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周纪庚

国联证券

研究方向: 食品饮料行业

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五粮液 食品饮料行业 2011-03-08 30.40 -- -- 31.97 5.16%
33.09 8.85%
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经营数据: 公司发布业绩快报,2010年实现营业收入155.1亿元,同比增长39.36%;实现营业利润60.5亿元,同比增长31.84%;归属于上市公司股东的净利润43.45亿元,同比增长33.91%;实现每股收益1.145元。 分析结论: 全年收入增长符合预期,四季度增速全年最低 2010年公司酒类销售继续保持旺盛的势头,产品销量增加且吨酒均价增长,导致收入增长近40%,符合我们之前的预期;其中第四季度实现收入38.95亿元,同比仅增长30%,全年最低,主要原因是公司去年收购资产和成立销售公司(并提高持股比例至98%)导致四季度基数较高。 净利润增速低于预期,四季度净利润零增长 公司全年实现净利润43亿元,同比增长33.91%,低于市场和我们的预期,其中四季度实现净利润9.5亿元,同比仅增长0.43%;四季度营业利润率仅次于二季度(季节性最低,节后吨酒均价下调),主要原因是公司在10月初提高团购渠道的出厂价40元,但其他渠道的出厂价并没有提升,同时由于公司加大了对团购渠道的销售力度,营销费用上升明显,再加上四季度农产品价格的快速上涨。 永福酱酒成为公司新的增长点 公司“永福酱酒”目前已经全面上市,终端零售价为1280元,定位高于茅台(限价),出厂价600元左右,2011年销售目标在500吨左右,预计给公司带来6亿元的收入;未来3至5年将达到3000至4000吨,每年可增加收入12亿元,永福酱酒将成为五粮液新的增长点。 维持“推荐”评级 我们预计公司10-12年每股收益分别为1.145元、1.54和1.86元,对应目前股价PE分别为28.6倍、21.3倍和17.7倍,考虑到公司业绩的确定性以及终端提价后存在出厂价上调的可能,维持“推荐”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2011-03-01 90.46 -- -- 93.35 3.19%
96.56 6.74%
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公告内容: 公布2010年业绩快报,实现营业总收入75.44亿元,同比增长88.52%;实现营业利润30.82亿元,同比增长85.01%;归属于上市公司股东净利润22.09亿元,同比增长76.22%;实现基本每股收益4.91元,同比增长61.49%;总体业绩符合我们之前的预期。 分析结论: 内外扩张促收入保持快速增长 营业总收入比上年同期增长88.52%,随着公司中高档产品的知名度和市场占有率逐步提高,销售收入大幅度增长,以及10年收购双沟酒业部分股权导致其收入并表。四季度公司实现收入20亿元,同比增长80.32% ,增速较前三季度有所下降。 未来中高档酒仍具提价空间 公司10年10月15日在中高档白酒中率先对“天之蓝”提价5%,一方面可以保持与高端白酒的相对位置,另一方面可以为苏酒系列留出价格空间,但相对其他中高档酒的提价幅度,未来仍具备提价空间。 收购将进一步促进双沟与公司的整合进程 股权转让完成后,双沟成为洋河的全资子公司,可进一步加速公司与双沟的整合进程(我们在前一篇收购点评报告中提出希望能够通过换股来进行,而现金收购则是对双沟原管理层的“肯定”),未来不排除对双沟原管理层进行激励;而国资从双沟的淡出也给洋河在未来自身的发展过程中留出了更多施展拳脚的空间。 维持“推荐”评级 预计公司10-12年EPS分别为4.91元、6.99元和8.90元,对应目前股价PE分别为46.5倍、32.7倍和25.7倍,公司完全收购双沟将有助于促进与双沟的整合进程,继续看好公司未来的成长性,维持“推荐”评级。
保龄宝 食品饮料行业 2011-02-28 19.45 -- -- 20.31 4.42%
20.31 4.42%
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收入增长符合预期,净利润低于预期 营业收入同比增长37.16%,基本符合我们的预期,增长主要来自于果葡糖浆和糖醇,受益于白糖价格的持续高涨,果葡糖浆销售快速增长,糖醇产品中赤藓糖醇5月份投产,下半年收入增长迅速;低聚异麦芽糖销售收入保持稳定,但与此同时,公司净利润的增长幅度小于营业总收入的增长幅度,低于我们预期。 原材料成本上涨以及提价滞后导致毛利率下降 公司产品主要原料玉米和玉米淀粉的价格不断上升,能源价格也有所上涨,使产品成本同比上升,低聚异麦芽糖由于价格相对固定,不能完全消化原材料上涨影响,毛利率较上半年继续下降;果葡糖浆上半年受益于蔗糖价格上涨毛利率提升4.03%,下半年原材料大幅上涨加上提价滞后,毛利率出现下降。 市场开拓导致费用上升明显 销售费用同比出现大幅增长,快于收入增速:(1)由于油价大幅上涨带来的单位运输成本上升,导致运输费用增加;(2)国际业务开拓费、海运费等国际业务费用增加。 继续坚定看好公司未来的发展 (1)国内对功能糖的认知在不断扩大,未来有望加速;(2)蔗糖价格维持高位,将有助提升果葡糖浆的销量,同时新增产能将投产;(3)低聚果糖年底投产,今年开始贡献收入;(4)原材料玉米以及食糖价格维持高位有利于公司与下游客户的价格谈判。 维持“推荐”评级 预计公司10-12年EPS分别为0.42元、0.91元和1.30元,对应目前股价PE分别为61倍、28倍和20倍,基于行业的巨大空间以及公司的高成长,维持“推荐”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2011-02-24 40.81 -- -- 45.45 11.37%
46.85 14.80%
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四季度收入和净利润呈现高增长 公司2010年收入增长22.93%,净利润增长30.71%,其中四季度实现收入16.1亿元,同比增长39%,实现净利润6.07亿元,同比增长45%;我们认为四季度业绩出现超预期增长是全年业绩超预期的主因。 提价和结构调整是公司业绩超预期的主因 公司在业绩预报中提出国窖1573系列是公司业绩呈现快速增长的主因,具体来看主要是两点:一是公司四季度前高端白酒提价20%,二是公司在四季度开始铺货国窖1573品味和年份特曲,两大产品售价均大幅高于原有产品,产品销售结构获得提升。 “柒泉”模式效应逐步释放,提升公司费用使用效率 公司创新的“柒泉”模式经过近两年的调整磨合,营销效果正在逐步释放,通过柒泉公司销售的产品比重大幅提升;同时利益共享机制,使得费用使用效率得以提升。 继续看好公司未来的发展 看好理由:(1)公司11年将进入股权激励业绩考核期;(2)茅台终端价格的大幅提升,给公司未来提价带来空间,同时也为国窖1573品味和年份特曲产品的推广打开市场空间;(3)产品线扩张+柒泉模式+专卖店+精细化运作,为公司再次腾飞打下坚实基础。 上调盈利预测,维持“推荐”评级 我们上调公司11-12年盈利预测分别至1.95元和2.48元,对应目前股价10~12年动态PE分别为18.7倍和15.4倍,其中白酒业务贡献每股收益分别为1.78元和2.31元,投资业务0.17元,给予公司白酒业务25倍~30倍的PE,投资业务15倍PE,公司合理价格为47元~55元,维持“推荐评“级。
安琪酵母 食品饮料行业 2011-01-26 34.34 -- -- 37.80 10.08%
37.80 10.08%
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收入增长符合预期,净利润低于预期 公司2010年全年收入基本符合我们此前的预测,净利润增速低于我们的预期,主要原因是成本上涨、产品提价滞后以及出口受人民币升值影响所导致的毛利率下降,全年毛利率33.7%,同比下降3个百分点,下半年仅31.7%,同比下降5个百分点 产能瓶颈限制下半年出口收入增速 公司10年预计销售酵母产品9.1万吨左右,全年酵母系列产品实现收入19.5亿元,同比增长23%;上半年出口收入同比增长41.6%,下半年出口增速下滑至9%,主要是受产能瓶颈限制,产品优先满足国内需求,进而限制了出口销量。 公司未来的高增长仍可期待 (1)10年年底产品提价将有效缓解糖蜜成本上涨压力,毛利率有所改善;(2)崇左三期、埃及3万吨产能逐步投产将缓解目前产能瓶颈;(3)增发项目实施带来产品结构的调整;(4)管理层将尽快完成解禁所需净利润,以期在三年后尽可能多地解禁所持股份(标的资产未来7年要实现净利润6.47亿元,方能将增发股份全部解禁)。 维持“推荐”评级 公司11-13年摊薄后EPS(按照增发后的3.06亿股)分别为1.29元、1.64元和2.04元,对应目前股价PE分别为27.6倍、21.8倍和17.4倍,考虑到未来产能扩张以及增发项目带来的产品结构调整,维持“推荐”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2011-01-06 90.82 -- -- 93.60 3.06%
93.60 3.06%
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公告内容:宿迁市国有资产投资管理有限公司拟通过江苏省产权交易所,转让所持有的江苏双沟酒业股份有限公司2961万股(占注册资本26.92%)股权,转让参考价53298万元,公司董事会有意向参与收购。 分析结论: 收购溢价较前次大幅提升 公司10年上半年收购40%的双沟股权,当时对应净资产是16630万元,评估价是51280万元,收购价是53590万元,收购溢价率为4.5%;此次收购26.92%的股权,对应净资产是11097万元,评估值是38446万元,收购价是53298万元,溢价率为38.6%。 收购将进一步促进双沟(管理层)与公司利益保持一致 股权转让完成后,双沟股东将变成洋河股份(67.5%)和管理层(直接18.4%+间接14.1%)持股,双沟原有管理层与公司的利益捆绑更为紧密,未来如果能够通过换股将双沟原管理层股权置换成公司股权,激励机制将非常到位;而国资从双沟的淡出也给洋河在未来自身的发展过程中留出了更多施展拳脚的空间。 对公司业绩的影响 目前公司已经成立苏酒实业(公司和双沟分别持股85%和15%)专门负责洋河和双沟产品的销售,洋河酒业和双沟酒业仅作为生产中心,白酒销售利润主要体现在苏酒实业,增持双沟股权将减少公司对苏酒实业的少数股东权益,假设11年初完成股权转让,可分别增厚11年和12年每股收益0.25元和0.32元。 维持“推荐”评级 预计公司10-12年EPS分别为4.98元、6.99元和8.90元,对应目前股价PE分别为45倍、32倍和25倍,此次收购将有助于公司加快与双沟的整合进程,继续看好公司未来的成长性,维持“推荐”评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2011-01-03 18.47 -- -- 19.84 7.42%
19.84 7.42%
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分析结论: 加大渠道建设力度,深化地招模式 公司将继续贯彻双百战略,加快推进渠道建设,加强区域覆盖密度,着力提升市场渗透力,加大地招人员的数量,目前公司已有地招人员700多人,基本达到年初由500多人增加到800人的目标。 产能利用率提升和产品结构升级提升公司盈利能力 公司目前产能20万吨,销量的提升将降低单位产量的成本摊销,同时公司在扩大销量的同时,通过梳理产品线逐步提升产品的结构,中高价位产品比重在提升。 减负增收提升公司未来盈利情况 (1)处置闲置厂房和土地减轻公司未来折旧费用 公司拟以5900万元的价格将4786.70平方米国有工业出让土地使用权以及43240平米的厂房(已使用10年不包括机器设备)转让给镇江市国有资产投资经营公司,公司可获得一次性收入几百万元(其余大部分属于大股东恒顺集团),同时旧厂房的剥离可减少部分折旧费用,减轻公司的经营负担,目前公司每年因未处置旧厂房需要计入约800万元的折旧费用。 (2)房地产子公司购进商品房改善地产业务盈利能力 子公司恒顺房地产以1.5万元/平米的价格购进位于南京市建邺区汉中门大街151号1005室(欧尚超市一楼)的商品房800多平米,未来公司无论是将此商品房用于出租还是出售,都将给公司带来一定的投资收益,改善公司地产业务的盈利能力。 维持“推荐”评级 预计公司10~12年业绩分别为0.27元、0.47元和0.65元,对应目前股价PE分别为69倍、40倍和29倍,短期来看公司估值水平偏高,但我们认为随着公司进一步落实“退城进区”,实现减负增效,同时渠道建设的深化将带来主业业绩的持续提升,维持对公司的“推荐”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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