比增长25.92%;归属母公司所有者净利润1.22亿元,同比增长32.45%;基本每股收益0.39元。 营销改革发力,植物药快速增长。公司实施营销改革和大品种战略以来,成效良好,天然植物药系列收入继续大幅增长。随各省招标完成,血塞通冻干粉针(络泰)、血塞通软胶囊、天麻素注射液(天眩清)等主打产品均实现放量增长。公司药品批发和零售业务收入也保持快速增长。由于子公司贝克诺顿药品分类变化,化学药实现收入出现同比减少。公司综合毛利率为31.80%,同比提升1.75个百分点。同期,期间费用率为24.89%,同比增加2.42个百分点。 血塞通扩产,仍是增长主力。公司主导产品血塞通冻干粉针(络泰),主要用于心脑血管治疗领域。公司年产3000万支冻干粉针去年12月通过GMP认证,今年年初投产,公司产能已达到4500万支/年,由于血塞通冻干粉针为基本药物,随产能瓶颈解决和基层招标完成开始放量;血塞通软胶囊进入地方医保目录未来也有较大增长潜力。目前公司已经再新建年产7000万支/年血塞通冻干粉针产能解决中期瓶颈,预计项目将在明年年底建成并认证。 此外,公司与珍宝岛达成合作协议,共同开发血塞通品种,未来公司仍将分享三七总皂苷产品高景气。 此外,昆明制药及其子公司还拥有超过20个独家或属于中药保护的中成药品种。神经系统用药天麻素(天眩清)注射液享有优质优价,正处在成长期,也是公司未来增长动力。 贝克诺顿再添新品种。贝克诺顿是公司与以色列Teva合资的子公司,昆明制药持股50%并入报表,是公司化学药业务的主要部分。由于2011年Teva收购了默克旗下知名的妇女保健和妇科医疗公司Theramex,贝克诺顿获得Theramex妇科系列产品更保芬(普罗雌烯乳膏/胶囊)、可宝净(氯喹那多普罗雌烯胶囊)、松奇(半水合雌二醇贴片)的中国经销授权,再添全球经典处方产品线。

六、盈利预测与投资评级 预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.87元、1.06元和1.30元,按2012年8月31日收盘价23.70元计算,对应动态市盈率分别为27倍、22倍和18倍,维持“增持”的投资评级。 七、风险提示 中药注射剂用药安全风险;产能扩张不达预期的风险。

2012年上半年,公司实现营业收入3.24亿元,同比增长25.84%;营业利润1.31亿元,同比增长18.20%;归属母公司所有者净利润1.89亿元,同比增长51.91%;基本每股收益0.48元。 首仿药带来快增长。公司以创新仿制药为主要业务方向,专注首仿药的研制和生产,形成了独具特色的肠外营养用药、肝胆用药和新品抗生素领域优势。首仿药由于其安全有效以及国内供应较少等特点,不易受到药品政策性降价的影响,也难受同质化竞争的威胁。由此公司产品能够维持较高的毛利率水平,报告期内,产品综合毛利率达到71.44%,同比上升6.85个百分点。但是由于大规模销售网络建设以及研发投入加大的影响导致销售费用率和管理费用率同比分别上升8.77和3.19各百分点,最终导致期间费用率上升9.36个百分点,达到30.03%,这拖累营业利润率同比下降2.60个百分点,到40.38%。 好政策筑就高起点。公司地处西藏山南地区,该地区对企业政策扶持力度大,税收政策优惠较多。报告期内公司共收到政府补助7750.92万元。税收方面,除享受流转税55%减免外,公司还由于高新企业认定和政府扶持等原因享受9%的超低企业所得税率,各子公司也都分别享受15%的所得税率,因此报告期内公司的实际综合所得税率仅为9.42%。各种政策利好减轻了公司负担,保证了公司的盈利规模,对公司业绩起到极大的拉升和推动作用。而以上优惠政策一段时期内将得到稳定执行。 产品储备丰富,研发能力有待提升。报告期内,公司研发投入占营业收入比例为8.43%,大大高于2011年5.56%的水平。公司具有较丰富的产品储备和颇有效率的研发支持,报告期内公司取得了盐酸马尼地平片及原料药的生产批件和新药证书,且其取得时间比预计提前了半年。该产品生产批件的取得,有利于公司尽早完成心脑血管疾病药物领域布局以及公司产品结构的调整。公司目前研发能力仅限于对制备工艺和制剂工艺的开发和改良,缺乏高端基础研发人才,不具备更高层次的研发能力,缺乏高端竞争实力。 若国际原研药和仿制药巨头大规模进入中国市场,公司现有产品优势将荡然无存,因此,尽快发展高层次研发团队,逐步进军自主研发领域是公司的必然选择。 盈利预测及评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.94元、1.07元和1.19元,以最新收盘价27.90元计算,对应的动态市盈率分别为30倍、26倍和23倍。综合考虑公司所处的市场和政策环境以及其发展潜力,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:1)产品遭遇政策调控或同质化竞争导致毛利率大幅下降的风险;2)合作厂家违约风险;3)研发成果不达预期的风险;4)募投项目建设进度不达预期的风险;5)优惠政策意外终结的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入6.36亿元,同比增长37.94%;营业利润4217.3万元,同比增长55.05%;归属母公司所有者净利润3497.22万元,同比增长53.34%;基本每股收益0.26元。 新版GMP推动器械销售快速增长。因2011年3月起,开始实行新版GMP认证。新版GMP对制药企业的生产环境及洁净程度提出了更高的要求,公司核心产品感控设备在此机遇下订单大幅增加,产销两旺,收入实现大幅增长。同时,新业务消毒中心和洁净手术室整体解决方案也进展良好。医疗器械业务保持30%以上快速增长。 因毛利率较低的医药商业业务增加,公司综合毛利率同比下降1.05个百分点,到21.70%。同期,公司期间费用控制较好,在销售收入大增的带动下同比下降1.74个百分点。 外延式扩张延伸产品链。2010年-2011年公司先后收购上海泰美、北京威泰科及上海天清生物材料,外延式扩张延伸产品链。上海泰美主营骨科器械、北京威泰科主营临床诊断器械;上海天清生物材料主营医用可吸收缝合线、牙周再生片、神经导管等产品;进入外科手术器械、及生物高分子医药耗材领域。未来公司在口腔设备、检测设备、生物耗材等新产品有望成为公司新的利润增长点。 感控设备仍将快增,新业务前景可观。公司的感控设备正处在景气高点,由于国家加大对基层医院的建设投入及新版GMP要求制药企业在2015年之前必须完成改造,无菌药物企业更是要在2013年之前完成改造。预计此业务近二年有望实现爆发式增长,增速可维持在30%-40%。X射线诊断设备、大输液生产线等设备也将保持较快增长。新业务消毒中心和数字一体化手术室工程、口腔设备及耗材生产线尚处于起步阶段,新业务将成为推动公司利润增长的动力。 配股项目再增主业。2012年4月公司进行配股,以配股价格5.66元/股,配售39,659,136股,募集资金621,062,069.76元。本次募集资金主要投向:手术室工程及设备;低温灭菌器及耗材;口腔设备及耗材三个产业化项目及在北京和上海设立研发中心和补充流动资金。 盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为0.87元和1.15元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为31倍和24倍。目前估值合理,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨2)新业务进展低于预期。

2011年,公司实现营业收入22.08亿元,同比增长61.53%;营业利润3.81亿元,同比增长32.34%;归属母公司所有者净利润3亿元,同比增长36.82%;基本收益0.48元/股;分配预案为每10股送5股派发现金红利0.56元(含税)。 营业收入高速增长。报告期内,公司药品业务实现收入18.41亿元,同比增长72.05%,健康产业实现收入3.61亿元,同比增长22.70%,公司主要业务均保持高增长。 医药流通企业并表拉低公司营业利润率。公司综合毛利率为39.37%,同比下降12.36个百分点,主要是合并仁翔药业之后,本期并入公司的收入、成本数是上年的2.5倍,增加收入近5亿元,但医药流通企业毛利率仅为3.63%,拉低了公司综合毛利率。期间费用率同比下降8.34个百分点至21.29%,其中销售费用率同比下降7.02个百分点,这与医药流通业务收入占比提高,而销售费用较低有关。两方面因素,导致公司营业利润率同比下降3.81个百分点至17.70%。 外延式的扩张为企业高速成长提供了空间。公司为中药OTC龙头企业,近几年通过定向增发及自有资金先后收购康美医药、药都仁和、闪亮制药、仁翔药业、江西制药,还将收购江西药都樟树制药、江西药都药业有限公司,产品涵盖OTC、处方药,初步形成生产、销售一条龙的产业链。尤其公司OTC产品:康美医药的妇炎洁、闪亮制药的闪亮滴眼液、铜鼓仁和的感冒用药可立克与优卡丹颇具竞争力,在各自的领域具有较高的知名度及市场份额。 营销改革将为企业持续发展的提供了保证。对品牌品种实施终端直供模式,推行自主经营,对于二线品种采取全封闭、纯终端的运作模式,实行区域保护政策,以控制窜货,加强对医药渠道及终端的优化管理,为公司持续发展提供了保证。 进军处方药市场。江西制药以处方药生产销售为主,拥有药品文号337个,其中进入国家基本药物目录的有125种,其中主打产品硫酸小诺霉素产品系列市场需求旺盛。但江西制药营销能力较弱,我们认为公司去年收购具有丰富医院市场的仁翔药业,未来将极大的改善江西药业的经营状况,这意味着公司吹响了进军处方药的号角。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.62元、0.76元,根据4月25日收盘价11.95元计算,对应动态市盈率为19倍、16倍,目前估值较为合理,我们看好公司在OTC领域的品牌号召力及外延式发展创造的成长空间,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)连续的并购对其公司的整合能力提出了挑战;2)OTC市场竞争加剧的风险。

2011年,公司实现营业收入31.95亿元,同比增长44.37%;营业利润1.14亿元,同比增长33.37%;归属母公司所有者净利润8,406万元,同比增长35.34%;基本每股收益1.03元。2011年度利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。 营业收入与利润同步增长。公司综合毛利率为8.19%,同比下降0.11个百分点,主要受基药产品毛利率较低及发改委降价等因素的影响。期间费用率为4.25%,同比增长0.1个百分点,基本保持稳定。公司营业收入与利润实现同步快速增长。公司净利率为2.63%,同比下降0.07个百分点,在流通企业中属较高水平。 加大规模以上医院覆盖率。公司是山东省医药流通龙头企业,在山东省内直销业务较大。目前公司实现山东省内三级医院全覆盖,并已与省内90%以上的二级医院建立了合作关系,是山东省二级以上医疗机构覆盖最全的配送企业。2011年公司面向二级以上医院的高端市场销售额29.4亿元,同比增长44.7%,占公司总量的78.3%。直销业务毛利率较高,有利于公司保持一定的利润空间。未来公司应能借助在山东省的优势地位,巩固直销份额,分享医药市场扩容带来的业绩增长。 基药配送覆盖全省,收入增长翻倍。公司已覆盖山东省1,800家基层医疗机构,位居省内第一。公司在基药配送中实行“五个一体化”建设,使得采购成本、管理成本降低,实现规模效应,在基药配送领域显示出强大的竞争力。2011年,该项业务实现销售额3.2亿元,同比增长164%。同时公司完成了省内17个区域的配送队伍建设,建立起一支200余人的销售队伍,业务覆盖全省144区县。 进军医疗器械业务。公司在夯实省内药品配送业务同时将向更多的配送领域延伸,2011年末开始开展医疗器械业务,医疗器械业务的开展是公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.22元、1.59元,按2012年4月24日收盘价27.00元测算,对应动态市盈率分别为22倍、17倍,公司目前增长速度较快,维持“增持”的投资评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,基药配送低于预期的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入5444.68万元,同比增长41.65%;营业利润1044.4万元,同比增长6.32%;归属母公司所有者净利润1094.18万元,同比增长27.1%;基本每股收益0.0716元。 剥离商业影响消除,主业重拾快速增长。经过一年多的淡化,公司医药商业已全部剥离。报告期内,由于同比影响因素消除,公司主营业务收入重拾快速增长态势。药品生产业务实现销售收入5388.81万元。其中,主要产品钆喷酸葡胺和碘海醇等对比剂销售保持快速增长,对比剂实现收入5114.71万元,同比增长41.65%;九味镇心颗粒2011年开始放量,实现收入228.74万元,同比大幅增长284.23%。 毛利率基本平稳,销售费用增加较快。公司综合毛利率同比下降0.73个百分点,至74.93%。同期,期间费用率同比增加5.76个百分点。其中,主要是由于进一步扩建销售队伍和完善营销网络,销售费用同比增长57.86%,销售费用率同比增加4.35个百分点。期间费用率上涨吞噬毛利率提升,使公司利润增速慢于收入增速。但随公司结构调整完毕,之后销售费用率有望保持稳定或略降水平。 对比剂细分市场保持领先地位。公司是国内对比剂应用领域品种最多、最全的专业企业。对比剂产品覆盖全国大城市80%的三级以上医院。钆喷酸葡胺的国内市场占有率一直保持第一;碘海醇国内市场占有率第三。报告期内,公司碘克沙醇、瑞格列奈2个品种新获得生产批件。公司对比剂产品线将更加丰富,在该领域的优势将更加稳固。 九味镇心颗粒未来市场广阔。九味镇心颗粒是目前国内唯一通过药监局批准用于广泛性焦虑症的纯中药制剂,国家三类新药。目前该药尚属于推广阶段,贡献收入较小。现代生活人们面临的压力增大,抗焦虑药物市场需求非常巨大,九味镇心颗粒前景广阔。 盈利预测及评级。预计公司2012、013年EPS分别为0.35元和0.46元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为25倍和19倍。公司后续业绩将持续向好,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)对比剂市场竞争加剧的风险;2)九味镇心颗粒的市场推广低于预期。

2012年一季度,公司实现营业收入1.6亿元,同比增长52.75%;营业利润5853.73万元,同比增长64.83%;归属母公司所有者净利润3801.12万元,同比增长95.85%;基本每股收益0.25元/股。 营业收入保持高增长。报告期内,主营业务保持高增长,随着外阜市场的开拓,未来增量市场的扩大,公司收入仍将保持较高的增长。 毛利率提高推动公司业绩高增长。公司综合毛利率为71.73%,同比上升5.2个百分点。期间费用率为32.51%,同比上升1.65个百分点,其中销售费用率下降1.89个百分点至19.29%,主要是中药配方颗粒业务收入占比加大的所致,财务费用率同比上升了3.13个百分点,主要是公司加快募投项目的建设,致使募集资金存款减少,从而导致公司利息收入大幅下降。营业利润率因毛利率上升,同比上升2.67个百分点至36.49%。 经营效率基本平稳。报告期内,公司应收账款周转率为0.95,较去年同期有所下降,存货周转率为0.41,较去年同期有所提高,经营周期的变化与公司加大中药配方颗粒业务占比提高有关。但现金流上来看,公司经营性现金流净额与净利润之比为163.93%,资金流动性较好,公司经营效率基本平稳。 未来投资要点:1)进军高端医疗器械领域。公司与以色列尼卡斯特成立合资公司,其中天以红日占70%股份,尼卡斯特占30%股份。尼卡斯特作为中国首家静电纺丝医疗器械研发制造商,主要利用聚氨酯电纺纳米纤维技术生产人工血管、疝气修复片等生物医学材料和医疗器械,未来前景广阔;2)定向增发,收购康仁堂36.25%的股份。康仁堂至2011年并表以来,其收入占比由其27.53%上升至期中47.74%,逐渐成为公司主要的收入来源。加强对康仁堂的控股有助于公司加强对康仁堂的管理,保证业绩的稳定性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为1.04元、1.30元,根据4月24日收盘价28.61元计算,对应动态市盈率为28倍、22倍,我们看好公司中药配方颗粒未来的发展前景,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)血必净保密证书2012年8月到期,竞争提高的风险;2)中药配方颗粒推广不达预期的风险。

2011年,公司实现主营业务收入3.02亿元,同比上涨43.48%;主营业务利润7396.80万元,同比上涨15.14%;归属于母公司净利润5249.07万元,同比上涨12.03%;基本每股收益0.42元;分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税)。 营业收入高增长源于境外子公司并表。报告期内,公司营业收入同比增长43.48%,一方面是公司从2011年7月起合并境外全资子公司(法国Echosens公司)的业绩,给公司产生较为可观的销售收入,其中自7月份完成收购境外子公司至本报告期末,实现销量143台(法国Echosens全年实现FibroScan销售251台);其二由于公司在肝纤维化无创诊断方面的持续推广,在2011年度产生了明显的累积效应,国内肝纤维化诊断仪实现销售35台,合作3台,较去年同期有较大幅度增长;其三公司的产品壳脂胶囊2011年发货1272万粒,同比增长41.1%,也提升了销售收入。 期间费用率有较大幅度提高,未来有望下降。报告期内,期间费用率同比增长7.47个百分点至45.26%,其中管理费用增长6.39个百分点至17.85%,主要是其中包含境外子公司的研究开发支出,以及收购过程中中介机构服务费、差旅费用、会议费用等开支,未来随着境外子公司管理步入正轨,期间费用率将有下调。 福瑞医院营业,开启肝病专科医院治疗新模式。公司与北京三构医学网络公司、北京济民中医门诊部组建北京福瑞医院,并于今年三、四月份进行试营业。该医院以传统门诊与远程会诊相结合,利用三构医学拥有的“肝宝宝”网站及公司的爱肝网,为肝病患者及各类慢性疾病患者提供线上服务、患者教育和健康管理服务工作。公司预计2012-2014年每年实现税后净利润900万元,归属于母公司净利润为458万元,贡献EPS为0.03-0.04元,我们认为公司通过福瑞医院把病患群体、医院资源与技术设备诊断进行有机地结合,在创造新的利润点同时,也为公司肝纤维化无创诊断仪的推广建立了窗口。 仪器销售增长,有利于扩大公司药品市场占有率。公司收购法国Echosens公司100%股权,获得肝纤维化诊断仪的核心技术,在肝病诊断领域具有技术优势,器仪销售将迎来突破性的增长,同时随着仪器的推广,将带动公司主打产品复方鳖甲软肝片、壳脂胶囊等肝脏药品的增长,进一步巩固、提高其市场占有率。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.51元、0.60元,根据4月25日收盘价10.97元计算,对应动态市盈率为21倍、18倍,我们看好公司诊断治疗一体化的经营模式和无创诊断技术的应用前景以及医疗服务所带来的发展机会,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)中药材价格上涨的风险;2)人工虫草菌丝研发不达预期的风险;3)肝纤维化诊断仪销售不达预期的风险。

2011年,公司实现营业收入12.81亿元,同比增长37.73%;营业利润1.19亿元,同比增长13.09%;归属母公司所有者净利润1.2亿元,同比增长30.06%;基本每股收益0.83元/股;分配预案为每10股转赠10股派发现金红利3.00元(含税)。 主打产品保持高增长。报告期内,公司营业收入同比增长37.73%,一是公司主打产岩舒注射液保持持续的增长,同比增长21.24%,二是公司收购安特制药有限公司使得公司商业流通收入大幅增长。 公司综合毛利率为53.23%,同比下降5.10个百分点,一方面医药流通收入占比有所增长,另一方面公司除岩舒系列产品毛利率基本保持稳定外,二线产品毛利率全面下滑所致。 期间费用率为41.88%,同比下降了3.70个百分点,其中销售费用率同比下降2.84个百分点至31.88%。 受政策影响二线产品增速不达预期。公司二线主力产品诺氟沙星、冠心宁、舒血宁、注射用阿莫西林钠氟氯西林钠等产品受政策及市场环境的影响或增速下滑或毛利率大幅下降。 抗生素类产品受抗生素限用政策趋严的影响,未来业绩不容乐观。全国已有三分之二的省市自治区出台招标采购方案,但各省市的招标政策或有差别,其中舒血宁独家中标辽宁、吉林两省基药,收入同比增长20.02%,受基药降价的影响毛利率同比下降6.08个百分点;冠心宁入围云南、山西地方基药增补目录,收入同比下降18.31%,毛利率同比下降14.12个百分点。我们认为,公司冠心宁、舒血宁进入基药增补目录,以价换量是一个必然的过程,未来通过巩固基药市场,提高产品的市场占有率,该系列产品有望重拾高增长。 医药商业增长加速成为未来的亮点。我们预计公司医药商业增长加快,一方面来自于自营医药商业公司的成长,另一方面来源于公司收购医大医药并表所致。公司拥有86个基药目录品种,随着基药目录的实施,基药市场扩容将推动公司普药的销售,因此渠道优势将提升公司的竟争力。公司以超募资金收购医大医药,利用其二、三级医药市场的覆盖率,扩充公司医药商业渠道,提升公司普药业绩,同时还将利用其渠道优势扩大公司临床新特药省内独家代理的种类,成为为省内医药流通领域的骨干企业。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为1.08元、1.40元,根据4月26日收盘价24.25元计算,对应动态市盈率为22倍、17倍,公司主打产品增长稳定,医药商业增长较快,公司销售收入将保持高增长,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)中药注射液不良反应的风险;2)主打产品增加剂量临床试验进展低于预期的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入1.72亿元,同比增长24.24%;营业利润4025.12万元,同比增长112.99%;归属母公司所有者净利润3568.14万元,同比增长92.98%;基本每股收益0.19元/股。 主要产品快速增长,综合毛利率提高。公司主要业务包括药用辅料及新型抗生素产品,是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一,并且是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素—磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。目前国内药用辅料的管理仍不规范,尚未强制要求取得药品注册批件和GMP认证,但医用辅料的规范化管理是未来发展必然趋势。公司已率先将117种药用辅料进行了标准化生产,并获得了药用辅料注册批件,主要产品包括药用甘油、药用蔗糖、药用乙醇、药用丙二醇、药用氢氧化钠等。 报告期内,公司业务快速增长,综合毛利率提高7.48个百分点至39.21%。公司在药用辅料领域具有核心技术优势,依托湖南省药用辅料工程技术研究中心,在药用辅料的产品研发、生产工艺、检测等方面均具有很强的竞争力,在产品质量、生产工艺和产品规模均处于行业领先地位。未来随着国家对药用辅料注册管理方面的加强,小的药用辅料企业将面临淘汰,行业集中度将不断提高,公司作为药用辅料标准的先行者,有望获得更大的市场份额。 “十二五”规划促进药用辅料行业快速规范化发展。我国药用辅料品种较少,规格单一,标准体系不健全,新药用辅料的研究和应用落后,技术力量薄弱,这是制约我国制剂工艺发展的一个重要因素。目前我国已意识到药用辅料的重要性,开始加强药用辅料的管理工作。2012年1月,工信部医药工业“十二五”规划首次将药用辅料纳入五大重点发展领域,国务院在同期印发《国家药品安全“十二五”规划》中,明确提出将提高132个药用辅料标准,制订200个药用辅料标准的计划作为医药行业主要任务与重点项目。从长远来看,标准的提高有利于药用辅料行业快速健康发展,对我国的制剂工艺起到推动作用。 盈利预测与评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.84元和1.06元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为21倍和17倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)辅料规范化进程低于预期;2)辅料销售不达预期;3)抗菌药新政影响公司产品销售。

2011年,公司实现营业收入4.89亿元,同比增长46.46%;营业利润8,409万元,同比增长81.34%;归属母公司所有者净利润7,905万元,同比增长74.7%;稀释每股收益0.59元。2011年度利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税),并转增5股。 公司综合毛利率为50.80%,同比下降1.94个百分点。期间费用率为31.46%,同比下降5.96个百分点;其中销售费用率下降3.18个百分点至20.68%;管理费用率下降2.0个百分点至10.65%;财务费用率下降0.77个百分点至0.13%。毛利率及期间费用率的变化,使得公司营业利润实现81.34%的高速增长,明显超过营业收入增长速度。 和佳股份2011年10月在创业板上市。公司主营业务包括肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、常规诊疗设备和医疗设备代理经销等。 肿瘤微创治疗仪器技术含量高。公司成功开发出系列化肿瘤微创治疗的专业设备,是国内第一家、目前也是唯一一家能提供较为完整的肿瘤微创综合治疗解决方案的企业。介入热化疗灌注系统和免疫治疗系统属于公司拥有发明专利的两个产品。2011年,该业务实现营业收入1.95亿元,同比增长26.53%,占总体主营业务收入的比重为40.44%,是公司营业收入的重要来源。 医用分子筛制氧机替代瓶装氧。公司是全球最大分子筛制氧主机提供商AirSep的全国总代理。公司为满足不同客户的需要,设计了三种不同的制氧机供高、中、低端客户选用。医用分子筛制氧机可以大大降低医院用氧的成本,可替代目前在医院普遍使用的瓶装氧和液态氧,未来市场容量较大。2011年,医用制氧设备及工程实现营业收入1.18亿元,同比增长20.36%。 医用数字化影像设备,公司对客户定位准确。2011年,公司常规诊疗设备实现营业收入5,695万元,同比增长87.19%,主要原因系包含在该系列产品中的医用影像设备销售收入取得大幅度增长,医用影像设备是公司自行开发的新产品,2011年是进入市场销售的第二年,公司以农村和基层数字化影像远程诊断作为切入点,实现了收入的快速增长。目前该业务基数较低,预计1~2年内能够实现快速增长。 公司代理经销产品实现销售收入1.02亿元,同比增长133.14%,主要原因系公司充分利用自身强大的营销网络平台和客户资源,销售其他非自产产品取得的业绩。其他业务收入1,094万元,同比增长67.66%,主要是医用耗材等的销售收入,随着使用产品客户的不断增加而增长。 覆盖全国的销售网络。经过十多年的发展,公司已形成了覆盖全国28个省市营销服务网络,拥有一支超过250人的营销团队,为超过6,300家医疗机构提供产品、技术和服务。坚持直销为主的渠道建设一直是公司的营销战略方向。2011年,公司继续加大力度拓展市场,将营销网络终端进一步往地、县级客户渗透,扩大客户覆盖面。公司在全国建立了16个“灯塔医院”示范工程,以事实案例和近距离技术服务的模式推广主导产品,对产品销售起到了明显的促进作用。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.73元、0.90元,按2012年4月20日收盘价24.04元计算,对应动态市盈率分别为33倍、27倍,考虑公司处于快速增长期,给予公司“增持”的投资评级。

2012年一季度,公司实现营业收入9.48亿元,同比下降0.43%;营业利润3.57亿元,同比增长5.26%;归属母公司所有者净利润2.62亿元,同比下降9.86%;基本每股收益0.36元。 主导产品价格同比下跌。报告期内,公司原料药业务主要产品VE销售价格明显下跌,但销售量仍保持较快增长。据健康网数据,国内VE价格2012年一季度较2011年四季度最低时的105元/kg回升到3月的135元/kg,但由于2011年上半年VE价格处于较高水平,2012年一季度VE平均价格同比仍明显下降超过30%。同期,VA国内价格也同比下降17%。但VH国内价格从2011年下半年起快速上涨,2012年一季度VH平均价格同比大幅增长82%。在各产品涨跌互现情况下,公司综合毛利率同比提升1.29个百分点,至46.23%。同期,期间费用率同比略增0.18个百分点。 香精香料业务开始放量。公司募投项目年产600吨覆盆子酮项目已于2010年年底建成投产,2011年开始放量;年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目和年产900吨叶醇(酯)项目也于2011年9月、10月相继建成投产,新增产能将在2012年开始放量。 香精香料业务有望保持快速增长,成为公司未来新的利润增长点。 VE搬迁项目继续进行。此外,公司年产12000吨维生素E生产线易地改造工程和年产6000吨异戊醛项目,预计将于2012年底建成投产,公司VE新老厂区产能将逐步替换,调整为更加先进的TQ工艺,并扩产20%。以上二个项目建成后将进一步降低公司VE生产成本,增强公司竞争力。 预计VE价格基本保持平稳。目前VE供应仍呈现DSM、BASF、浙江医药和新和成四家垄断格局,在下游养殖业仍处于高景气周期,市场对饲料需求的增加,VE在没有出现明显的供需失衡的情况下,价格维持稳定仍是大概率事件,预计2012年VE价格将与上年持平并略有回升。 盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为1.66元和1.85元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为12倍和11倍。目前估值仍然偏低,维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)VE价格大幅波动的风险。2)人民币汇率变动及出口退税政策的风险。

2011年,公司实现营业收入6.23亿元,同比增长36.02%;营业利润5.93亿元,同比增长110.62%;归属母公司所有者净利润5.23亿元,同比增长91.9%;扣非后归属母公司净利润3.31亿元,同比增长36.06%。摊薄每股收益1.37元。分配预案为每10股派现2元(含税)。 医药主业收入增速较高。公司现有产品主要集中于基因工程及多肽类药物,经营稳定,随着复合辅酶等部分产品进入医保放量等因素,公司医药业务收入增速较高,尤其是主要产品复合辅酶、胸腺五肽、氯雷他定和阿德福韦酯等。 综合毛利率及期间费用率下降。报告期内,公司综合毛利率同比下降1.27个百分点至75.41%,仍保持较高水平。 期间费用率同比下降3.46个百分点至14.15%,销售费用率及管理费用率均同比下降,费用控制良好。 出让普仁鸿25%股权大幅增厚净利润。报告期内公司将所持有的北京普仁鸿45%的股份中的25%转让给北医股份,获得投资收益1.93亿元,我们推算增厚公司净利润约1.64亿元,贡献EPS 约0.43元。 合作新建新乡市中心医院东区医院。报告期内,公司与河南新乡市中心医院合作新建东区医院(综合性三甲医院),进入医疗服务领域;同时公司获得参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送权,为公司开拓新乡及河南市场创造了条件。 产品储备日益丰富。报告期内,公司进行了一系列投资及合作。如:合作设立加拿大子公司PnuVax SL,进行23价肺炎疫苗等疫苗及抗体的研发、生产和销售,进入高端疫苗领域;合作设立美国子公司,开发新型抗糖尿病药物Diapin,并获得该项目中国市场80%、海外市场20%权益;参与福尔生物增资扩股,进入血制品及疫苗领域。这些合作,将丰富公司产品储备,为公司的长期发展奠定基础。 盈利预测与评级。我们预计公司2012年-2013年EPS 为1.16元和1.37元,根据4月20日收盘价计算,对应动态市盈率为23倍和20倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示。1)竞争加剧,产品放量不达预期的风险;2)新建医院建设缓慢;3)合作新建子公司进展不达预期风险。

2011年,公司实现营业收入14.16亿元,同比增长20.11%;营业利润1.54亿元,同比增长12.99%;归属母公司所有者净利润1.38亿元,同比增长12.39%;基本每股收益0.42元。2011年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.1元(含税)。 扣费后净利润增速较快。受证券市场低迷影响,公司公允价值变动净收益为-2,380万元,较上年同期减少223.02%。公司实现投资收益493万元,同比减少78.31%。公允价值变动净收益及投资收益变动较大,一定程度上拉低了公司营业利润增速。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.56亿元,同比增长51.02%。 公司综合毛利率为39.42%,同比增加1.70个百分点。期间费用率为25.81%,同比减少0.38个百分点,基本保持稳定。 治痔类产品实现快速增长。公司治痔类产品在OTC的市场占有率保持在50%以上,包括主打品种痔疮膏、痔疮栓和地奥司明、痔炎消等产品,其中麝香痔疮膏基本垄断了这一剂型的市场。2011年该类产品实现销售收入4.47亿元,同比增长33.51%;毛利率为78.63%,同比减少3.38个百分点。 连锁医院前景可期。2011年公司完成了沈阳医院并购及西安医院整合,旗下肛肠医院达到5家,其中武汉、北京、西安的医院已盈利。2011年,公司医院诊疗业务实现销售收入3.37亿元,同比增长91.49%;毛利率49.10%,同比增加3.99个百分点。公司还投资组建湖北维达健基因技术有限公司,建立肛肠系统疾病遗传基因数据库,致力于为消费者提供前瞻性的肛肠疾病风险评估以及针对性预防诊疗方案。我们看好马应龙在肛肠类医院诊疗领域的前景。 成立子公司,拓展药妆市场。公司眼部护理产品系列基本成型,已在武汉、长沙、昆明和北京等城市试点销售,主要通过药店渠道。年内9个药妆新品实现上市,15个药妆品种基本完成研发。2011年底,公司公告将成立湖北马应龙八宝生物科技有限公司,由具备近10多年药妆领域经验的经理人经营,此外还将该子公司41.5%的股份分给药妆业务的管理人员、业务人员和技术人员。未来将重点拓展商超、专营店通路。我们认为这将有利于药妆业务的规模化发展。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.53元、0.64元,按2012年4月20日收盘价15.00元计算,对应动态市盈率分别为28倍、23倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示。医院资产扩张不达预期的风险;药妆进展不达预期的风险。