主要观点 1、 业绩符合预期毛利稳定 公司2011年实现归属上市公司股东净利润5098.9万元增25.68%,扣非基本每股收益0.59元基本符合预期。综合毛利36.30%上升1.17%。 2、 行业未来增长明确 空中交通管理行业:航空运输行业快速发展,空管设备国产化进程和低空领域开放带来新机遇。 城市智能交通行业:城市化进程和汽车保有量攀升催生行业刚性需求,市场空间广阔。 3、 公司具备技术和市场优势 技术:多元数据融合技术领先,拥有图像图形和空管自动化两个国家重点实验室和一个985项目。 市场:十一五期间军方空管市场占有率约80%,远超竞争对手。 4、 增发项目瞄准行业新机遇 2011年11月公司增发募资3.5亿用于飞行模拟机视景系统、低空空域空中交通管理和服务系统、空管及智能交通传感网络新技术研发中心建设等三项目。 投资评级 空管行业“十二五”期间增长明确,公司技术实力雄厚且占据军方空管市场80% 份额,三个增发募投项目前景看好。 预计12~13年EPS0.80、0.99元,对应PE31、25倍,给予“推荐”评级。 风险提示 空中交通管理和智能交通管理行业增速不达预期。

事项 四维图新公布2011年年报,公司2011年营业收入为8.67亿元,同比增长28.41%,归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元,同比增长20.85%,稀释每股收益为0.59元。 主要观点 1. 车载导航业务市场份额(按收入)降到40%左右,12年有望上升到50%。 2011年中国前装导航车销量约为100万辆,四维图新的前装导航车销量约为50万辆,收入约为3.7亿元;竞争对手高德软件的车载前装业务收入为0.86亿美元,折合人民币约为5.4亿元。12年随着日系车导航渗透率的提高,以及宝马车销量的支撑,预计公司的市场占有率将上升到50%左右,此项业务收入同比增长超过30%。 2. 消费电子领域收入同比增44.69%,预计12年大幅下降,13年有所回升。 消费电子领域的收入主要来自诺基亚智能机的手机导航地图预装业务,2011年此项业务保持了较快增长,但由于诺基亚智能机市场份额的下降,预计12年此项业务将大幅下降。竞争对手高德软件2011年来自三星手机导航地图预装业务的收入同比增长超过100%。随着诺基亚windows phone 手机的推出, 我们预计诺基亚智能机的市场份额会有所回升,从而带动四维图新此项业务的回升。 3. 将加大对新业务的投入力度,短期业绩释放有一定压力。 公司2012年起将加大对Telematics、GIS 行业应用以及面向移动互联网的新盈利模式的业务的投入力度,由于这些新业务部分还处于投入期,部分业务的利润率低于导航地图产品,这将在短期内增加公司成本,拉低公司整体利润率。 4. 我们预计公司12年净利润将保持增长,下调评级至“推荐”。 我们预计公司2012-2014年的收入分别为10.10亿元、12.74亿元、17.98亿元, EPS 分别为0.64元、0.87元、1.25元,下调评级至“推荐”。 风险提示 1. 诺基亚智能机市场份额的下降超过预期。 2. 车载前装业务大客户丢失的风险。

事项 2011年12月8日,东华软件发布股票期权激励计划草案,拟向公司部分董事(不含独立董事)、高管、核心业务(技术)骨干人员实施股票期权激励计划, 共授予激励对象1,180.7万份股票期权,占当前公司股本总额53,074.40万股的2.2246%,行权价格为21.59元/股。本股票期权激励计划有效期为授权日起五年,授予日12个月之后的可行权比例每年为30%、30%、20%、20%。 主要观点 1. 股权激励行权条件较高,超市场预期 公司公布的股权激励行权条件为:第一个行权期以2010年净利润为基数,2011年净利润增长率不低于30%,随后三年的净利润同比增长率不低于35%,上述净利润指标为归属于上市公司母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润。公司2010年归属于上市公司股东的扣非净利润为3.16亿元,根据行权条件,公司2011-2014年归属于上市公司股东的扣非净利润将分别高于4.11、5.55、7.49、10.11亿元。 2. 公司客户行业分布广泛,业绩波动风险较小 公司客户广泛分布在金融保险、电力、通信、石油化工、计算机服务、政府等行业,大多为信息化投资需求较为旺盛的优质客户,公司的业绩波动风险较小。公司建立了稳定的骨干销售队伍,通过围住客户的战略,长期为客户提供系统集成、软件开发等信息化服务,公司未来业绩增长有较大保障。 3.并购融合良好,为公司的快速稳健发展打下基础 公司在2008-2010年间收购了联银通、厚盾科技、神州新桥三个公司,被收购公司的业务目前都发展良好,体现了公司管理文化的包容性。公司自身的渠道和客户资源优势与被收购公司的业务产生了很好的协同性,为公司未来几年的快速稳健发展打下良好基础。 4. 公司2012年目标价30元,维持“强推”评级 我们预计公司2011-2013年的营业收入分别为23亿元,30.50亿元,39.30亿元,EPS分别为0.81元,1.14元,1.55元,目前股价对应PE分别为26倍, 19倍,14倍,维持“强推”评级,未来12个月目标价为30元。

事项 2011年12月7日,同方股份发布公告,计划通过参股方式联合清华控股有限公司及其他战略投资者,以公司下属境外子公司TF-EPI Co.,LIMITED 为投资主体,以参与司法执行的方式共同投资收购重庆国信投资控股有限公司38.41%的股权。收购价格以评估结果34.07亿元为定价依据,并适当浮动。 主要观点 1. 公司意在落实“技术+资本”的发展战略 同方股份通过多年的摸索之后,已逐渐形成“技术+资本”的发展战略。对具有较大发展前景的新兴产业进行技术积累、资金投入,同时通过资本运作的方式来培育和支持产业的发展。对重庆国信股权的收购充分体现了公司的上述发展战略。 2. 收购重庆国信对公司构成重大利好,将增厚未来几年的EPS 重庆国信为重庆国资委下属的大型投资管理公司,2008-2010年归属于母公司的净利润在6-11亿元之间。我们保守预计2012年归属于母公司的净利润为7亿元。此次收购成功之后,同方股份将占重庆国信约19%的股份,重庆国信将为同方股份贡献1个亿以上的投资收益;而根据同方股份的收购计划,公司最终将持有重庆国信约不少于9.60%的股权,约有10%的股份将转让给其他投资者,参考同方股份对百视通技术股权的收购转让案例(升值大于6倍),我们预计本次收购也将取得较高的溢价投资收益。 3. 同方未来几年的业绩增速快,市值增长空间大 公司对产业的布局已经比较稳定,而公司“技术+资本”的发展战略正从一系列事项中得到落实,我们预计同方股份2011-2013年的EPS 分别为0.43元,0.66元,1.00元,目前的股价极具估值优势,维持“强推”评级。 风险提示 1. 资本运作产生投资收益的确认时点存在着不确定性。

公司业务未来前景广阔,维持“强推”评级:公司的智能交通、智能医疗、智能城市三大业务板块具有广阔的市场前景,公司在这三大业务领域具有领先优势。公司的股权激励方案在2011年5月上报,我们预计近期将获批。我们预计公司2011-2013的EPS分别为0.42、0.59、0.86元,当前股价对应的PE分别为33X、24X、16X,维持公司“强推”评级。