1.事件 4月23日,碧水源公布2014年第一季度报告:公司报告期内实现营业收入2.81亿元,同比增长31.21%;归属于上市公司股东净利润1713万元,同比增长36.99%;基本每股收益0.02元。 2.我们的分析与判断 公司2014年第一季度经营业绩指标增长的主要原因是在国家加强生态文明建设的大环境下,公司利用自身技术创新与经营实力的优势实现了业务的不断扩大,特别是形成了多个核心区域市场,与自身固有的发展模式以及核心技术产品大规模生产的有效结合,同时合理地控制成本与费用,使公司整体经营业绩持续增长。在目前国家开始实施严格的环境保护政策与较好的市场环境下,膜技术逐渐成为解决我国水脏、水少、饮水不安全问题主流技术。 公司营业收入较上年同期增加了31.21%,主要是报告期内公司承建的工程项目较上年同期有所增加,带来收入的增加所致。营业费用较上年同期增加了159.05%,主要是子公司净水科技公司推广产品增加了销售费用,以及母公司业务增加,导致营业费用有所增加。财务费用较上年同期增加了1992.66%,主要是报告期内计提的银行贷款利息较上年同期增加所致。投资收益较上年同期增加了138.14%,主要是报告期内BT业务产生的投资收益增加所致。 2014年公司经营业绩仍将保持快速增长:(1)预计污水处理整体解决方案收入增速将在40%左右,公司在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场的基础上,去年成功进入了华南水务市场、山西水务市场,青岛水务市场、吉林市场等,并通过增资北京京建水务、增资武汉控股进一步加深已有市场的合作,继续延续独特的混合所有制“碧水源”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场,大大增加了公司的市场份额。(2)预计净水器销售收入至少将翻倍增长,公司今年加大了净水器的推广力度,新一代waterpad与家庭迷你水工厂等产品已经投放市场,净水器的核心部件低压反渗透DF膜也开始大规模生产,年产能可以达到100万平方米。(3)预计市政工程建设收入增长将在40%左右,去年公司下属久安建设公司在市政与给排水工程领域进一步拓展市场,实现了业务爆发性增长。今年随着公司业务区域的扩大,久安公司项目量有望同步增长。 3.投资建议 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为44.3亿、60.1亿、78.5亿元,EPS分别为1.32、1.77、2.28元,对应当前动态PE分别为26X、19X、15X。公司目前动态估值处于历史较低水平,股价安全边际较高。我们继续看好公司未来发展前景,维持公司“推荐”投资评级。

一、事件. 公司发布一季报。14Q1,公司实现营业收入为7044 万元,较去年同期增长14%;利润总额647 万元,较去年同期增长20.68%;实现归属于上市公司股东的净利润585 万元,较去年同期增长22.58%。 二、我们的分析与判断. 报告期内,公司的主营业务持续稳定发展,工业和市政水处理项目的收入有所增长,烟气治理项目也实现了部分收入。由于一季报是结算淡季,因此收入、利润在全年中的占比较低。我们预计14 年全年利润增速有望超越30%。 公司在市场开拓方面持续取得突破。14Q1,公司新承接合同额1.40亿元,主要承接了中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用、山西永皓煤矸石发电烟气脱硫工程、辽宁徐大堡核电除盐水等项目。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为9.70 亿元。(南京市污泥协同焚烧处置BOO 项目因不确认建造收入,因此并未计入此合同金额)。 从在手订单结构看,公司业务结构正在趋向多元化。14Q1 公司新承接合同额1.40 亿元,其中:电力工业水处理市场0.82 亿元、非电工业水处理市场0.21 亿元、工业大气处理0.37 亿元。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为9.70 亿元,其中电力工业水处理市场6.07 亿元、非电工业水处理市场1.03 亿元、市政水处理市场1.44 亿元、工业大气处理1.16 亿元。如果考虑到公司在2014 年4 月成为“银川市第七污水处理厂BOT 项目”投资人的第一中标候选人(项目投标概算约为1.55 亿元,污水处理费投标报价1.54 元/吨),公司订单结构日趋多元化。 三、投资建议. 公司已具备环保平台型公司的雏形。公司以工业水处理、市政污水处理、烟气治理、污泥处置四个产业为独立经营利润中心,积极推进各项工作的开展。公司发挥技术研发、人才队伍和项目实施等核心竞争力优势,持续加大对各领域的重点行业市场开拓力度,在核电、化工园区、煤化工水处理,以及烟气治理等领域均取得了一定的成绩,为公司今后的稳定发展奠定了良好的基础。 我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2015 年公司实现营业收入7.72 亿、10.86 亿;实现归属净利润0.89 亿、1.27 亿;每股收益分别为0.52 元、0.75 元。对应PE 分别为30x、22x。公司盈利模式清晰,在手订单充足,业绩步入加速增长期。公司14Q1 末的资产负债率为28%,未来仍具外延式扩张能力。维持对公司“推荐”评级。

一、事件 公司发布一季报。14Q1,公司实现营业收入为3.6亿元,较去年同期增长56%;利润总额3314万元,较去年同期增长957%;实现归属于上市公司股东的净利润2823万元,较去年同期增长1062%。 二、我们的分析与判断 报告期内,公司贡献业绩的风电、电气业务,以及委托贷款业务实现了较快速的增长,其中,风电和电气业务实现增长56%。一季度公司净利润率恢复到8%,按照公司13年年报公告的25亿收入目标,我们预计公司14年可以完成0.4元的每股收益。公司内部管理体系革新,行业复苏态势明显,14年业绩有望超预期。 风电业务,截至2013年12月31日,公司待执行订单总量为452MW,中标未签订合同项目共计178.5MW。2013年公司签订了三门峡渑池石泉风电场48MW项目(24台,1.9亿)、石嘴山风电场宁夏中瑞49.5MW项目共计97.5MW合同订单。2014年至今,公司与中电投华北分公司的444MW合作、全州浙江的3.4亿中标,预计在2014年内建成。公司在手合同超出1GW。我们保守预计2014年公司风电整机出货量将超过400MW,是2013年的2倍。2013年招标价格的稳步提升,有望对公司风电业务盈利能力产生正面影响。 电气业务,2013年公司深化营销改革,加强生产现场管理、强化营销管理,调整客户结构调整,改善应收帐款,重点营销国家电网、南方电网及轨道交通市场。我们预计公司此块业务有望恢复到前期稳定收入规模。 环保业务,公司与法国VIVIRAD合作推广电子加速器技术在治水和治气方面的应用。此技术全球已有成熟案例:如,火电厂的废气治理;炼油厂的尾气治理;市政污水处理;饮用水激素治理。我们预计在政策及政府推动下,年内在国内将有示范项目检验经济性和实用性。 三、投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2016年公司分别实现每股收益0.40元、0.57元和0.79元。对应PE分别为24x、16x和12x。公司受益于风电行业复苏,配电网投资增长,业绩拐点出现,远期发展亮点是在环保领域的扩张。我们预计公司2014年主营收入大幅增长,有望达到25亿。其中电气业务收入恢复至11亿以上,风电业务收入有望翻翻,超过13亿。一季度管理费用率、销售费用率较去年同期均有下降。2013年内部管理革新的成果有望在日后不断体现。公司与法国VIVIRAD合作推广电子加速器技术在治水和治气方面的应用,14年有望出现示范项目。维持对公司“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 4月10日,首创股份公布2013年年度报告:公司去年实现营业收入42.31亿元,同比增长25.06%;归属于上市公司股东净利润6.01亿元,同比增长3.43%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润3.26亿元,同比下降36.83%;实现基本每股收益0.27元。 2.我们的分析与判断 (一)收入增速超过预期 公司通过积极拓展水务和固废市场,新收购的水务项目收入增长、以及新环保能源控股有限公司固废收入合并是收入增长的主要原因。报告期内,水务固废等环保业务实现营业收入302,151万元,同比增长22.37%,为公司营业总收入的71.42%。自来水生产销售收入同比增长35.49%,主要是去年公司进一步拓展水务市场,新增包头三家公司所致;污水处理收入同比增长6.68%;垃圾处理收入同比增长16.26%;水务建设营业收入同比增长48.43%,主要是水务工程建设项目增加所致。 公司其他业务有快速路业务、土地开发业务、酒店业务等。报告期内,京通快速路业务实现营业收入35,588万元,同比增4.42%;新大都饭店实现营业收入10,008万元,同比增长1.38%;土地开发业务实现营业收入73,657万元,同比增长72.81%。 (二)利润增速低于预期 公司收入增速远高于利润增速,主要原因有:(1)综合毛利率下降3.9个百分点,其中自来水生产销售业务毛利率下降2.01个百分点,水务建设业务毛利率减少5.84个百分点,土地开发业务毛利率减少13.9个百分点。 (2)三项费用同比大幅增长,其中销售费用同比增加38.44%,管理费用同比增加31.63%,财务费用同比增加38.88%。随着国企改革深入推进,公司经营效率有望提高。 (三)未来业绩有望改善 公司是国内领先的水务环保运营企业,目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低,有部分水厂还处于亏损状态,目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右,远低于行业平均水平(10%左右)。随着公用事业资源价格改革的推进,水价上调是长期趋势,市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平,首创股份业绩改善空间大。 3.投资建议 我们预测公司2014-2016年营业收入分别为50.4亿、60.8亿、73.9亿元,EPS分别为0.30、0.37、0.45元,对应当前动态PE分别22X、18X、15X。我们维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 1.事件 3月28日,碧水源公布2013年年度报告及2014年第一季度业绩预告:公司2013年实现营业收入31.33亿元,同比增长76.87%;归属于上市公司股东净利润8.4亿元,同比增长49.33%;基本每股收益0.95元。预告公司2014年第一季度归属于上市公司股东净利润约1625.61万元-1750.66万元,同比增长30%-40%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增速符合预期 公司去年业绩继续保持高增长,主要来自于:污水处理整体解决方案业务收入19.56亿元,同比增长40.15%,该业务毛利率45.26%,下降3.51个百分点;净水器销售业务收入8156万元,同比增长160.48%,该业务毛利率58.87%,下降12.16个百分点;市政与给排水工程业务收入10.92亿元,同比增长220.16%,该业务毛利率20.98%,上升5.46个百分点。 公司去年收入增速高于利润增速,主要原因是:主营业务综合毛利率37.15%,同比下降了5.6个百分点;去年投资与业务开支增大,增加了项目长期及短期流动资金银行贷款,使公司财务费用同比增加230.08%;随着公司业务规模和类型的扩大与增多,去年报告期末,应收账款总额快速上升到12.77亿元,使得坏账计提资产减值损失5089万元,同比增长133.01%。 (二)市场份额快速增加 公司在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场的基础上,2013年又通过投资设立广东海源环保科技有限公司成功进入华南水务市场、投资设立山西太钢碧水源环保科技有限公司成功进入山西水务市场,投资设立青岛水务碧水源科技发展有限公司成功进入青岛水务市场,投资设立吉林碧水源环保科技有限公司进入吉林市场,并通过增资北京京建水务投资有限责任公司、增资武汉三镇实业控股股份有限公司进一步加深已有市场的合作,继续延续独特的混合所有制“碧水源”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场,大大增加了公司的市场份额,为公司未来的快速发展奠定了坚实基础。 2013年,碧水源连续建成多个地下式MBR再生水厂后,在中心城市建设地下式再生水厂已成为国内一些主要城市的重要选择,并成为国内许多城市建设再生水厂的发展趋势,为碧水源增添了更多的商机。 (三)技术研发取得新突破 在研发与自主创新方面,公司在超/微滤及DF膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术,工业污水处理工艺技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步取得进展与突破,形成了覆盖面广、产业链完整、多系列、多类别的高品质产品与技术体系,并处于行业领先地位。低压反渗透DF膜生产技术开始大规模生产,新一代中衬超/微滤膜、脉冲曝气技术、新一代waterpad与家庭迷你水工厂、高效高级氧化催化技术等创新产品与技术的研发均取得了升级并投放市场,特别是公司利用自身开发的技术在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破,为来年各领域的全面发展奠定了良好基础。同时,公司还作为牵头人承担了国家水专项、“863”计划等多个国家级科研项目,成功实现了公司研发方向与国家科研规划的完全融合。 在膜材料与核心设备生产方面,公司进一步进行技术创新升级,将增强型及中衬型PVDF中空纤维微滤膜的年产能提升至400万平方米以及将中空纤维超滤膜的年产能提升至200万平方米,低压反渗透DF膜的年产能达100万平方米,形成了产品的系列化与规模化,进一步降低了产品成本,成为目前全球领先的能生产全系列产品的膜制造商之一。 另外,旗下的净水公司生产的净水器系列产品实现了较大规模的增长,并成为净水器行业的领先品牌与最多创新产品提供者,预计2014年将进一步保持快速增长态势,丰富了公司的业务类型与用户。同时,公司在管理、品牌、人力资源等领域均取得进展,公司的管理水平不断提升,员工数量与素质大幅增强,公司品牌已成为行业内的著名品牌,并取得了社会一致认可。 3.投资建议 我们预测公司2014-2015年的营业收入分别为43.7亿、55.9亿元,EPS分别为1.29、1.65元,对应当前动态PE分别为24X、19X,目前动态估值处于历史较低水平,公司股价安全边际比较高。我们继续看好公司未来发展前景,维持公司“推荐”投资评级。

1.事件 3月25日,桑德环境公布2013年年度报告:公司2013年实现营业收入26.83亿元,比上年同期增长27.07%;实现营业利润6.70亿元,比上年同期增长35.63%;实现净利润5.88亿元,归属于母公司所有者的净利润5.85亿元,分别较上年同期增长35.15%、36.45%;实现基本每股收益0.91元。公司向全体股东每10股派发现金红利1.00元,以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 2.我们的分析与判断 (一)去年业绩增速基本符合预期 公司去年业绩继续保持高增长,主要来自于:市政施工业务收入20.81亿元,同比增长28.39%;环保设备安装及技术咨询业务收入3.16亿元,同比增长36.38%;污水处理业务收入2.22亿元,同比增长9.19%;自来水业务收入1.07亿元,同比增长14.61%;新增固体废物处理业务收入1404万元。去年净利润增速高于收入增速的原因是:尽管公司主营毛利率小幅下降3个百分点,但是去年初配股资金到位后,公司财务成本同比减少46.67%;公司去年加大应收账款回收力度,坏账计提的资产减值损失同比降低22.92%。 (二)新签订单将支撑业绩高增长 目前公司的主要业绩贡献来自于市政施工业务,即垃圾处理厂及相关设施的工程建设,这块业务去年占总收入比例为77.56%。我们认为这个收入结构在未来2-3年不会发展重大变化,上一年新签订单的情况直接影响下一个年度得业绩。报告期内,公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个,垃圾填埋1个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元;托管运营生活垃圾处理项目1个,公司的固废处置业务规模取得进一步发展。 我们对公司2014-2015年盈利预测基于以下假设:(1)市政施工收入增速分别为30%和20%左右,2014年开工建设的垃圾发电项目主要有:湖南静脉园、重庆南川、山东临朐、重庆开县、河北巨鹿、吉林德惠等,去年新签的餐厨垃圾项目均在今年开工建设,同时假设2014年新签订单量与去年持平。2015年将新增生活垃圾焚烧发电运营和餐厨垃圾处理运营收入,同时开工建设的垃圾发电项目主要有:黑龙江双城、江苏涟水、山东沂水、湖北洪湖、河北辛集、山东临清等。(2)环保设备安装及技术咨询收入保持30%左右的年均增长,主要得益于公司项目大规模建设自销以及设备外销市场的开拓。(3)自来水和污水处理业务年均增速在15%左右,主要原因公司去年签订了4个污水处理项目,新增污水处理量29万吨/天;新增托管运营污水处理项目2个。 (三)各项业务拓展取得新的突破 公司全面开展各种固体废弃物的处置业务,从传统的生活垃圾到细分的餐厨垃圾处理,处理工艺从卫生填埋、综合处理到焚烧发电,紧跟时代发展;在大力拓展大中型城市固废市场的同时,积极布局三线城市及广大的农村市场,探索小城镇垃圾处理的技术路线及商业模式;2013年公司试水环卫一体化市场,将成为公司今后发展的重要方向。同时,公司精心打造固废处置产业的全产业链,即可为客户提供从项目投资、技术咨询、工艺设计、工程建设、设备集成与安装调试到后期的运营与管理一体化、专业化服务。 目前,公司拥有固体废弃物专项设计、环保工程专业承包、生活垃圾处理设施运营、危险废弃物处理设施运营等多项专业资质,凭借雄厚的技术优势与优良的项目业绩,公司已成为国内知名市政公用设施投资及环境服务运营商。2013年,公司进一步推进资源综合利用和土壤修复业务,同时在市政供水、污水处理领域也取得一定突破。公司本着打造全产业链、多方布局、强化重点的发展战略,在以下业务领域均取得了突破性进展: 1、秉持环保项目精细化管理、专业化运营的方针,保质按期完成了各项工程任务。公司固废处置项目实施从设计、采购、投资建设、设备集成安装调试以及后期运营维护均实施了全过程精细化管理,严格检验各项投资建设指标的总体控制与管理,顺利完成了报告期内固废投资项目的建设计划。 2、践行行业并购,实现规模扩张。报告期内,公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司、淮南市康德医疗废物处置有限公司、湘潭市报废汽车回收(拆解)有限公司以及浙江意意环卫机械设备有限公司,公司在固废处置及再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升,适应了环保区域化投资及专业化运营的发展趋势。 3、大力提升设备制造水平。公司全资设立的湖北合加环境设备有限公司作为目前国内规模最大、环保设备产品种类最齐备的环境设备制造基地,报告期内加强关键设备研发和制造水平,进行多项固废设备专项产品的研发实验,推进新业务模式专用汽车研发工作,获智能型RDF环模成型机、斗轮式翻堆机等多项专利授权;改进及优化生产设备及生产线,技术装备水平和产业化能力大幅提升,获得湖北省科技型中小型企业创新奖;同时公司严控安全生产管理,安全生产工作建立专人负责制。 4、积极开拓再生资源回收利用领域业务,公司通过收购再生资源回收利用项目,实施公司在再生资源回收利用领域的业务布局。 5、积极推进静脉产业园项目建设,创新固废处理模式。报告期内,公司协调并推进湖南静脉产业园项目的立项报批及建设进度,2013年初,公司所投资建设湖南静脉产业园已取得湖南省发展改革委员会《关于核准湖南湘潭固体废弃物综合处置中心工程项目的批复》(湘发改能源[2012]2018号),批复同意建设湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目。公司将在核准文件的有效期内建设实施该项目,以通过该项目组织实施为公司在固废领域树立示范效应。 3.投资建议 我们预测公司2014-2015年的营业收入分别为34.7亿、45.9亿元,EPS分别为1.23元、1.68元,对应当前动态PE分别为23X、17X。我们认为公司目前估值处于历史最低水平,股价有足够的安全边际,公司在未来行业收购兼并中有望迎来跨越式发展,可以给予公司一定估值溢价。我们继续看好公司发展前景,维持公司的“推荐”投资评级。

一、事件 公司发布2013年年报。2013年公司实现营业收入54050万元,较去年同期增长48%;实现归属于上市公司股东的净利润6907万元,较去年同期增长20%。公司实现每股收益0.53元。 二、我们的分析与判断 (一)业务拓展初显成效,收入快速增长 报告期内,公司实现营业收入较快增长的原因为:火电和核电项目交付进度加快,非电力行业水处理及市政污水处理项目实施增加,同时公司前期拓展的烟气治理项目已开始实施并实现部分销售收入。 公司利润增速低于营业收入增速的主要原因是:新业务处于拓展期,期间费用率增高(销售费用、研发支出等)。公司加大对非电力行业水处理、市政污水处理、污泥处理及烟气治理等新业务领域的市场开拓力度,导致销售费用增长,同时加大对上述新业务领域核心产品与工艺的技术开发力度,导致管理费用较去年同期增长。随着新业务的增长,单位期间费用有望被摊薄,收入与利润实现同比例增长。 (二)在手订单充足,业绩增长有保障 在市场承接方面,2013年公司新承接合同额7.38亿元,主要承接了中广核阳江核电5、6号机组凝结水、远东仪化石化有限公司除盐水、中盐昆山有限公司污水回用、登封旅游新城污水处理厂BOT、江阴澄西污水处理厂,特别是承接的南京市污泥协同焚烧处置BOO等项目,实现了公司在污泥处置等领域的重大突破。 截止2013年末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为9.08亿元(注:南京市污泥协同焚烧处置BOO项目因不确认建造收入,未包含在本期新承接和在手合同额内,此项目一期金额0.58亿元)。 (三)厚积薄发,工业水处理与市政水处理业务步入快速增长期 我们在前期报告中一直强调,公司已经形成“基于重工业用户的水处理产业链”和“基于市政的水处理产业链”,细分业务领域处于快速增长期。具体来看是,核电水处理、化工污水处理、以及市政污水与污泥处理产业链。 1、核电水处理 核电水处理主要包括除盐水、冷凝水处理。核电站的水质要求比热力发电厂的水质要求更高,因此对水处理的要求也更严苛。截止13年末,公司在浙江三门和山东海阳(AP1000技术)及中广核等核电凝结水项目上完成了主体设备交货工作,经受了核电高标准的考验。 在能源结构调整,清洁能源占比提升的背景下,国内核电项目正在陆续恢复。公司在核电水处理市场具有非常强的竞争实力,将承核电市场重启的东风。我们认为,近期公司中标辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统(中标项目投标报价金额为7980万元)是一个良好的开端,预计后续仍有望继续中标核电水处理项目。 2、化工水处理 公司积极进行化工水处理的技术、工艺研发,并付诸实践。2013年中标中盐昆山有限公司的污水回用项目。 2013年,公司获批承担国家十二五重大水专项《重点流域石化废水资源化与“零排放”关键技术产业化》课题。这一重大专项课题的主要任务是:进一步在石化废水提标及回用处理技术模式研发、废水处理近“零排放”及资源化利用技术集成、石化废水高效除油除浊、脱氮脱盐处理技术集成研发、高性能材料等方向取得重要突破,推进石化废水提标及回用处理技术及关键设备(药剂)的产业化以及相应的成套技术推广机制和联盟建设。 公司负责开发以低污染膜组合技术为核心的回用处理集成技术成套体系,单元设备形成产业化;采用关键技术建设示范工程,创建石化行业废水处理及回用关键技术与装备研发和产业化的“政产学研用”一体化产业联盟,创新合作模式,促进高新科技成果产业化。 公司为课题责任单位,对课题研究和示范工程建设等各项任务负责;南京大学、华东理工大学、南京工业大学、南京大学盐城环保技术与工程研究院、中国石油化工股份有限公司抚顺石油化工研究院为参加单位,参与相关研究及示范工程的实施;课题起止年限:2013年1月至2015年12月。我们认为这一重大课题研发将为公司远期发展注入新动力。 3、市政污水与污泥处理 2013年下半年,公司在市政污水处理、污泥处理领域公告了两个标志性的项目,登封市旅游新城污水处理厂BOT 投资项目和南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目。 登封污水处理厂BOT 项目标志着公司在市政水处理领域取得了重大进展。登封项目(一期)投资概算约8000 万元,处理能力为2万吨/日的污水处理设施及5万吨/日污水处理的前期配套设施。远期规划设计总规模为5万吨/日。本项目预计2015年进入商业运行并产生运营收入。随着登封项目的实施,公司在市政污水处理领域的招投标、建设、运营管理经验不断丰富,未来在此领域有望加速扩张。 南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目则标志着公司在污泥无害化处理领域摸索出创新性的商业模式。项目的商业模式是,由公司与华润热电组成联合体共同参与投标,公司为联合体牵头人。公司以BOO方式投资、建设焚(掺)烧处置设施,并负责运营管理;华润热电将提供处置场地、干化所需水电汽及协同焚(掺)烧等,公司承担相应成本支出。焚(掺)烧处置设施投资合计约5850 万元,收费定价是江心洲污水处理厂、城南污水处理厂含水率约60%的污泥219.2元/吨;含水率约80%的污泥225.5元/吨;城北污水处理厂含水率约80%的污泥258元/吨;桥北污水处理厂含水率约80%的污泥285.8元/吨。 我们看好污泥无害化处理市场潜力及公司各业务间的协同效应优势。根据国务院印发的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,十二五期间,全国规划建设城镇污泥处置规模518 万吨/年,预计相关投资将达347 亿元。市场空间足够大。 公司此次中标的南京项目,在商业模式上形成了“水处理公司+热电公司”联合处置污泥的模式,且在投运方式上采用BOO 方式,易于与政府部门达成契合。我们认为此种商业模式清晰,可盈利,可复制。 公司传统业务与污泥处置新业务具有明显的协同效应优势。公司传统业务是火电厂水处理,在全国范围内与众多热电厂保持了良好的合作关系。在上述商业模式中,火电厂是污泥处置中重要的参与方,因此公司在寻觅合作伙伴方面具有天然的优势,传统业务与新业务的协同效应明显。 再进一步看,污泥无害化处理是市政水处理的下一个环节(处理污水厂的污泥)。因此,公司在市政水处理领域和污泥无害化处理领域是互补的,业务拓展齐头并进。 三、投资建议 公司新业务布局展现成效,“基于重工业用户的水处理+基于市政的水处理”的发展思路清晰,业务协同效应明显。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.68元和0.98元,对应PE为44x、35x和24x。 公司盈利模式清晰,在手订单充足,业绩步入加速增长期。公司面向的核电水处理、海水淡化、化工水处理、市政水厂污泥处理等细分产业均处于市场需求爆发期,公司业务拓展的市场空间大。公司目前的资产负债率为28%,具备外延式扩张能力。我们维持对公司的“推荐”评级。

一、事件 2月15日,公司发布《关于收到辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统中标通知书的提示性公告》。辽宁徐大堡核电厂规划建设规模为六台百万千瓦级压水堆核电机组,统一规划,分期建设,一期装机容量为两台百万千瓦级AP1000压水堆核电机组。本次公司中标项目为“辽宁徐大堡核电一期工程+X项目MS19凝结水精处理系统包设备”,项目主要供货范围为:2套全流量旁流凝结水精处理系统全套设备。本次中标项目投标报价金额为7980.73万元,最终交易金额以正式签署的合同确认金额为准。 二、我们的分析与判断 (一)中标核电水处理项目,业绩增长再添动力 。 公司中标辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统项目,扩大了公司在核电市场的份额,有利于核电市场的进一步拓展,并将对公司未来业绩产生积极影响。公司在电力行业具有较强的竞争力,特别是在核电市场,公司通过浙江三门和山东海阳各两台AP1000 核电机组水处理系统项目的承接和实施,研发了一批自主专利技术,培养了一只专业化的设计和实施人才队伍,积累了丰富的工程经验,不断提升了公司实施核电项目的能力。 从核电市场看,2014年是沿海核电重装上阵之年。1月24日,国家能源局公布了《2014年能源工作指导意见》,提出要安全高效发展核电。《意见》指出,加强在运核电站安全管理,确保核电站安全运行。加快完成AP1000设计固化、主设备定型,推动AP1000自主化依托工程建设。适时启动核电重点项目审批,稳步推进沿海地区核电建设。公司在AP1000 核电机组水处理系统项目上具有竞争优势(凝结水精处理系统、除盐水处理系统),将充分受益于沿海、AP1000核电市场的启动。 (二)公司结缘于“水”,产业链延展性佳 公司传统的优势业务领域是电厂水处理(火电、核电)。在稳固原有业务的同时,公司积极拓展新领域,目前公司在重点工业水处理、海水淡化、市政污水处理及中水回用、水厂污泥处置及资源化利用等领域均实现了突破。公司已经形成“基于重工业用户的水处理产业链”和“基于市政的水处理产业链”。 基于重工业用户的水处理产业链,公司具备“电厂水处理+其他工业水处理+海水淡化”的能力。公司在电厂水处理产业链上的优势稳固,处于第一梯队,项目经验丰富,市场占有率领先。基于这一优势,公司在工业水处理领域、海水淡化领域(沿海电厂对海水淡化的需求积极拓展,并取得了示范项目。例如,公司承接了华能威海电厂海水淡化项目,采用双膜法(超滤+反渗透)技术,处理能力7200吨/日。公司具备电厂海水淡化项目的实施经验,未来市场拓展潜力大。 另一方面,公司积极拓展基于市政的水处理产业链,具备“市政污水处理及中水回用+污泥处置及资源化利用”的项目经验。两个标志性的项目是,2013年下半年中标的登封市旅游新城污水处理厂BOT投资项目和南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目。 公司发展思路清晰,业务协同效应明显,而且公司未来具有外延式扩张能力。 (三)在手订单充足,业绩增长有保障。 公司2013年前三季度,新承接合同额4.72亿元,其中火电核电行业2.78亿元、市政行业0.62亿元、其他行业1.32亿元;截止9月底,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元,其中火电核电行业5.75亿元、市政行业0.91亿元、其他行业1.81亿元。 上述订单统计中不包括,登封市旅游新城污水处理厂BOT投资项目(一期概算投资8000万元)、南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目(概算投资5850万元)、以及此次中标的辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统项目(投标金额7980万元)。 公司在手订单充足,2014-2015年业绩高增长有保障。 三、投资建议:公司新业务布局展现成效,“基于重工业用户的水处理+基于市政的水处理”的发展思路清晰,业务协同效应明显。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.68元和0.98元,对应PE为42x、33x和23x。 公司盈利模式清晰,在手订单充足,业绩步入加速增长期。公司面向的核电水处理、海水淡化、煤化工水处理、市政水厂污泥资源化利用等细分产业均处于市场需求爆发期,公司业务拓展的市场空间大。而且公司具备外延式扩张能力。我们维持对公司的“推荐”评级。

1.事件 1月18日,中电环保公布2013年业绩快报:公司去年实现营业收入5.40亿元,同比增长48.33%;归属于上市公司股东净利润6911万元元,同比增长20.54%,基本每股收益0.53元。 2.我们的分析与判断 (一)去年业绩符合我们的预期 我们前期对公司业绩预测:2013年营业收入同比增长29.57%,归属于上市公司股东净利润同比增长12.39%。2013年公司实现营业收入较快增长的原因为:火电和核电项目交付进度加快,非电力行业水处理及市政污水处理项目实施增加,同时公司前期拓展的烟气治理项目已开始实施并实现部分销售收入。2013年公司利润增长低于营业收入增长的原因为:公司加大对非电力行业水处理、市政污水处理、污泥处理及烟气治理等新业务领域的市场开拓力度,导致销售费用较去年同期增长,同时加大对上述新业务领域核心产品与工艺的技术开发力度,以及无形资产、固定资产摊销的增加导致管理费用较去年同期增长。 (二)环保新业务拓展取得突破 公司传统的优势业务领域是火电、核电水处理。在稳固原电力市场业务的同时,公司积极拓展业务范围。目前公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用、国家重点工业水处理、海水淡化等领域都实现了突破。公司传统业务与污泥处置新业务具有明显的协同效应优势。公司传统业务是火电厂水处理,在全国范围内与众多热电厂保持了良好的合作关系。在上述商业模式中,火电厂是污泥处置中重要的参与方,因此公司在寻觅合作伙伴方面具有天然的优势,传统业务与新业务的协同效应明显。 (三)未来业绩将继续较快增长 公司13年前三季度,新承接合同额4.72亿元,其中火电核电行业2.78亿元、市政行业0.62亿元、其他行业1.32亿元;截止9月底,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元,其中火电核电行业5.75亿元、市政行业0.91亿元、其他行业1.81亿元。 3.投资建议 我们看好公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用领域的扩张,以及“市政污水处理+污泥处理+工业水处理”业务的协同效应。我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为5.41亿、6.96亿、9.42亿元,EPS分别为0.53元、0.68元、0.98元,对应当前动态PE分别为39X、30X、21X,继续维持公司“推荐”投资评级。

一、发展思路清晰,积极拓展新业务 公司传统的优势业务领域是火电、核电水处理。在稳固原电力市场业务的同时,公司积极拓展业务范围。目前公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用、国家重点工业水处理、海水淡化等领域都实现了突破。 我们尤其看好公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用领域的扩张,以及“市政污水处理+污泥处理+工业水处理”业务的协同效应。 二、在手订单充足,新业务取得重大斩获 公司13年前三季度,新承接合同额4.72亿元,其中火电核电行业2.78亿元、市政行业0.62亿元、其他行业1.32亿元;截止9月底,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元,其中火电核电行业5.75亿元、市政行业0.91亿元、其他行业1.81亿元。公司近期又陆续公告了两个标志性的项目,登封市旅游新城污水处理厂BOT投资项目和南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目。 登封污水处理厂BOT项目标志着公司在市政水处理领域取得了重大进展。登封项目(一期)投资概算约8000 万元,处理能力为2 万吨/日的污水处理设施及5 万吨/日污水处理的前期配套设施。远期规划设计总规模为5 万吨/日。本项目预计2015 年进入商业运行并产生运营收入。随着登封项目的实施,公司在市政污水处理领域的招投标、建设、运营管理经验不断丰富,未来在此领域有望加速扩张。 南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目则标志着公司在污泥无害化处理领域摸索出创新性的商业模式。项目的商业模式是,由公司与华润热电组成联合体共同参与投标,公司为联合体牵头人。公司以BOO 方式投资、建设焚(掺)烧处置设施,并负责运营管理;华润热电将提供处置场地、干化所需水电汽及协同焚(掺)烧等,公司承担相应成本支出。焚(掺)烧处置设施投资合计约5850 万元,收费定价是江心洲污水处理厂、城南污水处理厂含水率约60%的污泥219.2 元/吨;含水率约80%的污泥225.5 元/吨;城北污水处理厂含水率约80%的污泥258 元/吨;桥北污水处理厂含水率约80%的污泥285.8 元/吨。由于此为新业务领域,项目的盈利能力仍待实践检验,我们预计本项目的盈利能力应与公司目前存量项目的盈利能力相仿。 三、污泥无害化处理市场广阔,公司商业模式清晰且业务协同效应显著 我们看好污泥无害化处理市场潜力及公司各业务间的协同效应优势。 根据国务院印发的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,十二五期间,全国规划建设城镇污泥处置规模518 万吨/年,预计相关投资将达347 亿元。市场空间足够大。 公司此次中标的南京项目,在商业模式上形成了“水处理公司+热电公司”联合处置污泥的模式,且在投运方式上采用BOO方式,易于与政府部门达成契合。我们认为此种商业模式清晰,可盈利,可复制。 公司传统业务与污泥处置新业务具有明显的协同效应优势。公司传统业务是火电厂水处理,在全国范围内与众多热电厂保持了良好的合作关系。在上述商业模式中,火电厂是污泥处置中重要的参与方,因此公司在寻觅合作伙伴方面具有天然的优势,传统业务与新业务的协同效应明显。 再进一步看,污泥无害化处理是市政水处理的下一个环节(处理污水厂的污泥)。因此,公司在市政水处理领域和污泥无害化处理领域是互补的,业务拓展齐头并进。 四、资产负债表坚强,具备“加杠杆”的能力 公司凭借上市契机打破了资金瓶颈。上市后,公司经营稳健,并没有急于扩张。截至13年9月,公司总资产11.34亿元,资产负债率仅为25%,且没有短期、长期借款,资产负债表坚强。 我们认为,经过前期布局,公司已在“市政污水处理+污泥处理+工业水处理领域”摸索出了清晰的商业模式。未来资产负债表的扩张将助力公司快速成长。 五、投资建议 公司新业务布局展现成效,“市政污水处理+污泥处理+工业水处理”业务的商业模式清晰,协同效应显著。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.50元、0.68元和1.03元,对应PE为45x、33x和22x。公司业务盈利模式清晰,业绩拐点出现,步入加速成长期。给予“推荐”评级。

1.事件 10月29日,桑德环境公布2013年三季度报告:公司今年第三季度实现营业收入5.42亿元,同比增长14.23%,前三季度实现营业收入15.77亿元,同比增长22.08%;第三季度归属于上市公司净利润1.44亿元,同比增长43.82%,前三季度归属于上市公司净利润3.68亿元,同比增长35.64%,基本每股收益0.57元。 2.我们的分析与判断 (一)第三季度净利润增速远高于收入增速 我们认为主要原因:(1)公司三季度项目进入设备交付阶段,该业务毛利率较高,使得综合毛利率提升到40.66%,去年同期综合毛利率为37.97%。(2)公司费用控制较好,本报告期管理费用同比增长3.33%,去年底公司做完配股方案,今年财务费用大幅降低,同比下降68.18%。(3)公司应收账款金额还是很大,三季报应收账款为19.24亿元,中报应收账款为19.03亿元,去年年报为16.15亿元,但三季度应收账款回收情况较好,现金流在逐渐改善。 (二)项目开工进度不会影响公司长期业绩我们认为公司尽管部分固废项目进展较慢,但部分重点项目已按照计划有序建设或投入运营。江苏涟水生活垃圾卫生填埋项目和山东临朐生活垃圾卫生填埋项目已完成施工建设并运营。湖南静脉产业园项目立项核准的固体废弃物综合处置中心工程施工尚在依约建设中,项目进展正常。安徽淮南的餐厨垃圾项目的前期工程施工已经开建。重庆南川、山东临朐、重庆开县、黑龙江双城、江苏涟水、河北巨鹿以及吉林德惠、山东沂水、安徽淮南、湖北洪湖以及河北辛集、巨鹿县的生活垃圾焚烧发电处理特许经营项目,尚在立项报批过程中。 (三)公司布局的固废处理产业链日趋完善我们预计公司将发展成为国内领先的环保龙头企业,未来十年将进入行业国际前列,主要基于以下分析:固废处理是环保行业中最具发展前景的细分产业,未来市场发展空间巨大;公司具有完整的横向和纵向固废处理产业链,在行业中的市场地位领先。公司已在城市生活垃圾处理、餐厨垃圾及再生资源利用领域项目有进一步突破,同时出于对区域性固废类业务未来发展局势的判断,加大了对中西部城市的营销布局。 3.投资建议 我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为26.9亿、35.8亿、48.2亿元,EPS分别为0.95元、1.31元、1.83元,对应当前动态PE分别为36X、26X、19X,继续维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 1.事件 10月25日,碧水源公布2013年三季度报告:公司第三季度实现营业收入4.36亿元,同比增长80.48%;前三季度实现营业收入12.59亿元,同比增长77.9%。第三季度归属于上市公司净利润3045万元,同比增长20.51%;前三季度归属于上市公司净利润1.32亿元,同比增长25.2%,基本每股收益0.15元。 公司同时公告对外投资方案:公司将认购武汉控股(600168)非公开发行的股票,认购价格5.95元/股,认购金额2.12亿元,认购35,731,092股,将持有发行后武汉控股5.04%的股权。 2.我们的分析与判断 (一)全年业绩增速不会降低本报告期公司盈利能力和收益质量小幅降低:2012Q3-2013Q3的销售毛利率分别为32.30%、26.99%;销售成本率分别为67.7%、73.01%;销售净利率分别为16.75%、13.64%。主要原因是工程项目收入增加,北京久安建设投资集团有限公司公司的给排水业务毛利率较低,净水器销售费用增加,以及银行贷款增加,应收账款及其他应收款增加,计提的坏账准备相应增加。公司业绩主要集中在四季度。公司所处的行业存在业务的季节性特点,一般上半年主要从事项目规划、技术方案准备及设计等准备工作,项目实施及收入确认主要集中在下半年,特别是第四季度。 (二)市场开拓前景值得期待 公司认购武汉控股的股份具有积极意义和重要影响,主要原因:(1)这是一次战略性的产业投资,本次合作将加强碧水源在武汉水务市场的参与度,进一步强化和提升碧水源在华中地区水务市场的影响力。 (2)本次合作也使武汉控股引入碧水源的技术及产品研发优势,增强了其核心竞争力,公司将与武汉控股成立一家合资公司,双方同时承诺从技术、管理、业务等多方面、多层次进行全面战略合作。 (3)合作后,碧水源将通过合资公司全面参与武汉市自来水与污水处理厂的提标与升级改造工作,为武汉市的水环境保护、饮用水安全及节能减排工作贡献力量。 公司独特的“碧水源”模式,推动公司膜技术不断进入了新的区域水务市场。在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场的基础上,今年又成功进入华南水务市场、山西水务市场、吉林市场等。 3.投资建议 我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为30.3亿、44.6亿、62.8亿元,EPS分别为0.96、1.42、2.01元,对应当前动态PE分别为45X、30X、21X。我们继续维持公司“推荐”投资评级。

1.事件 8月29日,桑德环境公布2013年半年度报告:公司今年上半年实现营业收入10.36亿元,同比增长26.64%;归属于上市公司净利润2.23亿元,同比增长30.84%;基本每股收益0.35元。 2.我们的分析与判断 (一)上半年业绩略低于市场的预期低于预期的主要原因是:(1)公司上半年固废工程项目开工较慢,固体废弃物处置工程及市政施工业务收入同比增速为15.91%,去年中报该业务收入增速为54.61%;(2)公司上半年计提坏账准备,新增资产减值损失3865万元,去年中报没有计提坏账准备;(3)综合毛利率下降1.02%,其中环保设备安装及技术咨询业务毛利率同比下降22.09%,主要是毛利较高的技术咨询业务占比较去年减少所致,但该业务收入同比增长228.18%。公司水务业务较快增长,同时三费控制也较好:污水处理业务收入同比增长6.26%,毛利率提升2.03%;自来水业务收入同比增长25.41%,毛利率提升9.43%;销售费用同比增长30.79%;管理费用同比增长0.96%;财务费用同比下降51.19%。 (二)下半年项目开工率将大幅提升我们预计公司下半年项目开工率将大幅提升,主要基于对现有项目进度情况的了解。公司目前在手固废工程项目订单金额有40多亿元,今年上半年开工的主要项目有:湖南桑德静脉产业园,一期投资12.5亿,上半年投入金额2.65亿元;涟水生活垃圾处理项目,一期投资1.8亿元,上半年投入金额6126万元。下半年公司可能陆续开工的主要项目有:重庆开县生活垃圾处理项目,一期投资2.5亿元;双城生活垃圾处理项目,一期投资2.7亿元。 (三)强烈看好“十年国际TOP10”我们预计公司将发展成为国内领先的环保龙头企业,未来十年将进入行业国际前10,主要基于以下分析:固废处理是环保行业中最具发展前景的细分产业,未来市场发展空间巨大;公司具有完整的横向和纵向固废处理产业链,在行业中的市场地位领先;去年,公司已在城市生活垃圾处理、餐厨垃圾及再生资源利用领域项目有进一步突破,同时出于对于区域性固废类业务未来发展局势的判断,加大了对中西部城市的营销布局。 3.投资建议 我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为27.8亿、37.3亿、50.1亿元,EPS分别为0.97元、1.36元、1.89元,对应当前动态PE分别为37X、26X、19X,继续维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 1.事件 国电清新发布2013年中报,上半年营业收入2.90亿元,归属于股东净利润8,289万元,分别同比增长59.5%、64.8%,每股收益0.16元,其中二季度单季收入1.70亿元,增长68.3%,归属净利润5,245万元,增长50.5%,每股收益0.10元,业绩符合预期。公司预告2013年前三季度净利润同比增长60%-80%。 2.我们的分析与判断 (一)、特营推动收入高增长 2013年上半年公司收入2.90亿元,同比增长59.5%。其中运营项目收入2.23亿元,同比增长52.1%。运营收入高增长主要由于大唐一标段中山西云冈、内蒙古呼和浩特、河北丰润三家电厂脱硫特许经营项目于13年1月1日开始正式运营。此外,山西运城、山西云冈脱硝BOT项目在2月、3月分别有一台机组投产,开始贡献收入。 (二)、建造与运营业务推动毛利率提升 公司2013年上半年销售毛利率44.1%,较去年同期40.9%提升了3.2个百分点。这主要得益于公司建造、运营业务毛利率双双提升以及运营项目占比扩大。2013年上半年,建造项目毛利率达18.6%,较去年同期上升了1.7个百分点;运营项目毛利率达52.1%,较去年同期上升1.3个百分点。这说明公司在挑选项目方面倾向于承接利润率较高的优质项目。运营项目上半年占比扩大,从去年同期71%提升至77%。 (三)、在手订单确保下半年业绩高增长 建造业务方面,公司近期新签订的神华巴蜀江油、东方希望包头铝业脱硫改造将为业绩增长持续助力。预计建造业务全年业绩有望翻番。运营业务方面,运城、云冈脱硝BOT项目剩余机组将在今年下半年投入运行。大唐特营一标段中乌沙山电厂有望近期完成资产交割。 此外,公司上半年拓展业务成功,在手订单较多。公司承接的山西武乡脱硝脱硫BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目,万州脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目等,为公司未来业绩增长打下良好基础。我们预计下半年公司还会陆续有新项目中标并签订合同。 3.投资建议 考虑到近期政府在围绕PM2.5的大气污染治理上频出重拳,脱硝市场、脱硫改造市场有望提速推进,我们预计公司2013-2015年收入分别为7.09亿、15.25亿、21.66亿元,每股收益分别为0.36元、0.64元、0.86元。当前股价对应市盈率分别为54x、30x、23x。除传统业务,公司目前正在积极拓展新市场,近期已签订大唐克旗煤焦油轻质化项目,未来有望在节能(余热利用)、环保(工业再生水)、资源综合利用(高铝粉煤灰)等方面大展拳脚。环保行业已成为新支柱产业,行业景气度提升,我们非常看好公司未来几年的发展前景,维持“推荐”评级。

1.事件 8月21日,首创股份公告2013年半年度报告及非公开发行A股股票预案:公司今年上半年实现营业收入14.26亿元,同比增长14.86%;归属于上市公司股东净利润1.28亿元,同比下降18.27%;基本每股收益0.06元。本次非公开发行价格不低于6.33元/股,发行股票数量为不超过40,000万股,募集资金总额拟不超过25亿元。 2.我们的分析与判断 (一)水务环保继续较快增长 2013年上半年,公司继续积极开拓水务等环保市场,同时深化精细管理,鼓励下属水务公司依照自身特点提高运营管理水平,寻找利润增长点。公司水务等环保项目的运营管理能力和盈利能力得到了稳步提升,实现营业收入121,071.95万元,同比增加24,504.86万元,实现利润总额22,863.04万元,同比增加4,156.95万元。污水处理营业收入较上年增长19.06%,主要为本期污水处理量增加所致;自来水生产销售营业收入较上年增长37.78%,主要为本期新增3家包头项目公司所致;水务建设营业收入较上年增长32.53%,主要为本期水务工程建设项目增加所致;垃圾处理营业收入较上年增加40.65%,主要为本期垃圾处理量增加所致。 (二)定向增发助力水务龙头 本次定向发行的目的为了公司全力打造全产业链运作模式,以进一步提升企业价值,并最终成为“具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商”;同时将进一步扩大公司现有的水处理及固废处理板块业务规模,提升存量项目的运营效率和盈利水平,进一步加强公司的营运能力及盈利能力。本次定向发行募集资金主要用于水务工程建设及相关的技术改造、垃圾处理项目和补充流动资金及归还银行贷款。公司目前的项目分布于全国16个省、市、自治区,共计37个城市,已基本形成了全国性布局,合计拥有超过1400万吨/日的处理能力,为目前国内规模最大的水务公司之一。本次募集资金拟投资项目的实施将进一步提高首创股份的市场竞争力,公司运营规模将增加,未来的营业收入也将继续保持增长,将进一步的提升公司盈利能力。 3.投资建议 在非公开发行股票完成前、不考虑总股本扩大的条件下,我们预测公司2013-2015年营业收入分别为37.6亿、44.4亿、52.5亿元,EPS分别为0.31、0.38、0.46元,对应当前动态PE分别23X、19X、15X。我们认为通过本次定向增发,公司有望迎来跨越式发展。我们看好公司未来发展前景,维持公司“推荐”投资评级。