事项点评: 千古情系列产品收入持续增长及六间房并表致业绩高增长 公司一季度营业收入实现强劲增长,同比增幅166.45%,主要系报告期内千古情系列产品和互联网演艺产品营业收入增长以及全资子公司六间房纳入合并范围所致。 在现场娱乐板块,公司杭州、三亚、丽江、九寨沟等各大旅游区的千古情系列产品均取得强劲增幅,市场占有率加速攀升,成为公司业绩增长的主要动力;在互联网娱乐板块,六间房受益于在线直播行业高增长红利,在主播数量、活跃用户、盈利能力上均表现强劲,保持快速增长态势,截止一季度末,六间房签约表演者超过13万人,月均页面浏览量达6.16亿,注册用户数达4,151万,网页端月均访问用户达到3,256万;在影视综艺娱乐内容板块,公司与卫风传媒达成战略合作,将通过联合制作的大型演艺女团选拔节目合力打造大型演艺女子天团——树屋女孩。目前,节目海选招募已经启动,计划邀请国内选秀鼻祖级人物出山,并于今年第二季度正式上线;在对外投资方面,2016年将是公司海外战略落地之年,公司正紧锣密鼓地推动各大海外项目的落地,未来公司将通过自主投资、合作和收并购等多种方式,积极对接海外资源,加快海外现场娱乐及旅游项目兼并收购的步伐,为公司成为“世界演艺第一”、“全球主题公园集团前三”奠定基础,全面升级宋城生态。 投资建议: 持续构建宋城生态圈,维持“谨慎增持”评级 未来五年,根据公司规划将致力于实现两个目标,一是在品牌上,成为“世界演艺第一”,在规模上跻身“全球主题公园集团”前三;二是成功打造“以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈”。 我们认为,目前宋城泛娱乐生态圈的轮廓初定,现有的现场演艺及互联网演艺业务仍具有快速增长的潜力,构成了公司业绩的坚实基础;未来通过其生态圈各板块资源的持续整合、深化融合,将产生推动公司向更高层次发展的合力。预计公司2016年、2017年每股收益分别为0.64元和0.80元,目前对应的动态市盈率分别为41.51倍和33.23倍,维持其“谨慎增持”评级。 风险因素 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;在线社交视频行业政策风险。

丽江旅游(002033.SZ)发布2015年度报告:2015年全年公司实现营业收入7.86亿元,同比增5.82%,归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比增8.94%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.99亿元,同比增11.50%;2015年公司每股收益为0.467元。 公司2015年度分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 储备项目为未来增长潜力点,维持“谨慎增持”评级。 丽江旅游当前业务总体稳定增长,未来将以“拓展提升玉龙雪山景区、开辟泸沽湖第二主战场、打造大香格里拉(茶马古道)生态旅游圈、放眼全省及全国优质旅游资源”作为投资战略重点,丽江周边资源整合以及外延式扩张将成为公司未来增长的潜力点。我们预计公司2016年、2017年每股收益分别为0.55元和0.63元,当前动态市盈率分别为21.85倍和19.10倍,估值较低,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 宋城演艺(300144.SZ)发布2015年度报告:2015年全年公司实现营业收入16.945亿元,同比增81.21%,归属于上市公司股东的净利润6.31亿元,同比增74.58%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.34亿元,同比增83.63%;以最新股本计算,2015年公司每股收益为0.4341元。公司2015年度分配方案为向全体股东每10股派发现金红利0.7元(含税)。 事项点评: 线下旅游演艺业务持续强势,互联网演艺并表助推业绩高增长。 在经历了线下旅游演艺一系列异地复制扩张以及对互联网演艺的收购之后,公司当前已形成了现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块的业务格局,其中快速发展的现场演艺及互联网演艺业务构成了公司收入主体,分别占到公司营收的74.62%和21.78%。 ——现场演艺业务:2015年公司整体观演人数2233.83万人次,大幅增长53.42%。其中,宋城千古情观演人数增幅创近5年新高,杭州宋城旅游区15年实现收入7.01亿元,同比增长14.91%;三大异地项目实现持续高增长,三亚千古情观演人数同比增长87.56%,实现收入2.58亿元,同比增长61.58%,三亚子公司实现净利润1.40亿元,同比增长74.87%;丽江千古情观演人数同比增181.82%,为增长最快的项目,实现收入1.71亿元,同比增131.56%,丽江子公司实现净利润0.72亿元,同比增678%;九寨千古情观演人数同比增近60%,成为当地最具竞争力的演艺企业,实现收入1.31亿元,同比增106.59%,九寨子公司实现净利润0.64亿元,同比增232%。线下现场演艺业务仍是公司业绩增长的主要动力,未来随着桂林阳朔“漓江千古情”项目及上海城市演艺项目的建成开演,公司全国现场演艺版图将更趋完整。 ——互联网演艺:公司所收购的六间房于2015年完成交易实现并表,标志着公司正式涉足互联网娱乐板块。2015年,六间房月均页面浏览量达5.34亿,注册用户数达3,518万,网页端月均访问用户达到2,857万,较2014月均增长约45%,移动端月均访问量较2014年增长79.9%,年均月人均充值金额为702元。六间房实现收入72,715.28万元,净利润16,207.24万元,超额完成业绩目标。六间房自2015年8月并表,2015年贡献收入3.69亿元,净利润9319.4万元。 投资建议: 持续构建宋城生态圈,维持“谨慎增持”评级。 未来五年,根据公司规划将致力于实现两个目标,一是在品牌上,成为“世界演艺第一”,在规模上跻身“全球主题公园集团”前三;二是成功打造“以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈”。2016年为公司“五五计划”之开局年,公司计划持续提升现场演艺项目、加快整合资源,通过收并购完善布局O2O娱乐生态圈、进一步推动线上线下融合、打造自有IP,在年度工作计划中,公司还明确提出2016年将成为公司海外战略的落地之年,加快海外现场娱乐及旅游项目兼并收购的步伐。 我们认为,目前宋城泛娱乐生态圈的轮廓初定,现有的现场演艺及互联网演艺业务仍具有快速增长的潜力,构成了公司业绩的坚实基础; 未来通过其生态圈各板块资源的持续整合、深化融合,将产生推动公司向更高层次发展的合力。预计公司2016年、2017年每股收益分别为0.64元和0.80元,目前对应的动态市盈率分别为34.81倍和27.87倍,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 宋城演艺(300144.SZ)发布2015年三季报:前三季度公司实现营业收入11.87亿元,同比增65.51%,归属于上市公司股东的净利润5.39亿元,同比增70.44%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5.31亿元,同比增76.59%;前三季度每股收益为0.38元。 事项点评: 线下旅游演艺业务持续强势,六间房并表助推业绩高增长 线下旅游演艺业务仍是公司业绩增长的主要动力,杭州以及三亚、丽江、九寨沟等各大旅游区的千古情系列产品全线爆发,连锁品牌效益突显,市场占有率加速攀升。三季度,公司联手桂林旅游在异地拓展方面再落一子,将在桂林阳朔投资建设“漓江千古情”项目,全国现场娱乐版图更趋完整。 互联网娱乐方面的六间房8月份实现并表,其业绩继续保持高速增长,也助推了公司第三季度收入和归属净利润分别实现88.04%和82.93%的高增长。 综艺首秀收官,切入周边游市场 宋城娱乐制作的首档素人版真人秀《全能极限王》在浙江卫视周三晚间首播收视率即以0.639%获同时段排名第二,10月21日该档栏目完美收官,收视始终保持省级卫视同时段综合排名前三。9月16日,公司发布公告成立全资子公司浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司,负责投资建设浙江省龙泉山景区二期旅游开发配套设施项目,开始从资源端发力,切入潜力巨大的周边游旅游市场。另外,在对外投资方面,公司于7月设立30亿规模的宋城TMT 产业投资基金,并于短时间内完成了对业内领先的女性游戏制作商“暖暖游戏”和国内最大的移动端漫画平台“布卡动漫”的投资。 投资建议: 持续构建宋城生态圈,维持“谨慎增持”评级“ 打造宋城生态,全面拥抱互联网”是公司2015年的战略重点和发展方向,公司志在打造“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体、相互联动的综合性娱乐生态圈,同时公司国际化战略也在推进,将积极寻求海外优质旅游资产和演艺资产的并购机会。 我们认为,公司目前已拥有线下旅游演艺、休闲旅游以及线上互联网演艺资源,同时又通过旗下宋城娱乐、大盛国际、本末映画等积累影视综艺娱乐领域的创意内容,宋城生态圈的轮廓初定,未来需要看其资源整合能力,持续深化各领域的融合。预计公司2015年、2016年每股收益分别为0.42元和0.61元,目前对应的动态市盈率分别为58.72倍和40.70倍,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项:黄山旅游(600054)公布中期业绩,2015年上半年公司实现营业收入6.56亿元,同比增长5.53%,归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长10.43%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.21亿元,同比增长8.55%;每股收益为0.2637元。 事项点评:上半年游客数略增,玉屏索道停运对盈利增长影响较大2015年上半年公司共接待进山游客130.45万人次,同比增长1.8%,相关的旅游类收入:酒店业务、索道业务、园林开发业务及旅游服务业务收入同比增长率分别为11.71%、-4.84%、-0.56%和0.75%;此外商品房销售实现收入6885万元,同比增30.84%。公司上半年累计实现收入6.56亿元,同比增5.53%,总体收入增长平稳;综合毛利率45.45%,较去年同期降0.41个百分点,其中酒店业务、索道业务、园林开发业务、旅游服务业务的毛利率分别为27.83%、82.75%、86.05%、5.68%,分别较去年同期的变化率分别为+5.66、-2.04、+2.14、-2.66个百分点;销售费用同比降2.54%、管理费用同比增1.28%,基本稳定,财务费用因工程借款利息费用化并按上年年报口径调整同比增速达269.37%、较去年同期多795万;上半年公司实现归属净利润1.24亿元,同比增10.43%。上半年玉屏索道因改造直至6月16日才恢复运营,对公司盈利增长影响较大(14年上半年玉屏索道净利润3429万元,为公司贡献投资收益2743万元;15年上半年因改造停运亏损253万元)。 投资建议:下半年业绩增长有望加速,维持“谨慎增持”评级公司拥有稀缺的自然资源,2015年下半年玉屏索道恢复运营以及合福高铁通车所带来的交通条件的持续改善都将是推动业绩增长的有利因素。我们预计公司2015年、2016年每股收益为0.56元和0.66元,当前对应动态市盈率分别为29.02倍和24.63倍;维持其“谨慎增持”评级。

游客数实现27%较快增长,门票优惠、综合毛利率下滑等因素致净利仅略增 2015年上半年公司游山票购票人数达到148万人次,较14年同期增加31.5万人次,同比增长27%,实现游山门票及索道收入3.25亿元,同比增长12.68%,毛利率52.06%,同比降3.99个百分点;交通条件的改善,使得峨眉山游客数快速增长,但由于门票优惠促销因素,相关收入未达到相同增幅。 上半年公司宾馆酒店服务业实现收入9763.46万元,同比增15.78%,毛利率11.77%,较去年同期提高8.87个百分点。上半年公司实现总收入4.68亿元,同比增10.77%,综合毛利率39.44%,同比降1.9个百分点;三项期间费用同比增9.53%,职工薪酬及利息支出增加较快。 综合毛利率的下降以及相关管理、财务费用的增加,导致公司2015年上半年净利润仅实现略增。 投资建议:看好公司未来发展,维持“谨慎增持”评级公司以原有业务为基础,不断完善智慧旅游服务体系,围绕打造“大峨眉国际旅游区”,积极推进洪雅相关项目建设,加快构建“成都—乐山大佛—峨眉山—洪雅柳江—眉山”的双向精品文化旅游线路,形成游客东进西出和西进东出的旅游大环线,推动“大峨眉”区域旅游人数的快速增长;未来柳江古镇的建设,将打造养生求寿特色,推动公司向休闲度假旅游转型。此外,公司国企改革预期仍在,我们仍看好公司未来发展。预计公司2015年、2016年每股收益为0.40元和0.51元,对应动态市盈率分别为30.25倍和23.90倍;维持其“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 中青旅(600138)发布2015年中期业绩:公司2015年上半年实现营业收入47.72亿元,同比降2.53%,归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比降34.28%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.44亿元,同比降17.21%;每股收益为0.2287元。 事项点评: 因追溯调整以及遨游网投入加大、会展业务季度性差异导致业绩下滑。 公司2015年上半年营收同比降2.53%,分业务看,主要是由于企业会展服务收入同比下降32.27%,其他业务除IT产品销售与技术服务基本持平(同比-0.52%)外,均有不同程度增长,尤其是景区经营业务仍然保持较快增长。因执行新会计准则,2014年同期净利润追溯调高,15年半年度净利润降幅较大为34%,扣除非经常性损益后同比降17%,主要由于对遨游网投入加大及会展业务因季度性差异影响上半年业绩下滑所致。 传统旅游社业务压力加大,“遨游网+”战略助转型升级。 2015年上半年公司旅游主业收入36.3亿元,较2014年同期下滑5.6%,其中旅游产品服务收入20.42亿元,同比增4.39%,传统旅行社业务市场竞争加剧,公司持续创新,加强目的地服务产品研发、开拓高端旅游市场并加大体育旅游产品的开发力度,该业务仍保持略有增长;上半年公司提出“遨游网+”战略,新增13个出发城市、并通过与各地优质龙头品牌旅行社企业合作开设超300家遨游网+O2O服务中心和城市体验店,进一步拓展了网络化布局;会展业务因受到接待大型活动的季度性差异影响,业绩有较大下滑,但预计全年仍可取得较好业绩。 乌镇景区再创佳绩,古北水镇持续培育中。 2015年上半年,乌镇景区游客量、营收再创新高,累计接待游客387.29万人次,同比增长25.28%,其中东栅194.99万人次,同比增长17.49%,西栅192.30万人次,同比增长34.30%,进一步显现出西栅休闲度假产品良好口碑和吸引力。上半年累计实现营业收入5.39亿元,同比增长26.71%;实现净利润2.16亿元,同比增长25.93%。以乌镇旅游为主题投资的濮院项目仍处于前期工作阶段。2014年开始运营的古北水镇景区实现营收1.57亿元,同比增135.39%,处于持续培育期,后期发展潜力大。 投资建议:维持“谨慎增持”评级。 公司传统旅行社业务将借助“遨游网+”的旅游生态圈布局推进线上线下的O2O融合;乌镇作为华东地区品牌休闲度假景区,将直接受益于迪士尼开园;古北水镇作为类乌镇模式的复制,未来具有较大的增长潜力。我们预计公司2015年、2016年每股收益为0.47元和0.64元,对应动态市盈率分别为41.16倍和30.14倍;维持其“谨慎增持”评级。

线下旅游演艺业务强势增长,异地扩张向轻资产运营升级 公司上半年实现业绩快速增长,主要来源于千古情系列的旅游演艺业务,上半年共计接待游客和观众超900 万人次,宋城景区以及三大异地项目强势增长:杭州宋城景区收入2.13 亿元,同比增20.53%;三亚千古情景区(13 年9 月开园)收入1.43 亿元,同比增46.02%;丽江千古情景区(14 年3 月开园)收入7249.98 万元,同比增64.50%;九寨千古情(14 年5 月开园)收入3106.94 万元,同比增148%。在三大异地项目成功复制后,公司的异地复制向轻资产运营升级:4 月宣布控股九寨沟《藏谜》60%股权、5 月设立福州千古情公司战略布局“海上丝路”、7 月成立泰安宋城以托管泰山大剧院的方式于7 月底推出《泰山千古情》。 战略布局互联网演艺 “宋城生态”轮廓初定 目前公司以26 亿元并购六间房的交易已经完成,成功介入互联网演艺领域。上半年,六间房业务保持高速增长,网站月均访问量较2014年同期增长超过40%,其中移动端活跃用户数同期增长超过120%。 根据公司、宋城集团、刘岩等8 名自然人股东及开曼公司签署《业绩承诺与补偿协议》,六间房2015 年度至2018 年度预测净利润分别为1.51 亿元、2.11 亿元、2.75 亿元和3.57 亿元,15-18 年预测净利润年均复合增长率达到33%。一方面,并购六间房可增厚公司业绩,另一方面,公司可发挥与六间房平台资源、内容资源、艺人资源、团队人才、客户及营销资源等五大板块的协同效应,实现资源优化配置,以现场演艺和互联网演艺为双轮驱动,以互动娱乐为战略方向,实现O2O 互动娱乐平台的“叠加”与“裂变”。 公司还分别于5 月、7 月参与设立两只基金:5 月设立10 亿元现场娱乐投资基金,投资方向聚焦于以宋城演艺、特别是与六间房在线演艺生态相关的上下游产业链,并于5 月即投资“嘻哈包袱铺”;7 月设立30 亿规模的宋城TMT 产业投资基金,未来将以“打造宋城生态,全面拥抱互联网”为战略方向,主要投资基于互联网和移动互联网的文化娱乐、社交、媒体、OTA、教育、金融、体育等热门领域的优质标的,致力于服务上市公司的产业拓展,进一步丰富公司产业内容,拓展六间房线上演艺形态和大数据运用,加快公司在关键领域的布局。 投资建议: 持续构建宋城生态圈,维持“谨慎增持”评级 “打造宋城生态,全面拥抱互联网”是公司2015 年的战略重点和发展方向,公司志在打造“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体、相互联动的综合性娱乐生态圈,同时公司国际化战略也在推进,将积极寻求海外优质旅游资产和演艺资产的并购机会。 我们认为,公司目前已拥有线下旅游演艺以及线上互联网演艺资源,同时又通过旗下宋城娱乐、大盛国际、本末映画等积累影视综艺娱乐领域的创意内容,宋城生态圈的轮廓初定,未来需要看其资源整合能力,持续深化各领域的融合。考虑六间房从8 月并表,预计公司2015年、2016 年每股收益分别为0.98 元和1.40 元,目前对应的动态市盈率分别为65.11 倍和45.37 倍,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 峨眉山A(000888)公告,公司控股孙公司洪雅洪金旅游集团有限公司在四川省眉山市洪雅县公共资源交易中心以8155万元依法摘牌取得8宗国有土地使用权(土地面积331.47亩),并取得“大峨眉国际旅游区”柳江古镇旅游综合开发项目(一期)相关建设手续。 事项点评: 摘牌土地将用于柳江古镇旅游综合开发。 公司控股孙公司所摘牌土地及相关开发项目位于“大峨眉国际旅游区”西环线的重要景区和游客集散地柳江古镇。柳江古镇建于南宋十年,距今800多年历史,是四川十大古镇之一,距成都150公里,峨眉山36公里。目前,“大峨眉国际旅游区”柳江古镇旅游综合开发项目总体规划(占地4.33平方公里)和项目(一期)(占地700亩)修建性详细规划已完成并通过。今年5月,项目(一期)通过可行性研究、项目规划环境评审、项目建设环境评审,并完成立项报批手续,取得了项目规划选址意见书。项目将与“洪雅至峨眉山公路(大峨眉国际旅游西环线)”建设同步推进。 未来柳江古镇将打造养生求寿特色。 根据公司规划,在当前报国寺片区作为峨眉山景区东环线游客集散中心的基础上,未来柳江古镇将成为峨眉山景区西环线的唯一游客集散中心。根据项目初步规划方案,将在柳江古镇重点打造以药师佛文化为主体的“东方琉璃世界”和“消灾延寿圣地”,形成以峨眉山金顶为核心,金顶十方普贤、乐山大佛、柳江药师佛三足鼎立的“大峨眉三佛、三宝”。同时,在柳江古镇配套建设以温泉康疗为引领的养生养老健康度假项目,通过区域线路串联和以“识途网+”为核心的智慧旅游体系建设,快速把柳江古镇整体打造成养生度假休闲特色小镇和“海峡两岸养生求寿产业体验园区”,成为推动“大峨眉国际旅游区”旅游产业升级发展的“新引擎”。 交通条件改善,打造双向精品文化旅游线路。 就交通条件而言,目前“洪雅至峨眉山公路(大峨眉国际旅游西环线)”正抓紧建设,其中乐雅高速东岳出口至柳江古镇段已进入路基工程建设阶段。今后,随着“洪雅至峨眉山公路(大峨眉国际旅游西环线)”的建成,通过构建“成都—乐山大佛—峨眉山—洪雅柳江—眉山”的双向精品文化旅游线路,将形成游客东进西出和西进东出的旅游大环线,推动“大峨眉”区域旅游人数的快速增长。投资建议:看好公司未来发展,维持“谨慎增持”评级。 柳江古镇的建设,将推动公司向休闲度假旅游转型,但由于该项目受“洪雅至峨眉山公路(大峨眉国际旅游西环线)”建设进度影响较大,项目建设时间、盈利能力尚存在不确定性。从公司目前的经营状况来说,随着成绵乐城际铁路2014年底通车,峨眉山交通条件持续改善;此外,公司国企改革预期仍在,我们仍看好公司未来发展。预计公司2015年、2016年每股收益为0.44元和0.53元,对应动态市盈率分别为42倍和35倍;维持其“谨慎增持”评级。

公司动态事项:公司公布定增草案:拟非公开发行不超过26025.65 万股,发行对象为百联集团、国开金融、珠海沐珊投资、上海并购基金、上海净涌投资等5 名特定投资者,其中百联集团拟以其所持百联中环49%股权和崇明购物中心51%股权认购。本次非公开发行股票发行总额不超过40 亿元,扣除发行费用后将投向南京百联奥特莱斯广场项目、百联川沙购物中心项目及补充流动资金。 公司同时公告,子公司百青投资拟以3.92 港币/股的价格向永辉超市转让联华超市237,029,400 股(占联华超市已发行股份的21.17%)。 事项点评: 国企改革更进一步,定增引入战略投资者. 通过此次非公开发行,公司将引入国开金融、珠海沐珊投资、上海并购基金、上海净涌投资等4 名战略投资者,有利于公司全面推动体制、机制的改革;将使公司更加市场化、资产经营效率也将得以提升。未来公司还可依托战略投资者—上海并购基金的资源和经验,尝试通过境内外并购等手段实现外延式扩张。 百联集团以其持有的百联中环购物中心49%股权和崇明购物中心51%股权认购,一方面可以强化公司购物中心业态,另一方面可以解决同业竞争问题。 剥离超市、建材连锁等弱势资产,专注于购物中心和奥特莱斯发展公司业务以零售商业为主,综合百货业态在公司未来发展中处于更为核心的位置,购物中心和奥特莱斯业态的地位持续提升。近期,公司先后公告置出联华超市14%股权、出售好美家90%股权以及向永辉超市出售21.17%的联华超市股权,相当于剥离了原有的超市、建材连锁等弱势、低效资产,更加专注于购物中心和奥特莱斯业态,这两个业态也是公司未来战略发展重点,也符合整个零售业转型升级的方向。 此次非公开发行募集资金将主要投向南京奥特莱斯项目和川沙购物中心项目,公司优势业态也将得到进一步的拓展。 投资建议:维持“谨慎增持”评级. 公司为上海商业旗舰,自有物业资产优势突出,引入战投后,资产经营效率将得以提升;另一方面,迪士尼16 年开园后将为公司门店带来客流增量,公司将中长期受益。我们预计公司2015 年、2016 年每股收益为0.66 元、0.82 元,停牌前股价对应市盈率分别为27.98 倍和25.55 倍;维持其“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 中青旅(600138)发布2014年业绩:公司2014年实现营业收入106.07亿元,同比增长13.86%,归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长48.85%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元,同比增长42.51%;2014年公司每股收益为0.53元(全面摊薄为0.50元);公司2014年分配方案为每10股派现1元(含税)。 事项点评: 旅游主业持续增长,乌镇持股比例增加助推净利润快速增长 公司2014年全年实现合并营业收入106.07亿元,同比增长13.86%,其中旅游主业营收79.34亿元,同比增长11.47%;实现净利润3.64亿元,同比增长48.85%,因公司对乌镇旅游的持股比例增加,助推了净利润的快速增长。 旅行社业务致力转型升级,遨游网+旅游生态圈布局谋全面互联网化2014年公司旅游产品服务收入45.39亿元,同比增长7.15%;公司旅行社业务以遨游网为龙头构建旅游生态圈,促进线下业务的转型升级,公司继续按照观光旅游、休闲度假、会展业务、商旅管理四大商业模式专业化发展,并正式进军高端旅游业务。除传统旅行社业务外,公司会展业务持续发展,会展公司业绩再创新高,实现会展业务收入20.69亿元,同比增长16%,实现净利润5407万元,同比增长11.61%;会展公司的博览会产业、体育产业等新兴市场战略布局也初见成效。 在线上业务方面,2014年是遨游网战略升级,启动平台化、网络化、移动化建设的第一年,市场份额进一步扩大、多项经营数据实现高速增长;未来公司将继续坚持以遨游网为龙头、致力于线上线下协同发展的O2O模式,谋求旅游主业的全面互联网化。 乌镇景区业绩持续增长,古北水镇客流超预期 2014年乌镇景区全年营收9.67亿元,同比增长25.72%,实现净利润3.11亿元,同比增9.9%;全年累计接待游客692.6万人次,同比增长21.69%,其中东栅接待游客365.7万人次,同比增17.22%,西栅接待游客326.9万人次,同比增27.12%。乌镇景区继续保持快速发展良好态势,且由于首届世界互联网大会和第二届乌镇戏剧节的成功举办,乌镇的品牌知名度和市场影响力再度提升。以乌镇旅游为主题投资的濮院项目前期工作也正在积极推进。 古北水镇景区于2014年开始运营,开业首年客流97.6万人次,近百万的客流量超出预期。古北水镇全年实现总营收1.97亿元,净利润1.16亿元,扣除对古北房地产公司投资收益后亏损4055万元。古北水镇后期发展潜力很大。 投资建议: 维持“谨慎增持”评级 公司传统旅行社业务将借助“遨游网+”的旅游生态圈布局推进线上线下的O2O融合;乌镇作为华东地区品牌休闲度假景区,将直接受益于迪士尼开园;古北水镇作为类乌镇模式的复制,运营首年客流即超预期,未来具有较大的增长潜力。我们预计公司2015年、2016年每股收益为0.61元和0.82元,对应动态市盈率分别为42.60倍和32.01倍;维持其“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 锦江股份(600754)发布2014年业绩:公司2014年实现营业收入29.13亿元,同比增长8.52%,归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长29.06%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元,同比下降35.20%;2014年上半年公司每股收益为0.7857元(按最新股本摊薄为0.61元)。公司2014年分配方案为每10股派现4元(含税)。 事项点评: 长江证券出售收益及分红等投资收益推动业绩增长。 公司2014年全年实现合并营业收入29.13亿元,同比增长8.52%,有限服务型酒店运营及管理和食品及餐饮两项主业营业收入分别为26.36亿元和2.77亿元,同比增长率分别为9.39%和0.89%。时尚之旅收入合并、酒店加盟费和中央订房渠道销售费及团膳业务收入增加使得公司营业收入保持增长。 从公司合并报表看,综合毛利率为89.41%,同比增0.62个百分点(其中:有限服务型连锁酒店毛利率93.56%,同比增0.62个百分点;食品及餐饮业务毛利率49.88%,同比减少2.46个百分点);三项期间费用率78.37%,同比提升3.14个百分点,新增开业直营门店费用、收购卢浮集团相关中介机构费用等使得公司销售费用、管理费用增加较快,同时财务费用因借款利息支出大幅增加。公司2014年全年净利润方面的变动主要受到以下五方面影响:(1)出售长江证券、奥财信托等可供出售金融资产税前收益4.24亿元,同比增2.49亿元;(2)苏锡杭肯德基股利较2013年减少2451万元;(3)新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆亏损5361万元,较2013年增加亏损1944万元;(4)利息支出6646万元,较13年增加2725万元;(5)收购卢浮集团股权相关中介机构费用3980万元。 两项主业分部看,有限服务型酒店运营及管理业务实现净利润23149万元,同比增0.43%;食品与餐饮业务实现亏损1427万元,主要是由于锦亚餐饮发生较大亏损以及苏锡杭肯德基分红大幅减少所致。 有限服务型酒店业务持续稳步扩张2014年公司有限服务型酒店业务营收同比增长9.39%;实现归属分部净利润23149万元,同比略增0.43%。2014年,公司净增开业有限服务型连锁酒店140家,其中直营28家、加盟112家;已开业的酒店达到968家,其中直营267家、加盟701家;全年净增签约155家,已签约酒店合计达到1215家。2014年度,全部已开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率80.61%,同比减少2.57个百分点;平均房价182.42元,同比增1.46%;Revpar 为147.05元,同比降1.67%。其中,新发展的中档商务型酒店“锦江都城”2014年平均房价545.69元,平均出租率57.96%,Revpar为316.28元。 在有限服务型连锁酒店业务扩展方面,公司2015年度计划新增开业连锁有限服务型酒店150家,到2015年末开业门店总数预计达到1,118家;新增签约连锁有限服务型酒店250家,至2015年末签约门店总数预计达到1,465家。引入弘毅投资作为战略投资者后,将有利于公司有限服务型酒店业务加快发展,公司计划在2017年末实现有限服务型酒店达到2000家的发展规模。 投资建议: 酒店业务加快发展,长期获益迪士尼,维持“谨慎增持”评级公司有限服务型连锁酒店业务在引入弘毅投资作为公司战略投资者后,将加快发展速度;未来上海迪士尼开园将对公司产生长期正面影响;通过并购卢浮集团,公司业务实现国际化,并将增厚公司业绩。 暂不考虑并购卢浮集团因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益为0.68元和0.78元,对应动态市盈率分别为41.8倍和36.9倍;维持其“谨慎增持”评级。 风险因素。 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;有限服务型酒店持续扩张风险。

公司动态事项:宋城演艺(300144.SZ)发布资产重组预案,拟以现金及发行股份的方式购买宋城集团、刘岩等8 名自然人股东合计持有的北京六间房科技有限公司100%股权,并向不超过5 名特定对象非公开发行股份募集配套资金。 事项点评: 六间房100%股权作价26 亿. 经交易各方友好协商,此次收购标的资产六间房100%股权的定价为26 亿元,其中,上市公司拟以现金支付宋城集团所持北京六间房62%股权的对价(作价16.14 亿元),以发行股份方式(以27.07 元/股发行3649.8 万股)支付刘岩等8 名自然人股东合计持有的北京六间房38%股权的对价(作价9.88 亿元)。公司拟向不超过5 名特定投资者发行股份募集配套资金,全部用于支付本次交易现金对价,募集配套资金金额不超过6.5 亿元,且不超过本次交易总金额的25%。本次交易完成后,六间房将成为公司的全资子公司。 介入互联网演艺,强化O2O 互动演艺生态圈. 六间房主要的产品和服务为互联网演艺平台运营业务,主要包括六间房互联网演艺 平台网站、六间房互联网演艺平台移动端APP 和为主播服务的六间房直播伴侣软件。六间房通过运营www.6.cn 这一互联网演艺平台,鼓励用户在六间房设置的网络演播室内展示自己的才华及知识,使用户产生的内容得到更大范围的关注,各个参与者能够自由与主播和其他用户互动,是一个基于平民艺人和粉丝关系的互联网娱乐社交平台。截至2014 年12 月31 日,六间房互联网演艺平台的累计注册用户数约3,000 万,2014 年12 月的月活跃用户数约2,400万。根据艾瑞iUserTracker 数据,以2014 年平均月度活跃用户数统计,六间房是目前中国最大的互联网演艺平台网站。 截至2014 年末,六间房总资产为7771.14 万元,净资产为3697.98 万元;2013 年度和2014 年度分别实现营业收入2.81 亿元、4.46 亿元,净利润为4183.13 万元和-4702.25 万元(扣除因2014 年股份支付确认的140,354,064.00 元管理费的影响,2014 年净利润为7,227.84 万元)。 根据公司、宋城集团、刘岩等8 名自然人股东及开曼公司签署《业绩承诺与补偿协议》,六间房2015 年度至2018 年度预测净利润分别为1.51 亿元、2.11 亿元、2.75 亿元和3.57 亿元,15-18 年预测净利润年均复合增长率达到33%。 公司旨在通过本次交易,发挥与六间房平台资源、内容资源、艺人资源、团队人才、客户及营销资源等五大板块的协同效应,实现资源优化配置,以现场演艺和互联网演艺为双轮驱动,以互动娱乐为战略方向,实现O2O 互动娱乐平台的“叠加”与“裂变”。 投资建议:持续构建演艺生态圈,维持“谨慎增持”评级. “打造宋城生态,全面拥抱互联网”是公司2015 年的战略重点和发展方向。我们认为,通过此次对六间房的收购,公司正式介入互联网演艺,强化线上演艺平台,未来有望与公司现有业务形成良性互动;随着在线社交视频的快速增长,公司也将获取新的盈利增量。 目前公司在O2O 互动娱乐演艺生态圈上的布局初成,未来还将继续布局国内外顶级的旅游景区目的地、加快演艺谷向一线城市的扩张、建设宋城演艺移动平台以及继续加大投资并购力度向娱乐综艺、影视传媒、互联网平台等大文化领域拓展。假设(1)以六间房预测净利润与此前预测叠加计算;(2)为支付六间房38%股权增发股份3649.80股;同样以27.07 元/股增发新股以支付现金对价,将新增股份2401.18股,我们预计摊薄后公司2015 年、2016 年每股收益分别为1.00 元和1.26 元,按停牌前收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29.97 倍和23.98 倍。我们看好其未来旅游、文化演艺与影视、综艺娱乐相辅相成的线上线下互动能力,维持“谨慎增持”评级。

宋城演艺(300144.SZ)发布2014 年报:公司2014 年实现营业收入9.35 亿元,同比增长37.78%;归属于上市公司股东的净利润3.61 亿元,同比增长17.11%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.45 亿元,同比增长23.30%;2014 年每股收益为0.65 元。公司2014 年分配预案为:拟以现有总股本55,769.02 万股(2014 年末总股本扣除拟回购注销的限制性股票8.48 万股)为股份基数,向全体股东以每10 股派发人民币1.50 元现金(含税)的股利分红。 公司同时发布2015 年一季度业绩预告:预计2015 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润6,991.56 万元-7,990.35 万元,同比增长40%-60%。 事项点评: 异地项目带来收入及利润增量. 2014 年公司实现总营收9.35 亿元,同比增长37.78%,主要来自于三个异地项目的增量(以杭州大本营宋城景区和烂苹果乐园收入为主的母公司14 年营收略降0.29%);同时由于成本的上升,公司2014 年综合毛利率同比下滑3.63 个百分点至67.18%,异地项目的陆续运营以及电视传媒广告推广力度的加大,使得公司销售、管理费用均较2013 年有较大幅度增加(销售、管理费用同比增长分别为55.01%和35.68%),2014 年公司三项期间费用同比增长50.40%,期间费用率13.6%,较2013 年提升1.14 个百分点;公司14 年所获政府补助1660.76万元,也较13 年同期减少2139.73 万元。综合多种因素,公司2014归属净利润同比增长17.11%,扣除非经常性损益后增长23.3%。分季度看, 2014 年公司收入单季增速分别为55.14%/45.04%/42.04%/17.43%,第四季度收入增速放缓明显;第四季度公司综合毛利率锐减16.14 个百分点至44.61%,也成为造成第四季度单季净利下滑25.67%的主要原因。 线下演艺板块:宋城景区保持增长,异地项目实现盈利. 目前公司初步在杭州、三亚、丽江和九寨建立起覆盖全国一线旅游休闲目的地的线下演艺网络,2014 年全年接待游客和观众1456 万人次,大幅增长76.1%。杭州大本营的宋城景区全年收入仍保持4.88%的增长,且团散结构得以持续优化,散客量同比较13 年提升14.15%;而大本营三个游乐类公园则因暑期旺季遭遇凉夏影响了客流以及业绩表现:杭州乐园14 年实现主营收入1.3 亿元,同比降12.64%,子公司实现净利润5117.66 万元,同比降19.67%;烂苹果乐园实现主营收入6715.26 万元,同比降18.47%,净利润3102.06 万元,同比降43.43%。 公司三亚、丽江、九寨三大异地项目经历推广期后均取得较好业绩,2014 年全部实现盈利:三亚、丽江、九寨千古情子公司分别实现净利润8030.43 万元、921.87 万元和1936.03 万元,在杭州大本营整体业绩下滑的情况下,三大异地项目也成为公司业绩增长的主要推动力。 线上创意内容板块:综艺节目2015 年首秀,尝试国际化、参与混改自2013 年12 月牵手大盛国际始,公司开始积极延伸文化产业链,分别投资了大盛国际(持股35%,电影制片发行)、本末文化(控股60%,微电影、影视广告、宣传片及影视前后期制作)、宋城娱乐(控股60%,综艺节目开发制作),向线上娱乐进军。大盛国际2014 年实现净利润1592.11 万元,其大制作《钟馗伏魔:雪妖魔灵》也已于春节档上映;目前宋城娱乐四档真人秀节目已完成项目策划、宣传片摄制,预计将在2015 年陆续上星播出。未来公司还将围绕真人秀节目拓展电影、手游、品牌授权和艺人经纪等全产业链产品。 同时,公司还在2014 年12 月设立香港全资子公司宋城国际,拟加强国际交流与合作;参股北京演艺集团旗下子公司,积极参与混合所有制改革。 2015 年一季度业绩预增40%-60%. 公司同期发布2015 年一季度预增公告,预计一季度将实现盈利6991.56 万元-7990.35 万元,同比增长40-60%,实现羊年开门红。公司一季度在各大景区推出春节特色活动,三亚景区二期冰雪世界也于2 月15 日盛大开业。春节档热映电影《奔跑吧兄弟》取景三亚千古情景区,未来也有望给景区带来更大影响力和更多游客。 投资建议:构建演艺生态圈,维持“谨慎增持”评级. 除了巩固线下主题公园和演艺产品、发力线上现象级真人秀节目以外,公司还将继续布局国内外顶级的旅游景区目的地、加快演艺谷向一线城市的扩张、建设宋城演艺移动平台以及继续加大投资并购力度向娱乐综艺、影视传媒、互联网平台等大文化领域拓展。“打造宋城生态,全面拥抱互联网”是公司2015 年的战略重点和发展方向。目前公司正筹划重大并购停牌中,预计此次收购能够更加完善公司线上线下互动的演艺生态圈。 不考虑并购,我们预计公司2015 年、2016 年每股收益分别为0.84 元和1.01 元,按停牌前收盘价计算,对应的动态市盈率分别为35.72 倍和29.71 倍。我们看好其未来旅游、文化演艺与影视、综艺娱乐相辅相成的线上线下互动能力,维持其“谨慎增持”评级。 风险因素. 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;新项目建设风险。

公司动态事项:宋城演艺(300144)发布2014 年前三季度业绩:公司2014 年前三季度实现营业收入7.17 亿元,同比增长45.44%;归属于上市公司股东的净利润3.16 亿元,同比增长27.51%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.01 亿元,同比增长32.93%;2014 年前三季度每股收益为0.57 元。 事项点评:异地项目带来收入及利润增量. 2014 年前三季度公司实现收入和利润的较快增长,主要来自于三个异地项目的推动。第三季度,公司实现营业收入3.26 亿元,同比增长42.04%;综合毛利率75.94%,较去年同期下滑2.3 个百分点,三项期间费用率14.21%,较去年同期提升4.25 个百分点;新增异地项目既带来收入的增长,也带来费用的较快增长,综合多种因素,公司第三季度归属净利润同比增长26.1%。 线下部分:杭州大本营优化团散比,异地项目持续培育成长. 公司杭州大本营项目的游客团散比例持续优化,客流逐渐由团客主导转型向旅行社、组团和散客三分天下的格局,宋城景区截止三季度末接待游客和观影人次及营收均有增长,其中散客人次增幅达20%;而大本营游乐类公园则因遭遇凉夏影响了客流表现。三亚、丽江、九寨三大异地项目经历推广期后均取得较好业绩,尤其三亚项目明显增厚公司业绩。 线下拓展:宋城娱乐四档综艺节目制作中. 自2013 年12 月牵手大盛国际始,公司开始积极延伸文化产业链,分别投资了大盛国际(持股35%,电影制片发行)、本末文化(控股60%,微电影、影视广告、宣传片及影视前后期制作)、宋城娱乐(控股60%,综艺节目开发制作),向线上娱乐进军。宋城娱乐目前已组建四支优秀的策划制作团队,启动了四档真人秀节目;目前已与多家卫视达成初步合作意向,未来还将围绕真人秀节目拓展电影、手游、品牌授权和艺人经纪等全产业链产品。 未来业务展望. 除了巩固线下主题公园和演艺产品、发力线上现象级真人秀节目以外,公司还将继续布局国内外顶级的旅游景区目的地、加快演艺谷向一线城市的扩张、建设宋城演艺移动平台以及继续加大投资并购力度向娱乐综艺、影视传媒、互联网平台等大文化领域拓展。 投资建议:延伸文化产业链、发展前景广阔;给予“谨慎增持”评级. 宋城演艺未来两年的业绩增长将主要来源于三个已落地的异地复制项目、综艺节目的制作以及大盛国际电影上映带来的投资收益。 2015 年为大盛影片集中上映年,今年将有一部上映,即11 月7 日首映的伊能静执导《我是女王》。暂不考虑宋城娱乐、大盛国际对公司的贡献,我们预计公司2014 年、2015 年每股收益分别为0.78 元和0.98 元,当前对应的动态市盈率分别为31.29 倍和25.08 倍。 我们看好其未来旅游、文化演艺与影视、综艺娱乐相辅相成的线上线下互动能力,维持其“谨慎增持”评级。 风险因素. 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;新项目建设风险。