投资要点: 全年销售面积下降5.5%。2011年12月公司实现销售面积51.96万平方米,同比下降16.47%,下降幅度有所减小;2011年公司销售面积620.59万平方米,同比下降5.5%,基本符合我们预期。从目前行业销售形势看,未来公司销售将持续低迷。 销售金额锁定未来2年业绩。公司12月份销售金额56.21亿元,同比下降37.68%;2011年公司销售金额732.42亿元,同比增长10.69%。从业绩锁定性看,公司3季度末预售款为795亿元,加上4季度销售额,目前公司已售未结算资源达到954.67亿元,完全锁定了2011年和2012年业绩。 12月销售均价同比下降25.38%。12月份公司销售均价10817.9元/平方米,同比下降25.38%,环比下降7.54%。2011年全年公司销售均价11262.97元/平方米,同比上升17.18%。12月份公司销售均价如期下降,从目前销售情况看,未来公司销售均价仍将继续下行。 12月新增项目储备182.91万平方米。2011年公司新增2个项目分别位于石家庄和佛山,两个项目合计占地面积59.9万平方米,合计建筑面积182.91万平方米。2011年公司共新增项目23个,合计建筑面积938.15万平方米,较2010年的1802.28万平方米下降近一半,平均楼面地价2483.92元/平方米,较2010年的3092元/平方米下降19.67%。 2011年业绩基本符合我们预期:公司今日同时公布2011年业绩快报,2011年公司营业收入47.03亿,归属上市公司利润6.51亿,每股收益1.1元,基本符合我们预期。 投资评级:公司未来两年业绩已完全锁定,预计公司2011、2012年EPS分别为1.11元、1.49元,按1月9日收盘价10.17元计算,2011、2012PE分别为9.2倍、和6.8倍,处于行业和历史较低水平;基于公司行业龙头地位和央企背景,我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 销售下滑趋势减缓。2011年12月公司实现销售面积59.9万平方米,同比下降13.06%,环比下降18.83%。2011年公司实现销售面积1075.3万平方米,同比增长19.78%。2011年12月公司实现销售金额58.2亿元,同比下降30.3%,环比下降29.79%。2011年实现销售金额1215.4亿元,同比增长12.37%。从单月销售面积和销售金额看,公司销售下滑趋势有所缓解,这与公司销售价格下调不无关系。在房地产行业持续调控的2011年,公司采取以价换量的销售、提前推盘的销售策略,取得领先于行业的销售成果。 销售均价同比下降15.34%。公司12月份销售均价9716元/平方米,较11月份环比下降13.5%,较去年同期下降19.82%。2011年公司销售均价为11302.89元/平方米,较2010年的12048.57下降6.19%。12月份销售均价大幅下降主要为公司四季度以来下调销售价格所致。 12月新增项目面积高于销售面积。12月份公司新增6个项目,建筑面积209.6万平方米,权益建筑面积97.7万平方米;6个项目出惠州外均位于核心二线城市,总地价款46.7亿,公司需支付权益地价款21.7亿。2011年公司新增土地建筑面积为1856.95万平方米,较去年的2948万平方米下降37.01%,高于2011年公司1075.3万平方米的销售面积。从前12月公司土地储备策略看,公司对土地市场态度可能由谨慎转为偏乐观。 投资评级:按12月5日公司收盘价7.33元,公司11-12年PE分别为8x,7x,估值仍处于安全边际以下。我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 12月销售面积与销售金额同比和环比均回升。2011年12月公司实现销售面积30.7万平方米,同比上升22.2%,环比上升10.83%;12月份公司销售金额47.1亿元,同比上升18%,环比上升23.62%。12月份公司销售大幅增长主要为公司单月推盘量较大所致,虽然12月份公司销售出现回升,但从公司2012年1月份推盘情况看,公司下月销售可能出现回落。2011年全年公司销售面积223.6万平方米,同比下降2.4%;销售金额309.2亿元,同比增长9.1%。全年销售面积同比下降说明调控对公司影响较大,而销售金额同比上升又反映公司2011年销售价格并未出现下降。 12月销售均价环比上升11.54%。12月份公司销售均价15342元/平方米,同比下降3.34%,环比上涨11.54%。2012年公司销售均价13828元/平方米,比2010年上升11.77%,从公司2011年公司销售均价与销售面积看,公司2011年并未采取以价换量的销售策略。 2011年新增建筑储备86.78万平方米。2011年公司共增加3个项目,合计建筑面积86.78万平方米,相比2010年的717.81万平方米下降近87.9%。这主要与公司销售和拿地时间有关,公司2010年718万土地储备中,有559万平方米是在2010年12月取得,而2010年和2011年公司共销售面积452.65万平方米。因此,从销售面积与新增面积比较看,公司2011年明显减缓了土地储备策略。 未来两年业绩锁定性较强:2011年末,公司已售未结算金额为427亿元,前3季度已结算65亿元,根据我们业绩预测,2011年、2012年结算收入分别为220亿元、277亿元,2011年业绩已完全锁定,2012年业绩锁定性也达到98%。 投资评级:我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.7元,0.86元,按1月5日收盘价折算,公司2011年、2012年PE分别为7倍、5.7倍,处于行业与历史较低水平。但考虑到行业未来销售仍很难好转,我们维持公司 “增持”评级。

投资评级:我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.7元,0.86元,按12月9日收盘价折算,公司2011年、2012年PE分别为6.9倍、5.6倍,处于行业与历史较低水平。但考虑到行业未来销售仍很难好转,我们维持公司 “增持”评级。

销售金额同比继续大幅下降。2011年11月公司实现销售面积73.8万平方米,同比下降23.92%,环比下降26.5%。1-11月份公司实现销售面积1015.3万平方米,同比增长22.5%。2011年11月公司实现销售金额82.9亿元,同比下降35.59%,环比下降19.83%。1-11月实现销售金额1157.2亿元,同比增长15.924%。虽然11月份是销售传统淡季,公司也通过降价进行了促销,但11月公司销售同比与环比均下降较多,说明在行业的冬天,公司销售仍没有起色。 销售均价同比下降15.34%。公司11月份销售均价11233.06元/平方米,较10月份环比上涨9.07%,较去年同期下降15.34%。从公司单月销售均价看,销售均价环比上升主要是因为一线城市销售占比较多,但从同比下降15.34%和近5个月销售均价走势看,公司销售均价处于震荡下行趋势。 11月新增项目权益建筑面积54.1万平方米。11月份公司新增3个项目,建筑面积106.2万平方米,与10月份基本持平,三个项目分别位于上海、珠海、贵阳,总地价款24.3亿,公司的权益地价款12.2亿。前11个月公司新增土地建筑面积为1647万平方米,较去年1-11月的2259万平方米下降27.07%。从前11个月公司土地储备策略看,公司目前对土地市场态度仍然非常谨慎。 投资评级:按12月5日公司收盘价7.3元,公司11-12年PE分别为9x,7x,估值仍处于安全边际以下。我们维持公司“买入”评级。

投资评级: 公司2011年前3季度已结算359亿,3季度末预售款为795亿, 2011年与2012年业绩已完全锁定;预计公司2011、2012年EPS分别为1.11元、1.49元,按11月7日收盘价10.05计算,2011、2012PE分别为9.1倍、和6.8倍,处于行业和历史极低水平;再基于公司行业龙头地位和强大的央企背景,我们维持公司“买入”评级。

销售面积连续3月同比下降。2011年10月公司实现销售面积19万平方米,同比下降38.1%,环比下降38.7%,单月销售面积已连续3月同比下降。公司今年以来累计销售面积首次同比下降,前10月份公司销售面积165.1万平方米,同比下降2.36%。 销售均价未来2月或下降。公司10月份销售金额26.7亿元,同比下降29.4%,单月销售金额也连续3月同比下降;1-10月份公司累计销售金额224亿元,同比增长13%。10月份公司销售均价14053元/平方米,同比增长13.13%,环比增长15.25%。10月份销售均价上升较多和公司销售产品结构有关,也有新盘较少关系,随着主流开发商普遍掀起降价风潮,我们认为公司也会在未来2月内采取一些价格策略以应对冷清的市场。 公司未来土地策略可能继续谨慎。公司10月份未新增土地储备,除1月份新增4个项目以来,仅在9月份新增一个项目,2011年新增的5个项目均在二、三线城市,5个项目建筑面积为493万平方米,而前10个月公司销售面积仅165万平方米。从补充库存角度看,公司未来土地策略可能会继续谨慎,除非土地价格出现大幅下降。 资金压力不大:2011年3季度末,公司资产负债率为74.86%,略高于行业平均水平72.41%;净负债率53.87%,低于行业67.97%的平均水平。短期有息负债为121亿,拥有货币资金178亿元,不存在短期偿债压力。 未来两年业绩锁定性较强:2011年1-10月,公司已售未结算金额为342亿元,前3季度已结算65亿元,根据我们业绩预测,2011年、2012年结算收入分别为220亿元、277亿元,2011年业绩已完全锁定,2012年业绩锁定性也达到68%。 投资评级:我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.7元,0.86元,按11月7日收盘价折算,公司2011年、2012年PE分别为6.9倍、5.6倍,处于行业与历史较低水平。但考虑到行业未来的不确定性,我们将公司评级下调至“增持”。

投资要点: 销售额同比下降超30%。2011年10月公司实现销售面积100.4万平方米,同比下降23.18%,环比下降7.04%。1-10月份公司实现销售面积941.5万平方米,同比增长28.66%。2011年9月公司实现销售金额103.4亿元,同比下降33.33%,环比下降17.35%。1-10月实现销售金额1074.3亿元,同比增长23.58%。公司销售同比下降一方面是因为去年同期基数较高,另一方面是因为公司10月份推盘较去年同期较少。 销售均价同比下降13.21%。公司10月份销售均价10298.8元/平方米,较9月份环比下降11.09%,较去年同期下降13.21%。销售均价大幅下降可能跟公司销售产品结构有关,但也反映出公司在以价格换销量。 10月新增项目建筑面积105万平方米。10月份公司新增3个项目,建筑面积105.25万平方米,分别位于武汉、中山、乌鲁木齐,总地价款22.32亿,公司的权益地价款19.9亿。10月份公司新增土地储备较8、9月份大幅下降,表明公司对土地市场仍持谨慎态度。前10个月公司新增土地建筑面积为1541万平方米,较去年1-10月的2098万平方米下降26.56%,公司今年拿地速度明显下降。 首次进入新疆市场。公司10月份新增乌鲁木齐市一个项目,这是公司首次进入新疆市场,继续着公司全国化的战略。 投资评级:按11月3日公司收盘价7.76元,公司11-12年PE分别为9x,7x,估值仍处于安全边际以下。我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 销售面积环比上升。2011年9月公司实现销售面积108万平方米,环比增长12.5%,但同比下降4.93%。1-9月份公司实现销售面积841.2万平方米,同比增长39.94%。我们认为公司销售面积同比下降的原因有:1、去年基数较高;2、2010年9月全国商品房销售继续低迷。 销售额减速已成定局。2011年9月公司实现销售金额125.1亿元,环比增长19.37%,同比下降11.96%。1-9月实现销售金额970.8亿元,同比增长35.92%。销售额同比增速小于销售面积同比增速,表明公司在以价格换销量。由于未来三个月房地产市场持续低迷可能性非常大,公司全年的销售额可能在1300亿左右。全年销售增速将低于30%。 公司拿地意愿仍然不强。2011年9月公司新增8个项目,建筑面积308.7万平,分别位于北京、鞍山、抚顺、佛山、广州、厦门,总地价款109.63亿,公司的权益地价款68.1亿。为适度补充公司土地储备,公司从8月开始加大了拿地力度。前三季度公司新增土地建筑面积为1436万平方米,较去年1-9月的1958万平方米下降26.67%,公司拿地速度明显下降。 东部地区土地储备增加。从公司8、9月份土地才储备布局看,东部地区占比较大,尤其是北京、广州等一线城市占比加大。 投资评级:按10月10日公司收盘价7.00元,公司10-12年PE分别为12x,8x,6x,估值仍处于历史低位。我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 2011年首月销售取得开门红。2011年1月公司实现销售面积165.4万平方米,销售金额201亿元,分别比10年同期增长216.25%和221.09%,销售面积和销售金额均创出历史新高。我们认为公司取得销售开门红的原因有:1、由于认购到签约有一定时间差,因此公司2011年1月销售主要反映2010年12月认购情况;2、2010年12月全国大多数城市商品房成交量为全年较高水平。 销售均价同比略有上涨。2011年1月公司销售均价为12152元/平方米,同比上涨1.5%,环比上涨0.2%。随着公司二三线城市项目增多,二三线城市受调控影响相对较小,未来销售均价可能出现下降。 1月拿地151.6万平方米。公司1月新增项目12个,用地面积达151.6万平方米,权益建筑面积240.23万平方米,平均楼面地价2666元/平方米。 中西部城市布局继续加速。公司1月份新增土地储备中,二三线城市占比为37.5%,一线城市除上海和杭州外,西安、沈阳、武汉均为中西部城市。 2011年销售增速预计在30%。根据媒体报道,在1月中旬广州的一个房地产论坛上,王石表示万科2011年销售额将不超过1400亿。我们认为,由于二三线城市房价相对较低,随着万科在二三线城市销售占比扩大,公司销售额增速可能落后于销售面积增速;另外,目前房地产公司融资困难对公司快速扩张也有影响。 投资评级:按1月4日公司收盘价8.01元,公司10-12年PE分别为12x,9x,7x,估值仍处于历史低位。我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 销售额同比增长52.53%。2010年12月份公司实现销售面积62.21万平方米,销售金额90.19亿元,分别比09年同期增长52.33%和198.94%。2010年1~12月份,公司累计实现销售面积688.39万平方米,销售金额661.68亿元,全年销售面积和销售金额分别同比增长30.7%和52.53%。根据我们对行业主流公司2011年销售仍能保持30%以上增长的判断,我们认为公司2011年销售面积可达900万平方米,销售金额有望突破千亿。 2010年销售均价同比上涨16.7%。12月份销售均价为14498元/平方米,较上月上涨4083元,涨幅达39.2%。公司全年销售均价9162元/平方米,较2009年的8237元/平方米上涨1375元/平方米,涨幅16.7%。 12月拿地97.6万平方米。公司12月新增项目7个,土地面积97.6万平方米,权益建筑面积145.83万平方米,平均楼面地价6676元/平方米。2010年公司新增项目50个,权益建筑面积约1565万平方米,平均楼面均价3092元/平方米。 投资评级:按1月11日公司收盘价14.74元,公司10-12年PE分别为12x,9x,7x,估值仍非常便宜,维持公司“买入”评级。

全年销售超千亿。2010年12月份公司实现销售面积68.9万平方米,销售金额83.5亿元,分别比09年同期增长69.8%和51.3%。2010年1~12月份,公司累计实现销售面积897.7万平方米,销售金额1081.6亿元,全年销售面积和销售金额分别同比增长35.28%和70.55%。 2010年销售均价同比上涨26.07%。12月份销售均价为12119元/平方米,较上月下降1149元,降幅为8.66%。公司全年销售均价12049元/平方米,较2009年的9557元/平方米上涨2492元/平方米,涨幅26.07%。 12月拿地270.6万平方米。公司12月新增项目21个,用地面积达270.6万平方米,权益建筑面积548.8万平方米,平均楼面地价3146元/平方米。从项目布局看,二三线城市建筑面积占52%,一线城市除北京和深圳外,重庆、沈阳、武汉均为中西部城市。从公司12月份的拿地势头和布局看,公司在加快布局中西部地区。 投资评级:按1月4日公司收盘价8.8元,公司10-12年PE分别为13x,9x,7x,估值仍处于历史低位。我们维持公司“买入”评级。

销售突破千亿。2010年11月份公司实现销售面积97.0万平方米,销售金额128.7亿元,分别比09年同期增长86.6%和146.3%。2010年1~11月份,公司累计实现销售面积828.8万平方米,销售金额998.1亿元。截止2010年12月1日,公司累计实现销售面积830.7万平方米,销售金额1000.6亿元。从单月销情况看,11月份销售数据处于历史第三,表明公司销售几乎没有受到政策调控影响。 销售均价接近历史最高水平。11月份销售均价为13268元/平方米,环比上涨11.8%,同比上涨31.9%,较2009年12月销售均价13580元/平方米仅差312元.销售均价处于高位一方面跟公司销售产品结构有关,另一方面也表明本轮调控中公司并未采取降价措施应对。 并未放缓拿地步伐。公司11月份新增项目7个,建筑面积合计160.6万平方米。7个项目平均楼面地价6675元/平方米,为近三年来较高水平,主要原因为北京唐家岭西北旺C1和C3地块楼面地价较高,分别达到19972元/平方米和16019元/平方米;最低者为沈阳长白一路项目,楼面地价2687元/平方米。 未来业绩:1)我们预计公司全年销售金额在1100亿左右,从单月销售统计看,公司2010年销售主要集中在下半年,这些部分大多会在2011年结算;2)公司2011结算部分毛利较高(土地主要在2008年下半年到2009年获得);基于以上分析,我们上调公司2011年业绩。 投资评级:按12月3日公司收盘价8.49元,公司10-12年PE分别为13x,9x,7x,明显处于历史低位。虽然未来房地产行业仍处于调控期,但基于公司行业龙头地位、敏锐的市场洞察力和有效的应对策略,我们认为公司未来2-3年仍能保持较高成长性。因此我们维持公司“买入”评级。

与其他建筑企业不同,公司以技术为核心,以技术开发与工程总承包为主要业务形式,技术优势是公司长期价值增长的核心驱动所在,非冶金建筑业务的拓展已取得实质性的突破,其中市政建设和房地产业务已经成为公司新的利润增长点。因此,我们认为公司具有较大的增长潜力。短期由于海外项目进展的不确定性因素,暂不进行盈利预测,长线看具有较好投资价值,给予“增持”评级。