杨家界索道未来业绩可期 2011年注入的易程天下环保客运具有武陵源景区门票分成权,将为ST张家界提供更稳定的利润支撑。环景区公路和杨家界索道建成后,可以有效分流其他满负荷景区客流。杨家界索道前期准备工作已完成。十里画廊观光电车停运维修预计会减少2011年营业收入12万元,减少2012年38万元,但对公司营业总收入影响较小。估计2013年可以营业纳客,有望提升景区游客接待量50%。预计2011-2013年,公司将分别实现营业收入416、506和652百万元,实现净利润95、115和165百万元,保守预计2012年合理市盈率为23-29倍,对应8.7-11.02元,给予公司“推荐”投资评级。

投资要点:公司是国际化大型旅游运营商,主业突出、辅业良好。 公司崛起于利润水平很低的旅行社行业,不断拓展新领域,并逐渐形成了与之相匹配的“控股型”组织架构。中青旅拥有12家旅行社类子公司、5家旅游相关产业子公司、6家高科技和房地产类子公司。 旅行社是核心业务,自由行和会展成为传统业务中的新亮点。 公司采用“线上+线下”的营销渠道,2011年上半年在去年世博会高基数上,实现18.8%的正增长实属不易。自由行在北京和上海以每年翻番的速度增长,正在逐步成为国内中高端休闲度假市场的主力品牌。会展业务也属于创新旅游业务,通过优化上下游资源配置,公司会展业务致力于成为服务于集团客户的整合营销服务领袖企业。 看好文化景区发展前景,从乌镇水乡到密云四合院,连锁景区迈出关键一步。 随着乌镇客源结构的改变和西栅的持续开发,世博后的乌镇盈利并不差。今年上半年乌镇收入增速高于客流增速的原因是有效票价增加、过夜人次增加、游客人数无明显减少。乌镇的盈利能力能够保证并提升。北京密云古北水镇项目预计明年10月试营业。 地产结算可能成为催化剂,策略投资是主业有利补充。 房地产的结算时点是对利润影响最大的一块。未来两年将有3亿地产权益利润需要结算。酒店、科技、彩票、出租业务经营稳定,为公司贡献的权益利润逐年提升。 盈利预测和估值11-12年公司EPS为0.78、1.10元,同比增长22%、42%。若不考虑地产业务,今明两年的EPS为0.67、0.88,同比增长15%、32%。据市盈率估值法,中青旅2011年合理价值为20.7元。而当前股价对应的2011年动态PE为17倍。在行业中属于较低水平,估值优势明显。给予推荐评级。

投资要点: 磨合期业绩一直较差,低基数带来高增长。 公司09、10年除了新开几家百货门店外,超市没有大规模开新店。利润方面更是几乎无增长。磨合期过后的高增长一直是步步高这个公司给投资者的期待。从今年一二季度情况看,这一期待变为现实的可能性越来越大。因此我们判断公司正面临经营拐点,值得给予积极关注。 外资的变革保证门店高效复制,超市业务面临二次发力 磨合期耽误了超市业务的扩张规模。公司在磨合期09、10年仅新开3、4家门店,业绩几乎没增长,远低于行业平均水平。 外籍带来的改善主要体现在坪效提升、劳效提升、费用率下降。而改善的手段是流程改造。即前台品类组合、动线、人头调整,以及后台运营的标准化,包括采购、营业、培训。这样的标准化流程打造方便复制。内生增长效果体现在11-12年。今年下半年还有50家需要改造。但都是小改造,不需要关门。2011年公司原有超市门店调整完毕、新开店速度将加快。此外,10-14年五年年均收入和利润复合增长30%的“军令状”,保证未来几年业绩必将迎头赶上。 百货扩张有板有眼,成为公司业绩新的增长点 08、09年是公司百货新增面积最多的两年,经过2-3年的培育期,刚好即将进入盈利期,我们关注百货业务从收入增长向利润增长的转化。此外公司储备项目较多,大店策略和经营档次的提升,有助于提升百货的盈利能力。百货对业绩的贡献度也将逐年提升。 投资建议 预计公司2011-2013年EPS 分别为0.91元、1.25元、1.73元。由于步步高正值经营拐点时期,其11-13年的业绩增速高于行业均值。我们觉得步步高属于零售类公司中依靠主业快速增长的公司,并且未来一两年内的增长确定性相对较强,值得给予一定的估值溢价。给予公司2011年35倍PE 或者2012年30倍,公司合理价值31.85.2-37.5元,目前股价25.7元。给予“推荐”评级。

公司资产重组方案正式获得核准,公司将进入实施重组资产交割阶段。截至目前,公司重组进程基本符合预期。 2010年业绩低于预期,拟起租项目合同总金额约2倍于已起租项目,2011年业绩值得期待受政府补贴收入调减影响,2010年公司备考净利润为2.7亿元,低于预期。海航实业已向渤海租赁支付8,000万元,以备补足其2010年净利润不足3亿元的差额。 公司预计2011年将在现有业务基础上新增业务的合同金额约为165亿元,约2倍于已起租项目,公司预计这些拟起租项目于2011年将新增净利润约3亿元, 公司的盈利水平将显著提高。 “十二五”: 产业结构调整机遇 + 天津:融资租赁的沃土 + 海航实业:综合金融服务 = 渤海租赁占据行业领先地位的天时、地利与人和紧缩预期为公司提供更多发展机遇。 投资建议 考虑到资产臵换给上市公司带来盈利能力、偿债能力的大幅提升,作为第一家A股上市的融资租赁公司及其极富想象的成长空间带来一定溢价影响,紧缩预期有利于公司业务的发展等,参考A股市场金融行业相关公司的市盈率和市净率,我们认为公司的合理估值可取11年28-35倍的PE和2.4-3.5倍的PB。基于预测公司2011年摊薄后的EPS 0. 59元(为备考数据)以及2011年的BVPS7.49元(为备考数据),认为公司合理估值区间分别为16.6-20.8元和18-26.2元。综上我们认为公司的合理价值为20.6元/股。投资建议:强烈推荐。

津劝业公布2010年年报,实现营业收入5.95 亿元,比2009 年5.26 亿元增加13.12%,实现归属于母公司净利润6,72万元,比2009 年342 万元增加96.49%。但是扣除非经常性损益的净利润-3562万元,比去年-9494万元,增长62.49%。每股收益0.02元。不进行分红。 公司收入增长主要是新开门店的贡献。2010年公司迈出连锁化经营的第一步,于2010年8月份开出连锁店劝业西南角店。 公司布局调整和品牌优化效果显现,公司综合毛利率有所提升。2010年综合毛利率16.52%,上升0.7个百分点,其中来自主业商品销售业务的毛利率提升0.9个百分点,达到15.47%,难能可贵。 内控有效果,收入增而费用降,但主业仍亏损。2010年公司销售费用和管理费用下降比例较大,分别下降682万和216万,同比下降34.6%和2.1%。销售费用大幅下降主要是降低了广告投入,当年减少了540万。 管理费率虽今年有所下降,但依然高达16.66%,在行业内是较高的水平,仅此一项,便吞噬了公司的全部毛利润。所以公司来自正常经营方面的利润为负。 除此之外,报告期公司少提了坏账损失6000万,使资产减值损失比去年同期减少;但投资收益的大幅减少完全吞噬了收入的增加、费用的节约,以及资产减值损失减少给营业利润带来的正面影响。今年公司有出售st磁卡带来的收益2168万元,但去年有华运商贸的股权转让收益1.31亿,而今年没有。两者相抵,使总投资收益较去年同期减少1.11亿元。完全超过了毛利润的增长1500万、费用的节约额900万和减值损失减少额约6000万的贡献。公司的营业利润为-2808万元。 备受关注的项目是公司参股公司华运商贸与红星美凯龙合作开发的项目“劝业红星国际广场”已经正式开工。将新建一座90 万平方米集家居、百货、餐饮、高档酒店及住宅为一体的现代城市综合体。根据我们了解,其中的住宅项目已经在售。房产收入的结算,将使得来自参股公司的投资收益大增。这也是目前这个公司比较确定的利润看点(也可能是利润和股价催化剂)。物流用途的文化用品公司已完工,正积极策划将其整体出租。租金收入未来也将成为公司利润的一块。 由于来自公司主业的利润一直为负,非经常性损益对公司利润影响太大。而房地产收入和租金收入确认时点尚存在不确定性,因此我们暂不对公司业绩进行预测。只是趋势性的判断公司基本面都在向好的方向发展。加之有一、二股东的股权争夺战,公司的关注度将提高,股性将会较之前活跃,仍给予推荐评级。

一季报EPS0.12元,非经常性收益是利润主要来源 公司2011年一季度实现销售收入15.35亿元,同比减少15.21%,归属于母公司所有者的净利润1.44亿元,同比减少12.08%,实现基本每股收益0.12元。公司净利润1.67亿元左右,其中约1.04亿元来自政府补助以及交易性金融资产的公允价值变动收益,占比约62.19%。 变压器业务亏损,上半年是低谷 公司一季度变压器业务处于亏损状态,主要原因是去年低价中标及原材料价格上涨导致成本上升。目前来看一季度电网投资并不乐观,公司新增订单仍较少,预计二季度会有所改善,我们认为变压器业务将在年中触底,下半年随着电网投资项目的释放以及价格的改善,变压器业务将所有回暖。 多晶硅业务运营正常,利润贡献较大 从公司对合营及联营企业的投资收益来看,同比增长约2400万元,考虑到今年一季度光伏市场的景气下滑,天威英利的投资收益预计将有所降低,因此估计乐电天威可能贡献了超过3000万的投资收益,四川硅业与乐电天威相比,规模、成本均差不多,因此我们预计其利润贡献在6000万以上。目前公司计划对乐电天威和天威硅业进行技改,保守估计今明两年产量分别达2400吨和3000吨。 薄膜业务盈亏平衡,风电业务还有待突破 一季度薄膜电池市场开拓较有成效,天威薄膜基本实现盈亏平衡,目前天威薄膜的薄膜电池转换效率约7.2%左右,预计5月份技改完成后可提升至9%以上,规模达到75MW左右,乐观估计今年有望实现盈亏平衡。风电业务目前仍处于亏损,继续拖累主业,运行业绩不足是制约风电发展的主要障碍,公司未来主要通过向集团公司销售或与发电集团合作建风电场方式开拓市场。 配股完成,关注后续集团资产注入 公司配股已于近期顺利完成,募集资金净额达到24亿元左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。 盈利预测和投资评级 由于多晶硅技改提升产能存在不确定性,我们调低2012年多晶硅业务的利润预测,预计公司2011-2012年EPS分别为0.70元和1.04元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位31.23元,给予“强烈推荐”评级。

投资要点: 业绩超预期,EPS0.0968元 2011年一季度公司营业收入1.85亿元,同比减少4.52%;归属于母公司所有者的净利润3681.57万元,同比增长448.81%;对应每股收益0.0968元,大幅超预期。公司业绩超预期的主要原因是报告期内是公司转让全资子公司天津百利资产管理有限公司55%股权获得3089.46万元的投资收益,成为公司一季度利润的主要来源。 主业毛利率水平提升,产品盈利能力增强 报告期内公司主业毛利率23.88%,同比增长约5个百分点,我们认为主要原因是百利四方的变电站自动化系统、调度自动化系统等产品毛利率水平相对较高,从而提升了公司主业的综合毛利率水平。 百利四方及天津泵业机械集团将成2011年主要利润来源 百利四方主营变电站自动化系统、调度自动化系统及智能电网相关产品,公司在2010年底成立后即实现20多万利润,盈利能力较强,预计2011年将为公司带来上亿元收入,贡献利润上千万。同时天津泵业机械集团将并入公司报表,预计未来每年将为公司带来2000万左右的利润。 增发进程低于预期,预计2012年超导限流器可贡献业绩 目前公司增发所确定的全部项目审计、评估及相关工作均已完成,仅超导限流器项目合作方面存在一定阻碍,预计公司上半年可完成增发工作董事会决策程序。另外据悉220KV超导限流器即将在天津挂网运行,我们认为220KV超导限流器取得运行业绩将加快其市场推广速度,预计2012年超导限流器可开始为公司贡献业绩。 盈利预测和投资评级 不考虑增发项目,由于公司大额投资收益的存在,我们上调公司2011年EPS,预计公司2011-2012年EPS分别为0.20元和0.17元。我们认为公司增发完成后,超导限流器等项目将形成公司核心竞争力,从长期来看,公司股价仍有很大空间,给予公司“强烈相关研究报告

投资要点: 收入同比大幅增长,毛利率水平环比下滑 2011年一季度公司实现营业收入6.50亿元左右,同比增长41.34%;归属于上市公司股东净利润3798.91万元,同比增长764.38%;对应每股收益0.14元。公司产能的快速增长保障了收入的同比大幅增长,但一季度是传统的光伏淡季,同时由于意大利光伏补贴政策的不确定性,导致组件价格下跌,公司毛利率水平同比虽然上升5.47个百分点,但环比却下降2.68个百分点。公司同时披露,预计2011上半年归属于上市公司股东净利润同比增长160%-210%,对应每股收益0.30-0.40元。公司业绩的大幅增长主要是由于订单饱满且产能大幅提升,同时由于一体化产业链建设开始显现成效,毛利率水平将提高。 布局全产业链,公司逐步打造一体化竞争优势 IPO成功后,公司利用募集资金向上游多晶硅料、硅片、电池片延伸产业链,同时开始布局海外光伏电站项目,试图打造光伏全产业链,以获得一体化竞争优势。根据公司规划,2011年底公司组件产能将达到471MW,电池片产能570MW(其中500MW包括多晶硅铸锭-硅片-电池片),70MW单晶硅片,其全资子公司赛阳硅业1000吨多晶硅生产线开始调试生产。 异质结技术值得期待,大幅提升光电转换效率 公司与万阳、电工所和交大太阳能所联合申请了科技部863重大项目“”MW级薄膜硅/晶体硅异质结太阳能电池产业化关键技术”。该技术可大幅提升光伏电池转换效率至20%以上,预计今年上半年公司即可进行小试生产,该项技术如能成功突破,公司产品竞争力将大幅提升,同时成本将大幅降低。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.58元和2.34元,目前股价对应PE分别为30.96x和20.82x,给予公司“推荐”评级。

业绩低于预期 2010年公司实现营业收入5.82亿元,同比增长37.20%;利润总额4485.15万元,同比增长20.22%;归属于上市公司股东净利润3638.65万元,同比增长18.92%;对应每股收益0.0957元,大幅低于预期,原因一是天津泵业机械集团未并入报表,二是是GIS开关产品业绩低于预期。 主业盈利能力差,投资收益仍是利润主要来源 公司主营产品为电气设备及钨钼制品,产品竞争力较差,盈利能力不强,2010年EBIT不到600万,综合毛利率水平进一步下滑至16.2%。但同期公司投资收益达到3830万元左右,其中参股天津特变获得约1000万投资收益,其余为处置交易性金融资产和可供出售金融资产取得的投资收益。 百利四方及天津泵业机械集团将成2011年主要利润来源 百利四方主营变电站自动化系统、调度自动化系统及智能电网相关产品,公司在2010年底成立后即实现20多万利润,盈利能力较强,预计2011年将为公司带来上亿元收入,贡献利润上千万。同时天津泵业机械集团将并入公司报表,预计未来每年将为公司带来2000万左右的利润。 增发进程低于预期,预计2012年超导限流器可贡献业绩 目前公司增发所确定的全部项目审计、评估及相关工作均已完成,仅超导限流器项目合作方面存在一定阻碍,预计公司上半年可完成增发工作董事会决策程序。另外据悉220KV超导限流器即将在天津挂网运行,我们认为220KV超导限流器取得运行业绩将加快其市场推广速度,预计2012年超导限流器可开始为公司贡献业绩。 盈利预测和投资评级 不考虑增发项目,预计公司2011-2012年EPS分别为0.15元和0.17元。我们认为公司增发完成后,超导限流器等项目将形成公司核心竞争力,从长期来看,公司股价仍有很大空间,给予公司“强烈推荐”评级。

投资要点: 业绩符合预期 2010年公司实现营业收入3.36亿元,同比增长44.81%;利润总额1.04亿元,同比增长28.65%;归属于上市公司股东净利润9546.79万元,同比增长28.63%;对应全面摊薄后每股收益1.19元,符合我们预期,公司拟以资本公积金每10股转增10股。 公司综合毛利率水平下滑,产品盈利能力减弱 2010年公司综合毛利率水平42.56%,同比下滑6.18个百分点,其中密闭矿热炉产品毛利率47.5%,同比下滑2.2个百分点,炉气高温净化与综合利用技术系统毛利率29.63%,同比下滑17.1个百分点。炉气高温净化与综合利用技术系统毛利率大幅下滑的原因是公司为打造钢铁行业首例示范项目造成成本偏高,预计2011年毛利率将会有所回升。 拟收购油页岩资源,打造新的利润增长点 公司近期公告拟收购油页岩资源,未来计划应用与北京科技大学合作研发的“油页岩全资源化综合利用技术”开发此资源,做到油页岩全资源化。在全球石油资源紧张,油价高企的背景下,页岩油市场需求旺盛,预计该项目将可为公司带来稳定的收入和利润,打造公司新的利润增长点。 在手订单4个多亿,后续订单超预期概率较大 公司目前在手未执行订单大概4个多亿,大部分均将在2011年确认。2010年公司新增订单2.5个亿左右,我们认为随着公司募投产能释放,公司接单能力将有效提升,2011年公司新增订单将远超2010年。 盈利预测和投资评级 不考虑拟收购的油页岩资源,预计公司2011-2012年EPS分别为1.96元和2.71元。我们认为可给予公司2011年45倍PE,对应目标价为88.03元,给予“强烈推荐”评级。

高压变频器潜在市场大,未来3年行业增速将在30%以上 高压变频器调速是高压交流电机的主流调速方式,实际节电效果在20%-60%,潜在存量市场规模达800亿元,其中高性能产品市场容量为100亿元左右,而目前已应用的高压变频器仅50亿元,占潜在市场规模的6%左右。我们认为“十二五”期间工业节能仍将继续深入,高压变频器行业可维持高景气度,预计未来3年行业还将保持30%的增速。 携手国电南自,开拓电力市场 2010年12月20日,公司与国电南自签署了战略合作框架协议,双方约定在变频技术、节能减排技术、调速技术领域加大技术、产品、业务方面的合作。此次竞购交易是双方合作的开始,公司将借助国电南自在电力行业的市场优势,提升公司在电力行业市场的占有率及影响力。 产能瓶颈缓解,产品线逐步丰富 公司北京亦庄生产基地已投产,总产能扩至1200台,武汉生产基地预计于今年底可投产,届时产能扩至1800台,产能瓶颈将不再是公司业务拓展的制约因素。同时公司产品从高压变频器扩展至中低压变频器以及防爆变频器,产品线逐步丰富,下游市场进一步扩大。 盈利预测和投资建议 预计公司2011-2012年EPS分别为0.76元和1.03元,目前股价对应2011-2012年的PE分别为31.8倍和23.4倍,按2011年40倍PE估值,公司合理价位为30.2元,给予公司“推荐”评级。

投资要点: 旅游行业龙头,优势明显,发展前景广阔 旅游业作为未来国民经济的战略性支柱产业,十二五期间将快速发展。公司作为中国旅游业第一品牌,随着全国布局的成熟,未来几年将有多个主题公园开业运营,旅游人数将大幅增长,公司的景区收入倍增计划将大幅提高旅游业务盈利能力。公司的品牌与文化优势将提升其竞争力,酒店、文化演艺及数字娱乐未来将成为公司重要的利润增长点。 地产业务未来几年将快速发展 土地储备面积896.56万平米,足够未来5~6年开发,土地优质,成本低廉。2011年计划可售面积151万平米,是2010年实际销售面积的近3倍,今年地产销售收入将大幅增长,今明两年业绩将大量释放。 盈利预测 预计公司2011、2012年营业收入分别为204.88亿元和258.21亿元,净利润分别为38.78亿元和50.06亿元,同比增长28%和29%,按原股本计算,基本每股收益1.25元和1.61元,考虑公司盈利模式及成长空间,公司合理目标价20.00元,给予公司推荐评级。 风险因素 地产调控政策难以达到目标导致更严厉政策出台,货币政策持续紧缩带来的经济不确定性影响个人旅游消费的增长。

投资要点: 业绩基本符合预期 2010年公司实现营业收入6.75亿元,同比增长121.96%;利润总额2.50亿元,同比增长118.74%;归属于上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长114.71%;对应全面摊薄每股收益2.04元,基本符合预期;利润分配预案为每10股转增10股并派12元现金。 行业景气+营销+技术优势=收入快速增长+毛利率维持高位 2010年低压变频器行业强劲反弹,行业规模达到180亿元,同时公司将技术营销、行业营销和品牌营销有机结合,加大新市场开拓力度。行业和公司的共同发力,不仅促使公司收入翻倍增长,而且保证了公司产品的盈利能力,其产品综合毛利率水平达到53.05%,略高于2009年。 伺服系统收入突破1个亿,将成2011年重要增长极 2010年公司伺服系统收入1.11亿元,同比增长570.10%,毛利率水平56.60%,同比增加7.8个百分点。随着下游市场的打开,伺服系统盈利能力逐步显现,预计2011年可实现2个亿的收入,毛利率水平也将维持在50%以上。 新能源产品小有成就,今年中可望中试 公司在2010年推出新能源电动汽车电机控制器和风光柴蓄多向变换器,实现收入规模仅千万,毛利率高达55.62%。其中电动汽车控制器已在3-4家汽车厂小批量应用,并在多家汽车厂成功试机,同时风光柴蓄多向变换器也得到成功应用,这两种产品目前均处于中试阶段,中试成功后有望在未来形成新的利润增长点。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2011-2012年EPS分别为3.28元和4.50元,公司作为工控领域龙头企业,可享受2011年50倍PE,同时公司还有超募资金约15亿元,折合每股15元左右,因此公司合理股价在179元,给予公司“推荐”评级。

2010年EPS为0.53元,低于预期 公司2010年实现收入76.3亿元,同比增长26.96%,归属于上市公司股东的净利润6.19亿元,同比增长5.57%,对应每股收益为0.53元,扣除非经常性损益后的每股收益仅0.26元,同比下降42.22%。 变压器盈利能力下降,2011年难有起色 公司的变压器收入规模48.60亿元,同比增长22.48%,毛利率20.64%,同比下降3.82个百分点。变压器行业价格竞争激烈,同时原材料铜价格的上涨推高生产成本,因此变压器盈利空间不断被压缩,预计这种情况将延续至2011年。我们认为公司一方面要调整产品结构,抓住特高压、核电发展带来的机遇,同时应加大海外市场开拓力度;另一方面则要通过大规模集中采购控制原材料成本。 多晶硅业务开始盈利,未来值得期待 公司控股的四川天威硅业2010年多晶硅产量1268吨,净利润约533.08万元,参股49%的乐电天威2010年多晶硅产量1617.60吨,净利润约58.70万元,两个项目的盈利意味着公司新建的多晶硅生产线已顺利完成调试,我们预计2011年将进入正常生产阶段,产能利用率将达到80%。同时公司将可能对这两个多晶硅项目进行技改升级,2011年底产能都有望提升至5000吨,另外二期扩建项目也可能于今年启动,以实现2012年底产能达万吨。 天威英利贡献EPS0.18元,风电、薄膜电池均亏损 受益2010年全球光伏市场超预期增长,天威英利新能源贡献投资收益2.14亿元,合计每股收益0.18元。风电整机产量114台,风叶产量521片,薄膜电池产量30MW,但这三项业务未实现盈利,风电业务亏损约1个亿,薄膜电池业务亏损4387.26万元。我们预计2011年风电、薄膜电池仍难以贡献业绩,盈亏平衡即是最好状态。 配股进程加快,关注集团资产注入 公司于春节前已上报相关材料至证监会,目前处于等待批复阶段,我们预计时间一个月左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.78元和1.27元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位38.10元,给予“强烈推荐”评级。

投资要点: 配股进程加快,预计上半年即可完成 公司于春节前已将材料上报至证监会,目前处于等待批复阶段,我们预计时间在一个月左右。公司配股方案为10股配1.4-1.8股,拟募集资金仅2.47亿元,公司获得证监会批文后,可迅速完成配股。我们预计配股完成后,公司将加快步伐解决集团与公司之间的关联交易,相关资产注入的时间表将越来越近。 多晶硅业务量升价稳,产能步入扩张期 目前多晶硅现货市场价格在70万/吨(含税)左右,我们认为上半年价格将企稳,下半年可能略有下降。目前公司权益产能3450吨,今年各生产线都将达产,预计权益产量将达到2828吨,同比增长60.99%。另外天威硅业和乐电天威今年将进行技改,年底产能将分别提升至5000吨,同时两家的二期5000吨扩建也可能于今年启动,以实现2012年底产能达万吨。我们认为公司的多晶硅业务已形成规模,步入了收获期,未来将成为主要的利润增长点。 输配电业务进入低谷,收入和毛利率均下降 公司2010年变压器产量约8000多万KVA,价格下滑较明显,而铜价上涨推高了变压器生产成本,因此毛利率水平可能降至18%左右。2011年该业务仍处于低谷,预计变压器产量最多与2010年持平,价格将有10%-20%的下滑,公司将主要通过大规模原料采购控制成本,预计毛利率水平估计将降至15%-16%。但随着特高压新线招标的开始,2012年输配电业务收入规模和毛利率都将回升。 组件业务难有增长,薄膜电池和风电业务困难重重 公司参股的天威英利新能源在2010年预计贡献业绩0.15元,天威英利组件产能400MW,未来基本不会扩产,2011年业绩贡献将下降至0.13元左右。薄膜电池和风电业务没有实质性进展,2011年难以贡献利润,盈亏平衡是最好状态。 投资建议 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0.78元和1.27元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位38.10元,给予“买入”评级。