投资要点: 工业炉窑节能先驱,技术水平国内领先 公司是国内专业为客户提供工业炉窑节能减排系统解决方案的工业炉窑节能环保专家,拥有工业炉窑密闭生产、炉气高温净化与综合利用两大类别的技术系统,技术水平国内领先,节能效益显着。以3000KVA密闭矿热炉节能减排系统技术为例,其各项能耗指标均优于行业平均标准,每年可为客户增效2036万元。 借势节能减排,工业炉窑节能迎来黄金发展期 我国工业炉窑能耗占比约占全国总能耗的1/4,占工业总能耗的60%,相比发达国家,我国工业炉窑的能源利用水平较低,工业炉窑节能将是节能减排的重点。据汉鼎咨询统计,国内仅电石、铁合金和钢铁三个行业的工业炉窑节能市场需求即可达到727.13亿元,2009-2012年市场的年均复合增速在24%左右。我们认为节能减排政策及节能效益将推动工业炉窑节能快速发展,工业炉窑节能迎来黄金发展期。 订单获取能力强,市占率稳步提升 公司现有客户主要分布在电石和铁合金行业,且以大客户为主,公司在完成客户一期项目后,往往能中标后续项目,从而保证订单规模的稳定增长。2007-2009年公司合同总金额已达10亿元,其在电石和铁合金细分市场的市占率已从2.14%提高至20%左右,预计未来市占率将继续提升。 焦炉尾气制液化天然气蓄势待发,将成未来新的利润增长点 公司认为现有业务合理收入规模在5-6亿元,2012年的利润增长点主要来自与中科院合作进行的焦炉尾气制液化天然气项目,中科院提供的此项技术国内尚无竞争对手,且已有应用案例,公司将通过EMC方式与焦化厂合作,1个百万吨焦化厂投资规模约2亿元,年盈利大约5000-6000万元,其净利率水平高于现有业务,将成公司未来主要看点。 投资建议 预计公司2010-2012年EPS分别为1.23、1.96和2.65元,我们认为可给予公司2011年45倍PE,对应目标价为88.03元,给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高风险、市场竞争加剧及客户议价能力增强风险、新技术、新产品的市场开拓风险

投资要点: 事件: 公司于2011年1月21日收到中国证券监督管理委员会通知,公司重大资产臵换及发行股份购买资产暨关联交易事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2010年第43次工作会议审核并获得有条件通过。公司发展曾经面临的最大的不确定因素基本消失,重组完成后公司将成为A股首家上市的融资租赁公司,在行业中具备先行优势,未来发展前景值得期待。 融资租赁相关政策及指向的频繁出台凸显行业支持力度 国家税务总局发布《关于融资性售后回租业务中承租方出售资产行为有关税收问题的公告》,降低了融资租赁行业产业链的成本,利好融资租赁行业。天津市政府出台《关于促进我市租赁业发展的意见》,并计划筹建中国租赁业研究中心。 2010年我国融资租赁行业持续保持高速增长,公司立足天津、拓展上海,积极推进战略部署,且未来发展有望受益于海航集团各项业务综合发展的协同效应 紧缩货币政策环境将有利于公司发展,我们判断紧缩预期将提高公司再融资的可能性 投资建议 考虑到资产臵换给上市公司带来盈利能力、偿债能力的大幅提升,作为第一家A股上市的融资租赁公司及其极富想象的成长空间带来一定溢价影响,紧缩预期有利于公司业务的发展等,参考A股市场金融行业相关公司的市盈率和市净率,我们认为公司的合理估值可取10年44-50倍的PE和2.6-3.4倍的PB。基于预测公司2010年摊薄后的EPS0.383元(为备考数据)以及BVPS6.94元(为备考数据),认为公司合理估值区间分别为16.9-19.2元和18.0-23.6元。综上我们认为公司的合理价值为18.7元/股。投资建议:买入。

把握行业驱动力,受益十二五规划 目前公司项目储备主要集中在三四线城市,一方面布局城市的城市化提升空间较大,另一方面布局城市具有良好的收入基础。 首都经济圈和高铁布局推动公司布局区域的量价齐升 目前公司储备项目结构来看,廊坊项目占比为5%,整个河北省项目高达30%。另外,公司布局的15个城市中,有6个城市直接在京沪高铁干线上,6个城市则在主干线附近。随着京沪高铁2012前的通行,这些区域的房地产价格和需求数量将会在11年反映出来。 高周转模式和低成本掌控力推动企业扩张,应对调控下压力 高周转模式已经成为公司的典型特征,在房地产主流开发商中位居前茅。 另外,建筑商出身的背景和多年区域扩张的经验使得公司长期保持低费用率水平。 注重品质的提升,享受品牌溢价 盈利预测与投资建议 12月6日,公司股价收盘于11.69元,对应2010年PE为16.1倍,2011PE为12.1倍。考虑到公司的高速扩张和产品品质提升的定位,给予公司2011年16-18倍估值水平,按照2011年EPS0.96元/股,对应目标价位15.4-17.3元之间。给予公司买入投资评级。

投资要点: 公司主营高科技园区地产开发,不受房地产调控政策的影响 公司未来主要业务为园区开发,在当前住宅房地产严厉调控的政策背景下,公司作为面向于电子信息新兴产业的园区开发者,不但成为房地产调控政策的避风港,还将受益于国家重点扶持的战略新兴产业的一系列优惠政策。 公司土地储备90万平方米,土地成本低廉,具有区位优势,毛利率高,丰富的土地储备将为公司持续稳定发展奠定良好基础。 公司大股东拥有丰富的土地储备,作为大股东旗下唯一的地产开发平台,未来优质项目注入可期。 公司产品面向电子信息高新技术产业,受益于国家战略性新兴产业规划 北京电子城作为北京电子信息产业基地,作为国家重点高科技园区-中关村科技园区的一部分,将受益于国家战略性新兴产业规划。 公司未来将重点建设电子城IT产业园、国际电子总部和马坊科技园。 盈利预测 预计公司10年营业收入为13.03亿元,净利润3.96亿元,EPS为0.68元。预计11年公司营业收入18.62亿元,净利润5.37亿元,EPS为0.92元。首次覆盖给予买入评级。 风险因素主要为项目进度不能按计划开展以及调控政策下房地产价格的大幅下降。

投资要点: 城中村改造先发优势显著,地产业务发展强劲 公司地产业务立足于武汉,在城中村改造项目上先发优势显著。目前公司在武汉有7个项目,在孝感、恩施和咸宁各有一个,共计10个项目。现有土地储备500万平方米,未来还将翻番。截至11月底,公司已实现30个亿左右的销售收入,全年目标实现50个亿,明年销售规模还将更上一层楼,地产业务发展势头仍然非常强劲。 钢帘线仍是主导金属制品,未来产能还将扩大 公司是国内排名前三的钢帘线厂商,目前产能规模13万吨。从毛利贡献来看,钢帘线毛利占金属制品毛利的2/3左右,是金属制品业务的主要利润来源。公司看好汽车消费市场的增长,未来钢帘线产能可能进一步扩大至20万吨。 2年技术储备,进军多晶硅切割丝领域 公司在切割丝领域已做了2年多的技术研发和市场调研,目前已掌握关键技术和制造工艺,公司现已准备采购韩国设备,预计明年上半年可开始安装调试,下半年即可有成品,但成品还需由下游企业试用一段时间,合格后方可大规模供货,因此公司切割线5000吨产能预计在2012年释放,按8万/吨的售价,吨净利预计2.5万左右,可为公司带来净利润1.25亿元,对应EPS0.18元左右,公司目前虽无明确的产能扩张计划,但由于生产线的易复制性,扩产将非常容易。按25-30倍新能源行业的估值水平,切割线业务将为公司增加市值31.25-37.75亿元。 盈利预测和投资评级 预计公司2010-2012年EPS分别为0.68元、0.96元和1.46元,目前股价对应的PE水平分别为18.21X、12.96X和8.52X,市场还并未考虑公司切割线业务所贡献的市值,因此我们首次给予“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险,切割线业务进展低于预期

投资要点: 工控行业龙头,技术实力雄厚 公司立足于工业自动化控制,定位服务于中高端设备制造商,主要产品包括低压变频器、一体化及专机、伺服系统和PLC等。公司技术实力在国内首屈一指,研发团队200多人,在诸如电梯、注塑机等细分市场占据优势竞争地位。 低压变频器进口替代空间巨大,公司市场份额提升空间很大 国内低压变频器市场75%以上被国际品牌占领,国内企业进口替代空间巨大。08年公司市场份额不到2%,目前公司正在积极开拓起重、纺织等下游行业,预计明后年将有明显业绩贡献。长远来看,公司作为低压变频器龙头企业,技术实力国内第一,必将引领进口替代过程,市场份额提升空间很大。 伺服系统即将放量,未来将是业绩主要增长点之一 国内伺服系统市场仍由外资品牌占领,进口替代正在加速进行。公司今年伺服系统收入预计接近1个亿,未来随着注塑机市场份额的提升、募投产能释放以及下游新市场的开拓,伺服系统将保持高速增长,成为公司主要增长点之一。 成功布局新产品线,占据先发优势 公司已研制成功稀土永磁同步电机直驱系统、新能源动力汽车驱动器、双向逆变器等新产品,目前正处于下游客户试用的市场开拓阶段。直驱系统将拉动低压变频器进入某些高端行业,驱动器和逆变器则有望在未来成为公司新的利润增长点。 投资建议 预计公司2010-2012年EPS分别为2.09、3.28和4.50元,我们认为公司合理股价在163.89元左右,对应2011年50倍EPS,短期给予公司“中性”评级,但考虑到公司的龙头地位,以及低压变频器和伺服系统进口替代的巨大空间,长期给予“买入”评级,建议投资者关注。

投资要点: 前三季度公司实现营业收入4.30亿元,同比增长37.85%,实现营业利润1574.8万元,归属于母公司净利润2654.8万元,分别同比增长41.25%和61.57%,实现基本每股收益0.0698元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0312元,同比减少92.17%。 收入增速较快,但综合毛利率下滑:公司前三季度实现营业收入4.30亿元左右,同比增长37.85%,收入增速较快,但综合毛利率仅17.25%,同比下降4个百分点左右。我们认为公司收入的增长主要来自低毛利率的钨钼制品业务,该业务增收难增利的特点拉低了公司的综合毛利率。 主营盈利能力有待提高,政府补助及投资收益构成利润主要来源:公司前三季度营业利润率仅3.66%,基本与上年同期持平,三季度单季营业利润率9.81%,同比增长2个百分点左右。公司利润主要来源于政府补助子公司百利电气的700万元科技创新扶持资金,非流动资产处置带来的约600万元收益,以及交易性金融资产投资带来的约270万元收益。 超导限流器是公司未来最大看点:公司于今年7月底推出非公开发行股票预案,拟募集10亿元投向智能电网相关设备及稀有金属深加工项目,我们认为未来公司最大看点将是此次募投的超导限流器项目。超导限流器是智能电网关键设备,可提高智能电网的暂态稳定性。我们预计国内市场空间在1500-2300亿元,由于超导技术壁垒高,国内仅北京云电一家掌握相关技术,短期内市场处于垄断格局,公司将独享这块巨大的蛋糕,想象空间很大。 GIS、VW60、电子互感器及稀有金属深加工促进业务升级,提升盈利能力:公司目前电气设备业务集中于中低压领域,市场处于完全竞争,产品利润率较低,钨钼制品业务更是增收不增利,智能电网相关设备项目及稀有金属深加工项目将促使公司业务结构升级,市场由中低压延伸至高压,产品由低毛利延伸至高毛利,从根本上改善公司盈利能力。 在不考虑增发项目的情况下,2010-2012年EPS为0.20元、0.25元和0.27元,考虑到增发项目带来的盈利能力提升,给予公司“买入”评级。

点评: 1.经营业绩好转主要源于一方面公司商业零售业务取得不错的业绩;另一方面是伴随第一大股东变动,公司减少了房地产方面维修改造费的投入,使得计入管理费用的数额大幅下降。 2.从母公司财报看,反应公司商业经营的营业收入和毛利率均上升(20%、2%),表明公司商业在秦皇岛地区的垄断能力较强,溢价能力较强。 伴随消费环境的好转,公司商业收入和毛利率都实现了不同程度的增长。 3.报告期,公司收入同比增长25.32%,但管理费用同比下降62.7%,管理费用减少3,804.25万元,主要是由于原第一大股东安徽新长江下的子公司安徽国润在09年投入了大量维修改造费用在安徽的商业地产项目上,本期这部分费用投入减少,致使管理费用同比大幅下降。 4.我们猜想当初安徽新长江是迫于地产项目的资金压力而出售持有的公司部分股权,失去第一大股东地位而退居第二大股东。通过提前支付地产项目费用而做亏09年利润,使得2010年财报好看。而新长江有可能进一步出售公司股权,好看的财报应该使得新长江增加未来谈判的筹码。 5.流通股东变化显示公司关注度提升。与中报相比,大成、中欧、普天基金首次现身前十大流通股东名单,合计占总股本比例为5.26%,表明主流机构开始对公司的关注。 6.我们认为公司于今年6月30日进行换届后,茂业对渤海物流拥有了实际控制权。我们认为这是一个积极信号。虽然茂业重组渤海物流的时间表不好确定,但新高管层对渤海物流现有业务的整合可以预期。业绩将会有很大改善。基于对公司重组和业务改善的预期,我们看好长期投资价值。目前来说,公司正处于改革初期,最大的风险在于人员整合、业务整合造成对财报的短期不利影响。给予公司买入评级。但风险是二级市场可能潜伏期过长。