业绩概要：公司发布2020年前三季度业绩公告，1-9月实现营业收入550.39亿元，同比调整后增0.40%；归属于上市公司股东净利润43.46亿元，同比调整后增4.23%，折合EPS为0.861元。其中第三季度实现营业收入191.7亿元，同比调整后增3.33%；归属于上市公司股东净利润15.97亿元，同比调整后增13.69%，折合EPS为0.316元。 财务分析：公司2020年1-9月综合毛利率17.67%，同比降0.55PCT；1-9月期间费用率6.86%，同比降1.09PCT；1-9月净利率7.9%，同比增0.29PCT。2020Q3综合毛利率18.15%，环比增0.60PCT；Q3期间费用率7.31%，环比增1.19PCT；Q3净利率8.34%，环比增0.51PCT。 三季度盈利同比环比双改善：三季度净利润同比环比均有所改善，虽然Q3毛利率同比小幅下滑，但期间费用降低使得净利率同比保持增长。业绩亮眼一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的，自身抵御周期能力较强，即使钢铁行业景气度下行期间，依然能够做到产销、盈利稳定；另一方面，特钢下游应用领域广泛，订单具有小批量、多品种、非标化特征，其中汽车行业需求占比相对集中，风电行业需求则近几年增速较快。2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。截至9月，汽车产销已连续6个月呈现增长，其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。风电方面，根据中泰电新团队预测，2020年中国风电新增装机34GW，同比增33%，将超过2015年成为历史第一抢装高峰，风电用钢需求仍然旺盛。 投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥，公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利60.41亿元、62.26亿元及67.05亿元，同比增12.14%、3.07%及7.69%，折合EPS为1.20元、1.23元及1.33元，对应PE为14X/14X/13X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。

事件事件1：甬金股份控股子公司福建甬金拟采用30000万元现金收购青拓集团和上海克虏伯不锈钢持有的福建青拓上克60%、40%股权。公司拟与关联方鼎信科技按股权比例共同向控股子公司福建甬金增资。本次增资总金额为人民币2亿元，其中公司按照70%的股权比例出资1.4亿元，鼎信科技按照30%的股权比例出资0.6亿元。增资主要用于福建甬金收购青拓上克100%股权。 事件事件2：公司拟投资建设浙江迁建项目二期，项目总投资预计为人民币11.72亿元，产能规划为19.5万吨超薄精密不锈钢板带，计划将于2021年7月开工建设，建设期为18个月。 并购实现快速扩张：青拓上克为青山控股集团有限公司下属二级子公司，主营冷轧不锈钢的生产和销售，现有热酸年产能55万吨，冷轧年产能30万吨的生产能力。青拓是青山集团旗下专业冷轧子公司，与福建甬金主营业务基本一致。青拓主要产品为300、400系列，兼顾200系列，典型钢种有SUS304、SUS316L、SUS430、SUH409L耐热不锈钢等。公司生产设备主要引进自国外SUNDWIG、ANDRITZ、SMS等公司，包括一条热轧多功能退火酸洗线、一条光亮退火线、一条冷轧退火酸洗线、三台二十辊轧机组等。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元，净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平，实现收购后，通过技术改造、经营模式的复制，有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能，现在变为直接收购后，可以进一步强化管控和改造，节省租赁成本和财务费用，提升盈利水平。 浙江二期巩固精密龙头地位：在精密冷轧领域，公司已经是产能上的龙头，浙江迁建二期19.5万吨精密项目将大大强化公司的龙头地位。近年来精密冷轧不锈钢市场的需求增长率每年保持较快增长，随着下游应用领域的持续扩大，相关产品替代需求不断增强，目前精密产品毛利率高于公司产品的平均水平，浙江二期项目除了能帮助公司实现精密产品市占率快速扩张外，也有望提升公司整体盈利能力。 产能扩张加速推进：近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面，公司募投项目“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”，部分后道工艺设备已经开始进入设备安装调试阶段，在江苏甬金原有宽幅产品的基础上，部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产，第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于2021年7月竣工投产。 投资建议：并购和产能新建同步推进，将推动公司市占率快速提升，我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面，目前宽幅行业吨盈利水平已经极低，综合未来行业供需判断，吨盈利进一步下降空间有限，未来有望维持低位稳定，销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.86亿元、5.32亿元、6.22亿元，同比分别增长16%、38%、17%，目前股价对应2021年PE为13.2x，我们认为公司仍被低估，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。

业绩概要：公司发布2020年前三季度业绩预告，报告期内预计实现归属于上市公司股东净利润47.4-49.4亿元，与上年同期模拟重组后同口径数下滑0.08%-4.12%，折合EPS 为0.77-0.81元；其中第三季度预计实现归母净利润17.5-19.5亿元，较上年同期模拟重组后同口径数增长21.94%-35.88%，环比变动-7.36%至3.23%，折合EPS 为0.29-0.32元。（注：上年同期重组后数据包含“三钢”少数股权、阳春新钢和华菱节能）吨钢数据：根据公司自愿披露生产经营公告，第三季度公司钢材产销量分别为639万吨和645万吨，环比二季度增2.73%和0.62%，产量同比增9.37%。 结合公告测算Q3吨钢归母净利为271-302元，环比二季度变动-23元至8元，取均值环比几乎持平。 三季度冷轧盈利回升最为明显：根据我们测算，不考虑原料库存周期，2020Q3热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为273元、-44元、135元和46元，环比变动131元、226元、-195元和-101元，变动幅度为992.5%、83.6%、-59.2%和-68.8%，冷轧、热轧吨钢盈利环比均实现较大反弹，或与下游工程机械及汽车行业高景气度有关。2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。截至9月，汽车产销已连续6个月呈现增长，其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。对应公司盈利情况，产品多以高附加值的超薄高强热轧、冷轧卷板为主的华菱涟钢三季度盈利同比增幅超过50%，增长幅度超过公司整体盈利增长水平。 拟发行可转换公司债券：公司拟公开发行可转换公司债券，发行规模不超过40亿元，债券期限6年。本次发行可转换公司债主要用于华菱湘钢 4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢 2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管 180机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。以上项目均为子公司提质增效、环保技改等项目，有利于公司提升生产能力，增强行业影响力和竞争优势，同时可进一步降低公司资产负债率。公司已于近日收到中国证监会出具的《关于核准湖南华菱钢铁股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许 可〔2020〕2298号），公司董事会将根据上述批复文件的要求以及公司股东大 会的授权办理本次公开发行可转换公司债券的相关事宜。 投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险，但公司自身改善或部分对冲行业盈利下滑压力，预计公司2020-2022年实现归母净利润64.2亿元、65.8亿元和69.0亿元，折合EPS 为1.05元、1.07元和1.13元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

综合性能优秀，资源优势突出，理论上来说都有利于推进镁合金在国内市场尤其是汽车场景当中的应用，但实际情况是汽车轻量化逻辑普及了多年，进程却大幅低于预期。本文将侧重剖析汽车轻量化进程低于预期的原因，并分析现阶段及未来是否会有改观，以及云海金属在行业当中所处位置及变化； 围绕镁合金领先优势，补强产业链：云海金属具备镁全产业链条，其中镁合金占据全球近40%市场份额，是公司盈利主要增长和贡献点。通过收购重庆博奥，有利于完善公司下游深加工布局，补强中大型压铸部件这一薄弱环节，进一步提升镁合金深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延伸，完善业务和产品布局结构。随着宝钢成为公司的战略股东，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用； 镁合金轻量化逻辑有望实质性推进：我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、车企主观应用意愿偏弱、成本优势不明显等因素，导致近年来镁合金轻量化替代进程低于预期。但以云海金属为首的相关企业近年来积极拓展镁产业链条，有助于提高行业集中度，提升技术和产业资源的集聚效应，增强终端制造能力；宝钢战略性入股云海金属，利用其先进生产技术和广泛的车企客户资源，有望实质性推进镁产品向汽车行业的渗透；环保和自身减重需求推升车企轻量化意愿，特斯拉和蔚来等主流汽车厂商开始规模化应用镁合金，能够起到很好的产业示范和引领作用；疫情因素打压镁价，镁产品阶段性成本优势凸显，有利于向下游的推广应用。总体来看，近年来制约镁合金轻量化推广进程的多个因素，正迎来转变契机，后续下游需求放量值得期待； 行业供需关系将逐步趋紧：未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。我国镁合金在汽车当中的单车用镁量仍处低位，相比发达国家差距明显，未来提升空间巨大；航空航天是重要的镁合金需求增长点，使用镁合金可以明显减轻飞行器结构重量，带来巨大的经济效益。预计2018-2023年我国镁合金消费量CAGR 为16.2%，2023年需求总量将接近50万吨。受益于环保政策趋紧和疫情压制行业盈利，偏前端的原镁和镁合金供给环节产能易减难增。虽然阶段性盈利回落，但中长期来看行业景气度将持续提升； 投资建议：掣肘我国镁合金轻量化推广进程的多个因素，正迎来转变契机。未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。供给端环保趋紧叠加疫情影响压制行业利润，镁行业产能易减难增，中长期来看行业景气度将持续提升。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为2.63亿元、3.36亿元、4.08亿元，增速分别为-71.1%、27.6%、21.4%，对应EPS 分别为0.41元、0.52元、0.63元，对应PE 分别为26X/20X/17X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情再度恶化对需求不利影响，轻量化推进不及预期，公司向下游深加工环节拓展风险；行业需求测算假设不及预期风险。

二季度疆内需求显著改善：一季度由于疫情和季节性因素对疆内钢铁需求形成明显压制，公司经营陷入亏损状态。受益于新疆疫情控制速度领先全国，以及积极财政政策加持，4月中旬之后，疆内需求开始快速释放，尤其是建筑用钢需求集中爆发，公司二季度建材销量89万吨，同比增长29%，整体钢材销量同比增长22%，建材和板材产销率分别高达120%和116%。从业绩表现来看，上半年公司盈利下滑幅度与行业情况基本一致（50%左右），虽然行业需求整体表现尚可，但冶炼端维持旺盛生产状态，供需关系继续回落盈利收缩，报告期内公司钢材产量271万吨，同比增长2.7%，基本未受到疫情影响。从财务数据来看，公司管理费用同比降低40%，主要为后勤服务费减少所致；研发费用同比降低96%，主要原因为新产品投入减少；所得税费用同比增长55%，主要是本期计提所得税； 疆内基建持续发力可期：新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入，而由于其独特的区位优势，疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸，因此其项目开展效率远高于其他地区，一旦财政货币政策转向宽松，新疆将最大程度受益于基建周期的开启。为了对冲疫情影响、防范经济不确定性，国家层面密集出台政策支持基础设施建设，西部大开发战略再次提上日程。新疆预备重点工程项目充足，未来基建持续发力可期，将有效拉动相关工业品需求。目前新疆新冠二次疫情已得到有效控制，前期对部分工程项目施工节奏产生一定程度影响，但总体有限； 疆内钢铁产能持续出清，八钢未来担负整合重任：“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清，根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针，2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下，叠加宝武集团的支持，通过进一步整合产能，有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时，钢企利润逐步回归合理水平，叠加新疆特殊的地域性，能够有效阻止疆外钢材的流入冲击，疆内钢材市场有望形成区域闭环，龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升； 投资建议：新疆作为基建发力确定性省份将最大程度受益于基建周期的开启，同时八钢在宝武集团支持下未来有望进一步整合区域内产能，叠加钢铁行业利润回归合理水平，高运输成本能够有效阻止疆外钢材的流入，疆内钢材市场有望形成区域闭环。公司是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企，本身具有差异化竞争力，作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.7亿元、3.3亿元、4.9亿元，增速分别为57%、89%、48%，EPS 分别为0.11元、0.21元、0.32元，维持“增持”评级。 风险提示：基础设施建设进度不及预期；新疆疫情恶化风险；疆外钢材流入风险。

业绩概要：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入520.63亿元，较去年调整后降2.92%；实现净利润32.83亿元，同比降12.56%；实现归属于上市公司股东净利润30.23亿元，较去年调整后增23.41%，折合EPS为0.49元；（注：此处调整后仅指追溯调整收购阳春新钢51%股权和华菱节能100%股权，不包含“三钢”少数股权调整，若包含按照同口径模拟计算，2020H1归母净利同比降13.84%，净利润指标不存在口径差异）。 吨钢数据：2020年上半年公司铁、钢产量分别为1035万吨和1298万吨，全面破同期历史记录，钢材产销量分别为1207万吨和1184万吨，同比增4.19%和1.19%。结合中报数据测算2020年上半年吨钢售价4154元、吨钢成本3402元和吨钢毛利752元，同比变动-222元、-343元和+121元。 财务分析：公司2020年上半年综合毛利率17.16%，同比增3.24PCT，营收同比-2.92%，其中钢材销量+1.91%，钢材售价-5.08%，成本方面由于公司铁耗指标达到国内同行业领先水平，同比-8.09%。2020年上半年期间费用率9.59%，同比增4.03PCT，主要源于公司加大研发投入，且从本报告期开始按研发加计扣除相关文件的归集范围归集而使得研发费用同比增487.75%，吨钢期间费用同比增167元至422元。2020年上半年净利润率6.31%，同比降0.70PCT，吨钢净利降44元至277元。2020年6月30日资产负债率为60.07%，较年初基本持平，较2016年6月末的历史最高值降26.74PCT。此外，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管分别实现净利润17.4亿元、12.24亿元和1.37亿元，同比变动+14.1%、-14.4%和-60.29%。二季度盈利环比大幅改善：根据公司中报，二季度实现净利润20.35亿元，环比增63.08%，同比增2.4%。根据公司自愿披露生产经营快报，4-6月钢材销量641万吨，折算二季度吨钢净利为318元，环比一季度上升88元。年初以来受新冠疫情影响，公司一季度净利润同比降29%，二季度盈利环比大幅提升主要源于下游逐步复产后，公司钢材产销量环比恢复。具体而言，3月为减少库存压力，公司安排一座1080m3高炉为期21天停产检修，二季度恢复后钢材产销量分别环比增6.14%和18.05%，目前疫情对生产经营造成的影响基本消除，上半年整体钢、材产量已完成全年目标的54.08%和52.48%。 上半年业绩表现优于行业：2020年上半年公司盈利与行业相比较为亮眼。根据我们测算，2020上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为205元、-97元、336元及151元，同比降幅高达40.6%、89.1%、38.6%及39.5%。公司近两年来生产经营进步明显，与其内部持续推进精益生产及降本增效密切相关，2020年6月末华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别为1372吨/人年、1340吨/人年，保持行业先进水平；此外，公司较为综合的产品结构在一定程度上可对冲单一下游需求的不稳定性，如今年以来宽厚板和热轧板卷对应的工业制造下游需求表现较好可对冲冷轧对应的汽车及家电等相对偏弱的下游需求，自身安全边际也随之提升。具体而言，上半年实现重点品种钢销量504万吨，同比增12.5%，高建桥梁用钢销量同比增幅24.5%，工程机械用钢销量同比增幅18%，船舶及海工用钢销量同比增幅9.4%，热成型超高强度USIBOR系列汽车用钢销量同比增幅28.3%。 拟发行可转换公司债券：公司拟公开发行可转换公司债券，发行规模不超过40亿元，债券期限6年。本次发行可转换公司债主要用于华菱湘钢4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管180机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。以上项目均为子公司提质增效、环保技改等项目，有利于公司提升生产能力，增强行业影响力和竞争优势，同时可进一步降低公司资产负债率。 投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险，但短期来看在有利的货币与财政政策环境下，地产与基建仍有望维持疫情冲击后的修复趋势，预计公司2020-2022年实现归母净利润60.1亿元、62.2亿元和67.20亿元，折合EPS为0.98元、1.01元和1.1元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

业绩概要：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入244亿元，同比增长1.1%；实现归属上市公司股东净利润11.2亿元，同比减少39.4%；扣非后归母净利润10.2亿元，同比减少39.4%。上半年EPS为0.25元，单季度EPS分别为0.1元和0.15元； Q2盈利环比改善明显：上半年疫情对钢铁行业下游需求释放节奏造成一定扰动，同时供给端依然保持旺盛生产状态，导致行业盈利有所回落，多数钢企净利润同比下滑幅度高达50%左右。南钢业绩表现优于行业平均水平，体现了公司生产经营和产品盈利的相对稳定性，上半年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为510万吨、553万吨和486万吨，同比分别增长5.9%、2.6%、-3.5（疫情期间调整部分产线检修），疫情对整体生产经营影响有限。产品盈利性方面，核心产品中厚板表现依然亮眼，在全年国内中厚板价格指数跌幅为6.6%的背景下，公司产品售价跌幅为4.3%，主要得益于长期以来品种及用户结构优化，公司产品竞争力相对更强。从单季度数据来看，随着疫情因素缓解，公司产品量价齐升明显，Q2钢材销量为254万吨，环比增长12.5%；实现归母净利润6.54亿元，环比增长41.8%； 财务数据：报告期内，公司财务费用同比减少22%，主要系融资规模及融资成本同比下降，存量资金收益增加所致；研发费用大幅增长46%，主要为加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发；投资活动产生的现金流量净额同比大幅增长286%，主要为报告期末结构性存款规模及环保、节能等重点项目建设支付同比增加导致； 少数股东损益消除，下半年将增厚公司业绩：公司7月份发布公告，向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权，目前交易已完成，标的公司成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权，公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高，有利于增厚上市公司盈利，保护股东利益。以2019年为例，归母净利润增厚比例可达29%； 产能扩张值得关注：今日公司同时发布公告，拟参与江苏申特钢铁有限公司及其关联企业破产重整事项，申特系企业位于江苏省溧阳市，是综合性的钢铁联合企业，主要产品为棒线材。备案产能为：炼铁产能225万吨（其中55万吨产能被司法拍卖，针对该司法拍卖行为的执行异议程序，仍在审理之中）、炼钢产能270万吨；热轧产能466万吨，其产品与公司现有产品相互补强。招募人拟采取两轮遴选的方式招募重整投资人，目前正处于第一轮遴选阶段，后续进展需进一步跟踪； 投资建议：受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性。随着疫情不利因素逐步消退，钢铁下游需求稳步释放，行业盈利短期有望维持改善趋势。预计公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.60元和0.71元，对应PE分别为6.0X、5.3X和4.5X，维持“增持”评级； 风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险。

业绩概要：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入22.3亿元，同比-9.98%。实现归属于上市公司股东净利润1.63亿元，同比下降38%，扣非后归母利润同比-24%，EPS0.45元，Q1、Q2EPS分别0.206元、0.248元。第二季度单季数据：营业收入同比+1.4%，归母利润同比-45%，环比+21%，扣非后归母利润同比-6.2%，环比+102%。 上半年业绩下滑主要受疫情干扰：由于今年一季度疫情的冲击，公司不锈钢和锂电两大业务的生产、运输都受到不同程度影响。其中就不锈钢业务而言，一季度疫情导致公司生产时间同比大幅减少，我们估算产量影响在1万余吨，叠加吨钢盈利略有回落，导致一季度不锈钢板块业绩整体承压。在疫情被有效控制后，公司在做好防护措施的基础上第一时间复工复产，通过提高产能利用率及生产效率有效将疫情影响降到最低。二季度产量同比企稳并提升，当季销量同比上升2.62%。上半年毛利率同比-1.34Pct至12%，期间费用率同比-0.56Pct至5.31%，净利率同比-3.3Pct至7.3%。净利率下降幅度更大是由于2019年上半年有一笔9758万元的非经常性的资产处置收益，导致去年基数较高。 二季度不锈钢恢复正常：二季度扣非后归母利润仅同比负增长6.2%，其中锂电业务的子公司永兴新能源和永诚锂业上半年分别亏损440万元和953万元，如果不考虑新能源业务，不锈钢业务二季度同比已有正增长。炼钢一厂高性能不锈钢连铸技改项目试生产进展顺利，二季度开始月均产量比技改前约提升50%，并与后道轧钢形成联动，有效促进了年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目生产效率的提升，二季度棒线材轧制效率同比提升10%以上。 锂电产能爬坡中：上半年锂电业务毛利率7.8%，两家锂电业务子公司尚未实现盈利，主要由于上半年产能仍处于达产过程，以及锂盐价格低迷。上半年年产1万吨电池级碳酸锂项目在前期1号线投产达产的基础上，2号线也于二季度末顺利投产。目前项目日均碳酸锂最高产量已经超过30吨/天，7月份产量已超800吨。此外120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目试生产进展顺利，目前处于产能爬坡期；年采100万吨陶瓷土项目前期准备工作已经就绪，并已获得相关部门环境保护评价批复和安全设施设计批复，目前处于建设期。随着锂电相关项目的投产达产，吨产品成本有望逐步下降，有利于盈利能力的改善。 锂盐产品市场开拓值得期待：公司坚持采取以锂电新能源材料各使用领域的龙头企业为销售对象的销售策略。上半年公司碳酸锂产量2,742.36吨，销量2,597.47吨，产销比例达到了94.72%，其中二季度产量1,822.89吨，销量1,815.85吨，产销比例达到了99.61%。目前公司已向磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂、电解液等使用领域的龙头客户实现批量供货，包括厦门钨业、湖南裕能新能源、深圳德方纳米等，其余部分行业内龙头企业也已经开展样品认证、审厂和长期合作洽谈等工作，公司锂盐市场开拓值得期待。 投资建议：二季度数据反映公司特钢业务从疫情干扰中恢复，伴随着其产销量和产品结构的进一步提升，未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。另一方面，永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目和年采100万吨陶瓷土项目共同构建了从采矿、选矿到碳酸锂深加工的锂电材料全产业链，目前公司锂盐产品尚未充分放量，未来随着市场开拓的深入，产能达产的推进，吨产品成本有望下行。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.96元、1.17元以及1.26元，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；公司锂矿资源产品销售不畅；锂盐行业供需持续恶化。

财务分析：2020年上半年营收同比增3.22%，具体产品而言，无缝管和管件收入同比降5.8%和13.43%，而焊接管和其他（复合管、钛焊管等）收入同比增12.88%和39.52%；具体下游而言，石化天然气行业和机械制造行业同比增6.15%和10.51%，而电力设备制造行业同比降8.17%。2020H1综合毛利率27.18%，同比增0.87PCT，其中无缝管和焊接管毛利率同比分别上升0.27PCT和5.85PCT；2020H1期间费用率13.54%，同比微增0.05PCT；净利润率11.78%，同比增1.57PCT。 二季度盈利环比翻倍有余：根据公司半年度报告，二季度单季实现归母净利1.74亿元，环比增119%，同比增25%。二季度业绩环比同比均实现正增长，一是源于二季度国内疫情好转后，公司生产经营全面恢复，产销环比有所恢复；二是源于订单交付存在滞后期，二季度交付订单多数为去年底所接，毛利率处于较高水平；此外，二季度产品出口情况也超预期恢复，尤其出口中东地区订单截至目前同比并未回落。整体而言，一季度疫情对复工复产造成的影响，在二季度超预期赶工完成，公司业绩表现亮眼。 全年业绩可期：公司近两年业绩连续表现较好得益于油气行业景气度好转，虽然年初以来油价波动较大，但目前而言公司订单尚未受到影响，一方面源于油气投资变化滞后于油价变化，另一方面公司产品覆盖全油气产业链，油价下降利好油气产业链下游的炼化产业，多个炼化项目二期启动，公司订单由前端转向后端。此外，在油气投资收 窄的预期下，相关油气用管存在进口替代空间，久立经过多年沉淀，品牌效应在国内及海外市场充分发挥，替代优势明显，全年业绩可期。关注上游中长期资本开支计划：油气对外依存度的持续攀升使得国家能源安全形势日益严峻，“七年行动”计划应运而生，中石油、中海油已经陆续披露“七年行动”规划，其中中石油计划2019-2025年每年风险勘探投资50亿元，是前期每年投资的5倍；中海油提出至2025年其勘探量和探明储量要翻一番，预计2025年探明储量增加约100亿桶油当量；此外，中石化2019年勘探开发资本支出同比增41%至596亿元，增加的支出主要用于胜利油田和页岩气田扩产。随着国内“七年行动”计划的持续发力，以“三桶油”为代表的国内石油企业加大勘探开发投资将有利于重塑油气全产业链条。 投资建议：年初油价连续大幅下挫，但油气投资相对于油价存在滞后性，后期全球油气投资存在回落压力，当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求，可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率；同时关注核电开启可能给公司带来的机会。考虑到二季度下游超预期复工复产，且油价下跌未对公司订单造成实质影响，我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.86亿元、6.46亿元、6.86亿元，同比增速17.11%、10.36%和6.20%，折合EPS为0.70元、0.77元及0.82元，对应PE为12X、11X和11X，维持“增持”评级； 风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。

业绩概要：钢研高纳公布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入6.68亿元，同比-1.06%；实现归母净利润0.89亿元，同比+3%，扣非后归母利润0.94亿元，同比+16.6%；EPS 0.191元。其中Q2单季营业收入同比增长12.75%，归母利润增长10.7%，扣非后归母利润增长13%，EPS 0.13元。 上半年毛利率提升、净利率持平：上半年公司毛利率同比提升2.2Pct至35.38%，分产品看，铸造高温合金和变形高温合金毛利率分别提升1.8Pct和4.4Pct，新型高温合金则下降4.95Pct。期间费用方面，管理费用率和研发费用率分别同比提升3.6Pct和1.2Pct。净利率同比基本持平； 二季度全面恢复增长：一季度受疫情影响公司收入和净利润均出现负增长，二季度正常化后公司收入和盈利恢复双位数正增长。实际上一季度公司扣非归母利润增速也达22%，非经常性损失主要来自疫情停工损失1373万元。 新力通利润略有回落：上半年新力通实现营业收入1.99亿元，净利润3640万元，2019年上半年分别为2.38亿元、4768万元。上半年疫情对青岛新力通经营造成一定影响，一是原辅材料运输受限以及客户需求延迟，导致收入有所下降；二是国内外疫情延续时间较长，导致产品销量有所下降。 航空航天产业链高景气度有望持续：航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度。早期国内精密铸造工艺水平相对有限，造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱，我国先进战机大多使用俄制进口发动机，高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步，未来国产发动机有望实现加速列装，受此影响，高温合金叶片需求有望持续放量，疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头，在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一，后期随着行业景气度不断提升，我们预计公司订单将率先受益； 投资建议：随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视，以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，军品业务有望获得持续增长，同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域，为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元，维持“增持”评级； 风险提示：疫情的不确定性；新品研发低于预期；民品业务拓展不利。

新疆作为基建排头兵,区域市场最大程度收益:不同于全国其他多数省市,新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入,而由于其独特的区位优势,疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸,因此其项目开展效率远高于其他地区。当财政政策转向积极,新疆固定资产投资增速明显领先于其他省市(2017年和2020年);而当财政政策趋于收紧,新疆固定资产增速又明显落后于其他省市(2018年)。近年来中央对地方政府GDP增长考核权重有所降低,尤其是疫情爆发后,更多强调的是保民生保就业,地方政府推动基建意愿不足,相较之下新疆固投增速波动远大于其他省市的特征更加明显,一旦财政货币政策转向宽松,新疆将最大程度受益于基建周期的开启; 国家级支持政策密集出台,项目充足疆内基建持续发力可期:为了对冲疫情影响、防范经济不确定性,国家层面密集出台政策支持基础设施建设,西部大开发战略再次提上日程。新疆作为基建发力确定性省份,最新数据显示固投增速已远超年初预期,对应工业品需求已现加速释放迹象,同时预备重点工程项目充足,未来疆内基建持续发力可期,将有效拉动钢铁、水泥等相关工业品需求。近日新疆新冠疫情出现二次爆发情况,短期预计将对部分工程项目施工节奏产生一定影响,参考北京市二次疫情从爆发到完全控制不足一个月时间,新疆人口密度稀少追踪控制疫情难度相对较小,因此后续对项目施工尤其是重点工程项目影响预计有限; 疆内钢铁产能持续出清,八钢未来担负整合重任:“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清,根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针,2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下,叠加宝武集团的支持,通过进一步整合产能,有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时,钢企利润逐步回归合理水平,叠加新疆特殊的地域性,能够有效阻止疆外钢材的流入冲击,疆内钢材市场有望形成区域闭环,龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升; 投资建议:新疆作为基建发力确定性省份将最大程度受益于基建周期的开启,最新数据显示需求已现加速释放迹象,同时预备工程项目充足,未来疆内基建持续发力可期,将有效拉动钢铁需求。供给端来看,疆内钢铁产能近年来已得到有效出清,且八钢在宝武集团支持下未来有望进一步整合区域内产能,叠加钢铁行业利润逐步回归合理水平,地理位置造成高昂的运输成本能够有效阻止疆外钢材的流入,疆内钢材市场有望形成区域闭环。八一钢铁是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企,本身具有差异化竞争力,同时由于拥有自有矿山,铁水成本优势较大,作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为4.09亿元、5.71亿元、7.34亿元,增速分别为268%、39%、28%,EPS分别为0.27元、0.37元、0.48元,上调评级至“增持”。 风险提示:基础设施建设进度不及预期;新疆疫情恶化风险;疆外钢材流入风险。

行业格局-民企扩张中:近年宽幅不锈钢冷轧行业格局的变化体现为民企份额上升。民企由于机制灵活、管理精细,生产成本具备明显优势,故存在扩产动力,以宏旺、甬金、德龙为代表的民企市场份额持续扩张。部分国营企业同时具有冶炼和冷轧环节,虽然冷轧环节盈利不佳,但仍可依靠冶炼的盈利来支撑冷轧的运行。只要全流程不持续亏损,国企不会主动退出市场。所以未来民企份额的扩张,更多的是通过占据新增需求来实现。 甬金-效率驱动成长:公司是不锈钢冷轧环节效率领先的企业,成本优势来自几方面:1、产线自主设计,这使得公司产能投资成本大幅下降,奠定了产线投产后的吨折旧优势;2、管理效率高,民企机制市场化程度高,追求精细化管理,人均产出高,因此在单吨人工费用上具备显著优势;3、由于设备先进,技术工艺积累深,公司成材率高,利于成本下降、质量提升。即便具有以上优势,2019年公司宽幅产品吨毛利也仅为500-600元,可见其他缺乏效率优势的冷轧企业毛利会更为微薄。 成长空间足:目前公司国内市占率10%,全球5%,销量具备较大的成长空间。按公司产能规划,未来三年公司销量复合增速约25%。公司产能扩张并不会导致行业吨盈利的明显收缩,因为冷轧不锈钢受益于应用渗透率的提升,年需求增速仍有5%-10%,对应年增约100万吨,基本能消化包括公司在内的几家民企的产能扩张。 未来吨盈利:宽幅趋稳、精密略降。目前宽幅行业吨盈利水平已较十年前大幅缩减,盈利回落伴随着行业洗牌,目前宽幅冷轧行业所剩玩家主要为大而不倒的国企以及效率领先的民企。未来行业进一步打价格战的概率不大,因为如果加工费进一步下降,则将进入全行业亏损状态,在需求没有大幅度收缩的前提下,全行业亏损显然不可持续。精密冷轧方面,近几年行业盈利能力相对平稳,但目前行业内小企业数量仍偏多,未来头部企业有望通过扩产实现行业出清,在这个过程之中,精密产品盈利能力可能出现一定程度的回落。 估值未隐含成长属性:综合公司销量和吨盈利预判,未来三年公司业绩复合增速有望超过20%。不锈钢冷轧领域缺乏可比上市公司,同为不锈钢下游加工的有管材行业的久立特材,久立未来3年业绩一致预期复合增速11%,2020年PE12x。甬金2020年PE为14.5x,我们认为当前这一估值水平隐含了市场对公司周期属性的定位,而忽略了成长属性。公司作为行业效率领先的企业,未来有望在盈利能力相对平稳的基础上实现市占率的持续提升,目前公司国内市占率仅10%,天花板较高,未来3年20%以上的业绩复合增速对应仅14.5倍市盈率,我们认为公司被低估,给予“买入”评级。 风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。

新材料为主、新能源为辅:公司新材料业务主要为高性能、高精度有色合金材料和精密细丝,目前已实现全球化布局,具体产品产能包括铜合金线材2万吨、铜合金棒材8万吨、铜合金板带2万吨及精密细丝2.36万吨,最终销售地区包括国内及欧洲和美国市场;国际新能源业务主要产品包含多晶硅、单晶硅电池片、组件及光伏电站,产品主要销往美国、欧洲。 毛利率稳步提升,净利率增长缓慢:2019年铜合金棒线板带贡献60%收入和56%毛利,铜合金吨毛利从2016年3300元连续提升至2019年5649元;精密细丝毛利率最高,以15.8%收入占比贡献21.5%毛利,2019年毛利率22%;光伏产品收入在2016-2018年占总营收25%-26%,2019年毛利率14.7%。由于高端板带产能投产及收购精密细丝资产,公司毛利率稳步提升,但净利率增幅略低于毛利率,一是源于上市后公司加大研发支出导致管理费用连续提升;二是2016年进军新能源业务后,开拓国内外市场导致销售费用相应提升。 铜合金板带:属于铜材中的中高端品种,广泛应用于电子、电气、通讯、仪器仪表、交通运输和机械制造等各个领域,当前随着供给侧改革和产业升级,普通铜合金带材需求逐步下降,而高精度、高性能专用铜及特殊铜合金带材需求随着5G的迅速发展而爆发。公司多数特殊合金产品牌号集中在中高端,其中PW49700、C7025、C18150均属于国内遥遥领先系列。2019年以PW49700为代表的5G散热材料的销售量达到498吨;数据存储专用材料PW33520累计销量达到234吨;Type-C接口、电源连接器用高强高导材料的销量达到1060吨,同比上升86.9%;引线框架材料总销量达到总产能40%左右。 精密细丝:精密细丝下游应用于模具制造、汽车工业、医疗器械、工业机器人、电子通讯、高端化工、航空航天等,其中精密切割丝发展相对成熟,下游高端需求空间广阔,只要存在合格供给即可消化;精密电子线和焊丝高端需求和供给主要集中在欧美等国家,国内高端需求主要依赖进口。公司现有精密切割丝1.76万吨、精密电子丝0.34万吨及焊丝0.26万吨,后续新增产能有2800吨高端镀层切割丝项目和6700吨新型铝焊丝新建项目。在收购博德高科后,公司新材料业务在技术、研发、市场等方面形成不可复制的核心竞争力。 光伏产业:公司新能源业务的生产模式是在国内采购硅片等原料,在越南加工成电池及组件并销售至美国和欧洲,光伏业务主要集中在盈利偏低的中游,相对优势主要体现在两点,一是光伏产品的转换效率始终处于全球技术的第一梯队,电池效率突破22.3%;二是越南税收成本较低。年初以来疫情短期对海外需求造成一定扰动,但目前来看,海外交付和订单仅小幅递延,未出现明显变化,需求存在递延并非取消,预计2020-2022年全球光伏需求分别为130GW、167GW和184GW,同比增8.6%、28.1%及10.2%,n投资建议:公司专注于铜合金材料中高性能、高精度特殊铜合金材料的研发、生产和销售,随着铜合金板带投产达产及收购博德高科100%股权,高端品种盈利加速释放并顺利实现全球布局,在技术、研发和市场方面形成不可复制的竞争力;此外,光伏产品的转换效率始终处于全球技术的第一梯队,对公司现金流形成支撑。考虑到后续仍有高端板带及精密细丝产能陆续投产,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.69亿元、7.18亿元及8.55亿元,增速分别为29.4%、26.1%及19.1%,对应EPS分别为0.83元、1.05元及1.25元,对应2020-2022年PE分别为18X/14X/12X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;国际贸易环境变化风险;新增产能不及预期风险;需求不及预期风险。

业绩概要:永兴材料公布 2020 年一季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入 9.19 亿元,同比下滑 22.44%。实现归属于上市公司股东净利润 0.74 亿元,同比下降 27.02%,对应 EPS 为 0.21 元;财务分析:公司 2020 一季度年销售毛利率 11.01%,同比降 2.69 个百分点;销售净利率 8.03%,同比降 0.51 个百分点。期间费用率 5.66%,同比下降 1. 33 个百分点,其中销售费用同比分别下降 47.55%,主要受疫情影响,与销售相关的费用相应减少所致;管理费用同比下降 36.67%,主要是疫情期间,公司享受阶段性社保、医保减免等优惠政策及因复工延迟相关办公费用减少所致;一季度业绩同比回落:公司业务主要是由不锈钢和锂电业务双轮驱动,但是由于今年一季度疫情的冲击,两大业务的生产、运输都受到不同程度影响。就不锈钢业务而言,一季度由于疫情影响导致公司电炉复产延后半月左右,预计产量影响在 1 万多吨,叠加吨钢盈利略有回落,导致不锈钢板块业绩整体承压;另一方面,现阶段公司锂电业务仍处于市场开拓阶段,加之疫情对碳酸锂生产运营的影响,一季度订单释放较为有限,随着后期下游客户的不断开拓和 2 号产线完全达产,后期公司锂电业务有望持续改善;继续关注锂盐产品拓展情况 :今年是永兴材料锂盐产品市场开拓的元年,未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴材料进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质;投资建议:虽然今年由于疫情影响导致不锈钢盈利能力承压下行,但伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020 年产量仍有 10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,但依托其全产业链纵深布局,有望成为行业低成本产能代表,未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.9 元、1.02 元以及 1.08 元,维持“增持”评级;风险提示 :不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂盐行业供需持续恶化。

业绩概要:公司发布2020年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入8.09亿元,同比降19.98%;实现归属于上市公司股东的净利润0.795亿元,同比增10.83%,折合EPS为0.0945元。 财务分析:2020Q1综合毛利率25.71%,同比增2.57%,环比2019Q4基本持平。期间费用率14.71%,同比增1.06%,环比降1.12%,其中财务费用和销售费用同比降30.86%和20.46%。净利率9.77%,同比增2.74%,环比降0. 18%。此外,2020Q1预付款项同比增29.85%,系在手订单增加,支付的原材料预付款增加所致。 一季度业绩表现较好:虽然2020年初疫情对复工及运输造成一定影响,但公司盈利表现较好,一是下游需求延续上轮油气行业景气度,二是经过多年沉淀,品牌效应在国内市场及海外市场充分发挥,公司在油气复苏中有更好的参与度和更强的主动性。目前而言,公司生产、销售等经营日常均从疫情中恢复正常,由于油气产业链传导存在时滞,短期油价大幅下滑对公司订单尚不构成影响,接单情况同比正常。 关注上游中长期资本开支计划:油气对外依存度的持续攀升使得国家能源安全形势日益严峻,“七年行动”计划应运而生,中石油、中海油已经陆续披露“七年行动”规划,其中中石油计划2019-2025年每年风险勘探投资50亿元,是前期每年投资的5倍;中海油提出至2025年其勘探量和探明储量要翻一番,预计2025年探明储量增加约100亿桶油当量;此外,中石化2019年勘探开发资本支出同比增41%至596亿元,增加的支出主要用于胜利油田和页岩气田扩产。随着国内“七年行动”计划的持续发力,以“三桶油”为代表的国内石油企业加大勘探开发投资将有利于重塑油气全产业链条。 投资建议:近期油价连续大幅下挫,考虑到油气投资相对于油价存在滞后性,后期全球油气投资存在回落压力,当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求,可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.85亿元、4.74亿元、5.11亿元,同比增速-23.04%、23.08%和7.97%,折合EPS为0.46元、0.56元及0.61元,对应PE为16X、13X和12X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。