三季报情况:公司前三季度实现营业收入15.1亿,增长72%,净利润7800万,增长69%,基本每股收益0.58元,第三季度单季度收入和净利润的增速分别为51%和63%。业绩符合市场预期。三季度单季度综合毛利率23.2%,基本与上半年持平。 三季度公告配股方案:预计配股募集资金总额不超过人民币 64,500万元(10配3)。募集资金主要用于:数字一体化手术室工程及设备项目、低温灭菌设备及耗材项目、口腔设备及耗材项目、新华医疗研发中心创新项目和补充流动资金。我们认为配股成为公司继续高速成长的重要驱动力量。 项目达产后预计增加低温灭菌设备、手术室、口腔设三个方面新增收入近3个亿,毛利1个亿。同时在北京和上海成立研发中心,将进一步完善公司的研发架构,提升中长期的研发能力。北京研发中心主要从事放射治疗设备及影像产品的研发,上海研发中心主要从事生物医学材料及相关产品的研发。 配股将加速新进业务突破:手术室工程,口腔系列产品目前均有较好基础,募投项目将显著提升这两块新业务的竞争力。低温灭菌设备和耗材项目投入将推动感控产品向高端延伸。公司三大传统业务(感控产品,制药装备,放射治疗)仍保持稳定增长。我们认为过去两年公司增长主要来自传统业务,特别是消毒灭菌行业的快速增长和集中度的迅速提高。未来新进业务将逐步成为最重要的增长驱动因素。 投资建议:公司作为医疗器械和制药装备的行业龙头,未来3-5年将持续受益于医疗市场需求增长和新版GMP 颁布实施,预计保持30%以上高速增长。我们小幅上调12年、13年的盈利预测,11-13年EPS 为0.81、1.11、1.57,目前对应11-13年的估值分别为37倍、27倍、19倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:并购与新进项目低于预期的风险

业绩:综合收益同比仅下滑13%。2011前3季海通证券营业收入、净利润、综合收益分别为69.50亿元、27.29亿元、16.28亿元,分别同比增长2%、-1%、-13%。每股净利润、每股综合收益分别为0.33元、0.20元。在全行业业绩同比下滑过半的背景下,海通证券综合收益同比仅下滑13%,实属难得。业绩下滑的主因归于经纪收入减少。 投资建议:维持“买入”评级。主要推荐理由:1)业绩较同业更加稳定。在沪深300下跌18%、日均股票成交2000亿元的假设下,预计公司2011年综合收益为27.3亿元,同比0.1%,基本与去年持平。2)PB估值非常安全。2011年末PB仅为1.62倍,处于历史底部位置,且低于近来一级市场约2.08倍的PB平均水平。预计H股发行后海通PB还将进一步下降至1.50倍。3)催化剂有望逐渐兑现。10月19日证金公司获批成立,转融通、标的券扩容、新三板扩容等行业性催化剂未来将逐渐兑现。 风险提示:新型营业部政策尚存不确定性。

业绩:综合收益同比仅下滑25%。2011Q3招商证券营业收入、净利润、综合收益分别为42.25亿元、18.57亿元、16.04亿元,分别同比增长2%、-10%、-25%。每股净利润、每股综合收益分别为0.40元、0.34元。在全行业业绩同比下滑过半的背景下,招商证券综合收益同比仅下滑25%,实属难得。业绩下滑主因归于佣金率下滑引发的经纪业务收入下降。 收入端:业务结构维持均衡化,资管、投行、融资融券业务发展迅速。 1)业务结构相对均衡,有效弱化佣金率下滑的不利影响。2011Q3公司经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为:45%、14%、24%、2%和13%,收入结构相对平衡,弱化了佣金率下滑对公司业绩的负面影响。 2)资管、投行、融资融券业务增长迅速,抵消部分佣金率下滑的负面影响。 公司2011Q3公司资管业务收入同比增长63%,投行业务收入同比增长19%,利息收入增长42%,其中,由于投行业务比重较高,能够更为有效支撑公司营收稳定。 成本端:管理费用同比增速放缓。2011Q3招商证券营业支出、业务及管理费分别为18.81亿元、16.49亿元,同比增长9%、7%,相比2011H1的16%、14%的增速下降明显,显示出公司在成本控制初见成效。 投资建议:维持“买入”评级。主要推荐理由:1)PB 估值较为安全。2011年公司PB 估值为2.26倍, 处于历史低位水平;2)行业催化剂预期增强。 10月19日证金公司获批成立,转融通、标的券扩容、新三板扩容等行业性催化剂实现预期增强。3)公司有望优先享受业务扩容红利。作为连续3年AA 级券商,各项创新业务推出后均有望获得优先试点,享有业务扩容红利。 风险提示:新型营业部政策尚存不确定性。

中国人寿10月27日披露半年报,内容如下:人寿11年三季报净利润167.17亿元,EPS 0.59元,同比-45.7%;期末归属于公司股东的净资产为1760.91亿元,BVPS 6.23元,较中期下降10.6%。对此,我们的点评如下:多重原因导致保费增速放缓:人寿1-9月累计规模保费收入2,642亿元,同比增长2.8%。保费增速大幅放缓一方面源于银保渠道的销售受阻,另一方面源于个险代理人增援压力的上升。 股债双杀,累计浮亏对未来业绩造成压力:三季度投资市场呈现04年以来首次股债双杀的局面,债券与股票市场均呈现单季较大跌幅。中报显示人寿权益仓位较高,投资损失造成公司三季度累计浮亏超300亿(每股浮亏约1.2元),对未来业绩造成较大压力。 净资产缩水严重,偿付能力下降:受投资亏损影响,公司净资产缩水严重,单季度净资产下滑11.1%,偿付能力迅速下降。根据我们的测试,即使加上300亿次级债,公司三季度末偿付能力也仅约186%,仍然据保监会规定150%的警戒线不远。 投资建议:维持中国人寿的“增持”评级。目前公司估值隐含11VNBX6.08、11P/EV1.40,估值略高于平安、太保,但处于历史低点,股价安全性较高,长期投资价值显现。但是短期来看,投资受损导致公司累计浮亏较大以及行业偿付能力吃紧、再融资压力凸显均会成为短期内成为抑制公司股价趋势性上涨的因素。 风险提示:权益市场波动会对公司业绩产生影响,增加其不确定性。

营业收入及净利润持续增长。公司2011年三季度实现营业收入1.96亿元,同比增长18.39%,;实现营业利润0.38亿元,同比增长14.95%;受益于中药材价格回落,营业成本较去年同期增长仅12.44%,毛利率达64.18%;销售费用占比小幅提高为33.06%,一定程度上拖累了净利润的增长。 中药材价格回落,成本压力不再。成都中药材价格指数出现回落,整体而言中药材价格与去年同期相比基本持平,我们认为下半年价格或将进一步下降,与上半年相比毛利率将不再受制于成本影响。 全国市场战略推进顺利。公司从去年开始在全国建设销售网络,目前该战略已经初见成效。上半年广东省外销售占比从31.11%提升为35.89%,我们认为一旦省外销售网络铺开,公司营业收入将会有大幅提升。 产能瓶颈突破可期。2009年公司募投项目主要为主导产品的扩产,受新版GMP 政策影响,公司上半年调整了项目进度。目前新版GMP 认证项目已经开始实施,预计将于明年完工,届时配合公司近年来开拓的省外市场,产能将得到充分释放。 新药储备引导未来发展。公司与华南新药创制中心以及四川大学大作,首期开发三个项目,分别为针对肺纤维化的化学一类新药QU100项目、针对Ⅱ型糖尿病的化学一类新药WCH-016项目及针对癌症的DXZ923纳米制剂项目。上述三个项目均已完成动物实验,处于临床前研究和Ⅰ期临床试验阶段,若研发顺利将引导公司未来发展。 盈利预测:我们调整公司2011-2013年EPS 预测,分别为0.87元、1.06元和1.43元,对应动态市盈率分别为25倍、21倍和16倍。考虑到省外市场进一步拓展、新兴产品的增长以及新产能的最终投放,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:主导品种增速放缓,省外市场扩张速度低于预期。

事件:公司2011年前三季度实现营业收入2.63亿元,同比增长11.48%;归属于上市公司股东净利润4128万元,EPS为0.14元;扣非后净利润577万元,实现破冰。 扣非后净利润破冰:在制药工业高增长的带动下,公司三季报中扣非后净利润577万元,实现破冰。第三季度营业收入1.09亿元,同比增长31.6%;营业利润自二季度首次转正后,续保持稳定增长,达到844万元。我们认为在金天格胶囊高增长的带动下,公司制药工业已足以支撑公司实现业绩真正反转,“摘帽”可期。 医药工业猛虎出山:上半年医药工业实现收入6832万元,同比增长24.8%;毛利率再创新高,达到77.19%,增加16.67%,这主要由于低毛利的普药收入受到搬迁影响所致。金天格胶囊是骨质疏松用药第一品牌,进入医保目录后,市场份额持续提升。在公司大力推广下,我们预计,金天格胶囊在全年销售收入有望突破亿元。 债务束缚年内有望解除:公司同时公告,将搬迁后闲置资产及1.045亿元债务打包,以2.78亿元转让给东方华鼎投资发展有限公司,涉及总资产合计3.59亿元,净资产为2.54亿元。缚在公司身上的沉重债务包袱有望年内全部解除,未来公司轻装上阵,集中精力发展医药工业。 医药商业处于纠结期:医药流通十二五规划旨在提升行业集中度。无论外延式扩张或是正常运营,均需要大量的资金周转。由于公司正在进行债务清偿工作,资金不足带来公司医药商业业务不断下降,我们预计其未来收入仍将继续减少。 盈利预测:在金天格胶囊高增长的带动下,我们上调公司11~13年实现收入至3.54、4.04和4.76亿,EPS分别为0.39、0.23和0.31元。2011年剔除1.04亿营业外收入与支出后的EPS为0.05元,实现转正。鉴于公司业绩反转,看好人工虎骨的药用及保健价值,继续维持“增持”评级。 风险提示:金天格销售放缓;债务清偿进度低于预期。

三季报情况: 公司前三季度实现营业收入4.88亿,同比增长33%,净利润1.46亿,增长36%,基本每股收益0.94元,基本符合市场预期。综合毛利率48.5%,与去年同期基本持平。 三季度单季度收入和净利润的增速分别为20%和33%。收入增速较上半年有所下降。主要受部分订单确认延迟和宏观紧缩政策影响。 公司高新技术企业到期,前三季度所得税按25%计算,公司再次申请高新技术企业已获认定,因此全年所得税率仍然会按15%征收。 冻干领域受益新版GMP,产业链延伸凸显投资价值:公司作为国内冻干机和冻干系统的行业龙头未来3-5年将持续受益于新版GMP 颁布实施。更值得关注的是公司坚持“冻干机——冻干系统——冻干工程”的发展战略,打造冻干产业集成。通过收购德惠设备和德惠工程引入空调净化业务,进入冻干工程领域。公司凭借自身优秀的管理和大量的上市超募资金,将进一步进行上下游的扩张延伸冻干产业链。同时公司加快国际化进程,建立冻干产业的全球竞争优势。 估值与投资建议: 基于宏观紧缩政策可能持续的判断,我们调整11-13年EPS 为1.42、1.86、2.36元。三年的复合增长速度超过30%。目前股价对应11-13年的估值分别为30倍、23倍、18倍。我们认为公司兼具成长性和相对低的估值。维持“买入”评级。 风险提示:新版GMP 执行力度低于预期,市场需求低于预期的风险

主要业务医药工业带动营业利润同比稳定增长。三季度营业收入3.6亿元,同比降低7.28%,主要原因在于公司调整战略布局,利润贡献较少的医药商业下降明显。在医药工业带动下,三季度实现营业利润2978万元,同比增加14.81%;归属母公司所有者净利润2579万元,同比增加18.95%,EPS为0.17元。 管理层稳定,股权激励表明公司对业绩有信心。公司6月13日股权激励回购股份365099股,占公司总股本的0.238%。公司以总裁刘勤强为首的五位公司核心高层作为股权激励对象,在公司业绩快速增长的大背景下,激励方案有望进一步提升公司的内在价值。 中药材价格回落,公司成本压力有所缓解。从2010年下半年开始中药材价格大幅上涨给公司带来的巨大成本压力在2011年半年报中体现,公司医药工业成本大幅上涨。随着国家对中药材价格调控,下半年中药材价格指数出现明显回落。公司三季度整体毛利率为24.23%,略微上升。我们认为随着中药材价格可能进一步下降,将会在年报中得到进一步体现。 我们长期看好体外牛黄发展空间。参股公司健民大鹏药业独家生产的体外培育牛黄是我国建国以来获荣誉最高的一类中药新药,体外培育牛黄的出现突破了天然牛黄难以普及的限制,应用领域广发。在新版药典对含牛黄制剂安排标准提高的背景下,以及生活习惯、饮食结构改变带来的疾病谱转移推动下,我们强烈看好体外培育牛黄的发展和应用前景,并判断体外培育牛黄产业未来有望形成类似于阿胶的独特产业链,并将进入快速发展时期。 维持公司的“买入”评级。我们预计公司2011~2013年EPS为0.63、0.88和1.04元,不排除业绩超预期可能。考虑公司发展情况和体外牛黄产业广阔前景,我们认为公司价值被低估,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:中药材价格持续上涨;体外培育牛黄产业推进慢于预期。

主营业务增长迅速,净利润大幅提升。公司2011年三季度营业收入3.5亿元,同比增长24.07%;营业利润3728万元,同比增长57.02%;归属母公司所有者净利润3216万元,同比增长41.91%。公司净利润同比增长较大,主要因为传统治痔类药物同比大幅增长。 主营业务增长重回正常轨道。公司营业利润增速远超营业收入涨幅,主要原因在于传统治痔类药物较去年同比大幅增长。去年同期由于存在降价预期,经销商减少进货导致增长停滞。通过上半年补库存后,下半年公司主打产品增长将回复正常增长轨道。考虑到今年公允价值变动以及投资收益远低于去年同期,三季度主营业务增长速度远超去年同期。 药妆产品已经初具规模。公司眼霜制作工艺在2011年6月份被评为国家级非物质文化遗产,为公司品牌推广打下良好的基础。目前公司销售渠道依然局限于连锁药店,未来公司渠道拓宽至超市以及其他日用商品店铺将会极大的提升药妆产品的销售额。 肛肠连锁医院极具战略意义。马应龙肛肠连锁医院的发展采用了自建与合作共建两种发展模式,均有行业顶尖专家坐镇医院。我们认为目前公司已有的肛肠医院的成功模式可以复制。公司肛肠医院连锁已经增至5家。面对目前肛肠专科诊疗服务行业可能高达80亿的蓝海市场,公司的战略规划将会极大未来公司的盈利能力。 盈利预测:预计公司2011~2013年EPS分别为0.55、0.69、0.83元,新业务发展将带来新的利润增长点及估值提升,维持对公司“买入”评级。 风险提示:新业务发展速度低于预期;医药工业增速放缓;证券投资风险。

中国平安10月26日披露半年报,内容如下:平安11年三季报净利润14,519亿元,EPS 1.88元,同比增长13.8%;期末归属于公司股东的净资产为1211.32亿元,BVPS 15.30元,较中期下降9.8%。对此,我们的点评如下:大金融格局初建,非寿险业务支撑业绩稳健增长:在三季度投资市场大幅下跌的背景下,公司仍然保持了稳定的盈利增长。加回深发展并表19.5与额外影响,公司1-9月利润同比增速达29.1%。我们认为财险、银行、证券等非寿险业务多元利润贡献确保了公司盈利的稳定性。 寿险:保费放缓vs 评估利率上升:平安寿险前三季度保费收入1,441亿元,同比增长16.1%。我们认为寿险行业性保费增速放缓或源于人力成本上升导致代理人增员受阻。但另一方面,三季度逐步开始评估利率反转将会对寿险行业提供额外利润贡献,行业基本面有望逐步好转。 财险:保费高速增长,利润率维持高位:平安财险前三季度保费收入616亿元,同比35.5%。在保费维持高速增长的同时公司综合成本率93.0%,较去年末继续下降0.2%。财险行业量价齐升,利润贡献可观。 银行:深发展并表完成,银行业务利润贡献大幅提升:三季度公司完成对深发展重大资产重组后持有公司52.38%股权,并按照会计规定对公司进行并表处理。由于重新计量会计处理(并表后转回商誉)造成公司利润一次性下降19.52亿元。不过长期来看,深发展的整合一方面将会大幅提高公司未来银行业务利润,另一方面综合金融竞争力进一步加强。 投资:股债双杀、投资受损,浮亏增加或将影响未来业绩:三季度股债双杀,公司投资受损,加回分红和深发展并表一次性影响后,环比中报公司净资产仍下降7.5%,累计每股浮亏超2元,此方面略低于我们预期。 投机建议:维持对公司的“买入”评级。目前估值处于历史低点,股价安全性高。控股深发展后综合金融优势进一步积聚,长期竞争力看好。 风险提示:权益市场波动会对公司业绩产生影响,增加其不确定性。

中国太保10月18日披露半年报,内容如下:太保11年三季报净利润70.18亿元,EPS0.82元,同比增长43.1%;期末归属于公司股东的净资产为746.58亿元,BVPS8.68元,较中期下降6.5%。对此,我们的点评如下:寿险评估利率拐点&车险景气周期支撑利润稳健增长。寿险方面,三季度寿险评估利率拐点逐步出现。同比10Q3,由于评估利率对太保寿险业务利润产生额外贡献。财险方面,车险市场景气周期仍然持续,综合成本率保持稳定低位的情况下,预计财险业务利润增长可观。 股债双杀,百亿浮亏下公司未来业绩压力较大。三季度投资市场呈现04年以来首次股债双杀的局面,债券与股票市场均呈现单季较大跌幅,这使得公司投资严重受损。太保单季度浮亏增加约63亿,预计累计浮亏超100亿元,这将对公司未来业绩产生较大压力。 净资产缩水严重,行业偿付能力迅速下降。伴随投资收益受损,太保三季度净资产大幅缩水6.5%,预计偿付能力下降约30个点。根据太保季报结果推算,预计人寿、平安偿付能力也均有较大降幅。其中,人寿偿付能力已逼近保监会规定最低警戒线,行业再融资压力凸显。 投资建议:维持保险板块中首推中国太保的观点,给予“买入”评级。 目前公司估值隐含11VNBX5.97、11P/EV1.35,估值处于历史低点,股价安全性较高,长期投资价值显现。但是短期来看,投资受损导致公司累计浮亏较大以及行业偿付能力吃紧、再融资压力凸显均会成为短期内成为抑制公司股价趋势性上涨的因素。 风险提示:权益市场波动会对公司业绩产生影响,增加其不确定性。

地利:海通证券盈利增长优于同业。1)短期看,截至2011年8月,海通盈利增速位居全部上市券商首位;2)中长期看,公司在未来盈利增长点的创新业务上正稳健布局。A.融资融券:市场份额第一;B.直投业务:投资金额逐年翻番;C.海外业务:并购大福获先发优势。 人和:市场对券商股关注正逐渐升温。受益于股指短期触底、更多创新业务启动等预期,近期流通市值较小的国海、方正股价均有不俗表现,9月以来在股指下行背景下证券股超额收益明显,市场对券商股的关注度正逐渐升温。 天时:政策面可能已经到达最紧位置。今年的货币紧缩政策主要紧盯通胀,通胀成因归于两类:需求拉动、成本推动。目前国内紧缩的货币政策压制住总需求,同时欧美债务危机使得大宗商品价格下行,两股力量势必导致通胀回落,同时考虑到10月初到年末基本无假期采购因素对物价的扰动,通胀环比逐渐向下的概率较大。兼顾近期微观层面包括温州在内等地显现出货币过紧信号,宏观政策面可能已经达到最紧位置。 投资建议:维持“买入”评级,预计无论股指向上或向下,海通证券均有望获得相对收益。从历史来看,股指弱市环境下证券行业适用PB 估值法寻底,据此判断,目前海通证券股价已处于底部位置。1)海通证券PB 仅为1.44倍,已处于历史底部水平。2)海通证券BVPS 在H 股发行后将增厚,PB 还将下降至更加安全的位置约1.36倍。同时我们参考今年以来证券公司股权在一级市场的转让PB 区间为【1.32,2.77】,均值为2.08倍,海通证券目前二级市场PB 甚至已大幅低于一级市场水平,估值非常安全。 我们认为,如果未来股指下行,在PB 估值框架下,海通证券股价跌幅将小于股指跌幅;而一旦股指反弹,海通证券股价仍将呈现出相比股指更大的向上弹性,即有望始终获得相对收益。 催化剂:更多创新业务启动、H 股发行路演等。 风险提示:海外宏观环境恶化对A 股市场的间接影响。

营业收入稳定增长。报告期内,公司2011年上半年实现营业总收入28.2亿元,同比增长21.3%,主营业务毛利润增长7.7%,达7.0亿元。归属母公司所有者净利润为1.8亿元,同比上升6.4%。 医药制造业受累于中药材成本涨价,毛利率下降,下半年压力将有所缓解。 上半年公司医药制造业务营业收入达13.0亿元,同比增长20.0%。但由于中药材、包辅材料等涨价因素,公司制造业务毛利率下降5.3%,拖累了整体业绩。考虑到国家发改委参与调控中药价格,我们认为下半年公司成本压力将有所缓解,毛利率有望回升。 医药商业发展步伐加快。报告期内公司与合资方联合美华共同合营广州医药有限公司,公司医药流通业务在华南区域具备优势,国资背景也使公司在医药流通十二五规划中成为受益者。公司医药商业营业收入达10.4亿,同比增长20.4%,营业利润同比为9.1亿,同比增长9.4%。 王老吉药业大健康战略成果显著。2011年上半年,王老吉药业实现主营业务收入人民币10.9亿元,同比增长30.30%;利润总额为人民币1.1亿元,同比增长47.89%;净利润为人民币1.02亿元,同比增长58.89%。本报告期内,王老吉药业的广东凉茶颗粒、王老吉凉茶和小儿七星茶颗粒的销售收入同比增幅较大,分别增长21.52%、32.53%和22.32%。 疫苗有望成为公司新的增长点。公司控股子公司诺诚的冻干人用狂犬疫苗与2010年8月份通过审批,2011年上半年实现营业收入2342万元。我们认为狂犬疫苗正在步入收获期,未来有望成为公司新的增长点。拜迪生物的治疗性双质粒HBVDNA疫苗已进入II期b临床,若最终研制成功,我们认为该疫苗极有可能成为乙肝治疗类一线药物投资建议:维持“增持”评级。由于中药材成本涨价等因素影响,我们下调2011-2013年EPS分别至0.46、0.55、0.69元,对应当前股价PE分别为32、27和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:中药材价格持续上涨,HEVDNA治疗性疫苗临床效果不理想。

公司上半年实现营业收入9.5亿,增长86%,净利润增长94%,基本每股收益0.36元,符合市场预期。二季度单季度收入和净利润的增速分别为73%和42%,低于一季度,主要因为去年二季度开始公司增速加快,基数较高。我们判断下半年的增速基本与二季度同步。 上半年综合毛利率22.6%,同比减少5个百分点。主要因为收购的商业公司毛利仅4.5%,并表后拉低毛利。医疗器械产品的毛利率为27.4%,与去年持平。公司本期新增订单较多,预收款增加到3.5亿,一季度末为2.8亿。 我们保持公司发展已经进入较长快速增长期的判断,业绩有望持续多年30%以上的快速增长。公司三大传统业务(感控产品,制药装备,放射治疗)保持稳定增长。两大新进业务(手术室工程,口腔系列产品)取得明显突破。手术室业务去年完成2000万收入,今年有望实现5000万收入。 目前已推出口腔相关设备与器械,义齿加工辅助设计相关业务也在稳步推进。我们认为过去两年公司增长主要来自传统业务,特别是消毒灭菌行业的快速增长和集中度的迅速提高。未来新进业务也将成为重要的增长驱动因素。 投资建议:公司作为医疗器械和制药装备的行业龙头未来3-5年将持续受益于医疗市场需求增长和新版GMP颁布实施,保持高速增长。我们维持11-13年EPS0.81、1.03、1.32的判断,目前对应11-13年的估值分别为42倍、33倍、26倍,与行业平均水平相当。我们认为公司对外投资密集,新进业务取得明显突破,业绩存在超预期的可能。管理层激励政策使管理层的利益与上市公司一致,大股东实力雄厚且支持公司做大、做强。维持公司“买入”评级。 风险提示:并购与新进项目低于预期的风险

海南海药公布2011年半年报,上半年实现营业收入32.23亿元,同比增长9.46%;归属上市公司净利润1.11亿元,同比增长308%,EPS为0.52元。扣除非经常性损益后的净利润为3343.6万元,同比增长7.72%。 偶发因素至半年度利润高增长:上半年公司转让房地产业务取得7330万收入,占报告期净利润的63.16%,使利润出现大幅增长。同时去年上半年有2条生产线受到火灾损毁,公司计提了2100万元的减值准备。 制药业务下半年有望改善:上半年公司制药业务收入增长低于预期,下半年随着各地招投标结果陆续公布及实施,制药业务有望厚积薄发。首先招投标情况显著改善,但各地医院采用新中标企业品种需要一段时间,致使招投标改善对公司业绩影响滞后。其次,抗生素降价及限制使用,使抗生素行业处于变革之中,公司抗生素结构发生变化,核心品种头孢西丁和头孢唑肟保持较高增长,其他品种则出现下降,呈现出抗生素制剂收入增长22.58%、毛利率提高1.82%至30.68%。 人工耳蜗蓝海市场赢得高发行价:公司非公开发行完成,发行价格23.5元,高出预案底价16.31元44%,源于公司对增发方案进行修改,在1.67亿出资额不变的情况下,持有力声特股权有51%大幅提升至91.17%,全体股东可以充分受益于人工耳蜗的蓝海市场。 人工耳蜗值得拥有:我们测算20-60岁成人重度语后耳聋市场规模约为251~312亿元。即使力声特1万套募投产能达产,成人语后重度耳聋人工耳蜗仍然具有足够大的市场空间。我们维持人工耳蜗2011~2013年800、2000和4000套的销量预测,EPS贡献分别为0.06元、0.21元和0.36元。 盈利预测:我们调整2011~2013年营业收入至为9.17、12.36和15.55亿元,EPS分别为0.76元、0.82元和1.00元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善,我们维持“买入”评级。 风险提示:人工耳蜗推广进度低于预期;抗生素使用管理新政如果出台,公司抗生素业务受政策影响可能低于预期。