事件描述述公司发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入63.37亿元，同比+57.78%，实现归母净利润17.17亿元，同比+111.50%；其中Q3单季实现营业收入23.09亿元，同比+51.89%，环比+17.15%，实现归母净利润4.56亿元，同比+29.89%，环比+7.80%。 事件点评，毛利率已近底部，期间费用控制良好。2021Q3公司实现毛利率31.70%，环比-5.71pct，相比Q2的-20.83pct降幅明显收窄。Q3公司期间费用控制方面有所好转，Q3单季期间费用率为10.30%，同比-3.89pct，环比-4.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/2.09%/4.47%/-0.39%，同比-0.89/-1.04/-0.55/-1.40pct，环比-1.95/-0.42/-0.97/-1.36。根据PV-InfoLink数据，目前3.2mm及2.0mm镀膜玻璃价格分别较Q3末上涨了11.1%及9.5%，且公司Q3毛利率已经接近公司历史毛利率底部，有望触底回升。 新产能持续扩张，龙头地位夯实。报告期内公司在安徽滁州的两条1200t/d产线先后投产，在越南海防的两条1200t/d产线也已顺利投产，截至2021H1，公司光伏玻璃产能为9800t/d，预计安徽滁州两条1200t/d产线将于下半年投产，年底公司产能将攀升至12200t/d。公司未来将继续规划安徽滁州5。 1200t/d项目（预计2022年投产）、凤阳凤宁现代产业园4。 1200t/d项目及浙江嘉兴2。 1200t/d项目，市场占有率有望稳中有进。 长单合同储备充足，业绩确定性较强。公司长期以来凭借规模、技术及产品品质方面的优势，与国内外知名组件企业维持了长期稳定的合作关系。根据公司已公布信息，目前公司已与隆基、晶科、晶澳、东方日升等主要组件企业均签订长单销售合同，2021-2023年涉及光伏玻璃销售数量约11.82亿平米，按照近一年平均价格估算，涉及金额达340亿元人民币，约为公司2020年全年营收的5.4倍，中期内公司业绩有较强的确定性。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.03\1.33\1.97，对应公司10月21日收盘价50.03元，2021-2023年PE分别为48.43\37.58\25.46，维持“买入”评级。 风险提示光伏政策变动风险；原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。

公司发布 2021年半年报，报告期内公司实现营业收入 82.10亿元，同比+18.27%，实现归母净利润 7.57亿元，同比+69.68%，实现扣非归母净利润 7.20亿元，同比+75.23%；其中 Q2单季实现营业收入 48.63亿元，同比-4.55%，实现归母净利润 3.70亿元，同比+29.18%。 事件点评 毛利率维持较高水平，期间费用率略有抬升。报告期内公司销售毛利率为 28.04%，同比+7.67pct，其中 Q2单季实现毛利率 27.00%，同比+9.52pct，环比-2.56pct，与历史毛利率相比处于较高水平；期间费用率为 16.26%，同比+2.44pct，其中财务费用率同比+1.09pct，主要因为汇兑损失同比增加所致，公司已通过远期外汇产品对冲相应损失。报告期内公司经营活动现金流量净额-31.30亿元，同比-3224.10%，主要因为本期采购付款增加，报告期末公司存货金额 57.76亿元，同比+49.11%，占总资产比重为 19.29%，同比+5.46pct。 光伏逆变器：持续推进全球化布局，研发推新巩固产品优势。报告期内公司在继续巩固欧美及中国等光伏传统市场布局的同时，积极抢占新兴市场。目前公司已在海外建立 20+分公司，全球五大服务区域，200+服务网点，在印度、澳洲、韩国、中东、及非洲部分地区市占率稳居第一。公司重视研发投入，报告期内公司研发费用率为 6.18%，同比+1.84pct。成果方面，公司针对不同应用场景发布多款新品，并推出光储充一体化模式，持续努力满足市场需求及解决用户痛点。 储能：保持出货量第一位置，业务规模显著扩大。报告期内公司储能业务实现营收 9.20亿元，同比+267.38%，占营收比重为 11.20%，同比+7.59pct。目前公司已针对户用及分布式市场推出 5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和 50kW~1MW/2~5h 分布式储能系统，并成功打入美、英、德等成熟电力市场。根据中关村储能产业技术联盟发布《储能产业研究白皮书 2021》，公司已连续五年保持储能出货量全球第一，储能业务持续爆发有望成为公司第二增长极。 电站开发业务有所收缩，风电变流器业务增长稳定。报告期内公司电站开发业务收入 26.89亿元，同比-25.86%，占营收比重为 32.75%，同比-19.49pct，业务比重出现明显收缩。从盈利水平来看上半年该项业务毛利率 为 13.00%，明显低于逆变器及储能等业务，该项业务占比降低对公司利润率有一定正向作用。风电变流器业务为公司第四大业务板块，报告期内 实现营收 4.76亿元，同比+37.90%，占总营收比重 5.80%，基本保持稳定。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.82\2.36\2.81，对应公司 9月 1日收盘价 142.09元，2021-2023年 PE 分别为 78.19\60.25\50.63，维持“买入”评级。 风险提示 产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。

事件描述 公司发布 2021年半年报，报告期内公司实现营业收入350.98亿元，同比增长74.26%；实现归母净利润49.93亿元，同比增长21.30%；实现扣非归母净利润49.05亿元，同比增长25.95%；其中Q2单季实现营业收入192.44亿元，同比增长66.73%，实现归母净利润24.91亿元，同比增长10.59%。 事件点评 毛利率有所下降，存货合理上升。Q2单季公司销售毛利率22.73%，同比下降6.50pct，主要原因是硅料价格及海外运输费用的上涨压缩组件环节利润，另外前期留存的部分低价组件订单也对公司盈利造成不利影响，下半年由于新签组件订单价格比历史遗留订单及一季度签单高，组件端盈利状况将有所改善。Q2末公司存货约175.12亿元，比Q1末增长15.30%，其中组件约占93亿，占比最大，主要是因为报告期内公司组件业务量上升及海外物流周期拉长。 硅片稳居龙头地位，大尺寸出货量快速上升。上半年公司实现单晶硅片出货38.36GW，其中外销18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW，市场份额第一的位置保持稳定，从出货尺寸来看M10占比约23%，M6占比43%，预计下半年M10产品比例将会进一步上升。上半年公司腾冲（10GW）硅棒项目达产，曲靖（10GW）硅棒和硅片和楚雄三期（20GW）硅片项目部分投产，单晶硅片产量达38.35GW，同比增长51.73%，Q2在多晶硅等原材料出现短缺的情况下公司硅片产能仅维持了约七成的开工率，对硅片业务非硅成本产生一定负面影响，未来公司将通过在工艺过程、设备升级改造及供应链管理方面的研发改进项目进一步降低非硅成本，以保持龙头的领先优势。 组件份额继续扩大，海外业务占比提升。上半年公司实现单晶组件出货17.01GW，其中外销16.60GW，同比增长152.40%，组件收入占比达67%，同比上升10pct，出货量保持行业第一的位置；单晶组件产量19.93GW，同比增长149.02%。公司深化全球化战略，组件销售区域更加多元化，上半年海外营收占比达55%左右，出货量最大的海外市场主要是美国及印度，南美、澳洲及亚太等区域也均有出货，呈现全面开花趋势。公司与森特股份在BIPV 领域展开合作，借助其在建材市场的优势推动BIPV 业务的发展，2021年BIPV 预计出货量约400MW，未来有望给公司带来新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为2.67\3.83\4.72，对应公司8月31日收盘价89.46元，2021-2023年PE 分别为33.49\23.37\18.94，维持“买入”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。

报告期内公司实现营业收入 162.40亿元，同比+11.16%；实现归母净利润 18.44亿元，同比+1.86%；公司持有中控技术股份公允价值变动对公司净利润影响为 0.17亿元，剔除该因素后归母净利润为 18.27亿元，同比+0.92%；实现扣非归母净利润 16.76亿元，同比-5.01%。其中公司 Q2单季实现营业收入 93.71亿元，同比+5.16%；实现归母净利润 17.23亿元，同比+17.31%；实现扣非归母净利润 10.71亿元，同比-25.86%。 事件点评? 低压电器业务稳步增长，渠道直销两头推进。报告期内公司低压电器业务实现营收 110.58亿元，同比+31.24%，增速保持稳定。报告期内公司渠道业务方面实现营收 58.70亿元，同比+14.83%，目前公司已形成省会-地市-县级三级营销网络，拥有一级经销商 525家，二级分销商 5000余家，终端渠道超 10万家，实现地市级覆盖率 96%以上，区县覆盖率 83%以上，实现渠道网络全国覆盖。公司通过为头部客户提供个性化、定制化服务快速拓展直销业务，报告期内公司直销业务营收约 15亿元，同比+70%，在电力设备方面持续服务国家电网、南方电网等，在通信方面成功拓展华为、中兴通讯、中国移动、中国联通等头部客户。 ? 乘分布式整县推进东风，户用装机有望高增。报告期内公司在光伏原材料价格高企的情况下与 40多家客户针对已签单项目重新议价，成功度过难关，并进一步强化制造能力，公司 PERC 电池平均量产效率已超 23%，积极研发 N 型 Topcon 电池效率突破 24.2%。上半年公司新增户用装机1.05GW，实现发电量 19.46亿千瓦时，服务客户数量超 40万户，在“分布式光伏整县推进”政策下发后，公司与国电投联合发布《整县推进解决方案-中国零碳乡村白皮书》，子公司正泰安能与湖南祁阳市、福建连城县、山东临清市等政府签署合作框架协议，预计公司户用装机业务将迎来高增期。 投资建议? 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.00\2.34\2.79，对应公司 8月26日收盘价 54.11元，2021-2023年 PE 分别为 27.03\23.16\19.38，首次给予“增持”评级。 风险提示? 产业链价格波动风险；政策变动风险；光伏行业技术迭代风险等。

事件描述 公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入57.16亿元，同比+69.29%，实现归母净利润9.04亿元，同比+98.08%，实现扣非归母净利润8.75亿元，同比+97.81%；其中Q2单季实现营业收入29.01亿元，同比+55.38%，实现归母净利润4.09亿元，同比+35.59%。 事件点评 期间费用率保持稳定，毛利率短期承压。报告期内公司期间费用率为5.54%，同比-0.4pct；综合毛利率25.22%，同比+3.83pct，环比-3.75pct，其中Q2单季公司综合毛利率21.58%，同比+0.56pct，环比-7.39pct，主要由于Q2公司主要产品光伏胶膜价格环比下降叠加主要原材料EVA 树脂价格上涨。 光伏胶膜、背板销量同增，产能扩张龙头地位稳固。报告期内公司销售光伏胶膜4.61亿平米，同比+23.19%，其中Q2单季销量2.39亿平米，同比+17.15%，环比+7.66%；销售光伏背板3136.83万平米，同比+26.44%，其中Q2单季销量1651.04万平米，同比+19.15%，环比+11.12%。报告期内公司滁州1.5亿平米光伏胶膜产能投产，后续随着公司滁州5亿平米光伏胶膜项目产能继续投放以及嘉兴年产2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落地，预计到2021年底公司将实现光伏胶膜产能约13.5亿平米。 电子材料业务高速增长，推进高端产品国产替代。报告期内公司感光干膜销量4547.15万平米，同比+210.95%，持续实现高增速。公司自主研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型PCB 企业，成功打破海外制造商垄断高端高解析干膜的局面。未来随着公司推进年产4.2亿平米感光干膜项目、2.4万吨/年碱溶性树脂项目建设，将进一步提升感光干膜国产化率。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为2.24\2.76\3.20，对应公司8月18日收盘价125.75元，2021-2023年PE 分别为56.25\45.50\39.32，维持“买入”评级。 风险提示 产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。

事件描述 公司发布 2021年半年报，报告期内公司实现营业收入40.28亿元，同比增长 61.37%，实现归母净利润 12.61亿元，同比增长 173.66%；其中Q2单季实现营业收入19.71亿元，同比增长 52.45%，实现归母净利润 4.23亿元，同比增长 72.29%。 事件点评 供需紧张缓解，毛利率显著下滑。2021Q2公司实现毛利率37.41%，相比Q1下滑了20.83pct，但依旧保持了较高水平。公司毛利率承压的主要原因为2020年以来光伏玻璃供需紧张导致Q1价格高企，随着新增产能持续投入市场，上半年3.2mm 镀膜光伏玻璃价格由高点下滑48.84%。 新产能持续扩张，龙头地位夯实。报告期内公司在安徽滁州的两条1200t/d 产线先后投产，在越南海防的两条1200t/d 产线也已顺利投产，截至2021H1，公司光伏玻璃产能为9800t/d，其中在产产能9200t/d。另有安徽滁州两条1200t/d 产线将于下半年投产，年底公司产能将攀升至12200t/d。公司未来将继续规划安徽滁州5*1200t/d 项目（预计2022年投产）、凤阳凤宁现代产业园4*1200t/d 项目及浙江嘉兴2*1200t/d 项目（需股东大会审议），市场占有率有望稳中有进。 长单合同储备充足，业绩确定性较强。公司长期以来凭借规模、技术及产品品质方面的优势，与国内外知名组件企业维持了长期稳定的合作关系。根据公司已公布信息，目前公司已与隆基、晶科、晶澳、东方日升等主要组件企业均签订长单销售合同，2021-2023年涉及光伏玻璃销售数量约11.82亿平米，按照近一年平均价格估算，涉及金额达340亿元人民币，约为公司2020年全年营收的5.4倍，中期内公司业绩有较强的确定性。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为1.03\1.33\1.97，对应公司8月9日收盘价54.00元，2021-2023年PE 分别为52.28\40.56\27.48，维持“买入”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险；原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。

事件描述 公司发布 2021年半年报，公司报告期内实现营业收入 14.54亿元，同比增长 99.80%，实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 101.26%；其中 Q2单季实现营业收入 8.37亿元，同比增长 87.65%，实现归母净利润 1.32亿元，同比增长 120.80%。 事件点评 毛利率有所下降，期间费用管控良好。报告期内公司实现销售毛利率29.35%，同比下降 7.12pct，主要受上半年运输费科目会计准则变更、国内需求旺盛导致毛利水平较高的外销占比下降以及芯片短缺等因素导致成本上升的影响。2021年 H1公司销售费用率为 4.75%，同比下降 3.58pct，显示出公司在销售渠道及品牌方面强大的竞争优势；管理费用率为 8.36%，同比小幅下降 1.64pct；财务费用率为 0.81%，基本保持稳定，整体期间费用率向好。 主营组串式逆变器，率先布局储能逆变器，显著受益市场及政策变化。 公司多年来专注于分布式发电领域，主要产品为组串式逆变器，报告期内公司并网逆变器业务占营收比重为 89.08%，同时公司加速布局储能逆变器业务，报告期内储能逆变器业务占营收比重 4.57%，同比上升 3.34pct。近期随着分布式光伏整县推进政策发布，目前已有 24个省发布相关文件，预计“十四五”期间分布式光伏作为绿色环保的发电方式，顺应国家双碳目标将迎来快速发展期，另外随着新能源发电装机的不断提高，调峰能力瓶颈已成为国内新能源发电发展的主要矛盾，储能行业有望迎来快速增长。2021年 H1公司储能逆变器基本销往欧洲、澳洲、美洲等海外地区，未来公司储能逆变器业务有望搭载新能源+储能快车道迎来高增。公司目前年产能约 25万台/年，新建年产 12万台分布式组串并网逆变器项目已达可使用状态，预计年底产能将达 37万台/年，另外公司在建年产 40万台组串式并网及储能逆变器项目，预计将于 2023年中建成，未来公司业务规模有望实现持续高增。 高研发投入保障产品升级，产品性能及可靠性受多方认可。组串式逆变器是分布式光伏系统中涉及多种信息传递处理、人机交互的智能化关键设备，公司多年来保持了较高的研发投入，2021H1公司保持了 4.42%的较高研发费用率。目前公司产品已从 2G 系列迭代到 5G 系列，公司国内较早同时通过欧盟 CE 认证、澳大利亚 SAA 认证、美国 ETL 认证等主流市场认证的组串式逆变器生产企业，充分体现了公司产品优异的性能和稳定的可靠性。 坚定全球化布局，优质服务助推市占率稳步提升。公司是最早进入海外逆变器市场的企业之一，多年来坚持在国内外实行自主品牌战略，产品已销往美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球多个重要光伏市场，并先后应用于上海世博会、法国埃菲尔铁塔等地标建筑，形成了较强的品牌优势。根据 WoodMackenzie 公布数据，2020年锦浪科技占全球逆变器市场份额达到 5%，同比大幅提升 2pct，出货排名由 2019年的第十位跃升至第六位。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.31\3.90\5.90，对应公司 8月 3日收盘价 243.95元，2021-2023年 PE 分别为 105.47\62.62\43.65，给予“买入”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险；原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；疫情恢复不及预期。

2021Q1费用比例保持平稳，毛利率有所上升。 2021年 Q1公司期间费 用率为 5.07%，同比增长 0.08pct。其中财务费用率-0.62%，同比增长 0.61pct， 主要由于利息收入增加； 管理费用率 4.73%，同比增长 0.22pct，主要由于 本期员工薪酬支出增加。 研发费用率 3.40%，同比增长 0.10pct。另外， 2021年 Q1公司综合毛利率 28.97%，同比增长 7.13pct，环比下降 6.47pct，主要 由于公司主要产品光伏胶膜价格实现同环比大幅提升，一季度原材料 EVA 树脂价格上涨使公司毛利率承压所致。 光伏材料产销双升，龙头地位持续稳固。 2021年 Q1公司实现光伏胶 膜销量 2.22亿平米，同比增长 29.65%； 实现光伏背板销量 1496.97万平米， 同比增长 43.74%。 随着公司杭州光伏胶膜项目 5000万平米产能投放、滁州 5亿平米产能年内部分投产以及嘉兴年产 2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落 地，预计到 2021年底公司将实现光伏胶膜产能约 12.5亿平米，全年产量超 11亿平米，同比增长超 27%。 电子材料业务高速增长， 推进高端产品国产替代。 2021年 Q1公司感 光干膜销量约 2000万平米，同比增长 150%，持续实现高增速。 公司自主 研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型 PCB 企业，成功打破海外制 造商垄断高端高解析干膜的局面。预计年内随着公司年产 2.16亿平米感光 干膜项目、 2万吨/年丙烯酸树脂项目完工投产，公司感光干膜业务的规模 效应及供应链能力将进一步提升。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.43\2.88\3.15，对应公司 4月 21日收盘价 85.80元， 2021-2023年 PE 分别为 35.54\31.11\26.87，维持“买 入”评级。

事件描述 公司同时发布2020 年年报和2021 年一季报，2020年公司实现营业收入545.83亿元，同比增长65.92%；实现归母净利润85.52亿元，同比增长61.99%；实现扣非归母净利润81.43亿元，同比增长59.87%。2021年Q1公司实现营业收入158.54亿元，同比增长84.36%；实现归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%；实现扣非归母净利润24.21亿元，同比增长37.46%。公司业绩基本符合市场预期。 事件点评 费用水平维持稳定，毛利率有所下降。2020年Q4公司实现营业收入207.51亿元，同比增长103.36，环比增长51.57%，主要由于四季度抢装潮下公司组件出货量大增。2020年Q4公司综合毛利率为19.37%，同比下降12.37pct，环比下降6.42pct，主要由于多晶硅及光伏玻璃等原材料较大幅度涨价所致。2021年Q1公司综合毛利率23.21%，同比下降8.66pct，环比有所上升，主要由于一季度公司硅片价格随原材料价格调涨，且组件开工率降低。2021年Q1公司销售期间费用率为5.12%，同比持平。截止一季度末，公司预付款项为47.45亿元，同比增长150.93%，主要由于硅料紧缺导致该项预付款金额占比较大；公司存货为151.88亿元，同比增长32.62%，主要由于公司存货一季度周转较慢，存货中组件占比较大，且由于近期海运船只紧张，在运金额较大。 硅片产销稳居第一，非硅成本持续降低，大尺寸硅片推广顺利。2020年公司硅片业务实现营收140.97亿元，占总收入的26%，全年单晶硅片产量达58.90GW，同比增长67%，出货量约58GW，同比增长65.71%，其中外销占比55%，市占率约46%，全球第一大硅片供应商地位稳固。2020年公司加快单晶硅片扩产进度，银川（15GW）硅棒及硅片、腾冲（10GW）硅棒、曲靖（10GW）硅棒和硅片等项目均已投产，截止2020年底公司单晶硅片产能达到85GW，占全球总产能的41%，位居全球第一。公司持续进行工艺优化，2020年实现拉晶环节非硅成本同比下降9.98%，切片环节非硅成本同比下降10.82%，新推出M10大尺寸硅片市场需求稳步提升，2021年Q1公司M10硅片在对外销量中占比约为14%，预计下半年将出现明显增长。 组件盈利筑底，BIPV产品开始出货。2020年公司组件业务实现营收352.13亿元，占总收入的65%，同比增长20pct，公司深化全球化战略，组件销售区域更加多元化，海外营收占比达到39%。全年公司实现组件出货量24.5GW，同比增长193%，其中外销23.96GW，组件出货量已跃居全球第一，市占率约19%，同比增长11pct，其中海外组件出货量11.25GW，同比增长125%。2020年公司泰州二期（5GW）、咸阳（5GW）、滁州二期（5GW）、嘉兴（5GW）组件项目投产，截止2020年底公司组件产能已达50GW。受原材料价格上涨影响，2020年公司组件业务毛利率20.53%，同比下降4.65pct。2021年Q1因多晶硅供应紧缺，公司硅片优先保证客户交付，电池产能部分停产，组件开工率保持较低水平，且公司仍有约15GW去年结转低价组件订单，给公司业绩带来一定压力，预计组件盈利水平近期已接近底部，四季度随着多晶硅新上产能的逐步投放，公司组件业务有望实现量价齐升。另外，公司通过收购森特股份部分股权成为其第二大股东，借助其在建材市场的优势推动BIPV业务的发展，2021年BIPV预计出货量约400MW，未来有望给公司带来新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为2.80\3.82\4.72，对应公司4月22日收盘价90.61元，2021-2023年PE分别为32.32\23.70\19.18，维持“买入”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。

2020年组件出货量跃升至第一，有望受益组件集中度提升。受益于年底抢装潮，隆基股份四季度组件出货量达到 10GW，根据光伏资讯整理数据，公司 2020年全年组件出货量约 22.7GW，同比增长约 170%，出货量首次超过晶科能源，夺下全球组件出货量第一的位置。另外，全球组件企业 CR5出货量约 83.7GW，市占率约 60%，比 2019年提升了 15pct，市场集中度再度提升，强者恒强趋势延续，叠加平价时代下全球光伏需求高景气，公司业绩有望进一步提升。 一体化产能加速扩张，龙头地位持续稳固。根据我们前期统计的数据结合公司的扩产计划，预计公司 2020年底单晶硅片/电池/组件产能分别约为 76/37.5/34GW。另外，公司四季度公布了包括丽江(10GW)硅棒、曲靖(20GW)硅棒和硅片、曲靖(10GW)单晶电池、西咸新区(15GW)单晶电池等一系列扩产计划，持续扩充一体化产能，有望夯实龙头地位。 签订长单锁定原材料，保障供应链稳定。2020年，公司通过与通威股份成立合资公司锁定每年 10.18万吨多晶硅供应，另外分别与亚洲硅业及新特能源、大全新能源签订多晶硅长单采购合同，并与福莱特及南玻 A 签订光伏玻璃长单采购合同，充分保障原材料供应稳定。 投资建议 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.30\3.17\4.01，对应公司 1月28日收盘价 113.24元，2020-2022年 PE 分别为 49.23\35.72\28.24，维持“买入”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；国外经济恢复不及预期。

权益比例下降导致归母净利润同步下降。 公司前三季度总营业成本率 79.58%，同比减少 1.22pct,公允价值变动损益增加 5.85亿元，营业利润同 比增加 10.92%。 但由于母公司权益比例同比减少 10.51pct 至 55.32%，归母 净利润同比下降 7.98%。 结算放缓，未结资源充足。 前三季度，公司房地产业务实现结算面积 218.24万平米， 占 2019年全年结算面积的 55.5%，贡献营业收入 356.02亿 元，结算均价 16313元，比 2019年度上升 11.8%。截止 3季度末，公司合 同负债 1054亿元，覆盖 2019全年房地产结算收入 1.84倍。 竣工压力较大。 前三季度公司完成新开工面积和竣工面积分别为 1150.9万平米和 511.2万平米，分别占全年计划目标的 90%和 47%。 第四 季度受季节和疫情等不确定因素的影响，竣工任务达标压力较大。 销售好转，投资积极。 1-10月公司实现累计合同销售面积 926.2万平 方米，累计合同销售金额 1900.8亿元，销售均价 20523元/平米，同比分别 增加 16.20%、 20.58%、 3.77%。其中 7-10销售面积占比 48%， 表面公司销 售逐渐恢复。1-10月新增土储建面 1172.12万平米，拿地销售面积比为 1.27， 其中 10月份公司获取位于东莞、佛山、威海、太原和大连的 6块土地，共 计建面 184万平米，价值 107亿元，均价 5817元/平米。 财务稳健，融资能力优秀。 截至 9月底，公司持有货币资金 505.71亿 元，现金短债比 1.09，净负债率 66.99%，扣除预收房款后负债率 60.74%， 均满足“三条红线”要求。公司前三季度发行超短期融资券 40亿元和 80亿元的中期票据，最高利率分别为 2.83%和 3.83%，均处于行业低位。 投资建议： 预计公司 2020年、 2021年 EPS 为 2.36元、 2.94元，对应 11月 06日收盘价 14.20元， PE 分别为 6.01X、 4.83X， 低于行业中位数（7.35X、 6.17X）。基于公司未来两年较高业绩确定性和目前较低的估值水平，我们 维持公司“买入”评级。 风险提示： 疫情可能引发的开复工、竣工延迟风险；货币政策收紧风险。

事件描述：公司发布2020年三季报，前三季度，公司实现营业收入1174.04亿元，同比+5.02%；归母净利润132.04亿元，同比+2.88%；其中Q3实现营业收入437.76亿元，同比+7.60%；归母净利润30.80亿元，同比+7.01%。 事件点评归母净利润增速略低于营业收入增速。原因是：1）受结转结构影响，毛利率34.02%，同比下降1.87pct。2）公允价值变动损失超过5亿元及母公司权益同比下降1pct，抵消了三费比率和实际税率下降带来的利润增长。 销售逐渐恢复，投资相对稳健。前三季度，公司累计实现销售金额3673.78亿元，销售面积2444.06万平米，同比分别增长5.94%和6.55%，其中第三季度分别同比增长51.72%和44.81%，恢复较为明显。前三季度销售均价15031元/平米，较2019全年销售均价上升1.6%。前三季度新增土储建面1982万平米，合计金额1314亿元，拿地销售面积比、金额比分别为81%、36%。 竣工速度加快，在建及规划项目资源充足。截止3季度末，公司新开工面积3839万平米，竣工面积2203万平米，实际竣工面积占2019年全年竣工面积的74%。同时，公司共有在建拟建项目714个，在建面积14021万平方米，待开发面积7075万平方米，储备充足。 资金充足，债务结构相对健康。截至9月底，公司实现销售回笼3317.42亿元，持有货币资金1226.41亿元，现金短债比1.91，短期偿债压力小；扣除预收房款后负债率65.61%；净负债率70.9%，较年初提升14pct。 投资建议：：预计公司2020年、2021年EPS为2.56元、2.96元，对应10月30日收盘价15.36元，PE分别为5.99X、5.18X，低于行业中位数（7.35X、6.17X）。基于公司未来两年较高业绩确定性和目前较低的估值水平，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情可能引发的开复工、竣工延迟风险；货币政策收紧风险。

事件描述：公司发布2020年三季报，前三季度，公司实现营业收入2414.91亿元，同比+7.85%；归母净利润198.63亿元，同比+8.89%；其中Q3实现营业收入951.42亿元，同比+12.47%；归母净利润73.55亿元，同比+14.94%。 事件点评：公司业绩增长稳健，归功于结算收入增长。前三季度，公司房地产业务结算面积1725.0万平方米，贡献营业收入2139.1亿元，同比分别增长18.6%和7.4%。结算均价12400元，比2019年度下降13.5%。 销售逐渐恢复，投资相对积极。前三季度公司累计实现合同销售面积3264.8万平方米，合同销售金额4927.6亿元，同比分别增长6.6%和3.6%。 第三季度合同销售面积1187.9万平米，合同销售金额1722.8亿元，同比分别增长30.3%和21.7%，二季度以后公司销售逐渐恢复。前三季度新增土储建面1832.3万平米，其中第三季度新增土储建面851.3万平米，占全年新增土储的46.5%，前三季度拿地销售面积比为56%，三季度达到71.66%，公司投资开始变得积极。 公司未结及规划项目资源充足。截止3季度末，公司已售未结算建面4913.1万平米，在建项目总建面约11291万平方米，规划中项目总建筑面积约4521.2万平米，能够满足公司未来3-5年的开发需求。 资金充足，债务结构优化。截至9月底，公司经营性现金净流入333.8亿元，持有货币资金1730.5亿元，现金短债比1.97，净负债率28.5%，扣除预收房款后负债率76.21%；有息负债占所有者权益比重85.7%，长期负债占总负债比重66.1%，分别较年初下降10.4pct、3pct。 多业态发展成果显著。10月万科物业推出全新品牌“万物云城”，试点发布城市服务智慧运营平台；租赁住宅业务新增开业0.85万间，出租率提升1.6个百分点至95.3%；印力集团荣获“2020中国商业地产领先品牌”称号；物流仓储新获项目4个，累计总建筑面积达1106万平米。 投资建议：预计公司2020年、2021年EPS为3.82元、4.18元，对应10月30日收盘价27.55元，PE分别为7.20X、6.59X，处于行业中位数（7.35X、6.17X）水平。基于公司未来两年较高业绩确定性和目前较低的估值水平，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情可能引发的开复工、竣工延迟风险；货币政策收紧风险。

事件描述公司发布2020年三季度报告，公司2020年Q1-Q3实现营业收入335.32亿元，同比增长49.08%；实现归属于上市公司股东的净利润63.57亿元，同比增长82.44%，其中Q3实现营业收入136.91亿元，同比增长59.53%；实现归属于上市公司股东的净利润22.40亿元，同比增长51.93%，符合市场预期。 事件点评毛利水平保持领先，期间费率有所下降。2020年前三季度公司毛利率为27.84%，与去年同期基本持平，依旧保持在行业绝对领先的水平；经营活动产生的现金流量净额为62.60亿元，同比增长55.95%，系收到的销货款增幅较大所致。2020年Q1-Q3公司期间费用率为5.74%，同比下降2.48pct，主要是由于公司本期执行新收入准则，运费不再计入销售费用，以及上期隆基转债转股完成导致本期利息支出减少所致。其中，公司前三季度研发费用约为3.20亿元，同比增长61.89%，主要系研发人员数量增加所致，研发费用率为0.95%，与去年同期基本持平。 引领硅片尺寸标准更新，产品系列持续更新。公司作为全球最大的单晶硅片供应商，联合晶科、晶澳、阿特斯等其他六家光伏企业，倡议以182。 182mm硅片作为下一代光伏产品的标准尺寸，推动大尺寸硅片的应用。 另一方面，公司依靠技术进步不断推出契合行业需求的新产品。2020年上半年，公司研发的掺镓硅片成功解决了PERC组件的光衰问题，并承诺该产品与掺硼硅片同价；公司PERC电池量产效率已达23%，推出了面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件新品，其中72型组件功率可达540W；另外，公司推出旗下首款BIPV产品“隆顶”，率先进入建筑光伏一体化市场，有望开拓新的业绩增长点。 加快扩产项目落地，完善全球产能布局。公司长期致力于建立垂直一体化布局，今年以来，公司加快推动原有规划产能建设进度，进一步夯实了公司的龙头地位。报告期内，公司宁夏乐叶(5GW)单晶电池、滁州二期(5GW)单晶组件项目已全部投产，银川(15GW)单晶硅棒和硅片项目、泰州(5GW)单晶组件、咸阳(5GW)单晶组件项目已部分投产，西安泾渭(5GW)单晶电池、嘉兴(5GW)单晶组件、云南曲靖和丽江共计30GW硅棒和硅片等项目加速推进。另外，公司收购了位于越南的电池产能超3GW、组件产能超7GW的生产基地，完善了公司的全球产能布局，有利于规避海外贸易壁垒对公司的负面影响。深度绑定通威股份，签订长单锁定原材料供应。2020年Q3，公司与硅料龙头通威股份签订战略合作协议，公司入股通威旗下子公司，并且通威生产的硅料将优先供应隆基。另外，今年上半年，公司与亚洲硅业签订了预估总金额约94.98亿元，采购量12.48万吨的多晶硅长单采购合同，并与南玻A签订了预估总金额约57亿元的光伏玻璃长单采购合同。上述合作协议及长单合同的签订，有利于保证公司原材料的持续稳定供应，助力业绩长期健康发展。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为2.30\3.17\4.01，对应公司10月30日收盘价75.99元，2020-2022年PE分别为33.07\23.94\18.95，首次给予“买入”评级。 风险提示全球光伏政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；疫情恢复不及预期。

事件描述：公司发布2020年三季报，前三季度，公司实现营业收入700.91亿元，同比增长137.11%；归属于上市公司股东的净利润47.36亿元，同比增长26.91%；其中第三季度实现营业收入323.54亿元，同比增长158.91%；归属于上市公司股东的净利润15.32亿元，同比增长34.48%。 事件点评前公司前3季度净利润增速低于营收。原因是：1）结转交付面积增长导致营业成本同比增长184%；2）公允价值变动收益5亿元，同比下降26%；3）资产减值损失7亿元，同比增长187%；4）实际税率25.44%，同比上升2.6个百分点；5）少数股东损益占比达到15.5%，同比上升4.8%。同时，期间费用率10.42%，同比下降4.83个百分点。 商业地产已开业达达71家家，预计第四季度将集中开业。受疫情影响，公司吾悦广场开业时间延后，2020年新开吾悦广场9家，其中9月份新开8家，远低于2019全年开业21家的速度。前三季度商业地产新增总建筑面积8.9万平米，新增可供出租面积5.15万平米；前三季度出租率为96.58%，较2019年下降2.58个pct，由于四季度还将集中开业，预计全年出租率还可能继续下降。前三季度商业地产租金收入34.36亿元，达到上年全年物业租金收入的86%。 销售同比下降，拿地相对积极。本期累计合同销售金额约1,630.47亿元，完成全年销售目标2500亿元的65%，同比下降17.52%；累计销售面积约1,508.15万平方米，同比下降12.47%；均价10811元/平米，同比下降5.77%。前三季度新增土储建面2097万平米，拿地销售面积比1.29。 资本结构优化。融资压力相对较小。截止3季度末，公司货币资金555.3亿元，现金短债比2.08，同比上升41个百分点，短期偿债压力较小。净负债率为42.5%，同比下降19个百分点。扣除合同负债后的负债率为59.21%。 综合而言，融资压力较小。 投资建议：预计公司2020年、2021年EPS为6.28元、6.80元，对应10月30日收盘价32.51元，PE分别为5.18X、4.78X，低于行业中位数（7.35X、6.17X）。基于公司未来两年较高业绩确定性和目前较低的估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情可能引发的开复工、竣工延迟风险；三四线城市房地产市场波动风险；货币政策收紧风险。