公司 2019年后进入高空作业平台租赁领域，目前已成为国内设备管理规模前二的综合性租赁服务商。 2022年上半年，在华东区域疫情冲击影响下公司仍实现营收同增 35.7%， 归母净利同增 27.0%，维持高速增长。 考虑公司持续发力下高空作业平台业务仍将维持高增， 首次覆盖给予公司买入评级。 支撑评级的要点 钢支撑龙头，发力高空作业平台。 公司成立于 2008年，专注于建筑支护设备租赁， 2019年后，公司调整发展战略， 发力高空作业平台租赁业务，快速跃居为行业头部租赁服务商。 截至 2022年 6月底，高空作业平台业务占营收利润比例均超过 50%， 为公司打造了第二成长曲线。 高空作业平台租赁行业仍具较高成长性。 近年来高空作业平台行业快速扩容。 短期看，高空作业平台提供了高效、安全的脚手架替代方案； 中长期看，随着租金下降、产品普及，高空作业平台仍有望在包括超市、仓储、清洁维护、体育场馆等在内的服务市场持续拓展应用。 轻资产、数字化战略助力业绩增长。 轻资产方面， 公司在运营模式上的探索有望借力融资租赁业发展，在保持资产负债率稳定的同时快速扩大资产管理规模。 数字化方面， 短期来看，将持续提升公司的管理能力，维持高空作业平台较高的出租率水平， 上半年在华东疫情影响下， 公司平均出租率也仅有小幅下降；中长期来看，数字化为二手市场发展提供标准，促进行业未来发展。 轻资产、数字化战略推进之下， 有望支撑公司业绩快速增长。 估值 考虑高空作业平台业务较高的成长性，预计公司 2022-2024年收入分别为34.8、 48.0、 68.7亿元，归母净利分别为 6.4、 8.2、 10.6亿元； EPS 分别为0.50、 0.65、 0.84元。 首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 固定资产投资增速不及预期，规模扩张不及预期，出租率大幅下降。

公司发布2022年中报。上半年公司营收9.21亿元，同减24.46%；归母净利0.22亿元，同减84.48%；EPS0.06元/股。公司持续聚焦高分子防水领域，上半年受到需求下滑、原料价格上涨的双重影响，公司业绩有较明显下滑，我们将公司评级下调至增持。支撑评级的要点公司毛利率、净利率降幅较大：Q2公司营收为5.95亿元，同减23.08%；归母净利0.13亿元，同减84.69%。上半年公司经营活动现金流量净额为-3.29亿元，同增11.15%；二季度经营现金流净额也同增4.11%。2022H1公司综合毛利率为23.53%，同减11.27pct；归母净利率为2.24%，同减9.13pct；期间费用率为20.77%，同增2.80pct。 需求下滑、原料价格持续上涨导致公司业绩受挫：上半年原材料价格明显上涨，沥青期货结算平均价同增33.3%，公司成本压力较大。疫情影响下需求减少也是公司业绩受挫的重要原因。上半年防水卷材、防水涂料业务毛利率均有不同程度下滑，拖累公司整体毛利率。公司聚焦高分子防水领域，产能布局日趋完善：公司持续聚焦高分子防水领域，为屋顶分布式光伏二十五年长寿命周期保驾护航。公司在江苏、河北、湖北、四川、高分子产业园五个基地已陆续投产，辐射绝大部分市场区域，提高对周边区域的客户服务能力。 估值上半年公司业绩承压，我们认为下半年环比会有改善，但仍受制于需求疲软和原材料价格高企影响，因此下调业绩预期。预计2022-2024年公司营收为24.4、30.2、37.1亿元；归母净利润为0.6、1.4、2.3亿元；EPS为0.17、0.37、0.60元，将公司评级下调至增持。评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期，应收账款周转困难。

公司发布2022年中报，上半年公司营收103.7亿元，同增2.4%；归母净利16.4亿元，同减11.0%；EPS0.969元/股。考虑公司石膏板业务符合绿色建筑发展方向，防水业务持续发展有望使公司获得更多市场份额，维持公司买入评级。支撑评级的要点2022Q2公司营收净利均有下滑，经营活动现金流净额同比增加：2022Q2公司营收57.6亿元，同减3.2%；归母净利10.8亿元，同减18.1%。上半年公司经营活动现金流净额为8.5亿元，同减21.3%，但Q2经营现金流净额同增36.3%。上半年综合毛利率为30.04%，同减3.77pct；归母净利率为15.80%，同减2.62pct；期间费用率为13.57%，同比小幅提升0.24pct。成本增加、需求放缓是毛利率下滑主因：上半年公司石膏板、龙骨和防水业务毛利率均下滑，主要系废纸、SBS改性沥青、煤炭等原燃材料价格有所提高。并且，上半年新开工及竣工数据表现持续疲软也导致下游需求出现放缓。 石膏板符合绿色建筑发展趋势，防水业务持续发展：与传统建筑材料相比，石膏板具有节能环保、耐火、轻质和经济等优点。随着国家绿色发展战略贯彻实施，石膏板将有较大发展空间。公司防水业务持续发展也有望使公司获得更多市场份额。估值公司二季度归母净利降幅稍大，但考虑到下半年稳增长政策持续发力，石膏板业务符合绿色建筑发展要求有较大发展空间，我们部分调整盈利预测。预计2022-2024年公司收入为226.2、248.4、272.9亿元；归母净利为39.0、45.5、50.6亿元；EPS为2.31、2.69、2.99元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险防水业务影响公司现金流，原材料价格上涨超预期，下游需求持续放缓。

公司发布2022年中报，上半年公司实现营收39.51亿元，同增19.67%；归母净利5.02亿元，同减16.43%；经营活动现金净流量18.59亿元，同增96.62%；EPS0.65元。考虑经济下行压力较大，下半年基建发力稳增长概率较大，看好下半年区域需求恢复，维持公司买入评级。支撑评级的要点Q2利润下滑9.88%。Q2公司营收30.22亿元，同增19.77%；归母净利5.00亿元，同降9.88%；经营活动现金净流量13.51亿元。 量价齐升营收增长，多重压力利润下降。上半年公司水泥产品销售量价齐升推动营收实现接近20%的增长。但受房地产投资下行、基建拉动乏力、资金到位时滞等影响，市场需求大幅下滑；加之原煤等大宗材料持续高位运行、物流运输不畅，成本控制压力大，利润下降较多。上半年公司经营的主要区域甘肃和青海水泥产销分别下滑8.27%和10.55%，公司营收的增长或体现了区域集中度的提升。关注重组事项进展。4月25日，公司与中国交建、关联方中国城乡签订《重大资产重组事项意向协议》，约定以祁连山的全部资产及负债置换中国交建所持公规院、一公院、二公院，中国城乡所持西南院、东北院和能源院的100%股权，不足部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。作为中建材整合西北水泥的最后一块拼图，祁连山继宁夏建材之后公告重组事项，若交易达成，公司主营业务将发生变化。估值公司业绩不及预期，但考虑下半年经济复苏节奏以及基建为代表的稳增长发力预期，我们看好小幅下调盈利预测。预计2022-2024年，公司营收分别为74.4、78.6、81.0亿元；归母净利润分别为10.5、11.8、12.7亿元；EPS为1.36、1.51、1.64元，维持公司买入评级。评级面临的主要风险基建、地产投资增速不及预期，宁、陕水泥冲击，煤炭价格上涨。

公司于8月19日发布2022年中报，上半年营收58.4亿元，同减1.8%；归母净利4.9亿元，同减40.5%；经营活动现金流净流出0.82亿元。考虑区域景气度现回升，下半年基建发力、地产复苏可能，维持公司买入评级。 支撑评级的要点Q2营收同比略减，归母净利承压：上半年公司营收58.4亿元，同减1.8%，归母净利4.9亿元，同减40.5%；单二季度营收31.1亿元，同减4.1%；归母净利2.8亿元，同减43.7%。二季度公司经营活动现金流净流出0.82亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。 区域需求偏弱，压制行业景气度：上半年江西省需求偏弱，受地产调控累积效应，2022年以来区域房屋新开工面积持续下滑，4-6月份，ttm口径下新开工面积分别同减8.9%、21%、24.7%，降幅明显，对水泥需求形成压制。Q2区域磨机开工率维持低位，库容比维持较高水平。 下半年基建持续发力，业绩具备弹性：6月以来，江西省发力交通、水利，以项目为抓手落实稳增长。在此影响下，区域水泥景气度有所改善，库容比下降，开工率上升，熟料价格连续4周调涨，水泥需求有望在基建施工发力下得到支撑，下半年公司业绩具备弹性。也有助于公司降低能耗，实现高质量发展。 估值上半年公司业绩承压，但考虑到江西省基建项目持续发力使公司下半年业绩具备弹性，我们部分调整盈利预测。预计2022-2024年公司收入为139.8、148.1、159.5亿元；归母净利分别为12.6、14.9、16.8亿元；EPS为1.58、1.86、2.10元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷。

公司发布 2022年中报， 上半年营收 25.02亿元，同增 4.83%； 归母净利润3.65亿元，同降 11.80%； EPS0.23元每股； 经营现金净流量 0.88亿元，同降 79.52%。 在地产下行疫情干扰等因素影响下，公司业绩小幅下滑；后续关注公司现金流恢复与存货去库的情况。我们乐观看待下半年公司业绩，维持买入评级。 支撑评级的要点 单二季度公司实现营收 14.96亿元，同增 0.39%；归母净利 2.48亿元，同降 17.68%；单二季度经营活动现金净流量 1.59亿元，同比下降 43.68%。 关注后续现金流与存货情况。 上半年现金净流量同比下降近八成，主要是购买原材料及上期非经常性损益事项。上半年原材料价格波动较大，尤其是 PVC 在 6月下旬开始出现较大幅度下行，或是公司逢低采购原材料储备，现金流出较多。另外上年同期公司收到股权激励验资户资金解冻 13,986.72万元，本期无此项导致现金流相对减少。 我们从四个角度看好公司下半年业绩： 1.疫情影响的需求会滞后，不会缺席。疫情对上半年华东地区经营产生显著干扰，随着疫情得到控制，上半年尤其是二季度华东地区滞后的需求有望逐渐释放。 2.公司较早布局存量市场，一定程度对冲地产销售与新开工的下行。 3.精装房渗透率提升放缓，对公司冲击边际减小。 4.PVC 等主要原材料进入下行区间，成本压力相应减轻。 估值 考虑上半年受疫情冲击以及地产下行压力，我们小幅下调公司预测，预计 2022-2024年公司收入为 72.7、 82.0、 89.8亿元；归母净利分别为 14.9、18.3、 20.8亿元； EPS 分别为 0.93、 1.15、 1.31元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格再度走高，地产下行持续，地产存量更新不及预期。

公司2022年上半年营收7.82亿元，同增29.2%；归母净利0.71亿元，同增38.2%。地产需求较疲软且铝价高位震荡情况下公司仍保持较好业绩，“1+N”战略持续扩大公司成长空间，公司发展兼具稳健性和成长性。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 营收及归母净利同增，费用控制能力提升：2022H1 公司营收和归母净利均有较大幅度增长。上半年公司计入其他收益的政府补助同增134.7%是归母净利增长的原因之一。2022H1公司经营性现金流量净额为-0.64亿元， 同减165.1%；综合毛利率31.7%，同减8.2pct；归母净利率9.4%，同增0.1pct； 期间费用率合计19.4%，同减3.4pct，公司费用控制能力有所提升。 开工不佳致需求转弱，三重原因使公司毛利率承压：2022H1 地产新开工面积为6.6 亿平方米，同减34.4%，降幅较大。居民对地产行业信心尚未恢复、房企资金链较紧导致铝模板需求有所下滑。我们认为铝价高位震荡、毛利率较低的预制件业务占比提升和运输费用重分类至营业成本是公司综合毛利率下滑的主要原因。 “1+N”战略有望有望持续拓宽公司成长空间：2022H1 公司附着式防护平台业务和PC 预制件业务营收占比进一步提升，二者与铝模系统结合使用有助于减少设计及施工时的结构不匹配，减少错误，缩短工期，节约成本。公司持续贯彻“1+N”服务战略模式，产品品类不断拓宽，疫情过后下游项目施工进度恢复，公司业务有望实现稳健发展。 估值 公积金转股使公司股本增加，我们对原先预测每股收益进行了调整。考虑铝价较高且地产行业相对低迷，我们对应调整盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为18.9、24.0、30.1 亿元；归母净利分别为2.2、3.0、3.8 亿元；EPS 分别为1.36、1.82、2.34 元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨超预期，下游市场需求下滑。

公司于8月9日发布2022年中报，上半年收公司实现营收25.9亿元，同减28.6%利；归母净利1.7减亿元，同减80.9%。单二率季度毛利率17.7%，同减25.2pct；净利率9.1%，同减17.3pct。下半年需求恢复，业绩有望回补，维持公司买入评级。 支撑评级的要点上半年量价齐减，利润下滑：上半年公司营收25.9亿元，同减28.6%，归母净利1.7亿元，同减80.9%；单二季度营收13.4亿元，同减37.3%；归母净利1.2亿元，同减78.3%。上半年公司水泥销量728.8万吨，同减27.8%，我们测算公司二季度水泥吨单价322.0元，同减13.3%，吨成本266.3元，同增28.4%，吨毛利55.7元，同减66.1%。 弱需求、高煤价、强降水共致业绩承压：上半年在疫情防控、地产调控累积效应、强降水天气影响下粤东地区水泥需求疲弱。叠加煤炭成本维持高位、证券投资浮亏，公司业绩承压。上半年煤炭价格高位宽幅震荡，相比2021年同期价格区间抬升幅度约50%。根据WheatA数据，单二季度，粤东及大湾区降水量较去年同期大幅增加，多地同比增幅超过90%，异常的雨水天气阻碍了施工开展。 长期看煤价回归、施工恢复，业绩有望回补：长期来看，煤炭价格有望回归合理区间。随着雨季结束，水泥需求或在项目施工恢复下得到支撑，公司业绩有望回补。此外，报告期内公司加快绿色转型，环保处置、光伏发电项目均开始产生收益，有助于公司降低能耗，实现高质量发展。 估值需求疲弱下公司业绩承压，我们部分下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为67.1、85.0、93.1亿元；归母净利分别为8.7、17.2、20.0亿元；EPS分别为0.73、1.44、1.68元。考虑下半年施工恢复业绩回补以及水泥在稳增长落地逻辑中的渡船作用，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，异常雨热气候影响施工。

公司是世界级玻璃纤维行业龙头，总产能超260万吨，规模位居全球第一。 公司成本优势明显，研发实力雄厚，深耕海外市场。作为行业龙头，公司未来仍有较多新产能投放，且产品结构持续升级，有望“再造一个巨石”。我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点世界玻纤龙头，产能规模持续扩大：公司是全球玻纤龙头，产能超过260万吨，规模全球第一。2021年中国巨石新点火产能36万吨；2022年5月和6月，公司15万吨粗纱及10万吨电子纱产能相继点火。公司目前在建产能为年产40万吨九江智能制造基地以及年产12万吨埃及4线。 三步降本增效，成本优势持续领先：1）冷修技改旧产线及投放新产能，单线产能逐渐提升；2）布局原材料及燃料，采购成本优于同行；3）智能制造升级，生产效率提升。降本增效成果明显，盈利能力领先同业。 研发实力强大，产品性能持续升级：研发人员数及研发投入在同业公司中位列第一。公司不断研发玻璃纤维新配方，提高产品性能。2020年，中国巨石成功实现玻璃纤维配方的新突破，推出E9超高模量玻璃纤维，模量超过100GPa，水平领先全行业，具有里程碑意义。E9提供了更高性能的技术平台，为下游玻璃纤维应用领域的拓展提供更多可能。 产品结构优化，高端占比持续提升：公司风电纱、电子纱市占率位居国内第一，高端产品占比从2020年的70%提升至80%。玻纤需求中风电、热塑、电子纱三驾马车相继发力，带动公司业绩在高水平保持稳定增长。 估值2022H1玻纤国内市场表现一般，但是海外需求旺盛，且公司通过出售闲置铑粉增厚利润。我们小幅调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入为219.5、243.7、263.2亿元；归母净利分别为66.7、72.4、75.5亿元；EPS分别为1.67、1.81、1.89元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放，生产成本上升，需求增速不及预期。

公司公告收到控股股东鲁中投资的告知函：沂源县政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转事项。我们认为股权划转终止后，公司内生的品类升级、产能扩张以及高端市场开拓依然在稳步推进，公司长期发展路径依然清晰，维持公司买入评级。 支撑评级的要点股权划转终止，公司发展战略依然清晰。沂源县及鲁中投资承诺：划转终止后将继续支持公司战略发展，保证公司管理团队、生产经营稳定，且凯盛集团不参加此次定增，鲁中投资6个月以内不减持公司股权。我们认为这意味着公司股权结构及管理层将继续维持稳定，公司长期经营战略的可持续性以及企业形象的稳定性有望增强。 中高端药包材布局稳步推进，业绩有望持续增厚。公司将继续借助定增推进高端产品布局，募投项目继续推进。公司计划募资18亿元，用于中硼硅模制瓶与预灌封产品的扩产。到2025年，公司将完成新增40亿支一类模制瓶以及5.6亿支预灌封的产能布局。一类模制瓶的单价及毛利率均显著高于普通产品；预灌封产品适用于高端生物制剂等，单支产品价格高于普通产品。公司新产品盈利能力远高于普通产品。产能布局完成新品陆续投产后，业绩有望持续增厚。 成本压力逐渐减轻，综合毛利率有望环比改善。二季度以来煤炭与纯碱走稳，天然气、海运费价格环比回落。前期高位的成本压力逐渐减轻，结合调价落实，我们预计公司综合毛利率有望环比改善。 估值考虑二季度受到疫情干扰，我们小幅下调原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为45.0、50.3、55.7亿元；归母净利分别为7.1、8.5、9.5亿元；EPS 分别为1.19、1.43、1.59元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险中硼硅模制瓶产能消化不及预期，原材料及海运费成本上涨。

公司 7月 14日晚发布 2022年半年度业绩预告，上半年归母净利预计 10.8-11.8亿元，同降 3.89%-12.04%。在水泥行业遭遇多重压力的情况下公司仍实现单二季度同比增长，难能可贵。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断，预计下半年销量实现同比增长，全年销量回落 10%以内。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 二季度多重压力下，北方水泥龙头韧性十足：Q2预计实现归母净利13.13-14.13亿，同增 2.6%-10.5%；Q2扣非归母净利 12.8-13.8亿元，同增2.6-10.6%。在疫情多次干扰、地产销售与新开工大幅下行、煤价同比上涨较多的多重不利因素下公司仍实现单季度正增长，难能可贵。 需求下降，上半年销量下滑 20%，预计吨毛利较高于去年同期：公司上半年实现水泥及熟料销量 3840万吨，同比下降 20%。上半年华北地区水泥价格韧性显著高于其他区域，主要由于 1.区域集中度相对高；2.去年四季度能耗双控水泥价格激增时华北地区涨幅小，开春后回落慢。我们测算 Q2公司水泥价格较去年同期高 70元/吨，吨煤炭成本较去年同期高40元左右，电力等其他成本上涨后，吨毛利约同增 10元/吨。 看好下半年需求恢复，全年销量回落 10%以内：下半年随着基建投资实物工作量落地，煤炭保供稳价成本下降等诸多利好因素的兑现，公司业绩有望走出前低后高走势，雨热天气结束后下半年水泥需求或高出于去年同期。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断，预计下半年销量实现同比增长，全年销量回落 10%以内。 估值 上半年不利因素较多拖累公司业绩，我们小幅调整原有预测。预计2022-2024年公司收入为 359.0、366.2、380.8亿元；归母净利分别为 41.9、43.7、46.6亿元；EPS 分别为 1.58、1.64、1.75元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 煤价异常走高，基建实物工作量落地不及预期，地产开工持续低迷。

公司于7月11日发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年归母净利润同比增长55-65%，扣非归母净利润同比增长10-20%。 支撑评级的要点公司2022H1归母净利润同比高增长：公司22H1归母净利润为40.3-42.9亿元，同比增长55-65%；扣非归母净利润27.6-30.1亿元，同比增长10-20%。 经测算，报告期内公司非经常性损益为10.1-15.2亿元，主要为公司继续出售闲臵铑粉所得收益。 从单独二季度营收情况来看，利润同比增幅有所下降，但仍保持高速增长：经测算，2022Q2归母净利润同比增幅在40-60%之间。由于21年Q2基数相比Q1增幅较大，2022Q2同比增速相比Q1的73%有所放缓，但仍处于高速增长。扣非净利润方面，2022Q2环比2022Q1和同比2021Q2变化不大，主营业务经营情况稳定。 国内二季度受疫情影响较为明显，而出口持续旺盛，形成一定弥补：长三角地区是玻纤的重要市场，今年二季度上海疫情爆发，对玻纤需求造成较为明显的影响。二季度，玻纤出口延续一季度高景气，需求持续旺盛，据卓创资讯，4、5月我国玻纤及制品出口量同比去年分别上升34.2%、40.0%，对国内销售形成一定弥补。 粗纱价格小幅调整，细纱价格触底企稳，持续关注供需边际变化：据卓创资讯，截止7月8日，粗纱主流产品2400tex缠绕直接纱价格为5,600-6,000元/吨，环比基本持平，同比小幅下调1.7%；细纱价格于5月中旬开始触底反弹，目前价格9,600-9,800元/吨，环比上涨1.6%。供给端，据卓创资讯，今年二季度国内有5条产线点火，新增产能爬坡存一定压力；需求端，我们预计下半年稳增长发力会提振建筑、汽车、风电领域玻纤需求。 估值公司主营业务业绩符合我们预期，我们小幅调整原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为203.3、230.8、250.8亿元；归母净利分别为66.9、72.7、76.9亿元；EPS分别为1.67、1.82、1.92元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放，原材料成本上升，国内疫情反复，玻纤需求下滑。

事件：公司召开第九次董事会十八次会议，审议通过集中竞价回购股份、高级管理人员薪酬管理、工资总额预算管理等重要议案。 支撑评级的要点拟进行首次股权激励，股份回购安全边际较高：此次是公司历史首次进行股权激励计划，此次回购规模为公司总股本1%，回购资金总额不低于26580万元，不高于37212万元，即回购价在10-14元/股之间。5月24日公司股票收盘价10.51元，参与此次回购的安全边际较高。公司上市已26年，选择在此次重组完成后不久进行首次股权激励，展现了公司优化治理的行动力与对未来长期健康发展的信心，此次激励方案值得期待。 高管薪酬管理与工资总额预算管理方法更加科学，有望激发内部活力：方案实施后，公司高管薪酬将由基本年薪、绩效年薪、任期绩效、特殊嘉奖四部分构成，兼顾了每月固定薪酬，与公司绩效挂钩的绩效年薪，与高管稳定性挂钩的任期绩效，以及特殊事项、重大贡献等相关的特殊嘉奖，薪酬方案更全面、更有层次，有望持续激发内部活力。工资总额预算管理则以企业上年度工资总额实际使用情况为基础，根据下一年度发展战略、年度目标任务、经济效益、劳动用工计划、物价水平、工资指导线等因素和全面预算管理需要编制工资使用计划，在合理的基础上力求准确科学，提高预算的准度和精度。 重组完成后治理改善的重要举措：公司于今年初刚刚完成与金隅的资产重组，理清了股权关系。此次股权激励、高管及工资总额预算管理方案的推出是公司在重组完成，股权关系清楚后放开手脚优化公司治理的重要举措，印证了我们之前“重组完成后公司治理会逐渐改善”的判断。 估值考虑年初至今水泥行业景气度相对偏低，我们小幅下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为373.9、394.1、421.0亿元；归母净利分别为48.6、54.1、62.4亿元；EPS分别为1.83、2.04、2.35元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷

新能源产业景气度高，发展前景广阔，公司布局上游玻纤、叶片、锂膜三大业务，作为行业龙头有望持续受益。 支撑评级的要点 玻纤行业供需格局改善，公司持续降本增效：玻纤下游汽车轻量化、风电需求快速提升，而行业进入壁垒提高，产能投放放缓，供需平衡改善。2022 年3 月末，公司玻纤产能超110 万吨。高附加值产品占比提升抢占高端市场，布局产业上下游持续降低成本，且在海外进行产能投放，龙头优势进一步扩大。 风电行业稳健发展，公司采取“两海战略”扩大优势：2020 年国内陆上风电抢装潮结束，2021 年迎来了海上风电抢装，行业需求依旧旺盛。公司作为叶片龙头，在研发能力、生产经验、材料技术上均有明显竞争优势，国内市占率约30%，连续十余年保持第一。公司顺应行业趋势，大力发展海上风电叶片，优化产品结构，并积极拓展海外市场，市占率有望进一步提升。 新能源汽车发展迅猛带动锂电池需求，公司发力锂膜业务，潜力较大： 锂电池下游新能源汽车及储能需求快速放量，而锂膜产能投放周期一般需要2 年，行业供需格局有望出现明显改善。公司2016 年设立中材锂膜， 2019 年收购湖南中锂，2021 年完成资产整合，产能超过10 亿平米，湿法锂膜市占率超过10%。公司计划2025 年前产能达到70 亿平米，成为行业龙头，锂膜收入空间较大。 估值 考虑公司三大业务产能持续投放，预计2022-2024 年公司收入为227.9、259.4、290.6 亿元；归母净利分别为38.8、43.7、48.7 亿元；EPS 分别为2.31、2.61、2.90 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 需求增速不及预期，原材料价格上升，疫情、贸易争端影响出口，业务整合仍存不确定性。

公司于 4月 28日发布 2022年一季报， 公司一季度实现营收 254.6亿元，同比下降 26.1%；归母净利润 49.3亿元，同比下降 15.2%； 经营现金净流量 28.7亿元，同降 42.0%。 支撑评级的要点Q1营收利润下滑： 公司一季度实现营收 254.6亿元，同比下降 26.1%；归母净利润 49.3亿元，同比下降 15.2%。 经营现金净流量 28.7亿元，同降42.0%。 遭遇地产下行，煤炭价格上涨，一季度公司营收与利润均下滑。 毛利率同比上升显韧性： Q1公司利润率环比回落，同比上升。一季度综合毛利率 31.4%，同升 4.5pct，环比下降 8.2pct；净利率 20.1%，同升 2.8pct，环比下降 4.2pct。 Q1公司销售、管理、研发、财务四项费用率分别是2.7%/5.1%/0.9%/-1.5%，同比分别下降 0.1pct/上升 1.6pct/上升 0.6pct/下降0.6pct。在煤炭价格同比显著上升，水泥需求同比遭受压力的情况下，公司综合毛利率同比仍然保持增长，显示了公司的相对韧性。 供给格局有望持续优化，需求期待财政二次发力： 目前行业内面临着需求收缩，煤炭成本加速上升等困难。但仍应看到，行业协同力度有所增强，错峰生产天数较往年增加，叠加能耗标准趋严，高能耗小产线淘汰，年内供给有望加速收缩。需求方面，目前经济“稳增长”压力较大，一季度投资增速较快，但实物工作量相对滞后，二三季度有望回补，水泥需求有望上升。面对地产下行、消费低迷等被动局面，财政后续二次发力概率较大，基建作为稳增长主要抓手有望进一步带动水泥需求。 估值考虑地产下行以及成本压力，我们部分下调原有盈利预测，预计2022-2024年公司收入为 1725.2、1797.1、1894.7亿元；归母净利分别为 347.1、357.5、 374.3亿元； EPS 分别为 6.55、 6.75、 7.06元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险基建与地产施工不及预期，疫情及雨热天气扰动，成本端压力增大。