盈利预测与评级 根据中期报表,预计公司2011-2013年营收分别约为194.41亿元、227.37亿元、307.43亿元,每股收益分别为0.7870元、0.9469元、1.2341元,对应报告基准日(8月19日)收盘价市盈率水平分别为22.06(X)、18.33(X)、14.07(X)。 我们认为,首先,公司产能瓶颈只能通过集团资产注入解决,海外资源产生效益也只是时间问题,故公司大的发展方向没有改变。其次,在多煤少油气的客观国情下,大力发展新型煤化工产业是唯一出路,公司的产业链条紧跟这一主线,公司的发展思路依然清晰。第三,焦炭业务与下游企业的结合,机遇和问题同样存在,并非没有调和的余地;而其他煤化工业务随着规模化优势的体现,仍然有望成为公司第三块业绩增长点。如果将投资期限延长,对于处在发展相对困难阶段的传统煤炭上市,仍然应给予积极的投资评价,建议关注其在调整过程中的投资机会,综合考虑,维持“增持”评级。

2011年3月30日,开滦股份(600188)发布年报,报告期内公司实现营收约151.54亿元,同比增长38.06%;归属于母公司股东的净利润约为8.69亿元,同比增长5.57%,折合每股收益0.70元;截止报告期末,公司每股净资产4.67元,较上年同期增长15.59%;每股经营活动产生的现金流量净额为0.99元,同比增长450%;同期,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为16.12%,较上年同期减少1.83个百分点。 年报分配预案拟向全体股东每10股派发现金1.00元(含税)。 核心投资逻辑:重点关注集团公司煤炭资产注入进展及海外煤炭资产达产情况;重点关注公司焦化业务及精细煤化工业务发展情况;重点关注加息周期下公司资金成本压力的影响。 预计公司2011-2013年营收分别约为176.21亿元、190.03亿元、227.76亿元,折合每股收益分别为0.91元、1.07元、1.51元,对应报告基准日收盘价市盈率水平分别为22.83(X)、19.47(X)、13.75(X)。 我们认为,公司是有资源、有链条、有方向的煤炭及煤化工综合类上市公司。首先,由于开采时间较长,公司自身资源储备相对其他上市公司为少,故在资源扩张上不遗余力,特别是海外资源收购应给予积极评价,同时集团公司较大的资源及产能储备为公司后续可持续发展奠定了坚实基础;其次,在多煤少油气的客观国情下,大力发展新型煤化工产业是唯一出路,公司的产业链条紧跟这一主线;第三,公司业绩08年以来受到焦化产品影响业绩一直表现不佳,而公司具备集团煤炭资产注入预期,具备由于焦炭期货运行带来的焦炭业绩回升预期,具备甲醇及化产品在高油价刺激下大幅提升预期,故存在估值向上推动的条件。综合考虑,维持公司“增持”评级。

年报基本内容: 2011年3月26日,中国神华(601088)发布年报,报告期内,公司实现营收1520.63亿元,同比增长25.30%;归属于母公司股东的净利润约为371.87亿元(净利润425.06亿元,净利率27.95%),折合每股收益1.87元,同比增长38.23%;公司每股净资产元9.90元,同比增长16.30%; 每股经营活动产生的现金流量净额为2.99元,同比增长6.20%%;同期,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为20.49%,较上年同期上升1.22个百分点。年报分配预案拟向全体股东每10股派发现金7.5元(含税)。 核心投资逻辑: 业绩持续稳定增长基础牢固(资源可获得能力与控制力强、产运销体系日趋完备、下游产业链条延伸具有广度和深度);具备成长性大蓝筹相对低估值优势;关联市场对同一公司定价的差异。

基于审慎考虑维持前期盈利预测判断,保守预计2010-2012年公司每股收益分别为1.802、1.941 元(注入资产贡献0.021 元)、2.16 元(注入资产贡献0.03 元),对应2011年1月18日收盘价,市盈率水平分别为13.17(X)、12.23(X)、10.99(X)。 总体判断 我们认为,一个稳定成长的企业,业绩无明显下滑的预期存在同时具备资产注入的想象空间,但估值水平却处于历史低点,负溢价水平处于高点,而较高的股息率可以提供安全边际,这样的公司具备极佳的防御属性,故给予公司“增持”评级。

首发剩余资金开始发挥作用截止2010年3季度,中国神华账面货币资金高达862.14亿元,而庞大的首发剩余现金在制度约束下用途有限,今年8月,公司发布公告正式启动资产收购计划,在相当程度上就是为了解决上述问题。我们认为,公司承诺已久的资产注入将在未来2-3年内稳步推进。 涉煤资产远优于其他资产如果将注入资产作为一个整体考虑,2009年资产包整体资产负债率水平为78.31%,涉煤资产为52.05%,整体净资产收益率13.77%,涉煤资产为15.33%;从最近一期数据分析(截止2010年3季度)资产包整体资产负债率水平为84.05%,涉煤资产为58.37%,整体净资产收益率水平8.99%(年化约11.99%),涉煤资产为9.02%(年化约12.03%)。总体分析,注入资产包资产负债率水平呈上升,净资产收益呈下降态势,但可以清晰的看到造成这种变化的主因来自于非煤资产(如果扣除财务公司的影响则更加明显)。 涉煤资产整体评估值较便宜根据公告数据,我们计算的此次资产包中涉煤资产权益资源储量约计281936.24万吨,权益可采储量约计147140.96万吨;由于公告中没有矿业权评估数据,故我们假设资产评估值的85%为矿业权价值,经计算本次涉煤资产吨煤可采储量平均作价为3.49元左右,其中包头矿业3.79元、神宝公司2.68元、柴家沟矿业66.63元。我们认为,局部矿井作价较高的原因在于其属于成熟矿井,同时资源量相对较少,加之目前盈利水平较高,较在建矿井在矿权评估中现金流贴现中出现一定溢价是合理的,从总体涉煤资产作价情况看仍然处于较便宜的区域内。同时,附属资产中北遥公司的评估增值情况值得关注。 有望小幅提升公司业绩首先,由于本次收购以现金方式支付对股本无影响,故假设未来三年公司股本无变化;其次,考虑涉煤资产2009年、2010年3季度吨煤净利分别约22.73元、19.69元,保守预计在产量扩张条件下,单位净利可维持在20元/吨附近;第三,按公司公告介绍,包头矿业下属李家壕煤矿600万吨/年、神宝露天煤矿1000万吨/年(权益566.1万吨/年)可于2011年全面达产,而截至2010年3季度,涉煤资产权益产量约计987.18万吨(2009全年为1099.73万吨),保守预计2011、2012年涉煤资产权益产量为1500、1600万吨;第四,假设附属资产盈亏平衡。 综上,预计2011-2012年公司每股收益分别为1.935元、2.146元,分别对应13.32(X)、12.01(X)市盈率,处于合理估值区域内。考虑到公司的行业地位和稳定发展预期,较市场和板块整体的较大折价有望补齐,故给予公司“增持”评级。