事件:公司公布2013年度报告,报告期内公司实现营业收入14.81亿元,同比增长5.58%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下滑32.26%,实现基本每股收益0.4元,去年同期为0.59元,同比下滑32.2%,公司拟每10股派息0.5元(含税)。公司业绩低于我们的预期。 点评: 业绩低于预期的主要原因是部分产品延期交付以及在手订单交付进度慢所致。从营业收入来看,锅炉业务实现收入10.19亿,同比下滑8.95%,压力容器实现收入3.36亿,同比增长54.75%,核电产品实现收入0.03亿,同比下滑90.14%。东莞IGGC项目仍未结转,约1.4亿元的收入确认后将增厚近5000万的利润,该项目延期时间较长,具有不确定性,但我们认为今年确认收入是大概率事件。神华宁煤和潞安项目合计7.65亿的压力容器订单受煤化工行业景气度影响交付进度较慢,预计在2014年收入确认比例将达到或超过70%。报告期末公司在手订单约为20.86亿元,2014年业绩高增长可期。 综合毛利率有所下降,期间费用率增幅较大。报告期内,公司综合毛利率22.36%,较去年同期下降3.1个百分点,主要原因是锅炉和压力容器产品(由于产品结构调整)的销售毛利率分别下降0.6和5.2个百分点,而核电产品(由代工逐步转向自主接单)销售毛利率大幅下滑14.3个百分点,但由于体量较小,对综合毛利率影响不大。期间费用率较去年同期增长2.4个百分点,主要是由于人员工资和研发支出带来管理费用率的提升。 拉斯卡业务的发展关乎公司转型战略的实施力度,对公司估值提升至关重要。考虑到传统的装备制造业务发展空间有限,公司有意通过拉斯卡的业务平台向总包转型,包括新疆梅花污泥与高含硫废液焚烧炉项目和内蒙古赤峰市污水处理厂污泥脱水、干化及焚烧一体化项目等将逐步确认收入。公司对拉斯卡2014年销售收有较高的期望,随着业务的不断深入,公司有望加大对拉斯卡的支持力度,我们认为拉斯卡的业务拓展同公司主营业务(设备销售及相关客户资源)发生协同效应才能实现效益最大化,转型之路非一日可达,建议持续关注。 公司完成2014年度实现销售收入和净利润同比增长20%-35%的经营目标的问题不大。考虑到2013年的低基数,我们认为2014年完成经营目标的问题不大,余热锅炉有望达到2012年的水平, 压力容器今年的重点在新疆煤化工项目,核电招标重启将有助于公司相关业务的恢复性增长,同时拉斯卡业务平台发展渐入佳境, 综上所述,我们认为公司完成2014年度经营目标的问题不大。 我们看好公司2014年业绩的高增长,投资逻辑维持不变:煤化工行业景气度回暖,拉斯卡业务平台助力公司向环保工程总包转型。我们调整预测:公司2014-2016年实现每股收益分别为0.72元、0.94元和1.14元,对应2014年动态PE20X,维持“推荐”评级。 风险提示。煤化工项目开工缓慢;向总包转型进度低于预期等。

事件:公司公布2013年度报告,报告期内公司实现营业收入38.12亿元,同比增长43.27%,归属于上市公司股东的净利润3.7亿元,同比增长35.47%,实现基本每股收益0.56元,去年同期为0.43元,同比增长31.15%,公司拟每10股派息1.7元(含税)。公司业绩略超我们的预期。 点评: 陶瓷机械业务维持较高增速,清洁煤气炉业务是亮点。2013年度陶瓷机械销售收入同比增长31.86%,石材机械销售收入同比增长56.60%,墙材机械销售收入同比增长38.70%,洁能设备销售收入同比增长349.70%。由于陶瓷机械需求受房地产景气度影响,公司2013年陶瓷机械业务的高速增长略超市场预期,但同时也验证了公司作为行业龙头具备较强的市场开拓能力,2014年陶瓷机械业务有望维持较高增速,确保业绩增长。2013年是清洁煤气炉业务突破之年,而2014年将是腾飞之年。报告期内公司在氧化铝和陶瓷行业取得了较大突破,累计获得9.3亿订单和5.78亿框架协议,2014年在手订单将陆续交付,同时公司产品规格由1万方炉逐渐向2万方和4万方扩展,有助于提高产品的盈利能力,值得期待。 综合毛利率略有下降,期间费用率控制得当。主营产品陶瓷机械和墙材机械毛利率分别较去年同期提高0.3和3.39个百分点,但综合毛利率略有下降。期间费用率较去年同期下降1.2个百分点。 公司制定了2014年实现销售收入55亿元(含税)的经营目标,同时进一步明确了2014年重点工作,公司将加快清洁煤气化业务向陶瓷和玻璃等行业的推广进度、完成液压泵和风机新的生产基地建设等,液压泵子公司2013年实现净利润948.12万,新生产基地建设完成将大幅提高产能,高增长可期。 推荐公司的主要逻辑:长期受益于煤碳清洁化利用的最佳标的。我们调整盈利预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.83元、1.11元和1.50元,对应2014年PE25X,维持“推荐”评级。 风险提示。陶瓷机械业务增速放缓对公司业绩影响较大;清洁煤气炉市场开拓不达预期等。

事件:(1)新宙邦发布2013年度报告,公司实现营业收入68435.2万元,同比增长3.50%;营业利润14136.3万元,同比下降4.99%;净利润12547.1万元,同比下降3.35%,实现基本每股收益0.73元,加权平均净资产收益率10.39%。同时公司公布2013年分配预案,拟每10股派2.5元。(2)公新宙邦公布一季度业绩预告,预计一季度净利润为273292万元-3208.21万元,同比增长15%-35%。 点评: 电容器化学品业务回暖趋势明显,收入同比增长12.39%,毛利率35.01%,同比下降3.75个百分点。公司电容器化学品业务恢复性增长明显。传统铝电解电容器化学品价格下滑,但销量有所上升。新兴固态电容及超级电容化学品业务快速增长,但收入占比较小。由于价格同比有所下降及人工成本上升,电容器化学品毛利率有所下降。我们预计14年行业继续回暖,毛利率下滑将得到遏制。 锂离子电池化学品业务收入同比下滑14.88%,毛利率32.92%,同比上升3个百分点。由于锂离子电池电解液价格13年同比下滑接近30%,公司该业务收入同比出现下滑,但销量仍出现了快速增长。受益于上游核心原材料六氟磷酸锂价格的大幅下降,公司毛利率出现了上升,但我们认为这样的高毛利将难以持续。14年锂电池电解液行业竞争仍然激烈,价格虽不会再出现大幅下降,但价格下降趋势不变。 研发费用大幅增长致期间费用高企。报告期内,公司发生期间费用9142.2万元,比上年同期7714.4万元增长18.5%。主要原因为管理费用大幅增长以及利息收入减少所致。管理费用大幅增长主要因研发费用增长所致,报告期内公司发生研发费用3145.1万元,同比增长898万,占营业收入比例达到了5.18%。 应收账款及存货控制较好,运营效率有所提升。13年在行业竞争较为激烈的情况下,公司应收票据及账款略有上升,存货有所下降,显示公司运营效率有所提升。 14年开年受新能源汽车利好刺激,公司订单增速较快,业绩持续向好。一季度公司业绩预增15%-35%,主要因公司老客户订单稳定,新客户订单增速较快。14年中公司南通项目将进入试生产,届时公司将新增5000吨电解液产能,产能释放在即。在三星订单持续增长和动力电池电解液放量的推动下,我们预计14年公司业绩向好势头将持续。 维持“推荐”评级。预计公司2014~2016年每股收益为0.87元、1.05元和1.19元,市盈率分别为39倍、33倍和29倍,鉴于公司前期涨幅巨大,目前估值较高,短期看,股价上行空间将有限。但长期来看,公司质地优良,成长空间广阔,我们仍然维持长期“推荐”评级。 风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)电容器行业复苏不达预期;(3)公司新产能建设进度不达预期。

事件:公司公布2013年度报告,报告期内公司实现营业收入12.3亿元,同比增长17.66%,归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比下滑19.56%,实现基本每股收益0.35元,去年同期为0.44元,同比下降20.45%,公司拟每10股分红1.3元(含税)。公司业绩低于我们的预期。 点评: 行业景气度低迷,公司业绩低于预期,营业收入略低于全年经营目标。报告期内公司实现营业收入同比增长17.66%,略低于公司2013年营业收入同比增长20%的经营目标。按照中国工程机械工业协会挖掘机分会统计口径,2013年国内挖掘机累计销量11.47万台,同比下降2.8%。剔除并表上海立新带来的影响,公司实现营业收入10.93亿元,同比增长6.4%,好于行业。公司在报告期内共销售油缸218,226只,其中挖掘机专用油缸175,318只(销售收入7.5亿元),重型装备用非标准油缸42,908只(销售收入3.27亿元),非标油缸业务占比30%,较去年提高2个百分点。 销售毛利率略有下降,管理费用率增长较快导致期间费用率同比大幅提高,经营性现金流良好。报告期内,公司销售毛利率34.21%继续呈现下降趋势,主要原因在于计入产品成本的固定资产折旧和人工成本的增加,以及产品结构特别是非标油缸的变动,其中挖掘机油缸和非标油缸销售毛利率比上年分别减少3.9和6.7个百分点。费用方面,由于并表上海立新、加大研发投入力度以及人员工资的增加等,管理费用率同比增长4.43个百分点,而利息收入的减少导致财务费用率有所提升。公司经营性现金流良好。 海外销售占比有所提升。受国内工程机械装备行业不景气的影响,公司加强了海外市场的开拓,主要是进一步深化了与卡特彼勒等大客户的合作关系,出口销售较同期上升43.38%,而国内销售同比增长13.69%。海外销售占比较上年有所提升。 精密液压铸件项目已批量生产,液压泵阀的研制正稳步推进。根据公司《五年发展规划纲要(2013-2017年)》,公司力争打造成为国内一流、世界知名的高端液压设备供应商和液压技术方案的提供商。目前高精密液压铸件项目已实现批量生产,铸件产能除了满足公司内需外,还有较大的外销潜力,而市场普遍关注的液压泵、阀产品的研发进度也在稳步推进中,预计今年四季度恒立液压基地项目达到试运行条件,值得期待。 对公司的主要推荐逻辑:挖掘机和非标油缸市场份额进一步提升,精密铸件和液压泵阀等打造液压系统成套供应商,维持“推荐”评级。考虑到工程机械行业需求及公司当前经营目标(2014年营业收入同比增长15%),我们调整盈利预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.39元、0.46元和0.55元,维持“推荐”评级。 风险提示。工程机械行业景气度持续低迷;行业竞争加剧,油缸产品毛利率进一步下滑;液压阀等产品研发进度落后预期。

事件:公司公布2013年年报,2013年实现营业收入3.17亿元,同比增长11.18%,实现归属于上市公司股东的净利润8803.7万元,同比增长2.05%,归属上市公司扣除非经常损益后净利润8728.5万元,同比增长1.48%,实现基本每股收益0.63元,加权平均净资产收益率12.28%。 点评: 原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯产品价跌量升。公司全年销售原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯合计16740吨,同比增长11.5%,实现销售收入22593.1万元,同比增长2.1%。2013年由于行业竞争加剧,两大产品价格均有一定幅度下跌。 原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯毛利率同比均有不同幅度上升。虽然产品价格有较大幅度下跌,但公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯的毛利率分别为58.1%和35.7%,同比上升0.58%和3.81%。我们认为主要原因为收率的提高。报告期内,得益于工艺的不断积累,原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯的收率分别提高1.46和1.87个百分点。 副产品收入大增,但毛利率大幅下滑,主要因为新产品小批量生产和相关副产品价格下跌较多所致。公司新产品开拓已经取得一些进展,副产品收入增长主要来自于一些新产品的小批量生产。毛利率出现比较大的下滑,主要原因是副产品价格的下降较快。 公司财务状况良好,仍有大量超募资金待使用。公司在原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯行业竞争优势十分突出,但行业增长幅度有限,因此公司产能释放进度较慢。目前公司账面仍有约4.68亿现金,未来可能的并购整合是提高资金使用效率的主要出路。 整体期间费用稳中有降。报告期内公司三项费用率为13.82%,同比减少0.6%。分项来看,主要因管理费用同比略有下降所致。此外公司销售费用同比增幅较大,主要因销售人员薪酬上涨所致。 7000吨原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯募投项目建成,14-15年正值产能释放期,增长确定。公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯7000吨扩建项目已建成,随着行业需求的增长,产能逐步释放,14-15年增长将会比较明确。 维持“推荐”评级。预计公司14~16年的收入分别为3.80亿元、4.50亿元和5.25亿元,实现归属于上市公司净利润1.05亿元、1.22亿元和1.43亿元。2014-2016年EPS分别为0.75元,0.86元和1.01元。对应目前的股价PE为20、18、15倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)公司募投项目进展不达预期;(2)原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯由于竞争加剧,价格下滑超预期;(3)新产品开发进度不及预期。

事件:公司发布2013年年报,报告期内卫星实现营业总收入33.2亿元,较上年同期增长4.9%,归属上市公司股东的净利润5.0亿,同比增长18.46%,基本每股收益1.25元,公司业绩符合我们之前预期。董事会审议通过年度利润分配方案预案:每10股分红3.5元,每10股转增10股。 点评: 业绩符合预期,高企的丙烯酸及酯价格助推公司业绩快速增长。由于丙烯酸酯生产线的特殊性,2012年下半年后国内外丙烯酸生产线事故频发,先是12年9月份日本触媒46万吨丙烯酸生产线受爆炸引发大火影响被迫停工,然后13年6月份上海华谊丙烯酸生产线的爆炸,频繁的事故严重影响了国内外丙烯酸及酯的供给,助推国内丙烯酸及酯价格迅速上涨30-40%,并维持至14年初。持续高企的丙烯酸及酯价格是公司业绩快速增长的关键,13Q3、Q4卫星石化实现归属于上市公司股东的净利润达1.34、1.84亿元,环比分别上涨56.6%、36.9%。 期间费用基本保持稳定。在净利润快速增长的同时公司期间费用率保持了基本稳定,2013年公司销售费用7537万元,销售费用率2.27%,去年同期为2.42%,稳中有降,销售费用率的下降主要是由于产品需求旺盛所致,管理费用2.18亿元,管理费用率6.56%,去年同期为5.74%,增长较为明显,管理费用的增长主要原因是新项目的建设,员工人数增加以及薪酬水平提高造成的。公司在手现金充足,财务费用与去年同期相比变化不大。由于今年卫星在建工程即将投产,同时增加了新产品SAP及丙烯的销售,我们预计销售费用及管理费用将稳步增长,期间费用率也将保持缓慢上升。 以SAP为下游发展核心,成长空间广阔。卫星自主研发的3万吨SAP生产线已经于13年12月底实现了规模化稳定生产,SAP的品质稳定性得到有效解决,目前新反应工艺专利已经由国家知识产权局授权。此外卫星以SAP为下游发展核心的策略得到有效推进,目前SAP的市场销售工作已经开始,与欧美日发达国家相比,当前国内婴儿纸尿布及成人失禁品等卫生用品使用量仍处于低位,单独二胎政策的放开将有力推动对婴儿纸尿布的需求,而老龄化社会的到来有望带动养老相关产业的爆发式增长。卫星SAP项目从立项起即定位高端,下游客户的测试反馈结果都比较好,也已经获得了部分订单。公司以SAP为下游发展核心,有望实现SAP的进口替代,成长空间广阔,同时公司还预留了SAP新生产线的建设场地,想象空间巨大。 C3产业链一体化可有效降低成本,PDH、丙烯酸及酯生产线建设按期推进,2014年业绩将爆发式增长。丙烷脱氢生产线核心设备由于供货厂商的拖延导致施工建设进度略有延迟,目前进口设备正在抓紧施工。卫星作为国内PDH项目首批投产的企业,具备较强的盈利能力。丙烷脱氢是公司打造C3产业链的关键一环,可以有效解决原材料丙烯的供给问题,显著降低丙烯酸及酯的生产成本。此外公司位于平湖的32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯的第一期生产线已经于近期竣工,已经顺利投料试运行。今年上半年公司将能够建成C3一体化生产线,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP”产业链,这是公司今后业绩腾飞的最大推动力。 维持“推荐”评级。我们预计受益于SAP生产线的投产及平湖石化丙烯酸及酯生产线产能的释放,卫星今年业绩将大幅提升。市场上目前对于今年丙烯酸及酯价格的走势比较悲观,但我们认为短期来看丙烯酸及酯的供给关系并未改变,一二季度是传统市场淡季,价格略低。而今年下半年丙烯酸及酯价格的变化仍需观察新增产能的投放进度,扬巴及台塑均存在延期的可能。因此我们对于下半年消费旺季丙烯酸及酯的价格保持乐观,我们预计公司2014-2016每股收益分别为2.09、2.53、2.70元,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)SAP销售低于预期;(2)PDH生产线的建设延期;(3)丙烯酸及酯价格大幅下降导致公司盈利能力下降。

事件:东睦股份发布公告去年启动的非公开发行项目已经顺利完结。最终本次非公开发行股票价格为13.05元/股,发行4598万股,扣除发行费用后募集5.7亿元资金用于项目的建设。 点评: 溢价定增,竞争激烈,彰显资本市场对于公司发展的强烈信心。此次非公开发行共有19家认购对象反馈《申购报价单》,竞争非常激烈,发行价格相比于底价溢价高达60.12%。较高的溢价彰显出资本市场对于公司未来发展的强烈信心。 定增项目实施助力东睦转型,保障未来增长。此次非公开发行主要用于年产7000吨高效节能粉末冶金汽车关键零部件、年产5000吨节能家电和汽车零件生产线技术改造及广东东睦新材料生产基地的建设,剩余资金用于补充流动资金。其中3.5亿将用于VVT/VCT配件生产线的建设,VVT/VCT可有效降低汽车尾气排放,满足日趋严格的汽车尾气排放标准,并已经广泛应用于合资品牌车型中,当前自主品牌新推出的车型中也已经普遍配备了该系统,催生对粉末冶金关键零件VVT/VCT的巨大需求,预计市场规模达数万吨。项目的实施将进一步改善公司业务结构,高毛利汽车零件业务在主营业务中的占比将持续提升。东睦将由普通粉末冶金企业转型为致力于清洁空气的节能环保企业,这是公司迈出业务转型的关键一步。 给予“推荐”评级。VVT/VCT 系统可以有效降低汽车尾气排放, 正处于快速普及阶段,且当前市场参与者较少,需求旺盛,项目投产可显著增厚公司业绩,理应享受较高估值。我们根据最新股本调整2013-2015年每股收益为0.30,0.45、0.64元,对应PE 分别为49.7、33.1、23.3,考虑到VVT/VCT 项目较好的市场前景,公司未来的成长较为确定,且存在超预期的可能,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)定增项目建设进度落后预期;(2)宏观经济下行影响粉末冶金压缩机零件的销售;(3)汽车零部件销售不达预期.

事件: 美盈森公司公告其全资子公司东莞美盈森于近日顺利通过电子香烟制造商惠州市吉瑞科技有限公司的验厂、打样测试、综合评估等审核程序,取得其包装供应资质,为其电子烟产品提供一体化包装服务。 点评: 优质客户彰显公司实力。 公司新获客户吉瑞科技是电子烟的龙头企业。成立于2006年,是一家专业从事电子烟研发、生产和销售的高新技术企业。工厂率先通过cGMP、ISO9001、ISO14001、ISO13485等八大国际质量体系认证。产品同时通过CE、FCC、RoHS、UL、PSE等认证。吉瑞拥有120000平方米的生产基地,投入使用200条国际标准生产线,员工总数达5000余人,日产量高达60万套。根据公司网站,吉瑞科技建有电子烟行业最先进的实验室,成功操作实验项目46项,创造项目24项。并在深圳设立电子烟研发中心,拥有研发工程师274人,高级专家82人。 播种高成长领域,期待长成参天大树。 在植树节当日晚间,公司公告客户行业拓展至电子烟,切入又一高成长行业。公司的客户结构原主要在电子通讯行业,目前正积极开发平板电脑、智能手机、酒类、化妆品、奢侈品等知名消费品客户。电子烟属于当前高成长性的消费品行业,根据研究机构数据过去两年电子烟销售规模每年都增长至原来的两倍,目前美国烟草行业总体零售规模接近900亿美元,电子烟占烟草总体规模约1%。据预测美国电子烟销售额未来几年将达到 100亿美元,到 2020 年将占整个烟草行业销量10%,拥有十倍以上空间。 维持“推荐”评级。预计2014-2015年EPS分别为0.74和1.02元,对应当前股价PE分别为28.6和20.8,由于公司优势突出,新建基地产能持续释放,14年盈利能力有望继续提升,并存在未来持续外延扩张预期,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)原材料价格上涨风险;(2)竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险;(3)新建基地产能利用率提升低于预期的风险。

事件:亿纬锂能发布产品获认证的公告:公司产品“EVE-4850 型通信用后备式锂离子电池组(48V,单体电池容量 50Ah/电池组容量50Ah,正极材料:磷酸铁锂,无内并结构)于 2014年3月6日获得泰尔认证中心颁发的产品认证证书(证书编号:0301446420266R0L),证书有效期至2017年3月5日。 国联点评: 获得泰尔中心认证是进入通信电源招标的必备资质之一。泰尔中心隶属于工业和信息化部电信研究院,其认证是国内电信运营商招标时认可的必备资质之一。该产品是公司近年来的新产品,以前虽有小量销售,但受资质限制,很难参与运营商招标。如今取得认证意味着公司今后将可能进入运营商的招标,对公司业绩产生积极影响。 通信电源储能市场空间大,锂电化正在加速。中国三大电信运营商大概拥有170万个基站需要使用动力储能电池,大部分基站都使用铅酸电池。目前中国通信电源每年的市场规模在60亿左右,锂电池的使用率仅在10%左右。目前动力锂电池在通信电源领域的经济性和安全性越来越凸显,运营商招标中也比较青睐锂电池,因此锂电池对铅酸电池的替代正在加速,替代率每提高10个百分点,将带来6亿元左右的增量空间。 4G基站投资启动,通信电源电池招标迎来高峰。随着4G网络牌照的发放,各大运营商开始布局4G推广,随之而来的4G网络基站建设也将在未来几年迎来建设高峰,整个4G投资在未来几年将达到2000亿元左右,对应的通信电源需求在200亿元左右。因此,我们认为未来几年三大运营商的招标将维持在较高水平,公司将显著受益。 维持“推荐”评级。我们预计公司2014~2016年每股收益1.39元、1.83元和2.08元,市盈率分别为29倍、22倍和19倍。维持“推荐”评级。 风险因素:(1)电子烟电池产能过剩;(2)电子烟行业面临政策风险;(3)仲恺二期项目进展不达预期;(4) 收购后整合不力。

事件:2014年3月11日,鼎龙股份召开2013年度股东大会,公司董事长及部分高级管理人员出席了本次会议,会议审核通过了《2013年度董事会工作报告》、《2013年度利润分配及资本公积转增股本预案》等多项议案。我参加了本次股东大会,并就一些投资者关心的话题与公司管理层交流了意见。 点评: 2013年彩色聚合碳粉的销售低于预期,今年彩粉出货量有望翻倍。彩色碳粉是公司增强盈利的关键,也是公司的最大看点。自从去年九月份完成彩色聚合碳粉生产线的建设之后,公司一直致力于尽早实现彩粉的规模化生产及销售。公司低估了彩粉行业的技术难度及市场开拓的方面的障碍,彩色聚合碳粉的生产难度极大,且需要针对性地根据不同的打印机机型甚至硒鼓型号进行适配,严重影响了公司彩粉的推广进度。不过技术上的问题解决得比较顺利,仅仅用了半年时间,13年3月底时公司已经实现了彩粉的规模化自动化生产,远远低于国外企业一般所用的三年时间,同时针对不同机型的适配工作进展的也比较顺利,公司早已完成了HP佳能打印机用彩粉的研发,在去年也完成了市场占有率第二的打印机品牌三星机型的适配工作,目前正在积极推进市场占有率第三的兄弟打印机的适配研发,鼎龙即将成为唯一一家能够生产适用于打印机市场占有率前三品牌机型的彩粉企业,而公司主要竞争对手三菱化学只生产适用于HP佳能打印机的彩粉,三星兄弟兼容彩粉市场的竞争要小很多,盈利能力也比较强。此外公司正在积极研发复印用彩粉,并已经取得了突破性的进展。复印用彩粉的市场规模与打印用彩粉不相上下,配套复印彩粉销售的载体生产线的建设已经进入尾声,今年肯定能够实现复印用彩粉的销售。但市场拓展的难度比预期的要高不少,彩色碳粉是成像的关键,因而国内外大型兼容硒鼓厂商对于核心原材料碳粉的选择都极为谨慎,不会轻易更换供应商,鼎龙在 市场推广上投入了很大力量,目前彩色碳粉的销售渐入佳境,在刚过去的2月份已经收到了来自海外兼容硒鼓厂商的订单,目前月均出货量已经提高到40吨以上。预计今年彩色碳粉出货量能够达到600吨左右。 CCA业务将企稳回升。去年CCA业务的营收同比出现较大的下降,主要原因是日本保土谷、东方化学在我国采取了非常积极的市场策略,其在中国市场CCA的价格比鼎龙低30-40%,严重侵蚀了鼎龙在国内市场的份额,CCA业务的盈利也大幅下降。但值得说明的是日本企业在国内市场CCA的销售价格已经低于其成本,这种竞争显然是不可持续的。此外鼎龙也采取了相应的措施来稳定市场,并已经取得了一定的效果,今年CCA业务将重回正轨,但是由于碳粉行业整体转向化学聚合彩色碳粉,对CCA的需求正不断下降,未来CCA业务也比较难获得较高速度的增长。 推动名图及科力莱的整合,大力发展自有品牌兼容硒鼓。近年鼎龙外延式扩张成果累累,先后完成对珠海名图的收购及对科力莱的控股,名图及科力莱均具备快速的新品研发能力及完善的硒鼓回收渠道,收购将有助于鼎龙进一步控制有限的硒鼓空壳资源,增强在行业的控制能力。科力莱的营收与名图相近,但是盈利能力却相差甚多,2013年科力莱的净利润率仅为8.8%远低于名图的15.5%,科力莱的运营质量远不及名图。今年鼎龙将大力推动名图与科力莱的整合,双方将加强在采购及渠道领域的合作,同时消除下游同样产品的竞争,提高双方的盈利能力,以实现1+1>2的效果。当前公司在制造端的布局已经接近完成,未来不太可能继续收购制造端企业。同时今年鼎龙还准备大力发展自有品牌的兼容硒鼓,针对不同的目标市场:政府、电商及商超渠道建立不同的品牌,以进一步提升盈利能力。 布局CMP抛光材料,着眼未来成长。鼎龙在深耕打印耗材产业链多年,将自己定位于领先的化学新材料企业。始终坚持内生外延其增长的发展模式,在外延式收购大刀阔斧地向前迈进的同时,公司一直坚持内生式增长。鼎龙经过大量调研,前瞻性地研发CMP抛光垫及抛光液,在苹果于下半年发布的iphone6中,将有很大的可能以蓝宝石做为手机屏幕基板,这势必将引起蓝宝石产业链的大爆发。当前CMP抛光耗材完全由陶氏及卡博特垄断,利润极高,是蓝宝石主要的加工成本,与我们所想象的不同的是,蓝宝石加工所用耗材成本远高于蓝宝石加工设备成本,一次蓝宝石加工需要7-8次的抛光, 一块直径1.8m的抛光垫的售价高达4300元,使用成本极高,因而下游蓝宝石加工企业蓝思、伯恩对CMP抛光耗材的需求非常旺盛。CMP抛光垫及抛光液市场规模极大,国际市场规模在15-20亿美元,国内市场也达20亿人民币,同时下游需求正处于快速爆发阶段。当前公司正在积极研发CMP抛光垫,并已完成抛光液的项目的前期工作。一旦实现突破工业化生产技术瓶颈,将能够迅速打开市场,提升公司的盈利能力。 维持公司评级为“强烈推荐”。我们预测鼎龙2014-2016年每股收益为0.55,0.74,0.89元,当前公司股价受系统性风险影响严重,深度回调,考虑到公司产品具备较强的壁垒且正处于快速增长阶段,给予公司14年40倍估值,我们认为公司的合理股价在22-23元,维持对公司的评级为“强烈推荐”。 风险因素:彩色碳粉海内外市场开拓进度低于预期;彩色碳粉价格快速下降;电荷调节剂的销量不达预期。

事件:我们近日调研了银邦股份,与公司管理层就生产经营状况、募投项目进展及“飞而康”业务进行了交流。 调研纪要: 热轧产能预计近期释放,有望带动公司铝合金复合材料销量的增长。目前公司产能受制于热轧工艺,随着募投项目热轧产能的释放,冷轧产能得到充分利用,有望提升约20%的产能,可以有效缓解公司当前产能不足的现状。 人民币汇率走弱,公司海外销售因铝价倒挂而出现亏损的现象明显好转,同时公司正积极探索与海外重要客户建立以国内铝价为合同基准价的定价模式,2014年出口业务有望好转。由于出口业务的结算价格以LME铝现货价格作为基准价格,而公司出口产品原材料在国内采购,无锡当地铝锭供应商基本上都是从上海期货交易所在无锡的交割仓库取货,两者价差缩小将有助于公司出口业务盈利能力的提升。 3D“飞而康”,有望迎来估值业绩双收。飞而康公司目前拥有2台3D打印设备(EOS设备,第3台设备也在准备中),同时钛粉生产设备(产能约60吨)将逐步释放产能。我们预测2014年将是飞而康贡献投资收益的关键一年,公司有望迎来估值业绩双收。公司拥有顶级技术团队和优质的行业客户,未来具备打造成为国内顶级快速成型中心的实力。 主要投资逻辑:铝合金复合材料需求空间大,募投产能逐步释放确保业绩增长,3D打印业务提升业绩和估值。我们预测:公司2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.7元和1.01元,维持“推荐”评级。 风险提示。LME铝现货价下降幅度大于长江期货市场铝现货价格下降幅度;下游需求疲弱,订单低于预期;募投产能利用率低等。

事件: 美盈森公司公告公司新获两大客户:1)顺利通过Tempe的验厂、打样测试、综合评估等审核程序,获得Tempe所负责Inditex Corp. Group旗下ZARA等品牌产品的包装供应资质;2)东莞美盈森顺利通过Harman的验厂、打样测试、综合评估等审核程序,获得Harman公司产品的包装供应资质。 点评: 公司再添重量级客户,又一次证明了公司在行业内领先的客户拓展能力。 公司此次新获的两大客户均是本行业的巨头,销售规模大,对包装的需求高,未来发展确定性强。Inditex集团是世界排名第一的零售服装巨头,2012年实现营业收入159亿欧元,在全球86个市场拥有6300多家门店,旗下包含八大品牌ZARA、Bershka、OYSHO、PULL&BEAR、Stradivarius、Zara Home、Uterqüe和Massimo Dutti。从1975年创办Zara品牌以来,40年来稳步增长,未来业绩的确定性较强。Harmen公司是领先的高级音响和信息娱乐解决方案全球提供商,赢得了家用、汽车和移动等众多领域的客户。公司自1940年创办至今,70多年来的不断创新已经使其形成了稳固的行业地位和明朗的市场前景,2013年实现营业收入43亿美元。Inditex和Harman集团的加入再一次证明了美盈森公司领先的客户拓展能力。 一体化包装能力业内领先,是“高端客户”的有力保障。 公司的一体化服务水平被中国包装联合会评为全国第一,公司通过“一体化包装”提高了对高端客户的吸引力,增强了对客户的粘性度并提高了产品附加值,提升盈利能力。13年公司收购了“金之彩”公司,强化了“一体化包装”服务的重要环节包装设计和品牌策划,未来两家公司将实现优势互补,增强对高端客户的服务能力和吸引力。 期待公司对新客户的不断开拓和已有客户的深度合作。 公司优质的客户服务能力可不断复制,已有的高端客户又形成公司强大的品牌影响力。目前,公司拥有三星、亚马逊、富士康、IBM、艾默生、保乐力加等大型客户,并获得了解放军某部的军品包装资质,公司正在积极开发平板电脑、智能手机、酒类、化妆品、奢侈品等知名消费品客户。客户价值是公司价值的体现,优质的客户资源有利于公司在行业中快速提升影响力和知名度,并进一步拓展客户资源,提升市场份额。同时,公司对已有客户的合作不断深入,单客户的价值不断提升。 维持“推荐”评级。预计2014-2015年EPS分别为0.74和1.02元,对应当前股价PE分别为25.8和18.7,由于公司优势突出,新建基地产能持续扩张,14年盈利能力有望继续提升,并存在未来持续外延扩张预期,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)原材料价格上涨风险;(2)竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险;(3)新建基地产能利用率提升低于预期的风险。

细分领域的“隐形冠军”。公司围绕废气氢氰酸综合利用打造自己的核心优势,凭借相关专利技术及低成本的原料,公司在原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯两个产品上成本优势相当明显,并凭借成本优势在这两个产品产销量上做到了全球第一。 嘧菌酯放量仍然是原甲酸三甲酯增长的一大看点。嘧菌酯是原甲酸三甲酯下游第一大应用领域。作为全球杀菌剂领域销售额最大的杀菌剂品种,嘧菌酯自上市以来保持了持续的高速增长。目前先正达持有的嘧菌酯专利技术已经过期,嘧菌酯的使用量将迎来一波快速的放量时期。根据国内企业的规划,14-15年投产的嘧菌酯原药项目产能将有1万吨左右,若全部建成将新增原甲酸三甲酯需求1.5万吨左右,这是公司原甲酸三甲酯增长的有力保证。 原甲酸三乙酯下游稳定增长。公司原甲酸三乙酯下游需求较为分散,主要用途在医药领域,包括喹诺酮类抗菌剂等品种。整体来看,原甲酸三乙酯下游需求品种都已步入成熟期,需求稳定,整体带来的增速在10%左右。 公司新增7000吨产能14年迎来释放期。公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯采用柔性生产模式,二者之间可以根据订单情况进行灵活调配。13年底公司新增7000吨原甲酸三甲酯/三乙酯项目扩产已经完工,公司会在保障价格的基础上逐步释放产能,因此我们预计公司14年-15年将迎来产能的快速释放期。 给予“推荐”评级,合理价格区间21-22.5元。预计公司2014~2015年每股收益为0.75元和0.86元,市盈率分别为20.3倍、17.7倍,与可比公司相比,公司具备一定的估值优势,14-15年增长确定性较高,我们认为公司的合理估值区间28-30倍,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)公司新增产能消化不达预期;(2)主要产品价格下滑超预期;(3)公司新产品开发进度慢于预期。

事件:卫星石化发布公告,其全资子公司平湖石化于近期完成年产32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一期工程16万吨丙烯酸及15万吨丙烯酸酯装置试生产方案的备案,目前公司正在积极组织试生产工作,生产装置准备投料试运行。 点评: 一期工程建成投产突破产能瓶颈,助力业绩增长。卫星石化一直致力于做大做强丙烯酸产业链,做精做优下游高分子材料,平湖石化丙烯酸及酯生产线一期工程的建成是公司推进C3产业链一体化建设的重要环节。一期工程的完工可以有效增加16万吨丙烯酸及15万吨丙烯酸酯产能,新增产能与公司当前产能相当,突破当前产能瓶颈,将大幅提升公司业绩,增强盈利能力。 丙烯酸及酯价格短期的回调并不改变今年公司业绩高增长的预期。近期丙烯酸及酯市场交投不够活跃,需求低迷,丙烯酸及酯的价格也出现了一轮回调,我们认为这是丙烯酸及酯行业常规的季节性淡季回调。国外很多丙烯酸生产装置建成投产时间较长,频繁检修而新增产能非常有限,海外需求对丙烯酸的拉动作用较为明显。作为行业龙头,且地处平湖,具备良好的港口配套资源,我们看好卫星在海外市场的拓展。卫星这套16万吨的丙烯酸装置是上半年唯一投产的丙烯酸及酯项目,相对于全球超过500万吨丙烯酸市场冲击有限,对于今年丙烯酸及酯的价格我们依然持谨慎乐观。 维持“推荐”评级。我们预计卫星PDH项目将在下个季度建成投产,届时公司将能够打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP”的碳三产业链,同时我们认为今年丙烯酸及酯价格大幅下降的可能行不大,且作为行业龙头卫星一直维持着超过同行的盈利能力,我们预计公司2014至2015年年每股收益分别为2.09元和2.53元,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)SAP销售低于预期;(2)PDH生产线的建设延期;(3)丙烯酸及酯价格大幅下降导致公司盈利能力下降。

聚焦细分领域的锂电池龙头。从锂亚电池到锂锰电池,到电子烟锂电池,公司在上述锂电池细分领域均位居国内甚至国际领先地位。专家经营公司和对技术创新的持续投入铸就了公司的核心竞争力。公司在锂电池领域的创新产品正不断出现,未来增长动力充足。 电子烟电池和电子烟产品14年高增长仍是大概率事件。公司自2012年底收购惠州聚能后,迅速扩大电子烟电池生产能力,适逢美国电子烟市场爆发,公司产品供不应求,收入增长迅猛。我们认为公司电子烟电池高增长仍未结束。电子烟作为一种革命性产品,对健康担忧所产生的替烟需求是电子烟发展的核心逻辑。外部环境上,政策逐步放松,传统烟草公司加入利好电子烟市场的发展,美国电子烟行业的整合有利于亿纬这样的大公司胜出。美国市场继续高增长,欧洲市场可能超出预期。此外公司进行垂直整合收购电子烟制造企业,将有力促进公司电子烟相关业务的发展。 锂原电池龙头地位稳固,稳定增长。智能电表市场虽然有所下滑,但出口市场增长良好,智能燃气表、智能水表等智能仪表发展若火如荼,TPMS汽车电子业务方兴未艾,因此锂亚电池业务仍可稳定增长。锂锰电池方面,传统需求萎缩,烟雾报警器和RFID等新兴领域发展迅速,公司在这些高端领域产品正在放量,增长无忧。 全面布局锂离子电池,增程式电动大巴值得关注。公司布局高端消费锂离子电池,仲恺二期项目明年建成,有望贡献业绩。在锂动力电池方面,公司增程式大巴已上路,运行良好。新能源补贴政策出台和新能源试点城市获批双重利好,15年有望放量。 维持“推荐”评级,合理价格区间55.6-65.5元。预计公司2014~2016年每股收益为1.39元、1.83元和2.08元,市盈率分别为32倍、25倍和22倍,14年大幅增长仍将享受估值溢价,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)电子烟电池产能过剩;(2)电子烟行业面临政策风险;(3)仲恺二期项目进展不达预期;(4)收购资产整合不力。