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姜浩

光大证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 登记编号:S0930522010001。曾就职于光大证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、浙商证券股份有限公司、国金证券股份有限公司。...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
齐峰新材 造纸印刷行业 2014-03-27 8.40 10.38 104.31% 9.15 6.40%
9.51 13.21%
详细
装饰原纸行业景气度有望长期逆势而上: 在2013年宏观经济不振的背景下,公司原料成本不断降低,但装饰原纸连续提价,累计提升300元/吨。装饰原纸行业能够逆宏观之势而上,主要受行业供求关系紧张所致。 装饰原纸行业下游主要是板式家具和强化木地板,受益于城镇化发展以及板材贴面比例上升、贴面领域拓展,行业需求端有望长期保持较快增长。供给端,在经历2011年“钛白粉之殇”后,装饰原纸行业除齐峰之外,其他企业基本丧失扩产能力。我们认为行业供求紧张的局面有望长期保持,景气度能持续逆势而上,而行业紧张的供求关系也必将赋予公司较为强势的提价以及现金回笼能力。 下游行业的发展趋势支撑龙头企业崛起: 装饰原纸行业的下游板式家具和强化木地板行业近年来呈现两个发展趋势,一个是品种花色多样化,另一个是整体家居概念。下游产业出现这种变化的原因在于家居产品的主力消费人群以从60、70后转向80、90后。80、90后对于色彩、图案个性化的诉求越发强烈,家居企业要满足这种多样化、个性的需求就必须要求上游的装饰原纸行业能相应生产出多品类的产品,装饰原纸行业的需求呈现多种类、小批量的趋势。 整体家居概念是通过家庭内部各种家具统一花色、图案营造一种整体美感,整体家居概念的演进使得家居企业对上游装饰原纸产品的色差要求更加严格。 家居产业的这两种发展趋势决定装饰原纸行业的两大核心竞争力:品种多、色差控制能力强。齐峰在这两个方面都远远领先于同业竞争对手,我们认为凭借突出的竞争实力,公司的市占率必将提升至50%以上,成为国内装饰原纸行业绝对的霸主。 宏观经济转型期间,原料成本有望长期处于低位: 公司主要原料是木浆和钛白粉,对于浆价走势,我们认为美国收紧流动性、国内大宗纸品景气不佳以及南美浆企扩产将长期压制浆价;钛白粉行业目前产能过剩,价格难以反弹。从公司历史财务数据看,导致业绩波动的根本原因在于原料价格起伏,原料景气疲软使公司未来成长更加确定。 考虑公司未来的成长性,我们给予目标价13元,维持“买入”评级: 我们预计2014-2015年EPS分别为0.63元、0.83元,考虑公司未来的成长性,我们给予其目标价12.6元,对应2014-2015年PE为20倍、15倍。 风险提示:小非减持。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2014-03-20 17.77 8.68 15.42% 18.14 1.34%
18.00 1.29%
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2013年营收同比下滑0.7%,净利润同比增10.2%: 公司发布2013年财报,收入同比降0.7%至21.37亿,分产品看烟标业务同比下滑3.1%,2013年烟标销量为234.8万大箱,同比减少8.6%; 镭射包装材料同比增加8.2%至2.56亿。2013年烟标业务同比下滑主要因昆明彩印表现不佳所致,2013年昆明彩印收入同比下滑35%至1.27亿。我们判断2014年昆明彩印的经营业绩将有所恢复。 2013年实现净利润4.77亿,同比增长10.2%,折合EPS 为0.74元。 2013年毛利率同比增2.1个百分点,期间费用率增2.3个百分点: 2013年公司的毛利率达到39.9%,同比升2.1个百分点;分产品看,烟标毛利率同比增2.5个百分点至41.1%,烟标业务毛利率增加一方面是因为2013年烟标售价提升6%,另一方面在收购中丰田40%股权后,公司加大了原料内部供给率,2013年内部抵消同比增20.9%足以佐证。 2013年期间费用率为17.4%,其中销售费用率同比略将0.1个百分点至3.2%;管理费用率因研发支出以及业务招待费上升,增加2个百分点至12.4%。无论是销售费用还是管理费用项下,员工薪酬基本与2012年持平,虽然公司的期间费用率有所增加,但我们认为公司在2013年的费用控制上依然表现得力。 理顺内部治理,进军电子烟,推出激励计划,重新起航: 2014年在理顺内部治理之后,公司与国内领先的电子烟企业合元成立合资公司,进军新型烟草制品--电子烟,开拓第二主业;与此同时,为有效激励员工,公司推出股权激励计划,首批授予1490万股限制性股票,以2013年净利润为基数,2014、2015、2016年净利润同比增速要求达到20%、40%、60%。我们认为2014年是劲嘉股份重新起航的元年,我们看好公司未来的发展前景。 估值便宜,给予“买入”评级: 我们预计2014-2015年公司的EPS 为0.94元、1.17元,当前股价对应PE 为17倍、14倍,我们认为未来电子烟业务的内生性发展进度有望超预期,公司的估值水平较为便宜,给予“买入”评级。 风险提示:控烟影响主业表现,电子烟业务发展进度低于预期。
德力股份 基础化工业 2014-03-13 -- 20.00 344.44% -- 0.00%
-- 0.00%
详细
2013年收入同比增长34.1%,净利润同比下滑14.3%: 公司发布2013年财报,受益于2012年投产的3.5万吨IPO募投项目,收入同比增长34.1%至9.53亿;其中酒具水具同比增长25.2%至5.76亿,餐厨用具同比增长60.9%至2.33亿。2013年净利润同比下滑14.3%至8011万,折合EPS为0.20元。 毛利率同比下滑1.4个百分点,期间费用率同比上升2.4个百分点: 2013年公司毛利率为28.0%,同比减少1.4个百分点,盈利能力变弱主要来自两个方面,其一社会餐饮受“三公”消费制约,景气下滑,社会餐饮是玻璃器皿最大的下游用户,这引发了玻璃器皿行业竞争加剧;其二玻璃器皿生产成本中纯碱和天然气合计占比近50%,去年天然气气改令天然气涨价以及纯碱价格触底反弹导致生产成本上升。 我们判断公司今年的盈利能力有望维系较为平稳的态势,一方面盈利能力更强的滁州晶质酒杯项目将对整体毛利率水平产生提振作用,另一方面在行业打折促销的大环境下,公司将通过减轻产品重量,强化成本控制。 2013年公司期间费用率同比增加2.4个百分点,其中销售费用率因全国KA系统建设,同比上升1个百分点至5.7%,2013年为进入全国的KA系统,一次性投入较大,今年销售费用率将有所下降;管理费用因人工成本上升以及加大研发投入,同比增加0.6个百分点至10.7%。 适应转型大环境,积极关注新兴业态: 受主业景气下滑的影响,公司准备在2014年积极关注新兴业态,谋求转型升级。公司原财务经理俞乐改任公司战略运营总监,同时公司承诺在2014年完成与日本曾我公司的技术合作、建立电子商务平台以及完成不少于一个公司的并购。转型升级有助于公司提升估值水平。 转型升级助力市值打开想象空间,维持“买入”评级: 我们预计2014-2015年EPS为0.39元、0.55元,当前股价对应PE为38、27倍。2014年是公司谋求转型升级的大年,从目前轻工板块转型升级的趋势看,预计公司将通过外延的方式进入新兴产业。虽然公司目前估值并不便宜,但转型升级将彻底打开市值想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:主业竞争态势加剧。
美盈森 造纸印刷行业 2014-03-10 20.60 6.13 45.64% 23.38 13.50%
23.90 16.02%
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事件: 美盈森顺利通过TempeTradingS.A.GrupoInditex的验厂、打样测试、综合评估等审核程序,获得Tempe所负责InditexCorp.Group旗下ZARA等品牌产品的包装供应资质(Tempe为西班牙InditexCorp.Group亚洲区域的子公司)。 2、东莞美盈森顺利通过HarmanInternationalIndustries的验厂、打样测试、综合评估等审核程序,获得Harman公司产品的包装供应资质。 点评: Inditex是世界上最大的流行服饰零售商,旗下拥有Zara、Pull&Bear,MassimoDutti,Bershka,Stradivarius,Oysho,ZaraHome和Uterqüe等八个品牌,在全球86个市场拥有6249家门店。ZARA于1975年设立于西班牙,隶属于Inditex集团,为全球排名第三、西班牙排名第一的服装商,在世界各地56个国家内,设立超过两千多家的服装连锁店,2012年度ZARA全球营业收入达到159.46亿欧元。 HarmanInternational是全球领先的高级音响和信息娱乐解决方案全球提供商,在汽车音响领域,为Audi、BMW、Chrysler、Ferrari、GeneralMotors、Hyundai、Kia、MercedesPorsche、RollsRoyce等著名品牌提供服务。 在全球经济增长较为乏力的背景下,公司始终坚持“高端客户,精品包装”的发展策略,这一次获取ZARA和哈曼国际的包装资质将进一步增强公司在高档奢侈品包装领域的竞争实力。 两会期间重庆市长黄奇帆建议今年在重庆设立自由贸易园区,建设方案以西永综合保税区、两路寸滩保税港区为基础,总面积达40平方公里。美盈森重庆子公司在西永保税区,占地面积205亩,一旦西永保税区能够获批为自贸区,将对公司构成实质性利好。 成长潜力巨大,维持“买入”评级: 我们认为新客户的不断开发、订单放量以及军品包装的深入合作将足以支撑公司未来三年内生性30%的成长,同时公司预计将不断在行业中实施外延整合,有望给公司带来10%-20%的增长,我们坚信公司未来三年有望保持40%-50%的业绩增速。预计2014-2015年公司EPS为0.75元、1.05元,当前股价对应PE为27倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:人民币升值、新客户订单增长低于预期。
东风股份 造纸印刷行业 2014-01-03 25.50 7.96 89.90% 30.38 19.14%
30.38 19.14%
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事件: 东风股份董事会与云南誉丰泰、泰林企业、昆明恒溢隆共同签署《陆良福牌彩印有限公司股权转让框架协议》。协议约定东风股份以不超过1.725 亿元的价格收购三家公司持有的陆良福牌彩印69%的股权。该收购交易预计在2014 年2 月25 日前能完成全部股权变更及工商登记手续。 点评: 陆良福牌彩印有限公司位于云南,主要给云南的烟企提供各类卷烟商标、条盒硬翻盖、内外盒及其他商标。 此次东风股份以1.72 亿对价收购福牌彩印69%的股权,对应2012 年净利的PE 为16 倍。 我们认为虽然此次收购福牌彩印的估值水平并不便宜,但东风作为优秀的烟标印刷公司,在入主福牌彩印之后,将能利用福牌彩印这个平台, 充分发挥其专业优势,抢夺国内烟草重省云南的烟标印刷市场,对公司区域战略布局具有重要意义。我们预计在东风接管福牌彩印之后,福牌彩印的业绩有望在2014 年出现显著增长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计2013-2015 年EPS 为1.27 元、1.56 元(含福牌彩印),当前股价对应PE 为20 倍、17 倍,维持买入评级。 风险提示:国家反腐和控烟。
德尔家居 非金属类建材业 2013-12-04 14.80 4.96 -- 17.85 20.61%
20.45 38.18%
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◆公司简介: 德尔家居是中国环保地板的领导品牌,致力于为消费者提供绿色环保、科技领先的家居产品和前沿的家居体验。公司的主要产品是强化木地板和实木复合地板。 ◆公司基本面已进入反转阶段: 2011、2012年公司业绩表现不佳,净利润连续两年同比下滑,2013年上半年净利润虽然同比降低6.7%,但收入端快速增长,盈利能力保持稳定,经营情况已显露出向好迹象,三季度净利润同比增速达到44.7%,基本面反转的信号十分明确。 ◆选对方向,苦练内功: 我们对公司基本面做出拐点判断,不仅是其业绩正在向好,更重要的原因是公司选对了战略方向,并在战术层面苦练内功,在复合地板和强化地板两大业务领域都有突破。 国内的地板行业已过了快速成长期,对于地板企业未来的发展,找准方向最重要。德尔家居以“环保和时尚”作为自身的市场定位,而这恰恰是消费者最看重的两个诉求。 在经营方面,公司苦练内功,2013年4月推出了新款复合地板--德尔无醛,在环保地板产业树立起一个标杆,确立其在环保地板领域的先锋地位;2013年11月,公司与德国夏特签订全面战略合作协议,并由夏特公司设计、推出4款强化地板产品,与全球顶级设计公司结盟,有助于德尔未来的产品紧跟全球时尚潮流,将时尚打造成为公司另一张名片。 ◆公司成长的想象空间巨大: 我们认为公司未来的成长想象空间极大,首先其体量远远小于其他A股家居类上市公司;其次今年底至明年一季度,公司位于辽宁的IPO募投项目将投产,产能400万平米强化木地板,较目前公司的产能规模增加近60%,我们认为随着产能的扩大,公司将有条件开展工程性业务;最后公司账面上拥有8亿现金,而市值仅25亿,在国内家居产业极度分散的情况下,公司处于外延式扩张极佳的时点。 ◆内在价值被低估,维持“买入”评级: 我们预计2013-2014年公司的EPS为0.57元,0.76元,结合绝对和相对估值法,我们给予公司目标价20.77元,对应2014年PE为27倍。
美盈森 造纸印刷行业 2013-11-04 16.61 4.47 6.26% 18.68 12.46%
20.00 20.41%
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前三季度收入同比增长24.1%,净利润同比增长77.3%:公司前三季度收入同比增长24.1%至9.1亿,第三季度实现收入接近3.3亿,同比增速为20.5%,三季度收入与二季度环比略微上升2.1%,表明三季度公司的产能利用率并未有实质性提升。但近期公司在平板电脑包装方面取得一定进展,我们预期其四季度的收入环比增速将有所提升。公司前三季度净利润同比增长77.3%至1.2亿,第三季度净利润为4713万,同比增速达到72.8%。前三季度、三季度的EPS为0.32元、0.13元。公司预计全年净利润同比增速50%-80%。 前三季度毛利率同比提升7.2个百分点,期间费用率同比增加2.7个百分点:公司前三季度毛利率同比提升7.2个百分点至33.2%,第三季度毛利率为33.4%,同比提升6.4个百分点,环比略低1.4个百分点。前三季度盈利能力保持上升趋势。我们判断四季度公司的产能利用率将有较大幅度提升,相应的盈利能力亦能较三季度出现一定程度攀升。前三季度公司的期间费用率为16.9%,同比增加2.7个百分点;其中销售费用率同比增加0.4个百分点至7.5%,管理费用率同比提升0.3个百分点至9.3%。 与军方合作开始结果,未来有望成为重要的增长点:公司现已完成某项后勤军用设备的包装方案设计、打样及产品安全测试等工作并获得认可,现已获得产品的首批供货订单。在与解放军某部合作接近一年的时间,公司终于获得军方订单,这表明公司的前期铺垫工作已获得认可,亦证明公司在包装领域具备很强的竞争实力,虽然目前刚开始和军方合作,估计首批订单规模不大,但公司未来一旦能获得更高保密级别的安全认证,军用物资方面的订单量有望急剧增长,构成公司未来业绩成长重要源泉。 业绩保持高度增长,维持“买入”评级:我们预计公司2013-2014年EPS为0.52元、0.82元(考虑金之彩并表),当前股价对应2014年PE为22倍,考虑公司业绩保持高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:白酒产业持续低迷、新客户订单放量进度低于预期。
索菲亚 综合类 2013-11-04 21.07 9.81 -- 22.44 6.50%
22.44 6.50%
详细
前三季度收入同比增长46.4%,净利润同比增长41.4%:受益于今年国内家居产业整体景气回暖以及定制柜行业快速成长,公司前三季度收入同比增长46.4%至11.5亿,其中三季度实现营收5.17亿,同比增速为44.4%。前三季度实现净利润1.48亿,同比增速达到41.4%,第三季度净利润为7323万,较去年同期增长36.6%。前三季度和第三季度EPS为0.34元、0.17元。 前三季度毛利率同比升2.9个百分点,期间费用率同比增3.4个百分点:前三季度公司的毛利率为36.6%,较去年同期提升2.9个百分点,我们认为盈利能力的提升主要来自产能区域性布局以及规模效应。前三季度期间费用率为20.3%,同比增加3.4个百分点。其中销售费用率同比降低2个百分点至9.3%,这表明随着公司品牌不断沉淀,其营销投入产出更加有效;管理费用率同比增加4.1个百分点至12.7%,导致管理费用率上升的主要原因在于加大技术研发力度以及股权激励费用增加。 成立橱柜事业部,向定制家稳步挺近:在我们此前的报告中,我们已经明确表达过公司未来5年如果单靠门店数量增加难以延续高成长的势头,在门店增长的同时,必须要不断提升客单量。公司今年正式将营销口号从定制衣柜转变为定制家,此次成立橱柜事业部,正式吹响挺进大家居产业的号角。从我们近期与上海门店经营人员交流情况看,由于公司已经在定制衣柜行业建立起了足够强势的品牌认知度和美誉度,并且目前整体家居概念在国内居民装饰装修的过程中已成为一种潮流,客户对索菲亚拓展其他家居品类持欢迎态度,我们看好公司向大家居产业延伸的前景。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计2013-2014年EPS为0.53元、0.68元,当前股价对应PE为39倍、30倍。虽然目前公司的估值并不便宜,但考虑其目前的成长半径正不断扩大,未来随着大家居产业的发展,业绩成长势头有望超我们的预期,维持“买入”评级。 风险提示:客单量提升幅度低于预期。
德尔家居 非金属类建材业 2013-09-11 10.88 3.08 -- 13.18 21.14%
17.85 64.06%
详细
事件:公司推出股票期权及限制性股票激励计划,其中股票期权为44.5万股,限制性股票激励为251.5万股,其中首次授予222.5万股,预留29万股。整个激励计划授予权益总计296万股,占总股本1.85%。股票期权的行权价格为10.7元,限制性股票授予价格为5.21元。本次激励计划为公司董事、高级管理人员及董事会认定的经营管理骨干、核心技术人员,总计39人。期权激励计划及首次授予的限制性股票计划业绩考核期均为2013-2015年,业绩考核条件为以2012年为基数,2013-2015年收入同比增速不低于25%、56%、95%,扣非净利润增速不低于20%、44%、72%;等价于2013-2015年当年收入同比增速分别为25%、24.8%、25%;净利润当年同比增速为20%、20%、19.4%。预留29万股限制性股票激励计划考核期为2014-2016年,2014、2015年业绩考核要求不变,2016年当年收入和净利润同比增速不低于25.1%、20.3%。预计2013-2016年激励计划需要摊销的费用分别为96.64万、524.7万、225.14万、88.72万。 点评:今年上半年公司收入同比增长38.9%,其中Q1、Q2分别为48.1%、35%,上半年受益于行业景气回暖以及公司自身新品推广颇有成效,收入保持快速增长。上半年净利润同比下滑6.7%,其中Q1、Q2分别同比减少13.7%、2.2%。上半年毛利率为32.1%,同比降低1.5个百分点。细分看导致盈利能力出现小幅下滑的主要原因是盈利性较弱的复合地板迅猛增长所致,上半年复合地板因推出新款无醛产品,营收同比增速达到64.1%,盈利能力更强的强化木地板同比增速为33.8%。这表明公司营收的快速增长并非因牺牲盈利性所致,我们认为这种成长有质量、有意义。导致上半年净利润同比增速并不理想的主要原因是费用率上升过快,整个期间费用率同比提升4.8个百分点至9.8%;销售费用率同比增加4.3个百分点,主要因广告投入同比增加1000万;财务费用率因上半年利息收入减少,同比上升3.5个百分点至-3.9%。我们认为激励计划将不仅驱动管理层进一步做大公司的营收,亦能令公司内部费用控制得到较好的实施。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计2013-2015年EPS为0.55、0.66、0.80元,按照激励计划行权后摊薄为0.54、0.65、0.78元,当前股价对应摊薄后的PE为20、17、14倍。以公司上半年净利润测算,今年要行权需要下半年净利润同比增速达到64.8%,公司目前在三四线城市扩张很快,属于城镇化受益标的,未来成长前景展望乐观。考虑其当前估值较为便宜,且业绩进入反转点,给予“买入”评级。 风险提示:营销费用控制不力。
上海绿新 造纸印刷行业 2013-09-09 16.88 6.07 38.27% 17.00 0.71%
19.44 15.17%
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事件: 上海绿新正在与多方筹划、商谈共同出资成立项目公司,从事研发、生产电子烟器具等业务,预计该项目总投资不超过人民币1.2亿元,公司持股比例超过50%,公司投资额不超过人民币6010万元,将控股该项目公司,该项目建设时间约为6个月,不会对公司当年损益形成影响。 点评: 目前全球广义烟草行业的发展趋势是一增一减。受政府控烟以及居民对烟草危害意识的不断增强,据美国疾病控制和预防中心统计,从2000年到2011年10年间,美国烟草产品的消费下降了27%。同时电子烟作为当下全球最为流行的健康戒烟方案,在欧美国家展现出蓬勃生机,大行其道。据海外机构统计,2008年美国电子烟市场仅2000万美金,2013年预计将达到10亿美金,而当下美国4500万烟民中,仅250万人消费电子烟,未来电子烟市场成长空间巨大。无独有偶,今年意大利财政部宣称1-2月国库税收减少近2亿美元,其中40%是烟民改吸电子香烟所致,并且改吸电子烟的烟民数量还在不断增长。 我们认为中国烟草消费未来的趋势必将陷入萎缩,公司作为烟草产业链中的企业,虽然通过并购能够在未来3年保持较快增长,但这毕竟不是长久之计,此时未雨绸缪进入正在爆炸式成长的电子烟产业是明智之举。预计公司的电子烟产品将以出口为主,国内市场亦会逐步开拓。 暂维持盈利预测不变,维持“买入”评级: 目前尚无法计算电子烟业务对公司EPS的贡献,我们暂维持2013、2014年EPS为0.68元、0.84元盈利预测,如果考虑浙江德美为0.71元、0.91元,当前股价对应PE为23倍、18倍。虽然现在估值并不便宜,但考虑公司未来还将继续在传统烟草产业链进行整合以及电子烟业务有望迅猛增长,并且电子烟作为电子快消品可以享受30倍估值,能系统性提升公司估值水平,我们维持“买入”评级。 风险提示:电子烟发展进度低于预期、烟草行业增速放缓。
索菲亚 综合类 2013-09-04 17.08 7.93 -- 21.68 26.93%
23.18 35.71%
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原有的扩张模式动能减弱,需要新模式推进成长:公司从起步至今主要依托新建门店以及提升单店销售收入来拉动业绩成长,我们认为这种扩张模式的动能正在减弱。首先公司今年门店数量已达1100家,预计年底有1200家,再以每年200家店的新增量来看,未来5年门店数量的增长对年销售收入增速的贡献介于10%-16%之间;与此同时,未来门店扩张的主要方向是三、四线城市,及原有区域加密,我们认为单店销值爬升的速度将趋势性放缓,如果未来5年公司收入要达到30%以上的年复合增速,公司需要新的成长模式。 新的扩张模式是规模与范围经济相结合:新的扩张模式依托从定制衣柜向定制家转变,我们认为公司将自身的产品系列从卧室衣柜向客厅定制家居延伸将令自身的成长空间急剧放大,如果假定单个家庭在定制衣柜上的支出是1.5万,客厅系类定制家具的支出也是1.5万,那么公司的成长半径将扩大一倍;公司内部规划将在5年之内将单笔客单金额从1.5万提升至4万元,提升幅度达到167%。如果假定未来5年门店每年保持10%-16%的增速,客户下单量以及客单金额均增长10%,公司就能在未来5年保持收入30%+的复合增速。除此之外,公司此次的延伸是家居内部的拓展,而非进入新行业,所以我们认为此举并不会导致营销费用增长失控,同样的形象代言人、同样的广告投放点、宣传语更换的边际投入与公司每年8000万的广告费用相比几乎可以忽略不计。所以我们判断未来5年公司的销售费用率整体趋势应该向下。再则,公司的生产、管理、研发包括内部软件系统都能与新产品共享,费用上的摊薄并不局限于营销投入,范围经济由此产生。最后,定制衣柜向定制家的转变有望形成更具吸引力的运营产业链生态环境。我们认为在经销商现有投入的情况下,只需扩大门店面积,增加一些销售人手,并无新增太多营销投入,就能跟随公司“定制家”的新方向前进。目前家居产业竞争激烈,经销商离消费者更近,在决定家居企业成败上权重极大;但近些年受租金、人力成本刚性上涨,经销商的生存环境越发恶化,能够调动经销商的战斗力最简单、实用、也是最本质的方法就是让其能赚更多钱。我们认为索菲亚此次推出“定制家”的新发展路线,给了经销商赚更多钱的机会,因此从公司到前端销售阵营整个运营产业链的生态环境都有望更具吸引力。这让我们对公司未来的获取更大成功持乐观展望。 我们小幅上调2014、2015年盈利预测,维持买入评级:我们将公司2014、2015年的EPS上调至0.69元、0.95元,当前股价对应2013、2014年PE为32倍、24倍,公司当前估值并不便宜,但我们相信未来5年其利润增速都有望保持30%以上增长,维持“买入”评级。 风险提示:配件产品设计、开发以及销售进度低于预期。
喜临门 综合类 2013-09-04 7.57 8.80 -- 8.36 10.44%
10.59 39.89%
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事件:喜临门2013年8月20-29日,分别召开了三场全国新品订货会。来自全国各地的喜临门加盟商、公司高管代表、营销系统相关人员出席了本次会议。本次订货会共三场次,分别是8月20日的合肥华中订货会、8月27日的济南华北订货会以及8月29日的绍兴华东订货会。本次新品订货会总共发布了21款新品,其中喜临门10款,法诗曼11款。此次发布的新品采用行业领先的技术和工艺,将逐步替代公司现有的国内线下门店产品。根据2013年8月30日公司关于本次订货会订单情况的最终统计结果确认,公司本次预订情况良好,订单金额累计为16,483万元。本次订货会推出的新产品市场反映良好,订货额超过预期,预计对公司业绩将产生积极影响。 点评:本次订货会在公司历史上属首次,公司举办订货会主要目的是为推广新品,从订单情况看,经销商对公司新品的推出十分认可,证明公司在产品研发方面具备不俗的竞争力,也令我们对公司未来市场份额的提升持乐观展望。下半年公司门店中70%的位臵将摆放新品,新品毛利率较现有产品高10-15个百分点,预计新品推出对今年下半年和未来的盈利将产生积极影响。公司现有产品的销售净利率为12%左右,我们以20%的销售净利率计,预计此次订单将贡献3296万净利润。 上调盈利预测,维持“买入”评级:我们将公司2013、2014年净利润上调至0.44元、0.58元,当前股价对应PE为17倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:小非减持、费用上升。
美盈森 造纸印刷行业 2013-09-02 16.78 4.74 12.53% 39.78 18.57%
20.45 21.87%
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上半年收入同比增长26.2%,净利润同比增长80.4%: 上半年公司营收为5.85亿,同比增速为26.2%(Q1\Q2分别为20.7%、31%),二季度营收创单季收入高点达到3.2亿,表明公司的产能利用率正在稳步提升。分产品看,轻型包装收入同比增长24.2%至4亿元,重型包装收入同比下滑25.7%至4817万,第三方采购同比增长87%至1.26亿。上半年净利润为7405万,同比增速达到80.4%(Q1\Q2分别为56.4%、99.6%),折合EPS为0.41元。上半年东莞、苏州、重庆三个子公司的净利润为1671万、890万和835万,均较去年显著增长。公司预计前三季度净利润同比增长50%-80%。 盈利能力持续改善,费用率下降显露端倪: 上半年公司的综合毛利率为33.1%,同比提升7.7个百分点,其中二季度毛利率为34.8%,环比一季度提升3.8个百分点。分产品看,轻包毛利率同比增加11.6个百分点至32.3%,重包毛利率同比提升2.9个百分点至40.8%,第三方采购毛利率同比略微下滑0.9个百分点至30.9%。 上半年公司期间费用率为17.3%,同比上升3.4个百分点,销售费用率因运费和佣金增加较快,同比上升0.6个百分点至7.6%;本期研发和折旧支出增多,但管理费用率同比持平;分季度看,二季度期间费用率环比一季度下降0.9个百分点至16.9%;二季度销售费用率为7.3%,同比持平,环比减少0.6个百分点;管理费用率为8.8%,同比降低0.4个百分点,环比下滑1.1个百分点,规模效应已经对费用率下降产生积极作用。 公司今年上半年账面现金及经营性现金净额都高于去年同期,但由于结息的问题导致利息收入减少677万,同时汇兑损失增加500万,影响了上半年利润增速。 4G浪潮来袭,国家战略性支持信息消费对公司构成利好: 国内目前4G网络发展正进入如火如荼的阶段,中移动4G主设备招标已经完成,4G牌照也将进入发放阶段,我们认为4G网络建设对公司通讯业的下游客户构成利好,公司亦能获益,同时4G网络的启动将带动智能终端升级换代,智能终端企业在推出新品的同时,也将对包装企业重新进行招标,这将给公司提供一次抢夺蛋糕的良机。 此外,8月14日国务院出台《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》,明确提出实施智能终端产业化工程,支持研发智能手机、智能电视等终端产品,加快物联网和北斗卫星导航产业化,开展物联网重大应用示范。公司下游的电子类客户以及公司的RFID业务将有望从中获利。 未来有望采用外延式扩张实现跨越发展,维持“买入”评级: 公司在中报中明确提出未来将走“内生性发展和外延式扩张”相结合的规模发展之路,考虑国内纸包装领域极度分散,公司坐拥7亿现金,自06年起经营性现金流持续保持净流入,我们预期公司未来将采用并购的模式实现跨越式发展。预计2013-2014年EPS为1.07元、1.54元,当前股价对应PE为34倍、24倍,考虑公司未来将分享4G和信息消费盛宴以及存在外延式发展预期,我们维持“买入”评级,目标价46.2元。 风险提示:新客户订单放量低于预期。
索菲亚 综合类 2013-08-22 16.80 7.47 -- 20.78 23.69%
23.18 37.98%
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◆2013年上半年收入、净利润分别同比增长48.1%、46.4%: 2013上半年公司收入同比增长48.1%至6.3亿(Q1、Q2为68.4%、38.1%),定制衣柜及配件收入同比增长51%至6亿,地板销售收入同比增长7%至2547万。上半年收入保持快速增长主要因家居行业景气回暖、定制衣柜行业成长势头良好、门店增长和大宗业务推进。 2013上半年净利润为7472万,同比增速为46.4%(Q1、Q2为77.7%、34.8%),折合EPS为0.17元。 ◆上半年毛利率同比增加3.6个百分点,期间费用率同比升4.1个百分点: 2013上半年公司综合毛利率为35.7%,同比提升3.6个百分点,其中定制衣柜及配件毛利率同比提升3.1个百分点至36.4%,地板业务毛利率增加3.1个百分点至17.3%。产能释放催生规模效应以及盈利性更强的配件产品良性发展提振了企业的赚钱能力。 上半年公司期间费用率为21.2%,同比上升4.1个百分点,其中销售费用率同比降低1.3个百分点至10.4%,收入的快速增长摊薄了费用的增加;管理费用率同比上升3.7个百分点至12.9%,加大研发投入、折旧增加以及股票激励费用增加导致管理费用率升高。 ◆渠道下沉,产品线拓宽驱动业绩增长: 2013上半年公司继续实施县级经销商招募计划,持续开拓三、四线城市市场,截止6月底公司拥有经销商门店1100家,2013年下半年还将新增100家门店,由一、二线的主动脉市场向三四线毛细血管市场延伸是公司未来渠道发展的大势所趋。 在渠道下沉的同时,公司的定制内涵不断加宽,研发费用大量的投入,令公司在定制衣柜配套产品方面的设计和种类(电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜)都取得了不俗的进步,2013年7月公司发布了最新广告语“定制家,索菲亚”标志公司正式由定制衣柜向定制家居领域进军,我们认为在成功的品牌塑造之下发展定制配套产品不仅能令未来的销售费用率降低,还将使公司的成长空间至少放大一倍。 ◆成长半径扩大,上调至“买入”评级: 我们预计2013-2014年EPS为0.52元、0.67元,当前股价对应PE为30倍、24倍,虽然目前公司的估值并不便宜,但考虑未来配套产品的放量增长将极大拓宽其成长空间,公司在边际投入较少的情况下,业绩有望保持强劲增长,我们将其投资评级上调至“买入”。 ◆风险提示:费用控制不力,配件产品拓展进度低于预期。
星辉车模 机械行业 2013-08-22 13.78 3.41 -- -- 0.00%
22.10 60.38%
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上半年收入、净利润分别同比增长330.8%、32.1%: 2013上半年公司受并表基数影响收入同比增长330.8%至10.4亿,分产品看车模业务同比增加9.2%至2.36亿,婴童用品同比增长280%至2987万,聚苯乙烯同比增长2.6%至7.6亿。车模业务分区域看,国内收入同比增长5.3%,欧洲、亚洲、南美分别同比增长6.8%、22.1%、24.7%,北美洲同比下滑2.6%。我们预计随着公司品牌车模产能的释放以及下半年圣诞季出口的临近,下半年车模增速有望提升。 2013上半年实现净利润5166万,同比增速为32.1%,折合EPS为0.21元。 二季度毛利率与一季度持平,二季度费用率环比走低: 公司上半年毛利率为11.2%,一、二季度基本持平。车模毛利率同比提升0.5个百分点至35.1%,婴童用品及其他玩具毛利率同比提升5.5个百分点至30.7%,聚苯乙烯毛利率不甚理想仅2.6%,但公司现已对三条生产线进行技术改造,实现GPPS与HIPS自动切换生产,同时进一步开发新产品,目前已生产出基本可以代替ABS的新型材料138G,预计能够完成全年业绩指标3400万元。 上半年期间费用率为5.9%,二季度费用率环比一季度降低1.5个百分点,主要因销售费用率环比走低。 传统业务继续做深渠道,新业务手游锦上添花: 公司海外经销商由2012年底的255家增加至333家,车模业务和婴童业务国内零售终端总数由2012年底的4100家增加至5050家,其中卖场终端增加150家,加油站终端数量增加800家。与此同时,上半年公司加大了品牌推广力度,先后与山东少儿、嘉佳卡通、上海哈哈等十几个少儿频道开展合作,通过电视广告、栏目活动、电视购物等方式植入热点节目,配合新产品的推广。未来公司将继续做深大型百货公司、大卖场等终端渠道,并积极推动加油站、电商渠道的开拓。 近期公司收购畅娱天下,介入手游领域,在国家推进信息消费以及运营商启动4G时代的大背景下,手游业务有望构成公司未来一个新的利润增长点。 维持盈利预测,估值便宜,维持“买入”评级: 我们预计2013-2014年公司的EPS为0.59元、0.77元,当前股价对应PE为21倍、16倍,维持买入评级。 风险提示:车模行业竞争加剧、婴童车模发展进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名